观点精粹
　　总量视角
　　【策略】降准尽在预期中，挖掘“中字头”提估值的价值核心——投资策略周报-20230319
　　【固定收益】海外银行事件扰动市场，大盘风格占优——可转债周报-20230319
　　行业公司
　　【计算机】数据资讯，AIGC的重要落地场景——行业点评报告-20230320
　　【传媒】全面拥抱AIGC+，布局游戏、电商、教育核心标的——行业周报-20230319
　　【社服】免税巨头牵手筑造新格局，米奥承办印尼展热度创新高——行业周报-20230319
　　【地产建筑：越秀地产(00123.HK)】业绩保持增长，TOD模式持续拓储——港股公司信息更新报告-20230320
　　【化工：扬农化工(600486.SH)】业绩再创新高，稳定分红彰显长期投资价值——公司信息更新报告-20230320
　　【轻工：雅迪控股(01585.HK)】钠电新品发布，护航产品迭代升级——公司信息更新报告-20230320
　　【纺织服装：李宁(02331.HK)】2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长——港股公司信息更新报告-20230320

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年03月21日开源晨会0321究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S079052107000180观点精粹-8总量视角晨-16策略降准尽在预期中挖掘中字头提估值的价值核心投资策略周报会-24-20230319纪2022-032022-072022-11固定收益海外银行事件扰动市场大盘风格占优可转债周报-20230319要数据来源聚源行业公司昨日涨跌幅前五行业计算机数据资讯AIGC的重要落地场景行业点评报告-20230320行业名称涨跌幅传媒全面拥抱AIGC布局游戏电商教育核心标的行业周报-20230319传媒2213社服免税巨头牵手筑造新格局米奥承办印尼展热度创新高行业周报电子1634-20230319有色金属1188地产建筑越秀地产00123HK业绩保持增长TOD模式持续拓储港股电力设备1032公司信息更新报告-20230320建筑材料0424化工扬农化工600486SH业绩再创新高稳定分红彰显长期投资价值数据来源聚源公司信息更新报告-20230320开轻工雅迪控股01585HK钠电新品发布护航产品迭代升级公司信息源昨日涨跌幅后五行业更新报告-20230320证纺织服装李宁年业绩受疫情影响专业品类继续驱动成长券行业名称涨跌幅02331HK2022证通信-2196港股公司信息更新报告-20230320券研美容护理-1989究钢铁-1756报医药生物-1515告计算机-1365数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110晨会纪要研报摘要总量研究策略降准尽在预期中挖掘中字头提估值的价值核心投资策略周报-20230319张弛分析师证书编号S0790522020002央行降准尽在预期之中继续看好中小盘成长中国人民银行将于3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点本次降准尽在预期之中事实上我国经济尚处于下行末期具体来看1库存高企有待去化2资产价格剔除食品全是通缩3房地产风险尚未化解等因此有必要进一步宽货币提振经济此次央行降准具有哪些影响我们早在此前的报告中就强调1对于市场我们保持乐观A股向下空间有限驱动力向上中枢将大概率继续上涨2经济下行末期至复苏初期风格上大概率成长继续占优3我们在看好TMT全年主题行情的同时也应该逐步重视硬科技的盈利恢复有望在二季度形成较强的盈利增速差值得重视综上在央行降准有助于提供充裕流动性的背景下国内经济复苏的预期及迹象将继续增强A股盈利确认仍是底部向上同时基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平但剔除基数效应实际仍趋于改善意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑将大概率继续上涨市场风格方面继续看好中小盘成长或仍将是市场主线甄选央国企估值有望提升的投资机会我们认为央国企提估值的逻辑有三一是基于一带一路提估值策略二是企业纳入永续增长率g基于DCF模型以提振估值三是提高分红率以提振估值后两者提估值的价值核心是稳定的现金流产出及分配我们拟围绕央国企现金流产出的稳定性波动率持续性CFROI及分配能力股息支付率展开研究甄选一满足永续增长率策略的条件有三1净现金流持续稳定或增长2经营现金流净额持续稳定或增长3具有超额现金回报率CFROI-WACC0二具备稳定较高股息支付率的条件亦有三1净现金流持续稳定或增长2具有超额现金回报率3股息支付率分位数70我们构建满足上述两大策略条件的央国企组合并对其20192022年较沪深300的表现进行了回测得出以下重要结论1净现金流与经营现金流稳定或趋势上行超额现金回报率为正的组合超额收益率高达1602净现金流稳定或趋势上行超额现金回报率为正股息支出率较高的组合超额收益率更是高达237配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1硬科技机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车电池整车半导体通信设备军工2软科技计算机信创传媒游戏互联网30数字经济二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转三关注央国企提估值逻辑包括一带一路纳入永续增长及提高分红等重要投资方向风险提示经济复苏不及预期美国货币政策超预期工业用电未见明显扭转一带一路订单及央国企分红率不及预期固定收益海外银行事件扰动市场大盘风格占优可转债周报-20230319陈曦分析师证书编号S0790521100002梁吉华联系人证书编号S0790121120045市场回顾北向重回流入大盘占优本周2023313-2023317下同转债市场整体震荡最终小幅上涨日均市场成交额日均换手率上升转债行业涨跌分化日常消费医疗和公用事业表现较好从不同维度来看转债平均涨跌幅好于正股平均涨跌幅大盘高等级转债占优个券涨少跌多在476只可交易转债中192只上涨283只下跌1只走平剔除请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210晨会纪要本周新上市个券北方转债晶瑞转债万兴转债领涨剔除本周新上市个券北方转债万兴转债晶瑞转债成交额居前成交额居前转债价格上升转股溢价率上升截至3月17日全市场可转债的平均价格是13342元与前周相比上涨004元处于2021年以来4090分位数全市场平均转股溢价率为4470比前周上升151pct处于2021年以来6410分位数本周股指方面大盘价值表现优于中小成长行业大部分下跌传媒建筑装饰计算机通信上涨较多电力设备社会服务汽车下跌较多北向资金由净流出转为净流入A股市场成交活跃日均成交额上升换手率上升融资交易占比上升A股估值有所下降截至3月17日A股整体市盈率PE为1774X处于3213分位值2015年以来行业估值方面有色金属煤炭银行医药生物交通运输电力设备的PE处于其历史分位数的低位房地产银行非银金融环保建筑材料的PB处于其历史分位数的低位市场前瞻海外银行风波扰动市场硅谷银行和瑞士信贷事件引发欧美金融市场risk-off股市下跌债市收益率下行美联储加息预期减弱美联储和瑞士央行反应迅速均及时提供流动性进行救助目前看仅是流动性风险还是积压已久的金融风险暴露还需要进一步观察1-2月国内经济数据公布消费数据持续回升结合春节假期数据和高频数据消费或已进入上行趋势基建投资保持高增长随着开工高峰到来有望形成更多实物工作量制造业投资同比81韧性维持地产数据全面回暖尤其竣工数据实现V形反转表明保交楼政策落实有利于减弱居民对烂尾风险的担忧新房销售后续有望持续回升央行降准超市场预期后续有望为实体经济提供更多资金近期市场板块轮动和风格轮动较快上市公司业绩正逐渐披露两会之后市场预期较弱市场主线不明朗博弈特征较明显我们建议围绕稳增长增配受益于内需回升的转债一是加大股性转债配置力度选取正股行业景气度高有一定驱动力弹性较强的个券同时注意赎回风险二是关注新券次新券部分个券在细分领域具有一定竞争力正股有一定驱动力可加大配置力度三是关注业绩超预期个券后续关注四月政治局会议地产恢复欧美银行破产事件美联储加息等因素风险提示疫情复发影响超预期国际政治冲突加剧国内外通胀恶化行业公司计算机数据资讯AIGC的重要落地场景行业点评报告-20230320陈宝健分析师证书编号S0790520080001闫宁联系人证书编号S0790121050038数据资讯是AIGC重要落地场景在数据分析要点提炼会议纪要工作总结等结构化写作方面AI可以大幅提高工作效率降低人工成本数据资讯是典型结构化习作场景AI技术具有广阔应用前景国内数据资讯服务厂商受益标的包括卓创资讯上海钢联同花顺国联股份慧辰股份零点有数等AI技术可大幅提升写作效率降低人工成本在文字领域AI应用可分为具有较强规律性的结构化写作以及需要一定个性和创意的非结构化写作我们认为在数据分析要点提炼会议纪要工作总结等结构化写作方面AI可以大幅提高工作效率降低人工成本具有广阔应用前景比如微软发布AI办公应用Microsoft365Copilot可以实现Word文本生成Excel数据分析PPT图片生成等功能助力生产力腾飞数据资讯是典型写作场景AI应用空间广阔1数据资讯服务的核心在于找到关键信息指导业务决策数据资讯流程分为前期的数据挖掘标注和清请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310晨会纪要洗和后期的数据展示分析和应用数据资讯服务公司的商业模式包括数据订阅数据对接研究咨询服务等2数据分析和数据应用更注重内容的规范性和逻辑性是典型的结构化写作场景AI可对数据内容快速分析自动生成分析结果大幅提升用户的工作效率具有广阔应用前景我们看好AI技术在数据资讯领域的应用3国外已有AI数据资讯应用案例落地如全球能源数据资讯龙头普氏能源资讯在数据分析平台SPCapitalIQPro上推出AI分析功能可以对平台信息进行快速分析并生成要点提炼4看好国内具备数据资讯场景的公司卓创资讯上海钢联国联股份慧辰股份零点有数为产业数据服务商为产业互联网金融等行业客户提供数据服务具备优质落地场景同花顺在AI领域积累多年已推出i问财智能投顾智能客服智能问答等服务AI解决方案已在多家证券基金客户落地投资建议持续看好AI应用以及数据算力两条投资主线1GPT模型持续突破带动下游应用快速展开AI办公AI资讯AI视频等细分场景有望率先落地AI资讯受益标的包括卓创资讯上海钢联同花顺国联股份慧辰股份零点有数等AI办公受益标的包括金山办公彩讯股份福昕软件致远互联ST泛微AI视频受益标的包括淳中科技海康威视大华股份当虹科技其他受益标的包括科大讯飞三六零拓尔思万兴科技格灵深瞳云从科技2随着模型迭代升级和下游应用铺开对于算力和数据的需求将持续提升受益标的包括景嘉微海天瑞声浪潮信息中科曙光寒武纪风险提示技术发展不及预期商业落地不及预期政策支持不及预期传媒全面拥抱AIGC布局游戏电商教育核心标的行业周报-20230319方光照分析师证书编号S0790520030004田鹏联系人证书编号S0790121100012GPT-4文心一言等模型发布微软GDC大会召开在即全面拥抱AIGC3月14日OpenAI发布AI大模型GPT-4回答准确性较ChatGPT大幅提高并具备更高水平的识图能力能生成歌词创意文本等文字输入限制也提升至25万字3月16日微软宣布GPT-4全面接入Office并推出办公软件Microsoft365CopilotCopilot可以在Office所有软件中调用实现wordexcelPPT软件基于GPT-4打通同日百度发布AI大模型文心一言并开启预约测试后续或开启API对接我们认为微软谷歌百度系AI大模型的发布和不断升级优化将正式开启AIGC应用大时代基于大模型的APIAIGC在文字图片视频等内容生成社交办公等2C2B交互电商O2O本地生活等互联网垂类市场的应用及商业化空间将全面展开对于拥有数据版权资产的公司而言或基于大模型训练衍生新的商业模式对于基于大模型API开发垂类应用的游戏视频电商产业链公司或带来明显的降本增效并提升变现能力基于AIGC对于互联网核心商业模式的赋能我们建议重点关注AIGC游戏AIGC电商投资机会1AIGC游戏微软宣布将于3月22日GDC2023大会将通过33个议程带领游戏开发者探索创新的开发工具商业策略与生态项目以加速游戏的开发获客与成长并将于3月31日举办GDC2023中国行针对国内游戏开发现状对发布内容进行拆解与分析并分享关于AzureOpenAI服务在游戏开发中的应用场景我们认为这将大大推进AIGC在游戏开发运营中的应用落地在游戏板块当前头部游戏版号发放-新一轮头部游戏上线-业绩增速向上逻辑基础上推动游戏长期开发运营模式变革大幅度降本增效及带来变现能力的提升对板块估值形成重要催化2AIGC电商导购平台作为电商的上游海外Shopify旗下Shop已验证基于ChatGPTAPI开发的AI导购功能将大大提高用户找到想购买好物的效率从而驱动导购平台流量快速增长国内什么值得买基于百度文心一言大模型或基于更高效的消费决策体验实现用户规模加速增长我们建议全面拥抱AIGC游戏及AIGC电商游戏板块重请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410晨会纪要点推荐姚记科技腾讯控股网易-S心动公司吉比特完美世界创梦天地受益标的包括神州泰岳巨人网络盛天网络三七互娱顺网科技世纪华通等电商板块重点推荐值得买壹网壹创东方甄选快手-W政策支持及AI大浪潮驱动下AI教育打开发展空间根据财联社报道3月16日召开的浙江数字教育大会上宣布人工智能将成为中小学基础性课程和必修课程我们认为这将大大提升青少年AI编程培训的学员基数叠加AIGC应用的不断深入AI教育市场空间或逐步打开另外2023年疫后消费复苏驱动下线下教培机构加快销课而学科培训机构预收款严监管带来中长尾机构因资金问题不断出清或推动具备资金品牌优势的AI编程教培头部机构业绩加速修复我们建议积极把握AI教育领域机会受益标的包括盛通股份传智教育风险提示头部新游戏上线后流水不及预期AIGC商业化进程低于预期社服免税巨头牵手筑造新格局米奥承办印尼展热度创新高行业周报-20230319初敏分析师证书编号S0790522080008出行免税3月赏花正当时中免国免巨头牵手强强联合扩大市场份额1赏花订单数据3月以来赏花景区的门票预订量环比2月同期增长近3倍同比2022年增长150赏花露营赏花住宿走俏3月预订量环比翻倍景区复苏持续2访港数据追踪本周312-318内地访客总入境人次达455万人环比增长9内地访港日均人数达到65万人次恢复至2019年同期的45访港人数持续恢复3免税新格局中国中免参与国药中服国免增资中免公司将持有国药中服免税CNSC公司49股权将进一步扩大中免集团在海南离岛免税尤其是市内免税市场份额美丽医美乐普医疗水光针临床启动贝泰妮与腾讯智慧零售合作升级1医美央视315曝光不可注射的妆字号美容针黑猫投诉平台涉及医美行业的投诉逐年递增其中2022年诉讼量达7800余件医美行业监管趋严成为医美行业向阳发展的底层共识行业内部规范将成为医美行业未来发展的重要动力2贝泰妮贝泰妮年产值50亿中央工厂落地除配有全方位数字支持系统外还将实现对生产品种和生产能力的进一步细分科研赋能打造皮肤健康生态新篇章贝泰妮与腾讯智慧零售升级战略合作利于加速升级贝泰妮的私域经营能力共探全域增长路径酒店餐饮会展奈雪的茶收购乐乐茶获批境外印尼展热度创新高1餐饮收购奈雪的茶收购乐乐茶股权案获批奈雪的茶将持有目标公司4364股本权益乐乐茶将成为奈雪的茶的联营公司并继续维持独立经营有助于维持品牌的竞争力2酒店华住雅高酒店全球拓展忠诚度计划君亭深圳首家Pagoda设计酒店开业3米奥会展印尼展如期举办共计850名参展企业代表到展会现场成为疫情以来中国参展企业赴海外拓市的最大团组首日最高一单过千万近11000个买家到场同时本次印尼展参展模式全新升级标准化元宇宙云展会产品亮相采用O2O实体展线上展的全新模式能够动态展示云端工厂为参展企业带来更多商机本周社服板块持续调整教育专业服务类领涨本周2023313-2023317下同社会服务指数-298跑输沪深300指数277pct在31个一级行业中排名第302023年年初至今社会服务行业指数-188低于沪深300指数的182在31个一级行业中排名第25本周313-317涨幅前十名以教育专业服务类为主受益标的医思健康复星旅游文化科锐国际北京城乡外服控股中国中免海伦司九毛九康冠科技科思股份中兵红箭黄河旋风沃尔德国机精工华熙生物爱美客珀莱雅贝泰妮锦江酒店首旅酒店中国黄金米奥会展请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510晨会纪要风险提示疫情反复项目落地不及预期出行不及预期行业竞争加剧等地产建筑越秀地产00123HK业绩保持增长TOD模式持续拓储港股公司信息更新报告-20230320齐东分析师证书编号S0790522010002业绩保持增长TOD模式持续拓储维持买入评级越秀地产2022年实现营收7242亿元同比增长262归母净利润395亿元同比增长102在行业增速下滑背景下业绩逆势增长受销售市场波动影响我们下调公司2023-2024年并新增2025年盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为436527623亿元2023-2024年原值为570和688亿元对应EPS分别为161195230港元当前股价对应PE估值分别为615042倍我们认为伴随在市场企稳及行业竞争格局优化公司凭借丰富的可售资源稳健的经营和良好的信用优势业绩有望持续释放维持买入评级销售金额逆势增长TOD模式全国化拓展销售端2022年公司合同销售金额约为12503亿元同比增长86合同销售面积约4140万方同比下降09超额完成年初1235亿元的销售额目标公司2023年销售目标为1320亿元可售货值为2400亿元2023年前两月公司累计销售金额同比提升187若保持现有增长趋势销售目标达成可期土地端2022年公司于12个城市新增37幅土地全部位于一二线城市总建筑面积约695万平方米拿地面积权益比52其中通过TOD城市运营国企合作等多元化渠道增储占比53公司多元化拓储能力不断提升TOD模式公司2022年向母公司收购广州琶洲南TOD项目通过产交所摘牌方式获取杭州勾庄TOD项目两项目均在2022年内实现销售目前公司共拥有8个TOD项目2022年销售额2209亿元同比上升236公司TOD总土储达到386万平方米TOD土储占比136三道红线维持绿档融资成本持续降低截至2022年底公司净负债率为627剔除预收账款的资产负债率为688现金短债比223倍负债结构较健康三道红线维持绿档2022年公司有息负债规模8830亿元一年内到期债务占比18公司2022年成功发行公司债984亿元加权平均利率311平均融资成本同比下降10个基点至416风险提示政策调控风险销售回款不及预期TOD项目开发进程不及预期化工扬农化工600486SH业绩再创新高稳定分红彰显长期投资价值公司信息更新报告-20230320金益腾分析师证书编号S0790520020002徐正凤联系人证书编号S0790122070041杨占魁联系人证书编号S0790122120028业绩符合预期首期股权激励方案获批维持买入评级2022年公司实现营收15811亿元同比增长3352归母净利润1794亿元同比增长4682扣非归母净利润1932亿元同比增长6992业绩基本符合预期根据公司主营产品景气和项目规划我们下调2023-2024新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为1859原值22742207原值25262546亿元对应EPS为600712821元股当前股价对应PE为177149129倍公司首期股权激励方案已经获得批复同意我们看好公司凭借研产销一体化优势中长期成长性确定维持买入评级Q4业绩环比改善全年主营产品价格上涨助力营收和盈利能力稳步提升2022Q4公司实现营收2708亿元同比42环比-234归母净利润156亿元同比-245环比2592022年公司原药制剂营收分别为94901696亿元同比分别3513-1497销量分别为874349万吨同比142-2227平均售价分别为1086486万元吨同比分别3324940毛利率分别为3153请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610晨会纪要4706同比分别535pcts945pcts主要农药产品平均价格上涨且优嘉三期全面达产四期第一阶段项目相继投产公司营收稳步增长盈利能力方面2022年公司毛利率2568归母净利率1136同比分别262pcts103pcts管理费用841亿元同比4345主要是子公司预计土壤修复费用185亿元财务费用-246亿元主要是汇率波动致汇兑收益增加首期股权激励方案获得批复同意稳定分红彰显长期投资价值2019-2021年公司共分配12现金红利604亿元占同期年均可分配利润的比例为50332022年公司拟向全体股东每股派发现金红利130元含税合计拟派发403亿元含税现金分红比例为2245同时拟向全体股东每股送红股03股此外公司首期股权激励方案已经获得国务院国资委批复同意葫芦岛项目正式启动公司中长期成长动力充足风险提示产品价格下跌下游需求不及预期汇兑风险市场竞争加剧等轻工雅迪控股01585HK钠电新品发布护航产品迭代升级公司信息更新报告-20230320吕明分析师证书编号S0790520030002周嘉乐分析师证书编号S0790522030002钠电推出打开产品升级空间海外布局顺畅看好长期发展维持买入评级公司作为电动两轮车行业的龙头企业渠道布局研发实力产品迭代力均领先行业我们看好降维打击清杂牌下公司在国内市场市占率稳步提升下的销量增长同时看好公司超前同行布局东南亚市场卡位新兴增长点的先发优势我们维持盈利预测预计2022-2024公司归母净利润为212328303407亿元对应EPS070911元当前股价对应PE为229175145倍看好公司2023年在新品迭代牵引下的业绩稳定增长维持买入评级携手华宇开启2023钠电元年极钠S9性能优异护航产品结构升级3月17日雅迪华宇举行钠电产品发布会顺利推出极钠1号华宇第一代钠离子电池极钠1号具有高安全性低温性能优异倍率性能优等多重优势基于钠离子电池优异特性公司研发的一代钠电池两轮车极钠S9具有超长续航超百公里超凡动力爬坡提升20快速充电30min充满80超高安全等特点此外华宇新能源与浙江钠创贝特瑞新材料公司等均签署了战略合作协议另外华宇成立了华宇钠电公司专注于钠电池的持续研发未来钠电产品也将投放海外助力海外市场布局海外市场是行业未来规模扩容的有力驱动点也是公司未来发展的重点战略钠电池的研发及推出有望助力公司海外布局目前公司在海外东南亚市场应用较多是石墨烯冠能系列钠电池循环寿命高于石墨烯更切合当地消费需求公司当前在海外市场积极推进产线及渠道布局为未来钠电产品的开拓奠定基础1产能端预计于2023年底开工建设2024年底投产2024-2025预计实现成熟产线产能200万台3销售渠道越南目前专卖店大概100多个网点约几百个泰国和印尼采用和当地知名企业合作形式风险提示终端需求大幅下滑行业竞争恶化产品推广不及预期纺织服装李宁02331HK2022年业绩受疫情影响专业品类继续驱动成长港股公司信息更新报告-20230320吕明分析师证书编号S0790520030002周嘉乐分析师证书编号S07905220300022022年业绩受疫情影响专业品类继续驱动成长维持买入评级公司2022年实现营收25803亿元143归母净利润4064亿元132022H1H2净利润分别为219亿元183亿元同比116-105H2由于疫情管控导致负经营杠杆考虑2023Q1折扣未完全恢复且请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710晨会纪要Q2需消化库存下调20232024年并新增2025年盈利预测至491602708亿元2023-2024年原值为5515663亿元对应EPS为192327元当前股价对应PE为273222189倍预计2023年12月线下流水低单增长3月双位数增长库销比及库龄结构领跑行业专业驱动下篮球与跑步品类预计持续高增继续维持买入评级专业品类保持高速增长持续优化新开店质量拓展高质量可盈利店铺终端表现2022Q1-Q4全渠道流水20-30高段负高单10-20中段10-20低段下降2022Q4下滑程度最深主要系2022Q4全国疫情反弹从零售表现看2022年门店成交率中单连带率高单零售折扣加深中单ASP低单分品类2022年鞋服配件收入为13481071162亿元分别52241559全渠道流水4专业驱动增长跑鞋13篮球25分渠道批发零售电商海外收入为125550107465456亿元分别15664165553DTC占比为52-1pct门店方面截至2022年共有7603家门店466李宁核心品牌不含李宁Young和国际市场门店6295家360其中批发零售渠道4865951430265李宁Young门店1308家106线下渠道质量继续提升平均面积10-20高段大店数量增长25且流水占比高单购物中心流水占比中单预计2023年持续推进百家百万店及大电商战略2022H2经营利润率承压营运能力保持良好2023年谨慎展望盈利能力2022年公司毛利率为484-46pct主要系成本上涨以及终端促销竞争加剧的影响销售费用率管理费用率财务费用率为28343-13同比12pct-06ct11pct经营利润率189-39pct净利率157-2pct营运能力2022年存货拨备前成本为2549亿元37全渠道库销比为42月03线下库销比36月04应收应付账款周转天数为1442天1-5净现金为1905亿元31经营活动净现金流为3914亿元2021653亿元下降主要系支持供应商资金及运转缩短支付周期展望预计2023年收入增长10-20中段净利率维持10-20中段风险提示市场竞争加剧产品升级和渠道优化不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010