观点精粹
　　总量视角
　　【宏观经济】稳增长动能在于消费、基建——兼评2月经济数据——宏观经济点评-20230316
　　【宏观经济】迈入消费新时代——宏观深度报告-20230316
　　【固定收益】MLF超额续作降低了降准的可能性——2023年3月公开市场操作点评-20230316
　　【固定收益】经济存在内生动力——2023年1-2月经济数据点评-20230316
　　行业公司
　　【地产建筑】销售数据边际改善，房企投资下行压力犹存——行业点评报告-20230316
　　【电子：深南电路(002916.SZ)】2022年平稳收官，预计PCB业务下半年呈现好转——公司信息更新报告-20230316
　　【非银金融：中国平安(601318.SH)】寿险转型全国推广，2023年NBV有望延续改善趋势——中国平安2022年报点评-20230316

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年03月17日开源晨会0317究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S079052107000180观点精粹-8总量视角晨-16宏观经济稳增长动能在于消费基建兼评2月经济数据宏观经济点会-24评-20230316纪2022-032022-072022-11宏观经济迈入消费新时代宏观深度报告-20230316要数据来源聚源固定收益MLF超额续作降低了降准的可能性2023年3月公开市场操作昨日涨跌幅前五行业点评-20230316行业名称涨跌幅固定收益经济存在内生动力2023年1-2月经济数据点评-20230316美容护理1184行业公司银行0149地产建筑销售数据边际改善房企投资下行压力犹存行业点评报告传媒0055-20230316食品饮料-0142电子深南电路002916SZ2022年平稳收官预计PCB业务下半年呈现好纺织服饰-0159转公司信息更新报告-20230316数据来源聚源非银金融中国平安601318SH寿险转型全国推广2023年NBV有望延续开改善趋势中国平安2022年报点评-20230316源昨日涨跌幅后五行业证券行业名称涨跌幅证煤炭-3289券研有色金属-3158究电力设备-3130报石油石化-3095告钢铁-2547数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110晨会纪要研报摘要总量研究宏观经济稳增长动能在于消费基建兼评2月经济数据宏观经济点评-20230316何宁分析师证书编号S0790522110002生产服务业生产改善快于工业生产1工业生产弱修复1-2月工业增加值同比为24较前值改善了11个百分点结束了2022年9月以来的逐月回落态势出口方面海外需求回落速度慢于预期但全年来看出口对工业生产的支持力度仍趋降分行业看消费品制造业受益于疫后消费市场复苏增加值增速由负转正2服务业生产1-2月服务业生产指数同比大幅回升了63个百分点至55住宿餐饮业改善较快2月服务业商务活动指数指向接触型聚集型服务业持续回暖消费社零超预期改善提示关注服务消费1如何理解1-2月社零增速结构上服务消费好于实物消费可选消费改善快于必选消费分行业来看服装鞋帽金银珠宝化妆品等行业显著回升直观上来看35增速似乎并不高但2022年1-2月并无疫情扰动向后看社零增速将高斜率向上我们统计表明2011年至2022年1-2月社零占全年比重稳定为16按该比例2023年社零增速可达95考虑到1-2月包含部分疫后报复性消费例如春节消费超预期我们认为全年社零增速达不到95的理论增速可能在80左右2提示2023年关注服务消费而非社零社零中实物消费和服务消费分别占比9010而服务消费为2023年弹性最大的一环全年增速可能落在15-20具体来看我们跟踪的百度地图消费指数显示疫后首轮消费高斜率修复较为稳固2月13日至3月12日四周时间全国消费指数周期均落在15000附近相当于2022年11月均值的1703就业方面2月城镇调查失业率为56高校就业形势不佳人社部数据显示2023届高校毕业生将达到1158万人需警惕重演2022年Q2Q3的高校失业率大幅攀升2023年就业总量压力仍在但好的方面在于接触性聚集性服务业持续改善有望成为吸纳就业的较大增量固定资产投资增速小幅改善1基建高增速具备延续性并无滑坡之扰全年增速或达10项目端节后各地积极推进重大项目开工21省市年内计划投资总额为123万亿元可比口径下重大项目年内计划投资总额为95万亿元同比增速997开工端3月水泥沥青挖机指标均向好资金端一方面2022年7400亿政策性金融工具的撬动项目将持续形成实物工作量另一方面财政加力提效政策导向下2023年可能新增一批政策性金融工具额度或不低于2022年项目资金意愿三轮驱动全年基建增速或超102地产前端看销售拿地新开工均改善后端看竣工由负转正指向保交楼稳步推进稳民生效果持续显现融资端受益于2月商品房销售小阳春定金及预收款个人按揭贷款改善了219112个百分点但2月下旬30城商品房成交面积见顶回落需求端行情的延续性仍有待观察3制造业增速平稳高端制造表现较好稳增长落在消费与基建对于疫后首份经济答卷我们延续此前的观点即预计2023年稳增长大计落子于消费基建政策徐图缓进一些结构性内生性的变化正在悄然发生包括2022年中央经济工作会议2023年政府工作报告将消费列为扩请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210晨会纪要内需工作首位诸多提法指向中央在扩内需规划中加强了对消费的重视从投资拉动到消费驱动的增长切换或将提速经济结构进一步向消费侧居民侧倾斜此外2023年基建在项目资金等支持下也有望维持高增长风险提示国内疫情反复超预期俄乌冲突反复超预期美国经济超预期衰退宏观经济迈入消费新时代宏观深度报告-20230316何宁分析师证书编号S0790522110002增长切换消费可期消费是经济发展的终极目标和动力自李克强经济学主张从投资驱动到消费驱动已过去十年诸多变化指向中央加强对消费的重视我们认为2023年或迈入消费新时代本文将从人口红利由量转质老龄化加深地产挤出效应削弱的三大支柱来描绘消费远景并借鉴海外经验为我国路径提供指引三支柱支撑消费迈入新时代居民最终消费支出占比居民可支配收入占比居民消费倾向从全球来看消费比重与收入分配格局显著正相关1第一支柱人口红利由量转质推升劳动者报酬占比人口红利消退后一方面投资需求下滑此前居民收入偏低导致消费能力不足投资过剩问题开始显现另一方面生产要素价格逐步修正经济活动人口量缩质增劳动者素质提高对应技术和生产效率的进步将要求更高的劳动报酬国民收入分配从企业侧转向居民侧具体看我国经济劳动人口在2010年见顶其后劳动者报酬占比从2011年的4701持续上行至2016年的5199来自投入产出表的证据表明2020年我国第三产业的劳动者报酬率为528远高于第二产业的4072020年美国第三产业劳动者报酬率为566高于第二产业的511这进一步明晰了演化路径人口红利消退投资过剩劳动报酬提高消费水平提高第三产业扩张劳动报酬提高2第二支柱老龄化推升消费倾向老龄化对消费的影响争议较大我们认为老龄化在总量上制约消费但在经济结构上根据生命周期理论指向消费率投资率储蓄率日本在1983年跨入轻度老龄化社会10其居民消费倾向与老龄化水平正相关相关性达到0954而我国居民消费倾向同样从2010年后持续上行国内外多篇论文实证指出老龄化降低储蓄率提高消费率3第三支柱地产挤出效应下行其一海外经验表明城镇化率达到75后出现降速房地产投资占比进入下行通道我国存在一定的房地产供给过剩地产投资拐点或提前其二市场惯性思维往往把地产和消费挂钩即房地产周期拉动住房相关商品消费但2013年以来地产与汽车的相关性逐步削弱2008年至2016年三轮房价上涨期间地产销售与居民消费性支出显著负相关向后看房住不炒主基调下地产周期回归人口基本面对消费挤出效应有望延续下行扩消费的海外经验1美国要素1减税1960年以来美国实行了8轮较大规模的减税减税次年与减税前一年相比美国居民可支配收入占比提高了06个百分点居民消费支出占比提高了03个百分点GDP增速提高了05个百分点要素2工资通胀传导美国具备较为完善的薪资体系和工会制度工人薪资定价能力较强实现了扩消费企业利润居民薪资居民可支配收入扩消费的螺旋上升2日本收入分配与均富1960年日本国民收入倍增计划盯住国民收入而非GDP收入分配格局显著改善劳动者报酬占比从1961年的493提升至1971年的602呈现橄榄型社会基尼系数持续扁平化再分配后基尼系数始终保持在03-035区间站在消费新时代的起点扩消费三要素支撑下我们预计未来5-10年居民最终消费支出占比至50左右对应权益市场的消费超额估请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310晨会纪要值为20结构上看好医疗保健银发经济和推进新发展模式下的房地产服务运营长租REITs结合海外经验来看我们建议1在居民可支配收入方面可考虑以居民部门为目标减税例如降低个人收入所得税完善医保社保和保障房等福利制度引导工会制度改革保障劳资机制运转顺畅推进国民收入成果分配持续向居民端倾斜2在居民消费倾向方面完善税种和税收制度通过再分配降低贫富差距扩大中等收入群体加强银发经济的服务供给坚持房住不炒在房地产去投资化进程中引导居民消费观念转变风险提示疫情扩散超预期国内政策执行力度不及预期固定收益MLF超额续作降低了降准的可能性2023年3月公开市场操作点评-20230316陈曦分析师证书编号S0790521100002张维凡联系人证书编号S0790122030054MLF超额续作降低了降准的可能性2月因为信贷过快投放M0回流速度低于预期财政支出力度尚未明显发力等因素影响资金面波动较大央行用大额逆回购投放对冲流动性压力2月日均7天逆回购达到3027亿滚续量高居历史第二高位导致市场对降准的预期抬升3月后随着M0回笼财政支出发力资金面压力明显减少央行逆回购投放量和余额逐渐下降此次投放4810亿MLF进一步有效填补流动性缺口导致降准的必要性进一步下降通过回顾降准的节点可以发现过去五年历次降准一般会发生在经济下行时期通过降准释放流动性降低资金成本满足市场的潜在资金需求但在经济上行阶段降准往往比较少见现在国内经济已经处在复苏期在经济上行阶段宽货币的必要性降低同时海外经济面临诸多不确定性央行保留政策空间以应对未来不确定性或许更加合意MLF和OMO利率继续维持不变符合预期从汇率角度看当前降息可能会再次增大人民币贬值压力受美联储加息节奏扰动人民币汇率自2022年8月中旬后出现大幅波动人民币兑美元汇率从2022年8月11日673一度单边贬值至11月10日的724随后随着国内经济预期转好人民币汇率有所回升虽然近期美国硅谷银行事件冲击存在诸多不确定性但目前美国通胀依然有较强的粘性仍面临较大的通胀压力后续美联储加息进程大概率将持续人民币汇率仍面临较大不确定性因此当前时间窗口降息可能会扰动人民币汇率的稳定引发汇率再次贬值的风险进而对稳增长初级阶段的市场信心造成冲击因此受汇率波动制约当前并非理想的降息窗口从货币政策效果看与降准的逻辑类似降息一般发生在经济下行压力较大的时期我们认为总量货币政策宽松主要发挥托底经济的作用但是对扭转经济下行趋势作用可能并不显著比如2018年间央行共下调存款准备金率15同时资金利率大幅下行R007中枢由2018年初323降至年末269左右但经济下行2021年同理央行共下调存款准备金率1虽然托底了经济的下行压力但并没有显著扭转经济的下行趋势因此在经济下行阶段充裕的资金量较低的融资成本可以减轻居民和企业部门的生产生活压力但实体经济有较强的顺周期特征即便银行间资金过剩但资金很难流入实体经济最终反而可能导致资金在金融系统空转而消费投资不见起色相对的宽财政宽信用宽地产结构性货币政策可以起到很好的拉动经济的效果因为这些政策由政府直接创造需求可以更高效的直达实体经济在拉动经济由向下到向上转向上发挥更显著的作用对央行而言结构性货币政策由于灵活精准的特征大概率将是2023年主要发力点基本面修复趋势逐渐明朗债市建议慎重追高1-2月经济数据指向基本面正在有序修复居民消费整体回暖基建和制造业投资稳中有升基本面的修复趋势逐渐明朗市场对基本面预期的分歧或将逐渐趋向一致在此情形下宽货币的可能性进一步降低2023年宽财政宽信用等政策发力的确定性较强从基本面和政策端均指向对债市不利因此我们建议保持谨慎慎重追高随着经济转好和政策发力我们看好内需为主的转债市场风险提示政策变化超预期疫情扩散超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410晨会纪要固定收益经济存在内生动力2023年1-2月经济数据点评-20230316陈曦分析师证书编号S0790521100002张鑫楠联系人证书编号S0790122030068核心观点11-2月工增同比24前值13下同社零同比35-59固投同比5532房地产开发投资同比-57-122制造业投资同比8174基建投资同比122104城镇调查失业率56552整体来看第一经济存在内生动力多数经济数据均超市场预期消费在1月疫情影响2022年同期基数较高的情况下同比转正且保持了一个不低的增速房地产投资表现同样超市场预期降幅收窄至个位销售额降幅收窄至接近零增速第二基建增速仍保持两位数的正增长且正在形成实物工作量证明政策仍在发力因此我们认为经济需要的不是强刺激而是经济内生动力政府形成实物工作量3后续来看我们认为在稳增长的政策下大概率需要宽财政宽信用宽地产的支持经济恢复程度可能会持续全年外需或不会对经济形成显著拉动但对经济形成大幅拖累可能性也较低我们认为发力重点或仍在内需因此我们认为在政府换届已经完成的3-4月或是重要时点需要关注后续政策投资拉动物量指标情况地产销售等数据4对债市而言由于稳增长稳内需或是确定性方向经济恢复态势不减基本面或将向好全年利率中枢或将震荡上移近期债券市场对经济和政策的预期明显回落我们认为是较好的止盈机会警惕3-4月债市调整风险战略性看好与内需相关的转债5分项来看1年后复产复工进度加快多项开工率高频指标已超过12月和1月PMI生产和从业人数业出现回升分三大门类看采矿业公用事业制造业涨幅收窄但制造业涨幅扩大19个百分点增加值是剔除价格因素的量的增长或因政策支持使制造业投资上升叠加1-2月上游价格下降促进制造业更多的产出2社零在连续三个月下降之后同比转正并且是在1月份疫情冲击下和2022年同期基数较高的基础上回升到一个不低的增速其中餐饮消费同比涨幅较前值上升超过20个百分点是在连续四个月下降后回正下降证明1-2月线下接触性消费恢复较好另外必选消费同比要好于可选消费必选消费全品类均同比上涨烟酒类受春节影响涨幅上升超10个百分点可选消费中的化妆品珠宝服装等个人消费均出现上涨是2022年8月以来首次三者同时上涨或证明个人消费正在回暖而地产相关消费中虽多数仍保持下降仅家具类保持正增速但降幅已出现大幅收窄与地产销售面积保持一致3房地产投资同比大幅收窄65个百分点回到个位数的降速在开年前两月显著高于市场预期对整体投资拖累减弱其中房地产销售额和销售面积已经接近了零增速统计局的商品房销售是不包括二手房的但最近二手房销售面积高频指标已经是近五年来同期最高证明需求仍然存在在政策保交楼防范系统性风险的支撑下一手房风险降低后需求或将传导对经济的拖累降低平稳的向新发展模式过渡4全口径基建继续保持两位数的高增速这证明政策仍在发力仍在着力对经济进行调控1-2月专项债发行已超过万亿另外对于是否能够形成实物工作量从最近的高频来看建筑钢材成交水泥发运均环比上涨且显著高于往年同期形成实物工作量证明基建投资对经济形成了实际性的提振5制造业投资同比涨幅连续三个月扩大或证明企业预期和信心正在回升其中涨幅居前的是汽车电气和通信行业政策支持力度较强对汽车行业的退税补贴数字经济的政策利好均推动行业投资力度6就业率较上月有所回升略高于季节性不同年龄段失业率均较上月增加或因整体劳动力在复工后供给增长慢于需求而大城市失业率有所下降或因大城市企业用人需求增加较多请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510晨会纪要风险提示政策变化超预期疫情变化超预期行业公司地产建筑销售数据边际改善房企投资下行压力犹存行业点评报告-20230316齐东分析师证书编号S0790522010002商品住宅销售额同比增长东部区域市场回暖进程较快国家统计局发布2023年1-2月商品房行业数据2023年1-2月全国商品房销售面积151亿平同比下降362022年全年-2431-2月商品房销售额154万亿元同比下降012022年全年-267其中商品住宅销售额同比增长35分区域看东部中部西部东北区域销售额同比增速分别为21-35-27-012022年全年分别为-251-257-306-409东部区域市场回暖进程较快整体来看疫情封控结束需求释放叠加中央和地方政府宽松购房政策2023年前两月销售数据降幅收窄销售市场企稳复苏态势初显但小阳春持续性仍需观察市场全面恢复仍需时日新开工面积同比仍降竣工面积同比企稳回正2023年1-2月全国房屋新开工面积136亿平同比下降942022年全年-394其中住宅新开工面积099亿平同比下降872022年全年-398整体仍保持下降趋势源于2022年品牌房企拿地减少并且1-2月行业仍处于低需求弱预期的状态房企新开工意愿较弱2023年1-2月房屋竣工面积132亿平同比增长802022年全年-150其中住宅竣工面积098亿平同比增长972022年全年-143在疫情政策全面放松后工程进度恢复正常竣工面积同比增长伴随保交付政策持续推进我们预计2023年竣工数据将持续改善投资下行压力依旧房企资金压力犹存2023年1-2月房地产开发投资额137万亿元同比下降572022年全年-100其中住宅开发投资额同比下降46开发投资数据承压一方面源于市场销售持续不及预期降低了房企投资能力和投资意愿另一方面投资拿地减少导致开复工面积减少我们预计在销售市场复苏预期下短期内行业拿地面积新开工面积有望修复长期来看房企融资恢复正常开发投资能力有望企稳2023年1-2月房地产开发企业到位资金213万亿元累计同比下降1522022年全年-259其中自筹资金单月下降182企业资金压力犹存投资建议伴随中央和地方宽松政策不断出台1-2月商品房销售数据边际改善2022年1-5月基数持续下行低基数下后续销售数据有望持续回暖我们认为伴随3-4月小阳春推盘高峰到来2022年拿地积极的国央企货值会更充裕板块贝塔依赖政策放松和房价波动个股阿尔法来自销售增长和未来拿地利润率的回升供给侧改革下持续看好投资强度高布局区域优机制市场化的强信用房企受益标的1保利发展招商蛇口华发股份建发股份越秀地产等优质央国企2万科A金地集团新城控股美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业风险提示行业销售恢复不及预期政策改善不及预期电子深南电路002916SZ2022年平稳收官预计PCB业务下半年呈现好转公司信息更新报告-20230316刘翔分析师证书编号S0790520070002林承瑜分析师证书编号S0790521090001公司2022年平稳收官国内PCB及封装基板技术领先维持买入评级公司发布2022年年报实现营业总收入1399亿元YoY04归母净利润164亿元YoY107扣非请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610晨会纪要归母净利润150亿元YoY178考虑到2023H1下游通信及消费类需求仍然呈现疲软的态势预计于2023H2呈现好转我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为169200前值为215236227亿元对应EPS为3339前值424644元当前股价对应PE为246208183倍公司在PCB领域具有技术优势且封装基板业务不断向高阶化升级维持买入评级2022Q4PCB受服务器去库存影响封装基板业务需求走弱公司2022Q4单季度实现营业收入351亿元YoY-162QoQ-02归母净利润实现46亿元YoY085QoQ66分业务情况看公司2022年PCB封装基板电子装联业务收入比例分别为631180125毛利率分别为281270132YoY28pct-21pct06pctPCB业务受益于美元兑人民币汇率升值出口海外通信的订单对毛利率形成正贡献2022Q4服务器产品仍受到下游去库存的影响有所拖累封装基板业务部分公司2022Q3末至2022Q4以存储类应用为主的封装基板业务受到下游需求疲软影响呈现下降趋势无锡工厂二期产能有序释放电子装联业务因consign带料及turnkey不带料两种业务模式的占比结构变化导致营收端呈现下滑而盈利能力实现小幅提升2023年封装基板研发导入有序推进PCB业务下半年有望受通信带动回暖公司封装基板业务有序推进广州封装基板项目一期有望于2023Q4连线投产无锡基板二期结合下游市场的需求情况稳步爬坡PCB业务方面公司通信类产品有望伴随下游数据中心产品迭代下半年基站建设的重启逐步回暖南通工厂有望受益于公司汽车新能源及汽车智能化PCB的部分实现盈利提升风险提示通信建设进展放缓服务器平台迭代延后原材料成本上升FC-BGA产能爬坡不及预期非银金融中国平安601318SH寿险转型全国推广2023年NBV有望延续改善趋势中国平安2022年报点评-20230316高超分析师证书编号S0790520050001吕晨雨分析师证书编号S0790522090002Q4新业务价值同比转正经营智能化全国推广维持买入评级公司披露2022年年报2022年NBV同比-240至2882亿元其中Q4同比117较前3季度同比-266有所改善但全年同比略低于我们此前预期主要受保障型产品需求较弱及个险渠道转型阵痛拖累集团归母营运利润14837亿元同比03其中寿险160财险-452银行253资管-812科技-313归母净利润8377亿元同比-176总投资收益率25同比下降15pct考虑到寿险经营智能化已全国推广转型有望步入新阶段我们维持2023-2024年NBV同比预测7090新增2025年NBV同比66对应集团EV同比999792调整集团2023-2024年归母净利润预测至15981863亿元调前16761848亿元新增2025年预测2005亿元对应EPS分别为87410191097元公司为保险行业龙头寿险改革路径清晰效果显现创新渠道逐步崛起客户综合经营能力不断提升推动构建医疗健康生态体系当前股价对应2023-2025年PEV分别为040404倍维持买入评级2022年保障需求承压改革已有指标改善继续关注活动率等先行指标2022年用来计算NBV的新单保费1193亿元同比-124其中个险渠道长期人寿健康保障型产品新单保费明显承压同比-500产品结构变动拖累公司整体margin同比下降37pct至241新单保费及margin双承压拖累NBV同比表现公司2022年末代理人规模降至445万人较年初下降259较Q3末下降88环比降幅较Q3的-60扩大寿险改革进展上代理人活动率508同比上升38pct代理人寿险收入同比159大专及以上学历代理人占比提升34pct新增人力中优人力占比提升141pct队伍素质能力均有一定提升银保渠道NBV同比159新优才队伍招募超1600人预计2023年银保渠道仍能保持较好增长社区网格渠道已在25个城市推广搭建近8000人队伍明显改善相关客户13月继续率同比提升超14pct公司转型效果已有初步显现请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710晨会纪要客户经营不断深化医疗健康生态圈构建差异化竞争优势公司2022年个人客户数近227亿人较年初21近40客户持有多家子公司合同集团化客户经营效能进一步提升为不同层级客户提供金融产品矩阵打通核心子公司客户迁移路径进一步打造医疗健康生态圈起到获客粘客养客及赋能主业等作用2022年集团内客户迁徙超2496万人次约64个人客户使用医疗健康生态圈服务集团内部协同能力不断提升进一步深耕客户经营风险提示长端利率超预期下降寿险改革进展慢于预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010