观点精粹
　　总量视角
　　【宏观经济】冲突未止，互有损伤——俄乌冲突专题报告——宏观经济专题-20230313
　　【策略】顺周期尚需等待，成长制造业有望充分受益——投资策略点评-20230313
　　行业公司
　　【商贸零售】医美化妆品2月月报：“38节”大促传统电商平台恢复不及预期，国货龙头品牌珀莱雅表现亮眼——行业点评报告-20230313
　　【轻工：爱玛科技(603529.SH)】2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增——公司信息更新报告-20230313
　　 【机械：芯碁微装(688630.SH)】直写光刻设备领军者，抢占光伏电镀铜先机——公司首次覆盖报告-20230313

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年03月14日开源晨会0314究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S0790521070001168观点精粹0-8总量视角晨-16宏观经济冲突未止互有损伤俄乌冲突专题报告宏观经济专题会-24-20230313纪2022-032022-072022-11策略顺周期尚需等待成长制造业有望充分受益投资策略点评-20230313要数据来源聚源行业公司昨日涨跌幅前五行业商贸零售医美化妆品2月月报38节大促传统电商平台恢复不及预期行业名称涨跌幅国货龙头品牌珀莱雅表现亮眼行业点评报告-20230313计算机3857轻工爱玛科技603529SH2022扩渠道调结构落地顺畅看好2023年继续通信3621高增公司信息更新报告-20230313建筑装饰2394机械芯碁微装688630SH直写光刻设备领军者抢占光伏电镀铜先机石油石化2348公司首次覆盖报告-20230313交通运输2022数据来源聚源开源昨日涨跌幅后五行业证券行业名称涨跌幅证汽车-1082券研电力设备-0910究环保-0622报房地产-0525告基础化工-0283数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17晨会纪要研报摘要总量研究宏观经济冲突未止互有损伤俄乌冲突专题报告宏观经济专题-20230313何宁分析师证书编号S0790522110002潘纬桢联系人证书编号S0790122110044俄乌冲突爆发已经一年有余俄乌双方战场局势如何欧盟俄罗斯乌克兰以及美国为这场冲突付出了什么程度的经济代价俄乌冲突局势仍然胶着俄乌冲突爆发至今战场局势可大体分为三个阶段初期俄罗斯进展较快对乌克兰发起了全面性的进攻亦取得了一些成果但后续随着以美国为首的西方国家的加入给予乌克兰大量的军事金融支持乌克兰随后进行了几轮反攻在进行了大量残酷的战斗后目前处于僵持状态欧盟与俄罗斯能源加速脱钩1冲突爆发后欧盟对俄罗斯进行了多轮制裁冲突爆发后欧盟总共对俄罗斯进行了10轮制裁包含了能源经济科技金融等各个方面2欧盟与俄罗斯能源贸易下降较多2022年双方贸易总额下降了49其中进口下降了51出口下降46煤炭方面2021年俄罗斯在欧盟煤炭进口金额占比为452022年急剧下滑至215石油方面2021年俄罗斯占欧盟石油进口的比重为282022年四季度已经下降至15天然气方面2021年俄罗斯占欧盟天然气进口的比重为362022年四季度该比重已经下降至176化肥方面2021年欧盟从俄罗斯进口的化肥比重为292022年四季度比重已经下降为196俄罗斯经济短期受损较轻但前景不容乐观1俄罗斯经济增长小幅萎缩西方国家对俄罗斯的能源进行制裁后俄罗斯的经济增长开始落入负增长2022年23季度GDP同比增长为-41-367经济增长开始出现萎缩2俄罗斯油气收入下行压力加大后续来看俄罗斯的油气收入可能并不乐观一则全球经济增速逐渐放缓对于原油等大宗商品的需求下降原油价格大概率将维持下行趋势二则欧盟与俄罗斯进行了较为坚决的能源脱钩对俄罗斯的原油实行60美元桶的价格上限这对俄罗斯的油气收入或将产生较为明显的影响3股票市场持续下跌国债收益率先涨后跌冲突爆发后俄罗斯股市迎来了较大程度的降幅后续一直保持低位震荡国债则相对稳定收益率先涨后跌4外汇储备有所减少汇率基本保持稳定冲突爆发后俄罗斯外汇储备减少了将近1000亿美元且超过3000亿美元储备被冻结汇率则在卢布结算令的支撑下先跌后涨目前基本恢复至冲突前水平且保持稳定冲突相关方均遭受不同程度经济损伤俄乌冲突爆发后冲突的直接相关方欧盟俄罗斯经济均受到了一定程度的负面冲击乌克兰更是遭遇了严重的经济与人道主义危机往后看能源短缺与价格抬升或将会反复困扰欧盟俄罗斯的经济增长压力可能进一步加大而乌克兰的经济与人道危机可能还会继续恶化风险提示俄乌冲突激烈程度超预期全球疫情传播超预期策略顺周期尚需等待成长制造业有望充分受益投资策略点评-20230313请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27晨会纪要张弛分析师证书编号S0790522020002吴慧敏分析师证书编号S0790522110001A股上涨行情有望延续看好中小盘成长制造业风格企业信贷结构持续改善经济复苏预期持续兑现将有望支撑A股市场继续上行主要基于1企业中长期信贷连续两个月高增长叠加出口环比持续修复预期制造业复苏逻辑持续增强2短融增速继续回落企业现金流或持续改善从2月的信贷结构数据来看消费和房地产开始出现边际企稳甚至改善的迹象但力度仍较为疲弱一方面居民消费意愿有所修复但主要因2022年低基数效应而储蓄意愿仍较强考虑到2月CPI剔除食品外依旧是通缩意味着仍需静待居民就业和薪资明显改善另一方面房地产需求开始出现边际企稳迹象但增速仍处于较低水平国内经济预期持续兑现复苏迹象越发明显基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平但剔除基数效应实际仍趋于改善意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑将大概率继续上涨然而国内经济复苏的结构性分化依然较大修复程度总体偏低或尚处于下行末期期间中小盘成长风格将大概率占优考虑到接下来市场进入年报和季报披露期我们认为市场焦点或逐步转向业绩兑现即拥有盈利优势的板块或将明显占优在经济结构性复苏背景下中小盘成长制造业具备宏观基本面支撑同时又受益于流动性及风险偏好的较高敏感度有望呈现更高的上涨弹性和持续性重视央国企估值重塑的趋势性机会目前央国企均具备低估值特征政策端支持下未来或具备估值重塑空间2023年将主要经营指标由原来的四利两率调整为一利五率并提出了一增一稳四提升的年度经营目标这反映出一方面国资委更加注重企业的经营效率和盈利的含金量另一方面资产负债率由控转为稳在坚持底线思维的前提下或在债务弹性上有所增加长期而言资本市场会奖励致力于长期价值创造的企业最新的经营指标考核体系除了考虑到成熟资本市场估值体系所关注的经营指标之外还将价值因素纳入考核当中有助于构建中国特色估值体系我们认为从经营指标考核体系出发可关注央国企实现价值创造及估值提升的路径主要包括一是关注上市平台改革过程中通过战略性重组和专业化整合方式提升业绩的国央企公司二是统筹发展与安全核心关注自主可控三是关注一利五率考核体系下有望实现业绩提升的上市央企尤其可以关注现金流改善的企业配置建议一成长风格具备基本面支撑且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线包括1硬科技机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车电池整车半导体通信设备军工2软科技计算机信创传媒游戏互联网30数字经济二券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转三新的经营指标考核体系之下关注具备提估值三大方向的央国企投资机会风险提示国内经济复苏不及预期美联储超预期加息工业用电未见明显扭转国企改革进度低于预期行业公司商贸零售医美化妆品2月月报38节大促传统电商平台恢复不及预期国货龙头品牌珀莱雅表现亮眼行业点评报告-20230313黄泽鹏分析师证书编号S0790519110001杨柏炜联系人证书编号S0790122040052板块行情回顾医美选取11家上市公司2月个股涨幅靠前为复锐医疗科技170华韩股份131朗姿股份24化妆品选取16家上市公司2月个股涨幅靠前为丸美股份197巨子生物157丽人丽妆118医美创健医疗举办首届媒体交流会关注重组胶原蛋白行业请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明37晨会纪要1行业动态我国重组胶原蛋白赛道领军企业创健医疗在江苏常州举办公司首届媒体交流会邀请了30多家资深美妆行业媒体及四川大学生物医学工程中心樊渝江教授等学术大咖出席共话重组胶原蛋白的发展与未来2行业观点我们认为胶原蛋白有望复制玻尿酸供给稀缺需求旺盛倒逼供给创新供给快速放量刺激需求增长这一供需相互催化的发展路径当前巨子生物创健医疗锦波生物等企业各显其能原料制备技术百家争鸣重组胶原蛋白正处供给突破前夜重组胶原蛋白原料在医疗美容等高景气颜值经济领域均具备良好适用性未来若在量和质方面实现供给突破行业有望步入供需共振的景气度加速上行阶段展望2023年我们看好医美需求复苏终端医美机构作为线下触点有望率先迎来修复叠加2022年较低基数经营情况或较产品端更具弹性化妆品38节大促传统电商平台表现平平品牌端国货龙头珀莱雅亮眼1数据2月抖音品牌排行榜TOP10中珀莱雅10-25亿元欧诗漫10-25亿元分别位列护肤品类第一三名花西子075-10亿元位列彩妆品类第一名238节大促分电商平台看大促期间淘宝天猫和京东护肤彩妆两大类目下多数细分类目销售额均同比双位数负增长传统平台上美妆行业恢复不及预期抖音平台的面部护理眼霜洗护用品支付GMV增长较快分品牌看大促期间珀莱雅在天猫京东抖音平台上销售额同比录得较快增长且均位列护肤类目品牌第一作为国货之光表现亮眼3行业观点根据珀莱雅公司公告2023年1-2月公司实现营收约79亿元同比约25归母净利润约08亿元同比约33结合38节大促数据来看公司一季度有望较快增长我们认为2023年以来化妆品行业整体表现较弱但国货龙头品牌显著当前应关注强品牌力标的带来的结构性机会全年看线下生产生活正常化后随着居民当期收入及预期收入逐步修复行业整体有望逐步回暖投资建议关注医美需求疫后复苏1医美板块2023年医美消费反弹确定性高关注合规的医美机构医美产品龙头重点推荐朗姿股份爱美客2化妆品板块看好贯彻大单品多渠道多品牌战略的国货龙头化妆品品牌重点推荐华熙生物珀莱雅风险提示疫情反复影响企业经营成本费用提升行业竞争加剧轻工爱玛科技603529SH2022扩渠道调结构落地顺畅看好2023年继续高增公司信息更新报告-20230313吕明分析师证书编号S0790520030002周嘉乐分析师证书编号S0790522030002业绩加速增长叠加低估值维持买入评级2022实现营收20802亿元351实现归母净利润1845亿元1779扣非归母净利润1760亿元1856其中2022Q4实现营收3573亿元238实现归母净利润469亿元4455扣非归母净利润396亿元4910参考公司2022业绩快报我们上调盈利预测预计2022-2024归母净利润184524233028亿元原171923313013亿元对应EPS为321422527元当前股价对应PE为195148119倍看好公司在新国标换购红利下产品升级叠加自身渠道扩张带来的业绩持续放量增长维持买入评级回顾2022扩渠道调结构拉动量质齐增2022全年动销良好量价齐升业绩呈现加速增长态势我们预估公司2022全年销量1078万台市占率提升至20在产品力渠道力及渠道迅速扩张门店数量持续增长下市场竞争力进一步显现分季度看2022Q4在销量稳定增长下单车利润创新高我们预估公司2022Q1-Q4销量分别为240255405178万台产品结构调整持续落地推动ASP逐季提升判断2022Q4公司ASP已达2000元台此外随着品牌投入管理费用研发费用在2022Q4的收尾叠加运营效率的综合提升2022Q4单车利润创季度新高展望2023看好公司销量持续双位数增长盈利水平稳中有升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明47晨会纪要销量方面2023仍处新国标换购的红利期预计行业销量仍有10左右增长同时公司延续积极拓渠道模式2023预计门店扩张增长15外加终端门店以更高性价比的腰部产品清杂牌判断2023公司市占率会进一步提升销量预计仍有20以上的增长盈利方面延续产品推新策略新品销量占比不低于30同时继续优化升级产品结构强化高毛利的腰部及头部产品占比看好产品升级迭代下牵引ASP及单车利润的提升风险提示行业销量不及预期行业竞争恶化公司产品调整不及预期机械芯碁微装688630SH直写光刻设备领军者抢占光伏电镀铜先机公司首次覆盖报告-20230313孟鹏飞分析师证书编号S0790522060001熊亚威分析师证书编号S0790522080004公司研发持续投入技术持续突破光伏电镀铜应用带来新看点公司立足激光直写底层技术逻辑持续在PCB领域和泛半导体领域取得突破光伏电镀铜产业处于中试阶段成为光伏去银化的重要技术手段公司激光直写光刻设备作为光伏电镀铜图形化工艺中重要设备将在产业化过程中充分受益我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6539491383亿元归母净利138226319亿元EPS114187264元当前股价对应PE768469332倍首次覆盖给予增持评级光伏电镀铜业务有望成为公司第二成长曲线通过应用铜电镀工艺用LDI曝光电镀替代传统丝网印刷工艺能够在实现以铜代银的同时有效缩小栅线宽度有效降低光伏电池片成本具有广阔的市场发展空间其中曝光环节是铜电镀工艺中的核心工艺从而为直写光刻设备在该领域的应用提供契机CPIA预测2025年全球光伏乐观装机330GW假设电镀铜设备产线GW投资额12亿元渗透率为20产能利用率70潜在电镀铜设备市场空间为112亿元泛半导体市场潜力巨大公司产品持续突破目前中国大陆地区已经成为全球第二大半导体设备市场在IC先进封装领域由于掩膜光刻在对准灵活性大尺寸封装以及自动编码等方面存在一定的局限泛半导体设备厂商近年来将激光直写光刻技术应用于晶圆级封装等先进封装领域并成功研制了能够用于该领域产业化生产的激光直写光刻设备PCB市场缓慢增长公司市占率持续提升公司2021年PCB直接成像设备位居全球PCB市场直接成像设备销售收入第三名行业集中度较高前三家厂商占据全球60以上的营收占比2019年以来PCB曝光设备市场市占率持续提升由2019年的405提升至2021年的81风险提示光伏电镀铜技术产业化不及预期PCB复苏不及预期新产品客户突破不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明57晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明67晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明77