观点精粹
　　总量视角
　　【固定收益】市场转为弱预期，经济复苏依靠内生动力——2023年3月十大转债——固收专题-20230301
　　【金融工程】券商金股解析月报（2023年3月）——金融工程定期-20230301
　　行业公司
　　【地产建筑】2023年1-2月百强销售金额点评：单月销售同比转正，国央企表现更优——行业点评报告-20230301
　　【电子：顺络电子(002138.SZ)】2022业绩低于预期，汽车电子逆势高增长——公司信息更新报告-20230301
　　【中小盘：盐津铺子(002847.SZ)】利润率重回高位，看好全渠道布局红利加速释放——中小盘信息更新-20230301
　　【中小盘：经纬恒润(688326.SH)】业绩符合预期，把握智能化拥抱成长——中小盘信息更新-20230301

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年03月02日开源晨会0302究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S079052107000180观点精粹-8-16总量视角晨-24固定收益市场转为弱预期经济复苏依靠内生动力2023年3月十大转债会-32固收专题-20230301纪2022-032022-072022-11金融工程券商金股解析月报2023年3月金融工程定期-20230301要数据来源聚源行业公司昨日涨跌幅前五行业地产建筑2023年1-2月百强销售金额点评单月销售同比转正国央企表现行业名称涨跌幅更优行业点评报告-20230301计算机3960电子顺络电子002138SZ2022业绩低于预期汽车电子逆势高增长公通信3848司信息更新报告-20230301传媒3554中小盘盐津铺子002847SZ利润率重回高位看好全渠道布局红利加速释建筑装饰2071放中小盘信息更新-20230301建筑材料1962中小盘经纬恒润688326SH业绩符合预期把握智能化拥抱成长中小数据来源聚源盘信息更新-20230301开源昨日涨跌幅后五行业证券行业名称涨跌幅证美容护理-0306券研电力设备-0140究医药生物-0047报纺织服饰-0038告商贸零售0011数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18晨会纪要研报摘要总量研究固定收益市场转为弱预期经济复苏依靠内生动力2023年3月十大转债固收专题-20230301陈曦分析师证书编号S0790521100002梁吉华联系人证书编号S0790121120045市场回顾市场窄幅震荡转债和正股2月份呈窄幅震荡的态势创业板回调较多TMT表现较好金融地产电新等板块回调转债月内震荡下行表现弱于正股或受到赎回预期影响从不同维度来看小盘低等级低价转债表现较好市场展望市场转为弱预期经济复苏依靠内生动力2022年10月份二十大之后市场对经济和政策强预期大盘价值跑赢中小盘2023年春节以来大盘价值开始走弱中小盘表现较好表明市场对经济和政策的预期在转弱由二十大之后的强预期转为当前的弱预期当前经济复苏的动力靠什么市场认为经济复苏要靠政策强刺激我们认为经济复苏不一定非要政策强刺激核心还是靠经济的内生动力只要我国经济能够恢复到潜在经济增速水平就能实现经济复苏当前市场的弱预期和2019年一季度类似2019年一季度经济面临较大的稳增长压力房地产和出口增速都非常低但是2019年的赤字率只比2008年提高了02政策没有进行强刺激但是2019年3月经济企稳回升体现为社融存量增速一季度出现拐点政策和发展经济取向一致经济才能上行十九大时期我们有很多目标如调结构去杠杆金融防风险等这些目标更加注重经济发展的质量经济增速处于较低的水平2022年底中央经济工作会议重提稳增长当前政府采取的是促进经济增长的扩张性政策即使没有采取强刺激政策经济也能够回升2023年3月份市场对经济尤其是政策预期较低如果政策能够加码可能超出市场预期为市场带来意外之喜稳增长不是一直需要增量政策而是要见到实效每年春季3月份是开工旺季尤其是北方天气转暖开工可能出现较大幅度上升稳增长见到实效的可能性是非常大的展望后市政府着力稳增长扩大内需经济能够企稳复苏我们战略性看好内需板块相关转债尤其是跟内需相关的龙头推荐银地保新老基建制造业升级改造传统消费新型消费互联网平台等行业的龙头标的2023年3月十大转债布局稳增长下的内需2023年是经济反转之年政府发力稳增长扩大内需成为稳增长的重要支撑和内需紧密相关的大消费和地产链有望受益高景气板块也值得关注择券上我们建议关注两个逻辑一是加大股性转债配置力度股性转债跟涨能力更强选取正股行业景气度高有一定驱动力的个券同时注意赎回风险二是关注新券次新券全面注册制下择券空间变大选取在细分领域具有一定竞争力的个券同时估值不宜过高风险提示稳增长不及预期疫情影响超预期企业经营变化超预期金融工程券商金股解析月报2023年3月金融工程定期-20230301魏建榕分析师证书编号S0790519120001高鹏分析师证书编号S0790520090002请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28晨会纪要3月份券商金股特征解析3月份中国移动中兴通讯长城汽车泸州老窖中国电信祥鑫科技苏试试验等金股推荐次数靠前我们统计了全市场43家券商发布的金股去重后金股数量合计为318只在重复金股中3月份推荐次数靠前的金股为中国移动7次泸州老窖4次中国电信4次祥鑫科技3次科大讯飞3次等在新进金股中3月份推荐次数靠前的金股为中兴通讯5次长城汽车5次苏试试验3次三一重工3次中科曙光3次等3月份机械设备计算机医药生物等行业金股数量占比靠前3月份金股权重靠前的行业分别为机械设备87计算机84医药生物82电力设备82相比于上月本月权重增加最多的行业为通信38机械设备23农林牧渔22权重减少最多的行业为非银金融-38电力设备-36商贸零售-213月份券商金股的市值水平和估值水平均下降我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平可以发现3月份券商金股的市值水平和估值水平均有一定下降表明3月券商金股转向价值风格2月份券商金股绩效回顾2月份券商金股组合整体收益率为-082023年以来收益率为71全历史区间来看全部金股组合年化收益率为199收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数其中新进金股组合收益表现优于重复金股组合全部金股新进金股重复金股组合2月份收益率分别为-0811-262023年以来收益率分别为7199462月份华电重工科前生物中国汽研威胜信息康普化学等金股收益率排名靠前我们统计了月度收益排名前十的金股明细其中华电重工科前生物中国汽研威胜信息康普化学等金股月度收益靠前2月份收益率分别为334233233231220开源金工优选金股组合开源金工优选金股组合2月份收益率为11全历史区间内优选金股组合年化收益率为280收益表现优于全部金股组合优选金股组合2月份收益率为112023年以来收益率为973月份开源金工优选金股组合持仓明细奥特维德方纳米江海股份潞安环能石英股份北方华创鸿合科技彩讯股份等个股业绩超预期排名靠前风险提示模型测试基于历史数据市场未来可能发生变化行业公司地产建筑2023年1-2月百强销售金额点评单月销售同比转正国央企表现更优行业点评报告-20230301齐东分析师证书编号S07905220100022月百强销售整体表现较好单月增速10克而瑞公布2023年2月百强销售榜单TOP100房企整体销售金额9089亿元累计同比下降13降幅较1月大幅收窄19个百分点整体销售面积5581万平米累计同比下降20其中2月单月同比销售金额5094亿元同比增长10从数据端来看销售数据边际回暖趋势明显2月销售增长主要因为春节假期因素和市场温和复苏国央企整体销售表现优异越秀华发华润等同比增速居前分结构看TOP1011-30名31-50名51-100名房企累计同比增速分别为-2-7-31-30部分请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38晨会纪要国央企整体表现优异特别是越秀地产累计同比164华发股份85华润置地60中国海外发展58招商蛇口52等企业表现优异伴随3-4月小阳春推盘高峰到来2022年拿地积极的国央企货值会更充裕3月预计房企整体推盘力度会加速数据有望持续改善我们认为3月房企整体会加大推盘力度后续销售数据有望持续改善主要由于三方面的原因1春节后销售市场复苏节奏超预期房企普遍准备不足整体新推盘较少1-2月主要以老项目续销为主3月将成为承上启下非常关键的月份预计企业新推盘力度会加大23月销售将对一批次拿地资金形成重要支撑一批次获取的土地有望在年内开盘有利于抢占全年销售市场份额3从基数层面看2022年1-5月基数持续下行低基数下销售数据同比改善具备可能性投资建议伴随中央和地方政策组合拳不断出台春节后多城销售数据边际回暖板块贝塔依赖政策放松和房价波动个股阿尔法来自销售增长和未来拿地利润率的回升供给侧改革下持续看好投资强度高布局区域优机制市场化的强信用房企受益标的1保利发展招商蛇口华发股份建发股份越秀地产等优质央国企2万科A金地集团新城控股美的置业等财务稳健等民企和混合所有制企业风险提示1行业销售恢复不及预期融资改善不及预期房企资金风险进一步加大2调控政策超预期变化行业波动加剧电子顺络电子002138SZ2022业绩低于预期汽车电子逆势高增长公司信息更新报告-20230301刘翔分析师证书编号S0790520070002傅盛盛分析师证书编号S0790520070007业绩低于预期维持买入评级公司发布2022年年报2022年实现收入4238亿元同比-74实现归母净利润433亿元同比-448扣非净利润368亿元同比-469业绩低于预期基于消费电子需求疲软我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润为74410891410亿元前值为8321105亿元2025年为新增EPS为092135175元前值为103137元2025年为新增当前股价对应PE为276189146倍我们认为公司是全球领先的电感生产商消费电子需求有望逐步回暖汽车电子收入在快速提升维持买入评级消费和通讯市场需求疲软影响全年业绩汽车电子陶瓷和PCB逆势增长2022年公司收入出现成立以来首次负增长主要系消费和通讯市场需求疲软终端应用订单较2021年同期下滑明显分产品看信号处理和电源管理产品下滑明显同比2021年分别下滑197和247汽车电子和陶瓷PCB业务逆势增长其中汽车电子收入491亿元同比620占比由2021年的66上升到116陶瓷PCB和其他业务收入933亿元同比389占比由2021年的147提升到2202022年毛利率330同比2021年下滑205个百分点主要系产能利用率短期未达预期和产品结构变化2022年固定周转率101低于2021年的1342022Q4收入环比增长存货有所改善静待下游需求拐点2022Q4收入1057亿元环比11存货有所改善四季度存货930亿元环比三季度的965亿元有所下降2022Q4存货周转天数1254环比三季度的1292小幅下降公司是全球领先的电感生产商虽然消费电子需求短期有所波动但公司汽车电子收入在快速提升成功且全面布局储能光伏尤其是微逆变大数据工业控制等新兴产业随着新兴市场需求的快速增长未来消费需求的复苏公司有望重新回到稳健增长风险提示下游需求不及预期原材料涨价新产品研发缓慢等风险中小盘盐津铺子002847SZ利润率重回高位看好全渠道布局红利加速释放中小盘信息更新请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48晨会纪要-20230301任浪分析师证书编号S0790519100001周佳联系人证书编号S07901210800462022年业绩符合预期归母净利润增速和利润率重回历史高位公司发布2022年业绩快报2022年实现营收2894亿元同比2683归母净利润301亿元同比9986净利率104同比36pct其中Q4单季度营收924亿元同比4131归母净利润083亿元同比1253净利率9同比-23pct2022年以来公司持续推进产品渠道双轮驱动发展战略核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长推动归母净利润增速和净利率重回历史高位而Q4在零食电商渠道快速放量和春季备货前置的驱动下营收快速增长但在原料价格上涨研发投入加大和股份支付费用列支等因素影响下归母净利润增速和利润率也出现下滑鉴于公司全渠道布局红利有望持续释放我们维持2022年业绩预测上调20232024年业绩预测预计2022-2024年归母净利润分别为301436027590005亿元对应EPS分别为234339021459005元股当前股价对应PE分别为550380281倍维持买入评级新增蒟蒻品类加速降本增效新兴渠道放量尽享改革红利产品端公司在聚焦辣卤零食深海零食烘焙薯片果干等原有五大核心品类的基础上顺应行业健康化趋势推出0脂0卡0糖0色素的蒟蒻果冻品类有望进一步实现供应链的降本增效渠道端公司新兴渠道开拓取得突破性进展电商方面通过抖音直播种草拼多多爆款出击等方式突出高性价比优势销售额实现超300的增长零食量贩方面与零食很忙零食有鸣戴永红好想来等热门零食量贩品牌达成深度合作实现全国化布局社区团购方面以兴盛优选美团优选为龙头的社区团购渠道发展迅猛成为公司销售新主场零食量贩店拓展与电商子公司增资共振全渠道布局红利有望持续释放展望未来随着门店数量的快速扩张与门店SKU的逐渐增加零食量贩渠道将在帮助公司开拓下沉市场的同时持续放量同时随着电商子公司的增资完成和爆款产品的持续打造电商渠道有望保持高速增长叠加产品向低成本高品质高性价比升级后为社区团购渠道带来增量公司全渠道布局红利仍将持续释放风险提示渠道拓展低于预期新品推广低于预期原材料价格大幅上涨中小盘经纬恒润688326SH业绩符合预期把握智能化拥抱成长中小盘信息更新-20230301任浪分析师证书编号S0790519100001公司发布2022年业绩快报公告克服不确定性实现增长公司发布2022年业绩快报2022年公司实现总营收403亿元同比增长235实现归母净利润239亿元同比增长6326实现扣非净利润123亿元同比增长1075报告期内公司积极应对外部环境不确定性克服疫情芯片紧张以及商用车市场总体销量下滑的不利影响实现优异业绩表现基于业绩快报我们小幅调整公司2022年业绩预期并维持2023-2024年业绩预期预计公司2022-2024年归母净利润239009347517亿元对应EPS分别为199007289431元股对应当前股价的PE分别为783538362倍鉴于公司良好的发展前景维持买入评级无惧行业负面因素影响创新驱动逆流向上据中汽协数据2022年商用车产销分别完成319万辆和330万辆同比分别下降319和312此外疫情肆虐叠加上下游影响外部环境不确定性增加公司积极应对2022年营业收入逆势向上延续了较高增长态势2020-2022年公司收入增速分别为343531612350实现持续高增长研发端公司仍加大投入2022年上半年公司合计申报知识产权142项累积获得知识产权1946项创新驱动厚积薄发此外得益于费用管控能力的提升和规模效应的显现公司盈利能显著提升2021-2022年公司净利率分别为448592请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58晨会纪要三位一体布局电子系统公司业务持续开拓公司已经形成汽车电子研发服务高级别自动驾驶三位一体业务格局并不断开拓新业务汽车电子业务方面产品广泛覆盖智驾域车身域和动力底盘域立足国内持续开拓合资外资客户同时前瞻布局4D毫米波雷达AR-HUD等新产品研发服务方面总线通信开发工具测试产品等不断推出高级别自动驾驶方面公司业务横跨研发制造服务三大环节L4高级别智能驾驶业务产品已经在日照港龙拱港规模化应用未来有望继续拓展新场景作为本土汽车电子企业龙头多领域逐步扎实开拓业务有望实现进一步成长风险提示产品拓展不及预期市场竞争激烈下游需求不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明88