研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-21TableTag宏观策略2023年03月21日宏观点评TableMacroStrategy20230318金融工委20这次有何不同时隔35年中央金融工作委员会重现这意味着防范化解金融风险将进晨会编辑陈李入深水区和攻坚阶段与此前公布的国务院机构改革方案相比本执业证书S0600518120001周印发的党和国家机构改革方案对于金融决策和监管体系大刀阔021-60197988斧的改革无疑意义深远其中中央金融工作委员会简称金融工委yjschenldwzqcomcn的成立备受瞩目与1998至2003年相比这一次在机构设置上更加完备管理范围更加广泛但不变的是两次金融工委的成立都意味着化解金融风险进入了攻坚阶段这也意味着中国经济增长模式的转变将变得更加迫切风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险宏观点评20230318开年首份财政成绩单表现如何1-2月财政收支矛盾仍旧突出2023年1-2月全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12一般公共预算支出40898亿元同比增长71-2月财政收支差额为4744亿元相比上年同期的收支差额7976亿元缩小财政收支不平衡压力仍存风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化固收金工固收周报TableFixedGain20230320反脆弱转债溢价率为负的思考总结来说可转债溢价率为负数并不一定意味着其投资价值低需要投资者充分了解公司的基本面和转债的情况认真分析转债的价值谨慎投资建立合理的风险管理机制充分考虑风险收益比以提高投资决策的准确性和精准性2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期固收点评20230320春23转债结构件模组领域的领先企业事件春23转债113667SH于2023年3月17日开始网上申购总发行规模为570亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于年产500万套汽车电子镁铝结构件项目和补充流动资金预测我们预计春23转债上市首日价格在1116312436元之间我们预计中签率为00020风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告成本违约风险转股溢价率主动压缩风险固收周报20230319地产库存去化走到哪一步2023年1-2月经济数据公布显示房地产市场有所修复从库存角度观察能否支撑房地产的回暖房地产尚未实现出清仍然存在一定的去化压力我们预计在低基数效应下全年房地产投资累计同比将恢复到0值附近在经济弱复苏和资金利率围绕政策利率中枢波动的背景下利率走势难以破局仍将在29附近波动美国2月CPI基本符合预期但核心CPI环比有所反弹3月加息预期怎么看我们预计联储3月将加息25bp并且存在不加息的可能性对本轮加息终点的预期降至50-55但若本次风险事件能够妥善解决美联储仍将坚定压低通胀则我们预计降息时点或不会较快开启联储或将于今年年末或明年开启降息风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期固收点评20230318平煤转债低硫优质主焦煤主要供应商事件平煤转债113066SH于2023年3月16日开始网上申购总发行规模为2900亿元预测我们预计平煤转债上市首日价格在1109112357元之间我们预计中签率为00088风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险固收点评20230318二级资本债周度数据跟踪20230313-20230317观点一级市场发行与存量情况本周20230313-20230317无新发二级资本债截至2023年3月17日二级资本债存量余额达34578亿元较上周末20230310减少10亿元二级市场成交情况本周20230313-20230317二级资本债周成交量合计约1459亿元较上周减少175亿元成交量前三个券分别为21建设银行二级015411亿元18农业银行二级014198亿元21邮储银行二级01414亿元风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全固收点评20230318绿色债券周度数据跟踪20230313-20230317观点一级市场发行情况本周20230313-20230317银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券17只合计发行规模约8761亿元较上周减少2043亿元发行年限以5年及以下中短期为主发行人性质以中央国有企业和地方国有企业为主主体评级以AAAA和AAA为主发行人地域以广东省山东省湖北省江苏省上海市安徽省天津市福建省和境外为主发行债券种类为公司债中期票据汽车金融公司债资产支持票据券商专项资产管理和超短期融资券二级市场成交情况本周20230313-20230317绿色债券周成交额合计250亿元较上周减少13亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为131亿元64亿元和41亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7268市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为158亿元93亿元和21亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别为163亿元87亿元和23亿元风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全固收点评20230317超前降准能否带来债券机会事件2023年3月27日中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76观点降准时点超前但幅度在预期内此次降准主要目的在于以长换短鼓励银行投放信贷以支持实体经济预计后续总量型货币政策的出台将趋于谨慎结构型货币政策工具仍是重心我们预计此次降准不会引起债市的波动交易性和趋势性机会均难出现对于短端利率而言资金利率围绕政策利率波动成为新常态央行调节公开市场操作量和此次降准均有实现此目标的意味对于长端利率而言我们再次强调上半年均是前期政策红利和经济内生修复的观察期数据验证点在二季度末届时利率或出现上行带来配置机会风险提示经济恢复情况不及预期国内外货币财政政策超预期调整行业虚拟电厂系列深度二TableIndustry虚拟电厂是电力物联网的升级推荐智能电网设备软硬件板块电网核心矛盾尖峰负荷而非发电装机为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿的尖峰负荷缺电问题随着新能源装机规模的提高用电的核心矛盾也从发电装机转向尖峰负荷重视解决解决尖峰负荷的核心技术的产业链发展机会复盘电网电源投资周期2023-2025年电网大投资势在必行建议关注国电南瑞南网能源威胜信息东方电子泽宇智能安科瑞等风险提示我国分布式光伏配电网投资不及预期我国电力现货市场交易进度不及预期政策风险等国防军工行业跟踪周报美在华周边制造事端与高层访俄军工结构性行情下信息化板块持续活跃考虑军费增速超预期外交与军事博弈升级从主题向基本面切换的需求建议关注核心赛道具体有三个条线1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞中航沈飞江航装备中航高科2新订单新概念新动量中无人机航天电子康拓红外中天火箭华如科技3其他值得关注方向船舶板块中船防务中国海防风险提示成飞借壳审批风险业绩不及预期风险改革不及预期风险电力设备行业跟踪周报绿氢项目明显增加碳酸锂和硅料价格下行电气设备8936下跌59表现弱于大盘本周3月13日-3月17日下同发电及电网涨157核电涨047新能源汽车跌354风电跌417锂电池跌424电气设备跌59光伏跌817涨幅前五为晓程科技华光股份中国西电麦迪电气国网信通跌幅前五为阳光电源捷佳伟创杭可科技华自科技中科电气风险提示投资增速下滑政策不及市场预期价格竞争超市场预期商贸零售行业跟踪周报粮食安全是重中之重厦门象屿农业产业链如何助力粮食生产粮食安全一直是一个事关国计民生的核心点而在农民政府之外企业也是粮食产业链中保障粮食安全的一个角色厦门象屿是国内粮食供应链龙头企业之一在多个方面维系粮食供应链稳定安全公司2013年全面介入粮食产业链以来已经形成集种肥服务农业种植粮食收储物流服务原粮供应粮食加工农业金融于一体的产业链布局2021年农产品经营量超1400万吨收入440亿元就粮食安全问题而言公司是国储粮收购领域的一个重要公司2021年完成国储收购烘干仓储出库各环节业务量731万吨公司也为下游重点用粮企业供粮东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告保障供给稳定性公司下游客户包括温氏股份双胞胎海大集团益海嘉里等大型企业企业推荐标的厦门象屿等建议关注厦门国贸等风险提示行业渗透率增速不及预期行业竞争加剧宏观经济周期等建筑材料行业跟踪周报地产数据持续回暖周观点1-2月狭义基建投资同比维持高增长9水泥-06和钢铁56产量同比增速也回到了22年下半年的正常区间地产数据持续回暖销售-36和竣工80面积同比增速均大幅改善但地产企业到位资金仍同比下滑15从高频数据来看积压需求释放对3月之前的数据有正面影响因此中期地产回暖强度仍需观察销售对拿地和新开工的传导能力仍需观察尤其是民营地产主体的存量风险尚未完全出清短期微观层面消费建材定制家居和厨电的数据反映出疫情复苏工程建材的数据反映出需求复苏基建市政地产而供给侧出清持续推动龙头企业的增长保交楼仍无法明确预期推荐坚朗五金东方雨虹伟星新材兔宝宝科顺股份北新建材凯伦股份东鹏控股蒙娜丽莎垒知集团建议关注三棵树中国联塑苏博特公元股份等风险提示疫情超预期地产信用风险失控政策定力超预期汽车行业跟踪周报3月第二周上险量环比-11莫过度焦虑价格战自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律1短期汽车板块调整核心原因近期关于油车相关品牌的大幅降价报道信息造成市场对汽车价格战的焦虑油车品牌的降价背后或因1前期特斯拉带领的新能源汽车降价的传导影响2油车国六B排放标准即将实施导致对国六A库存车的影响22023年汽车关键词是以价换量从近10年汽车历史可比角度看2018-2019年从现象维度看有些许类似车企不断降价但背景差异较大12023年汽车总量需求曲线是复苏的2018-2019年是持续下行尤其是2016-2017年高度透支后2中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的2018-2019年是非常模糊的3坚定信心依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量比亚迪理想长城吉利AITO等为代表零部件板块重视1特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业拓普集团旭升集团新泉股份等为代表2油车时代已经证明过长周期成长能力福耀星宇为代表3智能化产业链自主成长力量德赛华阳为代表风险提示芯片短缺影响超出预期乘用车产销低于预期建筑装饰行业跟踪周报基建投资高景气基本面和估值共振继续推荐建筑央企和国际板块建筑行业基本面共振向上估值有多重催化因素我们建议从以下几个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值重估机会值得重视建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑中国电建等2一带一路方向建议关注国际工程板块个股建议关注中工国际北方国际中材国际中钢国际等3需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等建议关注布局光伏EPC和运营业务的标的精工钢构森特股份等4建工检测板块推荐垒知集团建科股份建议关注东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告国检集团风险提示疫情超预期地产信用风险失控政策定力超预期国企改革进展低于预期等非银金融行业跟踪周报2023031320230319短期关注三大主题长期仍最看好财富管理降准有望带来金融板块的估值提升降准对于支持实体经济发展降低地产及平台等系统性风险边际上都是有益的我们整体上对今年的经济修复和资本市场表现都保持积极的态度这也得到和很多微观和中观调研结论的支撑比如保费数据疫后的持续改善基建信贷的快速扩张等因此我们看好整个显著低估的金融板块同时在弱预期的背景下财富管理在中期超预期的概率较大全年看业绩改善的确定性很高长期看也是一个长坡厚雪的赛道因此我们仍然最看好具体标的而言财富管理我们首推行业龙头东方财富保险板块首推中国太保银行板块首推苏州银行风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧海外点评报告互联网公司拐点将至建议低位布局恒生科技指数分子端业绩拐点已至未来环比有望持续恢复建议投资者可以低位布局恒生科技指数标的短期来看恒生科技指数受到美国经济复苏和互联网短期复苏不及预期影响但其基本面恢复的方向是确定的今年互联网公司整体将保持有质量的发展未来联储一旦放缓加息预期也将会为恒生科技指数带来较大的弹性我们继续看好恒生科技指数并推荐美团-W快手-W腾讯控股阿里巴巴-SW百度集团-SW等互联网标的风险提示美国通货膨胀超预期国内经济复苏不及预期石油石化行业跟踪周报大炼化周报原油价格大跌光伏EVA价格挺势走高截至2023年03月17日6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅新凤鸣环比-186恒力石化环比-479桐昆股份环比-594恒逸石化环比-634荣盛石化环比-909东方盛虹环比-951近一月涨跌幅为恒逸石化环比-383恒力石化环比-712桐昆股份环比-963新凤鸣环比-989东方盛虹环比-1147荣盛石化环比-1456风险提示1大炼化装置投产达产进度不及预期2宏观经济增速严重下滑导致需求端严重不振3地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰4PX-PTA-PET产业链产能的重大变动石油石化行业跟踪周报原油周报美国硅谷银行倒闭欧美原油期货恐慌性暴跌油价回顾本周国际原油走跌同时原油变化率由正转负消息面利空指向本周汽柴油价格较上周走跌油价观点预计2023年油价仍然高位运行供给端紧张需求端增长风险提示1地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰2宏观经济增速严重下滑导致需求端严重不振3新能源加大替代传统石油需求的风险4OPEC联盟修改石油供应计划的风险5美国解除对伊朗制裁伊朗原油快速回归市场的风险6美国对页岩油生产环保融资等政策调整的风险7全球2050净零排放政策调整的风险机械设备行业跟踪周报重点关注半导体设备回调机会推荐制造业回暖将明确受益的通用自动化重点关注半导体设备回调机会推荐制造业回暖将明确受益的通用自动东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告化推荐组合三一重工恒立液压晶盛机电先导智能迈为股份拓荆科技华测检测长川科技杰瑞股份奥特维柏楚电子富创精密芯源微杭可科技绿的谐波奥普特新莱应材金博股份海天精工高测股份至纯科技利元亨联赢激光纽威数控道森股份风险提示下游固定资产投资不及市场预期行业周期性波动疫情影响持续双碳环保日报关于进一步加强节能标准更新升级和应用实施的通知发布稳步提升重点用能行业能耗限额要求两会强调绿色转型污染防治与节能降碳中央与地方预算资金有力支持水资源稀缺价值提升关注政府端水价市场化企业端技术驱动水资源再生降本重点推荐仕净科技景津装备赛恩斯美埃科技高能环境国林科技英科再生三联虹普新奥股份天壕环境九丰能源宇通重工凯美特气路德环境伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境卓越新能山高环能ST龙净风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期医药生物行业跟踪周报政策扶持中药过渡到业绩阶段持续推荐或关注创新高增长四小龙本周年初至今医药指数涨幅分别为-199077相对沪指的超额收益分别为-178-148本周医药商业中药及化药等股价跌幅较小医疗服务器械及生物制品等股价跌幅较大本周涨幅居前百利天恒2315国药一致1839桂林三金1537跌幅居前拱东医疗-2085特一药业-1598长春高新-1326涨跌表现特点医药板块大小市值均有所下跌但低估值的医药商业政策扶持力度较大的中药表现较好医疗服务科研服务等跌幅较大具体配置思路1创新药领域百济神州恒瑞医药海思科荣昌生物康诺亚泽景制药-U等2中药领域佐力药业方盛制药太极集团康缘药业等3耗材领域惠泰医疗威高骨科新产业等4低值耗材及消费医疗领域康德莱鱼跃医疗等5科研服务领域金斯瑞生物药康生物皓元医药诺禾致源等6眼科服务华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科等7其它医疗服务领域三星医疗海吉亚医疗固生堂等8医美领域爱美客华东医药等9其它消费三诺生物建议关注我武生物等10血制品领域博雅生物等银行行业点评报告超预期降准为银行信贷扩张提供弹药317降准点评事件3月17日中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构建议关注两条主线一是区域发展强劲信贷资源充足资产质量优异的银行关注杭州银行江苏银行常熟银行成都银行苏州银行二是受益于房地产修复迎来困境反转的优质银行例如平安银行兴业银行风险提示房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期通胀超预期推荐个股及其他点评泰坦科技TableRecommend688133产品与渠道并重科研服务平台型领军企业科研服务长坡厚雪平台型企业更具优势2015-2021年高校科研院所与东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告企业端科研经费投入CAGR分别为1112呈稳健增长态势我们预计其中科研试剂耗材及设备国内总体市场规模超过2000亿盈利预测与投资评级公司为国内平台型龙头企业我们预计公司2022-2024年营收分别为263356480亿元归母净利润分别为126233326亿元当前股价对应PE分别为814431倍考虑到泰坦科技经营持续向好业绩有较大增长潜力首次覆盖给予买入评级风险提示国产替代不及预期经营性现金流风险市场竞争加剧业务拓展不及预期等中国石化600028业绩弹性央企估值修复中石化迎良机中国石化全球炼化龙头一体化优势有效抵御油价波动风险公司是世界第一大炼油公司第二大化工公司业务板块包括勘探与开发炼油化工营销与分销公司勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动炼油化工板块毛利率跟随油价负向波动营销及分销板块毛利率稳定在6-7左右一体化特征可较好抵御油价波动风险在油价高度波动下仍保持相对稳定的业绩表现盈利预测与投资评级我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6420876595和79639亿元同比增速分别为-9831926398EPS摊薄分别为054064和066元股2023年3月17日收盘价对应的A股PE分别为1061889和855倍A股PB分别为085082和079倍考虑原油价格持续高位保障上游业绩疫后经济复苏带动成品油需求反弹2023-2024年公司业绩增长提速首次覆盖给予买入评级股价催化剂国内经济复苏进程超预期央企估值利好政策出台油价持续高位运行成品油出口配额增加成品油消费税监管加强风险提示地缘政治风险宏观经济波动风险成品油需求复苏不及预期小鹏汽车-W09868HKQ4促销拖累毛利期待新车上市贡献增量事件小鹏汽车2022Q4实现营业收入514亿元同环比分别-399-247归母净利润-236亿元相比2021Q4净利润为-129亿元2022Q3为-238亿元同比亏损增大环比基本持平盈利预测与投资评级考虑2023年整车行业竞争格局恶化但公司持续优化内部费用管控降本增效我们将公司20232024年收入预测由5621003亿元下调至413699亿元盈利预测由-62-17亿元上调至-52-16亿元2025年营收利润分别预计为99226亿元对应PE为20倍考虑公司智能化领域优势明显长期竞争力依然强劲维持小鹏汽车买入评级风险提示新能源汽车行业发展低于我们预期新平台车型不及预期等耐世特01316HK2022年年报点评H2业绩扭亏为盈新增订单持续增长事件公司发布2022年年报业绩符合我们预期2022年实现营收384亿美元同比143实现归母净利润058亿美元同比-510毛利率96同比-126pct盈利预测与投资评级考虑到公司新增订单超预期但通胀带来的大宗商品涨价超预期我们将公司20232024年营收预测由409452亿美元上调为415460亿美元2025年为504亿美元同比分别8111020232024年归母净利润由124161亿美元下调为107127亿美元2025年为160亿美元同比分别851925对应EPS为004005006美元PE为141210x维持买入评级风险提示全球疫情控制进展低于预期乘用车行业需求复苏低于预期芯片供应短缺持续时间超出预期李宁02331HK22年业绩点评疫情影响短期业绩23年复苏可期东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告事件公司公布2022年业绩2022年收入258亿元yoy143净利润4064亿元yoy13受原材料成本上升及疫情冲击下折扣加深影响毛利率同比-46pct至484受益于费用率控制管理费用财务费用率降低净利率仅同比-21pct至157盈利预测与投资评级考虑22年业绩略低于预期以及管理层谨慎乐观指引我们将23-24年归母净利润从576700亿元下调至489594亿元增加25年预测值709亿元对应23-25年PE为312621X我们看好公司在健康可持续经营理念下的长期可持续增长市场份额有望保持提升趋势维持买入评级风险提示消费复苏不及预期终端库存风险绿城管理控股09979HK2022年年报点评乘政策东风新拓强劲稳龙头身位业绩高增事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收2656亿元同比增长184归母净利745亿元同比增长317业绩符合我们预期盈利预测与投资评级绿城管理控股作为代建龙头企业市占率稳居行业第一公司把握政策东风新拓强劲为未来业绩释放奠定基础我们预计随着公司不断优化管理模式降本增效毛利率将平稳上升我们上调其20232024年归母净利润至95120亿元前值为93118亿元预测2025年利润为148亿元对应的EPS分别为047059元074元对应PE分别为132X105X85X维持买入评级风险提示代建行业竞争加剧疫情影响项目开工及交付委托方及供应商风险东方财富3000592022年报点评业绩符合预期长期优势不减事件东方财富发布2022年报公司2022年实现营收12486亿元同比-465实现归母净利润8509亿元同比-0512022年末归母净资产65165亿元同比4797整体符合预期盈利预测与投资评级我们下修2023-2024年归母净利润预测至1021512569亿元前值分别为1104014034亿元同比增速分别为20042305对应2023-2024年EPS调整至077095元预计2025年公司归母净利润将达到15645亿元同比增速达到2448对应EPS为118元当前市值对应2023-2025年PE分别为262721351715倍我们认为东方财富作为零售券商龙头在行业整体低迷的2022年展现出了良好的业绩韧性待市场情绪全面回升后有望进一步释放增长潜力维持买入评级风险提示1国内市场活跃度下降2宏观经济复苏不及预期中航光电0021792022年年报点评军民双驱动连接器龙头企业发展强势事件2023年3月15日公司发布2022年年报2022年营业收入15838亿元同比增长2309归母净利润2717亿元同比增长3647盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司军用连接器市场龙头地位以及通信新能源汽车等业务的快速发展我们预计2023-2025年归母净利润分别为34560843271165289亿元对应PE分别为252016倍维持买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险中航高科6008622022年年报点评归母净利润同增294有望受益于集团改革增效事件2023年3月16日公司发布2022年年报2022年营收为4446亿元同比增长1677归母净利润765亿元同比增长294投资要点归母净利润同增294预浸料销售持续增长盈利预测与东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为1023-0781309-0681648亿元对应PE分别为322520倍维持买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险洪都航空6003162022年年报点评营收同增05仍然看好教练机和防务龙头未来改革增效事件2023年3月16日公司发布2022年年报营收7251亿元同比增长05归母净利润141亿元同比增长-676盈利预测与投资评级考虑到外部局势变化影响公司上游的供应我们将2023-2025年公司归母净利润调至180-281226-495271亿元对应EPS分别为025元031元及038元对应PE分别为1038268倍维持买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险中航电子6003722022年年报点评营收同增14重组落地机载业务上市平台开启新篇章事件公司发布2022年年度报告2022年实现营收11186亿元同增1369归母净利润872亿元同增917盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在航空机载业务的核心地位预计2023-2025年归母净利润分别为1144-1511443-1401775亿元对应PE分别为292319倍维持买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230318金融工委20这次有何不同时隔35年中央金融工作委员会重现这意味着防范化解金融风险将进入深水区和攻坚阶段与此前公布的国务院机构改革方案相比本周印发的党和国家机构改革方案对于金融决策和监管体系大刀阔斧的改革无疑意义深远其中中央金融工作委员会简称金融工委的成立备受瞩目与1998至2003年相比这一次在机构设置上更加完备管理范围更加广泛但不变的是两次金融工委的成立都意味着化解金融风险进入了攻坚阶段这也意味着中国经济增长模式的转变将变得更加迫切无独有偶两次金融工委的成立都面临着相似的宏观背景重大冲击下国家政策发力导致金融风险积聚1997年金融危机之后中国出口在1998年0增长宏观政策积极发力财政上加大基建投资计划规模相当于1998年GDP的25资金主要来自于特别国债6600亿元银行贷款地方财政货币政策加大宽松1998年三次降息金融机构贷款增速达20商业银行不良贷款风险上升2020年新冠疫情爆发中国经济正常节奏被打断疫情之后中国内需方面先靠地产2020年至2021年初后靠基建2022年实体经济宏观杠杆率从2019年的246大涨至2022年的273房地产中小银行地方隐性债务的风险若隐若现在相似的宏观背景下2023年版的金融工委有何不同首先在机构设置上2023年版金融工委更加注重与顶层设计相结合本次党中央机构改革中特地设置了中央金融委员会简称金融委并入之前的国务院金融发展稳定委员会加强党对金融工作的统一领导负责金融稳定和发展的顶层设计把握大政方向在此基础上更加注重政策落实和监管的金融工委和金融委办公室合署办公金融委办公室和金融工委的架构可能类似于中央纪委和国家监委如图2和3在同一处所办公同时保留各自的组织编制在人员上则有很大程度的重合这样有利于统一精简机构效能更好地勾联金融政策的设计和落实也有利于加强各部门对金融监管工作的协调开展强化金融风险防控提高金融监管效率其次从监管对象和工作看2023年版金融工委监管的范围可能会更广1998年初代金融工委主要管理的对象是人民银行证监会等金融管理机构和重要银行而35年后中国金融系统的复杂性呈现指数性提高管理对象也势必更加广泛可能包括各类地方性银行非银金融机构金融集团甚至部分城投平台不过管理工作的内容和机制可能大同小异从党建工作入手管理各类金融机构党组织的政治思想组织和作风纪律问题核心在于保证金融体系的垂直领导体制例如1998年的金融工委集中了主要金融机构的重要人事权使其能有效监督全国金融体系各金融机构党委书记副书记和党员列入中央管理各金融机构的省级分支机构派出机构和直属单位主要负责人的任免须征得中央金融工委的同意由此可见中央对于地方金融的监管势必将加大力度结合此前国务院机构改革中建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制的内容压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险的工作势必会加速和加大力度第三从宏观上要解决的问题上看与1998年不同当前金融工委的成立可能主要是加强房地产地方隐性债务风险等问题的治理和化解防范宏观杠杆率大幅上涨刺激政策逐步退潮过程中可能出现的银行不良风险1998年金融工委降低银行不良贷款加强金融监管防止地方政府东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei干预1997年亚洲金融危机促使中国加快金融部门的改革重心就是减少金融体系中的体量庞大的不良贷款根据施华强2005的研究1998至1999年国有商业银行不良贷款率一度超过40主要政策措施包括1取消信贷指标2引进以风险为基础的贷款分类体系3通过发行特别国债充实国有银行的资本金4加强金融监管防止地方政府出于投资冲动干预地方金融机构金融工委之后1999年4月起信达华融长城东方三家资产管理公司相继成立着力处理银行不良信贷资产2023年金融工委当前的主要工作可能是协调金融系统解决好地产相关的烂尾金融扩散问题以及进入深水区的地方隐性债务问题后者在2020年疫情爆发后有所加剧而往中长期看疫情之后中国的金融扩张的速度远快于经济增速一旦刺激政策逐步退出金融系统的压力和风险很可能会显现防范于未然也将是金融工委的重要任务这对于经济和市场这意味着什么短期内可能有利于房地产的复苏但未来几年投资增速可能会下降带来经济增长中枢下移的压力金融工委加强了全国金融系统的统一和协调有助于从整体层面去促进地方烂尾和保交楼问题的解决这可能会有利于地产施工和销售的复苏但是压实地方隐性债务风险依靠政策性金融工具的支持政策对于基建和项目投资来说并不可持续固定资产投资的增速很可能会在未来明显降温而这对于经济增速并不是什么好消息上一次我们通过地产和出口走出了阶段性的增长困境这一次靠什么20世纪90年代下半叶中国也面临着经济中枢不断下滑的境地1998年住房制度改革商业银行开办住房抵押贷款等业务开启了新一轮地产投资周期2001年在接受苛刻条件的情况下中国最终加入了WTO打开了海外市场这一次地产和出口似乎很难再扮演救世主的角色从目前看来打造稳定的内循环向科技求发展是新中央和新政府核心和迫切需求而未来的改革都会围绕这个中心去开展风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230318开年首份财政成绩单表现如何1-2月财政收支矛盾仍旧突出2023年1-2月全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12一般公共预算支出40898亿元同比增长71-2月财政收支差额为4744亿元相比上年同期的收支差额7976亿元缩小财政收支不平衡压力仍存一般公共财政收入结构不佳收入质量下降从第一本账收入端来看一般公共预算收入同比增速录得-12远低于往年同期水平原因可能系2021年末缓税入库至2022年年初因此基数较高1-2月公共财政预算收入完成序时进度的21较往年而言进度节奏适中财政收入靠前发力并不明显具体来说1-2月国家财政主要依靠非税收入增收税收收入和非税收入当月同比增速分别达-34和156前者拖累公共财政收入3个百分点而后者的快速增长主要得益于地方多渠道盘活闲置资产不过由于非税收入占比较低仅拉动公共财政收入增长18个百分点目前看来财政收入结构不佳财政收入质量有所下降四大主要税种中企业税和消费税分化明显以税种结构来说四大主要税种中唯有企业所得税表现略佳同比增长114上年12月为88增速略有加快显示市场主体状况开始进一步好转个人所得税增速虽略有改善录得-40上年12月为-57但依旧为负增长增值税收入增速也在放缓1-2月增速达63上年12月为1486这或与进一步放宽增值税小规模纳税人免税标准有关四东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei大主要税种中表现最差的是消费税增速从635降低至-184尽管1-2月社零同比数据有所改善但消费税增速的大幅降低证明消费复苏并未出现报复性复苏除四大税种以外的其他税种也同样对财政收入端施压与四大税种表现相似其他主要税种也在制约着财政收入的扩张其中外贸相关税收证券交易印花税以及车辆购置税拖累最为明显具体来说包括进口货物增值税和消费税出口货物退税和关税在内的外贸相关税种共对税收收入拖累31个百分点这与免征因滞销退货等原因退运进境商品的进口关税以及进口环节增值税消费税相关其中出口退税增长97说明国家仍在有力支持外贸出口的平稳发展1-2月主要税种中负增长最严重的为证券交易印花税其同比增速为-617拖累税收收入增幅11个百分点意味着现在市场成交量大幅萎缩市场流动性较差此外受新能源汽车补贴政策退坡汽车销售下降的影响车辆购置税增速依旧为负录得-328拖累税收增速05个百分点一般公共财政支出持续向民生倾斜但基建也开始发力财政支出保持较高强度1-2月一般公共预算支出同比增速录得70完成年度预算的149从支出结构来看1-2月公共财政支出仍主要面对民生领域其中教育社会保障和就业卫生健康支出同比增速分别达1498233不过基建类支出也开始发力农林水事务支出增速由负转正从上年12月的-71升高至114随着疫情防控政策的优化预计未来用于民生相关支出的强度或将适当下降转而投向基建等拉动经济增长的领域政府性基金收入卖地收入负增长使政府性基金收入低迷1-2月政府性基金收入同比增速录得-240低于近几年同期增速受楼市仍旧清冷等因素的影响1-2月国有土地使用权出让收入降幅高达-290使第二本账收入端表现不佳预计土地出让收入的实际复苏时点可能要延迟到2023年下半年目前政府还本付息压力仍存专项债发行进度慢于去年但是并未影响基建端的发力1-2月政府性基金支出同比增速录得-110远低于2022年同期的279从专项债的发行进度来看今年前两个月地方政府新增专项债发行规模为82694亿元为全年限额的218慢于2022年的240但是由于今年节后项目开工恢复速度较快基建的增速并未落下风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230320反脆弱转债溢价率为负的思考总结来说可转债溢价率为负数并不一定意味着其投资价值低需要投资者充分了解公司的基本面和转债的情况认真分析转债的价值谨慎投资建立合理的风险管理机制充分考虑风险收益比以提高投资决策的准确性和精准性周度市场回顾本周3月13日-3月17日权益市场整体下跌多行业收跌两市日均成交额较上周放量约78126亿元至884407亿元周度环比回升969北上资金全周净流入14781亿元行业方面本周31申万一级行业中11个行业收涨其中4个行业涨幅超2传媒建筑装饰计算机通信电子涨幅居前分别上涨586546450425117电力设备社会服务汽车基础化工煤炭跌幅居前跌幅分别达-590-298-296-259-258转债市场整体下跌多行业收跌本周03月13日-03月17日中证转债指数上涨00529个东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei申万一级行业中26个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共8个纺织服饰公用事业银行通信非银金融涨幅居前分别上涨384339359320266食品饮料石油石化农林牧渔跌幅居前分别下跌-181-038-003本周转债市场日均成交额大幅放量6427亿元环比变化935成交额前十位转债分别为拓尔转债退市智能转债特一转债蓝盾转债多伦转债恒锋转债华锋转债万兴转债太极转债华钰转债周度前十转债成交额均值达15840亿元成交额首位达35210亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约3958的个券上涨约2792的个券涨幅在0-1区间1167的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周3月13日-3月17日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为负数且相对于转债正股周度跌幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升935并位于2022年以来6100的分位数水平对应正股市场成交额环比增加748位于2022年以来5080的分位数水平正股转债成交额均大幅放量相对于正股转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约4000的转债收涨约3317的正股收涨约6707的转债涨跌幅高于正股相对于正股转债个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优核心观点2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230320春23转债结构件模组领域的领先企业事件春23转债113667SH于2023年3月17日开始网上申购总发行规模为570亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于年产500万套汽车电子镁铝结构件项目和补充流动资金当前债底估值为825元YTM为318春23转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150200250公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6612023-03-15计算纯债价值为8250元纯债对应的YTM为318债底保护一般当前转换平价为9433元平价溢价率为601转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月23日至2029年03月16日初始转股价104元股正股春秋电子3月15日的收盘价为981元对应的转换平价为9433元平价溢价率为601转债条款中规中矩总股本稀释率为1110下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价104元计算转债发行570亿元对总股本稀释率为1110对流通盘的稀释率为1110对股本有一定的摊薄压力观点我们预计春23转债上市首日价格在1116312436元之间我们预计中签率为00020综合可比标的以东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei及实证结果考虑到春23转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1116312436元之间我们预计网上中签率为00020建议积极申购苏州春秋电子科技股份有限公司致力于为客户提供消费电子产品结构件模组及相关精密模具从设计模具制造到结构件模组生产的一站式服务公司的主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发设计生产和销售公司的主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为2307自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率倒V型波动2017-2021年复合增速为23072021年公司实现营业收入3990亿元同比增加1141与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为17612021年实现归母净利润306亿元同比增加2420公司营业收入构成较为稳定结构件模组和模具为主要收入来源自2019年至2021年结构件模组和模具收入仍是公司营业收入的主要来源体现了公司业务结构的相对稳定公司销售净利率和毛利率大体稳定销售费用率略有下降财务费用率和管理费用率有一定幅度的波动2017-2021年公司销售净利率分别为920612771689和753销售毛利率分别为2071182419611805和1579风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230319地产库存去化走到哪一步2023年1-2月经济数据公布显示房地产市场有所修复从库存角度观察能否支撑房地产的回暖从投资方面看2023年1-2月房地产投资累计同比-57相比下2023年1-12月累计同比为-10从销售方面看2月份70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有55个和40个比上月分别增加19个和27个数据显示2023年开年房地产市场有所修复由于房地产的生命周期可概括为房屋销售土地购置房屋开工施工投资一般将房屋销售作为开端对于房地产市场的反弹幅度我们可以观察房地产的去化周期这决定了目前是否还在库存消化期销售需求能否有效释放库存可进一步分为狭义库存和广义库存其中狭义库存仅考虑了已竣工的现房而广义库存包含了已开工但尚未竣工的房屋截至2023年2月狭义住宅库存面积65528万平方米去化周期约为279年广义住宅库存面积229165万平方米去化周期约为2年从两者之间的比较而言狭义库存去化周期大于广义库存且自去年10月起上行较为明显或与竣工的加快相关从历史分位水平看狭义库存去化周期处于2008年以来的最高位广义库存水平处于2008年以来的66分位数水平综上所述房地产尚未实现出清仍然存在一定的去化压力我们预计在低基数效应下全年房地产投资累计同比将恢复到0值附近在经济弱复苏和资金利率围绕政策利率中枢波动的背景下利率走势难以破局仍将在29附近波动美国2月CPI基本符合预期但核心CPI环比有所反弹3月加息预期怎么看1美国2月CPI基本符合预期但核心CPI环比有所反弹美国2月CPI同比上涨60低于前值64符合市场预期2月CPI环比增速由05小幅回落至04与预期一致核心CPI同比上涨55略低于前值56符合预期核心CPI环比反弹至05高于预期和前值042能源价格及核心商品通胀为2月通胀回落东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei的主要来源2月能源价格再次转跌环比下降06其中汽油价格环比增速由此前的24收窄至10食品价格环比增速小幅回落至04核心商品通胀在1月意外转正后2月环比增速回落至0近两个月数据显示虽然供应链压力不断缓解但核心商品通胀仍具有一定韧性二手车仍为带动核心CPI下行的主要动力2月环比跌幅扩大至283住房租金及薪资增速高企导致核心服务通胀仍然坚挺2月核心服务通胀环比增速小幅反弹至06其中住房分项环比增速小幅收窄至07但仍处高位目前房地产市场的降温还未明显传导至租金根据历史数据租金及自有住房的等价租金滞后于CS房价18个月左右房价在2022年年中已开始见顶回落预计住房租金通胀将在2023年下半年回落租金在未来几个月仍然保持韧性是支撑核心通胀的主要原因2月CPI基本符合预期SVB和SignatureBank的倒闭叠加瑞士信贷问题持续发酵目前市场恐慌情绪不断升温我们认为未来几个月通胀仍将延续回落态势但下行速度将逐渐放缓美联储对于3月加息幅度的考量更关注对于金融稳定的维持因此我们预计联储3月将加息25bp并且存在不加息的可能性对本轮加息终点的预期降至50-55但若本次风险事件能够妥善解决美联储仍将坚定压低通胀则我们预计降息时点或不会较快开启联储或将于今年年末或明年开启降息风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230318平煤转债低硫优质主焦煤主要供应商事件平煤转债113066SH于2023年3月16日开始网上申购总发行规模为2900亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于煤矿智能化改造项目与偿还金融机构借款当前债底估值为9138元YTM为181平煤转债存续期为6年中诚信国际信用评级有限公司资信评级为AAAAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040080120160200公司到期赎回价格为票面面值的10700含最后一期利息以6年AAA中债企业债到期收益率3372023-03-15计算纯债价值为9138元纯债对应的YTM为181债底保护较好当前转换平价为9372元平价溢价率为670转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年9月22日至2029年3月15日初始转股价1179元股正股平煤股份3月15日的收盘价为1105元对应的转换平价为9372元平价溢价率为670转债条款中规中矩总股本稀释率为960下修条款为153080有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价1179元计算转债发行2900亿元对总股本稀释率为960对流通盘的稀释率为968对股本摊薄压力较小观点我们预计平煤转债上市首日价格在1109112357元之间我们预计中签率为00088综合可比标的以及实证结果考虑到平煤转债的债底保护性良好评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在11091-12357元之间我们预计网上中签率为00088建议积极申购平煤股份有限公司主营业务为煤炭开采煤炭洗选加工煤炭销售下属生产单位包括十七个生产矿和三个精选煤厂公司的煤炭品种主要有13焦煤焦煤及肥煤煤炭产品主要有动力煤和冶炼煤两大类2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为939自2017东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率呈V型波动2017-2021年复合增速为9392021年公司实现营收29699亿元同比增加3260与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为20702021年实现归母净利润2922亿元同比增加11061公司的主要营收构成稳定冶炼精煤混煤为主要营收来源2019-2022年1-6月冶炼精煤收入占主营业务收入的比重为581864006702和7210混煤收入占主营业务收入的比重为341229702710和2224冶炼精煤业务占比呈每年递增的趋势公司销售净利率和毛利率维稳销售费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别743438562727和1101销售毛利率分别为2145198120712799和2758随着煤炭行业景气度显著上升煤炭价格不断上升公司深入贯彻大精煤战略进一步优化产品结构经济运行质量稳步提升同时公司还在智能矿山建设减员提效等方面做了一些工作风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230318二级资本债周度数据跟踪20230313-20230317观点一级市场发行与存量情况本周20230313-20230317无新发二级资本债截至2023年3月17日二级资本债存量余额达34578亿元较上周末20230310减少10亿元二级市场成交情况本周20230313-20230317二级资本债周成交量合计约1459亿元较上周减少175亿元成交量前三个券分别为21建设银行二级015411亿元18农业银行二级014198亿元21邮储银行二级01414亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为935亿元146亿元和112亿元从到期收益率角度来看截至3月17日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-114BP-288BP-588BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-563BP-763BP-1063BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-576BP-782BP-1082BP估值偏离前三十位个券情况本周20230313-20230317二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为20秦皇岛银行二级01-10821青岛银行二级02-096和19萧山农商二级01-086其余折价率均在-06以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和浙江省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为22济宁银行二级资本债0115720民泰商行二级01088和21秦农农商二级01085其余溢价率均在07以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市福建省和浙江省居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230318绿色债券周度数据跟踪20230313-20230317观点一级市场发行情况本周20230313-20230317银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券17只合计发行规模约8761亿元较上周减少2043亿元发行年限以5年及以下中短期为主发行人性质以中央国有企业和地方国有企业为主主体评级以AAAA和AAA为主发行人地域以广东省山东省湖北省江苏省上海市安徽省天津市福建省和境外为主发行债券种类为公司债中期东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei票据汽车金融公司债资产支持票据券商专项资产管理和超短期融资券二级市场成交情况本周20230313-20230317绿色债券周成交额合计250亿元较上周减少13亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为131亿元64亿元和41亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7268市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为158亿元93亿元和21亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别为163亿元87亿元和23亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230313-20230317绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交幅度和成交比例均低于溢价成交折价个券方面折价率前二的个券为22TCL集GN002-051和21新华水力GN001-023其余折价率均在-02以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市浙江省和广东省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为22桂林银行绿色债0119117汴投绿色债087和G20柳控2076其余溢价率均在07以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市浙江省和广东省居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230317超前降准能否带来债券机会事件2023年3月27日中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76观点降准时点超前但幅度在预期内虽然此前在权威部门话开局发布会中易纲行长表示用降准的办法来提供长期的流动性是一种比较有效的方法但同时也表明从2018年以来14次降准将加权平均存款准备金率从149降至不到8后续政策空间有限因此不能算作是降准的预告相比之下2021年以来的4次降准都在当周的国常会或公开演讲中有所预告从该角度来说此次降准时点超预期但考虑到降准为银行资产负债表扩张之下释放流动性的操作去年的时间间隔在半年今年开年以来的信贷投放强劲银行资金压力较大同业存单发行利率攀升此次提前进行降准操作也在情理之中幅度方面我们预计后续降准幅度由50BP下降至25BP将成为常态由于降准空间有限缩减每一次降准的幅度可以令宽松政策实施的频率变大在合适的时机释放维稳信号与此前公告不同的是本次央行并未明确释放的流动性规模我们认为无需过度解读能够释放多少长期资金与缴准时的金融机构存款余额有关公告中数字也是一个大约数降准释放的资金可通过金融机构存款余额-非银金融机构存款余额-财政存款降准幅度进行计算截至2023年1月金融机构存款余额为264152542亿元非银存款余额为25574752亿元财政存款为568399亿元计算得出释放流动性约5800亿元此次降准主要目的在于以长换短鼓励银行投放信贷以支持实体经济预计后续总量型货币政策的出台将趋于谨慎结构型货币政策工具仍是重心由于降准可减少银行需上缴的法定存款准备金规模相较于OMO和MLF是更加长期的流动性一方面可以稳定预期和资金利率减少资本市场的波动更重要的在于减缓银行的资金压力令其服务实体经济的能力提升包括令房企获得更多的开发贷款支持和个人获取按揭贷款等缓释风险的同时助推全年经济目标的完成对于后续的政策空间央行此前和此次在降准公告中多次提出发挥东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei货币政策工具的总量和结构双重功能预计后续的政策手段将以结构型为主总量型的货币政策工具在上半年难再现此次降准已经有效补充了银行流动性短期内不会出现紧张情况降息释放的宽松意味更强对于实体经济的支持力度更大目前我国经济复苏态势良好为防范可能存在的风险需要保留政策空间因此降息在短时间内也不会落地相较之下结构型货币政策工具在总量型货币政策保证了量的合理增长外还有助于实现质的有效提升在降准降息空间有限的情况下将是长期的发展方向债市观点我们预计此次降准不会引起债市的波动交易性和趋势性机会均难出现对于短端利率而言资金利率围绕政策利率波动成为新常态央行调节公开市场操作量和此次降准均有实现此目标的意味对于长端利率而言我们再次强调上半年均是前期政策红利和经济内生修复的观察期数据验证点在二季度末届时利率或出现上行带来配置机会风险提示经济恢复情况不及预期国内外货币财政政策超预期调整证券分析师李勇研究助理徐沐阳行业虚拟电厂系列深度二TableIndustryDetials虚拟电厂是电力物联网的升级推荐智能电网设备软硬件板块电网核心矛盾尖峰负荷而非发电装机为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿的尖峰负荷缺电问题随着新能源装机规模的提高用电的核心矛盾也从发电装机转向尖峰负荷重视解决解决尖峰负荷的核心技术的产业链发展机会复盘电网电源投资周期2023-2025年电网大投资势在必行1复盘2009-2022年电源电网投资完成额在2011-2018年期间电源投资电网投资的增长具有一致性而进入2019年在碳中和的大背景下我国电源侧新能源发电进入大投资阶段2019-2022年期间风电光伏迎来了大发展而电网投资尚未跟上这也是2019年以来电荒现象频发的根本原因因此我们预计为满足风电光伏的消纳2023-2025年为电网大投资阶段2复盘2009-2022年电网设备行业表现电网设备板块在201020152022年超额收益显著而电网投资增速也在2011年2016年迎来增速高增分别滞后超额收益一年我们预计20232024年电网投资完成额复合增速超10因此我们预计2023年电网设备板块有望实现较可观超额收益经济性虚拟电厂是解决电网负荷的最具经济性选项之一根据国家电网的测算通过火电厂实现电力系统削峰填谷满足5的峰值负荷需要投资4000亿而通过虚拟电厂仅需投资500-600亿元虚拟电厂的成本仅为火电厂的18-17虚拟电厂的核心是聚合和通信重视电力物联网通信技术升级软件云升级带来的投资机会虚拟电厂是一种先进的区域性电能集中管理模式功能在于聚合多分布式能源参与电力市场运行虚拟电厂是利用物联网和先进通信技术聚合分布式电源储能可调负荷等各类分布式资源形成的电源协调管理系统建议关注国电南瑞南网能源威胜信息东方电子泽宇智能安科瑞等风险提示我国分布式光伏配电网投资不及预期我国电力现货市场交易进度不及预期政策风险等证券分析师刘博证券分析师唐亚辉国防军工行业跟踪周报美在华周边制造事端与高层访俄军工结构性行情下信息化板块持续活跃投资要点上周行业走势情况上周军工申万全周涨跌幅为东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei-231行业涨幅排名位居第2630位细分板块中仍以军工信息化为代表的新域新质方向为结构性的强势所在核心赛道依然在等待后期人事更迭与中期调整带来的订单变化上周几个重点事项中美俄乌是全球性高密度博弈的两条主线上周围绕中美俄乌形成了全球性的高密度政治军事博弈美国持续在中国周边制造事端中国回应以促成沙伊和解以及最高层访俄中美之间博弈的频度和强度有所抬升按照时间顺序简列如下13月13日美韩举行规模时长远超历年的自由盾牌联合军演美国英国和澳洲三国签订长达17年的针对中国的核潜艇合作计划23月14日美国参议院正式承认所谓的麦克马洪线是中印边界线美国两架F22现身菲律宾并拟炮击黄岩岛靶船洪都拉斯寻求与中国正式建立外交关系并断绝与台湾的所谓外交关系33月15日美国MQ-9无人机在黑海被俄拦截后失控坠机中国派052D导弹驱逐舰参演中俄伊三国海上联合军事演习43月16日北约两国波兰和斯洛伐克决定紧急向乌克兰援助MIG29战机53月17日中国领导人宣布访俄63月19日美韩空军举行空中联合军演朝鲜宣布面对美国威胁单日朝鲜有80万人报名参军或复队并向半岛东部海域发射弹道导弹中国领导人宣布访俄3月17日中国外交部宣布应俄总统普京邀请中国领导人将于3月20日对俄罗斯进行国事访问俄乌冲突将成为这次会晤中的重点议题部分西方媒体臆测中方将向俄罗斯提供军援并且要帮助俄罗斯规避制裁中俄合作有利于促进世界发展中方不停在俄乌各方来回斡旋是在为劝和促谈发挥建设性作用主题风格主导信息化板块持续强势近期市场计算机通信等行业表现较强军工信息化板块持续受到带动延续前期强势从相关涨幅居前个股分析来看均为处于底部机构持仓少业绩一般的标的核心逻辑均为新概念的主题催化与此相对核心赛道上游白马标的包括原材料元器件零部件板块中多个机构重仓标的本周调整幅度较大市场走出了有业绩不如有故事的风格人事更迭与中期调整当前时点在军费增速超预期背景下展望军工行业后续有两点变化预期一是两会之后军兵种和战区某些领导人事调整换届后前期某些延迟下达的装备大订单也会释放二是今年是十四五中期调整年份调整的方向依然是对首战即用的装备进行作战效能的提升以及成本的不断优化在恰当的性价比之下进行提速扩量关注标的考虑军费增速超预期外交与军事博弈升级从主题向基本面切换的需求建议关注核心赛道具体有三个条线1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞中航沈飞江航装备中航高科2新订单新概念新动量中无人机航天电子康拓红外中天火箭华如科技3其他值得关注方向船舶板块中船防务中国海防风险提示成飞借壳审批风险业绩不及预期风险改革不及预期风险证券分析师苏立赞证券分析师钱佳兴研究助理许牧电力设备行业跟踪周报绿氢项目明显增加碳酸锂和硅料价格下行投资要点电气设备8936下跌59表现弱于大盘本周3月13日-3月17日下同发电及电网涨157核电涨047新能源汽车跌354风电跌417锂电池跌424电气设备跌59光伏跌817涨幅前五为晓程科技华光股份中国西电麦迪电气国网信通跌幅前五为阳光电源捷佳伟创杭可科技华自科技中科电气行业层面储能全国2023年国民经济和社会发展计划草案全文发布发展储能产业推进抽水蓄能电站建设山东两东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei年新增储能装机3GW广西发改委重点支持风电光伏电化学储能等新能源头部企业落地北京不得用梯次利用电池征集十四五新型储能电站拟建项目希腊能源监管局批准36个储能项电动车美国欧盟同意启动电动汽车关键矿物谈判欧盟发布关键原材料法案减少稀土和锂钴等资源对外依赖美国州政府将拨585亿美元支持三家电池工厂宁德时代国轩高科参与特斯拉计划将柏林工厂年产能翻倍达100万辆宁德时代与北汽集团签署战略合作协议宁德时代与福建省高速公路集团签署重卡换电项目合作协议比亚迪与英国OctopusEV签署5000台电动车采购协议吉利汽车全国推购置税减半限时补贴政策最高3万元现代汽车集团将在2025年前在韩国投资631万亿韩元用于电动化转型和新技术研发哪吒汽车推出保价政策哪吒S起售价降至1798万蔚来ET5将于4月12日在丹麦正式上市极氪001限时购车免费权益应和降价潮给予至高8万元权益长江有色金属钴311万元吨本周-22MB钴低级166美元磅本周22MB钴高级1813美元磅本周21上海金属网镍1831万元吨本周-12长江有色金属锰165万元吨本周-12SMM金属锂235万元吨本周-60百川工业级碳酸锂266万元吨本周-142百川电池级碳酸锂3150万元吨本周-100国产氢氧化锂385万元吨本周-47百川铁锂电解液38万元吨本周-73三元523型前驱体955万元吨本周11硫酸镍385万元吨本周-13SMM锰酸锂动力正极895万元吨本周-82三元523单晶型235万元吨本周-86人造石墨中端负极44万元吨本周环比持平百川湿法隔膜135元平本周环比持平SMM方形铁锂电池078元wh本周-49SMM三元523方形电池088万元吨本周-33三元PVDF40万元吨本周环比持平铜箔8um国产加工费225元公斤本周环比持平百川六氟磷酸锂13万元吨本周-161新能源国家统计局2023年1-2月太阳能发电增长93欧盟或计划限制中国绿色技术进口硅片价格微涨M10单晶硅片周环比上涨047G12单晶硅片持平多晶硅再降17-177组件价格下探隆基美国合资设厂5GW组件厂将落户俄亥俄州阳光电源签订英国825MWh液冷储能大单累计订单超9GWh国电投海泰签署新疆木垒3GW风光项目资源华晟三期双面微晶182异质结电池出片最高转换效率突破25中国中化进军新能源成立中化新能源有限公司GGII榜单2022年16家企业储能系统出货超1GWh根据Solarzoom本周单晶硅料225元kg环降217单晶硅片182210mm650820元片环比持平单晶PERC182210电池110111元W环比持平单面单晶PERC182组件双面TOPCon182组件177185元W环比持平玻璃32mm20mm255185元平环比持平2022年全国除港澳台地区外累计风电吊装容量396亿千瓦本周风电招标099GW陆上009GW海上090GW本周开中标085GW均为陆上按美元计价1月太阳能电池含组件国内出口金额为4032亿美元同环比2452902月国内出口金额为3766亿美元同环比-77-661-2月累计出口7799亿美元累计同增6522Q1印度抢装基数较高公司层面隆基绿能拟78亿元投建年产30GW高效单晶电池项目亿纬锂能122年营收2126亿元同增158归母净利351亿元同增1072以4123元股向164名激励对象授予296637万股天赐材料22年营收2241亿元同增102归母净利572亿元同增159华友钴业1子公司江苏华友能源通过高新技术企业认定2拟使用闲置募集资金暂时补充流动资金东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分