研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-16TableTag宏观策略2023年03月16日宏观点评TableMacroStrategy202303151-2月经济增长不需要政策刺激了吗在消费复苏和投资加力的带动下1-2月的经济增长显著改善我们估算晨会编辑张良卫对应的GDP增速在36以上由于3月以来以人流房地产销售建执业证书S0600516070001筑业的高频数据继续回暖根据我们此前测算2023年各季度有利的基数021-60199793效应如果一季度能实现36以上的GDP增速则全年GDP增速有望zhanglwdwzqcomcn达到55宏观点评20230315控通胀YCC美联储货币政策的新框架美联储货币政策进入新阶段既要控制住高企的通胀还要控制美债收益率上涨的幅度进而稳定住住商业银行的账面亏损因此我们认为3月联储最好的加息路径是按照市场预期的25bp固收金工固收点评TableFixedGain20230315经济复苏图卷开启利率上行待进一步验证数据公布2023年3月15日国家统计局公布2023年1-2月经济数据2023年1-2月规模以上工业增加值累计同比242022年12月当月增长132023年1-2月社零累计同比352022年12月当月下降182023年1-2月固定资产投资累计同比达55制造业投资基建投资累计同比达81122房地产开发投资累计同比下降57生产和需求两端均回暖需求恢复更为强劲展望后期我们预计生产和消费均将延续温和复苏但在居民收入制约春节的季节性因素消退和汽车消费疲软的背景下消费的环比修复斜率或不会像1-2月这样陡峭制造业和基建投资保持高增长房地产投资修复2023年1-2月固定资产投资累计同比较2022年全年回升04个百分点制造业和基建投资保持韧性房地产投资在负值区间内修复三者共同推动了固定资产投资的回升2023年1-2月经济数据开启了全年复苏的图卷但是否存在疫后复苏脉冲的原因未可知债券市场的上行调整需要更加持续且强力的数据验证另外我们预计在经济内生修复观察期内上半年货币政策也将保持平稳偏宽格局此前资金利率的上行将告一段落转而围绕政策利率中枢波动流动性对债券市场的方向性影响也不大利率上行的风险时间点在二季度末预计幅度在20BP左右行业商贸零售行业点评报告TableIndustry1-2月社零总额同比35好于预期线下消费表现亮眼3月15日国家统计局公布2023年1-2月社零数据2023年1-2月我国社零总额为771万亿元同比35前值为-18小幅超过wind一致预期的29反映疫情防控放松之后消费有所恢复除汽车外的消费品零售额为704万亿元同比50前值为-26环保行业点评报告国务院总理李强在两会强调农村生态价值农村生态环境治理推动发展方式绿色转型东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告重点推荐仕净科技景津装备赛恩斯美埃科技高能环境国林科技英科再生三联虹普新奥股份天壕环境九丰能源宇通重工凯美特气路德环境伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境卓越新能山高环能ST龙净全国碳市场碳排放配额CEA行情2023年3月14日CEA涨跌幅000收盘价5600元吨成交量1010吨成交额5656500元两会强调绿色转型污染防治与节能降碳中央与地方预算资金有力支持2023年政府工作报告指出推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战2023年中央和地方预算草案明确中央财政大气污染防治资金安排330亿元较2022年30亿元重点支持北方冬季清洁取暖中央财政水污染防治资金安排257亿元较2022年20亿元主要支持长江保护修复黄河生态保护治理重点海域综合治理攻坚行动做好农村黑臭水体治理试点推荐个股及其他点评远东宏信TableRecommend03360HK2022年报点评金融产业齐头并进逆势增长彰显韧性远东宏信秉承金融产业双轮驱动的理念在疫情反复以及经济下行背景下依旧实现了业绩的稳定增长我们下调2023-2024年归母净利润预测至67297034亿元前值为72638580亿元对应2023-2024年EPS调整至156163元预计2025年公司归母净利润将达到7520亿元对应2025年EPS为174元当前市值对应2023-2025年PE分别为402384359倍公司中长期成长空间可观维持买入评级晶盛机电3003162022年业绩快报点评业绩符合预期平台化布局进入收获期光伏设备是晶盛机电的第一曲线第二曲线是半导体设备放量第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量我们预计公司2022-2024年的归母净利润为291740184819亿元对应PE为302118倍维持买入评级瀚川智能688022获埃克森新能源39亿元订单储能锂电设备业务发力考虑到疫情影响我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13前值15下调1325前值3下调174前值43下调7亿元对应PE分别为562918X维持增持评级绿城管理控股09979HK龙头壁垒已铸乘行业东风步入高增长阶段盈利预测与投资评级绿城管理控股作为代建行业的龙头企业竞争优势突出业绩增长稳健预测其202220232024年归母净利润为7393118亿元对应的EPS分别为036046059元股根据可比公司的估值情况我们给予公司2023年归母净利润178X的PE估值对应每股价格为922港元股给予买入评级风险提示代建行业竞争加剧疫情影响项目开工及交付委托方及供应商风险东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告上海家化6003152022年业绩快报点评疫情影响业绩短暂承压夯实内功期待改革焕新公司聚焦核心SKU和爆款打造创新渠道和营销模式考虑业绩快报和近期情况我们将公司2022-24年归母净利润从5718731072亿元下调为472790969亿元分别同比变化-276723当前市值对应2022-24年PE422520X维持买入评级中国中免601888投资中服公司49股权布局市内免税方兴未艾东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评202303151-2月经济增长不需要政策刺激了吗在消费复苏和投资加力的带动下1-2月的经济增长显著改善我们估算对应的GDP增速在36以上由于3月以来以人流房地产销售建筑业的高频数据继续回暖根据我们此前测算2023年各季度有利的基数效应如果一季度能实现36以上的GDP增速则全年GDP增速有望达到55图1我们认为就整体经济而言年内出台新的总量型刺激计划的空间有限但是结构性问题仍然不可忽视目前看来投资依旧是主力军但生产的复苏意外偏弱消费则开始受到汽车等耐用品消费的拖累图2此外1-2月失业率指标的反弹尤其人青年人就业的再度恶化图3政策仍需要在相关的领域打好组合拳以避免出现不平衡无就业增长的经济复苏从细项数据看出口和去库存可能是2023年经济面临的两大问题纺织橡胶塑料等偏低端制造业已经率先感受到外需的走弱而汽车行业去库存可能是影响2023年工业生产制造业投资和消费的核心环节之一工业除了出口拖累还有高基数1至2月的工业生产是不及市场预期的同期PMI的反弹即使剔除季节性也要明显强于过往时期但是工业生产季调环比1月0262月012却明显低于历史平均水平尽管环比上不尽如人意但是同比表现上算是基本达标2023年1-2月同比增速242022和2023年两年复合年均增速超过49基本符合5的增长目标从分项上看表现比较突出的是电器机械和化工黑色虽然同比表现不俗但受去年同期低基数影响更大相反受到高基数影响的则是计算电子设备医药和汽车制造等可能更加值得担心的是纺织和橡胶塑料制造业在外需走弱的背景下这些偏低端的制造业确实受到了较大的影响制造业投资不负信贷开门红1至2月制造业投资同比增速进一步加速至8102022年12月为742022年同期这一增速是2090不得不说依旧十分强势两年复合实际平均增速达106制造业投资的亮眼表现无疑与2023年信贷开门红相得益彰企业中长期贷款持续刷新历史同期新高电器机械继续领跑我们依旧认为这和国家大力支持重点项目建设相关1至2月公用事业投资同比增速达254是能源设备的重要支撑不过值得警惕的是出口拖累风险例如纺织纺服等行业以及库存压力下汽车相关投资的后续放缓基建开启加速跑模式开年基建三大领域齐发力一季度通常为基建开工的传统淡季但2023年1-2月广义基建投资当月同比增速达122去年12月为104基建投资在开年之际就实现了较高增长有望实现淡季不淡1-2月基建三大组成部分均衡发力相较于能源基建投资以及水利和公共设施交通仓储投资增速有所回落这主要受道路投资增速的大幅放缓影响所致2023年稳经济的重要抓手依旧是发挥投资的关键性作用基建以及与基建相关的制造业投资依旧是主要的政策发力点之一在2023年扩内需的背景之下政策性开发性金融工具作为一大增量政策工具有望继续使用且政府也对地方新增专项债规模进行上调两者均对基建投资起到支撑作用使其增速保持在5实际增速以上的概率较大地产投资边际超预期修复竣工率先转正节后仍延续供需双弱的格局生产端方面新开工与施工面积同比跌幅均大幅收窄竣工面积同比由负转正结合国房景气指数连续两月从12月谷底回升指向房企预期改善投资开工修复需求端方面回暖的迹象相对更快商品房东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei销售额同比收窄至-01前值-315高频数据指向2月以来房市消费的持续复苏但未来的持续性仍需关注更具代表性的新房销售数据疫情影响消散叠加春节消费火热1-2月社零同比增长35走出去年四季度同比萎缩区间此次社零边际变化有两个特点第一是由囤货属性转为社交属性出门接触类消费如餐饮烟酒化妆品金银珠宝分别同比增长926138和59燃油消费同比上涨109反映春节出行火热结合近期服务业景气水平回升体现居民消费意愿明显增强第二是汽车销售的明显拖累同比下跌92前值增长46原因主要是新能源车补贴政策退坡导致销量提前至全年年底但考虑到近期多家车企降价促销以及2月车市的回暖可期待汽车消费后续更快修复地产链消费可能值得期待地产链相关消费中家电及建筑装潢消费同比收窄家具由负转正考虑到竣工面积率先反弹以及过去三年疫情对于竣工后装修速度的拖累我们预计建筑装饰和家电家具可能是2023年消费的意外之喜风险提示海外货币政策收紧下外需回落国内疫情扩散超市场预期海外衰退提前到来中国疫情出现超市场预期反复防疫继续收紧证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230315控通胀YCC美联储货币政策的新框架为什么略超预期的通胀却让市场松了一口气尽管2月美国核心CPI环比超预期上涨但美股和美债收益率都出现明显的上涨我们认为硅谷银行事件之后美联储的货币政策可能进入了一个新阶段控通胀控制债券收益率上涨类似于日本央行的收益率控制YCC政策既要控制住粘性十足通胀不反弹还要控制美债收益率上涨的空间避免导致商业银行的账面损失进一步扩大因此我们认为3月美联储最好的加息路径可能是和市场妥协加息25bp我们不认为硅谷银行带来的冲击能够迫使美联储转向尽管市场上对于硅谷银行倒闭以及后续发酵的担忧不绝于耳但是我们认为这次事件的影响无法与2008年雷曼兄弟以及2020年3月疫情冲击冲击相提并论而且美联储和美国存款保险公司FDIC采取措施足够迅速和果决资产价格的大幅波动并非政策转向的必要条件美国货币市场流动性条件的稳定是美联储保持政策定力的重要筹码但是数额庞大的账面损失可能回迫使美联储进入YCC的状态根据FDIC的数据因为利率大幅上涨截至2022年第四季度美国商业银行证券投资的账面损失至少有6200亿美元硅谷银行的倒闭让美联储无法在对此坐视不管迅速推出了针对银行流动性的支持工具我们觉得这可能是不够的美联储很可能模仿日本央行进入类似YCC的状态控制利率尤其是长端利率的上涨幅度叠加通胀充满粘性的现状我们认为3月美联储的最优选择是按照市场预期的25bp加息进行操作通胀始终是2023年美联储绕不过去的话题目前通胀较联储2的目标仍有很大差距通胀依旧粘性十足核心服务环比仍是核心通胀主要推手2月核心商品通胀同比持续降温同比增速降至10前值为13多数商品的供应条件持续改善核心商品贡献由01转为0但需警惕二手车价格重返市场所带来的核心商品通胀上行压力核心服务方面2月环比升06前值05同比增速升至73前值升72核心服务助推通胀作用持续显现图2一整体薪资放缓的脚步太小最大雇主面临薪资加速给通胀带来压力2月平均时薪环比增长024相较于1月027略低尽管平均时薪环比创自2022年2月以来最小增幅但2023年2月美国私人行业平均时薪同比增速4431月为481同比增速仍然高涨东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei就业密集型的服务部门薪资增速有进一步上涨压力服务业增速居首位的休闲和酒店业在2月薪资同比增速仍接近7环比增速升至029前值-005从薪资增速来看需要进一步继续大幅放缓图3-5二住房租金超强韧性难解通胀难题截止至3月9日美国30年抵押贷款利率持续高企不断带动居民购房意愿下降房屋价格指数大幅回落房屋及出租的空置率都处于历史地位但由于房屋通胀分项显现有滞后效应美国住房租金CPI分项依旧高企且没有缓解迹象凸显韧性2月美国CPI住房租金分项同比增幅升至82前值80环比增速降至07住房对通胀的贡献持续显现图6-9三二手车价格反弹加强通胀上行预期此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动2月份二手车价格的在1月份意外惊喜后继续环比上涨43是自2021年6月以来最大环比涨幅给通胀带来上行风险图1011联储及时救市更加坚定通胀逻辑美国方面尽管出现流动性问题但如果并非全局性危机则美联储加息的终端峰值仍将取决于通胀的演变随着联储开发新工具BTFP的措施硅谷银行破产的外溢影响有限给予联储更加稳定的金融环境可以安心地重新通胀逻辑市场押注联储3月不再加息但我们认为3月加息幅度仍旧维持25bp尽管市场押注硅谷银行倒闭将迫使联储不再加息但本次事件冲击的影响深度远不及2008年雷曼兄弟同时在资产价格并未大幅波动的支撑下联储仍将坚持到底3月加息25bp风险提示新冠病毒变异导致疫苗失效确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230315经济复苏图卷开启利率上行待进一步验证事件数据公布2023年3月15日国家统计局公布2023年1-2月经济数据2023年1-2月规模以上工业增加值累计同比242022年12月当月增长132023年1-2月社零累计同比352022年12月当月下降182023年1-2月固定资产投资累计同比达55制造业投资基建投资累计同比达81122房地产开发投资累计同比下降57观点生产和需求两端均回暖需求恢复更为强劲分生产和需求来看1-2月规模以上工业增加值累计同比24较2022年12月当月上行11个百分点社零累计同比35与2022年12月相比由负转正回升53个百分点此外WIND显示对于规上工业增加值累计同比和社零累计同比的一致预期分别为298和294无论从环比修复幅度和预期差角度来看需求的复苏较生产更为强劲首先以化妆品类和金银珠宝类为代表的可选消费零售额1-2月累计同比分别为38和59较2022年12月上行231和243个百分点其次占限额以上零售额比重较大的汽车石油及制成品家具和建筑装潢材料类2023年1-2月零售额累计同比分别为-9410952和-09在地产链的商品中家具的消费属性更强恢复力度较建筑装潢材料更强而汽车则对消费造成了较大的负向拖累展望后期我们预计生产和消费均将延续温和复苏但在居民收入制约春节的季节性因素消退和汽车消费疲软的背景下消费的环比修复斜率或不会像1-2月这样陡峭制造业和基建投资保持高增长房地产投资修复2023年1-2月固定资产投资累计同比较2022年全年回升04个百分点制造业和基建投资保持韧性房地产投资东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei在负值区间内修复三者共同推动了固定资产投资的回升1制造业方面融资成本下行和高新技术产业的结构亮点共同造就了制造业投资的韧性但国内工业企业的去库趋势和出口回落是制造业投资的潜在风险点截至2022Q4企业贷款加权平均利率为397较Q3下行003个百分点为统计以来的最低值此外2023年1-2月高技术制造业投资累计同比162超出制造业投资与高技术制造业PMI相对应然而从工业企业利润和产成品库存的角度观察当前工业企业处于从主动去库存向被动去库存切换的阶段补库需求较弱从2022年全年来看制造业投资累计同比始终大于工业企业利润累计同比今年在政策支持延续和经济复苏之下我们预计制造业投资维持高韧性2基建方面在去年的高基数下基建投资累计同比依然高企与地方政府专项债的发行保持力度相关2023年1-2月地方政府专项债发行量为826937亿元去年同期为877519亿元力度几乎保持一致从财政发力节奏看我们预计将维持去年前置的格局从而支撑上半年的基建投资增长3房地产投资方面累计同比出现了上行拐点从房地产开发资金来源看国内贷款和其他资金累计同比上行较为明显而自筹资金的上升有限表明房企自身现金流状况依然不乐观但此前三支箭支持政策和商品房销售的边际回暖对房地产投资有支撑债市观点2023年1-2月经济数据开启了全年复苏的图卷但是否存在疫后复苏脉冲的原因未可知债券市场的上行调整需要更加持续且强力的数据验证另外我们预计在经济内生修复观察期内上半年货币政策也将保持平稳偏宽格局此前资金利率的上行将告一段落转而围绕政策利率中枢波动流动性对债券市场的方向性影响也不大利率上行的风险时间点在二季度末预计幅度在20BP左右风险提示疫情恢复情况不及预期国内外货币财政政策超预期调整证券分析师李勇研究助理徐沐阳行业商贸零售行业点评报告TableIndustryDetials1-2月社零总额同比35好于预期线下消费表现亮眼事件3月15日国家统计局公布2023年1-2月社零数据2023年1-2月我国社零总额为771万亿元同比35前值为-18小幅超过wind一致预期的29反映疫情防控放松之后消费有所恢复除汽车外的消费品零售额为704万亿元同比50前值为-26点评分线上线下看线下消费实现增长线上消费维持良好增速1-2月网上实物商品零售额为175万亿元同比53前值为44推算线下社零总额为596万亿元同比30前值为-41分消费类型看餐饮消费显著恢复反映线下商业的活力和人流量回升1-2月商品零售686万亿元同比29前值-01餐饮收入084万亿元同比92前值-141餐饮消费是线下消费的一个重要场景1-2月餐饮收入高增反映线下商圈人流量和消费活力的大幅回暖分品类看多数品类恢复良好汽车通讯器材等大件消费品拖累整体表现必选消费品整体表现稳健石油及制品消费增长反映出行回暖1-2月粮油食品饮料烟酒日用品类分别同比90526139均实现较好的增速此外中西药品类同比193反映居民囤药需求石油及制品类同比109反映出行需求同比有较大幅回暖可选消费品服装珠宝化妆品恢复情况良好汽车通讯器材仍有待恢复1-2月服装化妆品金银珠宝同比54东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei3859均有一定的恢复反映居民日常消费的回暖而单笔消费金额更大的汽车通讯器材通常是手机等数码产品则-94-82反映居民消费能力和消费意愿仍有进一步恢复的空间年初消费取得开门红看好后续进一步恢复总体上看12月社零增速小超预期其中必选品偏小宗的消费品如食品日用品服装化妆品等表现较好而偏大宗的消费品数码产品汽车等仍然有待进一步恢复未来随着疫情防控放开经济和居民收入的进一步好转我们认为消费还有更进一步恢复的空间建议关注家电化妆品等需求弹性较大的可选消费领域疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮出行商超等行业产业B2B医美免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道推荐标的中国中免厦门象屿爱美客迪阿股份上海机场等风险提示疫情二次冲击居民消费意愿不及预期等证券分析师吴劲草证券分析师阳靖环保行业点评报告国务院总理李强在两会强调农村生态价值农村生态环境治理推动发展方式绿色转型投资要点重点推荐仕净科技景津装备赛恩斯美埃科技高能环境国林科技英科再生三联虹普新奥股份天壕环境九丰能源宇通重工凯美特气路德环境伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境卓越新能山高环能ST龙净全国碳市场碳排放配额CEA行情2023年3月14日CEA涨跌幅000收盘价5600元吨成交量1010吨成交额5656500元两会强调绿色转型污染防治与节能降碳中央与地方预算资金有力支持2023年政府工作报告指出推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战2023年中央和地方预算草案明确中央财政大气污染防治资金安排330亿元较2022年30亿元重点支持北方冬季清洁取暖中央财政水污染防治资金安排257亿元较2022年20亿元主要支持长江保护修复黄河生态保护治理重点海域综合治理攻坚行动做好农村黑臭水体治理试点水资源稀缺价值提升关注政府端水价市场化企业端技术驱动水资源再生降本联合国近50年来规格最高的涉水专题会议将于3月22日召开聚焦清洁饮水和可持续发展我国生活饮用水新国标将于4月1日起实施部分指标限值提高供水品质提升关注政府端水价市场化企业端技术驱动水价值提升建议关注污废水资源化切入光伏金科环境重点推荐重金属废水处理回用赛恩斯净水臭氧设备国林科技关注泛半导体等环保设备再生资源天然气环卫电动化赛道投资机会1技术驱动设备龙头继续推荐产业链安全中的环境技术价值光伏配套重点推荐仕净科技光伏制程污染防控设备龙头成本技术品牌优势奠定份额超75单位价值量5-11倍提升成长加速水泥固碳光伏电池片积极拓展第二成长曲线建议关注金科环境水深度处理及资源化专家膜项目实力领先污废水资源化与光伏龙头隆基签署合作框架协议水指标排污指标约束下百亿空间释放半导体配套重点推荐国林科技臭氧设备龙头公司自研产品已实现国产替代性能基础样机已进入清洗设备厂商稳定性测试交付放量可期建议关注美埃科技空气净化供应商公司洁净室产品东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei满足半导体级生产要求效果对标海外龙头洁净室规模扩大高毛利耗材业务占比上升发展稳定性与盈利能力提升压滤设备重点推荐景津装备全球压滤机龙头下游新能源砂石骨料等新兴领域促成长配套设备出海贡献新增长极2再生资源欧洲碳需求驱动生物油疫后餐饮修复欧洲限制UCO进口原料供应充裕单位盈利回升欧盟减碳目标持续升级碳价维持高位驱动生柴掺混比例提升对棕榈油等原料限制下UCOME迎替代性成长良机建议关注卓越新能再生塑料减碳显著欧盟强制立法要求到2025年再生PET占比不低于252030年不低于30重点推荐英科再生三联虹普重金属资源化重点推荐赛恩斯重金属污酸污废水治理新技术政策驱动下游应用打开紫金持股危废资源化重点推荐高能环境经济复苏ToB环保迎拐点项目放量期3天然气全球气价回落城燃毛差修复继续看好具备核心资产的天然气公司重点推荐新奥股份天壕环境九丰能源4环卫电动化政策发力启动全面电动化试点成本压力环节经济性改善降本促量销量空间10年50倍22年盈峰宇通双寡头占近60重点推荐宇通重工盈峰环境福龙马风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理朱自尧推荐个股及其他点评远东宏信TableRecommendDetials03360HK2022年报点评金融产业齐头并进逆势增长彰显韧性投资要点事件远东宏信发布2022年报公司2022年实现营收36586亿元同比874实现归母净利润6131亿元同比1123业绩符合预期金融主业温和扩张资产质量稳中向好2022年公司金融及咨询分部业务收入为235亿元同比5其中利息收入217亿元同比13咨询服务收入18亿元同比-43公司咨询服务收入同比大幅下降主要系公司为适应外部经营环境变化主动压降咨询服务业务规模1生息资产规模与净息差双升推动利息收入稳健增长2022年公司在资产安全前提下平稳投放生息资产依托传统业务的客户渠道优势不断加码普惠金融商业保理PPP投资等新型业务金融业务边界持续拓展2022年公司融资租赁业务生息资产平均余额2710亿元同比8期末生息资产余额2706亿元同比5与此同时公司不断优化生息资产结构2022年净息差达到394较2021年73bps2不良资产率再度下降资产质量持续向好得益于风险管理体系持续优化公司资产质量稳中有升良好地应对了内外部环境的严峻考验2022年公司不良资产率为105同比收窄1bps产业运营业务持续突破宏信建发重续上市打开增长空间2022年公司产业运营业务实现收入132亿元同比16收入占比达到36较2021年34继续提升其中宏信建发实现收入79亿元同比28是推动远东宏信产业运营业务高增的主要引擎2022年宏信建发持续提升全国布局网点优势不断巩固行业领先地位2022年服务网点数量349个较2021年末提升50个同时宏信建发已于2023年2月27日向港交所再次递交招股书上市成功后有望进一步增厚对于远东宏信的业绩贡献盈利预测与投资评级远东宏信秉承金融产业双轮驱动的理念在疫情反复以及经济下行背景下依旧实现了业绩的稳定增长我们下调2023-2024年归母净利润预测至67297034亿元前值为72638580东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei亿元对应2023-2024年EPS调整至156163元预计2025年公司归母净利润将达到7520亿元对应2025年EPS为174元当前市值对应2023-2025年PE分别为402384359倍公司中长期成长空间可观维持买入评级风险提示1监管趋严2产业运营业务增长不及预期证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔晶盛机电3003162022年业绩快报点评业绩符合预期平台化布局进入收获期事件公司发布2022年业绩快报投资要点业绩符合预期为预告中位数2022年公司实现营收1064亿元同比78归母净利润为292亿元同比70归母净利率27扣非归母净利润273亿元同比672022Q4营收318亿元同比61环比3归母净利润91亿元同比51环比13扣非归母净利润82亿元同比42环比3光伏单晶炉受益于下游扩产技术迭代耗材表现亮眼1单晶炉短期看单晶炉先进产能处于紧平衡状态我们预计2023-2024年硅片厂年均扩产约120-150GW且目前大尺寸先进单晶炉产能约300GW2023年硅料价格大幅下跌硅片非硅成本占比提高硅片厂技术降本动力增强单晶炉先进产能的竞争力将进一步增强长期看N型对硅片杂质含量要求更高有望推动新一轮技术迭代2石英坩埚宁夏基地规划年产16万只坩埚其中一期48万只已投产二期即将投产三期规划中不排除后续扩产可能性目前石英坩埚价格已经突破2万元部分厂商突破25万元晶盛机电23年市占率有望达到303金刚线为配套提升切片机产品的可靠性实现差异化竞争晶盛积极推动金刚线产能扩张2022年底已完成厂区建设我们预计2023年逐步放量且借助钨丝金刚线新技术完成弯道超车4电池片设备和下游2-3家客户进行了相关对接和布局进行了适合客户具体工艺的开发目前布局的设备单GW的价值量约1亿元半导体碳化硅外延设备加速放量8英寸碳化硅衬底片2023Q2小批量产1碳化硅外延设备2022年目标订单30亿已实现多为半导体大硅片设备我们认为2023年碳化硅外延设备将会有较大增长公司对标海外LPENuflare等龙头公司但国外龙头产能严重不足公司碳化硅外延设备市占率已达国内第一预计2023年外延设备出货量为几亿量级2碳化硅衬底公司已长出8英寸晶体今年二季度将实现小批量生产目前销售端公司已与客户A形成采购意向2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片产能端宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电绝缘型碳化硅衬底产能盈利预测与投资评级光伏设备是晶盛机电的第一曲线第二曲线是半导体设备放量第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量我们基本维持公司2022-2024年的归母净利润预测值为291740314833亿元对应PE为302118倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭瀚川智能688022获埃克森新能源39亿元订单储能锂电设备业务发力事件公司公告获绵阳高新埃克森新能源科技有限公司39亿元订单含税对应3GWh以上设备订单投资要点此前已与埃克森新能源达成战略合作此次订单标志着双方储能锂电设备订单逐步落地埃克森新能源为储能电池新玩家主要产品包括方形磷酸铁锂东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei全极耳大圆柱和钠离子电池等2022年11月瀚川与埃克森新能源多方面达成战略合作1埃克森向瀚川下达不少于首批3GWh锂电设备订单并在后续50GWh投资中优先采购瀚川设备2埃克森与瀚川联合开发全极耳大圆柱产线优先采购瀚川设备3埃克森为瀚川换电业务引进客户资源同时瀚川换电业务拟计划向埃克森于2023年采购05GWh电池2023年至2025年采购3GWh电池4双方就储能相关产品展开合作储能有望成为锂电设备下一重要增长点瀚川大圆柱设备已有储备1大型储能倾向于使用大容量的方形电池大储强调成本280Ah及以上大电芯拥有天然的成本优势体积能量密度更高家庭储能更倾向于大圆柱电池家庭用户对电芯灵活串并联提出更高要求大圆柱电池的灵活成组优势更明显且容量更高2瀚川已与亿纬锂能等企业建立了合作关系已自主研发圆柱容量一体机4680大圆柱化成分容及配套设备等未来4680大圆柱电池的中后道设备有望实现全部自制充分受益于储能市场快速放量换电设备产能快速提升打开新成长空间1当前换电模式获认可尤其在商用车领域的经济性凸显我们预计2025年建设换电站数量将超16000座对应新增设备投资额近400亿元瀚川先发优势明显我们预计2022年公司换电设备新接订单近10亿2023年有望达20亿元22022年底公司现有诸暨苏州基地的换电设备产能已达680套2023年底产能有望达1500台2024年有望近3000台瀚川产能提升速度较快主要系零部件集中生产后发往内蒙等整机基地进行组装大幅提高生产效率盈利预测与投资评级考虑到疫情影响我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13前值15下调1325前值3下调174前值43下调7亿元对应PE分别为562918X维持增持评级风险提示下游扩产不及预期新业务开拓不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭绿城管理控股09979HK龙头壁垒已铸乘行业东风步入高增长阶段投资要点代建行业长短期需求清晰具有较大增长空间代建行业具有区别于传统开发的逆周期轻资产高盈利属性从需求端长期来看房企信用环境恶化与土地市场国进民退的背景下中小房企和城投公司的商业代建需求稳定增长短期来看保障性租赁住房与保交楼等项目纾困推进使得政府代建与资方代建持续扩容经过测算2026年代建业务的新签约金额规模达到397亿元2022-2026年5年总规模可达1729亿元增速维持在6-11区间有望显著跑赢房地产销售市场绿城管理控股在多个代建业务领域先发优势明显已实现较为成熟的商业运营管理模式将率先受益于行业规模增长公司龙头地位稳固多方面优势夯实壁垒双端信用口碑优秀知识体系完善行业敏感性强1B端方面中交控股的信用背书使得公司具有强信用属性在客户获取与委托方增信方面具有难以替代的优势C端方面其绿城品牌所带来的溢价能力与公司标准化定制化兼顾的操盘能力使得委托项目具有更高的溢价与销售韧性2公司拥有完善的代建知识体系具备跨委托对象物业类型的全生命周期专业代建能力面对不同委托方除传统代建服务外还提供综合性金融服务产城服务与产业链服务三项配套服务3公司行业趋势敏感性强把握保障房和保交楼政策风口提前布局目前已是国内最大的保障房建设服务商截至2021年底拥有3610万方总建面的保障性物业2022年新签约面积中70的委托方为国企政府和金融机构轻资产高毛利属性凸显长期业绩得到有力保障截至2022东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei上半年商业代建收入占总营收比例降至608政府代建规模持续扩大客户结构的调整与需求端的长期变化高度契合公司2022上半年实现新拓代建费406亿元同比261稳健的新拓与项目储备保障了业绩的持续增长公司2022上半年实现营收126亿元同比增长164毛利率增至504负债率保持在40以下公司轻资产抗周期高毛利的属性持续凸显其未来扩张得到有力保障盈利预测与投资评级绿城管理控股作为代建行业的龙头企业竞争优势突出业绩增长稳健预测其202220232024年归母净利润为7393118亿元对应的EPS分别为036046059元股根据可比公司的估值情况我们给予公司2023年175X的PE估值对应每股价格为914港元股首次覆盖给予买入评级风险提示代建行业竞争加剧疫情影响项目开工及交付委托方及供应商风险证券分析师房诚琦证券分析师肖畅研究助理白学松上海家化6003152022年业绩快报点评疫情影响业绩短暂承压夯实内功期待改革焕新投资要点公司预计2022年营收同比-71归母净利同比-273疫情影响业绩短暂承压公司3月14日披露2022年度业绩快报2022Q1Q4公司实现营收7106亿元同比-71下同实现归母净利472亿元-273实现扣非归母净利541亿元-2002022Q4实现营收1752亿元-35实现归母净利159亿元-306实现扣非归母净利172亿元-145根据快报2022年公司营收未达到股权激励目标归母净利略高于股权激励B目标疫情环境影响下整体未达到股权激励目标基于年初以来较好复苏趋势2023年期待夯实内功下改革焕新2022Q4预计六神延续较好趋势个护整体表现好于护肤2022Q4从品类上我们预计个护家清整体表现好于护肤其中六神持续推动年轻化高端化和全季化并已初显成效冬季沐浴露品类仍有较好增长趋势佰草集也不断实现产品线梳理迭代包括延展新太极品类升级新七白系和御五行系列以及推出双石斛系列玉泽大单品突出复购率持续优秀电商深化多平台合作特渠趋势向好线下新零售转型较为顺利从渠道角度看一方面电商渠道以精细化运营深化多平台合作并推进达人矩阵的建设另一方面在线下加强新零售转型新零售业务占比持续提升此外特渠渠道调整趋势向好在2022年年末月销同比增速已回正盈利预测与投资评级公司聚焦核心SKU和爆款打造创新渠道和营销模式考虑业绩快报和近期情况我们将公司2022-24年归母净利润从5718731072亿元下调为472790969亿元分别同比变化-276723当前市值对应2022-24年PE422520X维持买入评级风险提示疫情影响消费行业竞争加剧新品推广不及预期等证券分析师吴劲草证券分析师张家璇证券分析师汤军中国中免601888投资中服公司49股权布局市内免税方兴未艾投资要点事件3月14日晚中国中免董事会会议公告审议通过关于投资中国出国人员服务有限公司后称中服的议案决定以非公开协议方式出资1228亿元人民币增资中服以实现持有49股权中服是中国免税行业重要玩家尤其是当前市内免税店的主要竞争方中服当前拥有各类免税项目29个其中包括12家市内免税1家离岛免税及数家口岸及其他免税店其中12家市内免税店均为国东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei人归国免税店能够满足国人出境游归国后180天内免税品购买需求场景较为稀缺与中免主要的市内免税店场景外国人出境形成错位竞争双方后续协同效应或主要体现在供应链整合方面中免成为中服的重要股东后双方供应链有望进行初步整合我们认为在香化品类方面中服有望借助中免供应链降低成本精品品类方面中服则将补足自身精品品类缺陷双方供应链整合后将有助于中服净利率提升通过投资中服形成战略同盟中免有望成为市内免税政策的主要受益方当前市内免税店主要玩家为中免及中服各踞外国人出境国人归国两大场景但受制于场景缺失限额较低等原因市场散而不强但市内免税店系贯穿十四五规划的促消费举措存在提额扩容政策预期通过投资中服形成战略同盟一旦市内免税店有新政落地中免或成为主要受益方盈利预测与投资评级海南客流的逐步恢复疫情管控放开国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速中免市场地位稳固随着海口国际免税城业绩持续爬坡三亚海棠湾一期二号地于2023年投入运营公司将重新进入市场份额提升通道中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复维持2022-2024年盈利预期为50251323115444亿元对应2022-2024年PE估值为772925倍边际改善有望逐步释放维持买入评级风险提示宏观经济风险海南自贸港建设进度不及预期等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn