宏观策略
　　宏观点评20230313：新总理答记者问释放了哪些施政信号？
　　我们认为总理在这次答记者问上释放的施政信号是比较务实的，即在宏观政策等“组合拳”会根据形势的变化来相机决策。因此，两会后的国常会将成为新政府施政最及时的观察窗口。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-14TableTag宏观策略2023年03月14日宏观点评TableMacroStrategy20230313新总理答记者问释放了哪些施政信号我们认为总理在这次答记者问上释放的施政信号是比较务实的即在宏晨会编辑张良卫观政策等组合拳会根据形势的变化来相机决策因此两会后的国执业证书S0600516070001常会将成为新政府施政最及时的观察窗口021-60199793zhanglwdwzqcomcn固收金工固收周报TableFixedGain20230312亮眼金融数据难打破债市低波动格局2022年3月10日2月金融数据公布总量和结构呈现怎样的特征信贷方面规模延续同比多增居民贷款有所回暖总量上2023年2月的信贷规模延续1月同比多增的态势结构上中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例由1月的76降至661主要原因在于居民短期贷款的回升分部门来看贷款规模延续企业强居民弱的格局1居民部门短期和中长期贷款情况较1月有所改善打破了自2022年7月以来的双同比少增分别比2022年同期多增4129亿元和1322亿元但我们认为居民贷款回升的可持续性待观察汽车和房屋作为消费的两大重要品类销量没有明显的回升2企业短贷和中长贷分别较2022年同期多增1674亿元和6048亿元企业中长期贷款延续强势M2-M1的剪刀差走阔显示资金活化动力不足2023年1月和2月的金融数据连续交出亮眼成绩单但我们认为对债市的扰动依然有限利率难以摆脱低波动态势在经历了疫情过后市场对于经济恢复的预期逐渐从强复苏转向弱复苏对于经济的恢复需要更长时间维度的数据确认我们认为若利率上行时间点将在4-5月美国2月非农数据仍超预期但失业率有所回升薪资增速延续回落上述就业市场迹象将如何反应美联储加息决策2月非农新增仍超预期时薪持续回落失业率意外反弹劳动力市场总体仍然强劲但边际放缓总体来看2月非农就业新增仍超预期反映出美国劳动力市场仍保持紧俏但劳动参与率和失业率的回升以及薪资增速的持续回落让我们看到了劳动力市场的边际放缓向前看劳动力市场仍保持紧俏我们维持3月加息25bp的预测我们目前仍维持此前对于加息路径的预测预计联储3月将加息25bp在年中停止加息终点位于55左右融资条件在上半年趋势性放松概率较低降息周期或将在2024年开启固收点评20230311亚科转债国内汽车铝挤压材龙头企业亚科转债127082SZ于2023年3月9日开始网上申购当前债底估值为916元YTM为274当前转换平价为101元平价溢价率为-107转债条款中规中矩总股本稀释率为1255固收点评20230311中资地产美元债数据跟踪半月报20230227-20230310中资地产美元债价格异动情况2023022700020230310期间价格涨幅前五的债券分别为阳光开曼发行的YANGOG11340908221886佳源国际控股发行的JIAYUA12120721231741东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告易居企业控股发行的EHOUSE7580418221686建业地产发行的CENCHI7140424231572五洲国际发行的WUINTL13340926181357价格跌幅前五的债券分别为大唐集团发行的DTGRHD1212053123-6970中国恒大发行的XIN14012524-2580融信中国发行的RONXIN895012223-2572融信中国发行的RONXIN735121523-2493融信中国的RONXIN81060923-2480固收点评20230311二级资本债周度数据跟踪20230306-20230310一级市场发行与存量情况本周20230306-20230310无新发二级资本债截至2023年3月10日二级资本债存量余额达34588亿元较上周末20230303减少10亿元固收点评20230311绿色债券周度数据跟踪20230306-20230310一级市场发行情况本周20230306-20230310银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只合计发行规模约10804亿元较上周减少11467亿元发行年限以5年及以下中短期为主发行人性质以中央国有企业地方国有企业和中外合资经营企业为主主体评级以AAAA和AAA为主发行人地域为山东省浙江省广东省湖北省江苏省上海市新疆维吾尔自治区陕西省和北京市发行债券种类为超短期融资券企业债汽车抵押贷款证券化公司债券商专项资产管理和资产支持票据二级市场成交情况本周20230306-20230310绿色债券周成交额合计263亿元较上周增加54亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为169亿元61亿元和22亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7959市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和房地产分别为218亿元92亿元和20亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别为212亿元66亿元和38亿元行业食品饮料行业深度报告餐饮降本增效专题如何看待复苏弹性TableIndustry餐饮疫中降本增效疫后顺周期复苏业绩高弹性彰显疫情之下降本增效为王复苏阶段有望迎来收入x利润率x估值三击市内免税店深度全解政策规模市场要素多维度剖析从政策规模测算要素竞争力要素等方面对市内免税店进行多维度剖析推荐关注中国中免和王府井风险提示市内免税政策落地不达预期的风险行业竞争加剧的风险居民消费意愿恢复不及预期的风险非银金融行业点评报告期限错配利率倒挂引致流动性危机美联储快速应对冲击缓释硅谷银行事件简评硅谷银行事件核心原因分析12022年3月美联储宣布开始加息导致美债收益率快速飙升硅谷银行4Q22单季年化存款成本为117该值于2021年加息前仅为004本次出售的210亿美元AFS资产平均利率179平均久期3-6年在加息前利差贡献较为稳定而加息后期限错配利率倒挂引致流动性危机当前美国两年期美债和十年期美债收益率倒挂超过100bps预计将造成税后18亿美元亏损硅谷银行明显存在借短买长错配压力加息周期下成本收益倒挂前期配置的债券面临账面浮亏面临流动性危机截至2022年末SVB的东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告贷存比仅为43相比之下其余同业平均水平为752022年末公司AFSHTM合计占到总资产55信贷资产占比仅为352硅谷银行业务集中在科技风险投资等领域相对传统银行更少依赖个人储户存款存款来源集中于科技行业加息周期下后高科技初创企业融资困境加剧并且开始消耗其存款总结来看公司过度依赖创投圈商业模式投贷联动缺乏广泛零售用户基础未实现损益水平显著高于同业也并非是美国商业银行的普遍情况对中国金融业没有任何实质性影响1央行此前对包商银行恒丰银行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进风险偏好过高公司治理薄弱的中小银行在经济下行压力加大监管逐步趋严的背景下风险相对突出当前金融风险防范处置长效机制业已不断完善银行也积极服务实体经济拥抱轻资本轻资产转型2当前国内期限利差和信用利差处于健康水平商业银行外部经营环境良好疫后复苏持续推进3作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平央行4Q22城镇储户调查问卷结果显示倾向于更多储蓄的居民占618相较上年同期增长100个pct2022年居民活期和定期存款增速分别为-02和201居民防御性存款意愿仍相对较强4目前来看市场恐慌情绪蔓延和外资出逃现象基本得到缓解无需过度担忧食品饮料行业跟踪周报板块个股1-2月经营良好期待继续复苏食饮2023年1-2月经营数据简评安井食品主业表现强势今世缘2023年Q1目标完成可期国防军工行业跟踪周报全球地缘政治剧变人事更迭与中期调整值得期待考虑军费增速超预期外交与军事博弈升级建议关注核心赛道区的上中下全环节尤其是下游主机厂标的1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞中航沈飞江航装备2垄断配套的高壁垒优势民企铂力特汽车行业跟踪周报3月第一周上险量环比4莫过度焦虑价格战自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律1短期汽车板块调整核心原因近期关于油车相关品牌的大幅降价报道信息造成市场对汽车价格战的焦虑油车品牌的降价背后或因1前期特斯拉带领的新能源汽车降价的传导影响2油车国六B排放标准即将实施导致对国六A库存车的影响22023年汽车关键词是以价换量从近10年汽车历史可比角度看2018-2019年从现象维度看有些许类似车企不断降价但背景差异较大12023年汽车总量需求曲线是复苏的2018-2019年是持续下行尤其是2016-2017年高度透支后2中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的2018-2019年是非常模糊的3坚定信心依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量比亚迪理想汽车长城汽车吉利汽车AITO等为代表零部件板块重视1特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业拓普集团旭升集团新泉股份等为代表2油车时代已经证明过长周期成长能力福耀玻璃星宇股份为代表3智能化产业链自主成长力量德赛西威华阳集团为代表颜值经济系列深度报告之七问道重组胶原全方位解析高壁垒是如何铸就的我们坚定看好重组胶原蛋白行业蓬勃发展1从功效看胶原蛋白是东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告人体的生命之架起着重要且独特的作用2从发展阶段看重组胶原蛋白处在技术快速进步的阶段相较于动物源胶原蛋白更具有长期规模化趋势和成本优势3从竞争壁垒看从设计生产终端应用开发环节均有较高竞争壁垒核心厂商需具备一体化竞争优势4从终端需求看专业护肤医美生物材料等领域均有广阔空间推荐国内重组胶原领域引领者巨子生物布局重组胶原蛋白原料和终端领域的华熙生物和布局重组胶原蛋白终端护肤品的丸美股份商贸零售行业跟踪周报MRO电商龙头震坤行拟赴美上市关注产业互联网发展大趋势事件美东时间3月7日MRO工业用品采购服务平台震坤行向美国证券交易委员会SEC提交上市申请所谓MRO指的是工业企业生产过程中所需的维护维修运行的辅助用料如工具仪表防护用品等截至2022年公司两大平台累计GMV达94亿元yoy9拥有2400多家市场供应商在市场模式下累计销售了约220万个SKU电力设备行业跟踪周报宁德时代年报质量优秀美国光伏和电动车均高增电气设备9496下跌154表现强于大盘本周3月6日-3月10日下同光伏跌022电气设备跌154发电设备跌164核电跌239发电及电网跌241锂电池跌275新能源汽车跌419涨幅前五为百利电气东尼电子晶盛机电光一科技杭可科技跌幅前五为积成电子江淮汽车三超新材湘电股份东方锆业环保行业跟踪周报两会强调减污扩绿降碳推荐技术驱动设备龙头碳需求驱动再生资源两会强调绿色转型污染防治与节能降碳中央与地方预算资金有力支持2023年政府工作报告指出推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战2023年中央和地方预算草案明确中央财政大气污染防治资金安排330亿元较2022年30亿元重点支持北方冬季清洁取暖中央财政水污染防治资金安排257亿元较2022年20亿元主要支持长江保护修复黄河生态保护治理重点海域综合治理攻坚行动做好农村黑臭水体治理试点医药生物行业跟踪周报配置医药板块有效抵制市场波动具体配置思路1创新药领域信达生物百济神州恒瑞医药海思科荣昌生物康诺亚泽璟制药等2中药领域寿仙谷佐力药业方盛制药济川药业康缘药业等3耗材领域惠泰医疗威高骨科新产业等4低值耗材及消费医疗领域康德莱鱼跃医疗等5科研服务领域金斯瑞生物药康生物皓元医药诺禾致源等6眼科服务华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科等7其它医疗服务领域三星医疗海吉亚医疗固生堂等8医美领域爱美客华东医药等9其它消费三诺生物建议关注我武生物等10血制品领域博雅生物等石油石化行业跟踪周报原油周报美联储加息引发经济衰退担忧油价下跌东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告原油周报电力设备行业点评报告2月销量显著回暖自主品牌表现亮眼2月新能源汽车销量525万辆同环比5629符合市场预期中汽协口径2月新能源汽车销量525万辆同环比5629渗透率262023年1-2月累计销量933万辆同比21累计渗透率262月电动车产量552万辆同环比49302023年1-2月累计产量977万辆同比增长19石油石化行业跟踪周报大炼化周报需求偏弱大炼化出现回调炼化周报建筑材料行业跟踪周报继续看好结构性复苏和消费建材周观点2月社融数据超预期尤其是企业中长期贷款持续高增但在弱需求之下不可持续在CPI进入下行通道之后政策具有总量刺激的空间但在此之前我们认为地产及地产链仍是结构性复苏地产销售继续体现在二手房和高线城市销售对拿地和新开工的传导效果仍需观察民营地产主体的存量风险出清对地产链仍有影响短期微观层面消费建材定制家居和厨电的数据反映出疫情复苏工程建材的数据反映出需求复苏基建市政地产而供给侧出清持续推动龙头企业的增长保交楼仍无法明确预期1零售端定价能力强现金流好龙头企业持续下沉渠道和提升品牌推荐伟星新材兔宝宝北新建材箭牌家居蒙娜丽莎东鹏控股2基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权高分红和现金流价值提供充足安全边际推荐华新水泥海螺水泥上峰水泥3工程端供给侧持续出清推荐龙头坚朗五金旗滨集团东方雨虹科顺股份凯伦股份等建议关注三棵树弱复苏下主题投资更加受重视推荐国企改革和一带一路相关标的天山股份北新建材等建筑装饰行业跟踪周报国企改革一带一路等多重催化继续推荐央国企重估机会周观点建筑行业基本面共振向上估值有多重催化因素我们建议从以下几个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值重估机会值得重视2月建筑PMI提升38个百分点至602建筑业新订单提升47个百分点至621行业景气度持续回暖且保持高位结合基建开复工加快回暖我们预计稳增长继续发力下基建市政链条景气有望加速提升同时政府工作报告中提出深化国资国企改革提高国企核心竞争力国资委此前也表示将突出高质量发展首要任务国企改革持续深化新的考核体系下建筑央企经营质量和效率有望进一步提升结合此前证监会提出的探索建立中国特色估值体系建筑央企有望迎来基本面和估值共振我们继续看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑中国电建等2一带一路方向政治局会议集体学习提及推动共建一带一路高质量发展今年是一带一路倡议提出10周年第三届一带一路高峰论坛召开可期在丰富成果的基础上预计更多政策支持有望出台海外工程业务有望受益建议关注国际工程板块个股建议关注中工国际北方国际中材国际等3需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等硅料价格回落带动光伏产业链价格下行利好地面项目需求建筑光伏市场有望持续受益建议关注布局光伏EPC和运营业务的标的精工钢构森特股份等4建工检测板块检测行业是长坡厚雪的好赛道建工建材检测市场规模超千亿2015-2021年建工建材市场复合增速超过12龙头企业市场份额仍然较低内生外延成长空间大近日住建部发布建设工程质量检测管理办法住建部57号令新规自2023年3月1日起施行新规在规范建设工程质量检测活动完善建设工程质量检测责任体系加强政府监督管理等方向进行了进一步加强我们认为有利于行业行为规范和竞争环境优化龙头企业有望受益推荐垒知集团建科股份建议关注国检集团非银金融行业跟踪周报2023030620230312金融监管体系大幅变革资本市场重要性进一步提升东吴非银推荐板块排序证券保险金融科技证券板块推荐个股组合推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推荐个股组合推荐中国太保中国平安中国人寿金融科技推荐个股组合推荐东方财富同花顺恒生电子工程机械行业点评报告2月挖机行业销量同比-12符合预期前瞻指标向好需求有望改善投资建议推荐三一重工中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会徐工机械产品线最全的工程机械龙头业绩阿尔法属性明显估值修复具备高弹性中联重科起重机混凝土机械龙头高机挖机等新兴板块贡献新增长极有望迎价值重估恒立液压上游高端液压零部件龙头受益工程机械及通用制造业复苏机械设备行业跟踪周报看好半导体设备及零部件国产替代加速建议关注硅片薄片化对光伏各环节设备的技术迭代作用看好半导体设备及零部件国产替代加速建议关注硅片薄片化对光伏各环节设备的技术迭代作用推荐个股及其他点评新泉股份TableRecommend603179订单放量驱动业绩增长自主内饰龙头持续成长我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为471亿802亿1122亿的预测对应EPS分别为097元165元230元市盈率分别为3895倍2288倍1636倍维持买入评级天味食品6033172023年1-2月经营数据点评收入稳健增长净利率持续提升C端销售较好业绩符合预期渠道改革深化下净利率持续提升金盘科技688676淡季订单维持高增数字化业务静待放量事件3月10日公司发布公告其全资子公司与天镇福光储能有限责任公司签订了容量为150MW150MWh的山西天镇源网荷共享储能电站项目储能设备产品买卖合同合同金额约268亿元含税3月12日公司发布公告公司1-2月签单129亿同增522023年3月至今完成订单53亿其中储能订单34亿淡季Q1订单超市场预期储能及干变业务快速推进近期订单加速落地1储能方面近期山西电网侧订单落地海南省外项目持续突破我们预计2023年储能订单有望达到东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告20亿元独立储能工商业储能2干变方面根据公司2022年业绩快报公司积极开拓新能源风电光伏储能等新能源行业市场和基础设施行业等市场产品主要以干变为主销售增长明显我们预计2023年随着新能源持续高速建设干变订单有望维持高增同时利润率随前期大宗价格下降Q1延续改善趋势且1-2月订单同比52锁定Q2-Q3收入高增数字化业务十年磨一剑第三增长曲线启动元年金盘智能研究院已有150人涵盖软件工艺工程师及外部专家积累8年打造出海口桂林武汉三大数字化工厂以海口干变工厂为例其产出额提升168产能提升123人均产值高达300万近日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划旨在推动数字技术与实体经济深度融合跨国企业西门子ABB施耐德数字化业务率先在中国落地生根国内金盘科技汇川技术等内资奋起直追均有过亿收入今年为制造业数字化转型元年公司从伊戈尔两期数字化订单起步分别为13亿17亿意向订单高景气我们预计2023年将成为公司数字化业务放量的元年有望成为公司的第三增长极盈利预测与投资评级公司干变储能订单高增长持续兑现数字化业务静待放量我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为282541924同比分别209271维持买入评级天合光能6885992023年1季度业绩预告点评Q1盈利高增开启全年量利双升我们维持2022-2024年公司盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润为375714965亿元同增1089035基于公司光伏龙头地位我们给予2023年30xPE对应目标价984元维持买入评级中国财险02328HK2022年业绩预增点评丰年收官藏余粮来年夯实心不慌事件中国财险公告预计2022年净利润同比增加10到20对应4Q22业绩为-110亿元至115亿元4Q21业绩为259亿元对应2022年业绩中枢为25720亿元此前我们预计归母净利润为28765亿元业绩中枢略低于此前我们的预期但符合当下市场环境并夯实来年业绩基础注交易货币为港元财务数据为人民币汇率取港元兑人民币089承保利润同比明显改善是提振利润增长的核心动能公司公告主要系保费收入稳步增长同时持续优化业务结构加强理赔成本管控持续推进降本增效承保利润同比大幅增加我们预计公司2022年承保利润达10071亿元同比增长逾5倍综合成本率为977同比下滑20个pct其中赔付率下行06个pct费用率下行14个pct我们预计公司2022年ROE将由2021年的113提升至2022年的125抬升PB估值中枢客观来看4Q22单季业绩增速略低于预期主要系公司计提部分资产减值损失以备来年业绩平稳增长同时车险费用率略有抬头也一定程度上拖累4Q22车险承保利润表现12022年为承保丰年得益于疫情封控使得出险率大幅下降叠加三湾改编以来公司业务品质持续优化车险赔付率改善带动承保利润提升交通运输部数据显示2022网约车订单量同比下滑168城市出租汽车轨道交通公共汽电车客运量全年同比下滑197非车承保业绩同比改善24Q22权益市场波动加大我们预计公司主动夯实投资资产账面价值计提部分减值损失使得财险和集团4Q22单季度利润出现波动3公司持续加强准备金审慎计提9M22公司未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告升43个pct至492创出历史新高预计2022年末进一步提升4我们预计4Q22车险费用率略有抬头一定程度上拖累车险承保利润表现我们预计2022年全年车险承保利润为967亿元同比增长4501H22为569亿元同比增长449今世缘603369主要经营数据点评业绩符合预期锚定百亿路径清晰公司发展规划清晰动能充足我们上调2022-2024年归母净利润为248130223729亿元前值为246528353277亿元同比分别增长222223前值为221516当前市值对应PE分别为302520X维持买入评级永辉超市60193312月经营数据点评归母净利同增约70关注客流利润率复苏事件3月12日公司发布12月主要经营数据公告公司预计12月实现经营性净利润86亿元左右同比增长约14实现归母净利润82亿元左右同比增长约702022年12月公司利润基数较高今年12月的归母净利润高增长反映了公司近期经营情况较为强势珀莱雅6036052023年12月经营数据点评营收同增25净利同增33美妆阿尔法持续显现公司是国内组织灵活效率领先的大众化妆品集团在天猫抖音等多电商平台销售排名领先展现其强品牌力多系列大单品矩阵战略推进顺利未来经营韧性可期我们维持2022-24年的归母净利润预期7499231137亿元分别同增300623252311当前市值对应2022-24年PE695646X维持买入评级京东集团-SW09618HK2022Q4财报点评服务收入超预期增长费用全面优化盈利预测与投资评级由于行业竞争格局加剧公司百亿补贴的持续推进因此我们将2023-2024年的EPSNon-GAAP预测从128154元调低为100129元我们预计2025年EPSNon-GAAP为158元对应PE分别为14010888倍港币人民币088012023312数据公司持续投入虽短期影响到公司业绩但将构筑越来越强的竞争优势我们维持公司买入评级美埃科技688376国内电子半导体洁净室过滤设备龙头产能扩张规模效应助力加速成长盈利预测与投资评级公司已成为国内洁净室设备供应龙头在手订单饱满募投产线2024年预计实现产量扩充产能扩张规模效应助力公司加速成长我们预计2022-2024年公司归母净利润123172249亿元同比144045EPS为092128185元对应PE453222倍估值日期2023310首次覆盖给予买入评级力量钻石3010712022年报点评归母净利润46亿元培育钻石和金刚石微粉拉动业绩高增盈利预测与投资评级培育钻石行业景气度高公司定增进展顺利募集资金已经到位产能稳步扩张2022年业绩受下半年疫情的影响有一定扰动我们下调公司2023年-2024年归母净利润从83亿元125亿元至76亿元121亿元预计2025年归母净利润为148亿元最新收盘价对于2023-25年PE分别为2415倍12倍维持买入评级威胜信息688100中国促成沙特伊朗恢复外交公司显著获益于一东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告带一路和石油国投资事件中沙伊三国发表联合声明在中国积极倡议和支持下沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系一带一路石油国和东南亚地区有望成为中国出口重点区域东方电缆6036062022年报点评海缆龙头订单充足23年业绩增长可期盈利预测与投资评级2023年海风交付和招标大年我们预计公司232425年归母净利润159525193039亿元前值为106721002604亿元同比895821EPS分别为232366442元对应PE221412倍公司为海缆龙头超高压具备先发优势脐带缆和出口有望持续突破给予23年30x目标价6960元维持买入评级中国平安601318新银保团队抒写寿险转型与零售财富和谐乐章2021年10月平安新银保团队正式成立作为一支高质量高产能高收入懂保险的财富管理队伍旨在为私行及财富管理业务的可持续增长开拓新赛道我们认为新银保团队在提升银行中收满足客户多元化资产配置需求优化寿险渠道结构具有重要战略意义对客户而言平安银行正在践行智能化零售银行30转型强调以客户为中心并以数据为驱动当前保险产品在银行财富客户中渗透率仍有提升空间集团内至少有500万财富客户值得挖掘新银保团队有助于满足客户财富管理的全方位多层次需求尤其是在长期养老及财富传承领域需求保险产品有着独特优势对平安银行而言公司预计新队伍对银保中收贡献占比从2021年末建立初的8提升至2022年下半年的18银保中收在财富管理收入占比自2021年的18提升至2022年的312022年末新队伍累计已入职超1600人其中约三成来自保险业三成来自银行剩余来自信托等三方财富呈现高学历年轻化背景多元化等特点作为人无我有的集团综合金融优势新银保团队是公司零售转型的有益而独特的尝试对中国平安而言平安寿险持续推动4渠道3产品的改革战略新银保团队是公司从单一渠道向多渠道转型的积极尝试也是公司走出当前人身险困境的有益探索双方专属合作有利于公司提升银保渠道期缴业务占比新业务价值率和保单继续率我们测算了平安新银保团队对平安银行中收平安寿险及健康险新业务价值和内部交易抵消集团费用支出的影响我们预计平安新银保团队人数从2022年末的1600人增加至2025年末的8000人对平安银行而言我们预计至2025年来自平安新银保团队保险中收将达到171亿元对平安人寿而言我们预计平安新银保团队首年保费规模至2025年将达64亿元总促成保费将达135亿元对应2025年贡献新业务价值为128亿元对集团而言内部交易抵消集团费用支出我们预计至2025年将节省集团税前利润99亿元满帮集团YMM22Q4业绩点评业绩略超指引上限23年关注用户体验及结构优化盈利预测与投资评级作为数字货运平台龙头满帮为车主及货主带来增量价值考虑到满帮具竞争壁垒佣金率提升将带动业绩提升我们将2023-2024年经调整净利润从195304亿元调整至209317亿元预计25年经调整净利润438亿元分别同比增长505238维持买入评级九丰能源605090九丰能源2022年年报点评清洁能源主业稳定增东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告长一主两翼格局打开成长空间盈利预测与投资评级公司清洁能源主业稳定发展能源服务特种气体纳入核心主业一主两翼格局打开成长空间我们维持公司2023-2024年归母净利润13151685亿元预计2025年归母净利润为1883亿元对应PE为1148980倍估值日期2023310维持买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230313新总理答记者问释放了哪些施政信号作为新一届国务院的正式亮相今天李强总理的答记者问对新政府的施政思路进行了提纲挈领的表述我们认为经济方面主要聚焦在民生民营经济对外开放这三大块比如民生方面强调就业收入教育就医生态环境等老百姓身边的具体事民营经济重提大力弘扬民营企业家的四千精神对外开放指出对接高标准国际经贸规则总体而言我们认为总理在这次答记者问上释放的施政信号是比较务实的即在宏观政策等组合拳会根据形势的变化来相机决策因此两会后的国常会将成为新政府施政最及时的观察窗口新政府的执政思路首先体现在两会国务院的换届上即统筹推进新一轮机构改革和经济增长这也就要求保持换届前后工作的连续性如图1所示今年两会国务院新任命的部委领导数是近十年换届中最少的主要经济部门如财政部央行科技部的部长行长均留守我们认为这主要是考虑到当前国务院机构改革方案的落地比如科技部新型举国体制的健全央行分支机构的改革以及财政部作为国有金融资本出资人参与完善国有金融资本管理体制都需要原有领导贡献经验以确保方案的平稳落地因此对新政府而言通过推进机构改革为增长赋能短期内在优先级上很可能要高于出台新的刺激政策而从今年的答记者问来看新总理只回答了10个问题是近10年来偏少的例如2013年是11个问题2018年则回答了15个问题不过从邀请的媒体问题的顺序和内容以及措辞风格上我们可以看出本届政府的三大特点注重对外宣传打铁还需自身硬和务实注重对外宣传体现为积极回应海外媒体的关切今年的答记者问虽然整体问题数量减少但是海外媒体的内容并未压缩4个问题占比40持平2018年而当时的背景是贸易摩擦加剧全球聚焦中美关系而本次首个提问的外媒是美国消费者新闻与商业频道CNBC根据2019年皮尤研究的调查CNBC是美国对华较为友好的媒体之一更重要的是其财经内容较彭博社更加通俗在美国的受众也更广泛有利于更好地消弭民间的误解外媒提问的内容也有很大的不同此前更多关注的是政治社会对外关系等非经济话题而这一次则聚焦在稳增长CNBC和民营企业新加披联合早报发展两大热点问题除了回应海外的关切外可能更重要的是释放经济信心和和平发展的信号更好地吸引外资政策重心向内打铁还需自身硬有两个细节值得注意一是这次会议把对外关系问题的放在倒数第二的位置而2013年和2018年在前五个中就会提及凸显强调内循环为主的政策倾向二是把港澳问题放在第三位靠前回答总理明确了中国香港和澳门的定位国际金融航运贸易三大中心和旅游休闲中心并且明确表示两者的地位和作用只会加强不会削弱无疑这体现通过巩固中国香港和澳门扩大对外开放的战略意图可能更重要的是向两岸关系传递更加积极的信号务实也是总理在此次答记者问上给新政府贴上的标签尽管本次答记者问没有像以往那样设置个性化问题图但是从总理字里行间中仍能看出本届政府对于实干的强调比如在发展民营企业时总理说到四千精神走遍千山万水说尽千言万语想尽千方百计吃尽千辛万苦又如讲到政府自身建设和大兴调查研究之风时坐在办公室碰到的都是问题下去调研看到的全是办法的微言大义而基层干部年轻化将是本届政府治理的重要特东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei点除此之外有些未提及的问题可能同样重要比如对外关系的问题十分克制主要聚焦于中美关系而对于更加复杂和敏感的中俄中朝中阿问题则所言甚少又如对于日前影响深远的机构改革问题如何推进依旧是市场关注的热点我们认为后续可以重点关注国常会的相关内容风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230312亮眼金融数据难打破债市低波动格局观点2022年3月10日2月金融数据公布总量和结构呈现怎样的特征信贷方面规模延续同比多增居民贷款有所回暖总量上2023年2月的信贷规模延续1月同比多增的态势结构上中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例由1月的76降至661主要原因在于居民短期贷款的回升分部门来看贷款规模延续企业强居民弱的格局1居民部门短期和中长期贷款情况较1月有所改善打破了自2022年7月以来的双同比少增分别比2022年同期多增4129亿元和1322亿元但我们认为居民贷款回升的可持续性待观察汽车和房屋作为消费的两大重要品类销量没有明显的回升目前正处于此前各类房地产宽松政策的红利释放期预计短期内不会有进一步大规模刺激2企业短贷和中长贷分别较2022年同期多增1674亿元和6048亿元企业中长期贷款延续强势中长期贷款的强劲表现与政策的前置发力相关社融存量同比略有回升企业债券融资回温我们预计政府债券对社融的拉动将延续而信贷则特别需要观察居民的消费意愿恢复情况M2-M1的剪刀差走阔显示资金活化动力不足2023年2月M1同比58较1月下行09个百分点M2同比129较1月上行03个百分点M2-M1同比差值71较1月上行12个百分点M2-M1的剪刀差走阔表明存款定期化的趋势在延续该点可能造成银行的缴准压力上升与近期银行间市场资金利率上行相关2023年1月和2月的金融数据连续交出亮眼成绩单但我们认为对债市的扰动依然有限利率难以摆脱低波动态势在经历了疫情过后市场对于经济恢复的预期逐渐从强复苏转向弱复苏对于经济的恢复需要更长时间维度的数据确认我们认为若利率上行时间点将在4-5月美国2月非农数据仍超预期但失业率有所回升薪资增速延续回落上述就业市场迹象将如何反应美联储加息决策2月非农新增仍超预期时薪持续回落失业率意外反弹劳动力市场总体仍然强劲但边际放缓12月非农报告显示美国非农就业人口新增311万人高于市场预期的225万人但较1月数据大幅回落1月非农新增由517万人下修为504万人22月工资通胀延续回落趋势平均每小时工资环比仅增长02低于前值03同比增长46高于前值44薪资增速的放缓或将带动2月核心服务通胀的降温32月劳动参与率回升01至625为疫情以来的最高水平失业率超预期反弹至36高于预期和前值34为连续三个月回落后的首次上升总体来看2月非农就业新增仍超预期反映出美国劳动力市场仍保持紧俏但劳动参与率和失业率的回升以及薪资增速的持续回落让我们看到了劳动力市场的边际放缓向前看劳动力市场仍保持紧俏我们维持3月加息25bp的预测近日公布的1月JOLTS职位空缺数录得10824万人高于东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei预期1050万人美联储尤其关注的职位空缺与失业人数比率仍处于19的高位上述数据表明美国劳动力市场的需求仍然比较强劲美国今年陷入衰退的可能性收窄我们认为除非农就业数据外对于美联储3月加息的预测更需关注SVB事件及即将公布的2月CPI数据SVB风险事件持续发酵中小银行流动性问题会否蔓延仍需谨慎关注或将影响美联储加息节奏的收紧但考虑到联储对于压低通胀仍十分坚定若3月14日公布的2月CPI数据仍然强劲则3月加息50bp的可能性将再度上升我们目前仍维持此前对于加息路径的预测预计联储3月将加息25bp在年中停止加息终点位于55左右融资条件在上半年趋势性放松概率较低降息周期或将在2024年开启风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230311亚科转债国内汽车铝挤压材龙头企业事件亚科转债127082SZ于2023年3月9日开始网上申购总发行规模为1159亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于建设新能源汽车零部件汽车轻量化零部件航空用特种铝材及家用空调用铝管项目当前债底估值为916元YTM为274亚科转债存续期为6年联合资信评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150180200公司到期赎回价格为票面面值的11200含最后一期利息以6年AA中债企业债到期收益率4282023-03-03计算纯债价值为9160元纯债对应的YTM为274债底保护较好当前转换平价为101元平价溢价率为-107转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月15日至2029年03月08日初始转股价646元股正股亚太科技3月3日的收盘价为653元对应的转换平价为10108元平价溢价率为-107转债条款中规中矩总股本稀释率为1255下修条款为153090有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价646元计算转债发行1159亿元对总股本稀释率为1255对流通盘的稀释率为1702对股本有一定的摊薄压力观点我们预计亚科转债上市首日价格在1245213847元之间我们预计中签率为00036综合可比标的以及实证结果考虑到亚科转债的债底保护性较好评级和规模吸引力较好我们预计上市首日转股溢价率在30左右对应的上市价格在1245213847元之间我们预计网上中签率为00036建议积极申购江苏亚太科技有限公司是国内汽车铝挤压材龙头企业主营业务为高性能铝挤压材的研发生产和销售是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管专用型材和高精度棒材下游应用领域主要为汽车行业2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1527自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率整体向上2017-2021年复合增速为1527与此同时归母净利润不断浮动2017-2021年复合增速为1083根据公司2022年业绩快报2022年预计营业收入达6749亿元同比增长1216归母净利润为684亿元同比增长4938公司主营业务收入主要来源于管材类型材类和棒材类产品2019-2021年三者合计收入占主营业务收入的比例分别为91508940和9233公司销售净利率和毛利率稳中有降各项期间费用率皆有下降2017-2021东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei年公司销售净利率分别为89110451025895和761销售毛利率分别为2053207219841649和1446销售费用与管理费用较为平稳财务费用因汇率问题波动较大风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230311中资地产美元债数据跟踪半月报20230227-20230310观点中资地产美元债价格异动情况2023022700020230310期间价格涨幅前五的债券分别为阳光开曼发行的YANGOG11340908221886佳源国际控股发行的JIAYUA12120721231741易居企业控股发行的EHOUSE7580418221686建业地产发行的CENCHI7140424231572五洲国际发行的WUINTL13340926181357价格跌幅前五的债券分别为大唐集团发行的DTGRHD1212053123-6970中国恒大发行的XIN14012524-2580融信中国发行的RONXIN895012223-2572融信中国发行的RONXIN735121523-2493融信中国的RONXIN81060923-2480不同企业性质资产规模剩余期限评级下加权平均收盘价格及收益率表现截至2023年3月10日分企业性质来看各类企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为民营企业4051元61754较两周前同比下跌144元收益率略有下行国有企业8718元2452较两周前同比上涨024元收益率略有上行外资企业4292元126052较两周前同比下跌017元收益率上行显著公众企业5172元80732较两周前同比下跌008元收益率较大幅上行截至2023年3月10日分企业资产规模来看不同资产规模企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为资产规模1000亿元6371元95085较两周前同比下跌074元收益率略上行1000-5000亿元4434元43473较两周前同比下跌001元收益率下行显著5000-10000亿元6580元7662较两周前同比下跌005元收益率略有上行10000-15000亿元6204元20415较两周前同比上涨059元收益率略有上行15000亿元735元273143较两周前同比下跌236元收益率上行显著截至2023年3月10日分债券剩余期限来看不同剩余期限的中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为剩余期限01954元81106较两周前同比上涨079元收益率略有上行0-1Y5446元186028较两周前同比上涨073元收益率略有下行10003Y7877元11769较两周前同比上涨059元收益率较大幅上行30007Y7086元1750较两周前同比上涨041元收益率略有上行7Y10028元627较两周前同比下跌023元收益率略有下行截至2023年3月10日分发行人主体评级来看不同评级企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为AAA6844元4457较两周前同比上涨864元收益率略有上行AA2127元29673较两周前同比下跌057元收益率略有下行BBB4758元2479较两周前同比上涨005元收益率略有上行BB1870元53020较两周前同比上涨008元收益率略有上行BB5679元188567较两周前同比下跌033元收益率上行显著BB-1349元419343较两周前同比下跌160元收益率上行显著B5300元17157较两周前同比上涨107元收益率下行显著风险提示Bloomberg东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230311二级资本债周度数据跟踪20230306-20230310观点一级市场发行与存量情况本周20230306-20230310无新发二级资本债截至2023年3月10日二级资本债存量余额达34588亿元较上周末20230303减少10亿元二级市场成交情况本周20230306-20230310二级资本债周成交量合计约1634亿元较上周增加238亿元成交量前三个券分别为21建设银行二级017726亿元22工行二级资本债04A6827亿元22建行二级资本债02A5103亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为1139亿元167亿元和96亿元从到期收益率角度来看截至3月10日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-1388BP-1335BP-1535BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-982BP-1182BP-1382BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-580BP-835BP-1035BP估值偏离前三十位个券情况本周20230306-20230310二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度和成交比例均高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为22安吉农商行二级资本债01-11221秦农农商二级01-104和17营口银行二级-088其余折价率均在-08以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和广东省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为20稠州银行二级090和18武汉农商二级01082其余溢价率均在07以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市浙江省和广东省居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230311绿色债券周度数据跟踪20230306-20230310观点一级市场发行情况本周20230306-20230310银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只合计发行规模约10804亿元较上周减少11467亿元发行年限以5年及以下中短期为主发行人性质以中央国有企业地方国有企业和中外合资经营企业为主主体评级以AAAA和AAA为主发行人地域为山东省浙江省广东省湖北省江苏省上海市新疆维吾尔自治区陕西省和北京市发行债券种类为超短期融资券企业债汽车抵押贷款证券化公司债券商专项资产管理和资产支持票据二级市场成交情况本周20230306-20230310绿色债券周成交额合计263亿元较上周增加54亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为169亿元61亿元和22亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7959市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和房地产分别为218亿元92亿元和20亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别为212亿元66亿元和38亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230306-20230310绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交幅度和成交比例均低于溢价成交折价个券方面折价率前二的个券为23江门农商绿色债-028和22河钢集GN002-027其余折价率均在-02以内主体行业以公用事业和建筑为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市广东省和福建省居多溢价个券方面溢东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei价率前三的个券为22越租G108722河钢集GN001076和G三峡EB2069其余溢价率均在06以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市广东省和上海市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业食品饮料行业深度报告餐饮降本增效专题如何看待复苏弹性TableIndustryDetials投资要点餐饮疫中降本增效疫后顺周期复苏业绩高弹性彰显1餐饮属于三高一低行业我们预计行业平均净利率约8-10三高是指高原料成本高人工和高租金一低是指利润率低据中国饭店协会调研数据显示2019年餐饮业内大中型企业三项成本合计占比收入达75且成本绝对额同比增幅2137与通胀水平接近2高经营杠杆属性使得餐厅需要不断提升门店周转效率伴随翻台率提升餐饮企业受益于收入端增长及成本费用端摊薄利润增速远快于收入增速疫情之下降本增效为王过去三年疫情致线下消费业态客流复苏迟缓餐企收入业绩双双承压品牌纷纷选择采取各类降本增效措施降低经营杠杆以实现现有经营环境下的盈亏平衡1海底捞单店模型在啄木鸟计划下持续优化公司在2022年下半年进行产品结构毛利率有望环比改善海底捞平均单店人员配置为70-90人2022年下半年20-30门店员工变为灵活用工模式同时公司并采取岗位打通一人多岗据我们测算2022H2门店盈亏平衡点由此前的30降至25以下在2022上下半年收入端几乎持平情况下海底捞大中华区经调净利率从2022H1的28提升44pct至2022H2的72新模型门店利润弹性显著为2023年起势收获充分蓄能业绩向上空间有望显著超越市场预期2海伦司公司体量扩张对第三方酒饮供应商的议价能力提升进货成本优化产品结构优化单店员工数从10降到7-9人总部员工降低到200-300人考虑到公司对老门店进行计提我们预计2023-2024年公司折旧摊销费用占比有望收缩预计2023年公司直营门店OPM有望修复到2019年水平3奈雪的茶2022年公司大力推动自动制茶机自动排班系统的使用数字化改造下门店人力效率提升我们预计单个门店平均所需员工数量从10-12人降到7-8人此外公司精简培训流程提高兼职人员占比进一步优化成本我们预计2023年公司人力成本占比有望下降至20以内疫情期间公司积极推进纯扣点租金模式我们预计未来租金成本占比有望控制在15以内随着疫后单店收入修复我们预期公司总部费用率有望下降2023年集团层面经调整净利率有望转正4九毛九优化鲈鱼酸菜供应链截止2022H1鲈鱼自供应比例达40并有望在未来逐步提升至80太二单店平均人工数由2019年35-36人下降到2021年的26-27人左右我们预计该调整能为单店带来2025左右的人工成本下降通过上述调整公司经营利润率疫中保持稳健疫后餐厅经营利润率有望回归20以上复苏阶段有望迎来收入x利润率x估值三击我们观察泛餐饮业态1-2月合计情况各家平均同比恢复度约100左右复苏持续2023年3月5日政府工作报告再次强调着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置据海名餐博会数据餐饮市场主体信心快速回暖我们认为政策暖风频吹之下全国消费场景有望在底部快速修复餐饮企业单店模型成本精进叠加收入端持续增长业绩弹性凸显同时东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei疫后行业景气逐步提升下品牌重启扩张周期估值亦有望向上修复看好板块中线布局价值重点推荐海底捞推荐海伦司奈雪的茶九毛九建议关注百胜中国-S呷哺呷哺风险提示疫情反复致宏观经济波动行业竞争加剧与品牌老化风险管理改革成效与经营复苏不及预期风险食品安全与负面新闻风险证券分析师汤军证券分析师李昱哲市内免税店深度全解政策规模市场要素多维度剖析从政策规模测算要素竞争力要素等方面对市内免税店进行多维度剖析风险提示市内免税政策落地不达预期的风险行业竞争加剧的风险居民消费意愿恢复不及预期的风险证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄非银金融行业点评报告期限错配利率倒挂引致流动性危机美联储快速应对冲击缓释硅谷银行事件简评投资要点事件2023年3月8日硅谷银行SVB宣布抛售210亿美元AFS可出售金融资产预计产生18亿美元税后亏损同时公司公告将再融资225亿美元作为当下利率持续上行背景下优化资产负债表的战略性举措3月9日公司股价大跌逾六成3月10日公司宣告破产3月10日美国加州金融保护和创新部宣布关闭SVB并任命美国联邦存款保险公司为破产管理人硅谷银行事件核心原因分析12022年3月美联储宣布开始加息导致美债收益率快速飙升硅谷银行4Q22单季年化存款成本为117该值于2021年加息前仅为004本次出售的210亿美元AFS资产平均利率179平均久期3-6年在加息前利差贡献较为稳定而加息后期限错配利率倒挂引致流动性危机当前美国两年期美债和十年期美债收益率倒挂超过100bps预计将造成税后18亿美元亏损硅谷银行明显存在借短买长错配压力加息周期下成本收益倒挂前期配置的债券面临账面浮亏面临流动性危机截至2022年末SVB的贷存比仅为43相比之下其余同业平均水平为752022年末公司AFSHTM合计占到总资产55信贷资产占比仅为352硅谷银行业务集中在科技风险投资等领域相对传统银行更少依赖个人储户存款存款来源集中于科技行业加息周期下后高科技初创企业融资困境加剧并且开始消耗其存款总结来看公司过度依赖创投圈商业模式投贷联动缺乏广泛零售用户基础未实现损益水平显著高于同业也并非是美国商业银行的普遍情况对中国金融业没有任何实质性影响1央行此前对包商银行恒丰银行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进风险偏好过高公司治理薄弱的中小银行在经济下行压力加大监管逐步趋严的背景下风险相对突出当前金融风险防范处置长效机制业已不断完善银行也积极服务实体经济拥抱轻资本轻资产转型2当前国内期限利差和信用利差处于健康水平商业银行外部经营环境良好疫后复苏持续推进3作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平央行4Q22城镇储户调查问卷结果显示倾向于更多储蓄的居民占618相较上年同期增长100个pct2022年居民活期和定期存款增速分别为-02和201居民防御性存款意愿仍相对较强4目前来看市场恐慌情绪蔓延和外资出逃现象基本得到缓解无需过度担忧美联储快速应对救市蝴蝶效应冲击有限美联储于3月12日已决定刚性兑付SVB所有储户的存款并推出新的银行定期融资计划BTFP向美国各金融机构提供最长一年贷款为其提供流动性消除因挤兑事件导致类似SVB抛售资产的必要性投资建议硅谷银行的破产原因既有其自身押注科技风投企业领域也有大多数东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei银行尤其是中小银行面临的共性风险3月13日美国财政部美联储与FDIC发表的联合声明将较大提振市场信心避免硅谷银行的影响进一步传染但对中国金融业没有任何实质性影响证券板块推荐个股组合推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推荐个股组合推荐中国太保中国平安中国人寿金融科技推荐个股组合推荐东方财富同花顺恒生电子风险提示美联储持续加息超预期人民币对美元持续贬值证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔食品饮料行业跟踪周报板块个股1-2月经营良好期待继续复苏投资要点食饮2023年1-2月经营数据简评1安井食品主业表现强势公司发布2023年1-2月主要经营数据的公告经初步核算1-2月期间公司实现营业收入258亿元左右同比增长约374左右主业强势表现带动Q1整体超预期公司1-2月主业接近30的增长主因春节旺季需求好12月后半月开始整体需求回升开票延后半个月数据计入1-2月影响2月下旬之后进入淡季预期3月作为业务年最后一个月增速放缓但Q1整体仍有不错的表现利润预期维持去年较强的表现增速高于收入端一方面因新柳伍并表有一定贡献另一方面主业层面上锁鲜装增速快于大盘带动利润率的优异表现冻品先生调整期餐饮恢复小厨延续优秀表现冻品先生1-2月保持双位数增速略有降速主因公司正对产品做部分调整预期4月左右会继续推出新品继续重点打造成为大单品安井小厨在餐饮复苏下仍表现优秀今年继续推出肉制类新品打造主业层面上公司会继续打造锁鲜装虾滑作为重点大单品2今世缘2023年Q1目标完成可期经公司初步核算22年公司预计总营收785亿元左右同比23左右预计归母净利润248亿元左右同比22左右1-2月总营收31亿元左右同比27左右归母净利润118亿元左右同比25左右业绩符合预期一季度目标完成可期从1-2月表现来看总营收归母净利润分别同比2725左右去年同期增速分别为2526推测Q1业绩表现符合预期今年以来春节返乡潮之下宴席送礼走亲访友等消费场景逐步恢复12-2月出货表现保持增长分产品来看受益于返乡潮V系低基送礼淡雅系列和V系列保持翻倍左右的增速四开增速较为稳定当前回款发货进度40公司有信心完成1季度目标控货挺价显决心品类布局发展格局清晰短期价盘有所波动3月公司下发通知四开暂停接收配额销售订单如有特殊进货需求按照配额外产品价格执行开票价上浮20元瓶通过控货提价持续消化库存有效稳定市场信心公司将持续以国缘四开为超级形象单品提升500价格带的市占率夯实基本盘积极布局800价格带的战略新品春糖期间将推出六开实际成交价控制在800以上成为开系向上的价格标杆V系价格相对平稳2023年将持续布局长三角城市群及省内苏南区域V9高端战略引领V3目标尽快与竞品形成等量级竞争态势食饮板块表现及沪深港通持股情况本周20230305-20230311申万食饮指数-459在31个申万一级行业2021中排名第24位食饮板块中总统计110家公司其中上涨6家下跌104家涨幅前五分别是甘源食品444ST西发308千味央厨257口子窖215盐津铺子023跌幅前五分别是绝味食品-1128黑芝麻-907香飘飘-906桂发祥-841麦趣尔-815从沪深港通持股情况来看白酒板块重点公司贵州茅台五粮液东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei泸州老窖山西汾酒洋河股份在本周末20230311的沪深港通持股比例分别为719662380351286同比上周-006pct008pct015pct014pct-007pct重点产品价格数据跟踪截至本周五20230310茅台23年整箱批价2975元瓶单位下同环比前一周下降25元23年散瓶批价2760元环比上升10元茅台1935批价1160元环比前一周下降10元五粮液批价965元环比前一周持平国窖1573批价900元环比前一周持平风险提示疫情反复宏观经济波动食品安全问题复苏不及预期证券分析师汤军证券分析师王颖洁证券分析师李昱哲国防军工行业跟踪周报全球地缘政治剧变人事更迭与中期调整值得期待投资要点上周行业走势情况上周军工申万全周涨跌幅为-197行业涨幅排名位居第6位细分板块中仍以军工信息化为代表的新域新质方向为结构性的强势所在核心赛道依然在等待后期人事更迭与中期调整带来的订单变化上周几个重点事项沙伊复交与日韩和解上周沙特和伊朗在中国调和下在北京签署协议恢复外交关系展现了中国在该地区的新角色即区别于美国一贯的制造矛盾中国负责任大国的地位得以彰显而同期东北亚在美国主导下韩国官方就历史赔偿问题对日妥协目的为配合美国制约中国扫清同盟体系障碍深层来看沙伊复交与日韩和解是具有时代意义的地缘政治大事背后是中美两个大国之间博弈角力国资委推进战略性重组和专业化整合国资委党委召开扩大会议强调要坚持高水平科技自立自强强化国资企业科技创新主体地位推动产学研深度合作着力打造创新型国有企业瞄准国有企业功能定位持续深化改革遵循市场经济规律和企业发展规律推进战略性重组和专业化整合国家实施军民融合战略以来军工行业的一级股权投资市场持续活跃二级市场多个企业上市与增发融资进入十四五更多军工产业链链长实施了资产注入与股权激励相关企业产品研发产能建设盈利能力业绩释放意愿都得到整体性提升从军队到军工集团从政策制定者到市场参与者都认识到一二级资本市场是军工行业发展资金重要来源战略性的重组与专业化归口整合有利于提升资产质地盈利上限从而实现市值扩张从而为军工行业发展起到重要推动作用人事更迭与中期调整当前时点在军费增速超预期背景下展望军工行业后续有两点变化预期一是两会之后军兵种和战区某些领导人事调整换届后前期某些延迟下达的装备大订单也会释放在目前既有滚动订单之上进一步增加需求弹性二是今年是十四五中期调整年份调整的方向依然是对首战即用的装备进行作战效能的提升以及成本的不断优化在恰当的性价比之下进行提速扩量关注标的考虑军费增速超预期外交与军事博弈升级建议关注核心赛道区的上中下全环节尤其是下游主机厂标的1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞中航沈飞江航装备2垄断配套的高壁垒优势民企铂力特风险提示成飞借壳审批风险业绩不及预期风险改革不及预期风险证券分析师苏立赞证券分析师钱佳兴研究助理许牧汽车行业跟踪周报3月第一周上险量环比4投资要点每周复盘因多家燃油车企开启降价行业价格战发展节奏和幅度略超预期SW汽车下跌62跑输大盘33pct子板块涨跌互现申万一级31个行业中本周汽车板块排名第30名排东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei名靠后估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史8977分位分位数环比上周-3pct-7pctSW零部件的PEPB分别处于历史8136分位分位数环比上周-7pct-9pct基本面跟踪1周度销量乘联会周度数据口径2月第四周批发日均94万辆同比去年2月同期增长16环比上月同期增长60根据交强险数据3月第一周行业层面交强险零售整体336万辆同比-3环比4初步统计2月1-28日全国乘用车厂商批发1598万辆同比增长9较上月增长10库存1月乘用车行业整体企业库存-96万辆1月乘用车行业渠道库存-41万辆2重点新车上市小鹏P7i上市丰田bZ3上市3上游成本原材料价格小幅上涨本周36-312环比上周227-35乘用车总体原材料价格指数081玻璃铝材塑料天胶钢材价格指数环比分别330-048-104-222121个股基本面更新整车板块长安汽车吉利汽车长城汽车广汽集团上汽集团发布产销数据符合我们预期零部件板块旭升集团发布2022年年报业绩符合我们预期投资建议莫过度焦虑价格战自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律1短期汽车板块调整核心原因近期关于油车相关品牌的大幅降价报道信息造成市场对汽车价格战的焦虑油车品牌的降价背后或因1前期特斯拉带领的新能源汽车降价的传导影响2油车国六B排放标准即将实施导致对国六A库存车的影响22023年汽车关键词是以价换量从近10年汽车历史可比角度看2018-2019年从现象维度看有些许类似车企不断降价但背景差异较大12023年汽车总量需求曲线是复苏的2018-2019年是持续下行尤其是2016-2017年高度透支后2中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的2018-2019年是非常模糊的3坚定信心依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量比亚迪理想汽车长城汽车吉利汽车AITO等为代表零部件板块重视1特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业拓普集团旭升集团新泉股份等为代表2油车时代已经证明过长周期成长能力福耀玻璃星宇股份为代表3智能化产业链自主成长力量德赛西威华阳集团为代表风险提示芯片短缺影响超出预期乘用车产销低于预期证券分析师黄细里证券分析师刘力宇研究助理谭行悦研究助理杨惠冰颜值经济系列深度报告之七问道重组胶原全方位解析高壁垒是如何铸就的投资要点胶原蛋白是人体的生命之架型目前应用最为广泛胶原蛋白是人体中含量多的蛋白质被称为人体的生命之架目前已发现的胶原蛋白类型达29种分布于人体的各个部位其中型是目前应用最为广泛的胶原动物源vs基因工程孰优孰劣1制备角度从制备方法看重组胶原蛋白的制备主要包括基因设计细胞工程构建发酵分离纯化四个环节各环节均有技术难点行业具有较高的技术壁垒此外基于基因工程的重组胶原蛋白长期也更具规模化生产的潜力2应用角度相较于动物源胶原蛋白重组胶原蛋白具有无病毒隐患等优点应用前景更广阔基于修复性抗炎性抗氧化性和可填充塑形等特性重组胶原蛋白发展出功效性护肤医用敷料生物医用材料和重组胶原蛋白针剂等应用场景多角度解析重组胶原技术壁垒1装备库重组胶原蛋白的具体结构分类和类型数量均会影响功效的完整性进而影响可应用的终端场景2应用技术延伸一方面针对重组胶原蛋白的针东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分