宏观策略
　　宏观点评20230305：政府工作报告：经济预期差下的政策线索
　　2023年的政府工作报告对市场而言存在一定的预期差：一是在疫后经济复苏超预期的背景下，并未像外媒报道的那样上调经济增速目标；二是宏观政策并没有在去年中央经济工作会议定调的基础上进一步发力。我们认为这背后反映了一个事实：即政府对2023年的经济复苏持谨慎乐观，尤其是在政府换届之年，需要给新一届政府保留政策空间；同时，外部环境不确定性的加大，以及财政可持续性的存疑。因此，除了对稳定和安全一如既往的重视外，我们认为当前迫切需求的科技和金融领域机构改革，也是两会后的政策主线。
　　宏观点评20230227：这一次人民币如果破7，市场该担心什么？
　　我们认为，未来两个月人民币破7的概率非常大，不过7的特殊意义在淡化，可能更重要的是节奏——在美元指数触及106的情况下破7是比较合理的。而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍然存在。往后看，汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策“保持沉默”带来的不确定性。回顾宏观逻辑，1月的三条主线在2月出现了“逆转”。我们在之前的报告里曾说明，1月的三条主线、由强到弱分别是“中国经济强劲复苏+欧（美）经济软着陆（欧洲表现相对更好）+美联储政策加速转向（下半年大幅降息）”，当前或多或少都出现了一定的松动，导致宏观交易上美元指数、美债收益率上涨、风险资产面临调整压力：
　　固收金工
　　固收深度报告20230307：春风有信，花开有期（下）——公用事业电力行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇）
　　推荐风格稳健、追求收益风险比最大化、风险厌恶型投资者对节能转债予以关注，风格激进、追求收益最大化、风险承受能力较强的投资者对川投、嘉泽转债予以关注。
　　行业
　　非银金融行业点评报告：重塑金融监管体系，上收统一监管权责，资本市场的重要性提升！——国务院机构改革方案简评
　　1.证监会相对地位升格，由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，资本市场的重要性提升，券商估值与业绩有望迎来双击。由于调整后不再保留银保监会，新组建的国家金融监督管理总局（简称金管总局）统一负责除证券业之外的金融业监管，体现高层对证监会近年来在全面深化资本市场改革、提高上市公司质量、推动投资端改革和行业高质量发展等领域取得成效的认可。我们认为，下一阶段证监会仍将继续以全面注册制改革为主线，深入推进资本市场改革，压实中介机构“看门人”职责。我们认为，在近期“中特估”+“资本市场重要性提升”催化下，有望对央国资背景为主体的券商实现业绩和估值的双击。2.上收统一监管权责后有望提升金融监管效率，功能监管尝试更进一步，现代金融监管体系日趋完善。本次调整提出：1）证监会统一负责公司（企业）债券发行审核工作；2）建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，不再加挂金融工作局、金融办公室等牌子；3）统筹推进央行分支机构改革。我们认为本次调整有望加强金融监管的统筹协调，降低监管的重叠和空白，现代金融监管体系日趋成熟，有望提升头部金融机构经营活力。3.提高金融监管人员效率，为金融机构优化经营效率作出表率。本次调整提出：1）精减中央国家机关人员编制约5%；2）加强金融管理部门工作人员统一规范管理，执行国家公务员工资待遇标准。我们预计，在金融监管调整指导表率下，金融机构经营效率有望提升，商业银行收入成本比、券商员工薪酬产能比、险企营销费用投入产出比等指标有望在精简分支机构、提升员工效率等一系列措施下不断优化，进而推升金融机构长期ROE中枢水平。投资建议：重塑金融监管体系，上收统一监管权责，资本市场的重要性提升。中国特色估值体系基调下，以央国资背景为主的金融业整体估值有望得到系统性提升。①证券板块推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】；②保险板块推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】；③金融科技推荐【东方财富】、【同花顺】、【恒生电子】。风险提示：严监管超预期、监管机构调整对金融机构影响超预期
　　气体行业月报：晶圆厂扩产明确，各类气体价格触底反弹，气体行业景气度攀升
　　受下游需求增量支撑，各类气体价格触底反弹：截止2023年2月28日，1）氦气：40L瓶装高纯氦气价格2237.5元/瓶，同比上升2.45%，从1月轻微跌幅中恢复（1月降幅-3.70%）。2）氙气：5N氙气月末价格22.50万元/立方米，较月初上涨36.4%，价格走势较1月出现反转（1月降幅-35.29%）。3）氪气：5N氪气月末价格2750元/立方米，较月初上升161.90%，较一月巨大跌幅发生反转（1月跌幅-68.66%）。4）氖气：5N氖气月末价格550元/立方米，与月初价格保持一致，降幅较一月有所缩小（1月降幅-15.38%）。市场需求有望持续攀升，推动各类气体价格上行。PMI大幅回升重回荣枯线以上，经济回暖势头强劲，工业气体行业景气向上。根据国家统计局数据显示，2023年1月份，中国

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-08TableTag宏观策略2023年03月08日宏观点评TableMacroStrategy20230305政府工作报告经济预期差下的政策线索2023年的政府工作报告对市场而言存在一定的预期差一是在疫后经济晨会编辑曾朵红复苏超预期的背景下并未像外媒报道的那样上调经济增速目标二是执业证书S0600516080001宏观政策并没有在去年中央经济工作会议定调的基础上进一步发力我021-60199793们认为这背后反映了一个事实即政府对2023年的经济复苏持谨慎乐观zengdhdwzqcomcn尤其是在政府换届之年需要给新一届政府保留政策空间同时外部环境不确定性的加大以及财政可持续性的存疑因此除了对稳定和安全一如既往的重视外我们认为当前迫切需求的科技和金融领域机构改革也是两会后的政策主线宏观点评20230227这一次人民币如果破7市场该担心什么我们认为未来两个月人民币破7的概率非常大不过7的特殊意义在淡化可能更重要的是节奏在美元指数触及106的情况下破7是比较合理的而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍然存在往后看汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策保持沉默带来的不确定性回顾宏观逻辑1月的三条主线在2月出现了逆转我们在之前的报告里曾说明1月的三条主线由强到弱分别是中国经济强劲复苏欧美经济软着陆欧洲表现相对更好美联储政策加速转向下半年大幅降息当前或多或少都出现了一定的松动导致宏观交易上美元指数美债收益率上涨风险资产面临调整压力固收金工固收深度报告TableFixedGain20230307春风有信花开有期下公用事业电力行业可转债梳理可转债分析与推荐篇推荐风格稳健追求收益风险比最大化风险厌恶型投资者对节能转债予以关注风格激进追求收益最大化风险承受能力较强的投资者对川投嘉泽转债予以关注行业非银金融行业点评报告重塑金融监管体系上收统一监管权责资本TableIndustry市场的重要性提升国务院机构改革方案简评1证监会相对地位升格由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构资本市场的重要性提升券商估值与业绩有望迎来双击由于调整后不再保留银保监会新组建的国家金融监督管理总局简称金管总局统一负责除证券业之外的金融业监管体现高层对证监会近年来在全面深化资本市场改革提高上市公司质量推动投资端改革和行业高质量发展等领域取得成效的认可我们认为下一阶段证监会仍将继续以全面注册制改革为主线深入推进资本市场改革压实中介机构看门人职责我们认为在近期中特估资本市场重要性提升催化下有望对央国资背景为主体的券商实现业绩和估值的双击2上收统一监东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告管权责后有望提升金融监管效率功能监管尝试更进一步现代金融监管体系日趋完善本次调整提出1证监会统一负责公司企业债券发行审核工作2建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制不再加挂金融工作局金融办公室等牌子3统筹推进央行分支机构改革我们认为本次调整有望加强金融监管的统筹协调降低监管的重叠和空白现代金融监管体系日趋成熟有望提升头部金融机构经营活力3提高金融监管人员效率为金融机构优化经营效率作出表率本次调整提出1精减中央国家机关人员编制约52加强金融管理部门工作人员统一规范管理执行国家公务员工资待遇标准我们预计在金融监管调整指导表率下金融机构经营效率有望提升商业银行收入成本比券商员工薪酬产能比险企营销费用投入产出比等指标有望在精简分支机构提升员工效率等一系列措施下不断优化进而推升金融机构长期ROE中枢水平投资建议重塑金融监管体系上收统一监管权责资本市场的重要性提升中国特色估值体系基调下以央国资背景为主的金融业整体估值有望得到系统性提升证券板块推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推荐中国太保中国平安中国人寿金融科技推荐东方财富同花顺恒生电子风险提示严监管超预期监管机构调整对金融机构影响超预期气体行业月报晶圆厂扩产明确各类气体价格触底反弹气体行业景气度攀升受下游需求增量支撑各类气体价格触底反弹截止2023年2月28日1氦气40L瓶装高纯氦气价格22375元瓶同比上升245从1月轻微跌幅中恢复1月降幅-3702氙气5N氙气月末价格2250万元立方米较月初上涨364价格走势较1月出现反转1月降幅-35293氪气5N氪气月末价格2750元立方米较月初上升16190较一月巨大跌幅发生反转1月跌幅-68664氖气5N氖气月末价格550元立方米与月初价格保持一致降幅较一月有所缩小1月降幅-1538市场需求有望持续攀升推动各类气体价格上行PMI大幅回升重回荣枯线以上经济回暖势头强劲工业气体行业景气向上根据国家统计局数据显示2023年1月份中国制造业采购经理指数PMI为501比上月上升31个百分点重回扩张区间制造业景气水平明显回升生产经营活动恢复势头强劲空分和工业气体的主要下游为钢铁石油化工伴随国内经济的复苏将进一步推动工业气体需求高涨支撑大宗气体及特种气体在内的工业气体价格持续向上晶圆厂扩产明确拉动上游电子特气需求不断增长据JWInsights统计2022-2026年我国大陆将新增25座12寸晶圆厂截至2026年底中国12英寸晶圆厂的总月产能有望超过2763万片相比2022年提高1651四年CAGR为288国内主流面板厂大力投入项目扩产以求在未来半导体市场抢占先机京东方2023年2月开工建设第六代新型半导体显示器件生产线惠科HKC于2022年6月底发起募资项目为公司OLED半导体显示器件项目MiniLED项目及Oxide产研一体化项目准备资金半导体材料与晶圆厂具备伴生性随着晶圆厂的加速扩建与产能的持续放量本土材料厂商将直接受益于中国大陆晶圆制造产能扩张东吴金融金工财富管理月报202302股票型基金新发环比高增且东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告申购情绪极强私募基金1月存续规模平稳增长新备案规模和基金管理人数下滑截至2023年1月末存续私募基金146345只存续基金规模环比增加102至2023万亿元较上月增加2051亿元新备案规模56899亿元环比下降952新备案私募基金数量2894只较1月减少639只环比下降1809风险提示模型所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报2023年第11周赴岛客流仍处高位免税线上成交价环比略下滑推荐个股及其他点评柳钢股份TableRecommend601003高成长吨钢市值低的华南钢铁隐形龙头盈利预测与投资评级考虑行业供需平稳盈利扭亏为盈以及公司的管理优势我们预测公司2022-2024年收入分别为84010001100亿元同比增速分别为-91910归母净利润分别为-242228亿元同比分别为-26319228对应2023-2024年PE分别为5240x公司估值低于可比公司均值考虑公司吨钢市值较低且具备成长性故首次覆盖给予公司买入评级索通发展603612与北摩高科签署合作协议打造新型碳材料生产平台事件公司公告与北摩高科签署合作协议共同推进碳碳碳陶复合材料在锂电池负极材料行业以及电解铝行业的应用吉利汽车00175HK2月销量同比39银河发布全面开启新能源转型们维持吉利汽车20222024年营业收入预期为129816162184亿元分别同比272535归母净利润为565483亿元分别同比19-454对应PE分别为171711倍维持吉利汽车买入评级杭可科技688006再获远景动力大单看好海外订单加速落地考虑到疫情影响我们预计公司2022-2024年归母净利润为497699亿元当前股价对应动态PE为452922倍维持买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230305政府工作报告经济预期差下的政策线索2023年的政府工作报告对市场而言存在一定的预期差一是在疫后经济复苏超预期的背景下并未像外媒报道的那样上调经济增速目标二是宏观政策并没有在去年中央经济工作会议定调的基础上进一步发力我们认为这背后反映了一个事实即政府对2023年的经济复苏持谨慎乐观尤其是在政府换届之年需要给新一届政府保留政策空间同时外部环境不确定性的加大以及财政可持续性的存疑因此除了对稳定和安全一如既往的重视外我们认为当前迫切需求的科技和金融领域机构改革也是两会后的政策主线政府工作报告对于外部不确定性的加大有着清醒的认识全球通胀仍处于高位意味着发达央行货币政策紧缩的冲击仍然存在世界经济和贸易增长动能减弱表明中国出口下行的压力在持续加大外部打压遏制不断上升意味着地缘政治风险尤其是中美科技领域的脱钩很可能加速这也是在部署今年的经济工作中报告将着力扩大国内需求和加快建设现代化产业体系放在最重要的位置财政能力可持续性的存疑意味着针对某一行业的大规模补贴未必可行在经历了201920202022年三轮力度空间的减税降费后中央政府来替代地方政府加杠杆的空间是有限的同时由于不断升级的外部制裁加剧了一些科技行业对于补贴依赖的脆弱性尤其是在芯片行业2022年中国吊销注销芯片相关企业达到了5746家远超往年因此就应对当前的中美科技脱钩而言科技创新并非一日之功而是久久为功不计成本的大规模补贴已非良策鉴于此我们认为两会后的一条重要的政策主线是金融-科技-财政的三位一体二中全会的公告已经表明金融和科技是这一轮金融和科技改革的重点并且将坚持问题导向我们认为问题的关键就是如何财政存在一定缺位的条件下让金融为新型举国体制下的科技创新赋能因此在金融领域除了全面注册制带动科创型企业的上市金融监管在中央和地方之间部委之间都将重新整合在科技领域中央对科技工作统一领导将更有效地协调金融和财政资源通过加强基础研究不断夯实科技自立自强的根基这种三位一体的改革模式也将为中国经济的高质量发展赋能除此之外在安全方面军事安全的重要性将有所提升二十大以来市场的聚光灯主要在粮食科技能源产业链安全等领域两会前大会发言人王超针对国防军事表示中国国防费保持适度合理增长国防费的规模是综合考虑国防建设的需求和国民经济发展的水平而确定的尽管从绝对规模来看我国近年军费支出位列全球第二但相对经济体量和话语权军费支出处于较低水平在全球军费规模前六的经济体中中国军费占GDP的比例最低2021年中国GDP占美国比例达76但军费只占35无论从经济发展水平还是当前国际形势下的国防建设需要全面加强练兵备战政府工作报告加快把人民军队建成世界一流军队二十大报告军事安全可能会受到更大的重视其他方面消费仍是是今年工作的重中之重扩大内需的位序从去年工作安排的第5部分提至今年的首位基调方面延续了中央经济工作会议中表述内容上强调稳定大宗消费恢复生活服务消费春节后旅游餐饮等服务消费恢复强劲地产销售在2月也出现好转值得注意的是未强调住房消费的措辞意味着此后地产需求端政策的推出会较为谨慎3月初的全国消费工作会议以及商务部新闻发布会提出的2023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei消费提振年以及3月消费促进月都体现了中央今年扩内需的决心和重心财政适当加力注重提效2022年财政政策的组合为28的赤字率365万亿专项债今年财政政策在支出强度专项债投资拉动上加力一般赤字率调高至3地方新增专项债也上调至38万亿元但并未超出市场预期从财政支出提效来看重点方向在重大工程和民生就业除了加快实施十四五重大工程开工可能有所下降但是施工强度预计会上升支出将向新兴产业及民生方面倾斜政府着重强调要突出企业科技创新主体地位以及把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置提高财政资金利用效率货币政策依然保持稳健相对中央经济工作会议并未有更多的表述精准有利背后的含义更多可能是信贷结构的优化并在稳定流动性合理充裕的前提下支持更有效地流向实体经济结合近日央行行长在国新办的表述实际利率水平合适降准仍是有效方式我们预计今年降息可能性不大实施降准和结构性政策工具是主要政策方向风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230227这一次人民币如果破7市场该担心什么在经历1月的大涨后2月大类资产纷纷出现调整其中人民币汇率离岸人民币在2月创下历史同期最大跌幅再次临近7的关口不过奇怪的是境内外股市出现明显的分化港股恒生指数上周跌超32月已经累计跌超8但是A股尤其是中小盘2月至今仍保持正收益那么人民币会破7吗这种分化意味着什么我们认为未来两个月人民币破7的概率非常大不过7的特殊意义在淡化可能更重要的是节奏在美元指数触及106的情况下破7是比较合理的而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍然存在往后看汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策保持沉默带来的不确定性回顾宏观逻辑1月的三条主线在2月出现了逆转我们在之前的报告里曾说明1月的三条主线由强到弱分别是中国经济强劲复苏欧美经济软着陆欧洲表现相对更好美联储政策加速转向下半年大幅降息当前或多或少都出现了一定的松动导致宏观交易上美元指数美债收益率上涨风险资产面临调整压力中国经济的复苏仍在持续不确定性因素若隐若现主要来自两个方面中美关系紧张以及国内政策可能因为复苏不错而继续保持沉默欧美经济暖着陆预期仍在但是欧洲和美国在边际改善上出现强弱互换如图4所示2月以来美国经济数据给了市场更多的惊喜这一变化的直接结果是美元指数完全扭转了1月的颓势美联储政策加速转向宽松的预期发生180大转弯在预期步子迈得太大的情况下1月美国就业通胀销售等数据的超预期表现使得这一最脆弱的逻辑主线发生阶段性发转并又走向另一个极端的倾向可能再次回到加息50bp的节奏图5这直接导致美元和美债收益率转而上涨对于中国资产来说这一宏观逆风主要来自于外部不同资产所受的影响不同其中港股所受影响最大人民币汇率次之而A股仍有复苏逻辑的支撑这是近期中国股汇资产出现分化的重要原因港股和美元指数之间的相关性众所周知作为离岸市场港股容易受到美元指数代表的全球流动性环境和市场情绪的影响这在疫情之后愈发明显图6和72月以来人民币汇率的快速贬值一方面是源于美元指数的升值另一方面则是对复苏过度乐观情绪的纠偏如图东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei8所示集中表现为人民币汇率向美元隐含的人民币汇率水平回归而并未出现明显的贬值溢价这说明市场对于中国经济疫后复苏的预期并未改变A股和人民币汇率都会受到国内经济预期和跨境资金流动的影响但相对而言A股更主内汇率则更主内这导致两者在趋势方向上一致但是在拐点和变化幅度上则时常大相径庭图9我们觉得当前人民币的贬值并未对A股产生明显的拖累后者更多的受国内基本面的影响如何看待汇率贬值对于股市的影响由于我国政策一直存在对于汇率升值的偏好所以我们剔除人民币升值溢价的情形因为存在政策偏差如图12所示当前市场并未出现人民币汇率贬值主导的对于股市的拖累我们认为当前的市场处于微妙的平衡点7并非不可破但人民币的贬值需要注意节奏否则容易造成对A股的额外冲击我们认为当前人民币跟随美元贬值的节奏比较适宜7并非不可破但是最好是在美元能触及或站上106的时候这一幕在未来2个月内极有可能出现扰乱人民币节奏的主要风险主要来自两方面中美不太平政策继续沉默如图13所示我们通过美国地区对中国相关内容的google搜索热度构造中美关系指数可以看出中美关系一直是影响人民币波动的重要因素而且参考历史我们发现该指数对于人民币汇率的主要影响约滞后2至3个月这可能意味着美国煽动民意挑唆中美关系的事件往往要发酵3个月2023年2月初流浪气球事件成为重要的美国民意导火索未来两个月俄乌等事件很可能进一步成为中美关系紧张化的促发因素此外国内政策的持续沉默也会随着时间提高市场的不确定性进而影响人民币和股市我们在之前的报告政策空窗期会在两会后打破吗中我们提到鉴于当前经济复苏的速度和财力的限制两会后的宏观政策并不会贸然发力下一次政策定调的时点至少要到4月底的一季度政治局经济会议在没有地产额外支持的情况下3月经济和信用能否延续此前的稳健扩张将是重要的关注点和不确定性来源风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收深度报告TableFixedGainDetials20230307春风有信花开有期下公用事业电力行业可转债梳理可转债分析与推荐篇观点转债行情复盘与分析1福能转债纯股型标的股性显著且不乏一定的债底保护正股价格已距离债性安全保底线较远转债收益风险或与其正股较接近而转债附带的期权价值债性价值或可赋予较正股更高的向下安全性故警惕强赎风险带来的溢价折损的同时可利用低溢价率转债的高弹性博取超额收益2川投转债纯股型标的具有较好的向上弹性空间兼具一定的向下债底保护且由于其溢价率较福能转债更低或提示当前正股与转债价格走势联动性更强转债价格涨跌的主要推力源于正股价格变动当前价格偏高远离债底保护且存在一定的赎回风险但溢价率极低也意味着转债估值相对正股价格仍未偏贵或可利用其显著的股性属性积极博取正股价格上涨时带来的弹性收益3嘉泽转债纯股型标的股性属性较强向上弹性较好同时其向下保护并不弱于福能及川投转债在股债两方面具备进可攻退可守优势估值相对便宜投资成本较低且较小的余额规模虽抬升主力控盘风险但同时提升转债自东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei身爆发力故对于风格偏激进的投资者或可成为三低策略标的4晶科转债股债平衡型标的向上弹性空间尚可但不及福能川投及嘉泽转债向下保护安全边际则相对较好即牺牲强股性带来的收益放大效果以换取增加债性带来的风险控制5节能转债股债平衡型标的其当前转股溢价率较晶科转债稍低纯债溢价率则稍高故其股性属性或略强于晶科转债而债性属性略弱于晶科转债投资安全性较高强赎风险有限对于风险承受能力尚可适度追求增厚收益的投资者或可作为双低策略标的具有较强的竞争力6长集转债纯债型标的债底保护较厚但估值弹性空间一般安全有余但进攻不足建议具备一定风险承受能力的安全派投资者谨慎关注或可适度博弈下修条款或等待进入回售期时出现的隐含收益机会五大维度推荐转债标的1正股基本面节能嘉泽川投福能长集晶科川投转债2022预计营收净利双增福能节能长集转债归母净利润预计同比上升福能转债增速较高节能转债增速稳健长集转债由亏转盈嘉泽转债2022Q1-3业绩同增显著晶科转债仍业绩承压结合PETTM嘉泽节能转债估值均处于历史较低位置业绩稳中向好福能转债估值处于历史中低分位债务压力适中川投晶科转债估值较高流动性及杠杆率各有瑕疵长集转债估值极低但偿债风险较高建议等待基本面修复维稳信号2等平价溢价率测试晶科节能长集嘉泽川投福能晶科转债估值偏低节能长集转债估值适中嘉泽转债投资成本低于福能川投转债性价比更优三者估值偏高川投转债随平价上行而出现套利机会的概率增速较福能转债高3股性强弱川投嘉泽福能节能晶科长集纯股型标的中川投转债股性更强估值弹性空间更大股债平衡型标的节能转债溢价率较晶科转债低但债底保护安全垫不及晶科转债故前者更适宜增厚收益而后者更适宜优化风险纯债型标的长集转债弹性较小磨底格局较为确定票息收益或成为主要收益来源4转债价格弹性节能福能川投嘉泽晶科长集基于转债价格日涨跌幅与其相应正股日涨跌幅的比值来测算弹性指标即转债价格是否能够放大正股价格变动结果与溢价率指标所提示的股性强弱总体吻合其中股债平衡型标的节能转债弹性甚至高于纯股型标的或表明其估值放大器效应凸显收益风险性价比优势5机构持仓节能川投晶科嘉泽福能长集当前市场对节能川投晶科转债新增关注较多且情绪较高嘉泽转债热度持续而福能长集转债的吸引力一般6综上推荐风格稳健追求收益风险比最大化风险厌恶型投资者对节能转债予以关注风格激进追求收益最大化风险承受能力较强的投资者对川投嘉泽转债予以关注风险提示宏观经济不及预期需求波动超预期新能源发电不及预期证券分析师李勇研究助理徐津晶行业非银金融行业点评报告重塑金融监管体系上收统一监管权责资TableIndustryDetials本市场的重要性提升国务院机构改革方案简评投资要点事件国务院机构改革方案落地提出组建国家金融监督管理总局不保留银保监会证监会调整为国务院直属机构证监会相对地位升格资本市场的重要性提升券商估值与业绩有望迎来双击由于调整后不再保留银保监会新组建的国家金融监督管理总局简称金管总局统一负责除证券业之外的金融业监管体现高层对证监会近年来在全面深化资本市场改革提高上市公司质量推东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei动投资端改革和行业高质量发展等领域取得成效的认可同时为强化资本市场监管职责证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构我们认为下一阶段证监会仍将继续以全面注册制改革为主线深入推进资本市场改革压实中介机构看门人职责券商投行及财富链有望重构值得注意的是近期证监会易主席在多个场合提及提升估值定价科学性有效性逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系我们认为在中特估资本市场重要性提升催化下有望对央国资背景为主体的券商实现业绩和估值的双击上收统一监管权责后有望提升金融监管效率功能监管尝试更进一步现代金融监管体系日趋完善金管总局在银保监会基础上组建并将划入央行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责有关金融消费者保护职责证监会的投资者保护职责同时本次调整提出1证监会统一负责公司企业债券发行审核工作发改委不再具备企业债券发行审核职责以理顺债券管理体制2建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制3地方政府设立的金融监管机构专司监管职责不再加挂金融工作局金融办公室等牌子4统筹推进央行分支机构改革我们认为本次调整有望加强金融监管的统筹协调降低监管的重叠和空白近五年来我国金融体系不断发展完善金融治理能力和水平稳步提升金融监管透明度和法治化水平取得新进展现代金融监管体系日趋成熟有望提升头部金融机构经营活力提高金融监管人员效率为金融机构优化经营效率作出表率本次调整提出1精减中央国家机关人员编制约5收回的编制主要用于加强重点领域和重要工作2加强金融管理部门工作人员统一规范管理执行国家公务员工资待遇标准我们预计在金融监管调整指导表率下金融机构经营效率有望同步提升商业银行收入成本比券商员工薪酬产能比险企营销费用投入产出比等指标有望在精简分支机构提升员工效率等一系列措施下不断优化进而推升金融机构长期ROE中枢水平投资建议重塑金融监管体系上收统一监管权责资本市场的重要性提升中国特色估值体系基调下以央国资背景为主的金融业整体估值有望得到系统性提升同时在资本市场的重要性提升催化下本次国务院机构调整对金融行业意义重大证券板块推荐个股组合推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推荐个股组合推荐中国太保中国平安中国人寿金融科技推荐个股组合推荐东方财富同花顺恒生电子风险提示严监管超预期监管机构调整对金融机构影响超预期证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔气体行业月报晶圆厂扩产明确各类气体价格触底反弹气体行业景气度攀升投资要点重点推荐凯美特气建议关注华特气体和远气体硅烷科技侨源股份雅克科技正帆科技受下游需求增量支撑各类气体价格触底反弹截止2023年2月28日1氦气40L瓶装高纯氦气价格22375元瓶同比上升245从1月轻微跌幅中恢复1月降幅-3702氙气5N氙气月末价格2250万元立方米较月初上涨364价格走势较1月出现反转1月降幅-35293氪气5N氪气月末价格2750元立方米较月初上升16190较一月巨大跌幅发生反转1月跌幅-68664氖气5N氖气月末价格550元立方米与月初价格保持一致降幅较一月有所缩小1月降幅-1538市场需求有望持续攀升推动各类气体价格上行东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeiPMI大幅回升重回荣枯线以上经济回暖势头强劲工业气体行业景气向上根据国家统计局数据显示2023年1月份中国制造业采购经理指数PMI为501比上月上升31个百分点重回扩张区间制造业景气水平明显回升生产经营活动恢复势头强劲空分和工业气体的主要下游为钢铁石油化工伴随国内经济的复苏将进一步推动工业气体需求高涨支撑大宗气体及特种气体在内的工业气体价格持续向上晶圆厂扩产明确拉动上游电子特气需求不断增长据JWInsights统计2022-2026年我国大陆将新增25座12寸晶圆厂截至2026年底中国12英寸晶圆厂的总月产能有望超过2763万片相比2022年提高1651四年CAGR为288国内主流面板厂大力投入项目扩产以求在未来半导体市场抢占先机京东方2023年2月开工建设第六代新型半导体显示器件生产线惠科HKC于2022年6月底发起募资项目为公司OLED半导体显示器件项目MiniLED项目及Oxide产研一体化项目准备资金半导体材料与晶圆厂具备伴生性随着晶圆厂的加速扩建与产能的持续放量本土材料厂商将直接受益于中国大陆晶圆制造产能扩张关注双碳环保产业安全系列投资机遇供应链安全电子特气国产替代迫切保障半导体产业链安全电子特气为晶圆制造中第二大耗材占晶圆制造材料成本132020年我国电子特气国产化率仅15受下游产业蓬勃发展和国家政策的双重驱动我国特气企业正加快攻克瓶颈问题打破国外厂商垄断重点推荐凯美特气充盈特气品类加速突破客户认证订单有望放量巴陵9万Nm3稀有气体提取装置2023Q2投产实现稀有气体原料自给建议关注华特气体最新研究凯美特气获头部光刻机激光设备厂商认证彰显综合实力电子特气驱动新一轮成长安全系列研究1被忽略的强逻辑双碳环保显著的安全价值凯美特气深度食品级二氧化碳龙头电子特气发展势头强劲驱动公司新一轮成长期氦气气体黄金进口依赖975国产替代加速碳中和约束供应资源端重估风险提示下游需求不及预期项目研发不及预期市场价格波动风险证券分析师袁理研究助理朱自尧东吴金融金工财富管理月报202302股票型基金新发环比高增且申购情绪极强投资要点境内外资本市场整体表现一般大部分指数呈现下跌2023年2月国内权益宽基指数普遍下跌创业板指下跌588上证50下跌252科创50下跌236沪深300下跌210深证指数下跌181万得全A下跌002中证1000表现最优涨幅221中证500上涨109上证指数上涨074债券市场整体表现不佳中证转债指数下跌108中证信用债指数和中证国债指数均小幅上涨增幅分别为049和011行业方面大部分行业呈现上涨趋势2023年2月官方制造业PMI为526非制造业PMI为563制造业PMI呈回升状态大部分基金指数净值持续略高于沪深300收益均为正值2023年2月普通股票型基金中3206获得正收益回报平均值为-160偏股混合型基金中2516获得正收益回报平均值为-199被动指数型基金中3236获得正收益回报平均值为-174债券型基金中8114获得正收益回报平均值为0202023年2月股票型ETF基金资金净流入-422亿元现存总规模10069亿元股票型ETF主要按照宽基ETF行业与主题ETF风格ETF分类分析宽基ETF方面净流入-49856亿元规模下降到531183亿元行业与主题ETF方面净流入7916亿元规模达到470657亿元风格ETF方面净流入-242亿元规模达到东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei5015亿元境内新成立和新发行基金数量均有所上升2023年2月境内新成立基金数量共计75只分别是偏股混合型基金21只混合型FOF基金9只中长期纯债型基金8只被动指数型基金7只混合债券型二级基金6只混合债券型一级基金6只偏债混合型基金6只增强指数型基金6只短期纯债型基金3只国际QDII股票型基金1只普通股票型基金1只债券型FOF基金1只本月境内新发行基金数量同样有所上升本月境内新发行基金数量共计51只分别是偏股混合型基金19只被动指数型基金6只增强指数型基金5只中长期纯债型基金5只混合债券型一级基金5只偏债混合型基金3只混合债券型二级基金2只被动指数型债券基金1只短期纯债型基金1只国际QDII股票型基金1只混合型FOF基金1只普通股票型基金1只债券型FOF基金1只公募基金申赎比2月股票型基金申购情绪极强截至2023年2月28日2月全部基金净申购为9天净赎回为11天净赎回天数超过净申购天数表现为净赎回公募基金2月全部基金保有量上升份额下降2023年2月全部基金保有量上升份额下降截至2023年2月末国内市场公募基金保有量合计为259万亿元环比增加024权益基金保有量略有上升为707万亿元环比增加032非货币基金保有量较1月略有上升为154万亿元环比增加040全部公募基金份额为239万亿份环比下降086其中债券型基金份额为716万亿份环比增长054封闭式基金份额为35518亿份环比增速为12871涨幅明显私募基金1月存续规模平稳增长新备案规模和基金管理人数下滑截至2023年1月末存续私募基金146345只存续基金规模环比增加102至2023万亿元较上月增加2051亿元新备案规模56899亿元环比下降952新备案私募基金数量2894只较1月减少639只环比下降1809风险提示模型所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化证券分析师胡翔证券分析师高子剑证券分析师朱洁羽证券分析师林依源商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报2023年第11周赴岛客流仍处高位免税线上成交价环比略下滑投资要点离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性自2020年7月离岛免税新政实施后经过一年的红利释放期免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步呈现同涨同跌涨跌幅基本一致的情况根据对三亚凤凰海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看2022年以来赴岛游客波动较大离岛免税销售同步承压进入12月后客流有显著回升2023年1月以来海南旅游进入春节旺季客流持续提升春节过后赴岛游仍维持较高景气度2023年2月27日-3月5日三亚凤凰海口美兰两机场日均进港客流达31657和33166人次客流跟踪情况春节过后海南岛进岛游客较春节期间有所回落近期客流保持平稳春节期间海南岛进入旺季进岛游客迅速恢复到接近疫情前的水平春节过后进岛客流维持春节假期的高景气水平近期有所回落日均进港客流约65万从恢复程度上看2023年1月日均进港客流为66848人恢复至2022年同期的120为2019年同期的942023年2月日平均进港客流为69496人恢复至2022年同期的111为2019年同期的832023年2月-3月最近一周2月27日-3月5日日均进港客流为64823人提升至2022年同期的289为2019年同期的942019年春节七天假期为2月4日-2月10日2023年2月客流恢复程度回落受2019年旺季客流基数东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei较大影响2022年3月受疫情影响客流量基数较低因而同比增速大幅提升免税折扣跟踪情况随着春节和情人节促销活动的结束2月中旬后线上出货实际折扣有所收窄免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品中免日上及cdf海南免税小程序上到手价计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据受春节和情人节促销活动的影响2月以来线上折扣有所下滑因三八节活动开启2023年2月-3月最近一周2月27日-3月5日线上折扣环比有所下滑风险提示疫情反复造成出行意愿下降终端消费景气度下降市场竞争加剧等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄推荐个股及其他点评柳钢股份TableRecommendDetials601003高成长吨钢市值低的华南钢铁隐形龙头华南钢铁龙头公司母公司为柳钢集团成立于1958年位于广西柳州实控人为广西国资委公司2007年在上交所上市2021年粗钢产量达到1929万吨居于行业前列盈利结构上型材毛利占比过半钢铁行业需求向好焦煤焦炭让利行业盈利回暖可期节后工地开工迅速恢复基建逆周期发力托底内需各地项目储备充足投资高增可期保交楼下地产需求有望持续修复而供给端我们认为产量平控仍为大概率因此行业将迎来需求推动的弱复苏而成本端随着澳煤进口放开煤价虽然不会下跌但上涨天花板将出现从而对钢铁让利煤价向上弹性弱于钢价故行业景气回升盈利改善可期吨钢市值最低弹性最大的主流钢铁股公司目前合计拥有生铁粗钢和钢材的产能为162518801819万吨权益产能分别为129515391321万吨居于钢铁行业前列公司吨钢市值仅679元远低于行业平均水平的1689元因此我们认为在行业盈利水平有望显著改善的情况下公司有望拥有更大的市值空间同时公司吨钢生产成本大约较行业平均水平低10吨钢费用成本大约低28公司2011-2021年的平均ROE为13位居行业第二增资控股新建产能最具成长性的钢铁股1广西钢铁最早为武钢和广西国资委合资成立中途一度为武钢独资后由母公司柳钢集团柳钢股份多次增资最终由上市公司控股目前公司持股4583对广西钢铁的最终表决权合计比例为9141广西钢铁目前拥有炼铁炼钢和钢材实际产能分别为608630919万吨在建炼钢产能210万吨2此外公司在互动平台表示公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司3广西钢铁目前仍富余的炼铁炼钢的许可产能额度分别为242290万吨赋予公司潜在增长空间区位优势价格高需求旺盛广西地区钢价存在溢价螺纹和热轧等代表性产品价格均高于北京上海和全国平均水平此外广西2023年总投资目标4648642亿元年度计划投资426167亿元重大项目较多区域需求有望持续旺盛盈利预测与投资评级考虑行业供需平稳盈利扭亏为盈以及公司的管理优势我们预测公司2022-2024年收入分别为84010001100亿元同比增速分别为-91910归母净利润分别为-202837亿元同比分别为-24023830对应2022-2024年PE分别为-4031x公司估值低于可比公司均值考虑公司吨钢市值较低且具备成长性故首次覆盖给予公司买入评级风险提示若需求不及预期原材料波动超预期证券分析师杨件研究助理王钦扬东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei索通发展603612与北摩高科签署合作协议打造新型碳材料生产平台事件公司公告与北摩高科签署合作协议共同推进碳碳碳陶复合材料在锂电池负极材料行业以及电解铝行业的应用强强联手公司负责场景和渠道北摩高科负责研发和生产根据公告内容鉴于公司在锂电池负极材料以及电解铝行业的市场应用和客户导入优势北摩高科在碳碳碳陶复合材料领域的生产经验条件优势和研发技术优势公司负责合作项目应用场景的对接工作以及锂电池负极材料行业所需的碳碳碳陶复合材料坩埚厢板和电解铝行业所需的碳碳碳陶复合材料阳极电连接结构组件产品的独家销售北摩高科负责研发产品的研发技术方案以及研发产品的试验和生产双方强强联手共同推进碳碳碳陶复合材料在锂电池负极材料行业以及电解铝行业的应用落实C战略重要一步探索路径降低负极材料生产成本1公司C战略双驱两翼低碳智造中的右翼即以绿电新型碳材料为发展方向公司利用光伏风能氢能等绿色新能源为基石打造以锂电池负极特碳碳陶碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台合作协议签署后公司通过与北摩高科共同研发科研成果共享独家销售等方式重点探索碳碳碳陶等新型碳材料在锂电池负极材料及电解铝行业的应用推动新产品开发及应用进一步提高公司主导产品的市场核心竞争力为公司以碳碳碳陶等为代表的新材料业务布局奠定基础2坩埚厢板是人造石墨负极材料石墨化工序的重要耗材碳碳碳陶是第二代坩埚厢板的探索方向之一若能在技术成本方向实现进一步优化达到商业化平衡则是探索进一步降低石墨化成本增强负极产品竞争力的有效途径3北摩高科在碳碳碳陶复合材料方面技术沉淀已久相关产品已经广泛应用于航空航天重点军工装备具备高可靠性高门槛的军工产品品质公司主营产品预焙阳极锂电池负极相关工序与碳碳碳陶材料技术具有高度的融合性基于产业链上下游的协同优势双方可以进一步发挥各自技术积累实现资源共享技术与市场的深度融合推动更符合市场要求的新产品应用与开发从而实现互惠共赢盈利预测与投资评级考虑到2022年Q4受到疫情放开后人力资源和下游需求的影响我们调整公司2022-2024年EPS预测从262330403元至191265324元对应PE为14108倍维持买入评级风险提示产能投放不达预期原材料价格大幅上行竞争格局变差等证券分析师刘博证券分析师唐亚辉研究助理王钦扬吉利汽车00175HK2月销量同比39银河发布全面开启新能源转型投资要点公告要点吉利汽车2月批发销量108701辆同环比分别3852507分品牌来看吉利几何销量15237辆同环比分别977516158领克品牌12090辆同环比分别1488925极氪品牌5455辆同环比分别87077506睿蓝品牌823辆同环比分别-4913-5916吉利汽车2月销量实现快速恢复海外出口势头良好新能源车型销量同环比均高增混动车型快速放量销量方面公司2月批发销量为108701辆同环比38515072023年前两月累计销售212153辆同比-60公司2月新能源车型销量合计23684辆同环比6331049占公司总体销量比例为218环比111pct分燃料类型来看BEV车型销量21289辆同环比7391039受益于雷神混动优异产东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei品力2月吉利PHEV车型销量1994辆同环比-252391HEV车型401辆同环比856-238分品牌来看2月吉利品牌销量90333辆同环比4244353领克品牌销量12090辆同环比1488925其中以订阅形式向欧洲订阅客户交付2432辆公司新能源品牌快速成长高端车型极氪009开启交付贡献销量平均订单金额527万元海外市场方面公司2月出口17522辆同环比77871600领克等产品全球化出海加速吉利银河系列新能源发布配合独立渠道开启吉利主品牌全面新能源转型2月23日吉利正式发布新能源战略银河系列7款新车发布产品矩阵快速丰富插混覆盖A0B级纯电覆盖AD级包括3款纯电轿车E82023Q4交付SUVE72024Q2交付轿车E62024Q3交付4款PHEV电混SUVL72023Q2交付轿车L62023Q3交付SUVL52024Q2交付SUVL92025交付自Q2开始陆续交付配合独立销售渠道建立新能源品牌市场认知助力新能源转型盈利预测与投资评级我们维持吉利汽车20222024年营业收入预期为129816162184亿元分别同比272535归母净利润为565483亿元分别同比19-454对应PE分别为171711倍维持吉利汽车买入评级风险提示新能源汽车行业发展增速低于预期终端需求复苏低于预期新平台车型推进不及预期证券分析师黄细里研究助理杨惠冰杭可科技688006再获远景动力大单看好海外订单加速落地事件公司公告获远景动力英国和法国扩产项目总计12亿美元不含税约81亿元人民币投资要点获远景81亿大订单海外订单加速落地1继2023年初获SK福特合资公司15亿美元不含税约101亿元人民币以来此次杭可再获远景动力英国和法国工厂12亿美元大单不含税约81亿元人民币我们预计此次中标项目合计约10条线2远景此前规划到2030年法国工厂将实现24GWh的年产能总投资约20亿欧元一期项目定于2024年投产产能约为9GWh到2030年英国工厂产能约25GWh我们认为随着海外电池厂在欧美市场积极扩产杭可有望充分受益于日韩电池厂供应链的封闭性和设备商进入日韩供应链的稀缺性海外订单有望加速落地外资客户订单占比持续提升集中在日韩客户和美国市场1国外2022年新签订单66-67亿元中36来自外资客户且客户集中度较高包括LGSK远景集中在日本和美国工厂等2国内主要为比亚迪亿纬锂能占国内订单的一半左右其他客户包括欣旺达国轩蜂巢楚能等我们预计公司2023年新签订单90-100亿左右国内外客户占比各50同步布局国内外产能预计2024年杭可产能可达115亿元年1国内第六工厂产能约25亿元年预计2023年8-9月开始进设备2023年有产能贡献2024年全部投产2国外紧跟大客户海外扩产节奏公司重启海外布局包括波兰德国日本韩国工厂其中韩国工厂进展较快预计2023年4-5月投入使用8-9月有设备产出我们预计海外工厂产能约15亿元年结合国内产能约100亿元年到2024年杭可产能达115亿元年盈利预测与投资评级考虑到疫情影响我们维持公司2022-2024年归母净利润预测值为497699亿元当前股价对应动态PE为452922倍维持买入评级风险提示下游电池厂扩产不及预期竞争格局恶化证券分析师周尔双研究助理刘晓旭东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn