宏观策略
　　20230219：Chat-GPT：可以买，别依赖
　　Chat-GPT迅速走火，某些代表性的个股如海天瑞声，仅用19个交易日就完成了翻3倍的“壮举”。我们不否认Chat-GPT背后代表的未来AI发展的巨大空间，但是从短期看，我们的观点是“可以买（精选个股），别依赖（勿重仓）”。结合VIX背后透露的市场信息和宏观环境的变化，我们认为未来一个月Chat-GPT概念行情很可能出现明显调整，这一调整对于大盘行情冲击有限，但可能成为板块由成长向周期轮动的信号。指数级别的行情往往与更宏观的经济和政策背景有关。比特币、区块链行情阶段性结束后，在强劲复苏和政策宽松的背景下，美股略有调整便继续刷新历史高位；元宇宙行情后，全球主要股市均转为下跌，背后更重要的因素是经济放缓、通胀高企、政策大幅紧缩。比较而言，当前经济基本面虽然不及2021年，但是中国复苏、欧美稳健仍是最大的基本盘；政策预期的趋紧也只是紧缩周期末端的波动，25bp的纠结远远比不上2022年初对于7次加息的恐惧。因此对于Chat-GPT行情变化对大盘的冲击，我们不妨乐观一点。风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。
　　宏观点评20230214：1月通胀：美联储被带节奏还是乱节奏？
　　一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎。对美联储来说是被带节奏还是乱节奏？美国通胀前景符合联储判断：通胀的变化及目标之间再平衡，根据此前的报告提出的评估美国通胀指标，虽剔除异常波动后的通胀持续回落，但在剔除反周期性因素后的粘性CPI却在不断走高，显现出通胀更具有持续性，前景具有较强的不确定性。1月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-02-22TableTag宏观策略2023年02月22日TableMacroStrategy宏观点评20230219Chat-GPT可以买别依赖Chat-GPT迅速走火某些代表性的个股如海天瑞声仅用19个交易日晨会编辑陈李就完成了翻3倍的壮举我们不否认Chat-GPT背后代表的未来AI执业证书S0600518120001发展的巨大空间但是从短期看我们的观点是可以买精选个股别021-60197988依赖勿重仓结合VIX背后透露的市场信息和宏观环境的变化我yjschenldwzqcomcn们认为未来一个月Chat-GPT概念行情很可能出现明显调整这一调整对于大盘行情冲击有限但可能成为板块由成长向周期轮动的信号指数级别的行情往往与更宏观的经济和政策背景有关比特币区块链行情阶段性结束后在强劲复苏和政策宽松的背景下美股略有调整便继续刷新历史高位元宇宙行情后全球主要股市均转为下跌背后更重要的因素是经济放缓通胀高企政策大幅紧缩比较而言当前经济基本面虽然不及2021年但是中国复苏欧美稳健仍是最大的基本盘政策预期的趋紧也只是紧缩周期末端的波动25bp的纠结远远比不上2022年初对于7次加息的恐惧因此对于Chat-GPT行情变化对大盘的冲击我们不妨乐观一点风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险宏观点评202302141月通胀美联储被带节奏还是乱节奏一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎对美联储来说是被带节奏还是乱节奏美国通胀前景符合联储判断通胀的变化及目标之间再平衡根据此前的报告提出的评估美国通胀指标虽剔除异常波动后的通胀持续回落但在剔除反周期性因素后的粘性CPI却在不断走高显现出通胀更具有持续性前景具有较强的不确定性1月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化固收金工2023TableFixedGain年度策略可转债篇不拒细壤能就其高行情回顾一级市场条款博弈策略展望综合前述库存周期策略及行业展望策略我们挑选有色金属医药生物石油石化交通运输等赛道的评级在AA-级以上的转股溢价率较低的优质弹性转债标的包括海亮寿仙寿22特一道通宏川小熊敖东明泰杭氧盛虹东风转债和万顺转2风险提示1经济复苏不及预期风险变异毒株传播速度及力度超预期降低疫苗有效性疫情潜在反复叠加经济内部结构不均衡或致经济复苏走势出现波折影响库存周期预期进度2地缘政治风险一方面2022年初爆发的俄乌冲突尚未达成停火协议存在战争进一步升级的风险另一方面拜登政权对待全球地缘政治版图及相应地缘政治策略均异于特朗普政权中美间激烈竞争态势仍需要做战略性推演缓和或只是战术性的围绕第一岛链存在突发性的管控失据风险3东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告流动性金融风险鉴于融资条件在2023年我们认为仍将进一步收紧且全年大概率维持在约束性水平存在局部市场流动性突发紧张的可能性或进一步导致央行货币政策提前转向的风险4权益市场大幅调整临近两会需关注政策预期行业政策调控存在超预期的可能基本面变化引发权益市场大幅调整行业保险行业点评报告上市险企TableIndustry1月保费数据点评春节错位拖累新车保费疫情放开压制开门红需求释放事件上市险企披露2023年1月保费数据累计原保费同比增速及对应收入排序如下中国平安2至1398亿元中国太保-1至760亿元新华保险-2至352亿元中国人寿-2至2021亿元中国人保-3至1122亿元和中国太平-4至373亿元投资建议2022年11月以来本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢负债端拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔个股推荐顺序中国太保中国人寿和中国平安风险提示1疫情变化难以判断2开门红高预期存疑光伏设备行业深度报告电镀铜即将开启产业化进程从0到1设备商率先受益HJT的少银化降本需求迫切作为去银化终极手段的电镀铜更适用于HJT与银包铜相比电镀铜目前尚不具备显著降本优势因耗材设备折旧成本较高电镀铜的产业化是抑制银浆价格上涨的重要手段电镀铜即将开启产业化多种技术方案角力电镀铜设备商优先受益目前电镀铜设备价值量2亿元GW我们预计有望下降到1亿元GW到2025年电镀铜设备市场空间达30亿元2023-2025年CAGR达2601种子层价值量占比25种子层提升栅线与TCO层之间导电性和附着力我们看好PVD为主流2图形化占比30分为掩膜曝光显影我们看好经济性更强的油墨掩膜类光刻3电镀占比25包括水平镀垂直镀等我们看好水平镀有望满足光伏大产能低成本其它设备占比20左右投资建议重点推荐迈为股份建议关注太阳井未上市罗博特科东威科技捷得宝未上市芯碁微装苏大维格风险提示HJT产业化进程不及预期电镀铜产业化进程不及预期计算机行业深度报告操作系统行业深度报告铸魂前行强者引领操作系统是信息系统的灵魂是信创推进的重要突破方向我们测算2025年中国操作系统市场规模高达586亿元信创仅仅是国产操作系统的起点之后民用工控等新领域应用商店等新商业模式将是星辰大海操作系统行业强者愈强当前龙头最为受益我们推荐国产操作系统龙头麒麟软件中国软件建议关注国产操作系统强者统信软件诚迈科技信创车载操作系统龙头普华软件太极股份专用领域操作系统厂商麒麟信安中科方德中科曙光与华为紧密合作在细分赛道具有优势的润和软件和软通动力风险提示政策推进不及预期生态建设不及预期技术研发不及预期东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告推荐个股及其他点评汇通达网络TableRecommend09878HK2022年业绩预告点评经调整净利润15静待疫后业绩修复事件2月20日公司发布2022年业绩预告公司预计全年归母净利润为285亿元同比扭亏2021年为亏损35亿元预计经调整归母净利润为377亿元同比15公司全年经调整归母净利润低于我们的预期盈利预测与投资评级公司是下沉市场产业互联网的标杆向下沉零售门店提供B2B电商和门店SaaS服务显著提升乡镇零售的经营效率和数字化程度是我国乡镇电商蓝海市场中值得关注的稀缺标的考虑到终端需求情况我们将公司202224年经调整归母净利润预测从486996亿元下调至385973亿元对应同比增速为1557232月20日收盘价对应PE为462924倍考虑到公司稀缺性独特未来成长空间大维持买入评级风险提示门店开拓不及预期SaaS业务不及预期存货风险等东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230219Chat-GPT可以买别依赖Chat-GPT迅速走火某些代表性的个股如海天瑞声仅用19个交易日就完成了翻3倍的壮举其实疫情以来由新技术概念引领的主题行情并不少见例如2020年底至2021初的比特币区块链2021年底至2022年初的元宇宙而当前市场热度的攀升相较前两次似乎有过之而无不及图1它们的共同特征是概念足但兑现慢难很容易成为情绪炒作和宏观交易的对象我们不否认Chat-GPT背后代表的未来AI发展的巨大空间但是从短期看我们的观点是可以买精选个股别依赖勿重仓结合VIX背后透露的市场信息和宏观环境的变化我们认为未来一个月Chat-GPT概念行情很可能出现明显调整这一调整对于大盘行情冲击有限但可能成为板块由成长向周期轮动的信号回顾疫情之后的市场成长主题的大涨往往出现在市场情绪的拐点附近作为宏观研究本篇报告我们不去讨论这些主题背后蕴藏的数字经济长期的空间主要着眼点在于宏观环境和市场逻辑的对比回头看无论是数字货币区块链还是元宇宙数字藏品主题行情的火热均出现在VIX阶段性低点附近是什么因素导致了乐观的情绪又是如何发生逆转比特币区块链主题监管重拳出击紧缩预期火上浇油行情上涨主要集中在2020年第四季度和2021年2月至4月经济上处于疫情后的强劲复苏阶段政策上疫情冲击下的强刺激余波未散流动性环境保持宽松预期上美联储坚持通胀暂时论中国央行则守着降低中小企业融资成本的底线监管和预期变化是重要的逆转因素4月至5月间中美等经济体相继加强对于数字货币的监管5月17日和21日中国互联网金融协会和国家金稳委要求限制和打击比特币挖矿和交易行为拉开了数字货币暴跌的序幕而随着通胀开始超预期上涨货币政策转向的预期开始升温其中6月美联储议息会议意外上调2023年利率中枢预测导致市场出现大幅波动VIX指数在此期间出现飙升元宇宙主题政策加速转向监管再来补刀上涨主要出现在2021年10月至2022年1月经济上主要经济体动能放缓的迹象比较明显主要是中国疫情地产和能耗双控和欧洲能源价格政策上美联储虽然减少了QE购买规模但仍在扩表释放流动性且依旧坚持通胀暂时论中国央行则进一步降准降息下调LPR利率流动性依旧宽松预期上美联储紧缩继续滞后中国稳经济压力大中央经济工作会议再提以经济建设为中心政策继续积极监管和预期变化再次成为压死骆驼的最后一根稻草随着通胀和就业持续超预期美国货币政策重新定调1月会议明显转鹰一度暗示2022年可能每次会议都加息2022年2月银保监会发布关于防范以元宇宙名义进行非法集资的风险提示加速了行情的降温当前情况如何我们处于临界点附近未来一个月可能出现主题行情变化直观来看VIX指数已经较长时间处于低位而创造这一环境的底层逻辑中国经济强势复苏欧美经济软着陆美联储加速转向已经开始发生改变流动性环境和政策预期在发生变化美国方面自不必说连续超预期的就业通胀和消费数据给了美联储鹰派更多的底气近期美联储已经开始为3月加息50bp煽风点火市场也在持续向紧缩方向调整预期这必然会使得美国金融条件转而收紧往往会导致VIX上涨除此之外国内的流动性环境也不如之前两次友好复苏背景和季节性因素下DR007东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei已经回到2022年年初的水平且高于央行回购的政策利率水平这在过去两年并不多见中国经济复苏方向未变但是政策预期出现波动市场对于中国经济复苏的方向没有什么疑虑主要的分歧在于政策的落地和复苏的幅度如何在有收入支撑的消费需求有合理回报的投资需求有本金和债务约束的金融需求和着力扩大内需稳经济之间进行平衡恰逢两会临近考虑到政府换届的因素政策不确定性可能阶段性上升使得VIX指数上涨那么什么可能成为触发主题行情调整的因素从海外来看美国经济数据持续超预期和美联储持续放鹰是最大的风险此外俄乌局势的升级也值得注意国内方面接下来的政策信号十分关键如果我们把后续政策的发展分为谨慎维持现状表达信心主线不明和明确且积极三种可能谨慎和积极都可能导致行情变化前者是随着指数级别的调整出现下跌后者则可能出现行情轮动除此之外相关行业的监管政策出台也值得关注目前仅是交易所针对相关股票的异动出具监管工作函尚未有针对行业的监管政策出台如果VIX上涨Chat-GPT行情的调整对于资产意味着什么我们认为这对于风格转化的信号意义更大我们复盘了此前比特币和元宇宙行情见顶前后A股港股和海外发达经济体股市主要行业板块的表现我们发现市场发生了比较明显的板块轮动成长转向周期比特币和区块链主题的相关股票主要在海外从发达经济体股市来看比特币见顶前后收益率居前的板块由半导体软件等成长板块转变为能源原材料和金融等周期性板块这一轮动在元宇宙行情见顶前后的A股和海外市场也再次出现A股由新能源电子计算机等成长板块转向能源社服金融和地产海外市场则再次转向能源和金融不过大盘行情所受的影响相较有限不妨更乐观一点指数级别的行情往往与更宏观的经济和政策背景有关比特币区块链行情阶段性结束后在强劲复苏和政策宽松的背景下美股略有调整便继续刷新历史高位元宇宙行情后全球主要股市均转为下跌背后更重要的因素是经济放缓通胀高企政策大幅紧缩比较而言当前经济基本面虽然不及2021年但是中国复苏欧美稳健仍是最大的基本盘政策预期的趋紧也只是紧缩周期末端的波动25bp的纠结远远比不上2022年初对于7次加息的恐惧因此对于Chat-GPT行情变化对大盘的冲击我们不妨乐观一点风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评202302141月通胀美联储被带节奏还是乱节奏一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎对美联储来说是被带节奏还是乱节奏美国通胀前景符合联储判断通胀的变化及目标之间再平衡根据此前的报告提出的评估美国通胀指标虽剔除异常波动后的通胀持续回落但在剔除反周期性因素后的粘性CPI却在不断走高显现出通胀更具有持续性前景具有较强的不确定性图2-5美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响一是当下最核心左右美联储判断的新利率指引剔除住房的核心服务居高不下鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策由于美国居民将消费由商品转向服务剔除住房后的超级核心通胀率目前维持在41高位若薪资增速环比不回落至01-02通胀峰值难以结束鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号但力度远远不够1月总体东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei平均时薪环比下降至03服务业平均时薪环比增速降至014图6劳动力市场仍旧紧俏薪资增速需要继续大幅放缓二是住房租金上涨动能尚未熄灭持续给通胀加火12月美国CPI住房租金分项同比增幅升至81环比增速08住房对通胀的贡献持续显现图7曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影1月曼哈顿中位数租金同比上涨15创1月历史新高图8历史上1月是租房淡季但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的火苗三是二手车价格上涨重返市场增加通胀压力此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动然而1月份二手车价格的意外惊喜收复了部分去年的跌幅给通胀带来上行风险图9101月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐联储官员齐放鹰2023年内降息渐成奢望美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息并且不会立即将息这从2月联储官员表态中也可以看出通胀回落趋势能否延续成为关键图11降息最早也要到2024年为浇灭通胀萌芽3月议息会议联储或继续放鹰基于上述原因联储有更多空间继续收紧金融条件市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整但在联储看来仍较为乐观3月会议公布的点阵图预计继续暗示2023年利率峰值在5-525而5月是否暂停加息仍有较大的不确定性图12风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工2023TableFixedGainDetials年度策略可转债篇不拒细壤能就其高本文对2022年可转债市场一级市场发行个券涨跌情况转股溢价率走势转债成交额年内板块变动基金持仓情况进行回溯并预测2023年可转债市场规模同时本文对可转债下修强赎条款博弈的历史情况进行复盘基于库存周期视角和行业基本面视角本文推荐配置有色金属医药生物石油石化交通运输等赛道的转债个券评级在AA-级以上的转股溢价率较低的优质弹性转债标的包括海亮寿仙寿22特一道通宏川小熊敖东明泰杭氧盛虹东风转债和万顺转2风险提示1经济复苏不及预期风险变异毒株传播速度及力度超预期降低疫苗有效性疫情潜在反复叠加经济内部结构不均衡或致经济复苏走势出现波折影响库存周期预期进度2地缘政治风险一方面2022年初爆发的俄乌冲突尚未达成停火协议存在战争进一步升级的风险另一方面拜登政权对待全球地缘政治版图及相应地缘政治策略均异于特朗普政权中美间激烈竞争态势仍需要做战略性推演缓和或只是战术性的围绕第一岛链存在突发性的管控失据风险3流动性金融风险鉴于融资条件在2023年我们认为仍将进一步收紧且全年大概率维持在约束性水平存在局部市场流动性突发紧张的可能性或进一步导致央行货币政策提前转向的风险4权益市场大幅调整临近两会需关注政策预期行业政策调控存在超预期的可能基本面变化引发权益市场大幅调整证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业保险行业点评报告上市险企TableIndustryDetials1月保费数据点评春节错位拖累新东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei车保费疫情放开压制开门红需求释放投资要点事件上市险企披露2023年1月保费数据累计原保费同比增速及对应收入排序如下中国平安2至1398亿元中国太保-1至760亿元新华保险-2至352亿元中国人寿-2至2021亿元中国人保-3至1122亿元和中国太平-4至373亿元寿险疫情扰动压制保费春节假期影响展业2023年1月寿险当月原保费同比增速排序如下平安寿险及健康险4新华保险-2中国人寿-2太保寿险-6和人保寿险及健康-7疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限寿险保费同比下滑随着疫情放开影响不断深化代理人逐步复工复产预计2月各大险企开门红节奏将提速春节基数效应消除保费有望环比改善平安寿险持续3年首月负增首度实现首月保费同比正增人保寿险单月期交首年保费同比增速连续两月为负1M23-189单月总保费降幅为158主要受趸交业务基数效应影响趸交单月保费同比降幅为308受长期保障型业务持续低迷的压制上市险企价值增长或仍旧承压我们预计1Q23上市险企NBV同比增速排序为太保5国寿2平安-5新华-6其中中国太保2022年以来转型成效初显NBV有望实现3Q22以来连续3个季度同比正增长开门红本月上旬感染高峰余温尚存开门红需求仍未彻底释放第一波感染高峰告一段落上市险企开门红进入关键阶段新华继续推出新产品荣尊世家终身寿险华实人生优享版终身年金为客户提供更多选择太保延续价值转型聚焦长相伴盛世版终身寿险有效保额每年35递增复盘2023开门红我们总结两点特征1开门红开启节点提前头部险企开门红启动时间提前预热超前2产品方面坚持老打法主推快速返还型理财型产品给予较高收益率并设定限额以吸引客户如今第一波感染高峰已过各大险企积极备战二阶段开门红需求有望进一步释放寿险短期承压不改负债端复苏大势我们预计2023年上市险企有望实现新单和价值同比正增长走出近三年负债端阴霾财险保费增速放缓主要系感染高峰余温尚存及春节错位拖累新车保费非车保费同比增速转正2023年1月财险当月原保费同比增速排序如下太保财险11人保财险1平安财险-21M23人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为02和21非车业务占比同比提升04个百分点至5481月中国财险车险保费同比增速回落至02主要系春节错位压制新车保费去年同期高基数下1月新车销量单月同比增速-35新车单月销量受春节因素影响大幅下降居民购车意愿降低1月中国财险非车险单月同比增速21主要系第一波疫情感染高峰渐尽信保业务和意健险单月保费同比增速回稳信保业务及意健险单月保费同比分别为116和1农险保费表现持续向好单月同比增速连续五月为正1M23145我们预计龙头中国财险2022年全年净利润同比增速约为25前三季度为298承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础投资建议2022年11月以来本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢负债端拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔个股推荐顺序中国太保中国人寿和中国平安风险提示1疫情变化难以判断2开门红高预期存疑证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei光伏设备行业深度报告电镀铜即将开启产业化进程从0到1设备商率先受益投资要点HJT的少银化降本需求迫切作为去银化终极手段的电镀铜更适用于HJT2022-2023年TOPCon扩产规模高于HJT主要系HJT总成本仍偏高降本为HJT规模扩产的关键而银浆成本在HJT总成本中占比最高根据我们的测算银浆成本占HJT总成本比重约11因此降低银浆成本为关键而电镀铜能够实现去银化有望解决HJT银浆成本高的痛点并且从工艺要求和降本效果来看电镀铜更适用于HJT技术1工艺要求HJT独有的低温工艺符合电镀铜的工艺要求独有的TCO薄膜能够起到阻挡作用并避免铜污染硅片内部2降本效果HJT应用电镀铜后降低非硅成本的效果最明显根据我们的测算假设电镀铜量产后带来05提效电镀液等耗材成本003元W电镀设备价值量1亿元GWPERCTOPConHJT三种技术路线应用电镀铜工艺后非硅成本的降低幅度分别为21221与银包铜相比电镀铜目前尚不具备显著降本优势因耗材设备折旧成本较高电镀铜与银包铜均为降低银浆用量的浆料技术目前电镀铜尚不具备显著成本优势1增效为电镀铜独有优势能够通过更低电阻更高栅线高宽比提高03-05效率2降本银包铜与电镀铜成本差异主要体现在材料与设备折旧方面材料成本5030银包铜的银浆成本分别为005003元W电镀铜的铜成本可以忽略但电镀药水和掩膜材料等目前较高约007元W未来量产后可能降低到003元W设备折旧成本5030银包铜丝印设备单GW价值量04亿元设备折旧成本为001元W而电镀铜设备单GW投资额目前2亿元设备折旧成本约004元W有望降低至1亿元设备折旧成本约002元W材料设备折旧成本合计5030银包铜合计成本分别为006004元W电镀铜目前成本约为011元W尚不具备显著优势未来耗材及设备国产化规模放量降本后有望降低至005元W电镀铜的产业化是抑制银浆价格上涨的重要手段随着光伏装机量提升银浆耗量增加可能带来银价上涨存在银包铜成本增加的可能性所以电镀铜能够与银包铜路线形成竞争抑制银价上涨根据测算银价上涨43银浆含税价格9295元KG时30银包铜的材料设备折旧成本为0051元W电镀铜工艺量产成本约0051元W此时电镀铜量产成本与银包铜打平当银价上涨超过43时电镀铜成本低于银包铜电镀铜即将开启产业化早期电镀铜以研发线和中试线为主没有大规模量产2022年以来耗材借鉴PCB领域的湿膜设备借鉴半导体领域的激光方案等均有所突破快速导入验证中但仍存在设备产能环保良率等问题我们预计2023年行业进行中试2024年导入量产多种技术方案角力电镀铜设备商率先受益目前电镀铜设备价值量2亿元GW我们预计有望下降到1亿元GW到2025年电镀铜设备市场空间达30亿元2023-2025年CAGR达2601种子层价值量占比25种子层提升栅线与TCO层之间导电性和附着力我们看好PVD为主流2图形化占比30分为掩膜曝光显影我们看好经济性更强的油墨掩膜类光刻3电镀占比25包括水平镀垂直镀等我们看好水平镀有望满足光伏大产能低成本需求其它设备占比20左右投资建议重点推荐迈为股份建议关注太阳井未上市罗博特科东威科技捷得宝未上市芯碁微装苏大维格风险提示HJT产业化进程不及预期电镀铜产业化进程不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei计算机行业深度报告操作系统行业深度报告铸魂前行强者引领投资要点操作系统是信息系统之魂时任科技部部长徐冠华曾说中国信息产业缺芯少魂这里的芯指的是芯片魂就是操作系统操作系统是连接计算机系统软硬件资源的纽带十四五数字经济发展规划等多项重要政策强调操作系统国产化重要性操作系统信创市场空间大国产厂商发展迅速2021年中国PC和服务器操作系统总体市场规模482亿元同比增速约为10较为平稳中国操作系统国产化率较低在信创政策支持下2018-2021年麒麟和统信两家营收之和从141提升至1814亿元国产化率从04提升至38我们测算基于2025年数据信创操作系统市场空间为每年205亿元信创是国产操作系统新的起点我们认为信创目标完成后国产操作系统行业还有广阔发展前景体现在三个维度1从信创走向最终的全球消费市场信创的最终目的是能够培养出属于具备国际商业竞争力的信息技术公司根据我们测算以2025年为基准中国非信创操作系统市场规模381亿元比信创市场规模更大2从PC和服务器走向工控物联网车载等市场2021年12月搭载麒麟OS的DCS系统已在华能瑞金电厂落地3从一次售卖走向多元服务收费全球来看成熟的操作系统企业除了一次性售卖操作系统软件外还可以通过应用商店抽成开放接口服务器运维广告费等方式收取可持续费用国产操作系统技术已经赶超海外生态正在逐步追赶国产操作系统从性能上已经较好的实现了追赶基本达到了好用阶段2021年7月麒麟操作系统配合鲲鹏拿下国际权威的SPECCloud测试全球最高分相较同类云厂商在鲲鹏服务器上性能提高40382在同规模的X86服务器上性能提高56国产操作系统的瓶颈主要是生态薄弱使用者少当前麒麟软件和统信软件都跨越了生态发展临界点生态建设步入快车道随着信创事业的推进操作系统的生态问题可以逐步解决操作系统行业是寡头垄断格局国产操作系统龙头将会强者愈强寡头垄断格局是操作系统市场演化的必然结果全球操作系统市场被微软谷歌苹果等寡头垄断操作系统作为基础软件上承应用下接硬件面向用户对生态要求极高生态加持下操作系统技术变迁较慢但积淀深厚因此操作系统行业强者愈强最终会演化为寡头垄断基于此我们认为国产操作系统市场也将走向寡头垄断格局现有行业龙头麒麟软件地位将进一步加强投资建议操作系统是信息系统的灵魂是信创推进的重要突破方向我们测算2025年中国操作系统市场规模高达586亿元信创仅仅是国产操作系统的起点之后民用工控等新领域应用商店等新商业模式将是星辰大海操作系统行业强者愈强当前龙头最为受益我们推荐国产操作系统龙头麒麟软件中国软件建议关注国产操作系统强者统信软件诚迈科技信创车载操作系统龙头普华软件太极股份专用领域操作系统厂商麒麟信安中科方德中科曙光与华为紧密合作在细分赛道具有优势的润和软件和软通动力风险提示政策推进不及预期生态建设不及预期技术研发不及预期证券分析师王紫敬研究助理王世杰推荐个股及其他点评汇通达网络TableRecommendDetials09878HK2022年业绩预告点评经调整净利润15静待疫后业绩修复东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei投资要点事件2月20日公司发布2022年业绩预告公司预计全年归母净利润为285亿元同比扭亏2021年为亏损35亿元预计经调整归母净利润为377亿元同比15公司全年经调整归母净利润低于我们的预期公司2022年归母净利润扭亏经调整净利润增长的原因在于上市后不再产生应计利息公司IPO后可赎回注资转换为权益因此不再产生应付利息开支因此归母净利扭亏交易业务持续成长公司深化品牌链接优化二级品类结构打造自有品牌持续提升供应链赋能及协同能力为终端门店提供更好的服务SaaS业务高增公司进一步深化SaaS业务战略的实践扩展会员网络及高效的服务能力服务业务收入提升2022H2疫情反复消电新机销售情况一般影响了公司的收入和利润2022H2公司经调整归母净利润约为191亿元同比-9我们认为下半年利润表现较差的原因主要是疫情影响线下门店正常经营公司交易业务是以B2B电商的模式销售给下沉市场线下门店然后通过线下门店触达客户而Q4疫情影响了线下门店正常经营数码产品消费周期过去2022H1消费电子产品约占公司交易业务收入的47其中有一大部分为iPhone产品而2022H2的iPhone新机整体销售情况一般影响了公司收入地产周期过去公司家电家居建材等与地产相关的品类占交易业务收入的近20受到地产周期下行的背景之下这些产品的终端需求受到不利影响盈利预测与投资评级公司是下沉市场产业互联网的标杆向下沉零售门店提供B2B电商和门店SaaS服务显著提升乡镇零售的经营效率和数字化程度是我国乡镇电商蓝海市场中值得关注的稀缺标的考虑到终端需求情况我们将公司202224年经调整归母净利润预测从486996亿元下调至385973亿元对应同比增速为1557232月20日收盘价对应PE为462924倍考虑到公司稀缺性独特未来成长空间大维持买入评级风险提示门店开拓不及预期SaaS业务不及预期存货风险等证券分析师吴劲草研究助理阳靖东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn