宏观策略
　　宏观点评20230205：地方“全力拼经济”的近景与远观
　　两会前地方提前进入“全力拼经济”的状态，呈现出“齐动员、频调研、紧部署”的特征，从“一把手”亲自挂帅的气势上可谓空前。不仅如此，当前地方政府对于“提振消费”和“优化营商环境”的侧重，在近年来稳经济的信号上也较为罕见。鉴于此，我们认为这一轮地方“经济锦标赛”所带来的增长脉冲将显著提升2023年上半年的增长预期，但也降低了中央“强刺激”的可能性。从中长期来看，两会后国务院的换届、房地产市场的企稳、以及全国金融工作的定调，将成为观察这轮中国经济复苏可持续性的三个关键因素。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-02-09TableTag宏观策略2023年02月09日宏观点评TableMacroStrategy20230205地方全力拼经济的近景与远观两会前地方提前进入全力拼经济的状态呈现出齐动员频调研晨会编辑张良卫紧部署的特征从一把手亲自挂帅的气势上可谓空前不仅如此执业证书S0600516070001当前地方政府对于提振消费和优化营商环境的侧重在近年来021-60199793稳经济的信号上也较为罕见鉴于此我们认为这一轮地方经济锦标zhanglwdwzqcomcn赛所带来的增长脉冲将显著提升2023年上半年的增长预期但也降低了中央强刺激的可能性从中长期来看两会后国务院的换届房地产市场的企稳以及全国金融工作的定调将成为观察这轮中国经济复苏可持续性的三个关键因素固收金工固收深度报告TableFixedGain20230207以史为鉴再看城投历史风险事件的因与果行业监管政策风险12011年城投信贷危机事件22014年债券回购流动性危机事件区域基本面风险12018年镇江市城投风险事件22018年贵州省城投风险事件32021年兰州市城投风险事件债市其他风险事件蔓延风险12020年永煤违约事件22022年债市理财赎回冲击事件行业证券行业深度报告全面注册制变革意义不亚于股权分置改革TableIndustry投资建议看好创投券商金融科技方向1创投机构直接受益注册制为募投管退疏通最后一环提升创投机构资金周转率为业绩打开增量空间建议关注聚焦专精特新行业的四川双马2券商投行业务链将迎来利好注册制为市场募集规模以及券商投行业务收入提供增量资金建议关注投行业务突出的国金证券3券商财富管理将受益注册制为市场带来新的活力交投活跃度有望提升首推最具成长性的零售券商龙头东方财富市场回暖预期下建议关注具有财富管理特色的公司广发证券东方证券长城证券兴业证券4注册制为金融IT贡献业绩增量注册制推动金融IT基础设施迎来新一轮更新换代首推金融IT行业龙头恒生电子建议关注财富趋势同花顺指南针推荐个股及其他点评吉利汽车TableRecommend00175HK1月销量同环比好于行业中高端电动系列将发加速转型我们维持吉利汽车20222024年营业收入为129819612471亿元分别同比275126归母净利润为566292亿元分别同比201048对应PE分别为191711倍维持吉利汽车买入评级湖南裕能301358高压实铁锂龙头厂商扩产领先出货高增东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告盈利预测与投资评级考虑到行业加工费下滑我们预计2022-2024年公司归母净利295226300亿元同比149-2333按发行价2377元计算对应PE为4686倍建议投资者积极关注长城汽车6016331月出口同比25终端渠道持续去库我们维持长城汽车20222024年归母净利润为8359100亿元的预期分别同比23-2970对应EPS分别为095068116亿元对应PE分别为334627倍维持长城汽车买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230205地方全力拼经济的近景与远观两会前地方提前进入全力拼经济的状态呈现出齐动员频调研紧部署的特征从一把手亲自挂帅的气势上可谓空前不仅如此当前地方政府对于提振消费和优化营商环境的侧重在近年来稳经济的信号上也较为罕见鉴于此我们认为这一轮地方经济锦标赛所带来的增长脉冲将显著提升2023年上半年的增长预期但也降低了中央强刺激的可能性从中长期来看两会后国务院的换届房地产市场的企稳以及全国金融工作的定调将成为观察这轮中国经济复苏可持续性的三个关键因素除了换届后新气象从专业背景和工作履历来看这一轮地方全力拼经济的成色也是十足的如图1和图2所示从全国31个省级行政区的地方班子来看省级党委的一把手中技术专家出的居多而省级政府一把手中经济贸易出身的居多尤其是那些经济大省我们认为这种地方的人事搭配加强了从中央到地方的政策合力这是因为技术专家的严谨有利于地方党委更准确地传达中央的政策意图而对经济贸易的懂行有利于地方政府提升在经济工作上的执行力近景哪些省市有何亮点2023年春节后第一周全国31个省市均通过会议调研等方式部署开年工作其中29个省市的内容着力点在拼经济如图3所示高质量发展项目投资建设营商环境消费和开门红稳成为主要省份一致关注的重点高质量发展自不必说是二十大和中央经济工作会议的核心要求之一除此之外我们认为还需关注三点尽管对消费的重视程度上升项目投资和建设依旧是地方政府更加偏好的稳经济方式从地域广泛性来看节后提及和强调项目投资的省份占比最高从春节前地方两会透露的信号看2023年地方下调社零增速的比例要明显高于固定资产投资且2023年投资的加权目标增速可能也要高于社零由于计算样本不同这个结果可能存在一定偏差考虑到2022年搞投资低消费的基数差异这可能反映出地方政府依旧更加偏好投资图4和5稳定和刺激消费可能更多需要中央政府牵头和发力2022年12月召开的中央经济工作会议则将内需中的消费摆在了更加重要的位置从节后经济工作的部署来看对消费的强调主要集中在东部大省中西部地区则着墨不多尽管春节期间消费的复苏很火热但主要集中在电影旅游和由此拉动的餐饮行业而消费大头房子和车子的持续改善上存在明显的不确定性考虑到地方财力的限制图6后续仍需中央政府在相关刺激政策上加码发力强调优化营商环境重塑经济的自我造血能力是节后地方动员的亮点部分省市如陕西青海等地直接把营商环境作为动员的核心主题2023年将是民营企业所面临经济和政策环境的重要拐点疫情放开监管转向短期主要是继续进行税费优惠和补贴支持中长期则是通过落实和深化放管服打破隐形壁垒等为企业创造更好的政策和制度环境此外1月31日中央政治局第二次集体学习强调扩大内需要着力扩大有收入支撑的消费需求优化营商环境激活民营经济对于就业增收有重要意义也是年内需复苏主线的题中之义远观与历史经验相比当前有何不同地方更主动动员规格更高内容更聚焦逆风也更小市场最熟悉的比较对象可能是2022年5月稳定经济大盘会议后各省市迅速出台稳经济的措施此外我们也选取了经济和政策压力类似的2019年初2022年5月中央督导疫情地产逆风5月25日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei稳经济会议明确表示国务院26日将向12个省派出督查组对政策落实和配套开展专项督查各省市在随后的一周内纷纷出台具体措施从内容上看明确基建是主要抓手恢复物流和工业被摆在了突出的位置往后看基建投资在第三季度开始明显发力但是由于疫情的反复和地产风险的积聚经济在6月短暂复苏后就再度走弱2019年初动员省份少规格偏低未出现拼经济的风气2019年初也面临稳经济的压力不过我们整理了当年春节前后地方动员的情况如图所示不难发现动员省份的数量明显不如2023年且不少省份并未出现省委层面的调研或会议从主题上经济也并未占据主导生态环保城建工作作风等非经济话题也是重要内容往后看在全球经济走弱和贸易摩擦的背景下中国复苏的持续性不佳第一季度之后PMI逐步跌破50的枯荣线因此随着经济增长在地方政府KPI考核权重的加大这一轮地方全力拼经济产生的锦标赛效应可能是近十年来最强的一次这将显著提振2023年上半年的经济增长但这也意味着中央再出台大的刺激政策的必要性在下降往后来看中国经济在放开后的这轮复苏能否持续仍取决于内在的经济动能和外在的政策协同我们认为有如下三个可以观察的关键因素一是房地产销售能否在从二季度开始企稳回升疫情放开之后2022年的两大逆风还剩地产2022Q3以来地产政策持续发力2023年1月楼市销售整体依旧保持疲软根据高频数据除了一线城市改善外二三线城市同比跌幅依旧在35以上而且居民提前还贷的情况仍未明显缓解当务之急仍是稳定房价和销售避免恶性循环预计地产需求端政策仍有加码空间包括限售限购房贷利率调整等房价增速有望由负转正带动销售逐步改善这对于广义消费者信心的复苏也有重要意义图9和10二是部委的换届后的经济工作能否有序进行2023年两会的最大看点就是五年一度的国务院换届对市场而言与经济相关部门如发改委财政部人民银行越是有序衔接越有利于保持经济政策的连续性2023年两会前新部长的到位率明显快于上两个五年图11并且当前新任命的部长中来自于国务院系统内的占比在回升图12如果这一趋势能够在两会上延续无疑将更有利于两会后的中央的政策协同三是第六次全国金融工作会议的定调两会后很有可能召开第六次全国金融工作会议作为金融体系最高规格的会议此次会议将为今后五年的金融工作定调鉴于第五次金融工作会议的定调对2017-2018年中国经济所产生的收缩效应图13我们认为本次金融工作会议的重心是防范化解金融风险还是促进经济发展将对下半年乃至明年经济复苏的前景产生重大影响风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收深度报告TableFixedGainDetials20230207以史为鉴再看城投历史风险事件的因与果观点行业监管政策风险12011年城投信贷风险事件随着2010年下半年的一轮城投政策收紧周期2011年6月的云南路投与上海申虹两起信贷风险事件开启了城投板块整体的风险暴露一级市场方面自2011年7月起城投平台发债规模及净融资额大幅下降二级市场方面自2011年7月起城投债信用利差大幅上行本轮城投信用风险加剧最终随着2012年初开启的城投政策宽松周期而化解东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei22014年债券回购流动性风险事件2014年下半年起城投板块监管政策再次进入收紧周期自2014年年底起城投平台发行额与净融资额双双大幅下降于2015年2月达到最低点2014年12月8日晚间中证登发布关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知根据规定评级在AA级以下的城投债没有质押资格意味着丧失杠杆融资的功能其存量债券将遭遇机构的抛售中证登回购新规一经发行二级市场便立刻产生剧烈反应2014年12月8日至12月10日的三天内信用债市场尤其城投债板块产生大幅波动一周后信用利差呈现缓慢下行态势区域基本面风险12018年镇江市城投风险事件在江苏省中镇江市整体实力长期偏弱且受产业转型不畅的影响其经济增速也在2018年大幅下滑与江苏省其他地级市相比镇江市的债务规模与其经济财政实力并不对等其举债规模相对其经济财政实力而言过高债务压力相对较大主要系过往举债过于激进所致2018年随着城投政策再次收紧镇江市城投债的融资环境急速恶化净融资额首次进入负区间融资成本也不断上升2018年城投债发行利率较2016年大幅上行198BP在此基础上镇江市使用了债务置换盘活存量资产资产注入削降融资成本等方式对此次风险事件予以化解22018年贵州省城投风险事件贵州省受累于前期过度投资举债过度激进导致其财政经济实力难以支撑庞大的债务负担随着2017年城投融资政策的再次收紧贵州省城投债净融资额在2018年首次转负同时融资成本大幅攀升其城投债务风险不断显露二级市场上自2018年2月开始贵州省城投债信用利差大幅上升且自2018年起贵州省非标开始出现违约潮针对此次城投风险事件贵州采取召开恳谈会设立债务风险应急资金池地方国企协助化债债务展期降息等方式化解风险32021年兰州市城投风险事件甘肃省长期经济财政实力相对较弱在2021年其债务压力相对较大而在甘肃省的各地级市中兰州市的城投平台承接了甘肃省大部分的城投债务2021年受到房地产市场疲软的负面影响兰州市土地出让金收入严重下降财政收入的减少也导致兰州市城投主体债务问题逐渐显露兰州市城投风险事件表现在网传舆论评级调整担保债务违约非标逾期技术性违约二级市场收益率大幅波动等方面而自2021年以来甘肃省采取了一系列风险化解措施具体包括召开恳谈会成立信用保障基金出售重要资产等方法债市其他风险事件蔓延风险12020年永煤违约事件2020年11月10日永煤集团因未能按期兑付其发行的20永煤SCP003的到期应付本息出现实质性违约受其影响信用债市场出现大幅波动其中河南省城投债在该轮冲击的负面影响中首当其冲一级市场方面2022年11月河南省城投债净融资额降至负区间且在之后的两个月继续下滑二级市场方面自2020年11月永煤集团实质性违约后河南省城投债信用利差逐渐走高22022年债市理财赎回冲击事件2022年11月初资金面未如市场预期般转松11月中旬随着防疫政策的逐步放松与地产政策的宽松市场普遍对整体经济持有增长预期债市开始下跌11月末债市开始陷入负反馈困境中此轮风险加剧由利率债起但投资者赎回的负反馈效应也蔓延到了信用债市场对于城投债而言其信用利差自2022年11月中旬起开始攀升12月中旬投资者恐慌情绪有所缓解债市逐渐平稳城投债风险缓解趋势隐现风险提示城投相关政策超预期收紧信用风险发酵超预期证券分析师李勇研究助理徐津晶东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei行业证券行业深度报告全面注册制变革意义不亚于股权分置改革TableIndustryDetials引言著名经济学家吴晓求曾言沪深交易所的创设股权分置改革注册制改革是中国资本市场过去30年形成的三座丰碑随着全面注册制正式落地我国资本市场正式步入了市场化的全新时代投资要点回溯动因全面注册制为何尘埃落定1意义重大注册制改革是中国资本市场的重大里程碑在科创板创业板北交所相继试点注册之后我国推行全面注册制的基本条件皆已具备最后一跃正式到来相对于审批制与核准制注册制突出了市场在资源配置中的决定性作用是我国在推动资本市场高质量发展过程中的必然选择从变革意义上来看注册制改革标志着中国资本市场真正市场化的时代来临是中国资本市场继沪深交易所建立股权分置改革后的又一座丰碑2需求迫切金融服务实体经济质效亟待提升A股市场化改革仍需推动从宏观角度来看我国直接融资占比有待提升2022年直接融资比重35远落后于美国的83金融服务实体经济能力仍需增强并且我国科创企业市值占比相较于发达经济体依然处于低位科创产业的发展需要佐以上市发行制度方面的改革从市场角度来看A股常态化退市机制仍未形成2022年退市率仅为099远低于美国同期水平862新陈代谢仍需提速3经验充足注册制试点成效卓著全面落地条件具备从科创板试点经验来看实行注册制之后科创板规模扩展迅速高效满足了硬科技企业的融资需求且上市公司质量远超市场整体2022Q3科创板企业整体净利润增速3011远高于全体A股的677从创业板试点经验来看实行注册制之后创业板IPO排队时长由平均15个月降至57个月企业上市融资效率显著提升同时创业板试点注册制推动IPO热度激增试点当年板块IPO募资额同比202直接融资功能得到了充分发挥展望未来全面注册制将对资本市场主体产生深远影响1实体企业非上市公司融资便利性提升上市公司走势分化对于非上市公司而言注册制将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求企业上市发行条件将大幅优化对于上市公司而言全面注册制将促进市场优胜劣汰个股走势趋于两极分化龙头优质公司和尾部公司的估值市值差距将进一步拉大2中介机构以创业板为鉴券商投行及财富链有望重构参考创业板经验预计全面注册制落地后券商投行业务行业集中度将进一步提升券商财富管理业务表现则将直接受益于市场扩容及交易情绪提振2023E-2025E全面注册制预计将为券商行业贡献投行业务增量收入75150191亿元贡献经纪业务增量收入7115亿元3金融IT改革催生新需求变化带动高增长全面注册制下券商金融IT新需求叠加权益市场回暖预期将带动金融IT企业实现业绩增量同时以史为鉴2013-2015年2020-2021年期间内资本市场改革均伴随着金融IT行业收入的加速提升4投资者一级市场退出通道拓宽二级市场机构化进程加速对于一级市场投资者而言退出通道将被打通投资周转率将提升业绩确定性将走高对于二级市场投资者而言市场对于投资者的选股能力将提出更高的要求打新躺盈将成为过去式A股市场机构投资者占比有望进一步提高投资建议看好创投券商金融科技方向1创投机构直接受益注册制为募投管退疏通最后一环提升创投机构资金周转率为业绩打开增量空间建议关注聚焦专精特新行业的四川双马2东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei券商投行业务链将迎来利好注册制为市场募集规模以及券商投行业务收入提供增量资金建议关注投行业务突出的国金证券3券商财富管理将受益注册制为市场带来新的活力交投活跃度有望提升首推最具成长性的零售券商龙头东方财富市场回暖预期下建议关注具有财富管理特色的公司广发证券东方证券长城证券兴业证券4注册制为金融IT贡献业绩增量注册制推动金融IT基础设施迎来新一轮更新换代首推金融IT行业龙头恒生电子建议关注财富趋势同花顺指南针风险提示1注册制改革进展不及预期2疫后经济复苏不及预期3二级市场大幅调整证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔推荐个股及其他点评吉利汽车TableRecommendDetials00175HK1月销量同环比好于行业中高端电动系列将发加速转型投资要点公告要点吉利汽车1月批发销量103452辆同环比分别-2933-2915分品牌来看吉利几何销量5825辆同环比分别-4305-6890领克品牌11066辆同环比分别-3964-4967极氪品牌3116辆同环比分别-1173-7251睿蓝品牌2015辆同环比分别1973-8220假期因素影响下1月批发同环比下滑中国星等高价值产品推动高端化升级分燃料类型来看12月份BEVPHEV批发销量分别为10443588辆环比分别-7245-9116新能源汽车合计11031辆占吉利整体销量比例为1066环比-1985pct1月中国星高端系列销量21145辆累计销量突破56万辆吉利品牌内部高端化升级持续推进行业来看根据乘联数据1月全国乘用车厂商批发1341万辆同比去年下降3826较上月环比下降3965公司销量同环比跑赢行业海外市场方面吉利1月出口15105辆同环比875-2269海外多区域市场销量增幅明显全球化加速其中领克品牌以订阅形式向欧洲市场的订阅客户交付1663辆中东市场终端销量同比35拉美市场终端销量同比36泛欧区域市场终端销量同比393海外产品矩阵不断丰富产品力品牌力持续上升新车方面1月1日2023款极氪001上市极氪009已开启全国交付平均订单金额527万元高端市场品牌形象稳固2月23日吉利预计正式发布新能源战略推出吉利品牌中高端新能源系列并首发首款智能电动产品高端智能电动加速可期1月吉利渠道库存小幅补库根据周度交强险数据测算2023年1月吉利汽车渠道补库09万辆2022年全年渠道库存补库74万辆其中12月季节性去库44万辆盈利预测与投资评级我们维持吉利汽车20222024年营业收入为129819612471亿元分别同比275126归母净利润为566292亿元分别同比201048对应PE分别为191711倍维持吉利汽车买入评级风险提示新能源汽车行业发展增速低于预期芯片电池等关键零部件供应链不稳定软件OTA升级政策加严新平台车型推进不及预期证券分析师黄细里研究助理杨惠冰湖南裕能301358高压实铁锂龙头厂商扩产领先出货高增投资要点公司主营铁锂正极材料连续两年出货排名第一公司专注于锂电正极材料生产销售主营磷酸铁锂正极产品定位高压实东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei22H1铁锂业务占公司营收9972020-2022H1公司在国内铁锂正极材料领域的市占率分别为252526出货持续位居第一22H1公司铁锂正极出货105万吨单位盈利约14万元吨2022Q1-3公司营收265亿同增705归母净利21亿同增310毛利率归母净利率分别为148铁锂正极需求强劲23年单位盈利逐步回归铁锂电池在动力领域份额迅速提升22年1-11月装机份额58同增14pct预计23年小幅提升至约62叠加储能爆发预计2023年铁锂电池需求552GWh对应铁锂正极需求158万吨同增6025年全球铁锂正极需求374万吨22-25年CAGR56供给端22H2至23年铁锂产能逐步释放供给紧张显著缓解其中裕能扩产激进份额有望提升盈利端22年供给偏紧行业平均单吨利润约1万元23年H1铁锂纯加工费降至8000-9000元年内仍有约2000元下降空间我们预计2023年单吨盈利逐步回归至6000-8000元一体化厂商盈利或小幅下降1000-2000元公司扩产速度领先同行绑定大客户保障需求我们预计湖南裕能德方纳米万润新能2022年底公司产能分别为40265243万吨2023年底产能分别为89334548万吨裕能扩产速度领先同行2024年扩产将放缓公司深度绑定宁德时代与比亚迪22H1分别占湖南裕能营收比为4440二者均为铁锂电池头部厂商此外亿纬锂能中航锂电等大幅上量将贡献出货增量我们预计2022年湖南裕能铁锂正极总出货约30万吨同增近1502023年出货近50万吨同增超50前驱体自供比例逐步提升后续存在降本空间公司采用钠法制备磷酸铁工艺路线当前自供比例约60自产的磷酸铁单吨综合成本约18万元吨与外购价格相当后续存在降本空间此外公司云贵地区扩产磷酸铁锂均11配套磷酸铁产能我们预计后续自供比例可提升至70进一步实现降本盈利端我们预计20222023年公司铁锂单位盈利约097048万元吨盈利预测与投资评级考虑到行业加工费下滑我们预计2022-2024年公司归母净利295226300亿元同比149-2333按发行价2377元计算对应PE为4686倍建议投资者积极关注风险提示项目投产进度不及预期同行业竞争加剧客户集中及持续经营的风险新股股价波动较大的风险证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕研究助理刘晓恬长城汽车6016331月出口同比25终端渠道持续去库投资要点公告要点2023年1月长城汽车累计实现产批量分别为5483061519辆分别同比-5074-4496环比-3838-2056其中哈弗品牌产批量3495039192辆分别同比-4937-4419环比-3854-1158WEY品牌产批量8501056辆分别同比-8350-7929环比-5104-2348长城皮卡产批量965211680辆分别同比-2769-918环比-2307-1528欧拉品牌产批量34843676辆分别同比-7341-7221环比-5517-4693坦克品牌产批量58945915辆分别同比-4478-4292环比-4055-46331月海外销售15998辆同环比分别2547-2118新能源汽车销售6313辆同环比分别-5419-4313受元旦春节假期影响长城1月产批同比下滑较大根据乘联会数据1月乘用车行业整体批发销量预计1341万辆同环比分别-3826-3965长城汽车整体产批表现弱于行业主要系假期影响正常生产以及公司主动控制企业渠道库存所致分品牌来看皮卡坦克同环比表现相对领先新能源领域相对弱势1月公司新能源汽车销量占比1026同环比-4-2pct新车角度2023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei年1月长城哈弗全新新能源产品哈弗H-DOG首发亮相与魏牌全新高端SUV蓝山即将上市开启2023年长城汽车10余款新能源产品上市第一弹长城汽车渠道端持续去库企业端来看1月长城汽车企业累计去库6689辆其中哈弗WEY皮卡欧拉坦克分别-4242-206-2028-192-21辆哈弗皮卡去库较多根据周度上牌数据推算1月长城汽车乘用车领域累计上牌53万辆折算乘用车渠道库存去库15万辆2022年12月长城汽车渠道去库-5万台自2022年12月以来长城汽车主动控制终端门店渠道库存降低经销商库存压力成效显著盈利预测与投资评级我们维持长城汽车20222024年归母净利润为8359100亿元的预期分别同比23-2970对应EPS分别为095068116亿元对应PE分别为334627倍维持长城汽车买入评级风险提示乘用车行业价格战超预期终端需求复苏低于预期证券分析师黄细里研究助理杨惠冰东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn