宏观策略
　　宏观点评20230205：地方“全力拼经济”的近景与远观
　　两会前地方提前进入“全力拼经济”的状态，呈现出“齐动员、频调研、紧部署”的特征，从“一把手”亲自挂帅的气势上可谓空前。不仅如此，当前地方政府对于“提振消费”和“优化营商环境”的侧重，在近年来稳经济的信号上也较为罕见。鉴于此，我们认为这一轮地方“经济锦标赛”所带来的增长脉冲将显著提升2023年上半年的增长预期，但也降低了中央“强刺激”的可能性。从中长期来看，两会后国务院的换届、房地产市场的企稳、以及全国金融工作的定调，将成为观察这轮中国经济复苏可持续性的三个关键因素。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-02-07TableTag宏观策略2023年02月07日宏观点评TableMacroStrategy20230205地方全力拼经济的近景与远观两会前地方提前进入全力拼经济的状态呈现出齐动员频调研晨会编辑张良卫紧部署的特征从一把手亲自挂帅的气势上可谓空前不仅如此执业证书S0600516070001当前地方政府对于提振消费和优化营商环境的侧重在近年来稳021-60199793经济的信号上也较为罕见鉴于此我们认为这一轮地方经济锦标赛zhanglwdwzqcomcn所带来的增长脉冲将显著提升2023年上半年的增长预期但也降低了中央强刺激的可能性从中长期来看两会后国务院的换届房地产市场的企稳以及全国金融工作的定调将成为观察这轮中国经济复苏可持续性的三个关键因素固收金工固收周报TableFixedGain20230206反脆弱可转债转股情况历史回溯及转股比例分析可转债转股情况历史回溯及转股比例分析周度市场回顾权益市场整体下跌多行业收涨转债市场逆势上涨多行业收涨股债市场情绪对比本周正股市场的交易情绪相对更优核心观点在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债固收周报20230205如何看待2023年2月的流动性情况资金面和股市情况成为当前影响债市的关键因素展望2023年2月流动性是否存在压力1近年来我国外汇占款始终保持相对平稳对流动性影响不大我们预计2023年2月外汇占款环比增加36亿元左右对流动性稍有正面影响2为应对春节假期前的资金需求公开市场2023年1月净投放由于春节后逆回购到期我们预计2023年2月公开市场将净回笼2月1日至2月3日央行公开市场共有12330亿元的14天逆回购到期受此影响2月公开市场将净回笼但这一现象仅是季节性影响并不影响央行整体的宽松维稳态度3受缴税和财政支出季节性的影响财政存款呈现季初增加季末减少的特点我们预计2023年的财政支出进度将保持相对平稳以保证可持续性2023年2月份财政存款收回流动性约6000亿元4我们预计2023年1月M0环比约减少12000亿元对银行间流动性有正面影响5我们预计2023年2月缴准基数环比增加约5500亿元法定存款准备金环比增加约500亿元考虑财政存款现金走款和银行缴准因素后2023年2月不存在明显的流动性缺口春节后公开市场资金将迎来净回笼但并不影响整体的宽松调性短端利率在央行的宽松政策周期下还会保持低位波动情况需要观察信贷投放节奏的持续性2023年上半年是经济复苏情况的观望期但预计各类政策将对债券市场的情绪造成冲击长端利率有上行的风险固收点评20230204绿色债券周度数据跟踪20230130-20230204本周20230130-20230204银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券1只合计发行规模约8亿元较上周20230116-20230120减少8755亿元发行年限为3年期中期债发行人性质为外资企业主体评级为东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告AAA发行人地域为香港特别行政区发行债券种类为公司债本周20230130-20230204绿色债券周成交额合计414亿元较上周增加56亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为217亿元123亿元和46亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7862市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和交通运输分别为144亿元105亿元和17亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别为182亿元30亿元和30亿元固收点评20230204二级资本债周度数据跟踪20230130-20230203本周20230130-20230204无新发二级资本债截至2023年2月4日二级资本债存量余额达34603亿元较上周末20230120减少115亿元本周20230130-20230204二级资本债周成交量合计约1394亿元较上周增加269亿元成交量前三个券分别为19中国银行二级013804亿元19交通银行二级013735亿元22建设银行二级013695亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为869亿元196亿元和79亿元从到期收益率角度来看截至2月3日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-236BP-464BP-464BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-164BP-164BP-164BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为064BP366BP366BP行业保险行业点评报告缘何近期保险股表现低迷TableIndustry从宏观预期到业绩兑现拐点验证进行时从宏观预期到业绩兑现当前市场对业绩修复信心仍旧不足是拖累板块重回低位的核心原因2022年末以来保险股领奏金融板块和市场反攻号角我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心地产纾困政策渐次落地政策导向彻底扭转随着经济修复的预期升温长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化板块自低点反弹近40虽然估值仍处于历史低位但反弹空间相对可观2023年1月末中国太平发布业绩预减公告称受境内外资本市场持续波动的影响预计2022年归母净利润同比下降64我们预计A股上市同业预计归母净利润同比下滑18整体表现差强人意今年春节主要在1月下半月相比往年略有提前受到春节错期影响叠加去年12月疫情完全放开后队伍展业明显受阻2023年1月新单数据同比增速前高后低我们建议关注1Q23整体预期我们预计1Q23上市险企NBV增速基本持平我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为太保3国寿2平安-5新华-6全年上市险企维持5左右正增长判断不变2023年仍是复苏拐点年长端利率3整数关口临门一脚踢不动关注企业中长贷增速回暖对长端利率和保险估值情绪拉动作用图3显示金融板块个股表现与本轮外资净买入额关联度较高2023年1月社融数据在即信贷开门红可期但由于房地产民间投资等领域需求可能仍然偏弱我们预计整体企业和居民中长贷或于2Q23现拐点短期流动性充沛此前外资流入现象有所边际放缓短期中小成长板块占优我们预计长端利率破3只是时间问题资产端是上半年保险股股价核心下半年东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告有望逐步过渡至负债端短期长端利率仍是胜负手房地产行业跟踪周报自然资源部提出完善集中供地政策各地放松态势延续周观点全国各地经济提振会议和文件都把住房消费提振纳入到新一年经济发展的总框架中行业最艰难时刻很快将过去预计后续供需两端政策将持续发力随着销售回暖预期显现行业逻辑已开始从困境反转向销售复苏转变建议当前时点均衡配置央国企和民企开发商同时建议关注物业的投资机会1房地产开发我们推荐保利发展新城控股滨江集团建议关注华发股份2物业管理推荐华润万象生活碧桂园服务绿城服务雅生活服务新城悦服务轻工制造行业跟踪周报2月阔叶浆外盘报价下调看好消费复苏下家居板块需求修复上周行情轻工制造板块指数上涨2023130至202325上证综指下跌004深证成指上涨061轻工制造指数上涨236在31个申万行业中排名第11轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为造纸377包装印刷361家用轻工016商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报2023年第6周春节过后赴岛游维持高景气线上折扣环比略有下滑环保行业月报国务院新闻办发布新时代的中国绿色发展白皮书关注环卫电动化清洁能源再生资源林业碳汇减碳价值碳市场行情复盘2023年1月全国碳市场碳排放配额总成交2574万吨总成交额143423万元其中挂牌协议交易成交2574万吨成交价5500-5600元吨1月末收盘价5600元吨较12月末182国务院新闻办发布新时代的中国绿色发展白皮书十年来我国累计完成造林96亿亩空气质量优良天数的比例达到875我国清洁能源消费比重由12年的145升到21年255煤炭消费比重由685降到56中国以年均3的能源消费增速支撑了年均66的经济增长单位GDP能耗下降264成为全球能耗强度降低最快国家之一21年我国节能环保产业产值超过8万亿元清洁能源设备生产规模世界第一未来将进一步发展产业链升级及资源综合利用生态环境部发布全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告全国碳市场第一个履约周期碳排放配额累计成交量179亿吨累计成交额7661亿元成交均价4285元吨每日收盘价在40-60元吨之间波动第一个履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵消总体履约率为995全国碳市场建设运行对促进全社会低成本减排发挥了积极作用为双碳目标的实现迈出坚实的步伐全国碳市场运行框架基本建立价格发现机制作用初步显现市场运行平稳有序交易价格稳中有升企业减排意识和能力水平得到有效提高生态环境部召开1月例行新闻发布会下一步将重点深化碳监测评估试点碳监测评估试点一年多来已取得阶段性成果初步证实CO2在线监测具有较好应用前景试点监测表明火电和垃圾焚烧行业CO2在线监测法与核算法结果整体可比成本也相当有的还能减轻企业负担目前已有66台火电机组自愿与我部联网可更精准支撑碳排放管理下一步将重点深化碳监测评估试点稳步扩大火电行业试点深化试点成果凝练组织开展试点总结评估深化监测支撑体系建设加强碳监测能力建设上海银行业保险业十四五期间推动绿色金融东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告发展服务碳达峰碳中和战略的行动方案出台行动目标包括提升绿色金融综合服务到2025年绿色融资总量和结构进一步优化绿色融资余额破15万亿元绿色保险保障金额突破15万亿元推动经济社会全面绿色低碳转型环保行业跟踪周报公共领域车辆全面电动化试点启动国家级绿交所启动ccer重启渐近关注环卫电动化清洁能源再生资源林业碳汇减碳价值公共领域车辆全面电动化试点启动新增渗透率目标80时间明确全国覆盖通知表示在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作试点期为2023-2025年政策提出试点城市公交出租环卫邮政快递城市物流配送领域力争达到80我们比较此前新能源汽车产业发展规划2021-2035年要求2021年起国家生态文明试验区大气污染防治重点区域新增或更新公交出租物流配送等公共领域车辆新能源汽车比例不低于80等政策本次政策重点为1进一步明确时间阶段将远期目标阶段细化至2023-2025年以试点形式展开加快政策的落实2试点范畴扩大至全国从国家生态文明试验区大气污染防治重点区域扩大至全国范围以城市为主体自愿申报编写试点方案并分区域给予不同的车辆推广目标3鼓励试点城市加大财政支持力度因地制宜研究出台运营补贴通行路权用电优惠低零碳排放区等支持政策CCER市场建设稳步推进生态环境部与央行合力支持2月4日北京城市副中心建设国家绿色发展示范区打造国家级绿色交易所启动仪式在通州区举行生态环境部部长黄润秋表示生态环境部与北京市开展部市联建稳步推进全国温室气体自愿减排交易市场建设已取得阶段性进展生态环境部积极支持全国温室气体自愿减排交易机构落地北京将在政策制定和技术指导方面提供服务保障央行行长易纲表示人民银行将一如既往支持北京市实施绿色北京战略支持北京绿色交易所发展国家核证自愿减排量CCER交易创新更多碳金融产品更好服务碳市场参与主体推动降低绿色溢价在引领带动绿色转型发展中发挥更大作用作为碳配额的重要补充CCER审批备案流程重启在即22年10月生态环境部表明力争尽早启动CCER市场钙钛矿行业深度报告下一代光伏电池新秀产业化曙光初现投资建议降本增效促进下钙钛矿有望成为下一代光伏电池技术方向重点关注1钙钛矿组件隆基绿能天合光能晶澳科技晶科能源通威股份关注东方日升杭萧钢构奥联电子2设备关注捷佳伟创迈为股份大族激光帝尔激光德龙激光杰普特奥来德德沪涂膜未上市3封装福斯特海优新材关注京山轻机天洋新材激智科技4TCO玻璃关注金晶科技风险提示竞争加剧政策超预期变化可再生能源装机不及预期原材料供给不足等国防军工行业点评报告局势与改革双重驱动节后军工行业持续活跃上周行业波动脉络当周行业热点事项点评近期可重点关注标的建筑装饰行业跟踪周报建筑业订单指数景气维持继续关注开复工需求情况周观点我们建议从以下几个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值处10年历史估值底部与此同时集中度持续提升同时基建稳增长主线清晰发改委要求各地方及时做好2023年专项债项目准备工作1月建筑业商务活动新签订单和业务活动预期指数均环比明显回升建东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告筑业景气度上行预期高稳增长继续发力下基建市政链条景气提升看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑等2一带一路方向政治局会议集体学习提及推动共建一带一路高质量发展今年是一带一路倡议提出10周年第三届一带一路高峰论坛召开可期在丰富成果的基础上预计更多政策支持有望出台海外工程业务有望受益建议关注国际工程板块个股建议关注中工国际北方国际中材国际等3需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等硅料价格回落带动光伏产业链价格下行利好地面项目需求建筑光伏市场有望持续受益建议关注布局光伏EPC和运营业务的标的精工钢构森特股份等4建工检测板块检测行业是长坡厚雪的好赛道建工建材检测市场规模超千亿2015-2021年建工建材市场复合增速超过12龙头企业市场份额仍然较低内生外延成长空间大近日住建部发布建设工程质量检测管理办法住建部57号令新规自2023年3月1日起施行新规在规范建设工程质量检测活动完善建设工程质量检测责任体系加强政府监督管理等方向进行了进一步加强我们认为有利于行业行为规范和竞争环境优化龙头企业有望受益建议关注国检集团建科股份垒知集团建筑材料行业跟踪周报等待更加积极的信号地产链弱现实和强预期的反差工程端集中体现在地产主体的持续去杠杆其他主体的加杠杆速度赶不上民营主体的快速去杠杆零售端集中体现在居民收入预期的较慢修复中期我们认为2023年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升零售端建材复苏的节奏更早更持续工程端则需要看到更积极的加杠杆动作1零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材2工程端短期弹性显现推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份旗滨集团凯伦股份等建议关注三棵树3基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权高分红和现金流价值提供充足安全边际推荐华新水泥海螺水泥上峰水泥电力设备行业跟踪周报Tesla降价后订单强劲光伏产业链价格明显上涨电气设备10277上涨041表现强于大盘本周1月30日-2月3日下同核电涨365新能源汽车涨329锂电池涨266风电涨23电气设备涨041发电设备涨021发电及电网涨0涨幅前五为东方锆业先锋电子通合科技赛摩电气中光防雷跌幅前五为ST天成通达股份必康股份东方电缆科华恒盛计算机行业点评报告如何投资数字经济看好2023年的计算机表现我们预计2023年的流动性会充沛起来且宏观政策利好资本市场提高市场风险偏好看好2023年的计算机表现1外部环境风云变幻破局还需计算机2新的中央领导集体统筹发展与安全3疫情防控进入后周期财政紧张有望缓解食品饮料行业跟踪周报周专题湖南区域上市公司及渠道调研反馈东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告12022年表现22Q2以来控货费用转型的举措稳定内参批价全年有部分小商10多家专卖店退出全年酒鬼增速较好23年定位为公司的发展和费用转型元年以需求推动终端销售模式增加专卖店打造势能打好长期发展的基础22023年春节表现春节期间终端动销在恢复社会库存在减少经销商库存相当公司角度看目前湖南省内库存20以下全国平均30左右内参省内成交价近900元省外900元批价800元左右红坛省内批价300元左右成交价350元价格稳定信心和终端动销处于持续恢复状态中32023年经营规划去年定下内参系列52度控量54度和文创产品会相应发力52度是否增长的首要前提仍是调整好市场秩序后续希望将内参价格逐步往830元左右提升酒鬼系列更聚焦红坛事业部成立等省外目前贡献量更多还是基地市场和少数高地市场23年将持续用专卖店的形式去做品牌势能持续打造样本市场汽车行业跟踪周报三到四周交强险环比-42看好以价换量封控政策放开后终端消费复苏节奏较快叠加特斯拉降价刺激SW汽车上涨57跑赢大盘58pct子板块均上涨申万一级31个行业中本周汽车板块排名第1名排名靠前估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史9389分位分位数环比上周2pct4pctSW零部件的PEPB分别处于历史9149分位分位数环比上周6pct7pct机械设备行业跟踪周报光伏电池片投资加速利好设备商看好制造业复苏背景下通用自动化板块机会光伏电池片投资加速利好设备商看好制造业复苏背景下通用自动化板块机会环保设备行业点评报告环卫电动10年50倍政策发力降本促量事件工信部等八部门发布关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知商贸零售行业跟踪周报2023年公务员省考进一步扩招关注公考培训机构疫后底部反转机会公考培训机构在疫情开放后开始逐步恢复线下招生培训看好其底部反转的机会目前疫后开放已经全面恢复进入2月后已经是省考笔试冲刺的最后阶段线下招生培训也在陆续恢复中过去疫情3年公考培训行业中小机构也在出清头部机构有望凭借着较强的品牌优势率先实现复苏推荐中公教育建议关注粉笔环保行业点评报告央行支持北京绿交所发展CCER关注清洁能源再生资源林业碳汇减碳价值事件2月4日央行行长在北京城市副中心打造国家级绿色交易所启动仪式上表示央行将支持北京绿色交易所发展CCER交易非银金融行业跟踪周报202301300205全面注册制春风已至看好创投券商金融科技行业重要变化及点评1股票发行注册制改革正式启动中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见我们认为我国资本市场在全面注册制下将迎来深刻变革创投机构直接受益券商投行业务链将迎来利好券商财富管理将受益注册制为金融IT贡献业绩增量2统一注册制下各版块发行承销规则中证协制定形成证券公司首次公开发行证券承销业务规则征求意见稿旨在加强行业自律东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告管理规范发行承销行为落实承销商责任以适应全面注册制发展需要风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧医药生物行业跟踪周报创新药龙头恒瑞医药被显著低估望迎上涨行情具体配置思路1疫苗领域智飞生物康希诺丽珠集团万泰生物等2中药领域寿仙谷佐力药业方盛制药济川药业康缘药业等3创新药领域百济神州恒瑞医药海思科荣昌生物康诺亚泽景制药-U等4耗材领域惠泰医疗威高骨科新产业等5低值耗材及消费医疗领域康德莱鱼跃医疗等6科研服务领域金斯瑞生物药康生物皓元医药诺禾致源等7眼科服务华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科等8其它医疗服务领域三星医疗海吉亚医疗固生堂等9医美领域爱美客华东医药等10其它消费三诺生物建议关注我武生物等11血制品领域博雅生物等风险提示新冠疫情反复收入结构单一产品价格下降电动两轮车格局优化盈利有望改善行业总量提升核心来自出口市场是否能放量价格提升核心来自产品力提升渠道产能营销和研发竞争要素变化下龙头将持续受益综合判断下我们认为格局优化带来的盈利能力提升将是未来电动两轮车行业投资主线逻辑建议关注雅迪控股爱玛科技行业双寡头以及以高端产品定位智能化能力品类创新进行差异化竞争的九号公司推荐个股及其他点评中联重科TableRecommend000157拟将中联高机分拆上市工程机械龙头业绩有望底部回暖我们预计公司2022-2024年归母净利润预测为233344亿元当前市值对应PE为231612倍维持买入评级风险提示行业周期波动行业竞争加剧原材料价格上涨新业务拓展不及预期蓝特光学688127国内光学元件领军者车载消费领域深度布局蓄力长期成长国内光学元件领军者多领域布局构筑长期增长力公司深耕光学元件二十余载形成光学棱镜玻璃非球面透镜以及玻璃晶圆三大产品系列应用领域从消费电子智能手机向ARVR汽车摄像头激光雷达等领域拓展并成为AMS康宁舜宇索尼等国内外知名企业优质合作伙伴公司微棱镜有望进入A客户供应链非球面玻璃透镜已经在车载激光雷达与摄像头应用量产并加速渗透助力公司长期成长核心客户有望搭载微棱镜业务增量可期手机潜望式摄像头能够兼顾高变焦与轻薄化已成为行业发展趋势出货量迎来高增长微棱镜作为潜望式镜头关键器件有望受益该镜头需求高景气以及双棱镜方案的渗透而迎来需求增长公司掌握微棱镜研磨抛光与胶合工序核心技术工艺水平行业领先有望成为核心客户A客户新机型潜望式摄像头微棱镜供应商同时公司积极布局微棱镜产品研发与产能扩产有望充分受益潜望式摄像头渗透率提升玻璃非球面透镜迎接车载新风口玻璃非球面透镜凭借出色的成像效果而在高性能摄像头上广泛应用同时凭借可准直发散角不同的光线而成为主流激光器必备元件随着高阶自动驾驶加速渗透车载激光雷达与车载摄像头市场快速扩容我们预计车载摄像头用玻璃非东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告球面透镜市场规模将于2025年达到19亿元21-25年CAGR将达30玻璃非球面透镜技术壁垒高公司是掌握核心工艺模造技术并能量产的少数几家厂商之一公司已经成功切入速腾聚创舜宇光学日立Maxell等车载领域核心客户供应链有望借助车载新风口迎来业绩高速增长AR光波导未来可期公司抢先布局玻璃晶圆有望充分受益目前光波导技术已获得业界认可成为AR光学方案最优解玻璃晶圆则是AR光波导的重要材料公司生产高折射率玻璃晶圆下游客户覆盖AMS康宁DigiLensMagicLeap等知名企业我们预计未来2-3年A客户微软和Meta等公司持续发力AR眼镜轻量化量产公司作为上游玻璃晶圆的供应商将率先受益盈利预测与投资评级公司为国内领先光学元件供应商有望充分受益下游终端产品需求增长基于此我们预计公司22-24归母净利润为093219348亿元当前市值对应2022-2024年PE分别为893824倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求不及预期疫情反复风险AR设备出货不及预期晶盛机电300316碳化硅领域持续发力成功发布6寸双片式碳化硅外延设备8寸衬底即将小批量产2月4日公司微信公众号发布推文公司成功发布6英寸双片式碳化硅外延设备同时8英寸衬底片在2023Q2实现小批量生产同花顺300033金融信息服务龙头AI技术赋能及应用落地有望打开远期空间考虑到公司的互联网金融信息服务龙头地位及竞争力AI技术赋能增值服务应用拓展至多场景有望打开业绩增长空间我们预计公司2022-2024年实现营收364654亿元同比增长32617实现归母净利率172225亿元同比变动-122916对应当前股价PE分别为393026倍维持买入评级汇川技术3001242022年业绩预告点评业绩符合预期龙头拐点在即事件公司发布2022年业绩预告预计收入21532512亿同比2040归母净利393465亿同比1030扣非归母321379亿同比1030分季度看按中位数测算Q4收入709亿同比54Q4归母净利120亿同比11我们预计22Q4毛利率环比持平略降1高价库存未完全消耗2经销商返点冲减收入3低毛利新能源车收入占比提升我们预计公司费率Q4环比稳定投资收益公允价值变动损益持续提升22年21年非经分别为8766亿归母利润达年初长效激励计划目标业绩符合市场预期通用自动化22年公司逆周期实现较快增长23年需求有望见底复苏有望实现同比3022年工控OEM市场同比-5Q4同比-10而公司经营较强我们预计工控收入有望同比增长25-30主要系1光伏等能源类及EU板块资本开支景气高2公司依靠保供保交付应编尽编等策略持续替代外资伺服PLC份额分别同比5pct以上23Q1工控预计稳增Q2-Q3有望拐点向上行业全年实现5-10同增行业端向半导体汽车冶金等领域加大拓展23年有望实现同增30中期工控新品类机器人气动丝杠等数字化能源管理对应空间超千亿同时22年为国际化出海元年工控业务天花板尚未到来新能源汽车进入曙光前夕国内海外齐发力看好23年扭亏为盈预计22年全年有望实现45-50亿收入客户结构来看广汽等传统车收入占比提高新势力理想表现仍较突东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告出费用投入较大客户支付的开发费用延期确认收入导致22年在利润端仍处于亏损状态今年海外订单开始起量预计23年电驱动业务有望实现盈利联合动力也有分拆上市预期电梯2022H2下游整机受地产调控继续承压23年有望恢复平稳增长22年因上海疫情地产政策不及预期我们预计板块收入利润同比基本持平23年疫情影响减弱地产政策积极公司紧抓电梯大配套海外客户等结构性机会预计收入利润有望同比正增长盈利预测与投资评级我们维持公司2022-24年归母净利润分别430亿561亿730亿假设2022-24年并购基金投资收益分别为657585亿元同比203030对应现价PE分别4德龙激光688170激光精细微加工龙头钙钛矿巨量转移SiC等领域多点开花盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为064124和186亿元当前市值对应动态PE为1025335倍作为激光精细微加工龙头公司横向拓展钙钛矿巨量转移等领域成长性突出首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧新品产业化不及预期下游行业波动等中国中免6018882022年度业绩快报点评Q4客流承压业绩低于预期2023年离岛免税高景气业绩有望逐季兑现鼎胜新材603876铝箔龙头享行业高景气钠电涂碳打开空间盈利预测与投资评级我们预计公司22-24年归母净利润为140181220亿元对应PE为17x13x11x考虑公司为电池铝箔龙头扩产速度领先同行给予23年20xPE目标价736元首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格持续上涨电池箔扩产不及预期竞争加剧迈为股份300751获三五互联12GW整线订单充分受益于HJT新进入者招标热潮三五互联发布公告控股孙公司琏升光伏与迈为股份签订设备采购合同拟向迈为股份购买12GWHJT电池生产线东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略宏观点评TableMacroStrategyDetials20230205地方全力拼经济的近景与远观两会前地方提前进入全力拼经济的状态呈现出齐动员频调研紧部署的特征从一把手亲自挂帅的气势上可谓空前不仅如此当前地方政府对于提振消费和优化营商环境的侧重在近年来稳经济的信号上也较为罕见鉴于此我们认为这一轮地方经济锦标赛所带来的增长脉冲将显著提升2023年上半年的增长预期但也降低了中央强刺激的可能性从中长期来看两会后国务院的换届房地产市场的企稳以及全国金融工作的定调将成为观察这轮中国经济复苏可持续性的三个关键因素除了换届后新气象从专业背景和工作履历来看这一轮地方全力拼经济的成色也是十足的如图1和图2所示从全国31个省级行政区的地方班子来看省级党委的一把手中技术专家出的居多而省级政府一把手中经济贸易出身的居多尤其是那些经济大省我们认为这种地方的人事搭配加强了从中央到地方的政策合力这是因为技术专家的严谨有利于地方党委更准确地传达中央的政策意图而对经济贸易的懂行有利于地方政府提升在经济工作上的执行力近景哪些省市有何亮点2023年春节后第一周全国31个省市均通过会议调研等方式部署开年工作其中29个省市的内容着力点在拼经济如图3所示高质量发展项目投资建设营商环境消费和开门红稳成为主要省份一致关注的重点高质量发展自不必说是二十大和中央经济工作会议的核心要求之一除此之外我们认为还需关注三点尽管对消费的重视程度上升项目投资和建设依旧是地方政府更加偏好的稳经济方式从地域广泛性来看节后提及和强调项目投资的省份占比最高从春节前地方两会透露的信号看2023年地方下调社零增速的比例要明显高于固定资产投资且2023年投资的加权目标增速可能也要高于社零由于计算样本不同这个结果可能存在一定偏差考虑到2022年搞投资低消费的基数差异这可能反映出地方政府依旧更加偏好投资图4和5稳定和刺激消费可能更多需要中央政府牵头和发力2022年12月召开的中央经济工作会议则将内需中的消费摆在了更加重要的位置从节后经济工作的部署来看对消费的强调主要集中在东部大省中西部地区则着墨不多尽管春节期间消费的复苏很火热但主要集中在电影旅游和由此拉动的餐饮行业而消费大头房子和车子的持续改善上存在明显的不确定性考虑到地方财力的限制图6后续仍需中央政府在相关刺激政策上加码发力强调优化营商环境重塑经济的自我造血能力是节后地方动员的亮点部分省市如陕西青海等地直接把营商环境作为动员的核心主题2023年将是民营企业所面临经济和政策环境的重要拐点疫情放开监管转向短期主要是继续进行税费优惠和补贴支持中长期则是通过落实和深化放管服打破隐形壁垒等为企业创造更好的政策和制度环境此外1月31日中央政治局第二次集体学习强调扩大内需要着力扩大有收入支撑的消费需求优化营商环境激活民营经济对于就业增收有重要意义也是年内需复苏主线的题中之义远观与历史经验相比当前有何不同地方更主动动员规格更高内容更聚焦逆风也更小市场最熟悉的比较对象可能是2022年5月稳定经济大盘会议后各省市迅速出台稳经济的措施此外我们也选取了经济和政策压力类似的2019年初2022年5月中央督导疫情地产逆风5月25日稳经济会议明确东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei表示国务院26日将向12个省派出督查组对政策落实和配套开展专项督查各省市在随后的一周内纷纷出台具体措施从内容上看明确基建是主要抓手恢复物流和工业被摆在了突出的位置往后看基建投资在第三季度开始明显发力但是由于疫情的反复和地产风险的积聚经济在6月短暂复苏后就再度走弱2019年初动员省份少规格偏低未出现拼经济的风气2019年初也面临稳经济的压力不过我们整理了当年春节前后地方动员的情况如图所示不难发现动员省份的数量明显不如2023年且不少省份并未出现省委层面的调研或会议从主题上经济也并未占据主导生态环保城建工作作风等非经济话题也是重要内容往后看在全球经济走弱和贸易摩擦的背景下中国复苏的持续性不佳第一季度之后PMI逐步跌破50的枯荣线因此随着经济增长在地方政府KPI考核权重的加大这一轮地方全力拼经济产生的锦标赛效应可能是近十年来最强的一次这将显著提振2023年上半年的经济增长但这也意味着中央再出台大的刺激政策的必要性在下降往后来看中国经济在放开后的这轮复苏能否持续仍取决于内在的经济动能和外在的政策协同我们认为有如下三个可以观察的关键因素一是房地产销售能否在从二季度开始企稳回升疫情放开之后2022年的两大逆风还剩地产2022Q3以来地产政策持续发力2023年1月楼市销售整体依旧保持疲软根据高频数据除了一线城市改善外二三线城市同比跌幅依旧在35以上而且居民提前还贷的情况仍未明显缓解当务之急仍是稳定房价和销售避免恶性循环预计地产需求端政策仍有加码空间包括限售限购房贷利率调整等房价增速有望由负转正带动销售逐步改善这对于广义消费者信心的复苏也有重要意义图9和10二是部委的换届后的经济工作能否有序进行2023年两会的最大看点就是五年一度的国务院换届对市场而言与经济相关部门如发改委财政部人民银行越是有序衔接越有利于保持经济政策的连续性2023年两会前新部长的到位率明显快于上两个五年图11并且当前新任命的部长中来自于国务院系统内的占比在回升图12如果这一趋势能够在两会上延续无疑将更有利于两会后的中央的政策协同三是第六次全国金融工作会议的定调两会后很有可能召开第六次全国金融工作会议作为金融体系最高规格的会议此次会议将为今后五年的金融工作定调鉴于第五次金融工作会议的定调对2017-2018年中国经济所产生的收缩效应图13我们认为本次金融工作会议的重心是防范化解金融风险还是促进经济发展将对下半年乃至明年经济复苏的前景产生重大影响风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230206反脆弱可转债转股情况历史回溯及转股比例分析可转债转股情况历史回溯及转股比例分析总结来说通过对336只退市可转债的生命周期进行分析历史上退市可转债的平均生命周期为17566年结合发行规模来看退市可转债的生命周期按规模加权后均值为18343年各退市可转债T-1日转股比例均值为7756即历史上可转债退市前平均转股比例达到7756周度市场回顾东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei权益市场整体下跌多行业收涨本周1月30日-2月3日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较节前末周放量约241967亿元至984147亿元周度环比升3260本周各交易日两市成交额皆在9000亿元之上北上资金全周净流入34179亿元行业方面本周1月30日-2月3日31个申万一级行业中18个行业收涨汽车计算机国防军工传媒机械设备涨幅居前银行非银金融家用电器商贸零售医药生物等行业下跌转债市场逆势上涨多行业收涨本周中证转债指数上涨01829个申万一级行业中20个行业收涨其中行业涨幅超2的行业共有6个计算机石油石化机械设备汽车国防军工涨幅居前非银金融银行煤炭美容护理交通运输等10个行业下跌转债市场成交额大幅放量日均成交额环比回升5104至55602亿元周度前十成交额均值达8442亿元成交额首位达19984亿元从转债个券周度涨跌幅的角度来看个券涨跌分布均衡约7131的个券上涨约3966的个券涨幅在0-1区间3080的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周正股转债成交额均大幅放量相对于转债正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约7094的转债收涨约8132的正股收涨约2331的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股市场个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪相对更优核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间2月3日国务院港澳事务办公室发布关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知恢复内地居民与香港澳门团队旅游经营活动上述措施自2023年2月6日零时起实施携程数据显示通知发出后香港澳门目的地搜索量瞬时大涨超3倍连带港澳跟团游产品浏览上涨180中国游客出行信心将加速重塑旅游行业消费信心将加快恢复在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230205如何看待2023年2月的流动性情况资金面和股市情况成为当前影响债市的关键因素展望2023年2月流动性是否存在压力1近年来我国外汇占款始终保持相对平稳对流动性影响不大我们预计2023年2月外汇占款环比增加36亿元左右对流动性稍有正面影响2为应对春节假期前的资金需求公开市场2023年1月净投放由于春节后逆回购到期我们预计2023年2月公开市场将净回笼2月1日至2月3日央行公开市场共有12330亿元的14天逆回购到期受此影响2月公开市场将净回笼但东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei这一现象仅是季节性影响并不影响央行整体的宽松维稳态度3受缴税和财政支出季节性的影响财政存款呈现季初增加季末减少的特点我们预计2023年的财政支出进度将保持相对平稳以保证可持续性2023年2月份财政存款收回流动性约6000亿元4我们预计2023年1月M0环比约减少12000亿元对银行间流动性有正面影响5我们预计2023年2月缴准基数环比增加约5500亿元法定存款准备金环比增加约500亿元考虑财政存款现金走款和银行缴准因素后2023年2月不存在明显的流动性缺口春节后公开市场资金将迎来净回笼但并不影响整体的宽松调性短端利率在央行的宽松政策周期下还会保持低位波动情况需要观察信贷投放节奏的持续性2023年上半年是经济复苏情况的观望期但预计各类政策将对债券市场的情绪造成冲击长端利率有上行的风险美国1月非农数据远超预期失业率意外下降薪资增速回落上述就业市场迹象将如何反应美联储加息决策1月非农新增大超预期时薪有所下降失业率降至近五十年来最低水平劳动力市场总体仍保持强劲11月非农报告显示美国非农就业人口新增517万人远高于市场预期的189万人前值由223万人上修为26万人其中休闲和酒店业教育和保健服务及专业和商业服务行业为新增非农就业的主要贡献我们认为1月非农就业的超预期新增主要来源于疫后圣诞节假期对于服务业的需求高涨酒店餐饮行业需求扩大1月ISM服务业指数超预期升至552也同样说明美国服务业的复苏21月工资通胀延续回落趋势平均每小时工资环比仅增长03低于前值043失业率意外下降至35低于预期36和前值35为1969年5月以来的最低水平在失业率意外下降的背后是866万新增劳动力的推动向前看劳动力市场仍保持紧俏我们维持3月加息25bp的预测除1月非农新增远超预期及失业率意外下降外近日公布的12月JOLTS职位空缺数升至1101万人美联储尤其关注的职位空缺与失业人数比率也再度回升至19以上上述数据均表明美国劳动力市场的需求仍然强劲美国今年陷入衰退的可能性收窄虽然薪资增速有所回落但劳动力的供需扩大意味着其仍具有较高粘性未来存在一定的上行压力或将推升服务通胀的进一步走高成为支撑通胀的主要动力过去几个月的通胀回落使美国放缓了加息脚步2月2日的议息会议中联储宣布加息25bp市场鸽派解读此次声明但随后公布的非农数据无疑给市场泼了一盆冷水劳动力市场的火热或意味着市场不应对未来的通胀回落走势及停止加息时点过于乐观数据公布后Fedwatch数据显示3月和5月各加息25bp的概率为827和482决议后的记者会上鲍威尔强调加息决策最终取决于数据结合此次非农数据表现我们维持此前对于加息路径的预测预计联储35月各加息25bp在年中停止加息终点位于55左右融资条件在上半年趋势性放松概率较低降息时点或将在2024年开启风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230204绿色债券周度数据跟踪20230130-20230204观点一级市场发行情况本周20230130-20230204银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券1只合计发行规模约8亿元较上周20230116-20230120减少8755亿元发行年限为3年期中期债发行人性质为外资企业主体评级为AAA发行人地域为香港特别行政区发行债券种类为公司债二级市场成交情况本周东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei20230130-20230204绿色债券周成交额合计414亿元较上周增加56亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为217亿元123亿元和46亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7862市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和交通运输分别为144亿元105亿元和17亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别为182亿元30亿元和30亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230130-20230204绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交幅度和成交比例均高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为21昆明轨道MTN004绿色-76021昆明轨道MTN003绿色-21919青岛地铁绿色债02-162其余折价率均在-15以内主体行业以房地产建筑和交运设备为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以河南省湖北省和江苏省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为PRG丹徒1278G17扬城1188其余溢价率均在1以内主体行业以金融和建筑为主中债隐含评级以无评级为主地域分布以北京市广东省和江苏省居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230204二级资本债周度数据跟踪20230130-20230203观点一级市场发行与存量情况本周20230130-20230204无新发二级资本债截至2023年2月4日二级资本债存量余额达34603亿元较上周末20230120减少115亿元二级市场成交情况本周20230130-20230204二级资本债周成交量合计约1394亿元较上周增加269亿元成交量前三个券分别为19中国银行二级013804亿元19交通银行二级013735亿元22建设银行二级013695亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为869亿元196亿元和79亿元从到期收益率角度来看截至2月3日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-236BP-464BP-464BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-164BP-164BP-164BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为064BP366BP366BP估值偏离前三十位个券情况本周20230130-20230204二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前二的个券为22合肥科技二级资本债01-120和22东莞农商行二级资本债01-107其余折价率均在-1以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和江苏省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为22华融湘江二级资本债01150和19稠州银行二级01144其余溢价率均在1以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市天津市和四川省居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业保险行业点评报告缘何近期保险股表现低迷TableIndustryDetials从宏观预期到业绩兑现拐点验证进行时东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei投资要点事件2023年春节假期后6个交易日保险板块跌近6未能延续节前上涨趋势我们将近期路演和交流沟通反馈如下从宏观预期到业绩兑现当前市场对业绩修复信心仍旧不足是拖累板块重回低位的核心原因2022年末以来保险股领奏金融板块和市场反攻号角我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心地产纾困政策渐次落地政策导向彻底扭转随着经济修复的预期升温长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化板块自低点反弹近40虽然估值仍处于历史低位但反弹空间相对可观2023年1月末中国太平发布业绩预减公告称受境内外资本市场持续波动的影响预计2022年归母净利润同比下降64我们预计A股上市同业预计归母净利润同比下滑18整体表现差强人意今年春节主要在1月下半月相比往年略有提前受到春节错期影响叠加去年12月疫情完全放开后队伍展业明显受阻2023年1月新单数据同比增速前高后低我们建议关注1Q23整体预期我们预计1Q23上市险企NBV增速基本持平我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为太保3国寿2平安-5新华-6全年上市险企维持5左右正增长判断不变2023年仍是复苏拐点年长端利率3整数关口临门一脚踢不动关注企业中长贷增速回暖对长端利率和保险估值情绪拉动作用图3显示金融板块个股表现与本轮外资净买入额关联度较高2023年1月社融数据在即信贷开门红可期但由于房地产民间投资等领域需求可能仍然偏弱我们预计整体企业和居民中长贷或于2Q23现拐点短期流动性充沛此前外资流入现象有所边际放缓短期中小成长板块占优我们预计长端利率破3只是时间问题资产端是上半年保险股股价核心下半年有望逐步过渡至负债端短期长端利率仍是胜负手如何看待后市上半年仍以资产端为主下半年以负债端选股为主两条线索参考复盘疫后4Q21估值水平关注十年期国债收益3整数关口1当前市场环境类似4Q21综合考虑长端利率机构持仓和外部环境板块修复至4Q21平均估值水平可期低持仓低预期利空出尽当前市场对于负债端长期修复预期不足但从遥遥无期演绎至计日以期4Q21平安国寿太保和新华A股PEV估值水平分别为070070054和048我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情中期看队伍长期看产品从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓寿险拐点年务必重视2十年期国债到期收益率30整数关口是保险股估值重要分水岭并且30整数关口呈现向下跌破后易下难上和上涨突破后易上难下的周期性特征虽然跌破30后保险股往往有明显的估值下杀但硬币的另一面是底部向上突破30整数关口往往也有一波可观的反弹投资建议当前平安国寿太保和新华对应2023年PEV分别为055068042和033处于历史估值分位数的485和2个股推荐上建议关注个股表征特色中国平安关注地产销售数据兑现中国太保关注行业负债端拐点3Q22以来有望连续三个季度NBV同比增速转正有望成为本轮行业转型标杆和中国人寿长端利率企稳弹性品种关注降息可能性风险提示宏观经济复苏低于预期寿险业转型持续低于预期证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽房地产行业跟踪周报自然资源部提出完善集中供地政策各地放松态势延续投资要点上周2023128-202323下同上周房地产板块SW涨跌幅-074同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别-095东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei092超额收益分别为021-166房地产基本面与高频数据1房产市场上周60城新房成交面积2540万平环比12388同比21332023年1月1日-1月31日累计成交10668万平同比-369上周20城二手房成交面积13970万平环比236909同比121182023年1月1日-1月31日累计成交44504万平同比-1588上周16城新房累计库存94271万平环比-09同比0116城新房去化周期为147个月环比变动-01个月同比变动39个月一线二线三四线城市去化周期分别为131个月142个月649个月环比分别变动01个月-01个月-99个月2土地市场2023年1月30日-2023年2月5日百城供应土地数量环比3214同比43250供应土地建筑面积环比3070同比75335百城土地成交建筑面积环比1660同比98963成交楼面价环比-343同比-451土地溢价率环比-26同比-28重点数据与政策1根据自然资源部2月3日消息发布关于进一步规范住宅用地供应信息公开工作的通知进一步优化完善集中供地政策更好发挥充分公开披露信息对于稳定和引导市场预期的积极作用2各地继续推出相关放松政策资阳市支持房企业向售租并举模式转型鼓励团购优惠购房宜昌市将二孩及以上家庭购房公积金贷款额度提高至84万元郑州及厦门市将首套房贷利率最低降低至380襄阳市对首套商品房房补贴2万元及50契税周观点全国各地经济提振会议和文件都把住房消费提振纳入到新一年经济发展的总框架中行业最艰难时刻很快将过去预计后续供需两端政策将持续发力随着销售回暖预期显现行业逻辑已开始从困境反转向销售复苏转变建议当前时点均衡配置央国企和民企开发商同时建议关注物业的投资机会1房地产开发我们推荐保利发展新城控股滨江集团建议关注华发股份2物业管理推荐华润万象生活碧桂园服务绿城服务雅生活服务新城悦服务风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期证券分析师房诚琦研究助理白学松轻工制造行业跟踪周报2月阔叶浆外盘报价下调看好消费复苏下家居板块需求修复投资要点上周行情轻工制造板块指数上涨2023130至202325上证综指下跌004深证成指上涨061轻工制造指数上涨236在31个申万行业中排名第11轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为造纸377包装印刷361家用轻工016造纸阔叶浆持续回调成本下行持续推荐生活用纸及特种纸同时关注大宗纸需求弹性1本周白卡纸头部企业发布涨价函自2月15日起博汇纸业生产的所有卡纸类产品在目前售价基础上上调100元吨含税APP中国针对宁波亚洲浆纸业有限公司和广西金桂浆纸业有限公司生产的所有产品涨价100元吨含税万国太阳纸业和晨鸣纸业白卡纸价格将上涨100元吨节后涨价函频发需求复苏看好大宗纸弹性22月Arauco明星阔叶浆外盘报价下调95美元吨至750美元吨针叶浆外盘报价维持稳定智利Arauco等国际大厂扩产产能预计23Q1末陆续到港缓解全球纸浆供应紧缺叠加海运费用自2022年末以来回落成本下行看好纸企盈利能力释放春节后复工复产复学速度加快大宗纸开启提价看好需求的底部反转推荐林浆纸一体化优势凸显的太阳纸业23EPE9x同时箱板纸成本占比较高的包装企业将受益于进口纸成本下降建议关注裕同科技23EPE16x持续推荐成本下行生活用纸及特种纸23年有望东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei充分释放利润弹性首推居民卫生意识增强下使用场景不断丰富的生活用纸赛道推荐管理层磨合进入正轨份额扩张关注后续弹性的中顺洁柔23EPE21x同时推荐维达国际23EPE16x特种纸推荐有望受益于家居需求反转的装饰原纸龙头华旺科技23EPE13x建议关注仙鹤股份23EPE18x五洲特纸23EPE12x家具地产政策陆续落地加码家具需求修复23年家居需求或迎来拐点1春节过后消费和地产或迎来回暖国家税务总局增值税发票数据显示家居升级类商品消费增长较快其中家具销售收入同比增长152比2019年春节期年均增长99三十大中城市商品房成交面积较上周出现回升同比上升40732各地政府因城施策延续楼市宽松政策将提振住房消费纳为23年经济发展的重点温州哈尔滨等城市延长购房补贴实施时段天津厦门沈阳等多地相继下调首套房贷款利率下限后续持续地产需求侧政策进一步推动估值修复及家居企业订单修复情况1推荐前期受疫情封控影响较大需求修复弹性可期的敏华控股内销逐步企稳修复一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大FY23PE仅12x顾家家居前期受疫情影响较大后续随着消费信心恢复业绩有望逐步修复23EPE17x2业绩稳健份额持续提升有望率先受益于竣工回暖的欧派家居整家战略领先同业份额提升速度较快龙头地位不断稳固23EPE仅23x同时建议关注志邦家居23EPE15x江山欧派23EPE20x持续推荐喜临门23EPE15x必选疫后修复推荐晨光股份晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性同时经过上海疫情压力测试后公司供应链能力进一步提升疫情管控放松后中小学教学逐步恢复正常看好学生文具需求迎来修复中长期看产品结构升级市场份额进一步提升本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力电子烟悦刻魔笛多款国标电子烟降价2月3日全国统一电子烟交易管理平台信息显示悦刻有三个系列的多款国标电子烟烟弹将在4月17日后进行调价魔笛有1款烟具进行调价其中悦刻幻影和Power烟弹降幅均15青羽烟弹降幅在12魔笛烟具降幅在26左右海外市场规模快速成长国内电子烟征收消费税异地携带和寄递监管规范已落地电子烟行业壁垒提高同时正式进入有序合规发展阶段强化电子烟全流程监管打击非法电子烟电子烟行业日趋明朗首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头思摩尔国际23EPE19x建议关注雾芯科技24EPE19x盈趣科技23EPE15x顺灏股份润都股份金城医药23EPE15x风险提示原材料价格波动中美贸易摩擦加剧下游需求偏弱注估值PE对应2023E2024E数据来自内部预测标注为未覆盖标的数据来自Wind一致预测证券分析师邹文婕商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报2023年第6周春节过后赴岛游维持高景气线上折扣环比略有下滑投资要点离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性自2020年7月离岛免税新政实施后经过一年的红利释放期免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步呈现同涨同跌涨跌幅基本一致的情况根据对三亚凤凰海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看2022年以来赴岛游客波动较大离岛免税销售同步承压进入12月后客流有显著回升2023年1月以来海南旅游进入春节旺季客流持续提升2023年1月30日-2月5日三亚凤凰海口美兰两机场日均进港客流达34863和38127人次客流跟踪情况春节过后赴岛客流东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei基本维持春节假期水平春节期间海南岛进入旺季进岛游客迅速恢复到接近疫情前的水平春节过后进岛客流基本维持春节假期的水平日均进港客流约73万从恢复程度上看2022年12月日平均进港客流为39425人恢复至2021年同期的87为2019年同期的592023年1月日均进港客流为66848人恢复至去年2022年同期的120为2019年同期的942023年1-2月最近一周1月30日-2月5日日均进港客流为73150人恢复至去年2022年同期的117为2019年同期的87免税折扣跟踪情况因推出春节促销活动线上折扣环比略有下滑免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品中免日上及cdf海南免税小程序上到手价计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据受Q4折扣季结束和海南进入旺季的影响线上折扣迅速收窄因推出春节促销活动2023年1-2月最近一周1月30日-2月5日折扣环比略下滑至509风险提示疫情反复造成出行意愿下降终端消费景气度下降市场竞争加剧等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄环保行业月报国务院新闻办发布新时代的中国绿色发展白皮书关注环卫电动化清洁能源再生资源林业碳汇减碳价值投资要点重点推荐仕净科技景津装备凯美特气路德环境高能环境天壕环境九丰能源三联虹普伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生宇通重工福龙马中再资环建议关注旺能环境三峰环境海螺创业碳市场行情复盘2023年1月全国碳市场碳排放配额总成交2574万吨总成交额143423万元其中挂牌协议交易成交2574万吨成交价5500-5600元吨1月末收盘价5600元吨较12月末182国务院新闻办发布新时代的中国绿色发展白皮书十年来我国累计完成造林96亿亩空气质量优良天数的比例达到875我国清洁能源消费比重由12年的145升到21年255煤炭消费比重由685降到56中国以年均3的能源消费增速支撑了年均66的经济增长单位GDP能耗下降264成为全球能耗强度降低最快国家之一21年我国节能环保产业产值超过8万亿元清洁能源设备生产规模世界第一未来将进一步发展产业链升级及资源综合利用生态环境部发布全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告全国碳市场第一个履约周期碳排放配额累计成交量179亿吨累计成交额7661亿元成交均价4285元吨每日收盘价在40-60元吨之间波动第一个履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵消总体履约率为995全国碳市场建设运行对促进全社会低成本减排发挥了积极作用为双碳目标的实现迈出坚实的步伐全国碳市场运行框架基本建立价格发现机制作用初步显现市场运行平稳有序交易价格稳中有升企业减排意识和能力水平得到有效提高生态环境部召开1月例行新闻发布会下一步将重点深化碳监测评估试点碳监测评估试点一年多来已取得阶段性成果初步证实CO2在线监测具有较好应用前景试点监测表明火电和垃圾焚烧行业CO2在线监测法与核算法结果整体可比成本也相当有的还能减轻企业负担目前已有66台火电机组自愿与我部联网可更精准支撑碳排放管理下一步将重点深化碳监测评估试点稳步扩大火电行业试点深化试点成果凝练组织开展试点总结评估深化监测支撑体系建设加强碳监测能力建设上海银行业保险业十四五期间推动绿色金融发展服务碳达峰碳中和战略的行动方案出台行动目标包括提升绿色金融综合服务到2025年绿色融资总量和结构进一步优化东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei绿色融资余额破15万亿元绿色保险保障金额突破15万亿元推动经济社会全面绿色低碳转型关注双碳环保产业安全系列下的能源安全及资源化投资机遇能源安全固本强基有序替代关注新型能源体系建设下新能源产业光伏治理氢能火电灵活性改造储能及天然气投资机遇重点推荐仕净科技光伏废气治理龙头一体化新技术促单位价值量提升成长加速天壕环境稀缺跨省长输贯通在即解决资源痛点空间大开资源化发展循环经济关注战略资源锂电回收提锂分离材料特气金属石化资源再生重点推荐凯美特气二氧化碳尾气回收龙头天奇股份锂电回收路德环境酒糟资源化龙头最新研究公共领域车辆全面电动化试点启动关注环卫新能源10年50倍央行支持北京绿交所发展CCER关注清洁能源再生资源林业碳汇减碳价值风险提示政策进展不及预期利率超预期上行财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理朱自尧环保行业跟踪周报公共领域车辆全面电动化试点启动国家级绿交所启动ccer重启渐近关注环卫电动化清洁能源再生资源林业碳汇减碳价值投资要点重点推荐仕净科技景津装备国林科技凯美特气路德环境高能环境天壕环境九丰能源新奥股份三联虹普伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生中国水务宇通重工百川畅银福龙马中再资环建议关注旺能环境三峰环境海螺创业电池回收周报碳酸锂价格微降折扣系数继续回落盈利能力提升公共领域车辆全面电动化试点启动新增渗透率目标80时间明确全国覆盖通知表示在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作试点期为2023-2025年政策提出试点城市公交出租环卫邮政快递城市物流配送领域力争达到80我们比较此前新能源汽车产业发展规划2021-2035年要求2021年起国家生态文明试验区大气污染防治重点区域新增或更新公交出租物流配送等公共领域车辆新能源汽车比例不低于80等政策本次政策重点为1进一步明确时间阶段将远期目标阶段细化至2023-2025年以试点形式展开加快政策的落实2试点范畴扩大至全国从国家生态文明试验区大气污染防治重点区域扩大至全国范围以城市为主体自愿申报编写试点方案并分区域给予不同的车辆推广目标3鼓励试点城市加大财政支持力度因地制宜研究出台运营补贴通行路权用电优惠低零碳排放区等支持政策CCER市场建设稳步推进生态环境部与央行合力支持2月4日北京城市副中心建设国家绿色发展示范区打造国家级绿色交易所启动仪式在通州区举行生态环境部部长黄润秋表示生态环境部与北京市开展部市联建稳步推进全国温室气体自愿减排交易市场建设已取得阶段性进展生态环境部积极支持全国温室气体自愿减排交易机构落地北京将在政策制定和技术指导方面提供服务保障央行行长易纲表示人民银行将一如既往支持北京市实施绿色北京战略支持北京绿色交易所发展国家核证自愿减排量CCER交易创新更多碳金融产品更好服务碳市场参与主体推动降低绿色溢价在引领带动绿色转型发展中发挥更大作用作为碳配额的重要补充CCER审批备案流程重启在即22年10月生态环境部表明力争尽早启动CCER市场二十大报告等强化安全能力建设关注双碳环保产业安全系列投资机遇1供应链安全关键环节自主可控关注在关键产业国产化过程中配套环境治理技术提供方受益技术攻关下自身赛道国产化率提升如半导体产业链电东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei子特气半导体清洗设备高端装备科学仪器等国产化重点推荐电子特气凯美特气压滤机龙头景津装备清洗臭氧设备国林科技建议关注科学仪器等2能源安全固本强基有序替代关注新型能源体系建设下新能源火电灵活性改造储能及天然气投资机遇重点推荐仕净科技光伏废气治理龙头一体化新技术促单位价值量提升成长加速天壕环境稀缺跨省长输贯通在即解决资源痛点空间大开3粮食安全开展节粮行动关注豆粕减量替代行动下酒糟发酵饲料应用重点推荐路德环境截至2022Q3酒糟资源化龙头规划产能52万吨较2021年超7倍扩张酒糟资源获取加速4资源安全发展循环经济关注战略资源锂电回收提锂分离材料金属石化资源再生重点推荐高能环境资源化龙头整合赛道受益疫后复苏明显最新研究公共领域车辆全面电动化试点启动关注环卫新能源10年50倍央行支持北京绿交所发展CCER关注清洁能源再生资源林业碳汇减碳价值凯美特气获头部光刻机激光设备厂商认证彰显综合实力电子特气驱动新一轮成长风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理朱自尧钙钛矿行业深度报告下一代光伏电池新秀产业化曙光初现u提效快成本低钙钛矿潜力十足钙钛矿材料为有机无机金属卤化物ABX3可由人工合成配方高达几十万种钙钛矿材料性质可使光电损失小晶硅电池理论效率极限为293目前最高效率已达到268而单结钙钛矿肖克力极限337且可通过不断调整配方来靠近理论上限钙钛矿材料可人工合成原材料成本低不易受限GW级别量产钙钛矿材料占比31组件成本10元W5-10GW级别量产组件成本可降至05-06元W钙钛矿电池具备轻薄可弯曲特性同时颜色可调节在BIPV和汽车车顶光伏市场具备竞争力光伏平价背景下钙钛矿提效快成本低可广泛应用于各种场景有望成为新一代光伏发电明星材料u单结叠层多元发展钙钛矿技术百花齐放钙钛矿电池目前研究进展主要分为单结电池和多结叠层电池单结电池结构主要分为介孔结构和平面结构平面结构又被分为正式结构n-i-p和反式结构p-i-n单结电池产业化生产主要为平面反式结构叠层结构分为窄带隙底电池互联结隧穿结宽带隙顶电池三部分两端叠层方式成本低寄生吸收少但两个电池电流需严格匹配具备产业化生产前景目前钙钛矿晶硅叠层研究进展领先实验室效率最高可达325不同技术路线各有优劣目前晶硅大厂倾向选择钙钛矿晶硅叠层的路线全钙钛矿路线比较适合初创企业u工艺铸就核心竞争力设备国产化降本可期钙钛矿电池组件生产共需要镀膜激光涂布封装四种设备镀膜设备价值量最高占据设备投资绝大比例MW级产线的核心总投资额在12亿元其中镀膜设备激光设备涂布设备封装设备投资比例为50251510未来镀膜设备国产化钙钛矿生产降本为主要途径钙钛矿层作为钙钛矿电池的最核心层主流方法采用狭缝涂布机制备德沪涂膜产业化进程领先2022年市占率达70以上激光设备国产化进程较快封装设备光伏组件供应商有望受益u技术政策资金助力产业化曙光初现钙钛矿产业化阶段具有寿命及稳定性大面积制备有难度铅污染等问题目前业内已有多种包括添加剂组分工程设备改良工艺改良加强封装等多种手段来应对多家公司的钙钛矿电池产品通过了IEC61215的双85测试进入量产阶段目前纤纳光电协鑫光电极电光能产业化进度领先百兆瓦级别产线已搭建东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分