宏观策略
　　宏观点评20230118：3%增速背后的中美博弈
　　3%的成绩单在中美竞争的“大考”中究竟成色如何？2022年3%的经济增速对于中国来说，算是“有得有失”，在偏通缩和汇率贬值的环境下，中国GDP占美国的比重出现了明显的下滑；不过，在“实际增速”这一科目中，中国最终还是技高一筹。风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-01-20TableTag宏观策略2023年01月20日宏观点评TableMacroStrategy202301183增速背后的中美博弈3的成绩单在中美竞争的大考中究竟成色如何2022年3的经济晨会编辑陈李增速对于中国来说算是有得有失在偏通缩和汇率贬值的环境下执业证书S0600518120001中国GDP占美国的比重出现了明显的下滑不过在实际增速这一021-60197988科目中中国最终还是技高一筹风险提示海外货币政策收紧下外yjschenldwzqcomcn需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化固收金工固收点评TableFixedGain20230117经济数据真空期将至强现实需持续验证事件2023年1月17日国家统计局公布2022年经济数据2022年实际GDP同比3Q4当季同比292022年规模以上工业增加值累计同比3612月当月增长132022年社零累计同比-0212月当月下降182022年固定资产投资累计同比达51制造业投资基建投资累计同比达91115房地产开发投资累计同比下降10债市观点由于2022年经济的疲弱已经在预期内因此并未造成债券收益率的过多波动当前资金利率是影响债市的主要因素1月未现MLF利率调降但由于此前央行领导在国新办发布会上并未透露出总量宽松信息因此对市场扰动有限相反我们认为降息窗口并未关闭现在没有调降政策利率反而预留了更大的想象空间鉴于1-2月将进入数据真空期且在低基数下春节的文旅数据大概率将超预期对于经济复苏的验证需要等到2023年二季度在此之前债券收益率将在28-3的区间内震荡风险提示疫情恢复情况不及预期国内外货币财政政策超预期调整行业从地铁客流数据看微观经济复苏情况TableIndustry为什么要跟踪地铁数据地铁客运量数据可以从侧面表征各地疫情防控形势变化和核心城市的经济复苏程度在疫情放开前后这一特殊时间节点地铁数据可以从侧向指示各个城市疫情发展形势和复苏进程相比于官方的感染数据更具真实性和参考性2022年11月11日起优化疫情防控措施渐次落地2022年12月以来各地核酸检测要求逐步取消完全开放不断深化微观经济复苏动能是本轮金融股反攻号角吹响的导火索整体客运量恢复情况拨云见日雨过天晴12月初各地疫情陆续放开大规模感染紧随其后地铁客运量随之进入波谷12月末以来随着地铁客运量逐步回落我们预计第一波感染高峰正在过去地铁客运量恢复至放开前水平周内地铁客运量数据侧面反映生产动能修复周末地铁客运量数据侧面表征消费复苏根据高频地铁客流数据显示周内地铁客运量在数值上明显高于周末地铁客运量主要系周内为工作日上下班客流占据主体核心城市周末客流约为工作日的六成从地东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告铁客运量看重点城市经济复苏进程从核心城市来看北京恢复至放开前85疫情前63上海恢复至放开前91疫情前69广州恢复至放开前77疫情前66深圳恢复至放开前110疫情前102佛山恢复至放开前155根据我们判断客流数据恢复情况与当地城市老龄化程度客流基数新增地铁运营里程等综合影响投资建议2022年11月以来本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢完全放开后经济复苏从强预期变为强现实负债端拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔推荐顺序中国平安中国太保和中国人寿关注财险龙头中国财险风险提示地铁客流数据表征经济复苏恢复动能失效日历效应使得客流数据失真毒株变异使人群缺乏预存免疫宏观经济失速汽车行业月报新能源12月月报12月新能源渗透率338坚定看好行业景气度跟踪产批零表现基本符合预期乘联会口径12月狭义乘用车产量实现2095万辆同比-150环比-08批发销量实现2222万辆同比-61环比94疫情封控对产业链影响基本消除车企主动减产以降低库存交强险口径12月行业交强险口径销量为24618万辆同环比分别12457212月终端补贴加大新能源国补退坡刺激终端消费前置本月零售同环比上升明显中汽协口径12月乘用车总产销分别实现21252265万辆同比分别-161-67环比分别-1490出口方面12月中汽协口径乘用车出口275万辆同环比分别为472-06展望2023年1月春节假期国补退坡首月综合影响下我们预计行业产量为1257万辆同环比分别-390-400批发为1333万辆同环比分别-386-400行业交强险为1231万辆同环比分别-434-50新能源批发预计413万辆同环比分别01-45投资建议特斯拉降价幅度和节奏略超我们预期相比10月降价后的预测Model3和ModelY本次降价幅度6-14不等加上10月降价幅度近20Model3和ModelY均突破2021Q3的前低水平Q1板块预计磨底静待经济复苏带动景气度预期修复核心围绕2超多强布局强个股机会选股思路维持年度策略判断子版块排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次比亚迪长城蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选单一赛道第一梯队轻量化赛道旭升-爱柯迪-文灿线控制动伯特利大内饰赛道新泉继峰岱美等第二梯队域控制器德赛西威华阳集团等热管理空悬等3A股整车优选长城长安华为赛力斯江淮风险提示下游需求复苏低于预期疫情控制低于预期等东吴证券环保行业2023年年度策略仓庚喈喈采蘩祁祁全面复苏中关注双碳环保安全价值复盘宏观经济及疫情影响下环保估值下行业绩承压细分板块中再生资源成长性突出展望行业现金流改善宏观支持疫后复苏双碳促边界外拓技术龙头再生资源清洁能源链价值凸显安全价值框架1产业链安全半导体国产化配套环境技术受益电子特气臭氧清洗技术装备国产化压滤科学仪器等2能源安全东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告新能源光伏治理环卫电动氢能火电灵活性储能及天然气优质资产3粮食安全酒糟发酵替代豆粕4资源安全锂回收提锂分离材料危废塑料等再生技术龙头传媒行业点评报告电影行业点评春节档预售表现亮眼强内容储备下2023年票房复苏可期春节档预售整体优于去年同期佳作云集表现可期全国影院营业率显著提升奠定行业复苏基础内容供给拐点初现国内电影市场有望加速复苏投资建议优质影片储备丰富我们看好板块盈利估值双修复机会2022年国内电影票房仅为2019年的47相比2021年国内73及2022年北美65日本70的恢复率票房复苏空间可期我们推荐关注博纳影业主旋律商业化电影领军者储备有无名等重磅影片光线传媒片单储备丰富关注深海等影片带来业绩弹性建议关注中国电影业务板块涵盖全产业链进口片直接受益者万达电影猫眼娱乐金逸影视横店影视上海电影等风险提示疫情反复风险票房不及预期风险监管政策不确定风险宏观经济下行风险推荐个股及其他点评福耀玻璃TableRecommend6006602022年业绩预告点评市场份额持续提升盈利能力稳定增长公司预计2022年全年实现归母净利润47195034亿元同比5060扣非后归母净利润为46084923亿元同比6475其中2022Q4折算归母净利润8181133亿元同比49106环比-46-25扣非后归母净利润7931108亿元同比81153环比-47-26考虑2022Q4人民币升值幅度略超我们预期我们小幅下调福耀2022年盈利预测由53亿元下调为49亿元并继续维持公司20232024年利润预期为5464亿元分别同比551119对应PE分别为201815倍维持福耀玻璃买入评级风险提示能源价格波动超预期海外市场生产恢复节奏低于预期文灿股份6033482022年业绩预告点评新能源客户持续放量业绩同比高增长公司发布2022年度业绩预告2022年预计实现归母净利润2227亿元同比126178实现扣非归母净利润2229亿元同比177235其中2022年Q4实现归母净利润-039011亿元同比-236-60环比-132-91实现扣非归母净利润-005045亿元同比-122-102环比-104-61盈利预测与投资评级基于下游燃油车客户承压及新产品量产节奏调整我们将公司2022-2024年营收从551571389881亿元下调至528870109110亿元同比分别293330将归母净利润从382663967亿元下调至256590778亿元同比分别为16413032对应EPS分别为097224295元对应PE为683829742254倍维持买入评级风险提示疫情控制不及预期一体化压铸需求不及预期原材料价格波动超出预期安踏体育02020HK调整管理架构推进多品牌全球化战略落地公司发布董事管理职能调整公告为完善企业管治让管理层架构与公司战略方向匹配公司宣布下述执行董事管理职能调整调整将于2023年东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告2月1日生效1丁世忠将卸任CEO留任董事会主席继续在企业战略人才建设企业文化经营监督中发挥核心领导作用并直接管理集团内部审计及监察职能及收购合并事宜2丁世家继续负责管理生产职能但不再负责供应链管理3郑捷留任执行董事并卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO将继续以亚玛芬CEO的身份负责亚玛芬相关业务4赖世贤将担任联席CEO卸任CFO将分管安踏品牌除FILA品牌以外的所有其他品牌集团采购以及其他若干职能包括人力资源法务投资者关系及行政管理等5吴永华将担任联席CEO卸任专业运动群CEO分管FILA品牌国际业务及其他若干职能包括零售渠道管理及公共关系等6毕明伟将担任CFO主要负责集团财务管理职能及若干中后台职能包括业务流程管理及物流管理等公司为国内多品牌运动服饰龙头本次管理层架构调整为公司经过长期谨慎思考的决定有利于推进集团多品牌和全球化战略的落地完善企业管治以及提升旗下各事业群的管理效率23年1月以来集团各品牌终端销售同比农历口径增长超出公司预期23年公司将在专业为本品牌向上战略下进行渠道破圈稳老拓新提升DTC效率等公司对全年业绩复苏充满信心我们维持22-24年归母净利润7359381127亿元的预测对应PE为372924X维持买入评级风险提示居民消费信心恢复较慢疫情反复竞争加剧广发证券000776驾乘财富管理东风重整旗鼓蓄势待发市场化机制地方资源营运效率稳定提升财富管理发展迅速盈利能力持续领先业务布局完整厚积薄发盈利预测与投资评级广发证券作为券商行业龙头财富管理业务突出资管业务优势显著公司各项主营业务增长稳健未来有较高的成长性根据PAUM估值我们认为易方达广发基金助力公司价值提升预计二者2023E-2024E合计能为公司贡献市值571775亿元公司市值将提升至17181923亿元预计2022E-2024E年公司归母净利润为80061058412761亿元同比分别为-262432192057对应PE为1695x1282x1064xPB为123x115x107x首次覆盖给予买入评级风险提示市场持续低迷业务量萎缩监管趋严抑制行业创新东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评202301183增速背后的中美博弈3的成绩单在中美竞争的大考中究竟成色如何2022年3的经济增速对于中国来说算是有得有失在偏通缩和汇率贬值的环境下中国GDP占美国的比重出现了明显的下滑不过在实际增速这一科目中中国最终还是技高一筹近年来经济增长似乎成为中美暗自较劲的重要领域2022年初中国55的经济目标背后就有IMF世界银行等国际机构唱多美国增长的影子而后中国经济经历了防疫和地产的双重压力反观美国尽管货币政策加速收紧但稳健的就业和消费让美国经济在一众发达经济体中独领风骚2022年确实可能是近年来美国增长逆袭的最好时间窗口2022年12月美国总统拜登特地发推声称今年美国经济增速可能超过中国这一幕在1976年以来就再未发生过不过周二公布的经济数据3的增速可能要让拜登总统幻想落空即使2022年第四季美国经济年化季环比能够达到41全年增速也仅有22对于美国2022年第四季度经济增长年化季环比市场的预期中值是29而更乐观的亚特兰大联储预测是41即使按后者来计算2022年美国经济全年增速也仅为22按照市场预期主要则是21不及中国3的增速不过由于价格和人民币汇率贬值的拖累2022年中国GDP占美国比例仍是下滑的尽管经济增速占优但是从平均值来看2022年人民币相对美元贬值43除此之外第四季度GDP平减指数骤降至06拖累全年水平至24而美国虽然第四季度通胀开始明显减速但全年平减指数预计仍达69左右的水平按此计算2022年中国GDP换成美元约占美国的703较2021年底的761下降约57个百分点那么如果2023年中国经济实现5的增速能否完全逆转2022年对美国GDP占比的下滑趋势吗根据美联储12月议息会议的最新预测2023年美国实际GDP增速仅为05如果我们假设12023年美国的GDP平减指数回落至42022年前三季度为7422023年中国的GDP平减指数为22022年为2432023年人民币对美元汇率与2022年持平上述假设下不难计算出2023年中国GDP占美国GDP的比重有望从2022年的70左右回升至72当然如果要回升至2021年761的高点则除非中国经济高于55的增速人民币对美元升值5作为情景分析图4给出了2023年不同的中国经济增速和人民币升值幅度下中国GDP占美国比重的变化风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川研究助理邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230117经济数据真空期将至强现实需持续验证事件数据公布2023年1月17日国家统计局公布2022年经济数据2022年实际GDP同比3Q4当季同比292022年规模以上工业增加值累计同比3612月当月增长132022年社零累计同比-0212月当月下降182022年固定资产投资累计同比达51制造业投资基建投资累计同比达91115房地产开发投资累计同比下降10观点2022年实际GDP累计同比达3需求端东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei拖累较为明显2022年Q1-4实际GDP当季同比分别为480439和29二季度和四季度受新冠疫情影响明显分生产和需求来看规模以上工业增加值累计同比36社零累计同比-02需求受到的打击更大首先分类别来看2022年12月以食品粮油类为代表的必选消费零售额当月同比为105较11月上行66个百分点以金银珠宝类为代表的可选消费零售额当月同比为-184较11月下行114个百分点消费结构走弱其次汽车石油及制成品家居和建筑装潢材料类等主要下游消费品的2022年零售额累计同比分别为0797-75和-62房地产后周期产品对消费造成了拖累最后2022年全国居民人均可支配收入累计同比29相比疫情前2019年的58下降29个百分点居民收入的下降对消费的制约依然存在制造业投资保持高增长基建和房地产投资走弱2022年1-12月固定资产投资累计同比较1-11月回落02个百分点制造业投资基建投资和房地产投资累计同比分别下行0201和02个百分点全年看基建投资和制造业投资保持相对高增长而房地产投资的负向拖累明显1制造业方面融资成本的下行对冲了部分利润和出口回落的压力截至2022Q3企业贷款加权平均利率为4较Q2下行016个百分点因此2022Q4的制造业贷款需求指数为622较Q3上行16个百分点除此之外出口也是决定制造业投资的关键因素我国主要的出口产品包括机电产品高新技术产品和服装及衣着附件以2022年12月为例三者占出口金额当月值的比例分别为5826和5由于我国出口回落对应的纺织服装业和电子设备制造固定资产完成额累计同比下滑2基建方面2022年的基建投资累计同比前低后高与财政发力节奏相关虽然地方政府专项债的发行集中于2022年上半年2022年全年共发行40264亿元1-6月的发行占比达85但资金落地效果在下半年集中体现以石油沥青装置开工率来观察上行拐点出现于2022年年中3房地产投资方面2022年房地产开发投资增速连续下探以土地成交价款作为土地购置费的先行指标2023年的房地产投资依然承压截至2022年11月土地成交价款当月同比-5079虽然针对房地产市场供给端的政策应出尽出但如何令需求端的弱势反转是更加急迫的问题我们预计各类购房的宽松政策还会持续推出债市观点由于2022年经济的疲弱已经在预期内因此并未造成债券收益率的过多波动当前资金利率是影响债市的主要因素1月未现MLF利率调降但由于此前央行领导在国新办发布会上并未透露出总量宽松信息因此对市场扰动有限相反我们认为降息窗口并未关闭现在没有调降政策利率反而预留了更大的想象空间鉴于1-2月将进入数据真空期且在低基数下春节的文旅数据大概率将超预期对于经济复苏的验证需要等到2023年二季度在此之前债券收益率将在28-3的区间内震荡风险提示疫情恢复情况不及预期国内外货币财政政策超预期调整证券分析师李勇研究助理徐沐阳行业从地铁客流数据看微观经济复苏情况TableIndustryDetials为什么要跟踪地铁数据地铁客运量数据可以从侧面表征各地疫情防控形势变化和核心城市的经济复苏程度在疫情放开前后这一特殊时间节点地铁数据可以从侧向指示各个城市疫情发展形势和复苏进程相比于官方的感染数据更具真实性和参考性2022年11月11日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei起优化疫情防控措施渐次落地2022年12月以来各地核酸检测要求逐步取消完全开放不断深化微观经济复苏动能是本轮金融股反攻号角吹响的导火索整体客运量恢复情况拨云见日雨过天晴12月初各地疫情陆续放开大规模感染紧随其后地铁客运量随之进入波谷12月末以来随着地铁客运量逐步回落我们预计第一波感染高峰正在过去地铁客运量恢复至放开前水平周内地铁客运量数据侧面反映生产动能修复周末地铁客运量数据侧面表征消费复苏根据高频地铁客流数据显示周内地铁客运量在数值上明显高于周末地铁客运量主要系周内为工作日上下班客流占据主体核心城市周末客流约为工作日的六成从地铁客运量看重点城市经济复苏进程从核心城市来看北京恢复至放开前85疫情前63上海恢复至放开前91疫情前69广州恢复至放开前77疫情前66深圳恢复至放开前110疫情前102佛山恢复至放开前155根据我们判断客流数据恢复情况与当地城市老龄化程度客流基数新增地铁运营里程等综合影响投资建议2022年11月以来本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢完全放开后经济复苏从强预期变为强现实负债端拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔推荐顺序中国平安中国太保和中国人寿关注财险龙头中国财险风险提示地铁客流数据表征经济复苏恢复动能失效日历效应使得客流数据失真毒株变异使人群缺乏预存免疫宏观经济失速证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽汽车行业月报新能源12月月报12月新能源渗透率338坚定看好投资要点行业景气度跟踪产批零表现基本符合预期乘联会口径12月狭义乘用车产量实现2095万辆同比-150环比-08批发销量实现2222万辆同比-61环比94疫情封控对产业链影响基本消除车企主动减产以降低库存交强险口径12月行业交强险口径销量为24618万辆同环比分别12457212月终端补贴加大新能源国补退坡刺激终端消费前置本月零售同环比上升明显中汽协口径12月乘用车总产销分别实现21252265万辆同比分别-161-67环比分别-1490出口方面12月中汽协口径乘用车出口275万辆同环比分别为472-06展望2023年1月春节假期国补退坡首月综合影响下我们预计行业产量为1257万辆同环比分别-390-400批发为1333万辆同环比分别-386-400行业交强险为1231万辆同环比分别-434-50新能源批发预计413万辆同环比分别01-45新能源跟踪12月新能源汽车批发渗透率338环比-213pct乘联会口径12月新能源汽车产量751万辆同比550环比44批发销量实现750万辆同比489环比25全年新能源汽车产量6663万辆同比102批发销量实现6498万辆同比96交强险口径12月新能源零售实现709万辆同比466环比323全年新能源零售实现5264万辆同比82分地区来看12月非限购地区新能源销量占比上升12月非限购地区新能源车销量占比为7600环比323pct分价格带来看受燃油车冲量挤压对应新能源车市场及特斯拉本月零售下降影响12月5-10万元10-15万元15-20万元价格带占比上升环比分别285151356pct分价格带东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei来看新能源车渗透率12月各细分价格带的新能源车渗透率环比均下降0-5万5-10万10-1515-20万20-25万25-30万30-40万40万以上绝对值分别为99971856228433592485268343112840环比分别-000pct-016pct-488pct-131pct-571pct-655pct-928pct-330pct自主崛起跟踪自主批发市占率环比提升分车辆类型12月乘用车整体轿车SUV市场自主品牌市占率分别为5878517650分别环比33pct35pct37pct分技术路线12月BEVPHEV市场自主品牌市占率为83038854分别环比742pct-174pct投资建议特斯拉降价幅度和节奏略超我们预期相比10月降价后的预测Model3和ModelY本次降价幅度6-14不等加上10月降价幅度近20Model3和ModelY均突破2021Q3的前低水平Q1板块预计磨底静待经济复苏带动景气度预期修复核心围绕2超多强布局强个股机会选股思路维持年度策略判断子版块排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次比亚迪长城蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选单一赛道第一梯队轻量化赛道旭升-爱柯迪-文灿线控制动伯特利大内饰赛道新泉继峰岱美等第二梯队域控制器德赛西威华阳集团等热管理空悬等3A股整车优选长城长安华为赛力斯江淮风险提示下游需求复苏低于预期疫情控制低于预期等证券分析师黄细里研究助理杨惠冰东吴证券环保行业2023年年度策略仓庚喈喈采蘩祁祁全面复苏中关注双碳环保安全价值复盘宏观经济及疫情影响下环保估值下行业绩承压细分板块中再生资源成长性突出展望行业现金流改善宏观支持疫后复苏双碳促边界外拓技术龙头再生资源清洁能源链价值凸显1现金流改善运营占比提升国补兑付加速支付模式理顺促现金流改善2宏观发力稳经济决心强化财政货币政策双发力REITs融资工具助力利于G端环保产业投资3疫后复苏项目复工复产需求释放迎业绩修复4双碳新机遇双碳带动环保产业边界拓展国内碳配额合理收紧碳市场扩容CCER重启在即欧盟减碳目标加码碳关税政策落地技术龙头再生资源清洁能源价值凸显二十大报告扩内需纲要中央经济工作会议等强化安全能力建设双碳环保具备显著的安全价值1产业链安全关键环节自主可控关注在关键产业国产化过程中配套环境治理技术提供方受益技术攻关下自身赛道国产化率提升如半导体产业链电子特气半导体清洗设备等高端装备压滤装备科学仪器等重点推荐电子特气凯美特气半导体臭氧清洗设备国林科技压滤机龙头景津装备建议关注半导体洁净室美埃科技2能源安全固本强基有序替代关注新型能源体系建设下新能源光伏治理环卫电动氢能火电灵活性储能及天然气优质资产重点推荐光伏治理仕净科技天然气天壕环境九丰能源新奥股份3粮食安全开展节粮行动关注豆粕减量替代行动下酒糟发酵饲料应用重点推荐路德环境4资源安全发展循环经济关注战略资源锂电回收提锂分离材料危废塑料等再生技术龙头重点推荐危废资源化高能环境再生塑料三联虹普建议关注重金属污染治理赛恩斯证券分析师袁理证券分析师任逸轩证券分析师赵梦妮研究助理陈孜文研究助理朱自尧东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei传媒行业点评报告电影行业点评春节档预售表现亮眼强内容储备下2023年票房复苏可期投资要点春节档预售整体优于去年同期佳作云集表现可期截至20231182023年春节档共7部影片定档满江红无名流浪地球2交换人生熊出没伴我熊芯深海6部定档大年初一2023122中国乒乓之绝地反击定档大年初三2023124截至2023年1月18日晚21点春节档预售总票房达29亿元其中满江红无名流浪地球2累计预售票房分别为785277907025万位列前三根据猫眼数据2023年春节档预售票房破12亿分别用时约1535天用时均短于2022年春节档的2545天预售票房加速破亿我们认为2023年春节档定档影片题材丰富阵容强大满江红古装悬疑片张艺谋导演沈腾易烊千玺领衔主演无名谍战片程耳导演梁朝伟王一博领衔主演流量地球2科幻片前作斩获近47亿票房交换人生喜剧片雷佳音张小斐张宥浩领衔主演熊出没伴我熊芯亲子动画深海动画西游记之大圣归来导演田晓鹏新作中国乒乓之绝地反击体育题材有望满足多样化观影需求2023年春节档佳片云集百花齐放票房成绩值得期待全国影院营业率显著提升奠定行业复苏基础2022年受疫情反复影响行业先后经历几轮影院大面积停业根据猫眼数据统计2022年全年中有46天影院营业率不足50疫情等不确定性因素下影片定档更为谨慎2022年多部热门影片未能如期上线进而影响热门档期的票房表现同时疫情传播也对已上映影片造成较大的冲击以阿凡达水之道为例上映初期正处国内防疫政策放开后的第一波冲击票房表现不及市场预期后随着感染人数大幅回落元旦档期助推下日票房重回亿元水平2022年11月以来国内防疫政策持续优化特别是12月防控政策调整叠加进口影片陆续上线影院营业率已由11月底的不足40提升至80左右快速回归至正常运营节奏猫眼数据展望2023年我们认为第一波疫情冲击已逐步消退同时疫情防控导致影院停业的可能性已较小看好行业放映端维持正常营业率水平为影片定档票房复苏构筑基础内容供给拐点初现国内电影市场有望加速复苏展望2023年随着影院营业率回升此前积压的优质库存影片有望陆续定档同时2022年11月以来国产及进口影片审核持续释放积极信号我们看好影片审核边际向好优质内容供给有望稳步扩容提振观影需求加速票房复苏1进口片2023年1月17日漫威影片黑豹2蚁人3量子狂潮宣布定档2023年2月7日2月17日漫威大片时隔三年多再度被引进我们认为这是继阿凡达2定档后的又一积极信号看好后续更多进口影片顺利引进丰富行业优质内容供给2国产片2022年部分影片因疫情等因素撤档因此2023年满足上映条件的影片储备较为丰富截至2023年1月18日长空之王风再起时等已定档超能一家人等仍待定档投资建议优质影片储备丰富我们看好板块盈利估值双修复机会2022年国内电影票房仅为2019年的47相比2021年国内73及2022年北美65日本70的恢复率票房复苏空间可期我们推荐关注博纳影业主旋律商业化电影领军者储备有无名等重磅影片光线传媒片单储备丰富关注深海等影片带来业绩弹性建议关注中国电影业务板块涵盖全产业链进口片直接受益者万达电影猫眼娱乐金逸影视横店影视上海电影等风险提示疫情反复风险票房不及预期风险监管政策不确定风险宏观经济下行风险东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei证券分析师张良卫证券分析师周良玖研究助理陈欣推荐个股及其他点评福耀玻璃TableRecommendDetials6006602022年业绩预告点评市场份额持续提升盈利能力稳定增长投资要点段落提要公司预计2022年全年实现归母净利润47195034亿元同比5060扣非后归母净利润为46084923亿元同比6475其中2022Q4折算归母净利润8181133亿元同比49106环比-46-25扣非后归母净利润7931108亿元同比81153环比-47-26Q4全球汽车产量同环比保持提升福耀收入体量预期同比更快增长根据Marklines数据2022年1011月全球汽车产量1463万辆同环比提升假设12月行业保持正常生产运营Q4全球汽车产量预计21902201万辆同比3945环比1116公司2022年持续优化自身产品结构单车ASP环比持续提升同时欧洲市场开拓叠加美国市场产能利用率提升全球份额持续增加量价提升趋势明确我们预计福耀2022Q4营收同比增速相比行业更快2022前三季度能源主要是天然气成本海运费用原材料主要是纯碱价格以及人民币汇率波动等四方面因素对公司业绩带来显著影响Q4环比Q3变化维度能源成本高位并且季节性小幅提升同时海运费用纯碱价格逐步下降形成有效对冲但Q4人民币环比升值31预计产生部分汇兑损失Q2Q3人民币贬值幅度环比571616对应产生汇兑收益对Q4公司净利润产生影响展望未来随成本端逐步恢复正常全球份额提升单车ASP继续增加公司整体经营依然稳健向好1短期来看纯碱价格以及海运费用下行能源成本下降叠加全球产量同比稳定提升规模效应改善公司毛利率有望进一步提升2长期来看福耀有望以高质量高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额实现全球市占率进一步提升天幕等高附加值产品随新能源汽车占比提升逐步渗透公司单车ASP长期保持持续提升趋势量价齐升可期欧洲FYSAM经营逐步迈入正轨打开公司全新增量空间盈利预测与投资评级考虑2022Q4人民币升值幅度略超我们预期我们小幅下调福耀2022年盈利预测由53亿元下调为49亿元并继续维持公司20232024年利润预期为5464亿元同比551119对应PE分别为201815倍维持福耀玻璃买入评级风险提示能源价格波动超预期海外市场生产恢复节奏低于预期证券分析师黄细里研究助理杨惠冰文灿股份6033482022年业绩预告点评新能源客户持续放量业绩同比高增长投资要点公告要点公司发布2022年度业绩预告2022年预计实现归母净利润2227亿元同比126178实现扣非归母净利润2229亿元同比177235其中2022年Q4实现归母净利润-039011亿元同比-236-60环比-132-91实现扣非归母净利润-005045亿元同比-122-102环比-104-61新能源客户增长传统燃油客户下滑营收预期环比持平根据乘联会数据2022年Q4公司下游主机厂客户蔚来销量环比267赛里斯销量环比113大众销量环比-138奔驰GLC销量环比-349根据Marklines数据2022年Q4北美乘用车和轻卡销量环比47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei欧洲地区2022年10-11月月均销量相较于2022Q3月均销量提升86新能源及海外客户销量中枢上移对冲传统燃油客户销量下滑我们预计公司22年Q4营收环比持平欧洲能源价格持续高位百炼集团Q4预计盈亏平衡根据世界银行数据欧洲天然气价格在2022年下半年持续处于高位水平2022Q4能源价格较Q3有所下滑但相较于年初依旧有较大幅度增长2022年12月天然气价格相较于2022年1月上涨275公司能源长协价格Q4重新协商12月份圣诞节放假等原因预计百炼集团Q4业绩盈亏平衡墨西哥税务争议计提负债新产品落地放量加速公司预计计提2022年度预计负债146亿墨西哥比索约5243万元人民币系公司子公司百炼集团墨西哥子公司LBQ在2015年至2019年期间与墨西哥税务部门产生了增值税缴纳争议公司对此尚未判决的的诉讼事项计提预计负债若诉讼成功有望Q1末冲回损失公司一体化压铸产品搭载蔚来ET5车型9月上市后交付量持续增长9-12月分别交付221103029687594辆新产品持续放量增长为公司业绩提供支撑盈利预测与投资评级基于下游燃油车客户承压及新产品量产节奏调整我们将公司2022-2024年营收从551571389881亿元下调至528870109110亿元同比分别293330将归母净利润从382663967亿元下调至256590778亿元同比分别为16413032对应EPS分别为097224295元对应PE为683829742254倍维持买入评级风险提示疫情控制不及预期一体化压铸需求不及预期原材料价格波动超出预期证券分析师黄细里研究助理谭行悦安踏体育02020HK调整管理架构推进多品牌全球化战略落地投资要点公司发布董事管理职能调整公告为完善企业管治让管理层架构与公司战略方向匹配公司宣布下述执行董事管理职能调整调整将于2023年2月1日生效1丁世忠将卸任CEO留任董事会主席继续在企业战略人才建设企业文化经营监督中发挥核心领导作用并直接管理集团内部审计及监察职能及收购合并事宜2丁世家继续负责管理生产职能但不再负责供应链管理3郑捷留任执行董事并卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO将继续以亚玛芬CEO的身份负责亚玛芬相关业务4赖世贤将担任联席CEO卸任CFO将分管安踏品牌除FILA品牌以外的所有其他品牌集团采购以及其他若干职能包括人力资源法务投资者关系及行政管理等5吴永华将担任联席CEO卸任专业运动群CEO分管FILA品牌国际业务及其他若干职能包括零售渠道管理及公共关系等6毕明伟将担任CFO主要负责集团财务管理职能及若干中后台职能包括业务流程管理及物流管理等本次调整的核心目的是推进多品牌和全球化战略的落地完善企业管治提升运营管理效率1丁总过去16年一直兼任董事会主席与CEO职位随着安踏集团从单一品牌向多品牌全球化方向发展公司业务模式更加复杂将董事会主席与CEO职位进行分工有助提升管理工作效率和经营决策准确度2将原安踏篮球总监收购亚玛芬后在始祖鸟中国担任总裁的徐阳总调回安踏专业品牌群担任CEO有利于强化安踏品牌专业度郑捷总卸任安踏集团总裁继续负责亚玛芬业务有利于进一步推动亚玛芬集团的全球化布局完成5个10亿欧元发展计划上述调整有利于进一步优化三大品牌事业群以及亚玛芬集团的管理组织架构3公司向两位联席CEO提出未来5年目标强调结果导向销售表现在中国和全球都跑赢大市设定市值目标东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei把安踏品牌带向全球化梯队培养人才培育梯队接任联席CEO的管理人员盈利预测与投资评级公司为国内多品牌运动服饰龙头本次管理层架构调整为公司经过长期谨慎思考的决定有利于推进集团多品牌和全球化战略的落地完善企业管治以及提升旗下各事业群的管理效率23年1月以来集团各品牌终端销售同比农历口径增长超出公司预期23年公司将在专业为本品牌向上战略下进行渠道破圈稳老拓新提升DTC效率等公司对全年业绩复苏充满信心我们维持22-24年归母净利润7359381127亿元的预测对应PE为372924X维持买入评级风险提示居民消费信心恢复较慢疫情反复竞争加剧证券分析师李婕证券分析师赵艺原广发证券000776驾乘财富管理东风重整旗鼓蓄势待发投资要点市场化机制地方资源营运效率稳定提升1民营背景决定灵活机制广发证券无控股股东吉林敖东辽宁成大中山公用持股比例分别为16431640901自2012年以来基本未发生过变化利于维持市场化运行机制灵活的运营模式2广东经济优势赋能客群财富广东省居民较高的财富水平为公司各项业务的发展奠定了基础粤港澳大湾区发展政策向好且广州正在不断完善现代金融服务体系我们预计公司未来业务发展将充分受益于区域内经济增长3公司业绩表现稳定2018-2021年公司净利润由43增至109亿元CAGR达36自2019年起杠杆率呈上升态势从345至384ROE中枢抬升从855至1067公司整体资金利用效率较高且表现稳定财富管理发展迅速盈利能力持续领先1行业层面居民财富逐步转移至金融资产权益财富管理有望迎来大发展首次居民资产切分金融资产占比提升传统上我国居民资产在房地产市场银行理财配置占比较高但在房住不炒及资管新规下金融资产吸引力增强家庭金融资产规模及占比提升二次金融资产切分权益资产占比提升权益市场是我国居民转移其资产配置的重要方向2019-2022Q3年主动权益基金规模的复合增速高达63非货币基金投资者大幅上升2018-2020年该项占比提高115对标美日英我们认为我国居民资产配置向权益市场的迁移空间仍然广阔2公司层面一参一控头部公募充分受益财富管理大发展广发证券持股易方达广发基金22655453头部基金产品优势促使AUM稳定增长增厚广发证券净利润2022H1两者合计为广发证券贡献了937亿元净利润利润贡献度合计达2014两家头部公募未来将充分受益于财富管理行业的大发展同时头部公司的竞争优势更为显著我们预计两家公司的市占率及保有量水平有望进一步提升头部公募充分受益于居民资金入市以及格局优化的长期趋势有助于广发证券熨平业绩波动3经纪业务稳定发展产品代销实有亮点佣金率高于行业均值2022H1年公司行业佣金率分别为0032500234经纪业务收入稳定提升2018-2021年CAGR达31金融产品代销表现亮眼2021年公司金融产品代销收入同比85至1095亿元增速超过大部分头部券商2022Q3广发权益基金保有量排名券商系第3位业务布局完整厚积薄发1投行业务拨云见日经过积极整改历史问题公司投行业务寒冬期或将结束2022H1广发证券投行业务手续费净收入同比5302投研能力优势显著公司专注投研能力及建设研究团队连续多年获得数项大奖为广发证券积极开展各项投资业务奠定了基础3信用业务规模稳定公司资本中介业务稳步发展截止2022H1融资融券业务市占率达520盈利预测与投资评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei广发证券作为券商行业龙头财富管理业务突出资管业务优势显著公司各项主营业务增长稳健未来有较高的成长性根据PAUM估值我们认为易方达广发基金助力公司价值提升预计二者2023E-2024E合计能为公司贡献市值571775亿元公司市值将提升至17181923亿元预计2022E-2024E年公司归母净利润为80061058412761亿元同比分别为-262432192057对应PE为1695x1282x1064xPB为123x115x107x首次覆盖给予买入评级风险提示市场持续低迷业务量萎缩监管趋严抑制行业创新证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn