宏观深度报告20230104：优等生vs.差等生：放开下的全球消费复苏
　　防疫放开后国内消费的扩张有多强？这不仅是2023年中国经济复苏所必须直面的问题，也是疫情三年来先于中国内地放开的各经济体在实践中有待总结的问题。我们认为总结这些已放开经济体消费复苏的经验，对于研判2023年中国消费的前景无疑具有借鉴意义。事实上，从那些先于中国内地放开经济体的案例来看，其消费扩张在路径、节奏、幅度上均存在着一定差异，从而在不同的经济体之间出现了明显的分化。我们选择了10个最具代表性的经济体案例，将其分为三大类型：1.“立竿见影”型（美国、新加坡、澳大利亚）；2. “差强人意”型（日本、德国、越南、中国台湾）；3. “收效甚微”型（英国、韩国、中国香港）。
　　固收金工
　　固收点评20230103：福新转债：功能性涂布复合材料领域企业
　　福新转债（111012.SH）于2023年1月4日开始网上申购：当前债底估值为73.18元，YTM为3.37%。当前转换平价为95.29元，平价溢价率为4.94%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为14.76%。
　　行业
　　公用事业2023年度投资策略：短期稳增长、长期抗通胀
　　重点推荐标的1）公用事业：华电国际、华能国际、川投能源等；2）专精特新：青鸟消防、威胜信息、索通发展等
　　汽车行业月报：芯片自主替代加速，看好自主崛起
　　2022年11月智能电动汽车需求跟踪：1）新能源渗透率为35.88%，环比+5.03pct，渗透率环比提升。造车新势力销量占电动车比例为20.7%，环比+3.5pct。11月疫情得到有效控制，乘用车销量维持稳态，特斯拉和自主新势力蔚来、理想、小鹏销量环比上升。其中，特斯拉销售100291辆，环比+39.9%；蔚来汽车销售14178辆，环比+40.9%；小鹏汽车销售5811辆，环比+13.9%；理想汽车销售15034辆，环比+49.6%。2）智能化功能渗透率跟踪：HUD渗透率传统车企高于新势力，激光雷达加速突破，传统车企线控制动具备提升空间。
　　商贸零售行业点评报告：出行复苏数据跟踪周报（2023年第1周）：短途出行见底回升显著，长途数据底部已现

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-01-05TableTag宏观策略2023年01月05日TableMacroStrategy宏观深度报告20230104优等生vs差等生放开下的全球消费复苏防疫放开后国内消费的扩张有多强这不仅是2023年中国经济复苏所必晨会编辑曾朵红须直面的问题也是疫情三年来先于中国内地放开的各经济体在实践中执业证书S0600516080001有待总结的问题我们认为总结这些已放开经济体消费复苏的经验对021-60199793于研判2023年中国消费的前景无疑具有借鉴意义事实上从那些先于zengdhdwzqcomcn中国内地放开经济体的案例来看其消费扩张在路径节奏幅度上均存在着一定差异从而在不同的经济体之间出现了明显的分化我们选择了10个最具代表性的经济体案例将其分为三大类型1立竿见影型美国新加坡澳大利亚2差强人意型日本德国越南中国台湾3收效甚微型英国韩国中国香港固收金工固收点评TableFixedGain20230103福新转债功能性涂布复合材料领域企业福新转债111012SH于2023年1月4日开始网上申购当前债底估值为7318元YTM为337当前转换平价为9529元平价溢价率为494转债条款中规中矩总股本稀释率为1476行业公用事业TableIndustry2023年度投资策略短期稳增长长期抗通胀重点推荐标的1公用事业华电国际华能国际川投能源等2专精特新青鸟消防威胜信息索通发展等汽车行业月报芯片自主替代加速看好自主崛起2022年11月智能电动汽车需求跟踪1新能源渗透率为3588环比503pct渗透率环比提升造车新势力销量占电动车比例为207环比35pct11月疫情得到有效控制乘用车销量维持稳态特斯拉和自主新势力蔚来理想小鹏销量环比上升其中特斯拉销售100291辆环比399蔚来汽车销售14178辆环比409小鹏汽车销售5811辆环比139理想汽车销售15034辆环比4962智能化功能渗透率跟踪HUD渗透率传统车企高于新势力激光雷达加速突破传统车企线控制动具备提升空间商贸零售行业点评报告出行复苏数据跟踪周报2023年第1周短途出行见底回升显著长途数据底部已现推荐个股及其他点评莱茵生物TableRecommend002166减糖潮涌顺势起又踏层峰辟新天植物提取行业龙头大单品战略明确公司深耕植提行业20余年2021实现营收1053亿元同比344归母净利润118亿元同比377其中植提业务共实现收入1016亿元同比33占营收比重约为96产品结构方面目前公司坚持代糖工业大麻茶叶提取物三主业并行东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告满帮集团YMM数字货运龙头引领货运效率持续提升盈利预测与投资评级作为数字货运平台龙头满帮为车主及货主带来增量价值考虑到满帮具竞争壁垒佣金率提升将带动业绩提升我们预计2022-2024年公司经调整净利润分别为125195304亿元分别同比增长1785657我们预计公司22-27年利润CAGR为443给予27年17倍PE以10的折现率折现至23年得到23年市值为909亿元对应PE为47倍首次覆盖给予买入评级高测股份688556与东方日升建立HJT100微米薄片代工战略合作充分受益于薄片化趋势下的渗透率提升逻辑2023年1月3日高测股份公告与东方日升签订5年战略合作协议双方将在N型HJT半片切片代工每年10GW截开磨切等设备及金刚线等领域展开合作理想汽车-W02015HK12月交付同比51L8L9双破万理想汽车12月交付新车21233辆同环比分别50734123理想L9和理想L8的交付量均超过了10000辆东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观深度报告20230104优等生vs差等生放开下的全球消费复苏防疫放开后国内消费的扩张有多强这不仅是2023年中国经济复苏所必须直面的问题也是疫情三年来先于中国内地放开的各经济体在实践中有待总结的问题我们认为总结这些已放开经济体消费复苏的经验对于研判2023年中国消费的前景无疑具有借鉴意义事实上从那些先于中国内地放开经济体的案例来看其消费扩张在路径节奏幅度上均存在着一定差异从而在不同的经济体之间出现了明显的分化我们选择了10个最具代表性的经济体案例将其分为三大类型1立竿见影型美国新加坡澳大利亚2差强人意型日本德国越南中国台湾3收效甚微型英国韩国中国香港立竿见影型经济体主要得益于政府的高补贴以及居民超额储蓄的释放导致消费在放开后强劲反弹由于政府补贴直接转移支付个人可支配收入显著提高消费修复反弹大动力足从修复时长来看立竿见影型经济体在防疫政策放开后的2个月内消费普遍修复超90差强人意型经济体财政补贴未能惠及家庭居民储蓄率居高不下导致消费在放开后修复缓慢财政政策补贴主要针对企业未能直接进行支付转移修复路径呈现倒V修复持续性差收效甚微型经济体由于财政政策缓不济急或过早退场使得消费在疫情反复扰动下苟延残喘这些经济体的财政政策倾向于对中小型企业补贴或草草收场因此消费的修复动力明显不足整体恢复态势疲软平均较疫情前增长趋势仍存在5以上的缺口通过横向对比不难看出各经济体财政刺激的规模与投放结构与其消费的修复程度具有显著的正相关型疫后要想得到强劲的消费反弹成为消费复苏中的优等生财政刺激力度必须大且应是普惠性较强的现金及消费券而相较之下财政刺激倾向企业补贴的效果则明显不如前者对于2023年中国消费复苏的前景而言成为立竿见影型当然是最理想的结果但也要避免沦为收效甚微型因此通过寻找那些在放开的宏观环境上与当下中国相似的经济体便可以对2023年中国消费的回升给出一个相对合理的区间出于可比性的考虑我们认为这个区间的上限可以比照新加坡下限则可以我国台湾地区新加坡在2022年4月全面放开后的半年时间中补了21的消费缺口线性外推下全年预计可以弥补4-5的消费缺口我国台湾地区在4月全面放开后仅仅补了08的缺口全年预计可以弥补16的消费缺口由此看来我们预计2023年在防疫政策大幅优化下我国消费补缺口的区间为15-5风险提示新冠病毒变异导致疫苗失效各地区封锁程度大幅升级地缘冲突加剧局部战争爆发使得全球陷入深度衰退证券分析师陶川研究助理段萌固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230103福新转债功能性涂布复合材料领域企业事件福新转债111012SH于2023年1月4日开始网上申购总发行规模为429亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于新型环保预涂功能材料建设项目及补充流动资金当前债底估值为7318元YTM为337福新转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei分别为040060120180250300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率9022022-12-30计算纯债价值为7318元纯债对应的YTM为337债底保护一般当前转换平价为9529元平价溢价率为494转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年07月10日至2029年01月03日初始转股价1402元股正股福莱新材12月30日的收盘价为1336元对应的转换平价为9529元平价溢价率为494转债条款中规中矩总股本稀释率为1476下修条款为153080有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价1402元计算转债发行429亿元对总股本稀释率为1476对流通盘的稀释率为4130对股本有一定的摊薄压力观点我们预计福新转债上市首日价格在1127712563元之间我们预计中签率为00011综合可比标的以及实证结果考虑到福新转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1127712563元之间我们预计网上中签率为00011建议积极申购公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发生产和销售主要产品分为三大类广告喷墨打印材料标签标识印刷材料和电子级功能材料公司始终致力于专业化品牌经营注重良好的品牌形象打造2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1184自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为11842021年公司实现营业收入1715亿元同比增加3516与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为10932021年实现归母净利润127亿元同比增加592公司营业收入主要来源于广告喷墨打印材料和标签标识印刷材料营收结构稳定2019-2021年公司营业收入分别为12685002万元12690904万元和17153195万元其中公司主营业务收入占比均超过90营收结构稳定公司销售净利率和毛利率波动下行销售费用率下降财务费用率和管理费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别为768609810943和745销售毛利率分别为2339204321302065和1725风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭行业公用事业TableIndustryDetials2023年度投资策略短期稳增长长期抗通胀一2022年回顾1电力板块行情方面相对收益明显绝对收益难做2电力供需形势方面二产拖累一产和居民用电提升电源投资是行业为数不多的亮点3企业盈利表现方面已走过至暗时刻曙光就在眼前二短期稳增长12023年GDP目标为5左右意味着所有部门必须开足马力政府消费进一步加码居民消费要回到4-5的趋势线上房地产投资从-11回到0基建投资从2021年的12进一步提升至10制造业投资从2021年的9进一步提升至10保增长压力大2电源投资具备逆周期属性火核风光齐发力3电网投资侧重于配电环节信息化市场化外部化4冷链物流行业景气度高企行业竞争格局持续改善三长期抗通胀1M2M1和PPI均表明核心通胀上东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei行是大概率事件CPI构成中权重较大的几个因子监管边际上均在好转2通胀大环境下电力上游资源等短久期资产有望迎来价值重估经营性净现金流始终稳健业绩增长显著改善供给端存在明显稀缺性3电价方面市场化程度不断提升新型电力系统成本体现4电力现货市场方面推出现货市场的重要性和紧迫性日益凸显中长期交易规避风险现货市场发现价格四重点推荐标的1公用事业华电国际华能国际川投能源等2专精特新青鸟消防威胜信息索通发展等证券分析师刘博汽车行业月报芯片自主替代加速看好自主崛起投资要点2022年11月智能电动汽车需求跟踪1新能源渗透率为3588环比503pct渗透率环比提升造车新势力销量占电动车比例为207环比35pct11月疫情得到有效控制乘用车销量维持稳态特斯拉和自主新势力蔚来理想小鹏销量环比上升其中特斯拉销售100291辆环比399蔚来汽车销售14178辆环比409小鹏汽车销售5811辆环比139理想汽车销售15034辆环比4962智能化功能渗透率跟踪HUD渗透率传统车企高于新势力激光雷达加速突破传统车企线控制动具备提升空间智能电动汽车产业新闻跟踪智能电动政策跟踪中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年其中在持续提升传统消费中表示释放出行消费潜力在加快培育新型消费中表示鼓励共享出行等领域产品智能化升级和商业模式创新深圳市人民政府办公厅印发深圳市促进绿色低碳产业高质量发展若干措施提出持续推广新能源汽车适时实施新能源汽车购置补贴政策产业信息跟踪1车企产能有增有减新能源市场格局生变广汽丰田上汽通用新工厂投产特斯拉暂停上海工厂生产2国产芯片替代加速新方案新定点发布地平线与嬴彻科技宏景智驾宣布合作黑芝麻与东风乘用车三一专汽合作3北京智能网联汽车政策先行区领衔无人化驾驶落地小马智行文远知行获北京自动驾驶无人化道路测试许可智能电动汽车跟踪标的2022-12-01至2022-12-31智能电动汽车跟踪标的中境内上市公司市值加权涨幅为-631涨幅前三的整车企业为吉利汽车比亚迪上汽集团涨幅分别为-172-363-438零部件中涨幅前三的公司为中国汽研耐世特科博达涨幅分别为464119-528境内核心标的2021-2023年市值加权平均PE值为1069430061935倍市值加权平均PS值为333214157倍2022-12-01至2022-12-31境外上市公司市值加权涨幅为-2636造车新势力中特斯拉蔚来汽车理想汽车小鹏汽车涨幅分别为-3673-1935-423-030境外上市核心标的2021-2023年市值加权平均PE为1114245083271倍加权平均PS值为1555985799倍投资建议最差已过坚定看好2023年汽车板块投资机会中央经济工作会议明确要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费进一步增强2023年汽车消费复苏的信心2023年汽车景气度或好于市场预期基于国内经济稳增长汽车相关政策友好假设前提下我们预测国内乘用车批发销量交强险零售出口新增库存分别为2430万同比51950万同比16380万同比50100万其中新能源批发销量交强险零售分别为968万同比50804万同比54对应渗透率约402023年汽车投资策略拥抱2超多强精选强个股子版块排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想汽车吉利汽车其次比亚迪东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei长城汽车蔚来汽车等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选单一赛道第一梯队轻量化赛道旭升股份-爱柯迪-文灿股份线控制动伯特利大内饰赛道新泉股份继峰股份岱美股份等第二梯队域控制器德赛西威华阳集团等热管理空悬等3A股整车优选华为赛力斯江淮汽车比亚迪长安汽车长城汽车风险提示智能驾驶行业发展不及预期法律法规限制智能驾驶发展中美贸易摩擦加剧的风险证券分析师黄细里研究助理谭行悦商贸零售行业点评报告出行复苏数据跟踪周报2023年第1周短途出行见底回升显著长途数据底部已现投资要点随着二十条新十条乙类乙管政策逐步落实全国与疫情挂钩的出行限制基本取消为紧密跟踪后疫情时代居民出行消费行为变化我们分别观察18个一二线城市的周度地铁客流量及全国公路铁路民航月度旅客运输量以分别了解短途及长途出行恢复状况市内出行情况元旦当周一二线城市地铁客流普遍呈现触底反弹的情况截至1月1日北上广深及14城的当周地铁客流恢复至2019年同期的5338506468较上周的2428314444有显著回升国内出行放开后出现由于疫情传播导致的二次冲击影响正在逐渐减弱长途出行情况11月公路铁路民航恢复程度较10月走低2023年1月有望走出底部2022年三季度以来公路铁路民航旅客运输量较2019年同期均处低位居民长途出行意愿低迷从交通部披露的11月数据来看国内公路铁路民航出行人次同比-34-49-42当月旅客运输量较2019年同期恢复程度从10月的243728略下滑至242724预估铁路公路民航12月恢复程度仍在相对低位2023年1月后长途出行意愿有望出现持续修复风险提示消费恢复不及预期宏观经济波动疫情反复等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄推荐个股及其他点评莱茵生物TableRecommendDetials002166减糖潮涌顺势起又踏层峰辟新天投资要点公司概况植物提取行业龙头大单品战略明确公司深耕植提行业20余年2021实现营收1053亿元同比344归母净利润118亿元同比377其中植提业务共实现收入1016亿元同比33占营收比重约为96产品结构方面目前公司坚持代糖工业大麻茶叶提取物三主业并行其中1天然甜味剂为业绩增长主要驱动力产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三21年实现收入634亿元同比5486占营收比重约为602工业大麻正式量产开疆扩土进行时2019年正式进军工业大麻领域目前美国工业大麻项目正式进入量产环节3并购布局茶叶提取物业务收入稳定增长2020年并购华高生物21年茶叶提取业务实现收入164亿元占营收比重约为16核心优势全产业链覆盖深度绑定大客户提供业绩保障公司为行业少数全产业链布局者竞争优势明显1上游资源优势得天独厚原料采购地缘优势明显公司所在地为广西主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产持续通过种苗研发合作模式创新等保障原料供应及价格稳定2中游坚持成本领先战略稳步推进产能释放坚持严格生产标准持续推进技改持续加码研发实现降本增效稳步推动产能扩张新工厂4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei3下游战略合作全球香料龙头持续开拓客户资源2018年公司战略合作全球香料龙头以保底订单额计算未来仍有163亿美元采购需求等待释放加速国内市场拓展成效显著21年植提业务国内收入39亿元同比7772同时已初步发力C端丰富业绩贡献点未来空间代糖行业景气上行工业大麻空间广阔全球植提市场规模预计2025年将达到594亿美元中国植提行业市场规模2025年有望突破600亿元龙头优势显著未来集中度提升是行业趋势从细分赛道看1天然甜味剂减糖热潮下乘势而上从替代率角度看行业有望拓展翻倍增量空间2工业大麻迎风口新业绩增长点未来可期若美国工业大麻项目完全投产后我们保守预计每年可贡献公司营收约12亿美元盈利预测与投资评级天然甜味剂已进入快速成长期后续工业大麻有望打开新增长极我们预计2022-2024年归母净利润分别为213329478亿元同比805445当前市值对应2022-24年PE为332115X由于没有体量相当业务相似的公司我们结合未来三年复合增速预测按照PEG1对应公司2023年50倍PE对应股价22元首次覆盖予以买入评级风险提示汇率波动风险疫情风险政策不确定性证券分析师汤军证券分析师王颖洁满帮集团YMM数字货运龙头引领货运效率持续提升投资要点数字货运平台龙头货币化能力持续拓展满帮是国内最大的数字货运平台通过连接托运人与卡车司机助力车货匹配2021年公司GTV达2623亿元自2020年8月公司开始对运单抽佣为公司业绩带来弹性随着业务推进公司2021年实现营业收入466亿元同比高增804经调整净利润达45亿元数字化货运助力行业参与者降本增效线上渗透率有望提升因货运市场供需分散行业参与者面临信息不对称匹配效率低等痛点以满帮为代表的数字化货运平台通过聚合长尾用户提升匹配效率助力行业参与者降低成本根据我们测算通过提高匹配效率满帮提升的司机每单利润率约6根据CIC2021年整车市场规模达4万亿元数字化货运平台渗透率仅约10对效率提升的需求将催化数字货运平台渗透率提升我们预计数字化货运平台市场规模将于2024年达5230亿元满帮具备强获客壁垒向熟车市场的渗透及履约率的提升将驱动满帮GTV提升作为数字货运平台龙头基于分散的运力及非标的需求满帮具备强获客壁垒公司通过长期地推获得稳定的司机及货主群体龙头地位稳固当前满帮已渗透较大陌生车市场我们预计随着服务质量匹配效率的提升公司有望进一步向熟车市场渗透此外随履约率逐步提升我们预计2024年公司GTV将达3364亿元业绩仍具成长性佣金率提升及新业务拓展值得期待当前满帮抽佣节奏稳健抽佣覆盖率及抽佣比例逐步提升将带动公司营收及毛利率的提升我们认为满帮为货车司机带来的每单利润率提升比例将决定抽佣率空间考虑到23H1宏观经济仍将处于复苏阶段及满帮当前谨慎的抽佣节奏我们预计20222023年抽佣比例将达1113盈利预测与投资评级作为数字货运平台龙头满帮为车主及货主带来增量价值考虑到满帮具竞争壁垒佣金率提升将带动业绩提升我们预计2022-2024年公司经调整净利润分别为125195304亿元分别同比增长1785657我们预计公司22-27年利润CAGR为443给予27年17倍PE以10的折现率折现至23年得到23年市值为909亿元对应PE为47倍首次覆盖给予买入评级风险提示用户恢复不及预期抽佣进展不及预期宏观经济下行风险东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei证券分析师张良卫研究助理夏路路研究助理晋晨曦高测股份688556与东方日升建立HJT100微米薄片代工战略合作充分受益于薄片化趋势下的渗透率提升逻辑事件2023年1月3日高测股份公告与东方日升签订5年战略合作协议双方将在N型HJT半片切片代工每年10GW截开磨切等设备及金刚线等领域展开合作投资要点东方日升切片代工每年不低于10GW切片代工模式在HJT电池片厂有望加速渗透东方日升与高测在N型HJT超薄半片切片领域达成战略合作合作期内每年切片代工的单晶方棒原则上不低于10GW体量的210半棒切片厚度为100微米及更薄厚度短期高测利用现有部分产能满足东方日升切片需求放量后不排除再次规划新产能的可能性我们认为2023年HJT的硅片薄片化进展进一步加速未来切片代工模式在HJT电池片厂有望加速渗透以满足降本诉求高测等代工厂技术领先优势将持续扩大我们认为硅片价格下降至06元W时高测的切片代工净利润仍有望维持在1800-2000万GW的高位水平围绕设备金刚线耗材展开合作全方位实现共赢东方日升在后续扩产或产能更新过程中在同等市场条件下优先购买高测的截开磨切等设备及金刚线高测的供应优先满足东方日升实际需求并给予具备竞争力的优惠价格N型电池片推动薄片化加速薄片化时代将进一步印证高测切片优势技术角度高测的切片设备金刚线均处于行业领先形成设备耗材工艺闭环后高测尤其在先进的薄片切片机及细线上的研发优势明显目前公司已大批量导入34碳钢金刚线小批量导入32钨丝金刚线正在试用30钨丝金刚线我们认为2023年供给端石英坩埚紧缺导致硅棒有限需求端可适配薄片的N型电池加速渗透均会推动薄化进展加速届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势隆基晶澳等大头部客户导入顺利超市场预期代工需求持续旺盛目前公司已经与通威股份美科股份京运通双良节能润阳光伏爱旭股份英发东方日升华晟华耀亿晶等公司建立了长期切片合作关系并与隆基晶澳等客户建立了切片合作关系高测的代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家逐步消除市场对代工客户结构的疑虑切片产能规划由47GW上调至52GW未来有望持续上调产能规划2022年12月高测规划在河南新增5GW产能预计2023年5月达产切片代工规划总产能进一步上调至2024年52GW目前高测已达产产能21GW不足2022年硅片出货量的10目前规划的2024年达产52GW预计届时仅占当年硅片出货量的10左右未来随着新导入的客户增多我们认为切片代工有望大幅提高渗透率不排除高测继续上调产能规划的可能性盈利预测与投资评级我们维持公司2022-2024年的归母净利润为79100147亿元对应当前股价PE为221812X维持买入评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭理想汽车-W02015HK12月交付同比51L8L9双破万投资要点公告要点理想汽车12月交付新车21233辆同环比分别50734123理想L9和理想L8的交付量均超过了10000辆12月交付破两万创新高L7将于2月上市12月8家新能源乘用车重点车企新能源汽车交付量合计116115辆同环比分别4702936理想汽车表现明显领先2022年全年理想总计交付1332万辆同比472合计交付量领先蔚来小鹏处于新势力头部位置新车方面理想L7在2月8日举办上市发布会并开启锁单9东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei日展车和试驾车将抵达全国各地零售中心节奏明显加快L7交付有望进一步为理想汽车单月订单贡献更大增量渠道方面截至2022年12月31日理想汽车在全国有288家零售中心环比11月12家共覆盖121个城市售后维修中心及授权钣喷中心318家覆盖223个城市12月理想零售中心单店效能为77辆家环比4021展望2023随年底2022年疫情防控政策变化我们预计2023年L8L9将继续发力理想汽车整体终端需求订单保持快速增长2月理想L7开启交付定位中大型五座SUV市场全新纯电车型陆续上市开启交付理想汽车整体销量水平有望进一步突破长期来看根据公司战略为进一步驱动公司从1到10的健康发展促使公司收入迈向千亿甚至万亿级别公司正式开始全面启动矩阵型组织升级在战略和产品两个横向实体部门基础上新增商业供应流程组织财经等五大部门确保全流程管理质量致力于达成爆款成功的必然性盈利预测与投资评级我们维持理想汽车20222024年营业收入为44710361910亿元分别同比6513284归母净利润为-182274923亿元2024年同比23720232024年对应PE分别为6419倍看好后续多款新车有望带来销量持续高增长对比行业龙头特斯拉PS估值给予2023年3倍的目标PS对应目标价1669港币当前股价8485港币维持理想汽车买入评级风险提示新能源汽车行业发展增速低于预期芯片电池等关键零部件供应链不稳定软件OTA升级政策加严新平台车型推进不及预期证券分析师曾朵红证券分析师黄细里研究助理杨惠冰东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn