宏观策略
　　宏观点评20221220：日本央行意外“加息”透露了什么信号？
　　我们主要从三个层面进行分析，从政策上看，我们认为日本央行意外“加息”确认了海外货币政策迎来了紧缩放缓的拐点；但是短期看，年末全球流动性将面临大考，对流动性敏感的资产将面临阶段性冲击，对中国来说港股可能首当其冲；从政策变化背后因素来看，明年国内可能要警惕疫情优化后的通胀超预期冲击。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2022-12-26TableTag宏观策略2022年12月26日宏观点评TableMacroStrategy20221220日本央行意外加息透露了什么信号我们主要从三个层面进行分析从政策上看我们认为日本央行意外加晨会编辑朱国广息确认了海外货币政策迎来了紧缩放缓的拐点但是短期看年末全执业证书S0600520070004球流动性将面临大考对流动性敏感的资产将面临阶段性冲击对中国zhuggdwzqcomcn来说港股可能首当其冲从政策变化背后因素来看明年国内可能要警惕疫情优化后的通胀超预期冲击固收金工东吴固收李勇TableFixedGain2023信用债年度策略穿越信用风险溢价拐点信用债市场策略展望2023年稳增长信号明确伴随流动性环境良好预计将以结构性行情为主不同板块表现或有不一鉴于信用债流动性不及利率债叠加理财净值调整及赎回压力市场再平衡或仍需时间结合历史分位数建议布局中久期高评级及短久期中低评级品种的双驱策略降低流动性风险的同时获取高票息安全收益期限利差角度中高等级期限利差整体走扩而中低等级全面压缩可针对高资质品种采取骑乘策略中短久期效益或更佳行业社会服务行业月报酒店TableIndustry11月数据表现分化中档酒店恢复领先11月酒店高频数据表现优于整体社零消费中档酒店恢复最佳投资建议经营韧性领先消费同业龙头中长期成长可期社会服务行业月报11月餐厅咖啡恢复度优于酒馆茶饮看好龙头消费复苏潜力行业高频数据探底限上企业优于整体11月餐厅咖啡高频数据恢复度优于酒馆茶饮投资建议短看弹性中长期龙头成长性与确定性兼具柳暗花明又一村电动车2023年年度策略报告预计23年全球电动车销量仍可维持30增长Q1淡季3-4月销量预计明显恢复我们预计国内22年全年销量预计680万辆增90单月渗透率突破3023年比亚迪特斯拉等贡献主要增量全年销量有望达950万辆维持30增长其中Q1销量预期150万辆同环比30-30美国22年销量预计100万辆23年IRA法案落地有望维持60增长欧洲22年销量同增1023年供应链紧缺缓解增速有望恢复至20因此我们预计22年全球电动车销量1000万辆且预计23年1300万辆同增30中期看25年全球电动车渗透率有望达25电动化进程加速u产业链1-2月减产3-4月排产将恢复Q1排产预计环比下滑50储能加持下锂电产业链23年需求预计增长50中美欧三地储能需求爆发预计22年需求130gwh23年翻番至270gwh叠加电动车单车带电量提升我们预计23年动力及储能电池需求达11TWh同增50龙头厂商23年排产计划增长50-60其中Q1为东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告淡季预计排产环比下滑20同比增长中枢50推荐个股及其他点评科士达TableRecommend002518与大客户签订23年储能订单储能发展再超预期勘误版盈利预测与投资评级基于公司储能业务新签订单量超预期我们上调2022-2024年公司盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润为65812592097亿元前值为63310551588亿元同比769167基于公司新能源业务多点开花我们给予公司2023年35倍PE对应目标价756元维持买入评级风险提示海外户储发展不及预期原材料供应不足等滔搏06110HKFY23三季度流水点评流水受到疫情冲击运营水平保持稳定公司公布FY23Q3运营状况FY23Q3202291-20221130零售及批发销售税前税后流水分别同比10-20高段下滑10-20中段下滑主要因期间疫情封控造成闭店及客流损失所致科士达002518与Solaredge签订23年订单储能发展再超预期盈利预测与投资评级基于公司储能业务新签订单量超预期我们上调2022-2024年公司盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润为65812592097亿元前值为63310551588亿元同比769167基于公司新能源业务多点开花我们给予公司2023年35倍PE对应目标价756元维持买入评级风险提示海外户储发展不及预期原材料供应不足等东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20221220日本央行意外加息透露了什么信号日本央行终于搭上了2022年加息的末班车在美联储刚刚放缓加息节奏的时候日本央行却意外宣布扩大国债利率波动的区间实质上的效果相当于加息日债利率可以上涨到更高的水平而这是日本社会融资利率的重要基准我们在此前报告中已经提示今年下半年的一个重要的灰犀牛是日本央行放宽YCC收益率曲线控制政策区间的范围而且我们提示日央行会采取超预期的方式虽然今天距离年底只有10天了那么在这个时点上日本的反常对于全球经济和市场意味着什么我们主要从三个层面进行分析从政策上看我们认为日本央行意外加息确认了海外货币政策迎来了紧缩放缓的拐点但是短期看年末全球流动性将面临大考对流动性敏感的资产将面临阶段性冲击对中国来说港股可能首当其冲从政策变化背后因素来看明年国内可能要警惕疫情优化后的通胀超预期冲击日本央行意外加息标志着海外货币政策迎来了紧缩拐点YCC作为日本央行主要的利率政策工具其调节十分缺乏灵活性在一轮经济周期中日本利率的调整频率和幅度远远不及其他欧美发达经济体例如2015年至2018年的紧缩周期中美联储加息9次加息225bp日央行YCC区间仅扩大一次上调10bp而2021年以来的本轮紧缩周期YCC区间已经调整两次累计扩大30bp除此之外考虑到2023年全球经济放缓的风险美联储继续加息的空间有限以及日元的贬值压力将大幅缓解我们预计YCC区间再次上调的可能性不大欧美央行加息峰值也陆续出现向前看我们对于YCC的解读是海外货币政策迎来了由快到慢的紧缩拐点从核心资产层面日本央行的火上浇油会更加坚定美联储放缓紧缩的决心日本央行YCC的调整影响最大的市场可能就是美债因为之前很长一段时间利用低息的日元购买美债赚取利差是全球最流行的carrytrade之一今年以来由于债券和汇率的大幅波动海外投资者持续减持美债叠加美联储的缩表美债市场流动性下降收益率波动明显YCC无疑会进一步加剧这一情形如图4所示日本央行扩大YCC区间往往会导致日本对外债券投资减少甚至萎缩作为美国最核心的资产美债市场的稳定性会直接影响美联储的政策态度具体可参考2019年和2020年预计美联储在后续的紧缩以及预期引导上会更加谨慎对全球资产有何影响对债市冲击大于股市对欧美市场冲击大于新兴市场重仓美国是日本对外投资最大的特点我们从日本对外投资的分布情况来看债券投资多于权益投资其中权益资产主要集中在美国债券投资则更加分散除了美国还有欧洲主要国家值得注意的是日本对于欧美之外的市场投资规模较小而且更青睐权益以全球最大的养老金日本GPIF为例2021年其在中国的投资约16万亿日元基本上全为权益因此从外资流动的角度来说日本YCC政策对于中国市场的直接影响比较有限不过短期内临近年末YCC的调整将使得全球流动性面临大考对相关市场造成冲击对于中国来说港股会比较脆弱应该说日本YCC调整选择的时点对于市场来说并不友好一般而言由于年末考核的原因全球主要银行金融机构临近年末时通常倾向于控制甚至适当缩减资产负债规模往往会带来资金基本面的紧张2022年由于地缘政治形势紧张美联储加速紧缩等原因全球流动性整体持续恶化YCC短期内可能会进一步加剧这一紧张的环境这也是日本央行要额外扩大月度国债购买规模的重东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei要原因之一但许多流动性敏感的资产在年末仍将面临大考对于中国来说港股往往是首当其冲除了市场方面的影响可能另一个耐人寻味的关键词可能是通胀由于商品价格大涨汇率大幅贬值等因素日本国内通胀大涨10月已经升至37上一次出现如此高的通胀还要回到1991年尤其值得注意的是日本疫情在3月逐步放开8月确诊达峰后CPI环比开始明显加速10月季调环比增长06创下2014年4月以来新高此前一直秉持要保持宽松的日本央行在年末突然改弦易张背后很有可能受到通胀加速的影响对于中国来说当前通胀尚不构成问题但是疫情优化以及确诊达峰之后通胀环比加速也是大概率事件届时政策会如何应对日本央行的超预期举动可能算是敲响了警钟风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川研究助理邵翔固收金工东吴固收李勇TableFixedGainDetials2023信用债年度策略穿越信用风险溢价拐点信用债市场策略展望2023年稳增长信号明确伴随流动性环境良好预计将以结构性行情为主不同板块表现或有不一鉴于信用债流动性不及利率债叠加理财净值调整及赎回压力市场再平衡或仍需时间结合历史分位数建议布局中久期高评级及短久期中低评级品种的双驱策略降低流动性风险的同时获取高票息安全收益期限利差角度中高等级期限利差整体走扩而中低等级全面压缩可针对高资质品种采取骑乘策略中短久期效益或更佳城投债板块策略展望强资质区域在目前债市调整形势下利差下行空间较大可抓住回调机会择时配置优先关注东部沿海发达城市及内陆核心城市3-5年期中高评级城投债适度拉长久期保持防风险思维建议重点关注并可适度下沉资质福建浙江江苏安徽江西山西湖北湖南广东弱资质区域2023年打破刚兑可能性不高但后疫情时代经济进入弱复苏周期预计地方财政收入难有较大提升政府支持能力相对偏弱故需警惕债务快速扩张短期偿债压力较大的弱区域或可挖掘其中优质省级平台投资机会规避处于转型期的区县级平台从项目质量角度优选标的博取收益同时缩短久期坚持安全性首位谨慎下沉AAA级建议重点关注山东重庆陕西广西贵州地产债板块策略展望分企业性质来看央企及国企地产债信用利差均处于历史高位区间利差下行空间充裕具备较高配置性价比民企地产债信用利差则位于中位区间建议或可搭配中短久期策略择时配置安全性较好的3年内央国企地产债及混改房企债谨防信用下沉带来的违约风险分期限来看3-1YAAA地产债处于62历史分位数水平表明短端高等级品种存在一定的期限利差挖掘空间短期内骑乘策略或可奏效二级资本债板块策略展望因权益市场利好信息频繁而导致债市收益率大幅回调从历史长期角度来看利差下行趋势仍将大概率延续故近期出现的估值反弹或可视为二级资本债的机会当前各等级二级资本债品种的利差水平均处于相对历史中高位区间其中5Y品种回调幅度更大投资性价比可观国股大行二级资本债信用利差处于相对历史高位由于此轮利差大幅走阔系债市受权益市场预期修复影响所致故预计短期内估值或将结束调整配置价值较好城商行与国股大行之间利差较大风险溢价更高总体信用资质东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei不及国股大行但信用风险仍相对可控目前利差水平亦处于相对历史高位可作为适度资质下沉增厚收益的品种农商行信用资质较弱滚续压力较大估值修复信号不清晰建议持谨慎态度永续债板块策略展望近期债市调整同样引起永续债信用利差大幅反弹至历史相对高位但鉴于永续债流动性弱于二级资本债或尚未上行至安全区间建议投资者持续关注并耐心等待捕捉本轮由于估值调整而出现的波段投资机会期限利差显示中短端永续债或存在更高的配置价值拉长久期策略性价比一般目前股份制银行永续债位于相对较高利差区间或可予以甄别并择优下沉同时对中小银行永续债持谨慎态度研判不赎回及递延付息可能性证券分析师李勇研究助理徐津晶行业社会服务行业月报酒店TableIndustryDetials11月数据表现分化中档酒店恢复领先投资要点11月酒店高频数据表现优于整体社零消费中档酒店恢复最佳据STR11月酒店数据1RevPAR每间可售房收入单位元间中端酒店中高端及高端酒店先于经济型酒店超高端及奢华酒店恢复RevPAR正增同比增速在11月转负为正中端酒店超高端及奢华酒店疫后恢复程度最高低RevPAR分别恢复至2019年同期的89602OCC入住率单位入住率高低排序为中端酒店中高端及高端酒店经济型酒店超高端及奢华酒店除中端酒店恢复至2019年92外体现较强经营韧性其他档次酒店入住率恢复度较疫前均恢复6-8成左右3ADR平均房价单位元间各档次酒店房价均低于2019年11月恢复度平均约2019年同期90水平好于OCC恢复从11月RevPAR恢复程度排序为中端酒店中高端及高端酒店经济型酒店超高端及奢华酒店与入住率恢复排序一致中端酒店OCC及ADR较2019年经营恢复程度均最高我们预计伴随消费复苏该档次酒店得益于商旅文旅需求同时回暖有望最快超越2019年经济型酒店11月RevPAR同比逊于去年同期水平11月20日-26日周度RevPAR最高达7821元间同比下降7811月经济型酒店OCC最高达494同比增长呈先升后降趋势中端酒店11月RevPAR在180元间190元间区间内波动11月6日-12日周度RevPAR数据同比2021年增速达204快速爬升分拆来看11月底OCC提升至70与RevPAR走势趋同11月平均入住率恢复至2019年同期92总体来看中端酒店11月OCC带动RevPAR同比升高经营有所回暖中高端及高端酒店11月RevPAROCC均恢复正增长ADR增速环比10月维持同比下降从恢复度来看RevPAROCCADR分别恢复至2019年的697988RevPAR在11月首次实现Q4以来同比正增11月周度峰值最高达20188元间OCC在51上下波动ADR有所下滑但降幅较10月收窄超高端及奢华酒店11月三大指标变化均呈倒U型RevPAR先升后降11月中上旬持续攀升至34317元间后缓慢回落RevPAROCC同比先后转负为正OCC在11月上旬触峰至456后环比下行ADR11月周度峰值达到75686元间与9月数据持平同比低于2021年水平从整体恢复度来看RevPAROCCADR分别恢复至2019年的606789投资建议经营韧性领先消费同业龙头中长期成长可期11月各档次酒店高频数据逐步回升恢复情况好于整体社零消费经营韧性领先其他服务消费同业伴随中央经济工作会议在防疫放开背景下更加强调消费的东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei经济地位暖风频吹之下或有更多落地政策实施我们看好酒店服务消费持续复苏潜力中长期来看伴随规模企稳结构升级连锁酒店仍有广阔空间据欧睿数据到2026年中国酒店业市场规模将达10518亿元2020-26年CAGR为25其中主要以产品中高端化升级带动市场规模扩容疫情之下酒店龙头逆势加速扩张快速卡位市场竞争优势显著我们认为行业头部玩家将在疫后享受较大业绩恢复弹性与集中度提升带来的规模效应红利酒店板块推荐首旅酒店锦江酒店建议关注君亭酒店华住集团-S风险提示疫情反复宏观经济波动行业竞争加剧风险酒店公司经营扩张不及预期风险证券分析师汤军证券分析师李昱哲社会服务行业月报11月餐厅咖啡恢复度优于酒馆茶饮看好龙头消费复苏潜力投资要点行业高频数据探底限上企业优于整体11月餐厅咖啡高频数据恢复度优于酒馆茶饮11月社零餐饮收入4435亿元同比增速为-84增速环比10月-03pct其中11月限额以上单位餐饮收入同比增速-75略好于整体2022年1-11月餐饮收入398万亿约为2019年同期95伴随12月全国防疫政策放宽消费需求信心场景等方面的边际回暖有望使得餐饮数据环比改善11月餐饮数据呈现餐饮咖啡等必选属性较强品类恢复领先酒馆茶饮情况我们预计各家上市公司11月同比恢复度基本在70-90左右海底捞11月恢复程度环比上升整体翻台率11月约为10月的90同比21年11月恢复至88恢复程度环比10月3pct港澳台及海外门店翻台率均高于去年同期11月可比店翻台率环比10月为92同比21年11月为80恢复程度环比10月有所上升九毛九太二向上九毛九餐厅因为广东疫情表现波动1太二酸菜鱼11月同店同比恢复至78恢复程度环比10月逆势提升2pct预计到年底门店达465家较2021年净增115家2九毛九面馆11月同店同比恢复至68恢复程度环比10月-15pct海伦司新模式门店持续扩张表现良好1门店数2022年11月新开7家门店10月新开为10家其中1家为海伦司越截止到11月底公司主品牌门店700家年内新开门店累计170家2同店日均销售额11月恢复至21年389家19年123家同期的703海伦司越已营业门店9家系海伦司同店389家本月日均的101系海伦司所有门店日均的109奈雪的茶11月单量恢复快于店效主要系客单价下降影响1门店总数992家11月净增6家其中深圳151上海71广州72家211月同店平均店效恢复到去年同期约70环比-10pct平均订单量为去年同期的约85客单价为314元同比恢复到约85喜茶11月单店受客流及门店暂停营业影响大幅下滑1订单量11月一线二线三线及以下城市订单量分别为3491万单4312万单613万单环比上月-253-217-1382在营门店一线二线三线及以下城市在营门店分别为336家422家53家环比上月-15家-15家1家Mannner11月订单及在营门店环比增长1订单量11月一线二线城市订单量分别为2117万单235万单环比上月552在营门店一线二线城市在营门店分别为484家57家环比上月22家12家Tims一线城市订单微增二三线城市订单下滑1订单量11月一线二线三线及以下城市订单量分别为2035万单1104万单23万单环比上月2-6-182在营门店一线二线三线及以下城市在营门店分别为311家203家6家环比上月6东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei家11家持平投资建议短看弹性中长期龙头成长性与确定性兼具中央经济工作会议与扩大内需战略强调全面促进消费政策暖风频吹之下后续或有更多落地政策实施餐饮企业具有较大经营杠杆客流复苏消费券等促进政策对于收入的边际改善减税降费等纾困扶持政策带来成本费用的降低将对公司业绩产生较大幅度的积极影响看好餐饮消费复苏潜力中长期来看顺周期服务消费掘金潜力大行业品牌化连锁化趋势仍在加速集中度进一步提升头部企业有望持续受益疫情冲击下凸显龙头经营韧性彰显疫后连锁餐饮头部品牌借助行业供给出清持续卡位优质铺位加密高线与下沉低线并进多元品牌打开增量成长空间中长期业绩确定性与成长性兼具推荐九毛九海伦司海底捞奈雪的茶建议关注呷哺呷哺百胜中国-S风险提示疫情反复宏观经济波动行业竞争加剧风险酒店公司经营扩张不及预期风险证券分析师汤军证券分析师李昱哲柳暗花明又一村电动车2023年年度策略报告u预计23年全球电动车销量仍可维持30增长Q1淡季3-4月销量预计明显恢复我们预计国内22年全年销量预计680万辆增90单月渗透率突破3023年比亚迪特斯拉等贡献主要增量全年销量有望达950万辆维持30增长其中Q1销量预期150万辆同环比30-30美国22年销量预计100万辆23年IRA法案落地有望维持60增长欧洲22年销量同增1023年供应链紧缺缓解增速有望恢复至20因此我们预计22年全球电动车销量1000万辆且预计23年1300万辆同增30中期看25年全球电动车渗透率有望达25电动化进程加速u产业链1-2月减产3-4月排产将恢复Q1排产预计环比下滑50储能加持下锂电产业链23年需求预计增长50中美欧三地储能需求爆发预计22年需求130gwh23年翻番至270gwh叠加电动车单车带电量提升我们预计23年动力及储能电池需求达11TWh同增50龙头厂商23年排产计划增长50-60其中Q1为淡季预计排产环比下滑20同比增长中枢50u23年产业链主旋律为降本及新技术看好电池及盈利趋势稳健环节电池壁垒最高格局稳定中游材料23年降价推动成本下行23年盈利有望小幅上升中游材料新增供给释放部分材料环节价格承压盈利分化隔膜结构件导电剂格局较好盈利维持稳定六氟价格已回落至合理水平电解液龙头成本优势明显盈利水平领先市占率预计进一步提升负极签订23年框架采购协议降价20左右龙头公司盈利抗压能力较强一体化对冲价格下行三元正极23年加工费预计正常年降铁锂正极新增产能释放加工费下行预计盈利逐步回归至正常水平铜箔22年加工费下降明显23年预计加工费基本可维持稳定碳酸锂23年供给维持紧平衡价格维持高位此外钠电池PET铜箔等23年为量产元年新技术也将贡献增量u投资建议当前锂电材料23年仅15-20倍PE电池20-25倍PE市场已过度反应23年电动车悲观预期我们看好锂电反转第一条主线看好储能加持量利双升的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技关注欣旺达鹏辉能源国轩高科蔚蓝锂芯第二条为紧缺盈利稳定的龙头隔膜恩捷股份星源材质结构件科达利添加剂天奈科技前驱体中伟股份华友钴业第三条为盈利下行但市场已充分预期的龙头电解液天赐材料新宙邦三元容百科技当升科技振华新材关注长远锂科铁锂德方纳米关注龙蟠科技富临精工负极璞泰来杉杉股份关注贝特瑞中科电气勃姆石关注壹石东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei通铝箔关注鼎盛新材第四为价格高位估值低的锂关注赣锋锂业天齐锂业等铜箔嘉元科技诺德股份u风险提示价格竞争超市场预期原材料价格不稳定影响利润空间投资增速下滑及疫情影响证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕推荐个股及其他点评科士达TableRecommendDetials002518与大客户签订23年储能订单储能发展再超预期勘误版投资要点事件科士达发布公告近期收到与客户A签订储能产品的采购订单订单金额210亿美元约合人民币1461亿元公司计划2023年上半年交付完毕与客户A签订2023年订单储能收入上调至45-50亿元公司储能业务收入主要分成三部分1公司给客户A供应铁锂储能电池pack考虑到此次新签订单2023年上半年交付146亿元对应约15-18万套我们上调2023年全年供应客户A的收入至30亿元左右2美的目前已签订单约2亿套对应收入约6亿元需在2023年上半年交付我们预计2023年供美的的收入达9-10亿元32022年公司持续拓展新客户成功进入了欧洲2家集成商供应链并已获得1-3亿元一体机订单我们预计2023年北美市场亦会取得突破储能业务合计来看我们预计2023年公司储能业务收入达45-50亿元同比翻3倍以上考虑到规模效应下费用率下降我们预计2023年公司储能业务将贡献利润8亿元左右超市场预期其他业务稳步发展1公司光伏逆变器重新聚焦中小功率组串式逆变器加快海外渠道建设我们预计公司光伏逆变器业务2023年有望实现40-50增长2充电桩市场高增直接受益于新能源汽车行业的高速发展我们预计公司充电桩业务2023年将保持50以上增长3UPS业务基本盘稳健我们预计2023年将保持10增长整体来看我们预计2023年公司光伏逆变器充电桩UPS业务合计贡献利润5亿元左右盈利预测与投资评级基于公司储能业务新签订单量超预期我们上调2022-2024年公司盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润为65812592097亿元前值为63310551588亿元同比769167基于公司新能源业务多点开花我们给予公司2023年35倍PE对应目标价756元维持买入评级风险提示海外户储发展不及预期原材料供应不足等证券分析师曾朵红研究助理郭亚男研究助理谢哲栋滔搏06110HKFY23三季度流水点评流水受到疫情冲击运营水平保持稳定投资要点公司公布FY23Q3运营状况FY23Q3202291-20221130零售及批发销售税前税后流水分别同比10-20高段下滑10-20中段下滑主要因期间疫情封控造成闭店及客流损失所致线下疫情冲击较为严重线上直营增速较快受疫情影响线下渠道销售下滑明显公司通过全域化运营促线上渠道快速发展弥补线下客流损失贡献收入增量1线下疫情致客流量门店经营受到影响渠道结构加速优化疫情扰动下FY23Q3客流量同比下降20-30低段11月高峰期超20门店受到影响公司关店速度放缓结构持续优化直营门店毛销售面积环比-13同比-57较FY23H1环比-51降幅收窄大店占比持续提升至FY东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei23Q3末占比达10-20中段水平2线上FY23Q3直营线上销售额同比增长20-30占直营总销售额比例近30其中私域社群销售额增速同比超100公司通过双十一大促99会员周等活动扩充线上会员规模会员转化率提升总规模同比增长超20其中社群好友数量级破千万同比翻倍线上销售快速增长缓解部分线下客流受损总消费会员数同比下降的影响会员人均消费金额同比低单位数提升体现全域多场景触达优势折扣同比低个位数加深库销比健康库存结构进一步优化1折扣率FY23Q3同比加深低单位数水平主因销售结构变化旧品销售占比提升但因公司与品牌合作关系加强在库存去化过程中折扣率仍较为稳定2存货FY23Q3同比双位数下降环比FY23H1略提升主要系新品增加所致整体变动与收入端变化趋势较为一致库销比保持较为健康区间至FY23Q3末略高于4接近疫情前水平库存结构持续改善新品占比逐渐提升较FY23H1末提升中单位数盈利预测与投资评级公司为国内最大运动鞋服零售商FY23以来收入受疫情封控影响下滑幅度加大但全域化运营弥补部分线下客流受损影响在渠道加速优化库存严格管控下库销比基本稳定同时折扣力度较为可控与品牌方合作关系加深致公司毛利率较为稳定展望未来持先谨慎后乐观的态度12月以来防疫政策调整后因店员消费者感染导致供给需求端受到影响经营受到较大影响预计FY23Q4仍将面临较大经营压力但随着主力合作品牌Nike等销售回暖库存恢复正常以及疫情逐步放开带来线下场景消费复苏终端需求有望回暖考虑疫情影响我们将FY23-25归母净利分别从224245267亿元下调至201244266亿元EPS为032039043元股对应PE为161312X维持增持评级风险提示疫情反复品牌合作变动品牌商库存去化不及预期等证券分析师李婕证券分析师赵艺原科士达002518与Solaredge签订23年订单储能发展再超预期投资要点事件科士达发布公告近期收到与客户A签订储能产品的采购订单订单金额210亿美元约合人民币1461亿元公司计划2023年上半年交付完毕与Solaredge签订2023年订单储能收入上调至45-50亿元公司储能业务收入主要分成三部分1公司给Solaredge供应铁锂储能电池pack考虑到此次新签订单2023年上半年交付146亿元对应约15-18万套我们上调2023年全年供应Solaredge的收入至30亿元左右2美的目前已签订单约2亿套对应收入约6亿元需在2023年上半年交付我们预计2023年供美的的收入达9-10亿元32022年公司持续拓展新客户成功进入了欧洲2家集成商供应链并已获得1-3亿元一体机订单我们预计2023年北美市场亦会取得突破储能业务合计来看我们预计2023年公司储能业务收入达45-50亿元同比翻3倍以上考虑到规模效应下费用率下降我们预计2023年公司储能业务将贡献利润8亿元左右超市场预期其他业务稳步发展1公司光伏逆变器重新聚焦中小功率组串式逆变器加快海外渠道建设我们预计公司光伏逆变器业务2023年有望实现40-50增长2充电桩市场高增直接受益于新能源汽车行业的高速发展我们预计公司充电桩业务2023年将保持50以上增长3UPS业务基本盘稳健我们预计2023年将保持10增长整体来看我们预计2023年公司光伏逆变器充电桩UPS业务合计贡献利润5亿元左右盈利预测与投资评级基于公司储能业务新签订单量超预期我们上调2022-2024年公司盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润为65812592097亿元前值东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei为63310551588亿元同比769167基于公司新能源业务多点开花我们给予公司2023年35倍PE对应目标价756元维持买入评级风险提示海外户储发展不及预期原材料供应不足等证券分析师曾朵红研究助理郭亚男研究助理谢哲栋东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn