宏观策略
　　宏观点评20221217：解读中央经济工作会议：多大决心？哪些抓手？
　　明年稳经济的决心有多大？尽管今年中央经济工作会议没有提及“以经济建设为中心”，但是会议对于稳经济的诉求可能是近10年最强的一次。有哪些抓手？可以概括为“3+1”：消费（房+车），制造业投资和基建投资，另外稳定外需和外资作为重要的辅助手段。有哪些政策工具？货币和财政双发力，传统工具包括适当提高赤字率（3%以上），维持较高水平的专项债规模等，贴息是本次会议的亮点，将作为财政和货币政策协调的重要载体，这说明明年政策性金融工具、各种定向的专项再贷款等存在较大的空间。除此之外，产业政策和科技政策相配合将为制造业投资和基建投资指明重要的方向
　　宏观点评20221216：11月经济：数据的“坏消息”是政策的“好消息”？
　　11月经济表现糟糕，但是市场的表现很淡定。11月的经济数据预演了一次内需双双降温下经济的场景——除了基建以外全面降温，经济不及预期的表现仅次于今年第二季度上海封控期间。不过，从另一层面去思考，恰恰可能是因为11月经济数据的差，才倒逼防疫优化的快速转向，使得政策制定者将扩大内需和稳定经济放到更加重要的位置，在12月政治局会议中更加强调政策协调、形成合力。而这很可能也将成为接下来中央经济工作会议的核心主题。经济数据的“坏消息”反而可能是未来政策的“好消息”。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2022-12-21TableTag宏观策略2022年12月21日宏观点评TableMacroStrategy20221217解读中央经济工作会议多大决心哪些抓手明年稳经济的决心有多大尽管今年中央经济工作会议没有提及以经晨会编辑陈李济建设为中心但是会议对于稳经济的诉求可能是近10年最强的一次执业证书S0600518120001有哪些抓手可以概括为31消费房车制造业投资和基建投021-60197988资另外稳定外需和外资作为重要的辅助手段有哪些政策工具货币yjschenldwzqcomcn和财政双发力传统工具包括适当提高赤字率3以上维持较高水平的专项债规模等贴息是本次会议的亮点将作为财政和货币政策协调的重要载体这说明明年政策性金融工具各种定向的专项再贷款等存在较大的空间除此之外产业政策和科技政策相配合将为制造业投资和基建投资指明重要的方向宏观点评2022121611月经济数据的坏消息是政策的好消息11月经济表现糟糕但是市场的表现很淡定11月的经济数据预演了一次内需双双降温下经济的场景除了基建以外全面降温经济不及预期的表现仅次于今年第二季度上海封控期间不过从另一层面去思考恰恰可能是因为11月经济数据的差才倒逼防疫优化的快速转向使得政策制定者将扩大内需和稳定经济放到更加重要的位置在12月政治局会议中更加强调政策协调形成合力而这很可能也将成为接下来中央经济工作会议的核心主题经济数据的坏消息反而可能是未来政策的好消息固收金工固收点评TableFixedGain20221219信用债取消发行潮再现拖累年内社融表现2022年11月以来债市利率明显上行一级市场上信用债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具取消或推迟发行数量和规模显著增加对于近期出现的信用债大规模取消发行与2017年3月-2017年4月的情况相似而此次取消发行主体评级以AAA级为主企业性质以国企为主且多为在债券市场波动较大的因素下发行人主动取消发行因而我们认为随市场对利率趋势形成稳定预期后此次取消发行潮会逐渐回落预计持续时间不会过长虽然我们预计此次取消发行潮的持续时间不会过长但12月影响料将持续影响年内社融存量同比回升叠加防疫政策优化后生活秩序短时间内受到扰动影响贷款发放的节奏2022年社融存量同比预计为10固收点评20221218华亚转债半导体精密金属件领先供应商华亚转债127079SZ于2022年12月16日开始网上申购当前债底估值为7287元YTM为332当前转换平价为996元平价溢价率为041转债条款中规中矩总股本稀释率为577固收周报20221218反脆弱首日大涨或破发的转债后续有何表现首日大涨或破发的转债后续有何表现周度市场回顾权益市场整体下跌成交额大幅缩量转债市场延续跌势成交额大幅缩量核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间短期来看市场大东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债固收周报20221218金融数据和MLF所折射的流动性11月金融数据公布MLF超额平价续作如何看待当前市场的流动性回顾11月金融数据广义流动性方面有三点值得关注一是信贷和社融口径下的新增人民币贷款差值收敛资金脱实向虚的趋势有所放缓在2022年10月25日发布报告债券收益率拐点探讨系列报告之一中我们曾指出信贷口径和社融口径下的新增人民币贷款差异源于非银贷款和境外贷款11月两者的差值为700亿元较今年差值较大的4月2838亿元7月2702亿元和10月1721亿元明显收敛但需要观察这一趋势的持续性二是M2同比上行与近期银行理财产品赎回潮有关非保本理财产品属于银行中间业务不进入资产负债表不计入M2银行理财产品被赎回后资金转为居民定期存款11月居民存款新增22500亿元同比多增约15000亿元进入M2造成11月M2同比明显上行第三社融中的企业债券融资低迷或与近期债券利率上行企业融资成本上升有关狭义流动性方面货币市场利率显示流动性较为充裕MLF超额平价续作符合预期一方面在债券收益率上行市场情绪承压的背景下同业存单发行利率上行银行补充中长期流动性的渠道存在约束央行超额续作驰援另一方面降息窗口未关闭我们预计若防疫政策优化后经济仍然持续承压明年一季度有降息可能性利率债流动性较高在第一波净值下跌时便被抛售目前已经处于企稳状态受银行理财产品赎回的影响较弱后续如果再出现上行大概率是由经济回暖和资金面收紧诱发鉴于该两者的拐点尚未到来建议关注配置型机会固收点评20221217中资地产美元债数据跟踪半月报20221205-20221216中资地产美元债价格异动情况20221205-20221216期间价格涨幅前五的债券分别为宝龙地产发行的PWRLNG71811082216978绿地全球发行的GRNLGR63409262313495和骏顺泽发行的LGUANG88501102212529和骏顺泽发行的LGUANG10403092311664和骏顺泽发行的LGUANG1106042211654价格跌幅前五的债券分别为朗诗绿色管理发行的LSEAGN1034102024-4173中梁控股发行的ZHLGHD12041723-3548力高集团发行的REDPRO99021724-3206五洲国际发行的WUINTL1334092618-2299金科股份发行的JINKE685052824-2020固收点评20221217绿色债券周度数据跟踪20221212-20221216一级市场发行情况本周20221212-20221216银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券24只合计发行规模约58315亿元较上周增加25711亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为地方国有企业中央国有企业和民营企业主体评级为AAAAA发行人地域包括重庆市上海市北京市广东省河南省江西省浙江省山东省和福建省发行债券种类涵盖类型较多包括商业银行普通债券商专项资产管理资产支持票据公司债中期票据和定向工具二级市场成交情况本周20221212-20221216绿色债券周成交额合计580亿元较上周增加76亿元分债券种类来看成交量前三为金融机构债非金公司信用债和利率债分别为273亿元249亿元和38亿元东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8175市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为265亿元79亿元和29亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市江苏省和浙江省分别为175亿元60亿元和56亿元固收点评20221217二级资本债周度数据跟踪20221212-20221216一级市场发行与存量情况本周20221212-20221216银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只发行规模为300亿元较上周减少了7700亿元发行年限为10Y发行人性质为民营企业发行人为农商行主体评级为AA-发行人地域为浙江省截至2022年12月16日二级资本债存量余额达28574亿元较上周没有变化二级市场成交情况本周20221212-20221216二级资本债周成交量合计约2508亿元较上周减少280亿元成交量前三个券分别为18进出228474亿元19中国银行二级016638亿元20建设银行二级6624亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为1597亿元281亿元和138亿元从到期收益率角度来看截至12月16日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为301BP602BP802BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1200BP1400BP1600BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1258BP1444BP1644BP行业北交所点评报告无需担忧破发扰动逢低布局优质标的静待长TableIndustry期价值回归原因北交所新股发行提速年底市场避险情绪流动性边际趋紧破发现象原因二年底市场避险情绪浓厚市场风格影响下小市值股票表现欠佳破发现象原因三11月份以来流动性边际趋紧北交所受制于流动性的特征尤为明显推荐个股及其他点评中公教育TableRecommend002607负债压力缓解期待疫后加速经营提振风险提示竞争恶化盈利改善慢于预期消费市场不及预期等国林科技300786臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸国产化助横向拓展半导体清洗应用臭氧设备行业龙头专精特新小巨人企业臭氧发生器领军企业2016-2021年收入归母净利润CAGR达2418稳健增长传统下游市政给水市政污水工业废水烟气治理等贡献稳健发展成长新动能来自1设备切入产品乙醛酸项目投运业绩高增2拓展设备新下游半导体清洗臭氧设备国产替代空间广阔和黄医药00013HK国际化步伐加快催化剂不断兑现我们预计20222024年公司国内肿瘤业务收入为12281715和2886亿元人民币2027年达到国内销售峰值为63亿元人民币给予2027年9倍PS对应目标市值567亿元人民币按10折现后对应2023年目标市值387亿元人民币较当前市值有较大增长空间给予买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20221217解读中央经济工作会议多大决心哪些抓手明年稳经济的决心有多大尽管今年中央经济工作会议没有提及以经济建设为中心但是会议对于稳经济的诉求可能是近10年最强的一次从整体上看关键词频方面发展和稳出现的次数在2021年的基础上继续增加图1与2篇章结构上继续靠前陈述对当前和明年形势尤其是压力方面的看法图3从主要内容看宏观政策上对于财政货币政策加力提效精准有力的措辞组合较以往明显更加积极重点任务部署上罕见地把扩大内需放到首位消费的优先级放在投资之前并进一步将住房改善和恢复消费放在第一位在政府工作和凝聚共识中再次强调保持经济平稳运行至关重要要求努力实现明年经济发展主要预期目标有哪些抓手可以概括为31消费房车制造业投资和基建投资另外稳定外需和外资作为重要的辅助手段有哪些政策工具货币和财政双发力传统工具包括适当提高赤字率3以上维持较高水平的专项债规模等贴息是本次会议的亮点将作为财政和货币政策协调的重要载体这说明明年政策性金融工具各种定向的专项再贷款等存在较大的空间除此之外产业政策和科技政策相配合将为制造业投资和基建投资指明重要的方向具体来看财政政策加力提效货币政策精准有力意味着什么今年会议是近10年以来宏观政策表述最积极的一次此前从未出现过双发力的提法2015年经济工作会议加大力度灵活适度下2016年财政赤字率攀升至3同时货币政策加大了支持力度新增PSL9750亿元为史上最高2018年会议财政政策也提及加力提效但是对货币政策更加谨慎松紧适度2019年财政赤字小幅增加02个百分点但专项债规模大幅增加8000亿元展望2023年预计赤字率将上升至3以上2022年为28而考虑到地方专项债规模增加空间有限更多通过中央转移支付明年诸如政策性金融工具PSL以及专项再贷款等结构性工具财政贴息将成为重要的补充和看点不过财政货币政策要取得稳经济的效果离不开居民和企业部门的加杠杆也即是内需的稳定稳经济从来不能只靠政府和政策一方面从2016年和2019年财政发力的经验来看有了居民和企业部门的加杠杆经济才能真正企稳另一方面2021和2022年是反面教材少了企业和居民的参与政策稳经济的效果会大打折扣所以扩大内需尤其是扩大消费被放在了优先的位置2023年消费优先级高于投资而居民消费的大头短期看是买房买车长期看则还有养老房和车在居民支出中体量大弹性足是短期稳定消费最有效的抓手预计明年利率尤其是房贷利率仍会下调相关减免税政策有望继续但是如何鉴定住房改善型消费可能是明年需求端政策制定需要关注的内容养老消费作为统筹当前和长远的重要结合点短期内对于经济的拉动较为有限当时中长期看伴随我国人口结构的变化存在较大的增长空间起底消费需要多管齐下除了稳就业增收入外消费券可能是能够较快改善居民消费倾向的重要工具2022年我国消费者信心已下滑至历史低位消费累计同比增速很可能录得负值2023年尽管防疫政策大幅优化将带来利好但不足以弥补消费的缺口预期和信心的回暖通常需要政策的引导我们认为明年中央主导的普惠性政策可期形式或为数字消费券企业加杠杆产业改造升级新兴产业投资参与国家重大工程项目本次会议对于企业端东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei的诉求同样强烈要狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大同时鼓励和吸引民间资本参与国家重大工程和补短板项目前者意味着制造业投资在明年被提到了更加重要的位置后者则意味着基建投资要继续发力充分利用民间资本的杠杆通过加力的财政撬动更大规模的基建投资落地四季度以来的政策基调对投资有何启示我们认为2023年为主题投资大年稳增长安全和养老服务相关的板块值得关注结合大会政治局会议中央经济工作会议以及十四五规划我们对科技生物能源粮食养老服务和产业链这七大领域的政策进行了梳理如表1所示投资主线聚焦医药半导体信创新能源我们认为核心关注点有三个一是提升我国核心竞争力的战略领域十四五规划提出了将人工智能量子信息集成电路生命健康脑科学生物育种空天科技深地深海等前沿领域作为有前瞻性战略性的国家重大科技项目集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控医药和医疗设备关键元器件零部件和基础材料油气勘探开发等领域的关键核心技术二是涉及基本民生保障和粮食能源保供的领域本次经济工作会议强调社会政策要兜牢民生底线并提出稳妥推进养老保险全国统筹支持养老服务消费我国养老配套设施建设有望迎来政策红利重点关注养老服务相关领域医疗服务医疗设备医疗研发等领域前景向好此外保障民生的粮食和能源安全领域也值得关注涉及储能种植业等产业三是产业链韧性的相关领域总书记2020年4月10日在中央财经委第七次会议上指出要着力打造自主安全的产业链供应链力争重要产品和供应渠道都至少有一个替代来源形成必要的产业备份系统十四五规划指出巩固提升高铁电力装备新能源船舶等领域全产业链竞争力从符合未来产业变革方向的整机产品入手打造战略性全局性产业链数字经济信创电力设备新能源等行业有望迎来政策红利风险提示新冠病毒变异导致疫情超预期反弹防疫政策大幅收紧政策对冲经济下行力度不及预期证券分析师陶川研究助理邵翔研究助理段萌宏观点评2022121611月经济数据的坏消息是政策的好消息11月经济表现明显不及预期但是市场的反应很淡定11月的经济数据预演了一次内外需双双大幅降速时经济的场景除了基建以外全面降温经济不及预期的表现仅次于今年第二季度上海封控期间不过从另一层面去思考恰恰可能是因为11月经济数据的差才倒逼防疫优化的快速转向使得政策制定者将扩大内需和稳定经济放到更加重要的位置在12月政治局会议中更加强调政策协调形成合力而这很可能也将成为接下来中央经济工作会议的核心主题经济数据的坏消息反而可能是未来政策的好消息从具体数据上看工业面临的三重逆风内需弱外需弱供给约束11月工业生产的表现明显偏弱同比增长22上月为50季调环比031创下有历史数据以来的同期最低从分项上看同比拉动下滑最大的三个行业分别是汽车计算机等电子设备以及供电供热图1汽车制造降温背后主要内需主动或者被动的回落一方面11月汽车销售同比下半年以来首次转负另一方面乘联会表示在疫情和部分地区防控加码的影响下经销商闭店的比例在上升计算机等电子设备制造放缓则凸显出外需的疲软11月集成电路手机以及数据处理设备是出口最大的拖累除此之外今年工业生产和物流速度关东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei系较为密切从11月PMI供应商交货时间变长可以看出由于局部疫情防控的加码11月整体物流慢下来也给生产活动造成了不小的拖累制造业投资政策导向明显2022年以来由于内需的走弱制造业投资的主要需求拉动主要来自于两个方面一是政策支持下的重大项目建设拉动比较典型的是电力设备行业在主要的28个行业中该行业是唯一一个在下半年持续加速投资的部门背后重要的因素是今年能源基建投资保持着较高的增速在这一点上制造业和基建投资的界限模糊化了二是出口的拉动其中比较突出的是化工等行业不过近期在出口增速放缓前景不明的情况下投资增速也有所放缓图2和3基建逆势加速交运年末发力11月广义基建投资逆势继续加速当月同比增速达139上月为128三大组成部分中能源基建投资增速最快但是由于体量相对较小对于整体基建的拉动较为稳定回顾今年以来第三季度基建的主要驱动水利和公共设施投资不过到了第四季度增速开始放缓交通仓储尤其是铁路投资转而开始发力展望2023年尽管今年基数较高稳经济的重要抓手依旧是发挥投资的关键性作用基建以及与基建相关的制造业投资将依旧是主要的政策发力点之一这意味着二者在增速上大概率将保持在5实际增速以上地产仍在量价齐跌政策传导数据持续改善还需时间和环境11月地产投资跌幅继续扩大同比增速跌至-199上月为-16从相关面积指标来看跌幅依旧很大图7拿地和新开工的继续萎靡意味着明年地产投资的复苏会十分缓慢地产销售面积的跌幅今年仅次于4月上海封控期间价格方面70城房价继续下跌虽然价格环比跌幅有所收窄但无可否认的是地产目前仍旧处于量价齐跌的疲软境地中图8地产投资相关数据的低点可能要到明年第一季度才会出现12月受基数影响至少从截至12月中旬来看地产销售同比增速会反弹不过我们预计地产投资相关数据的低点要到2023年第一季度才会出现一方面当前疫情的反复仍会阻碍地产支持政策充分发挥效应可能要到第一季度末才会有明显的起色另一方面2022年第一季度地产相关数据的基数偏高会进一步使得同比数据承压我们预计仍会有相关支持政策尤其是需求端出台不过可能需要等到疫情达峰之后疫情反弹压制消费需求11月社零跌幅急剧扩大防疫政策大幅优化政策放松初期疫情反弹加剧消费者信心低迷社零同比增速录得-59彭博一致预期降39食品和药物以外的产品对11月社零贡献普遍转负此前拉动消费的汽车零售同比降42拖累社零增速1pp10月拉动1pp图10增速方面通讯器材家电和服装领跌高基数下跌幅分别为-176-173-156图11餐饮消费同比降幅扩大至8410月降81今年我国消费者信心下滑至历史低位预防性储备意愿显著增强边际消费倾向下滑消费增长的放缓幅度大于可支配收入增长的放缓超额储蓄增加但是鉴于居民可支配收入中定期存款为大头并且比重持续提升这部分通常不会用于消费因此超额储蓄未能显著提振消费图12-图132023年中央主导的普惠式消费刺激可期数字消费券或成为主要形式我们此前的报告2023年GDP增速5需要多大的政策发力测算下如果明年增速目标为5来自消费的缺口占比将近三分之一12月政治局会议提到了发挥消费的基础性作用这意味一定要补消费的短板虽然防疫政策大幅优化将带来利好但尚不足以弥补消费的缺口普惠式的刺激政策可期中国香港特区政府2021年推出的数字消费券计划具备参考意义该计划曾有效提振消费并对小微企业构成支撑宋铮教授团队的研究显示港府发放的每1单位东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei消费券额外撬动了08单位的消费效果接近历史上消费刺激政策的上限每一港元消费券金额至少会有045港元用于非耐用品与服务类消费保守估计上述研究表示该计划的短期刺激效果尤为显著收到消费券的第一周用户便消费了其面额的三分之一截至2021年末消费仍实现显著正增长图14风险提示海外货币政策收紧下外需回落国内疫情扩散超市场预期海外衰退提前到来中国疫情出现超市场预期反复防疫继续收紧证券分析师陶川研究助理邵翔研究助理段萌固收金工固收点评TableFixedGainDetials20221219信用债取消发行潮再现拖累年内社融表现事件2022年11月以来债市利率明显上行一级市场上信用债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具取消或推迟发行数量和规模显著增加观点回顾2016年以来信用债取消发行高峰12017年3月-2017年4月企业债券融资同比大幅下降分别减少681734亿元173822亿元期间信用债总发行量分别为550403亿元515377亿元分别同比减少56812988期间共有244只信用债取消或推迟发行规模达200273亿元22020年11月-2021年1月企业债券融资同比大幅下降分别减少248969亿元3157亿元50亿元期间信用债总发行量分别为907018亿元748142亿元1205051亿元净融资额分别为-56314亿元-265495亿元329461亿元期间共有310只信用债取消或推迟发行规模达243231亿元32021年3月-2021年4月企业债券融资同比大幅下降分别减少6124亿元5613亿元期间信用债总发行量分别为1440388亿元1346144亿元净融资额分别为201018亿元207429亿元期间共有166只信用债取消或推迟发行规模达109878亿元历年信用债取消发行的原因12017年3月-2017年4月银保监会收紧监管政策以银行理财为代表的市场主流资金对中低等级的信用债配置需求减弱债市融资成本升高进而导致信用债取消发行显著增加22020年11月-2021年1月受永煤超预期违约事件影响国企刚兑信仰受到冲击市场避险情绪增加风险偏好降低导致信用债取消发行骤增32021年3月-2021年4月永煤事件后信用债监管政策趋严发行审核门槛升高低等级城投债发行受影响较大导致该阶段信用债取消发行规模增多总体来看历史上三次信用债取消发行事件持续时间不长在政策托举和流动性投放下取消潮快速回落2022年11月以来利率超预期上行导致发债意愿显著下降在政策调整资金面收敛市场情绪负反馈加之理财赎回等因素影响下2022年11月以来债市利率明显上行对于债券发行人而言信用债融资成本过高因而信用债取消发行的数量和规模也显著上升截至2022年12月17日11月以来共有234只信用债取消发行规模合计达168161亿元共有8只信用债推迟发行规模合计达6280亿元在信用债发行方面11月总发行量为863391亿元同比下降2666净融资额为-143535亿元对于近期出现的信用债大规模取消发行与2017年3月-2017年4月的情况相似而此次取消发行主体评级以AAA级为主企业性质以国企为主且多为在债券市场波动较大的因素下发行人主动取消发行因而我们认为随市场对利率趋势形成稳定预期后此次取消发行潮会逐渐回落预计持续时间不会过长观察社融存量结构截至2022年东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei10月企业债券占比93仅次于人民币贷款和政府债券信用债作为企业直接融资的重要渠道在整个社会融资中所发挥的作用已愈加明显信用债取消或推迟发行会对社融造成一定冲击11月新增社融19900亿元同比少增6083亿元其中企业债券净融资596亿元同比减少3410亿元为社融最大拖累项虽然我们预计此次取消发行潮的持续时间不会过长但12月影响料将持续影响年内社融存量同比回升叠加防疫政策优化后生活秩序短时间内受到扰动影响贷款发放的节奏2022年社融存量同比预计为10风险提示信用违约事件频发宏观经济波动超预期证券分析师李勇研究助理徐津晶研究助理徐沐阳固收点评20221218华亚转债半导体精密金属件领先供应商事件华亚转债127079SZ于2022年12月16日开始网上申购总发行规模为340亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目当前债底估值为7287元YTM为332华亚转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为040060100180240300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率9052022-12-16计算纯债价值为7287元纯债对应的YTM为332债底保护一般当前转换平价为996元平价溢价率为041转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年06月22日至2028年12月15日初始转股价6939元股正股12月16日的收盘价为6911元对应的转换平价为9960元平价溢价率为041转债条款中规中矩总股本稀释率为577下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价6939元计算转债发行340亿元对总股本稀释率为577对流通盘的稀释率为1463对股本摊薄压力较小观点我们预计华亚转债上市首日价格在1130312618元之间我们预计中签率为00009综合可比标的以及实证结果考虑到华亚转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在20左右对应的上市价格在1130312618元之间我们预计网上中签率为00009建议积极申购公司以半导体设备领域业务为发展核心致力于成为半导体设备领域国内领先的集精密金属结构件制造设备装配及维修服务为一体的综合配套服务商目前公司业务领域涵盖半导体设备领域和新能源及电力设备通用设备轨道交通医疗器械等其他领域2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1580公司2021年实现营业收入530亿元同比增加4393实现归母净利润111亿元同比增加5467自2016年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为1580与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为1837公司的主要营收构成稳定半导体设备逐步成为其主要营收来源受益于全球半导体市场的良好发展公司主要下游半导体设备客户采购量逐年上升半导体设备领域结构件产品已成为公司收入的主要来源公司销售净利率和毛利率维稳销售费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别为1920206117691949和2097销售毛利率分别为3968382834913985和3942财务费用率和管理费用率较为平稳销售费用率下降其中管理费用率占比最大风险提示申购至上市阶段正股波动风险东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收周报20221218反脆弱首日大涨或破发的转债后续有何表现首日大涨或破发的转债后续有何表现总结来说在上市日后10个交易日的较短区间内首日大涨或者破发的转债在该区间仍有过半的可能性可以取得正收益但是前者的可能性相对小一些对于区间内的具体交易日亦存在过半的下跌概率而后者在区间内的具体交易日中上涨的概率更大上述统计数据仅体现出市场整体的情况个券的涨跌仍有可能出现异于整体的表现周度市场回顾权益市场整体下跌成交额大幅缩量权益市场方面多个指数回落两市日均成交额环比回落1500北上资金全周净流入5665亿元31个申万一级行业中26个行业收跌其中12个行业跌幅超2仅社会服务食品饮料农林牧渔美容护理医药生物5个行业实现上涨而有色金属电力设备基础化工建筑装饰煤炭行业跌幅居前转债市场延续跌势成交额大幅缩量本周中证转债指数回落21029个申万一级行业全线收跌其中国防军工石油石化电力设备机械设备家用电器行业跌幅居前而传媒美容护理银行医药生物交通运输行业跌幅靠后日均成交额环比回落2253个券跌多涨少约93的个券下跌约42的个券涨幅位于-2至0区间全市场转股溢价率持续缩窄本周日均转股溢价率较上周减少075pct分行业来看本周20个行业转股溢价率有所缩窄其中11个行业缩窄幅度超2pct平价方面22个行业转股平价有所走高其中10个行业转股平价涨幅超2股债市场情绪对比相对于转债正股周度涨跌幅整体更高相对于转债正股成交额跌幅较小相对于转债正股市场个股上涨的比例更高且正股能够实现收益更高综上所述本周正股市场交易情绪相对更优核心观点本周股债市场双跌转债市场下跌除了股市回调的影响外还受冲击于银行理财产品在债券市场大跌背景下的赎回行为目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间当前国内需求整体偏弱市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑近日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年有望提振市场信心但短期来看市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债新债推荐本周申购标的涉及再生涤纶优彩转债工程施工汇通转债医药零售漱玉转债水基工业富淼转债半导体精密金属华亚转债等热门赛道风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收周报20221218金融数据和MLF所折射的流动性11月金融数据公布MLF超额平价续作如何看待当前市场的流动性回顾11月金融数据广义流动性方面有三点值得关注一是信贷和社融口径下的新增人民币贷款差值收敛资金脱实向虚的趋势有所放缓在2022年10月25日发布报告债券收益率拐点探讨系列报告之一中我们曾指出信贷口径和社融口径下的新增人民币贷款差异源于非银贷款和境外贷款11月两者的差值为700亿元较今年差值较大的4月2838亿元7月2702亿元和10月1721亿元明显收敛但需要观察这一趋势的持续性二是M2同比上行与近期银行理财产品赎回潮有关非保本理财产品属于银行中间业务不进入资产负债表不计入M2银行理财产品被赎回后资金转为居民定期存款11月居民存款新增22500亿元同比多增约15000亿元进入M2造成11月M2同比明显上行第三社融中的企业债券融资低迷或与近期债券利率上行企业融资成本上升有关狭义流动性方面货币市场利率显示流动性较为充裕MLF超额平价续作符合预期一方面在债券收益率上行市场情绪承压的背景下同业存单发行利率上行银行补充中长期流动性的渠道存在约束央行超额续作驰援另一方面降息窗口未关闭我们预计若防疫政策优化后经济仍然持续承压明年一季度有降息可能性利率债流动性较高在第一波净值下跌时便被抛售目前已经处于企稳状态受银行理财产品赎回的影响较弱后续如果再出现上行大概率是由经济回暖和资金面收紧诱发鉴于该两者的拐点尚未到来建议关注配置型机会美国11月CPI持续回落12月加息如期放缓相关信息如何解读美国11月CPI延续超预期回落态势其中能源及二手车是推动通胀回落的主要原因我们预计核心商品通胀将带动通胀持续下行且核心服务通胀也已出现放缓迹象未来通胀水平或将加速下跌美联储12月加息50bp符合市场预期在经济预测方面联储对于2023年经济形势更为悲观在利率峰值方面美联储官员预测2023年终端利率进一步升高鲍威尔仍然坚定鹰派立场我们预计联储将在较长时间内维持紧缩的货币政策降息时点或将在2024年开启1通胀分析美国11月CPI同比延续上个月的超预期回落态势美国11月CPI同比上涨71低于预期73和前值77CPI环比上涨01低于预期03和前值04核心CPI同比上涨60低于预期61和前值63核心CPI环比上涨02低于预期03和前值03为今年7月以来的首次回落俄乌冲突或将进入收敛阶段预计原油价格短时间内不会出现大幅反弹未来核心商品通胀的加速下行将继续带动核心通胀回落与此同时核心服务通胀也已出现边际放缓若未来几个月能观察到住房租金的加速下跌及劳动力市场的降温迹象则我们预计未来通胀水平将加速下跌但也仍需注意2023年下半年基数效应带来的通胀反弹的风险2美联储加息美联储12月如期放缓加息50bp联邦基金利率目标区间上调至425-450经济预测方面美联储继续上调2022-2024年的PCE和核心PCE指数其中2022年PCE指数上调02个百分点至56美国通胀水平仍存在较大粘性高通胀水平仍将持续利率峰值方面联储上调了利率峰值的预期点阵图显示美联储官员预测2023年联邦基金利率中值为51较9月预期值46上调50个基点风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭研究助理徐沐阳研究东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei助理徐津晶固收点评20221217中资地产美元债数据跟踪半月报20221205-20221216观点中资地产美元债价格异动情况20221205-20221216期间价格涨幅前五的债券分别为宝龙地产发行的PWRLNG71811082216978绿地全球发行的GRNLGR63409262313495和骏顺泽发行的LGUANG88501102212529和骏顺泽发行的LGUANG10403092311664和骏顺泽发行的LGUANG1106042211654价格跌幅前五的债券分别为朗诗绿色管理发行的LSEAGN1034102024-4173中梁控股发行的ZHLGHD12041723-3548力高集团发行的REDPRO99021724-3206五洲国际发行的WUINTL1334092618-2299金科股份发行的JINKE685052824-2020不同企业性质资产规模剩余期限评级下加权平均价格及收益率表现截至2022年12月16日分企业性质来看各类企业发行中资地产美元债平均价格及收益率分别为民营企业4422元20546254国有企业8380元1938外资企业4421元46035公众企业5180元92085截至2022年12月16日分企业资产规模来看不同资产规模企业发行中资地产美元债平均价格及收益率分别为资产规模1000亿元6232元464461000-5000亿元4620元338229885000-10000亿元6804元403610000-15000亿元7192元870415000亿元3249元128086截至2022年12月16日分债券剩余期限来看不同剩余期限的中资地产美元债平均价格及收益率分别为剩余期限01732元1428700-1Y5791元231946361-3Y7134元150473-7Y6775元19057Y9245元609截至2022年12月16日分发行人主体评级来看不同评级企业发行中资地产美元债平均价格及收益率分别为AAA6851元3531AA2084元624749291BBB6147元1906BB2556元44264BB5476元58832BB-1230元139640B4500元36116风险提示Bloomberg信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20221217绿色债券周度数据跟踪20221212-20221216观点一级市场发行情况本周20221212-20221216银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券24只合计发行规模约58315亿元较上周增加25711亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为地方国有企业中央国有企业和民营企业主体评级为AAAAA发行人地域包括重庆市上海市北京市广东省河南省江西省浙江省山东省和福建省发行债券种类涵盖类型较多包括商业银行普通债券商专项资产管理资产支持票据公司债中期票据和定向工具二级市场成交情况本周20221212-20221216绿色债券周成交额合计580亿元较上周增加76亿元分债券种类来看成交量前三为金融机构债非金公司信用债和利率债分别为273亿元249亿元和38亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8175市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为265亿元79亿元和29亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市江苏省和浙江省分别为175亿元60亿元和56亿元估值偏离前三十位个券情况本周20221212-20221216绿色债券东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei周成交均价估值偏离幅度整体不大溢价成交幅度及比例均高于折价成交折价个券方面折价率前五的个券为22吉电G1-099G20柳控1-09822中燃投资MTN001-08321顺丰G1-082和21柳州银行绿色债01-081其余折价率均在-08以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以广东省广西壮族自治区和云南省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为19黄岩绿色债2108和G22富源11653其余溢价率均在5以内主体行业以建筑和金融为主中债隐含评级以AA2评级为主地域分布以江苏省山东省和广东省居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20221217二级资本债周度数据跟踪20221212-20221216观点一级市场发行与存量情况本周20221212-20221216银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只发行规模为300亿元较上周减少了7700亿元发行年限为10Y发行人性质为民营企业发行人为农商行主体评级为AA-发行人地域为浙江省截至2022年12月16日二级资本债存量余额达28574亿元较上周没有变化二级市场成交情况本周20221212-20221216二级资本债周成交量合计约2508亿元较上周减少280亿元成交量前三个券分别为18进出228474亿元19中国银行二级016638亿元20建设银行二级6624亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为1597亿元281亿元和138亿元从到期收益率角度来看截至12月16日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为301BP602BP802BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1200BP1400BP1600BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1258BP1444BP1644BP估值偏离前三十位个券情况本周20221212-20221216二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前四的个券为19齐鲁银行二级-21122长城华西二级资本债01-20519齐商银行二级01-192和16朝阳银行二级-133其余折价率均在-1以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市广东省和福建省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为22新疆银行二级02793和22合肥科技二级资本债01449其余溢价率均在2以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和天津市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业北交所点评报告无需担忧破发扰动逢低布局优质标的静待TableIndustryDetials长期价值回归投资要点现象12月份以来北交所上市新股频现破发根据我们的统计1112月截至12月19日下同北交所共上市25只新股其中首发日即破发的有18只占比为7200尤其是12月份以来一共上市16只新股其中首发日即破发的有14只占比为8750与之相对比的是2022年11月至今主板共上市38只新股其中首发日即破发的仅有4只占比为1053原因北交东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei所新股发行提速年底市场避险情绪流动性边际趋紧破发现象原因一2022年以来北交所新股发行明显提速进入下半年以来尤为彰显根据Wind数据显示2021年北交所累计发行新股41家2022年北交所累计发行新股67家同比增长6341进入下半年以来7-12月北交所累计发行新股48家同比增速进一步提升至7778其中11月12月发行新股数量分别为9家16家是2022年发行新股最多的2个月份2021年11月份发行新股数量最多为14家12月份发行新股数量为0家破发现象原因二年底市场避险情绪浓厚市场风格影响下小市值股票表现欠佳我们选取沪深A股除科创板创业板创业板科创板专精特新企业分为5个子板块一共8个板块做涨跌幅的分析我们可以看出无论是11月还是12月均是大市值股票表现更优背后反映的是进入年底以后市场避险情绪浓厚市场风格影响下以小市值股票为代表的北交所板块表现欠佳产生集中破发现象破发现象原因三11月份以来流动性边际趋紧北交所受制于流动性的特征尤为明显根据Wind数据2022年10月底以来10年期国债收益率从264逐渐上升至289背后反映的是一方面11月份以来防疫政策发生一些优化和调整经济活动逐渐向正常状态恢复另一方面流动性边际趋紧的状态下北交所的公司市值小流动性相比主板较差在国债收益率上行阶段受到的冲击和影响尤为明显这也是北交所新股破发频现的原因之一展望无需担忧破发事件扰动逢低布局优质标的静待长期价值回归我们在前文中分析了北交所新股破发现象频发的原因包括北交所新股发行明显提速年底市场避险情绪浓厚流动性边际趋紧等而其中避险情绪和流动性边际趋紧都是明显的短期扰动因素所以站在当前时点我们对北交所的判断和展望是逢低布局优质标的一方面短期多种扰动因素下大量优质标的股价下行留出了更充分的安全边际另一方面伴随着短期扰动因素逐渐退散疫情政策的优化调整财政和货币的政策支持产业政策等等均会逐步提升市场的风险偏好长期价值终究会回归建议重点关注北交所优质个股风险提示宏观经济波动的风险北交所公司较小抵御宏观经济风险的能力较弱北交所新股发行节奏的风险政策引导和支持力度不达预期流动性风险证券分析师刘博证券分析师唐亚辉推荐个股及其他点评中公教育TableRecommendDetials002607负债压力缓解期待疫后加速经营提振投资要点事件公司控股股东鲁忠芳女士拟再次筹集资金向公司全资子公司北京中公教育科技有限公司提供总额不超过10亿元的无息无担保借款使用期限自借款协议生效之日起一年加上在11月提供的不超过10亿元同类借款控股股东拟提供总额不超过20亿元无息无担保借款疫情及考试延期双重影响拖累前期业绩2022年前三季度公司共实现营收3894亿元同比下滑3820实现归母净利润为-823亿元上年同期亏损为891亿元前三季度亏损有所收窄单三季度实现营收1667亿元同比增长1536收入恢复增长实现归母净利润068亿元相比去年同期实现扭亏为盈经营提振计划逐渐落地显成效前三季度营业成本下滑3254幅度不及收入下滑幅度因考试延期积压的待确认收入在Q3及之后陆续释放因此毛利率呈现前低后高三费控制效果明显前三季度管理费用同比减少3367研发费用同比减少4230银行贷款利息及金融机构东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei手续费减少导致财务费用同比减少47372022Q3毛利率达5135同时销售费用及管理费用下降显著经营提振效果明显Q3季末负债端优化但仍有所压力2022Q3实现经营活动产生的现金流量净额557亿元上年同期为负截止到三季度末归属于母公司所有者权益为1066亿元环比22Q2期末增长公司短期借款环比下降明显从2022H1期末的1252亿元环比减少至200亿元资产负债率环比基本持平主要系合同负债预收培训款仍环比保持平稳本次大股东无息借款到位后有利于缓解疫情等对公司经营带来的不利影响研招考试如期举行政策趋于稳定行业环境回暖2022年大学生毕业人数达到1076万人再创历史记录2023年硕士研究生招生考试人数达到474万人达历史新高疫情政策优化后各地考试将如期举行近期中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要提出鼓励社会力量提供多样化教育服务支持和规范民办教育发展教育政策已经趋于稳定强调支持与规范同行将有助于行业估值修复盈利预测与投资评级随着各项招录考试回归常态以及公司经营提振计划落地见效我们预计公司业绩将延续2022Q3改善趋势我们预计202220232024年公司EPS分别为-011006023元股当前股价对应20232024年PE分别为9824倍维持公司买入评级风险提示竞争恶化盈利改善慢于预期消费市场不及预期等证券分析师张良卫证券分析师吴劲草证券分析师周良玖国林科技300786臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸国产化助横向拓展半导体清洗应用投资要点臭氧设备行业龙头专精特新小巨人企业臭氧发生器领军企业2016-2021年收入归母净利润CAGR达2418臭氧传统下游市政给水市政污水工业废水烟气治理等2021-2025年CAGR13贡献稳健成长新动能来自1设备切入产品设备龙头纵深高品质乙醛酸2拓展新下游横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔高品质乙醛酸填补国产空白设备工艺领先优势突出乙醛酸为医药青霉素等化妆品尿囊素等香料香兰素等农药等化学品的重要中间体2020-2028年全球市场CAGR39折合成晶体计2020年全球需求约16-17万吨中国需求8-10万吨中国产能约76万吨全部采用乙二醛氧化法生产乙醛酸溶液随公司新疆25万吨高品质乙醛酸项目投运公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业国林臭氧氧化顺酐法制备乙醛酸存在四大优势1产品高品质转化效率高工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体杂质污染少可规模生产2原材料供应充足价格稳定原材料成本占比超60顺酐为主要原材料新疆当地供应充足价格稳定3优惠电价降低用能成本燃料及动力成本占比约22项目享受优惠电价03338元度用能成本优势突出4设备协同可充分发挥大型臭氧设备与VPSA现场制氧技术优势乙醛酸项目投运支撑稳健成长半导体产业链国产替代趋势明确清洗用臭氧设备打开新空间半导体产业转移产业安全要求半导体国产替代加速臭氧发生器主要用于半导体清洗工序作为绿色强氧化剂臭氧清洗效率高过程环保适用大尺寸晶圆制造湿法干法均可应用参与清洗比例提升2021年国产化率仅10我们预计2030年国产化率95基本实现国产化则2025年2030年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间1637亿美元112256亿元人民币美元兑人民币汇率7CAGR达37半导体用臭氧发生器对浓度清洁度自动化程度稳定性都提出了远高东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei于传统领域的技术要求公司设备通过1放电结构混合单元优化大幅提高臭氧浓度2陶瓷材质发生装置确保清洁度3领先电源及检测技术实现高精度调节实现国产替代性能基础2022年7月公司样机进入清洗设备厂商稳定性测试交付放量可期2025年2030年国产替代空间约为2021年公司设备销售收入的2352倍盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润021150223亿元同比变动-7261148当前市值对应PE1381913x20221219首次覆盖给予买入评级风险提示乙醛酸项目爬坡节奏不及预期设备验证周期过长中低端臭氧发生器设备竞争加剧证券分析师袁理证券分析师任逸轩和黄医药00013HK国际化步伐加快催化剂不断兑现事件2022年12月19日和黄医药宣布已开始向美国FDA滚动提交呋喹替尼用于治疗难治性转移性结直肠癌的新药上市申请呋喹替尼是一种高选择性强效的口服血管内皮生长因子受体VEGFR123抑制剂基于全球III期国际多中心临床试验FRESCO-2研究的亮眼结果公司计划于2023年上半年完成新药上市申请提交并随后向欧洲药品管理局EMA以及日本医药品和医疗器械局PMDA提交新药上市申请差异化优势产品进入收获期解决多个适应症的临床痛点1呋喹替尼是靶向特异性最好的抗血管生成口服小分子2018年国内获批治疗三线结直肠癌安全性好于竞品瑞戈非尼去年四季度市场占有率已经超越瑞戈非尼且差距在不断扩大和其他PD1联用的潜力大有望进一步提高晚期结直肠癌患者的疗效国内二线胃癌III期达到主要终点PFS美国FDA于2020年6月授予呋喹替尼快速通道资格开发用于治疗转移性结直肠癌患者允许公司以滚动提交的方式分批提交新药上市申请FRESCO-2的研究结果表明相比安慰剂在总生存期74vs48个月HR066和无进展生存期37vs18个月HR032均达到具有统计学意义和临床意义的显著延长2索凡替尼是国内唯一一个治疗所有晚期中低级别NET的口服激酶抑制剂相比竞品覆盖患者人群更广安全性对比其它小分子口服药更好价格也相对进口药物有优势竞争格局极佳联合PD1单抗潜力较大有望填补NEC治疗领域空白3赛沃替尼是国内首个获批的MET抑制剂与奥希替尼的联合疗法有望解决三代EGFRTKI耐药性问题恢复对EGFRTKI的敏感性并且联合疗法可能成为一线MET异常EGFR突变的NSCLC治疗的选择海外管线持续推进明年催化剂不断落地呋喹替尼的三线结直肠癌适应症明年美国上市的可能性大呋喹替尼二线胃癌明年有望国内申报NDA呋喹替尼联合PD1针对二线子宫内膜癌患者的国内III期临床试验数据读出索凡替尼明年有望公布针对NET的日本桥接试验结果并在日本申报上市盈利预测与投资评级我们预计20222024年公司国内肿瘤业务收入为12281715和2886亿元人民币2027年达到国内销售峰值为63亿元人民币给予2027年9倍PS对应目标市值567亿元人民币按10折现后对应2023年目标市值387亿元人民币较当前市值有较大增长空间维持买入评级风险提示产品研发不及预期竞争格局加剧商业化不及预期海外新药注册审批进度不及预期证券分析师朱国广东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn