研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2022-12-19TableTag宏观策略2022年12月19日宏观点评TableMacroStrategy2022121611月经济数据的坏消息是政策的好消息11月经济表现糟糕但是市场的表现很淡定11月的经济数据预演了一晨会编辑陈李次内需双双降温下经济的场景除了基建以外全面降温经济不及预执业证书S0600518120001期的表现仅次于今年第二季度上海封控期间不过从另一层面去思考021-60197988恰恰可能是因为11月经济数据的差才倒逼防疫优化的快速转向使得yjschenldwzqcomcn政策制定者将扩大内需和稳定经济放到更加重要的位置在12月政治局会议中更加强调政策协调形成合力而这很可能也将成为接下来中央经济工作会议的核心主题经济数据的坏消息反而可能是未来政策的好消息固收金工固收点评TableFixedGain20221215经济仍显疲弱2022年12月15日国家统计局公布11月经济数据消费形势不容乐观恢复基础尚不牢固基建投资为主要发力点房地产投资下降趋势未改债市观点预计短期长端利率上行空间有限固收点评20221215漱玉转债山东省医药零售行业龙头企业漱玉转债123172SZ于2022年12月15日开始网上申购当前债底估值为8086元YTM为289当前转换平价为9591元平价溢价率为426转债条款中规中矩总股本稀释率为849固收点评20221215汇通转债工程施工区域领先企业汇通转债113665SH于2022年12月15日开始网上申购当前债底估值为8221元YTM为318当前转换平价为9951元平价溢价率为049转债条款中规中矩总股本稀释率为857行业轻工制造行业点评报告家具环比略有收窄地产政策助力家居板块修TableIndustry复11月社零有所承压线上渠道加速显现2022M11社零总额386万亿元同比-59主要系疫情反复影响各地管控趋严消费受到一定冲击除汽车以外消费品零售额35万亿元同比-652022M1-11社零总额累计同比-01其中除汽车以外消费品零售额同比-02互联网电商行业点评报告政策推动互联网诊疗和医药电商发展我国互联网医疗渗透率提升空间广阔扩大内需战略规划纲要20222035年发布推动互联网医疗健康发展近日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年强调从促进消费优化投资等多方面推动实施扩大内需战略以更高效率促进经济循环消费方面纲要提出加快培育新型消费支持线上线下商品消费融合发展培育互联网社会服务新模式在互联网医疗方面积极发展互联网医疗健康服务健全互联网诊疗收费政策将符合条件的互联网医疗服务项目按程序纳入医保支付范东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告围推荐个股及其他点评燕东微TableRecommend688172特种IC晶圆制造双轮驱动募投12英寸产线加码代工布局公司集芯片设计晶圆制造和封装测试业务于一体公司业务包括特种集成电路及器件分立器件及模拟集成电路晶圆制造封装测试业务布局多元特种IC业务主导拉动公司业绩增长8英寸晶圆代工产线逐步爬坡公司21全年22Q1-3营收204亿元174亿元同增9723归母净利润55亿元44亿元同增84129特种集成电路及器件产品品类丰富深度受益特种电子国产化趋势21年公司特种业务营收81亿元同增86营收占比40因行业壁垒较高毛利率高达69公司已深耕特种IC业务三十余年是国内最早从事特种光电特种分立器件特种CMOS逻辑电路特种电源管理电路和特种混合集成电路研制的企业之一产品广泛应用于仪器仪表通信传输遥感遥测水路运输陆路运输等特种领域特种集成电路及器件对制程工艺要求不高国防信息安全等特种市场对自主设计需求强烈同时在供给端特种IC市场格局较为分散各厂家各有侧重在细分领域占据优势未来公司有望深度受益特种电子国产化趋势实现特种IC业务稳健增长晶圆代工IPO募投12英寸生产线项目工艺平台持续拓展21年公司晶圆代工业务营收60亿元同增165营收占比30因8英寸产线持续爬坡毛利率由负转正提升至22公司具备深厚的68英寸晶圆制造经验截至2022年6月6英寸产能达65万片月8英寸产能达45万片月6英寸产线布局平面MOS平面IGBTSBDFRD模拟IC等工艺平台8英寸产线拓展至沟槽MOS平面MOS沟槽IGBTBCDMEMS等新工艺平台同时公司已建成月产能1000片的6英寸SiC晶圆产线IPO募投建设12英寸生产线项目产品定位高密度功率器件显示驱动IC电源管理IC硅光芯片等未来量产后有望实现营收体量盈利能力双提升盈利预测与投资评级特种集成电路及器件晶圆制造业务稳健增长12英寸晶圆产线建设有序进行基于此我们预测公司22-24年度归母净利润为574569亿元IPO发行价对应PE分别为460588381倍首次覆盖新股报告暂无投资评级风险提示特种业务增长不及预期新建12英寸产线投产不及预期市场竞争加剧奥特维688516拟发行可转债募资114亿元深化平台型布局公司发行可转债募资114亿其中104亿用于扩产丝印整线储能模组PACK06亿用于光伏电池先进金属化工艺设备实验室04亿用于半导体先进封装光学检测设备研发及产业化东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评2022121611月经济数据的坏消息是政策的好消息11月经济表现明显不及预期但是市场的反应很淡定11月的经济数据预演了一次内外需双双大幅降速时经济的场景除了基建以外全面降温经济不及预期的表现仅次于今年第二季度上海封控期间不过从另一层面去思考恰恰可能是因为11月经济数据的差才倒逼防疫优化的快速转向使得政策制定者将扩大内需和稳定经济放到更加重要的位置在12月政治局会议中更加强调政策协调形成合力而这很可能也将成为接下来中央经济工作会议的核心主题经济数据的坏消息反而可能是未来政策的好消息从具体数据上看工业面临的三重逆风内需弱外需弱供给约束11月工业生产的表现明显偏弱同比增长22上月为50季调环比031创下有历史数据以来的同期最低从分项上看同比拉动下滑最大的三个行业分别是汽车计算机等电子设备以及供电供热图1汽车制造降温背后主要内需主动或者被动的回落一方面11月汽车销售同比下半年以来首次转负另一方面乘联会表示在疫情和部分地区防控加码的影响下经销商闭店的比例在上升计算机等电子设备制造放缓则凸显出外需的疲软11月集成电路手机以及数据处理设备是出口最大的拖累除此之外今年工业生产和物流速度关系较为密切从11月PMI供应商交货时间变长可以看出由于局部疫情防控的加码11月整体物流慢下来也给生产活动造成了不小的拖累制造业投资政策导向明显2022年以来由于内需的走弱制造业投资的主要需求拉动主要来自于两个方面一是政策支持下的重大项目建设拉动比较典型的是电力设备行业在主要的28个行业中该行业是唯一一个在下半年持续加速投资的部门背后重要的因素是今年能源基建投资保持着较高的增速在这一点上制造业和基建投资的界限模糊化了二是出口的拉动其中比较突出的是化工等行业不过近期在出口增速放缓前景不明的情况下投资增速也有所放缓图2和3基建逆势加速交运年末发力11月广义基建投资逆势继续加速当月同比增速达139上月为128三大组成部分中能源基建投资增速最快但是由于体量相对较小对于整体基建的拉动较为稳定回顾今年以来第三季度基建的主要驱动水利和公共设施投资不过到了第四季度增速开始放缓交通仓储尤其是铁路投资转而开始发力展望2023年尽管今年基数较高稳经济的重要抓手依旧是发挥投资的关键性作用基建以及与基建相关的制造业投资将依旧是主要的政策发力点之一这意味着二者在增速上大概率将保持在5实际增速以上地产仍在量价齐跌政策传导数据持续改善还需时间和环境11月地产投资跌幅继续扩大同比增速跌至-199上月为-16从相关面积指标来看跌幅依旧很大图7拿地和新开工的继续萎靡意味着明年地产投资的复苏会十分缓慢地产销售面积的跌幅今年仅次于4月上海封控期间价格方面70城房价继续下跌虽然价格环比跌幅有所收窄但无可否认的是地产目前仍旧处于量价齐跌的疲软境地中图8地产投资相关数据的低点可能要到明年第一季度才会出现12月受基数影响至少从截至12月中旬来看地产销售同比增速会反弹不过我们预计地产投资相关数据的低点要到2023年第一季度才会出现一方面当前疫情的反复仍会阻碍地产支持政策充分发挥效应可能东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei要到第一季度末才会有明显的起色另一方面2022年第一季度地产相关数据的基数偏高会进一步使得同比数据承压我们预计仍会有相关支持政策尤其是需求端出台不过可能需要等到疫情达峰之后疫情反弹压制消费需求11月社零跌幅急剧扩大防疫政策大幅优化政策放松初期疫情反弹加剧消费者信心低迷社零同比增速录得-59彭博一致预期降39食品和药物以外的产品对11月社零贡献普遍转负此前拉动消费的汽车零售同比降42拖累社零增速1pp10月拉动1pp图10增速方面通讯器材家电和服装领跌高基数下跌幅分别为-176-173-156图11餐饮消费同比降幅扩大至8410月降81今年我国消费者信心下滑至历史低位预防性储备意愿显著增强边际消费倾向下滑消费增长的放缓幅度大于可支配收入增长的放缓超额储蓄增加但是鉴于居民可支配收入中定期存款为大头并且比重持续提升这部分通常不会用于消费因此超额储蓄未能显著提振消费图12-图132023年中央主导的普惠式消费刺激可期数字消费券或成为主要形式我们此前的报告2023年GDP增速5需要多大的政策发力测算下如果明年增速目标为5来自消费的缺口占比将近三分之一12月政治局会议提到了发挥消费的基础性作用这意味一定要补消费的短板虽然防疫政策大幅优化将带来利好但尚不足以弥补消费的缺口普惠式的刺激政策可期中国香港特区政府2021年推出的数字消费券计划具备参考意义该计划曾有效提振消费并对小微企业构成支撑宋铮教授团队的研究显示港府发放的每1单位消费券额外撬动了08单位的消费效果接近历史上消费刺激政策的上限每一港元消费券金额至少会有045港元用于非耐用品与服务类消费保守估计上述研究表示该计划的短期刺激效果尤为显著收到消费券的第一周用户便消费了其面额的三分之一截至2021年末消费仍实现显著正增长图14风险提示海外货币政策收紧下外需回落国内疫情扩散超市场预期海外衰退提前到来中国疫情出现超市场预期反复防疫继续收紧证券分析师陶川研究助理邵翔研究助理段萌固收金工固收点评TableFixedGainDetials20221215经济仍显疲弱事件数据公布2022年12月15日国家统计局公布11月经济数据1-11月规上工业增加值累计同比达3811月当月增长221-11月社零累计同比达-0111月当月降低591-11月固定资产投资累计同比达53制造业投资基建投资不含电力累计同比达9389房地产开发投资累计同比达-98观点消费形势不容乐观恢复基础尚不牢固11月社零同比降低59较10月增速回落54pct11月消费形势不容乐观为减轻基数效应的影响以2020-2022年当月同比几何平均增速作为衡量则11月几何平均增速达088较10月回落199pct延续了自9月以来的下降走势餐饮收入方面11月增速回落208pct至-396商品零售方面11月商品零售增速回落195pct至153其中服装鞋帽通讯器材日用品烟酒汽车等10个类别的零售额增速有所回落仅化妆品文化办公用品中西药品建筑材料家具5个类别零售额增速有所回升11月社零增速走低明显消费进一步走弱的重要原因在于国内疫情多发广发11月全国本土新增确诊病例及无症状感染者分别达东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei614万例5483万例与今年4月情况相似并较10月分别增加64倍163倍其中广州最为严重多地区封控对居民消费需求有所限制作为影响消费的重要因素2020-2022年前三季度居民可支配收入实际同比几何平均增速较上半年回升001pct改善幅度极小且较Q1增速回落029pct11月城镇调查失业率达57较10月上升02pct此外11月服务业PMI环比回落19pct至451服务业景气度自6月以来持续下降可见目前消费恢复基础尚未十分牢固展望后期尽管12月全国多地疫情防控正逐步放开但在当前病毒感染性增强的背景下居民仍将谨慎出行自觉防控预计12月社零仍会小幅降低基建投资为主要发力点房地产投资下降趋势未改1-11月固定资产投资制造业投资房地产开发投资累计同比分别较1-10月增速降低05pct04pct10pct而基建投资不含电力增速仍上涨02pct制造业方面1-11月高技术制造业投资累计同比降低06pct至230其中电信设备制造业医疗仪器制造业投资分别增长282283产业转型升级对制造业投资中高速增长予以支撑目前降息留抵退税设备更新改造专项再贷款等稳增长政策出台有契机带动制造业投资维持高增基建投资作为稳增长的主要抓手增速自4月以来持续上行在当前消费趋于谨慎的背景下逆周期调控力度有望加强预计后续仍将保持中高速增长房地产开发投资方面11月房地产开发投资额达今年以来最低值且增速降幅较10月仍缩窄389pct商品房销售额和销售面积累计同比降低266233降幅走阔房市销售端始终位于低迷位置居民对房市的信心仍未重建好前期房市宽松政策频出不管是对购房者还是房企皆有利好但目前来看房市仍未有改善预计全年房地产投资增速将维持于负值区间并较当前仍有进一步下探空间债市观点当前国内经济复苏情况仍需要观察防疫政策优化放松后地产宽松政策出台及落实对经济的影响程度以及有无其他利好刺激政策出台以提振国内需求尽管利好政策的出台在对市场信心加以提振但11月经济数据的下探显现出基本面的相对疲弱在此背景下预计短期长端利率上行空间有限风险提示1疫情恢复情况不及预期疫情防控不及预期新冠特效药研发不及预期2国内外货币财政政策超预期调整政策需参照内外部环境也会对宏观环境产生反作用存在调整超预期风险证券分析师李勇研究助理徐沐阳固收点评20221215漱玉转债山东省医药零售行业龙头企业事件漱玉转债123172SZ于2022年12月15日开始网上申购总发行规模为800亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于漱玉平民现代物流项目二期漱玉枣庄现代化医药物流项目数字化建设项目以及补充流动资金当前债底估值为8086元YTM为289漱玉转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150200250公司到期赎回价格为票面面值的11300含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6672022-12-14计算纯债价值为8086元纯债对应的YTM为289债底保护一般当前转换平价为9591元平价溢价率为426转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年06月21日至2028年12月14日初始转股价2127元股正股漱玉平民12月14日的收盘价为2040元对应的转换平价为9591元平价溢价率为426转债条款中规中矩总股本稀释率为849下修条款为153085有东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价2127元计算转债发行800亿元对总股本稀释率为849对流通盘的稀释率为2560对股本摊薄压力较小我们预计漱玉转债上市首日价格在1135012645元之间预计中签率为00017综合可比标的以及实证结果考虑到漱玉转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1135012645元之间我们预计网上中签率为00017建议积极申购观点2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为2099公司2021年实现营业收入5322亿元同比增加1470实现归母净利润115亿元同比减少4688自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为2099与此同时归母净利润有所浮动2017-2021年复合增速为-0622021年前三季度上升趋势明显公司主要营收构成稳定零售业务为主要营收来源公司主营业务收入主要是零售批发和促销陈列与咨询服务收入其他业务收入主要是转租收入核酸检测服务收入等2019-2021年公司主营业务收入占营业收入比例在99以上公司其他业务收入占营业收入的比例较低公司零售收入占主营业务收入比例最高是主营业务收入的主要来源2019-2021年占比分别为915390338931公司销售净利率和毛利率维稳管理费用率低于行业平均水平2017-2021年公司销售净利率分别为454372313473和215销售毛利率分别为3663362533273011和2851管理费用率低于同行业可比公司主要原因一是经营主体少人员配置较为精简管理费用得到较为有效控制具有合理性二是无股份支付费用风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收点评20221215汇通转债工程施工区域领先企业事件汇通转债113665SH于2022年12月15日开始网上申购总发行规模为360亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于徐水区2021-2022年农村生活水源江水置换项目EPC保定市清苑区旧城区改造提升工程城市双修四期项目之道路改造提升工程四期总承包及保定深圳高新技术科技创新产业园基础设施建设项目道路工程深保大道以北总承包当前债底估值为8221元YTM为318汇通转债存续期为6年东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150200250公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6672022-12-14计算纯债价值为8221元纯债对应的YTM为318债底保护一般当前转换平价为9951元平价溢价率为049转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年06月21日至2028年12月14日初始转股价823元股正股汇通集团12月14日的收盘价为819元对应的转换平价为9951元平价溢价率为049转债条款中规中矩总股本稀释率为857下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价823元计算转债发行36000亿元对总股本稀释率为857对流通盘的稀释率为2727对股本摊薄压力较小观点我们预计汇通转债上市首日价格在1177613120元东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei之间我们预计中签率为00009综合可比标的以及实证结果考虑到汇通转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1177613120元之间我们预计网上中签率为00009建议积极申购汇通集团主营业务为公路市政房屋建筑工程施工及相关建筑材料销售勘察设计试验检测等现已成为一家具有公路工程施工总承包一级路基路面桥梁隧道工程专业承包一级资质房地产开发物业管理市政公用工程等多元化发展的集团化企业2017年以来公司营收波动增长2017-2021年复合增速为989公司2021年实现营业收入2368亿元同比减少124实现归母净利润084亿元同比减少1305自2017年以来公司营业收入波动增长同比增长率起伏较大2017-2021年复合增速为989与此同时归母净利润波动较大2017-2021年复合增速为3193公司营业收入主要来源于工程施工材料销售及勘探设计与试验检测营收结构较为稳定2019年以来主营业务收入占比均超过99主营业务突出其他业务收入主要为租赁收入等占比较小公司销售净利率及管理费用率维稳销售毛利率稳步增长财务费用率波动变化2017-2021年公司销售净利率分别为170161376402和351销售毛利率分别为952113513341357和1454风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭行业轻工制造行业点评报告家具环比略有收窄地产政策助力家居板块TableIndustryDetials修复投资要点11月社零有所承压线上渠道加速显现2022M11社零总额386万亿元同比-59主要系疫情反复影响各地管控趋严消费受到一定冲击除汽车以外消费品零售额35万亿元同比-652022M1-11社零总额累计同比-01其中除汽车以外消费品零售额同比-02分渠道看2022M11实物商品网上零售额为136万亿元同比39加速明显2022M1-11实物商品网上零售额为1081万亿元同比642022M11实物商品网上零售额占社零总额的比例为352同比33pp分品类看2022M11增速前三的品类有中西药品类同比832022M1-11同比92粮油食品类同比392022M1-11同比85石油及制品类同比-162022M1-11同比110家居类社零环比小幅改善竣工逐步企稳需求有望好转家具类2022M11单月同比-402022M10单月同比-66降幅环比略有收窄地产方面保交付政策下竣工数据保持相对稳定2022M11住宅销售面积同比-3252022M10为-238住宅竣工面积同比-1832022M10为-92后续来看地产政策托底力度继续增大疫情防控放松前期滞后需求将逐步释放保交付效果显现地产疫情双修复下家居行业需求有望迎来拐点文化办公用品类2022M11同比-172022M9同比-21日用品类日用品类2022M11同比-912022M10同比-22金银珠宝类2022M11同比-702022M10同比-27地产行业供需两端政策组合拳发力家具需求有望迎来拐点必选首推中顺洁柔必选消费方面首推管理改善浆价有望回落利润弹性或于2023年释放的中顺洁柔家具方面1供给端三箭齐发政策强呵护证监会射东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei出第三支箭金科绿地等多家房企公告非公开发行股票进行融资优质民营房企信用和融资将逐步修复2需求端放松政策加速出台11月杭州成都西安等城市优化购房政策12月南京武汉厦门等多个核心城市陆续推出需求侧放松政策在上海召开房地产市场座谈会部署金融支持房地产市场发展16条措施调整优化房企股权融资5条措施等地产行业政策持续向好需求端的悲观预期或得以改善叠加疫情管控放松家居需求释放值得期待防疫政策调整后短期零售端表现或有波动长期看好消费复苏曲线推荐标的敏华控股索菲亚顾家家居欧派家居喜临门皮阿诺建议关注江山欧派志邦家居风险提示原材料价格大幅波动地产调控超预期行业景气度下降等注估值截至20221215证券分析师张潇证券分析师邹文婕互联网电商行业点评报告政策推动互联网诊疗和医药电商发展我国互联网医疗渗透率提升空间广阔投资要点扩大内需战略规划纲要20222035年发布推动互联网医疗健康发展近日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年强调从促进消费优化投资等多方面推动实施扩大内需战略以更高效率促进经济循环消费方面纲要提出加快培育新型消费支持线上线下商品消费融合发展培育互联网社会服务新模式在互联网医疗方面积极发展互联网医疗健康服务健全互联网诊疗收费政策将符合条件的互联网医疗服务项目按程序纳入医保支付范围互联网医疗服务项目纳入医保将为线上购药提供有效导流本次扩内需纲要也为互联网医疗发展提供了清晰路径指引和有力支持加强互联网诊疗收费的智慧监管将更多的互联网医疗服务项目纳入医保支付范围逐渐构建药品网络销售监管智慧共治格局促进行业进一步规范成熟在本次纲要的推动下互联网医保支付在保证医疗安全和质量前提下有望进一步降低用户的使用成本线下社保支付端的优势将会被削弱互联网公司自带流量优势和技术优势也能够将内在用户转化为医药平台用户进而能够提升医药电商的市占率疫情缩短诊疗线上化市场教育时间预计疫后在线诊疗渗透率将有明显提升疫情对提高在线诊疗渗透率具有一定的催化作用202006202112及202206等疫情形势严峻时期在线医疗用户规模明显提升因此我们预计近期疫情防控措施优化后我国在线诊疗服务即将经历一波需求上行用户渗透率快速提升处方外流互联网电商赋能医药电商中长期也将高速增长处方外流即处方药在院外流通成为近年来医药供给侧改革的重点为处方药线上零售提供可能2022年12月药品网络销售监督管理办法正式实施后医疗电商售卖处方药将更具合规性处方药线上零售限制放开处方外流趋势为线上零售渠道带来的增量以及互联网电商对医疗产品多省的赋能带动医药电商渗透率持续提升长期来看纲要大力支持互联网医疗健康发展健全互联网诊疗收费政策未来在线诊疗收费将更加透明合理随着用户对在线诊疗的认识更加深入在线诊疗服务的质量逐渐提高我国在线诊疗渗透率和花费均有望持续提升关注标的目前互联网医疗的渗透率尚有较大提升空间随着国家对互联网医疗健康的大力支持和后疫情时代的到来医药电商和在线诊疗赛道均有望迎来增长互联网医疗三大巨头各有优势平安好医生是在线问诊龙头背靠平安集团拥有I端和B端资源客户看好B端客户转化率提升京东健康强于供应链物流基础设施上优势明显自东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei营模式优势有望凸显阿里健康强于流量和生态其追溯业务智慧医疗医保电子凭证等辅助性业务有利于赋能主业风险提示用户渗透率不及预期在线诊疗市场增速不及预期传统药品受限于流通地域性难以利用互联网拓展用药安全风险证券分析师张良卫证券分析师张家琦推荐个股及其他点评燕东微TableRecommendDetials688172特种IC晶圆制造双轮驱动募投12英寸产线加码代工布局投资要点公司集芯片设计晶圆制造和封装测试业务于一体公司业务包括特种集成电路及器件分立器件及模拟集成电路晶圆制造封装测试业务布局多元特种IC业务主导拉动公司业绩增长8英寸晶圆代工产线逐步爬坡公司21全年22Q1-3营收204亿元174亿元同增9723归母净利润55亿元44亿元同增84129特种集成电路及器件产品品类丰富深度受益特种电子国产化趋势21年公司特种业务营收81亿元同增86营收占比40因行业壁垒较高毛利率高达68公司已深耕特种IC业务三十余年是国内最早从事特种光电特种分立器件特种CMOS逻辑电路特种电源管理电路和特种混合集成电路研制的企业之一产品广泛应用于仪器仪表通信传输遥感遥测水路运输陆路运输等特种领域特种集成电路及器件对制程工艺要求不高国防信息安全等特种市场对自主设计需求强烈同时在供给端特种IC市场格局较为分散各厂家各有侧重在细分领域占据优势未来公司有望深度受益特种电子国产化趋势实现特种IC业务稳健增长晶圆代工IPO募投12英寸生产线项目工艺平台持续拓展21年公司晶圆代工业务营收77亿元同增353营收占比38因8英寸产线持续爬坡毛利率由负转正提升至22公司具备深厚的68英寸晶圆制造经验截至2022年6月6英寸产能达65万片月8英寸产能达45万片月6英寸产线布局平面MOS平面IGBTSBDFRD模拟IC等工艺平台8英寸产线拓展至沟槽MOS平面MOS沟槽IGBTBCDMEMS等新工艺平台同时公司已建成月产能1000片的6英寸SiC晶圆产线IPO募投建设12英寸生产线项目产品定位高密度功率器件显示驱动IC电源管理IC硅光芯片等未来量产后有望实现营收体量盈利能力双提升盈利预测与投资评级公司特种集成电路及器件业务稳健增长12英寸晶圆产线建设有序进行基于此我们预测公司22-24年度归母净利润为574467亿元IPO发行价对应PE分别为460594392倍首次覆盖新股报告暂无投资评级风险提示特种业务增长不及预期新建12英寸产线投产不及预期市场竞争加剧证券分析师马天翼证券分析师唐权喜奥特维688516拟发行可转债募资114亿元深化平台型布局事件公司发行可转债募资114亿此次为公司IPO后第一次资本市场公开融资前次定增为实控人全额认购其中104亿用于扩产丝印整线储能模组PACK06亿用于光伏电池先进金属化工艺设备实验室04亿用于半导体先进封装光学检测设备研发及产业化投资要点电池片设备积极扩产丝印整线同时开展先进金属化工艺研发1扩产目前子公司旭睿科技奥特维持股82推出丝印整线光注入退火炉烧结钝化一体机等电池片设备2022年8月获润阳13亿丝印整线订单截至2022年9月末丝印整线在手订单171东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei亿此次扩产利于进一步丰富产品线扩大市场空间2研发通过自建实验室开展电池片后道新工艺研发过去样机需要在下游客户处进行测试验证不利于公司及时得到反馈此次自建实验室能够促进公司电池片设备快速迭代升级保护技术成果锂电设备布局储能模组PACK紧抓储能发展机遇公司2016年以模组PACK线切入锂电设备行业同时布局圆柱电芯外观检测设备于2020年获爱尔集新能源订单实现订单突破2021年12月获蜂巢新能源13亿元订单公司沿锂电模组PACK横向拓展推出针对储能领域的模组PACK截至2022年9月末储能模组PACK在手订单149亿元此次扩产有望充分受益于储能市场的快速发展半导体设备研发先进封装光学检测设备产品客户协同公司推出的功率器件用铝线键合机已获通富微电德力芯华润等客户订单装片机等正在研发中已推出针对IGBT等传统封装功率器件用的光学检测设备样机此次项目研发先进封装光学检测设备在技术客户方面具备协同效应盈利预测与投资评级随着组件设备持续景气新领域拓展顺利我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6593129亿元对应当前股价PE为463223倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn