宏观策略
　　宏观点评20221214：美联储首次转向：利好还是利空？
　　观测美联储转向的重要时点有三个：一是放缓加息步伐，二是停止加息，三是开始降息。而12月议息会议料将迎来第一个转向时点，即在连续四次加息75bp后，加息步调终于放缓至50bp。2023年上半年与1995年相比，经济更差、但货币政策更紧，这种环境对于权益并不友好，股市的反弹空间较为受限，与之对应美元指数较1994年会更强，我们认为随着美国衰退的来临美元指数在第二季度可能会迎来一波反弹。上半年商品会比较纠结，这取决于中国疫情优化带来的需求多大程度上能抵消海外经济的放缓。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2022-12-16TableTag宏观策略2022年12月16日宏观点评TableMacroStrategy20221214美联储首次转向利好还是利空观测美联储转向的重要时点有三个一是放缓加息步伐二是停止加息晨会编辑张良卫三是开始降息而12月议息会议料将迎来第一个转向时点即在连续四执业证书S0600516070001次加息75bp后加息步调终于放缓至50bp2023年上半年与1995年相021-60199793比经济更差但货币政策更紧这种环境对于权益并不友好股市的zhanglwdwzqcomcn反弹空间较为受限与之对应美元指数较1994年会更强我们认为随着美国衰退的来临美元指数在第二季度可能会迎来一波反弹上半年商品会比较纠结这取决于中国疫情优化带来的需求多大程度上能抵消海外经济的放缓固收金工固收点评TableFixedGain20221215经济仍显疲弱2022年12月15日国家统计局公布11月经济数据消费形势不容乐观恢复基础尚不牢固基建投资为主要发力点房地产投资下降趋势未改债市观点预计短期长端利率上行空间有限固收点评20221215漱玉转债山东省医药零售行业龙头企业漱玉转债123172SZ于2022年12月15日开始网上申购当前债底估值为8086元YTM为289当前转换平价为9591元平价溢价率为426转债条款中规中矩总股本稀释率为849固收点评20221215汇通转债工程施工区域领先企业汇通转债113665SH于2022年12月15日开始网上申购当前债底估值为8221元YTM为318当前转换平价为9951元平价溢价率为049转债条款中规中矩总股本稀释率为857行业商贸零售行业点评报告TableIndustry11月社零总额同比-59静待二次冲击后消费触底反弹12月15日国家统计局公布2022年11月社零数据2022年11月我国社零总额为39万亿元同比-59前值为-05低于wind一致预期-25除汽车外的消费品零售额为35万亿元同比-61前值为-09保险行业点评报告上市险企11月保费数据点评车险增速自然回落寿险积极备战开门红上市险企披露2022年11月保费数据累计原保费同比增速及对应收入排序如下中国太保9至3709亿元中国人保8至5714亿元中国平安2至7064亿元新华保险1至1568亿元和中国人寿0至5914亿元数据要素市场化报告数据要素方向首推云赛智联易华录深桑达A海外科技硬件2023年度策略期待补库消费复苏关注新技术放量东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告一关注半导体补库存消费复苏建议关注景气度有望复苏的比亚迪电子舜宇光学科技二新技术应用放量低渗透带来高增长展望2023我们认为碳化硅激光雷达一体化压铸等为代表的新技术放量趋势确定重视相应产业链标的1功率器件碳化硅关注港股英恒科技时代电气长飞光纤光缆美股Wolfspeed安森美2激光雷达看好智能化趋势带来的整机放量及零部件光芯片国产化机会关注港股高伟电子舜宇光学科技美股LuminarInnovizAEVALumentumII-VICoherent3一体化压铸看好大型压铸机比例提升的机会关注港股力劲科技4看好车载大屏化多屏化趋势关注港股京东方精电三关注国产化需求带来的确定性看好国产化的持续推进以及事件催化下的估值提升关注港股上海复旦时代电气华虹半导体推荐个股及其他点评燕东微TableRecommend688172特种IC晶圆制造双轮驱动募投12英寸产线加码代工布局公司集芯片设计晶圆制造和封装测试业务于一体公司业务包括特种集成电路及器件分立器件及模拟集成电路晶圆制造封装测试业务布局多元特种IC业务主导拉动公司业绩增长8英寸晶圆代工产线逐步爬坡公司21全年22Q1-3营收204亿元174亿元同增9723归母净利润55亿元44亿元同增84129特种集成电路及器件产品品类丰富深度受益特种电子国产化趋势21年公司特种业务营收81亿元同增86营收占比40因行业壁垒较高毛利率高达69公司已深耕特种IC业务三十余年是国内最早从事特种光电特种分立器件特种CMOS逻辑电路特种电源管理电路和特种混合集成电路研制的企业之一产品广泛应用于仪器仪表通信传输遥感遥测水路运输陆路运输等特种领域特种集成电路及器件对制程工艺要求不高国防信息安全等特种市场对自主设计需求强烈同时在供给端特种IC市场格局较为分散各厂家各有侧重在细分领域占据优势未来公司有望深度受益特种电子国产化趋势实现特种IC业务稳健增长晶圆代工IPO募投12英寸生产线项目工艺平台持续拓展21年公司晶圆代工业务营收60亿元同增165营收占比30因8英寸产线持续爬坡毛利率由负转正提升至22公司具备深厚的68英寸晶圆制造经验截至2022年6月6英寸产能达65万片月8英寸产能达45万片月6英寸产线布局平面MOS平面IGBTSBDFRD模拟IC等工艺平台8英寸产线拓展至沟槽MOS平面MOS沟槽IGBTBCDMEMS等新工艺平台同时公司已建成月产能1000片的6英寸SiC晶圆产线IPO募投建设12英寸生产线项目产品定位高密度功率器件显示驱动IC电源管理IC硅光芯片等未来量产后有望实现营收体量盈利能力双提升盈利预测与投资评级特种集成电路及器件晶圆制造业务稳健增长12英寸晶圆产线建设有序进行基于此我们预测公司22-24年度归母净利润为574569亿元IPO发行价对应PE分别为460588381倍首次覆盖新股报告暂无投资评级风险提示特种业务增长不及预期新建12英寸产线投产不及预期市场竞争加剧奥特维688516拟发行可转债募资114亿元深化平台型布局公司发行可转债募资114亿其中104亿用于扩产丝印整线储能模组东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告PACK06亿用于光伏电池先进金属化工艺设备实验室04亿用于半导体先进封装光学检测设备研发及产业化东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20221214美联储首次转向利好还是利空观测美联储转向的重要时点有三个一是放缓加息步伐二是停止加息三是开始降息而12月议息会议料将迎来第一个转向时点即在连续四次加息75bp后加息步调终于放缓至50bp我们认为本次会议的要点主要有三个一是加息节奏放缓料将落地的情况下后续加息路径将如何演绎点阵图方面我们预计美联储官员对2023年利率终值的预测中位数或上修至509月为46但对2024年的预测维持在39降息100bp2025年为29再降息100bp对于停止加息的时点我们主要预期两种情景情景1在2023年2月3月各加息25bp后停止加息就业和通胀数据的波动性仍很高根据图2所示的数据发布时点美联储在3月议息会议上将掌握三份就业数据和通胀数据2022122023120232而在2月初的会议上仅掌握2022年12月的数据如果上述信息显示就业增长持续放缓月均新增非农就业不足30万人和通胀的趋势性回落我们认为美联储将在3月直接停止加息而不是在2月提前释放停止加息的信号情景22月加息50bp3月至二季度持续25bp次二季度末停止加息如果1月公布的2022年12月数据显示新增非农就业超30万人以及通胀再次回升美联储或将在2月会议上再次加息50bp如果3月议息会议前公布的1月和2月新增非农就业人数均值超20万以及通胀回落停滞美联储或将在3月至二季度的会议上维持25bp的加息节奏二是判断降息时点的核心变量为通胀的绝对水平和斜率我们预计美联储将上修对2022年核心PCE的预测中值至489月为45下修对2023年的预测至299月为31我们的预测模型基于CPI基准情形下预计2023年末美国核心CPI回落至30CPI回落至28图3降息的时点最早在2023年四季度前提是通胀回落速度持续超预期例如二季度美国陷入温和衰退核心CPI在二季度便回落至4以内的区间不过尽管通胀的绝对水平在下降但不能忽视其斜率的陡峭化中国防疫优化下经济的重启可能推升油价导致美国CPI下行斜率放缓如果明年下半年油价逐步回升到100美元桶美国第四季度CPI依旧会保持在3上方图4这将大幅增加美国通胀的粘性使得美联储降息的转向更艰难或要等到2024年鉴于通胀上行风险大于下行风险美联储2023年利率终值的预测有被进一步上修的风险三是美联储或将调降对于2023年GDP增速的预测但维持对于失业率的预测美联储11月末发布的褐皮书表示美国经济增速放缓将经济活动描述为aboutflatorupslightly大致持平或略有上升我们预计议息会议声明将与褐皮书表述一致承认经济增速已经放缓鉴于加息幅度大于9月预测美联储对2023年GDP增速的预测或被下修至109月为12从资产层面看从75bp到50bp的换挡美联储紧缩的降速意味着什么一方面紧缩在边际上的趋缓能让市场放松此前绷紧的神经甚至期待后续货币政策的进一步转弯不过另一方面降速并不等于货币政策紧缩周期的结束而且背后意味着经济很可能将出现明显的降温对于这种两面性市场会如何定价降速加息在1990年之后的美联储历史上只出现过一次1994年至1995年除此之外美联储一般会保持25bp的单次加息幅度1994年11月在加息75bp之后1995年2月美联储选择降速加息50bp此后便暂停加息并在1995年7月开始降息1995年降速加息后3至6个月大类资产方面东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei美元和美债收益率均出现明显的下跌与之相对应股市除日本和黄金表现较好值得注意的是大宗商品在这个阶段对于基本面经济放缓更加敏感工业金属和原油的表现并不好图51995年与当前基本面最大的不同是通胀压力可控下美联储转向很快美国经济实现了软着陆以美国制造业PMI作为标准1995年2月美联储加息降速时PMI仍有55的水平但是今年11月这一指标的读数已经跌至49经济基本面相形见绌图6而且在1995年2月的国会听证会上时任美联储主席格林斯潘已经暗示会宽松来应对经济下行压力并在6个月之内开启降息展望2023年上半年1994年的行情难以再现2023年上半年与1995年相比经济更差但货币政策更紧这种环境对于权益并不友好股市的反弹空间较为受限与之对应美元指数较1994年会更强我们认为随着美国衰退的来临美元指数在明年第二季度可能会迎来一波反弹上半年商品会比较纠结这取决于中国疫情优化带来的需求多大程度上能抵消海外经济的放缓风险提示海外货币政策收紧下外需回落国内疫情扩散超市场预期海外经济提前进入衰退我国出口大幅负增长可能提前到来疫情反复严格防控短期难以解除持续时间拉长证券分析师陶川研究助理邵翔研究助理段萌固收金工固收点评TableFixedGainDetials20221215经济仍显疲弱事件数据公布2022年12月15日国家统计局公布11月经济数据1-11月规上工业增加值累计同比达3811月当月增长221-11月社零累计同比达-0111月当月降低591-11月固定资产投资累计同比达53制造业投资基建投资不含电力累计同比达9389房地产开发投资累计同比达-98观点消费形势不容乐观恢复基础尚不牢固11月社零同比降低59较10月增速回落54pct11月消费形势不容乐观为减轻基数效应的影响以2020-2022年当月同比几何平均增速作为衡量则11月几何平均增速达088较10月回落199pct延续了自9月以来的下降走势餐饮收入方面11月增速回落208pct至-396商品零售方面11月商品零售增速回落195pct至153其中服装鞋帽通讯器材日用品烟酒汽车等10个类别的零售额增速有所回落仅化妆品文化办公用品中西药品建筑材料家具5个类别零售额增速有所回升11月社零增速走低明显消费进一步走弱的重要原因在于国内疫情多发广发11月全国本土新增确诊病例及无症状感染者分别达614万例5483万例与今年4月情况相似并较10月分别增加64倍163倍其中广州最为严重多地区封控对居民消费需求有所限制作为影响消费的重要因素2020-2022年前三季度居民可支配收入实际同比几何平均增速较上半年回升001pct改善幅度极小且较Q1增速回落029pct11月城镇调查失业率达57较10月上升02pct此外11月服务业PMI环比回落19pct至451服务业景气度自6月以来持续下降可见目前消费恢复基础尚未十分牢固展望后期尽管12月全国多地疫情防控正逐步放开但在当前病毒感染性增强的背景下居民仍将谨慎出行自觉防控预计12月社零仍会小幅降低基建投资为主要发力点房地产投资下降趋势未改1-11月固定资产投资制造业投资房地产开发投资累计同比分别较1-10月增速降低05pct04pct10pct而基建投资不含电力东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei增速仍上涨02pct制造业方面1-11月高技术制造业投资累计同比降低06pct至230其中电信设备制造业医疗仪器制造业投资分别增长282283产业转型升级对制造业投资中高速增长予以支撑目前降息留抵退税设备更新改造专项再贷款等稳增长政策出台有契机带动制造业投资维持高增基建投资作为稳增长的主要抓手增速自4月以来持续上行在当前消费趋于谨慎的背景下逆周期调控力度有望加强预计后续仍将保持中高速增长房地产开发投资方面11月房地产开发投资额达今年以来最低值且增速降幅较10月仍缩窄389pct商品房销售额和销售面积累计同比降低266233降幅走阔房市销售端始终位于低迷位置居民对房市的信心仍未重建好前期房市宽松政策频出不管是对购房者还是房企皆有利好但目前来看房市仍未有改善预计全年房地产投资增速将维持于负值区间并较当前仍有进一步下探空间债市观点当前国内经济复苏情况仍需要观察防疫政策优化放松后地产宽松政策出台及落实对经济的影响程度以及有无其他利好刺激政策出台以提振国内需求尽管利好政策的出台在对市场信心加以提振但11月经济数据的下探显现出基本面的相对疲弱在此背景下预计短期长端利率上行空间有限风险提示1疫情恢复情况不及预期疫情防控不及预期新冠特效药研发不及预期2国内外货币财政政策超预期调整政策需参照内外部环境也会对宏观环境产生反作用存在调整超预期风险证券分析师李勇研究助理徐沐阳固收点评20221215漱玉转债山东省医药零售行业龙头企业事件漱玉转债123172SZ于2022年12月15日开始网上申购总发行规模为800亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于漱玉平民现代物流项目二期漱玉枣庄现代化医药物流项目数字化建设项目以及补充流动资金当前债底估值为8086元YTM为289漱玉转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150200250公司到期赎回价格为票面面值的11300含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6672022-12-14计算纯债价值为8086元纯债对应的YTM为289债底保护一般当前转换平价为9591元平价溢价率为426转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年06月21日至2028年12月14日初始转股价2127元股正股漱玉平民12月14日的收盘价为2040元对应的转换平价为9591元平价溢价率为426转债条款中规中矩总股本稀释率为849下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价2127元计算转债发行800亿元对总股本稀释率为849对流通盘的稀释率为2560对股本摊薄压力较小我们预计漱玉转债上市首日价格在1135012645元之间预计中签率为00017综合可比标的以及实证结果考虑到漱玉转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1135012645元之间我们预计网上中签率为00017建议积极申购观点2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为2099公司2021年实现营业收入5322亿元同比增加1470实现归母净利润115亿元同比减少4688自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为2099东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei与此同时归母净利润有所浮动2017-2021年复合增速为-0622021年前三季度上升趋势明显公司主要营收构成稳定零售业务为主要营收来源公司主营业务收入主要是零售批发和促销陈列与咨询服务收入其他业务收入主要是转租收入核酸检测服务收入等2019-2021年公司主营业务收入占营业收入比例在99以上公司其他业务收入占营业收入的比例较低公司零售收入占主营业务收入比例最高是主营业务收入的主要来源2019-2021年占比分别为915390338931公司销售净利率和毛利率维稳管理费用率低于行业平均水平2017-2021年公司销售净利率分别为454372313473和215销售毛利率分别为3663362533273011和2851管理费用率低于同行业可比公司主要原因一是经营主体少人员配置较为精简管理费用得到较为有效控制具有合理性二是无股份支付费用风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收点评20221215汇通转债工程施工区域领先企业事件汇通转债113665SH于2022年12月15日开始网上申购总发行规模为360亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于徐水区2021-2022年农村生活水源江水置换项目EPC保定市清苑区旧城区改造提升工程城市双修四期项目之道路改造提升工程四期总承包及保定深圳高新技术科技创新产业园基础设施建设项目道路工程深保大道以北总承包当前债底估值为8221元YTM为318汇通转债存续期为6年东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150200250公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6672022-12-14计算纯债价值为8221元纯债对应的YTM为318债底保护一般当前转换平价为9951元平价溢价率为049转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年06月21日至2028年12月14日初始转股价823元股正股汇通集团12月14日的收盘价为819元对应的转换平价为9951元平价溢价率为049转债条款中规中矩总股本稀释率为857下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价823元计算转债发行36000亿元对总股本稀释率为857对流通盘的稀释率为2727对股本摊薄压力较小观点我们预计汇通转债上市首日价格在1177613120元之间我们预计中签率为00009综合可比标的以及实证结果考虑到汇通转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1177613120元之间我们预计网上中签率为00009建议积极申购汇通集团主营业务为公路市政房屋建筑工程施工及相关建筑材料销售勘察设计试验检测等现已成为一家具有公路工程施工总承包一级路基路面桥梁隧道工程专业承包一级资质房地产开发物业管理市政公用工程等多元化发展的集团化企业2017年以来公司营收波动增长2017-2021年复合增速为989公司2021年实现营业收入2368亿元同比减少124实现归母净利润084亿元同比减少1305自2017年以来公司营业收入波动增长同比增长率起伏较大2017-2021年复合增速为989与此同时归母净利润东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei波动较大2017-2021年复合增速为3193公司营业收入主要来源于工程施工材料销售及勘探设计与试验检测营收结构较为稳定2019年以来主营业务收入占比均超过99主营业务突出其他业务收入主要为租赁收入等占比较小公司销售净利率及管理费用率维稳销售毛利率稳步增长财务费用率波动变化2017-2021年公司销售净利率分别为170161376402和351销售毛利率分别为952113513341357和1454风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭行业商贸零售行业点评报告TableIndustryDetials11月社零总额同比-59静待二次冲击后消费触底反弹事件12月15日国家统计局公布2022年11月社零数据2022年11月我国社零总额为39万亿元同比-59前值为-05低于wind一致预期-25除汽车外的消费品零售额为35万亿元同比-61前值为-09点评分线上线下看线下消费受疫情影响较为严重线上消费展现一定的韧性11月网上实物商品零售额为14万亿元同比12前值为153线下消费方面推算线下社零总额为21万亿元同比-99前值为-61剔除餐饮消费后线下商品零售同比-104前值为-5711月河北四川等地疫情爆发影响线下消费和物流配送同时对线上线下造成影响分消费类型看商品零售和餐饮均有所下滑餐饮受损更加明显11月商品零售34万亿元同比-56前值05餐饮收入04万亿元同比-84前值-81分品类看必选消费品中粮油食品中西药品韧性较强服装家电数码等大件可选消费受损严重静待后续恢复必选消费品中粮油食品中西药品韧性较强从限上商品零售额看11月份保持正增长的品类仅有粮油食品类和中西药品类分别同比增长3983饮料出现罕见负增速同比-62且日用品消费同比-91反映疫情下快递停运餐饮等出行需求暂停等因素对消费的影响大件可选消费受损情况较严重静待刺激政策疫情恢复后的需求反弹11月受损较为严重的品类集中在大件的可选消费品服装家器音像类通讯器材类同比-156-173-176此外化妆品类金银珠宝类同比-46-70也均表现一般12月14日中公中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年后续各地促销费政策落地后可选消费品有望迎来需求复苏投资建议11月在区域疫情等因素的影响下社零数据不及预期呈触底态势随着后续各地消费刺激政策有望出台以及疫情二次冲击结束后的消费需求天然恢复我们看好未来消费触底反转的大趋势建议关注需求弹性较大的可选消费领域以及竞争格局改善基本面弹性也较大的线下餐饮出行商超等消费场景投资机会推荐标的中国中免厦门象屿爱美客小商品城迪阿股份上海机场风险提示疫情反复居民消费意愿不及预期等证券分析师吴劲草研究助理阳靖保险行业点评报告上市险企11月保费数据点评车险增速自然回落寿险积极备战开门红投资要点事件上市险企披露2022年11月保费数据累计原保费同比增速及对应收入排序如下中国太保9至3709亿元中国人东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei保8至5714亿元中国平安2至7064亿元新华保险1至1568亿元和中国人寿0至5914亿元寿险上市险企积极备战开门红保费表现分化主要系业务策略差异2022年11月寿险当月原保费增速排序如下太保寿险23新华保险0平安寿险及健康险-3中国人寿-9和人保寿险及健康-55太保单月保费连续三个月高增长9-11月分别为94294和233主要系太保淡化开门红着力通过推出优质新产品等方式实现年底业绩冲刺本月太保推出新产品顶梁柱收入损失保险该产品计划由收入损失保险附加两全险和被保人豁免疾病保险组成平安将继续秉持专业让生活更简单理念满足客户多元化需求人保寿险单月期缴同比增长210环比上月增速有所放缓单月总保费降幅持续扩大主要系上年同期单月643亿元趸交业务基数受长期保障型业务持续低迷的压制上市险企价值增长或仍旧承压我们预计前11月累计NBV增速为中国人寿-17平安寿险及健康险-19太保寿险-32和新华保险-50太保寿险4Q22有望延续3Q22单季NBV小幅转正的复苏趋势开门红内外部环境因素利好开门红或有超预期表现11月国寿和平安开门红有序推进太保新华开门红逐步进入筹备阶段产品均以增额终身寿险及年金险叠加万能账户为主疫情散发提高居民防御性储蓄存款需求竞品理财收益率下行和净值波动大幅降低储蓄型业务销售难度我们预计1Q23上市险企有望实现新单和价值同比正增长走出近三年负债端阴霾国寿率先开启开门红或将实现早开早受益平安十一月初召开2023年财富盛会明确将通过更优质的产品和服务满足客户多元化需求新华召开业务发布会提出明年双十目标愿景强调做好战术思想备战基础管理备战客户经营备战对标对表备战的开门红四大备战工作太保秉承淡化开门红思路整体开门红筹备节奏较慢财险保费增速放缓主要系车险增速自然回落非车保费同比增速转负2022年11月财险当月原保费同比增速排序如下太保财险12平安财险11人保财险911M22中国财险车险和非车保费累计同比增速分别为62和131非车业务占比同比降低14个百分点至45611月中国财险车险保费同比增速持续3个月回落主要系11月新车销量单月同比增速转负至-79增速环比下降148pct社会消费品零售总额同比降幅61居民消费情绪不高11月全国29个主要城市地铁月度客运量仍呈现出较大降幅-305疫情持续散发冲击下4Q22车险出险率预计仍将处于历史低位随着优化疫情防控措施加速落地和感染高峰期的到来预计1Q23出险率仍处于低位运行财险业预计仍享受疫情短期相对红利11月中国财险非车险单月同比增速-07主要系受疫情拖累公司信保业务增速回落以及责任险-64和意健险-165保费当月增速转负投资建议曙光初破水改革始见微寿险改革成效初显开门红应对积极队伍规模企稳队伍质态提升疫情防控地产政策风险出现边际改善个股推荐顺序中国平安中国人寿和中国太保风险提示1疫情变化难以判断2开门红高预期存疑证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽数据要素市场化报告谁掌握数据运营权谁掌握未来数据要素变现谁掌握基础设施建设订单谁掌握现在各地的国资云建设全国云基础设施需要重新国产化是最先放量确定性最高的环节数字政府东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei业务和数据运营业务联系紧密云基础设施厂商有望获得数字政府业务进而获得数据治理业务厂商身份尤为重要央国企优势明显证券分析师王紫敬研究助理张文佳海外科技硬件2023年度策略期待补库消费复苏关注新技术放量n主线一关注半导体补库存消费复苏2022年行业整体周期下行叠加宏观经济疲弱众多公司出现估值业绩双杀展望2023年以手机零部件为代表的产业链细分环节将进入补库存阶段有望见到存货下降及周转率提升需求侧考虑到疫情影响的边际转弱消费信心逐步回暖以消费电子为代表的下游将有望重回增长轨道建议关注景气度有望复苏的比亚迪电子舜宇光学科技n主线二新技术应用放量低渗透带来高增长以新能源车电动化智能化轻量化为代表的技术变革使得低渗透率的行业中出现快速增长机会展望2023我们认为碳化硅激光雷达一体化压铸等为代表的新技术放量趋势确定关注相应产业链标的1功率器件碳化硅看好行业需求持续高增产业上车及国产差距缩小带来的双击机会关注港股的英恒科技时代电气长飞光纤光缆美股的Wolfspeed安森美2激光雷达看好智能化趋势带来的整机放量及零部件光芯片国产化机会关注港股的高伟电子舜宇光学科技美股的LuminarInnovizAEVALumentumII-VICoherent3一体化压铸看好大型压铸机比例提升的机会关注港股的力劲科技4屏幕看好车载大屏化多屏化趋势关注港股的京东方精电n主线三关注国产化需求带来的确定性国产化需求是国内科技硬件行业重要的驱动力以成熟制程的功率模拟特殊下游的特种半导体为例均出现了业绩的持续增长看好国产化的持续推进以及事件催化下的估值提升关注港股的上海复旦时代电气华虹半导体证券分析师张良卫研究助理卞学清推荐个股及其他点评燕东微TableRecommendDetials688172特种IC晶圆制造双轮驱动募投12英寸产线加码代工布局投资要点公司集芯片设计晶圆制造和封装测试业务于一体公司业务包括特种集成电路及器件分立器件及模拟集成电路晶圆制造封装测试业务布局多元特种IC业务主导拉动公司业绩增长8英寸晶圆代工产线逐步爬坡公司21全年22Q1-3营收204亿元174亿元同增9723归母净利润55亿元44亿元同增84129特种集成电路及器件产品品类丰富深度受益特种电子国产化趋势21年公司特种业务营收81亿元同增86营收占比40因行业壁垒较高毛利率高达68公司已深耕特种IC业务三十余年是国内最早从事特种光电特种分立器件特种CMOS逻辑电路特种电源管理电路和特种混合集成电路研制的企业之一产品广泛应用于仪器仪表通信传输遥感遥测水路运输陆路运输等特种领域特种集成电路及器件对制程工艺要求不高国防信息安全等特种市场对自主设计需求强烈同时在供给端特种IC市场格局较为分散各厂家各有侧重在细分领域占据优势未来公司有望深度受益特种电子国产化趋势实现特种IC业务稳健增长晶圆代工IPO募投12英寸生产线项目工艺平台持续拓展21年公司晶圆代东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei工业务营收77亿元同增353营收占比38因8英寸产线持续爬坡毛利率由负转正提升至22公司具备深厚的68英寸晶圆制造经验截至2022年6月6英寸产能达65万片月8英寸产能达45万片月6英寸产线布局平面MOS平面IGBTSBDFRD模拟IC等工艺平台8英寸产线拓展至沟槽MOS平面MOS沟槽IGBTBCDMEMS等新工艺平台同时公司已建成月产能1000片的6英寸SiC晶圆产线IPO募投建设12英寸生产线项目产品定位高密度功率器件显示驱动IC电源管理IC硅光芯片等未来量产后有望实现营收体量盈利能力双提升盈利预测与投资评级公司特种集成电路及器件业务稳健增长12英寸晶圆产线建设有序进行基于此我们预测公司22-24年度归母净利润为574467亿元IPO发行价对应PE分别为460594392倍首次覆盖新股报告暂无投资评级风险提示特种业务增长不及预期新建12英寸产线投产不及预期市场竞争加剧证券分析师马天翼证券分析师唐权喜奥特维688516拟发行可转债募资114亿元深化平台型布局事件公司发行可转债募资114亿此次为公司IPO后第一次资本市场公开融资前次定增为实控人全额认购其中104亿用于扩产丝印整线储能模组PACK06亿用于光伏电池先进金属化工艺设备实验室04亿用于半导体先进封装光学检测设备研发及产业化投资要点电池片设备积极扩产丝印整线同时开展先进金属化工艺研发1扩产目前子公司旭睿科技奥特维持股82推出丝印整线光注入退火炉烧结钝化一体机等电池片设备2022年8月获润阳13亿丝印整线订单截至2022年9月末丝印整线在手订单171亿此次扩产利于进一步丰富产品线扩大市场空间2研发通过自建实验室开展电池片后道新工艺研发过去样机需要在下游客户处进行测试验证不利于公司及时得到反馈此次自建实验室能够促进公司电池片设备快速迭代升级保护技术成果锂电设备布局储能模组PACK紧抓储能发展机遇公司2016年以模组PACK线切入锂电设备行业同时布局圆柱电芯外观检测设备于2020年获爱尔集新能源订单实现订单突破2021年12月获蜂巢新能源13亿元订单公司沿锂电模组PACK横向拓展推出针对储能领域的模组PACK截至2022年9月末储能模组PACK在手订单149亿元此次扩产有望充分受益于储能市场的快速发展半导体设备研发先进封装光学检测设备产品客户协同公司推出的功率器件用铝线键合机已获通富微电德力芯华润等客户订单装片机等正在研发中已推出针对IGBT等传统封装功率器件用的光学检测设备样机此次项目研发先进封装光学检测设备在技术客户方面具备协同效应盈利预测与投资评级随着组件设备持续景气新领域拓展顺利我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6593129亿元对应当前股价PE为463223倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn