研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2022-12-20TableTag宏观策略2022年12月20日宏观点评TableMacroStrategy20221217解读中央经济工作会议多大决心哪些抓手明年稳经济的决心有多大尽管今年中央经济工作会议没有提及以经晨会编辑陈李济建设为中心但是会议对于稳经济的诉求可能是近10年最强的一次执业证书S0600518120001有哪些抓手可以概括为31消费房车制造业投资和基建投021-60197988资另外稳定外需和外资作为重要的辅助手段有哪些政策工具货币yjschenldwzqcomcn和财政双发力传统工具包括适当提高赤字率3以上维持较高水平的专项债规模等贴息是本次会议的亮点将作为财政和货币政策协调的重要载体这说明明年政策性金融工具各种定向的专项再贷款等存在较大的空间除此之外产业政策和科技政策相配合将为制造业投资和基建投资指明重要的方向固收金工固收点评TableFixedGain20221219信用债取消发行潮再现拖累年内社融表现2022年11月以来债市利率明显上行一级市场上信用债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具取消或推迟发行数量和规模显著增加对于近期出现的信用债大规模取消发行与2017年3月-2017年4月的情况相似而此次取消发行主体评级以AAA级为主企业性质以国企为主且多为在债券市场波动较大的因素下发行人主动取消发行因而我们认为随市场对利率趋势形成稳定预期后此次取消发行潮会逐渐回落预计持续时间不会过长虽然我们预计此次取消发行潮的持续时间不会过长但12月影响料将持续影响年内社融存量同比回升叠加防疫政策优化后生活秩序短时间内受到扰动影响贷款发放的节奏2022年社融存量同比预计为10固收点评20221218华亚转债半导体精密金属件领先供应商华亚转债127079SZ于2022年12月16日开始网上申购当前债底估值为7287元YTM为332当前转换平价为996元平价溢价率为041转债条款中规中矩总股本稀释率为577固收周报20221218反脆弱首日大涨或破发的转债后续有何表现首日大涨或破发的转债后续有何表现周度市场回顾权益市场整体下跌成交额大幅缩量转债市场延续跌势成交额大幅缩量核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间短期来看市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债固收周报20221218金融数据和MLF所折射的流动性11月金融数据公布MLF超额平价续作如何看待当前市场的流动性回顾11月金融数据广义流动性方面有三点值得关注一是信贷和社融口径下的新增人民币贷款差值收敛资金脱实向虚的趋势有所放缓在2022年10月25日发布报告债券收益率拐点探讨系列报告之一中我们曾指出信贷口径和社融口径下的新增人民币贷款差异源于非银贷款和境外贷款11月两者的差值为700亿元较今年差值较大的4月2838亿元7月2702亿元和10月1721亿元明显收敛但需要观察东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告这一趋势的持续性二是M2同比上行与近期银行理财产品赎回潮有关非保本理财产品属于银行中间业务不进入资产负债表不计入M2银行理财产品被赎回后资金转为居民定期存款11月居民存款新增22500亿元同比多增约15000亿元进入M2造成11月M2同比明显上行第三社融中的企业债券融资低迷或与近期债券利率上行企业融资成本上升有关狭义流动性方面货币市场利率显示流动性较为充裕MLF超额平价续作符合预期一方面在债券收益率上行市场情绪承压的背景下同业存单发行利率上行银行补充中长期流动性的渠道存在约束央行超额续作驰援另一方面降息窗口未关闭我们预计若防疫政策优化后经济仍然持续承压明年一季度有降息可能性利率债流动性较高在第一波净值下跌时便被抛售目前已经处于企稳状态受银行理财产品赎回的影响较弱后续如果再出现上行大概率是由经济回暖和资金面收紧诱发鉴于该两者的拐点尚未到来建议关注配置型机会固收点评20221217中资地产美元债数据跟踪半月报20221205-20221216中资地产美元债价格异动情况20221205-20221216期间价格涨幅前五的债券分别为宝龙地产发行的PWRLNG71811082216978绿地全球发行的GRNLGR63409262313495和骏顺泽发行的LGUANG88501102212529和骏顺泽发行的LGUANG10403092311664和骏顺泽发行的LGUANG1106042211654价格跌幅前五的债券分别为朗诗绿色管理发行的LSEAGN1034102024-4173中梁控股发行的ZHLGHD12041723-3548力高集团发行的REDPRO99021724-3206五洲国际发行的WUINTL1334092618-2299金科股份发行的JINKE685052824-2020固收点评20221217绿色债券周度数据跟踪20221212-20221216一级市场发行情况本周20221212-20221216银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券24只合计发行规模约58315亿元较上周增加25711亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为地方国有企业中央国有企业和民营企业主体评级为AAAAA发行人地域包括重庆市上海市北京市广东省河南省江西省浙江省山东省和福建省发行债券种类涵盖类型较多包括商业银行普通债券商专项资产管理资产支持票据公司债中期票据和定向工具二级市场成交情况本周20221212-20221216绿色债券周成交额合计580亿元较上周增加76亿元分债券种类来看成交量前三为金融机构债非金公司信用债和利率债分别为273亿元249亿元和38亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8175市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为265亿元79亿元和29亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市江苏省和浙江省分别为175亿元60亿元和56亿元固收点评20221217二级资本债周度数据跟踪20221212-20221216一级市场发行与存量情况本周20221212-20221216银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只发行规模为300亿元较上周减少了7700亿元发行年限为10Y发行人性质为民营企业发行人为农商行主体评级为AA-发行人地域为浙江省截至2022年12月16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告日二级资本债存量余额达28574亿元较上周没有变化二级市场成交情况本周20221212-20221216二级资本债周成交量合计约2508亿元较上周减少280亿元成交量前三个券分别为18进出228474亿元19中国银行二级016638亿元20建设银行二级6624亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为1597亿元281亿元和138亿元从到期收益率角度来看截至12月16日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为301BP602BP802BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1200BP1400BP1600BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1258BP1444BP1644BP行业房地产行业跟踪周报新房环比小幅下跌中央经济工作会议重提住TableIndustry房消费周观点中央经济工作会议强调确保房地产市场平稳发展从防风险到促消费时隔8年重提住房消费确认保优质主体淡化房住不炒当前行业杠杆率已大幅下降三支箭依次落地信贷债务融资股权融资政策尽出保现有主体的政策导向已经清晰明了我们认为未来政策将以需求侧的刺激政策为主辅以供给侧政策的持续落地政策执行力度将持续超越市场预期在销售出现拐点前都将是板块做多的时间窗口维持板块震荡上行的判断建议关注1房地产开发保利发展金地集团新城控股首开股份2物业管理招商积余华润万象生活新大正纺织服饰行业月报行业跟踪11月服装终端仍承压但消费场景放开趋势明确品牌服饰观点稳健成长首选运动服饰困境反转首选男装纺织制造观点22Q3业绩增速放缓关注需求拐点保险行业点评报告稳增长托底信心促内需迎接拐点决战2023从中央经济工作会议看保险策略分析2022年的中央经济工作会议12月15日至16日在京举行本次大会的重要意义非凡因为这不仅是二十大之后的第一次中央经济工作会议还因为2023年是个特殊的年份贯彻落实党的二十大精神的开局之年全面建设社会主义现代化国家谋篇首年实施十四五规划的关键年统筹疫情防控和经济社会发展重要年等多个时间点叠加对于保险行业而言2023年无疑也是相当关键的一年2019年后人身险行业步入下行期2020年后疫情持续蔓延进一步拖累2023年是真正检验市场供需变革的一年转型决胜的一年人身险行业能否尽快走出低谷关键就看这一年环保行业跟踪周报扩大内需战略与中央经济会议强调绿色安全欧盟碳市场加强碳关税2026年开征扩大内需战略重视绿色安全关注再生资源清洁能源及双碳环保产业的安全价值1再生资源清洁能源助力绿色消费投资与高质量供给纲要提出加快构建废旧物资循环利用体系规范发展汽车动力电池家电电子产品回收利用行业建设多能互补的清洁能源基地壮大新能源产业2双碳环保产业具备安全价值油气及新能源发展保障能源东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告安全酒糟资源化锂电回收等有助于提升粮食及矿产资源安全产业链安全方面科学仪器及高端环保装备逐步走向国产化半导体等产业国产化中配套环保设备及关键原料需求得以保障3加大生态环保设施建设纲要提出构建集污水垃圾固废危废医废处置和监测监管于一体的环境基础设施体系由城市向建制镇和乡村延伸覆盖轻工制造行业跟踪周报阔叶浆报价下行浆价拐点将至家居需求有望迎来拐点上周行情轻工制造板块指数下跌20221212至20221218上证综指下跌122深证成指下跌18轻工制造指数下跌115在28个申万行业中排名第12轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为造纸232包装印刷-115家用轻工-291建筑材料行业跟踪周报建材有望迎来全面景气回升经济工作会议突出了房地产在防风险和稳增长两方面的重要性保交楼和有效化解优质头部房企风险等明确了项目施工强度和主体信用的底部稳增长首要着力扩大国内需求而住房改善作为需求第一支撑也得到了重新确立我们认为二线楼市全面松绑和一线大幅放松将是中性场景基建方面依靠财政发力有望延续高增长综合来看2023年建材行业有望迎来全面的需求回升其中防水五金等行业受益于规范推动有行业性的增量零售赛道将受益于到家服务场景的恢复玻璃水泥也将受益于保交楼和基建增量经过2022年供给侧大量出清2023年行业景气回升幅度有望高于需求微观层面23季报是大部分建材公司的业绩增速低点建材的机会逐渐进入右侧随着企业信心修复利润表修复也将到来我们预计春节前后将看到行业供给侧2季度看到行业需求侧推动利润表修复的明显信号在修复过程中工程端竣工端材料会比零售端开工端材料弹性更大1工程端短期弹性显现推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份旗滨集团等建议关注三棵树凯伦股份2零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材3基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权高分红和现金流价值提供充足安全边际推荐华新水泥海螺水泥上峰水泥社会服务行业跟踪周报政策利好频出继续看好服务消费复苏政策持续催化看好服务消费持续复苏潜力投资建议看好服务消费复苏弹性中长期优质龙头快速成长可期建筑装饰行业跟踪周报中央经济工作会议定调稳字当头继续看好稳增长链条我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值处10年历史估值底部与此同时集中度持续提升同时基建稳增长主线清晰22年1-10月狭义基建不含电力广义基建固投累计同比分别8711410月27日国常会指出要在四季度形成更多实物工作量发改委要求各地方及时做好2023年专项债项目准备工作稳增长继续发力下基建市政链条景气提升看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑等2需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等受益建筑光伏市场放量的精工钢构森特股份东南网架等3国企改革方向2022年是国企改革三年行动的收官之年预计国企改革在稳步推进的同时此前在企业治理结构强化激励混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期建议关注有降本增效下业绩改善新业务转型布局以及资产重组等方向建议关注四川路桥中国电建山东路桥中国中冶等电力设备行业跟踪周报鼓励新能源汽车消费储能公司普遍上修电气设备9583下跌377表现弱于大盘本周12月12日-12月16日下同工控自动化涨0发电及电网跌101核电跌154新能源汽车跌251锂电池跌437风电跌475光伏跌504发电设备跌612涨幅前五为鸣志电器新时达南都电源宏发股份科达利跌幅前五为天奈科技锦浪科技东方日升科陆电子易世达医药生物行业跟踪周报疫情防控新十条疫苗及提升免疫力药物或将是高危人群的首选疫情防控新十条疫苗及提升免疫力药物或将是高危人群的首选2022年12月14日国务院联防联控机制发布新冠疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案智飞生物重组蛋白疫苗康希诺吸入式疫苗等多款国产新冠疫苗将用于二次加强免疫中药方面灵芝孢子粉在提高身体免疫力抑制新冠病毒感染显现效果寿仙谷在灵芝孢子粉领域拥有全产业链布局育种优势工艺优势等有望收益于下游需求增加百令产品竞争格局稳定华东医药为主要生产商百令胶囊有效提高免疫力补肺肾被多省市纳为新冠治疗用药有望推动用药人数和销量的增长非银金融行业跟踪周报202212121218货银对付改革落地金融开放格局完善行业重要变化及点评1中国证监会将正式实施货银对付改革我们认为DVP改革的正式实施一方面回应了境外投资者的诉求另一方面夯实我国资本市场的基础制度提升市场整体的风险防范能力有助于更好推进资本市场高水平双向开放2深交所启动大湾区债券平台跨境债券挂牌业务试点我们认为大湾区债券平台的建设是深交所落实中央支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的重要举措对于扩大金融高水平开放具有重要意义有助于推进交易所市场的开放创新风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧机械设备行业跟踪周报半导体设备进口替代逻辑持续强化看好顺周期率先受益的通用自动化板块勘误版半导体设备进口替代逻辑持续强化看好顺周期率先受益的通用自动化板块互联网电商行业点评报告中央经济工作会议释放积极信号坚定看好互联网板块复苏重点推荐美团拼多多京东阿里巴巴等标的我们在1026111122发布三次互联网行业点评坚定看好互联网板块中长期投资机会短期我们预计Q4将是业绩底23Q1-Q2环比持续回暖之后真正进入复苏中长期数字经济发展红利国内政策边际向好公司运营效率东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告持续优化等因素对基本面与估值的支撑作用逐渐凸显我们建议系统性加大互联网板块配置重点推荐港股的美团-W京东集团-SW阿里巴巴-SW快手-W腾讯控股新东方在线以及美股的拼多多哔哩哔哩BOSS直聘等建议关注平安好医生阿里健康以及京东健康汽车行业跟踪周报第二周交强险环比20坚定信心疫情封控放开后全国疫情普遍反弹本周汽车行情下跌SW汽车下跌19跑输大盘07pct子板块均下跌申万一级31个行业中本周汽车板块排名第17名排名居中估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史9086分位分位数环比上周-1pct-2pctSW零部件的PEPB分别处于历史8236分位分位数环比上周-2pct-3pct房地产行业点评报告从防风险到促消费新使命引领行业迈入发展新阶段我们认为未来需求侧的刺激政策将会持续出台困境反转的民企将逐步增多同时销售降幅会逐步收窄直至出现拐点因此板块估值修复的行情远未结束机械设备行业跟踪周报半导体设备进口替代逻辑持续强化看好顺周期率先受益的通用自动化板块半导体设备进口替代逻辑持续强化看好顺周期率先受益的通用自动化板块光学光电子行业深度报告海外观察系列九景气向上从II-VI和Lumentum看光芯片国产化投资建议把握上行周期关注增量市场复盘历史光芯片下游具备较强周期性需关注光通信行业景气度及车规进展看好主业稳健开拓汽车等新应用的标的建议关注长光华芯源杰科技光迅科技仕佳光子等海外建议关注II-VICoherentLumentum环保行业月报2022M1-11环卫新能源销量同增35渗透率同比提升212pct至545环卫新能源销量同增35渗透率同比提升212pct至5452022M1-11环卫车销售76069辆同比变动-1725新能源环卫车销量4149辆同比变动3519新能源渗透率545同比变动212pct在环卫装备采购总量下滑的背景下新能源环卫装备销量逆势增长渗透率持续提升看好技术进步和自主可控背景下机械行业的优秀成长公司2023年度机械行业投资策略风险提示宏观周期性波动风险基建投资低于预期新能源车的销量低于预期半导体设备国产化进展不及预期光伏行业技术更迭及下游扩产不及预期检测公司并购不及预期推荐个股及其他点评赤峰黄金TableRecommend600988高成长的优质黄金矿企高成长黄金巨头剥离非矿业务再出发公司位于内蒙古自治区并海外布局为高速成长的民营黄金巨头2021年公司实现黄金产量81吨同比增762020年公司完成对非矿子公司雄风环保的剥离聚焦黄金主业2022H1公司实现采矿业务毛利占比97其中黄金业务毛利占比82兴森科技002436收购北京揖斐电强化产品技术与产能优势东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告我们继续看好兴森科技未来IC载板等领先优势考虑需求受到整体经济环境影响短期承压产能投产产生的相关费用以及股份支付费用等支出给利润端带来一定压力我们将2022-2024年净利润从723亿元915亿元以及1163亿元下调至625亿元786亿元和991亿元对应的PE估值分别为31X25X和20X我们继续看好兴森科技未来领先优势维持买入评级神州数码000034股权激励彰显经营信心鲲鹏展翅迎接信创大年盈利预测与投资评级神州数码与华为合作紧密自主品牌业务受益于鲲鹏市场份额提升与华为合作储能业务打开第二增长曲线公司发布2023年股权激励计划行权价溢价发行业绩考核目标较高在增强公司凝聚力的同时彰显了公司对未来发展的信心基于此我们维持2022-2024年归母净利润预测为102912351508亿元维持买入评级高测股份688556金刚线出货超预期代工业务低渗透率将持续爆发事件根据公司微信公众号截至2022年12月16日高测2022年金刚线出货突破3000万公里同时单季度出货首次突破1000万公里海南机场600515全球精品免税店租金扣点率下调按市场化原则推进CDF海口日月广场免税店续签海控全球精品租金扣点下调影响短期利润我们将海南机场2022-2024年盈利预测下调至156111151亿元前值162116157亿元对应PE为304231倍但若cdf日月广场店租金水平参照当前框架落地未来租金增长可期海南机场深度参与海南自贸港建设有望持续享受海南赴岛游的复苏及未来自贸港政策红利维持增持评级科拓生物300858益生菌国产替代排头兵打造益生菌第二曲线公司以复配食品添加剂为基打造益生菌第二曲线大健康趋势下益生菌中上游市场有望快速成长2021年食用益生菌中上游市场规模92亿元预计2021-2024年CAGR14益生菌上游壁垒高内资企业市占率较低公司益生菌研发服务实力雄厚客户产能持续扩张有望成为国产替代排头兵益生菌第二曲线成长路径明确索通发展603612强品种预焙阳极行业龙头升级循环经济领军者预焙阳极集中度仍在提升公司强属性彰显龙头地位愈发稳固作为铝工业的配套产业预焙阳极行业的发展与电解铝技术的进步和铝行业的发展是分不开的预焙阳极产业发展的趋势负极材料在原材料采购生产设备工艺方面与预焙阳极形成良好协同东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20221217解读中央经济工作会议多大决心哪些抓手明年稳经济的决心有多大尽管今年中央经济工作会议没有提及以经济建设为中心但是会议对于稳经济的诉求可能是近10年最强的一次从整体上看关键词频方面发展和稳出现的次数在2021年的基础上继续增加图1与2篇章结构上继续靠前陈述对当前和明年形势尤其是压力方面的看法图3从主要内容看宏观政策上对于财政货币政策加力提效精准有力的措辞组合较以往明显更加积极重点任务部署上罕见地把扩大内需放到首位消费的优先级放在投资之前并进一步将住房改善和恢复消费放在第一位在政府工作和凝聚共识中再次强调保持经济平稳运行至关重要要求努力实现明年经济发展主要预期目标有哪些抓手可以概括为31消费房车制造业投资和基建投资另外稳定外需和外资作为重要的辅助手段有哪些政策工具货币和财政双发力传统工具包括适当提高赤字率3以上维持较高水平的专项债规模等贴息是本次会议的亮点将作为财政和货币政策协调的重要载体这说明明年政策性金融工具各种定向的专项再贷款等存在较大的空间除此之外产业政策和科技政策相配合将为制造业投资和基建投资指明重要的方向具体来看财政政策加力提效货币政策精准有力意味着什么今年会议是近10年以来宏观政策表述最积极的一次此前从未出现过双发力的提法2015年经济工作会议加大力度灵活适度下2016年财政赤字率攀升至3同时货币政策加大了支持力度新增PSL9750亿元为史上最高2018年会议财政政策也提及加力提效但是对货币政策更加谨慎松紧适度2019年财政赤字小幅增加02个百分点但专项债规模大幅增加8000亿元展望2023年预计赤字率将上升至3以上2022年为28而考虑到地方专项债规模增加空间有限更多通过中央转移支付明年诸如政策性金融工具PSL以及专项再贷款等结构性工具财政贴息将成为重要的补充和看点不过财政货币政策要取得稳经济的效果离不开居民和企业部门的加杠杆也即是内需的稳定稳经济从来不能只靠政府和政策一方面从2016年和2019年财政发力的经验来看有了居民和企业部门的加杠杆经济才能真正企稳另一方面2021和2022年是反面教材少了企业和居民的参与政策稳经济的效果会大打折扣所以扩大内需尤其是扩大消费被放在了优先的位置2023年消费优先级高于投资而居民消费的大头短期看是买房买车长期看则还有养老房和车在居民支出中体量大弹性足是短期稳定消费最有效的抓手预计明年利率尤其是房贷利率仍会下调相关减免税政策有望继续但是如何鉴定住房改善型消费可能是明年需求端政策制定需要关注的内容养老消费作为统筹当前和长远的重要结合点短期内对于经济的拉动较为有限当时中长期看伴随我国人口结构的变化存在较大的增长空间起底消费需要多管齐下除了稳就业增收入外消费券可能是能够较快改善居民消费倾向的重要工具2022年我国消费者信心已下滑至历史低位消费累计同比增速很可能录得负值2023年尽管防疫政策大幅优化将带来利好但不足以弥补消费的缺口预期和信心的回暖通常需要政策的引导我们认为明年中央主导的普惠性政策可期形式或为数字消费券企业加杠杆产业改造升级新兴产业投资参与国家重大工程项目本次会议对于企业端东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei的诉求同样强烈要狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大同时鼓励和吸引民间资本参与国家重大工程和补短板项目前者意味着制造业投资在明年被提到了更加重要的位置后者则意味着基建投资要继续发力充分利用民间资本的杠杆通过加力的财政撬动更大规模的基建投资落地四季度以来的政策基调对投资有何启示我们认为2023年为主题投资大年稳增长安全和养老服务相关的板块值得关注结合大会政治局会议中央经济工作会议以及十四五规划我们对科技生物能源粮食养老服务和产业链这七大领域的政策进行了梳理如表1所示投资主线聚焦医药半导体信创新能源我们认为核心关注点有三个一是提升我国核心竞争力的战略领域十四五规划提出了将人工智能量子信息集成电路生命健康脑科学生物育种空天科技深地深海等前沿领域作为有前瞻性战略性的国家重大科技项目集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控医药和医疗设备关键元器件零部件和基础材料油气勘探开发等领域的关键核心技术二是涉及基本民生保障和粮食能源保供的领域本次经济工作会议强调社会政策要兜牢民生底线并提出稳妥推进养老保险全国统筹支持养老服务消费我国养老配套设施建设有望迎来政策红利重点关注养老服务相关领域医疗服务医疗设备医疗研发等领域前景向好此外保障民生的粮食和能源安全领域也值得关注涉及储能种植业等产业三是产业链韧性的相关领域总书记2020年4月10日在中央财经委第七次会议上指出要着力打造自主安全的产业链供应链力争重要产品和供应渠道都至少有一个替代来源形成必要的产业备份系统十四五规划指出巩固提升高铁电力装备新能源船舶等领域全产业链竞争力从符合未来产业变革方向的整机产品入手打造战略性全局性产业链数字经济信创电力设备新能源等行业有望迎来政策红利风险提示新冠病毒变异导致疫情超预期反弹防疫政策大幅收紧政策对冲经济下行力度不及预期证券分析师陶川研究助理邵翔研究助理段萌固收金工固收点评TableFixedGainDetials20221219信用债取消发行潮再现拖累年内社融表现事件2022年11月以来债市利率明显上行一级市场上信用债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具取消或推迟发行数量和规模显著增加观点回顾2016年以来信用债取消发行高峰12017年3月-2017年4月企业债券融资同比大幅下降分别减少681734亿元173822亿元期间信用债总发行量分别为550403亿元515377亿元分别同比减少56812988期间共有244只信用债取消或推迟发行规模达200273亿元22020年11月-2021年1月企业债券融资同比大幅下降分别减少248969亿元3157亿元50亿元期间信用债总发行量分别为907018亿元748142亿元1205051亿元净融资额分别为-56314亿元-265495亿元329461亿元期间共有310只信用债取消或推迟发行规模达243231亿元32021年3月-2021年4月企业债券融资同比大幅下降分别减少6124亿元5613亿元期间信用债总发行量分别为1440388亿元1346144亿元净融资额分别为201018亿元207429亿元期间共有166只信用债取消或推迟发行规模东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei达109878亿元历年信用债取消发行的原因12017年3月-2017年4月银保监会收紧监管政策以银行理财为代表的市场主流资金对中低等级的信用债配置需求减弱债市融资成本升高进而导致信用债取消发行显著增加22020年11月-2021年1月受永煤超预期违约事件影响国企刚兑信仰受到冲击市场避险情绪增加风险偏好降低导致信用债取消发行骤增32021年3月-2021年4月永煤事件后信用债监管政策趋严发行审核门槛升高低等级城投债发行受影响较大导致该阶段信用债取消发行规模增多总体来看历史上三次信用债取消发行事件持续时间不长在政策托举和流动性投放下取消潮快速回落2022年11月以来利率超预期上行导致发债意愿显著下降在政策调整资金面收敛市场情绪负反馈加之理财赎回等因素影响下2022年11月以来债市利率明显上行对于债券发行人而言信用债融资成本过高因而信用债取消发行的数量和规模也显著上升截至2022年12月17日11月以来共有234只信用债取消发行规模合计达168161亿元共有8只信用债推迟发行规模合计达6280亿元在信用债发行方面11月总发行量为863391亿元同比下降2666净融资额为-143535亿元对于近期出现的信用债大规模取消发行与2017年3月-2017年4月的情况相似而此次取消发行主体评级以AAA级为主企业性质以国企为主且多为在债券市场波动较大的因素下发行人主动取消发行因而我们认为随市场对利率趋势形成稳定预期后此次取消发行潮会逐渐回落预计持续时间不会过长观察社融存量结构截至2022年10月企业债券占比93仅次于人民币贷款和政府债券信用债作为企业直接融资的重要渠道在整个社会融资中所发挥的作用已愈加明显信用债取消或推迟发行会对社融造成一定冲击11月新增社融19900亿元同比少增6083亿元其中企业债券净融资596亿元同比减少3410亿元为社融最大拖累项虽然我们预计此次取消发行潮的持续时间不会过长但12月影响料将持续影响年内社融存量同比回升叠加防疫政策优化后生活秩序短时间内受到扰动影响贷款发放的节奏2022年社融存量同比预计为10风险提示信用违约事件频发宏观经济波动超预期证券分析师李勇研究助理徐津晶研究助理徐沐阳固收点评20221218华亚转债半导体精密金属件领先供应商事件华亚转债127079SZ于2022年12月16日开始网上申购总发行规模为340亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目当前债底估值为7287元YTM为332华亚转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为040060100180240300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率9052022-12-16计算纯债价值为7287元纯债对应的YTM为332债底保护一般当前转换平价为996元平价溢价率为041转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年06月22日至2028年12月15日初始转股价6939元股正股12月16日的收盘价为6911元对应的转换平价为9960元平价溢价率为041转债条款中规中矩总股本稀释率为577下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价6939元计算转债发行340亿元对总股本稀释率为577对流通盘的稀释率为1463对股本摊薄压力东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei较小观点我们预计华亚转债上市首日价格在1130312618元之间我们预计中签率为00009综合可比标的以及实证结果考虑到华亚转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在20左右对应的上市价格在1130312618元之间我们预计网上中签率为00009建议积极申购公司以半导体设备领域业务为发展核心致力于成为半导体设备领域国内领先的集精密金属结构件制造设备装配及维修服务为一体的综合配套服务商目前公司业务领域涵盖半导体设备领域和新能源及电力设备通用设备轨道交通医疗器械等其他领域2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1580公司2021年实现营业收入530亿元同比增加4393实现归母净利润111亿元同比增加5467自2016年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为1580与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为1837公司的主要营收构成稳定半导体设备逐步成为其主要营收来源受益于全球半导体市场的良好发展公司主要下游半导体设备客户采购量逐年上升半导体设备领域结构件产品已成为公司收入的主要来源公司销售净利率和毛利率维稳销售费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别为1920206117691949和2097销售毛利率分别为3968382834913985和3942财务费用率和管理费用率较为平稳销售费用率下降其中管理费用率占比最大风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收周报20221218反脆弱首日大涨或破发的转债后续有何表现首日大涨或破发的转债后续有何表现总结来说在上市日后10个交易日的较短区间内首日大涨或者破发的转债在该区间仍有过半的可能性可以取得正收益但是前者的可能性相对小一些对于区间内的具体交易日亦存在过半的下跌概率而后者在区间内的具体交易日中上涨的概率更大上述统计数据仅体现出市场整体的情况个券的涨跌仍有可能出现异于整体的表现周度市场回顾权益市场整体下跌成交额大幅缩量权益市场方面多个指数回落两市日均成交额环比回落1500北上资金全周净流入5665亿元31个申万一级行业中26个行业收跌其中12个行业跌幅超2仅社会服务食品饮料农林牧渔美容护理医药生物5个行业实现上涨而有色金属电力设备基础化工建筑装饰煤炭行业跌幅居前转债市场延续跌势成交额大幅缩量本周中证转债指数回落21029个申万一级行业全线收跌其中国防军工石油石化电力设备机械设备家用电器行业跌幅居前而传媒美容护理银行医药生物交通运输行业跌幅靠后日均成交额环比回落2253个券跌多涨少约93的个券下跌约42的个券涨幅位于-2至0区间全市场转股溢价率持续缩窄本周日均转股溢价率较上周减少075pct分行业来看本周20个行业转股溢价率有所缩窄其中11个行业缩窄幅度超2pct平价方面22个行业转股平价有所走高其中10个行业转股平价涨幅超2股债市场情绪对比相对于转债正股周度涨跌幅整体更高相对于转债正股成交额跌幅较小相对于转债正股市场个股上涨的比例更高且正股能够实现收益更高综上所述本周正股市场交易情绪相对更优核心观点本周股债市场双跌转债市场下跌除了股市回调的影响外还受冲击于银行东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei理财产品在债券市场大跌背景下的赎回行为目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间当前国内需求整体偏弱市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑近日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年有望提振市场信心但短期来看市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债新债推荐本周申购标的涉及再生涤纶优彩转债工程施工汇通转债医药零售漱玉转债水基工业富淼转债半导体精密金属华亚转债等热门赛道风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收周报20221218金融数据和MLF所折射的流动性11月金融数据公布MLF超额平价续作如何看待当前市场的流动性回顾11月金融数据广义流动性方面有三点值得关注一是信贷和社融口径下的新增人民币贷款差值收敛资金脱实向虚的趋势有所放缓在2022年10月25日发布报告债券收益率拐点探讨系列报告之一中我们曾指出信贷口径和社融口径下的新增人民币贷款差异源于非银贷款和境外贷款11月两者的差值为700亿元较今年差值较大的4月2838亿元7月2702亿元和10月1721亿元明显收敛但需要观察这一趋势的持续性二是M2同比上行与近期银行理财产品赎回潮有关非保本理财产品属于银行中间业务不进入资产负债表不计入M2银行理财产品被赎回后资金转为居民定期存款11月居民存款新增22500亿元同比多增约15000亿元进入M2造成11月M2同比明显上行第三社融中的企业债券融资低迷或与近期债券利率上行企业融资成本上升有关狭义流动性方面货币市场利率显示流动性较为充裕MLF超额平价续作符合预期一方面在债券收益率上行市场情绪承压的背景下同业存单发行利率上行银行补充中长期流动性的渠道存在约束央行超额续作驰援另一方面降息窗口未关闭我们预计若防疫政策优化后经济仍然持续承压明年一季度有降息可能性利率债流动性较高在第一波净值下跌时便被抛售目前已经处于企稳状态受银行理财产品赎回的影响较弱后续如果再出现上行大概率是由经济回暖和资金面收紧诱发鉴于该两者的拐点尚未到来建议关注配置型机会美国11月CPI持续回落12月加息如期放缓相关信息如何解读美国11月CPI延续超预期回落态势其中能源及二手车是推动通胀回落的主要原因我们预计核心商品通胀将带动通胀持续下行且核心服务通胀也已出现放缓迹象未来通胀水平或将加速下跌美联储12月加息50bp符合市场预期在经济预测方面联东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei储对于2023年经济形势更为悲观在利率峰值方面美联储官员预测2023年终端利率进一步升高鲍威尔仍然坚定鹰派立场我们预计联储将在较长时间内维持紧缩的货币政策降息时点或将在2024年开启1通胀分析美国11月CPI同比延续上个月的超预期回落态势美国11月CPI同比上涨71低于预期73和前值77CPI环比上涨01低于预期03和前值04核心CPI同比上涨60低于预期61和前值63核心CPI环比上涨02低于预期03和前值03为今年7月以来的首次回落俄乌冲突或将进入收敛阶段预计原油价格短时间内不会出现大幅反弹未来核心商品通胀的加速下行将继续带动核心通胀回落与此同时核心服务通胀也已出现边际放缓若未来几个月能观察到住房租金的加速下跌及劳动力市场的降温迹象则我们预计未来通胀水平将加速下跌但也仍需注意2023年下半年基数效应带来的通胀反弹的风险2美联储加息美联储12月如期放缓加息50bp联邦基金利率目标区间上调至425-450经济预测方面美联储继续上调2022-2024年的PCE和核心PCE指数其中2022年PCE指数上调02个百分点至56美国通胀水平仍存在较大粘性高通胀水平仍将持续利率峰值方面联储上调了利率峰值的预期点阵图显示美联储官员预测2023年联邦基金利率中值为51较9月预期值46上调50个基点风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20221217中资地产美元债数据跟踪半月报20221205-20221216观点中资地产美元债价格异动情况20221205-20221216期间价格涨幅前五的债券分别为宝龙地产发行的PWRLNG71811082216978绿地全球发行的GRNLGR63409262313495和骏顺泽发行的LGUANG88501102212529和骏顺泽发行的LGUANG10403092311664和骏顺泽发行的LGUANG1106042211654价格跌幅前五的债券分别为朗诗绿色管理发行的LSEAGN1034102024-4173中梁控股发行的ZHLGHD12041723-3548力高集团发行的REDPRO99021724-3206五洲国际发行的WUINTL1334092618-2299金科股份发行的JINKE685052824-2020不同企业性质资产规模剩余期限评级下加权平均价格及收益率表现截至2022年12月16日分企业性质来看各类企业发行中资地产美元债平均价格及收益率分别为民营企业4422元20546254国有企业8380元1938外资企业4421元46035公众企业5180元92085截至2022年12月16日分企业资产规模来看不同资产规模企业发行中资地产美元债平均价格及收益率分别为资产规模1000亿元6232元464461000-5000亿元4620元338229885000-10000亿元6804元403610000-15000亿元7192元870415000亿元3249元128086截至2022年12月16日分债券剩余期限来看不同剩余期限的中资地产美元债平均价格及收益率分别为剩余期限01732元1428700-1Y5791元231946361-3Y7134元150473-7Y6775元19057Y9245元609截至2022年12月16日分发行人主体评级来看不同评级企业发行中资地产美元债平均价格及收益率分别为AAA6851元3531AA2084东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei元624749291BBB6147元1906BB2556元44264BB5476元58832BB-1230元139640B4500元36116风险提示Bloomberg信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20221217绿色债券周度数据跟踪20221212-20221216观点一级市场发行情况本周20221212-20221216银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券24只合计发行规模约58315亿元较上周增加25711亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为地方国有企业中央国有企业和民营企业主体评级为AAAAA发行人地域包括重庆市上海市北京市广东省河南省江西省浙江省山东省和福建省发行债券种类涵盖类型较多包括商业银行普通债券商专项资产管理资产支持票据公司债中期票据和定向工具二级市场成交情况本周20221212-20221216绿色债券周成交额合计580亿元较上周增加76亿元分债券种类来看成交量前三为金融机构债非金公司信用债和利率债分别为273亿元249亿元和38亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8175市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为265亿元79亿元和29亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市江苏省和浙江省分别为175亿元60亿元和56亿元估值偏离前三十位个券情况本周20221212-20221216绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大溢价成交幅度及比例均高于折价成交折价个券方面折价率前五的个券为22吉电G1-099G20柳控1-09822中燃投资MTN001-08321顺丰G1-082和21柳州银行绿色债01-081其余折价率均在-08以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以广东省广西壮族自治区和云南省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为19黄岩绿色债2108和G22富源11653其余溢价率均在5以内主体行业以建筑和金融为主中债隐含评级以AA2评级为主地域分布以江苏省山东省和广东省居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20221217二级资本债周度数据跟踪20221212-20221216观点一级市场发行与存量情况本周20221212-20221216银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只发行规模为300亿元较上周减少了7700亿元发行年限为10Y发行人性质为民营企业发行人为农商行主体评级为AA-发行人地域为浙江省截至2022年12月16日二级资本债存量余额达28574亿元较上周没有变化二级市场成交情况本周20221212-20221216二级资本债周成交量合计约2508亿元较上周减少280亿元成交量前三个券分别为18进出228474亿元19中国银行二级016638亿元20建设银行二级6624亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为1597亿元281亿元和138亿元从到期收益率角度来看截至12月16日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为301BP602BP802BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1200BP1400BP1600BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1258BP1444BP1644BP估值偏离前三十位个券情况本周东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei20221212-20221216二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前四的个券为19齐鲁银行二级-21122长城华西二级资本债01-20519齐商银行二级01-192和16朝阳银行二级-133其余折价率均在-1以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市广东省和福建省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为22新疆银行二级02793和22合肥科技二级资本债01449其余溢价率均在2以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和天津市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业房地产行业跟踪周报新房环比小幅下跌中央经济工作会议重提住TableIndustryDetials房消费投资要点上周20221210-20221216下同上周房地产板块SW涨跌幅-248同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别为-110-154超额收益分别为-138-094房地产基本面与高频数据1房产市场上周60城新房成交面积3304万平环比-05同比-3232022年12月1日-12月16日累计成交7669万平同比-2522022年累计成交176785万平同比-332上周20城二手房成交面积1318万平环比-57同比1082022年12月1日-12月16日累计成交3173万平同比1492022年累计成交63120万平同比-135上周16城新房累计库存97239万平环比03同比2616城新房去化周期为134个月环比变动06个月同比变动29个月一线二线三四线城市去化周期分别为120个月129个月500个月环比分别变动04个月07个月30个月2土地市场2022年12月12日-2022年12月18日百城供应土地数量环比-640同比-494供应土地建筑面积环比-692同比-410百城土地成交建筑面积环比-468同比-387成交楼面价环比-326同比281土地溢价率环比-17pct同比-21pct重点数据与政策1国务院副总理刘鹤在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上指出房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖2成都第四批集中供地结束14宗地块揽金共1043亿元实现全年累计卖地1225亿元重庆三批集中供地10宗均底价成交收金共6378亿元各地加大房企纾困支持力度浦发银行上海分行将为7家房企提供意向性融资额度800亿元各地继续推出相关放松政策郑州市举办商品房团购会适度调整住房限购执行认贷不认房政策杭州执行公积金认贷不认房二套首付比降至四成周观点中央经济工作会议强调确保房地产市场平稳发展从防风险到促消费时隔8年重提住房消费确认保优质主体淡化房住不炒当前行业杠杆率已大幅下降三支箭依次落地信贷债务融资股权融资政策尽出保现有主体的政策导向已经清晰明了我们认为未来政策将以需求侧的刺激政策为主辅以供给侧政策的持续落地政策执行力度将持续超越市场预期在销售出现拐点前都将是板块做多的时间窗口维持板块震荡上行的判断建议关注1房地产开发保利发展金地集团新城控股首开股份2物业管东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei理招商积余华润万象生活新大正风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期证券分析师房诚琦研究助理白学松纺织服饰行业月报行业跟踪11月服装终端仍承压但消费场景放开趋势明确投资要点月度行情回顾11月纺服板块涨幅跑赢大盘2022年11月上证综指深证成指沪深300分别上涨891684981纺织服装板块上涨1026涨跌幅在30个申万一级行业中位列第14位纺服个股中11月安奈儿90李宁51棒杰股份49涨幅靠前慕尚集团控股-27康隆达-6嘉麟杰-5跌幅靠前品牌零售数据跟踪1整体11月社零及服装零售额降幅均扩大9-11月国内疫情反复封控影响依然较大全国社零同比下滑幅度加深9-11月服装鞋帽针纺织品类零售额同比分别-05-75-156降幅逐月扩大2线上11月整体降幅收窄户外运动品牌领跑21个品牌11月淘系GMV同比-5810月为-216与11月社零降幅扩大趋势不同我们判断主因今年双十一优惠力度较去年加大同时严格的封控可能导致部分线下消费转移至线上其中户外仍保持高增长同比619运动鞋服强势复苏同比318其中国际品牌表现较好高端女装家纺休闲服分别同比-214-234-276纺织制造数据跟踪1出口11月纺服出口下滑幅度仍较大随外需降温Q3国内出口增速逐月放缓10月转负11月降幅加深叠加下游服装品牌库存积压问题11月纺织制品服装出口金额分别同比-1494-1488下滑幅度仍较大2原材料价格11月棉价继续回调原料库存天数环比略增近一月截至20221215国内328级棉现货14982元吨月涨跌幅-15美棉9725美分磅-76长绒棉32000元吨-169品牌服饰观点稳健成长首选运动服饰困境反转首选男装11月品牌终端压力仍较大但随防疫政策优化宽松品牌服饰业绩复苏趋势较为明确我们认为线下门店客流有望率先恢复居民收入预期和消费意愿的恢复则需要一定过程运动服饰龙头因受居民消费力下降影响较小有望在消费场景放开后率先复苏推荐李宁安踏体育特步国际比音勒芬随居民消费信心的回暖困境反转型公司业绩修复弹性较大该类公司主要特征为线下收入占比高门店数量多定位大众逆势开店等近两年业绩受损明显其中男装因其消费者品牌偏好较集中有望实现相对较快复苏推荐海澜之家罗莱生活歌力思森马服饰太平鸟等纺织制造观点22Q3业绩增速放缓关注需求拐点在外需走弱国内疫情反复环境下22Q3多数纺织公司收入增速放缓部分公司受益于人民币汇率贬值下的毛利率提升及汇兑收益业绩保持较高增长但板块整体来看业绩压力已现出口型企业趋势上Q4将进一步转弱且将延续到明年上半年部分龙头公司华利集团申洲国际经过前期调整后估值吸引力逐步增强长周期买点出现推荐仍然保持了高速增长估值仅8倍的鲁泰A关注有望受益于欧洲能源危机冷冬预期背景下的新澳股份等内销型国内外消费低迷导致当前订单承压但有望间接受益于国内防疫政策优化下的下游消费复苏推荐大国崛起背景下长期受益逻辑明确有望实现领先行业业绩增长的内销型龙头如伟星股份国产替代台华新材技术突破等风险提示疫情恶化消费疲软原材料价格波动人民币汇率波动等证券分析师李婕证券分析师赵艺原东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei保险行业点评报告稳增长托底信心促内需迎接拐点决战2023从中央经济工作会议看保险策略分析投资要点2022年的中央经济工作会议12月15日至16日在京举行本次大会的重要意义非凡因为这不仅是二十大之后的第一次中央经济工作会议还因为2023年是个特殊的年份贯彻落实党的二十大精神的开局之年全面建设社会主义现代化国家谋篇首年实施十四五规划的关键年统筹疫情防控和经济社会发展重要年等多个时间点叠加对于保险行业而言2023年无疑也是相当关键的一年2019年后人身险行业步入下行期2020年后疫情持续蔓延进一步拖累2023年是真正检验市场供需变革的一年转型决胜的一年人身险行业能否尽快走出低谷关键就看这一年疫情防控优化防控迎接复苏的J型曲线长痛不如短痛短期放开对部分寿险公司的负债端压力较大但人们的信心正在逐渐恢复一方面部分代理人处于感染病程中再无有精力维护和开拓业务另一方面从客户自身角度也处于自身和家人感染的焦虑状态抑或是极力避开第一波感染高峰期无暇顾及投保事宜不过随着感染人群陆续进入康复新阶段在相对确定的前景影响之下人们的信心正在逐渐恢复从保险公司全年营销活动节奏来看重要业务时点包括年初开门红四五联动年中冲刺七八扩军九十双飞备战来年开门红我们预计不排除各险企会拉长2023年开门红战线至一季度末下半年业务增速有望迎来拐点寿险转型从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔2023年人身险市场运行有望总体回升优化疫情防控措施宏观政策叠加发力头部险企转型成效渐显将给寿险转型复苏发展带来重大积极影响基数效应也将对明年人身险市场恢复数据形成一定支撑虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号但机遇正在酝酿从供给侧来看随着近年来清虚力度的加大虽然上市险企队伍数量仍在探底但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏老人成为新单和价值的主要贡献从需求侧来看储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下安全性收益性和流动性的综合优势逐步显现竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升我们预计1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复财险考验检验竞争格局与龙头成色的关键年客观来看疫情蔓延不改车险保费刚需而出行量减少降低出险率城市流量恢复滞后性将压制包括车险意健险等险种的赔付率预计2Q23社会出行率将逐步恢复到放开前水平2H23社会出行率逐步恢复到疫情前水平车险竞争格局的持续改善非车业务恢复增长以及投资利润贡献好转仍对头部险企业绩改善提供支撑投资建议寿险股隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性极低的估值水平给予安全垫边际向好的内外部环境赋予估值弹性资产端底部反转是短期估值修复的核心地产纾困政策渐次落地政策导向彻底扭转保市场主体的思路彻底明确随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温叠加宽信用效果逐步显现长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化推荐中国平安中国太保和中国人寿风险提示国内疫情扩散超市场预期宏观经济复苏低于预期寿险业转型持续低于预期证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽环保行业跟踪周报扩大内需战略与中央经济会议强调绿色安全欧盟碳市场加强碳关税2026年开征东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei投资要点重点推荐仕净科技景津装备凯美特气路德环境高能环境天壕环境九丰能源新奥股份三联虹普伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生中国水务宇通重工百川畅银福龙马中再资环建议关注国林科技旺能环境三峰环境海螺创业电池回收周报折扣系数继续回落盈利提升欧盟电池法规落地规定回收率及再生材料使用率目标扩大内需战略重视绿色安全关注再生资源清洁能源及双碳环保产业的安全价值1再生资源清洁能源助力绿色消费投资与高质量供给纲要提出加快构建废旧物资循环利用体系规范发展汽车动力电池家电电子产品回收利用行业建设多能互补的清洁能源基地壮大新能源产业2双碳环保产业具备安全价值油气及新能源发展保障能源安全酒糟资源化锂电回收等有助于提升粮食及矿产资源安全产业链安全方面科学仪器及高端环保装备逐步走向国产化半导体等产业国产化中配套环保设备及关键原料需求得以保障3加大生态环保设施建设纲要提出构建集污水垃圾固废危废医废处置和监测监管于一体的环境基础设施体系由城市向建制镇和乡村延伸覆盖中央经济工作会议强化稳经济诉求财政货币双发力产业发展安全并重绿色转型减污降碳持续推进财政政策加力提效货币政策精准有力较以往更加积极有利于G端环境资产绿色产业投资着力补强产业链薄弱环节在双碳进程中锻造新的产业竞争优势绿色转型减污降碳并进关注稳增长下G端环保需求释放及双碳安全相关投资机遇欧盟将加强和扩大碳市场碳关税2026年开征覆盖范围折中欧盟碳排放权交易范围将扩大到供暖道路运输和航运加快从电力生产商到钢铁厂等企业履行减排义务的步伐CBAM敲定从2023101进入过渡期2026年正式开征2034年免费配额完全退出行业范围为水泥电力化肥钢铁铝和氢涵盖直接排放及特定条件的间接排放碳中和从前端中端后端构建环保产业投资框架对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨1前端能源替代能源结构调整关注环卫新能源装备及可再生能源替代2中端节能减排推动产业转型关注节能管理减排设备应用3后端循环利用推动垃圾分类危废等再生资源回用4碳交易鼓励可再生能源甲烷利用林业碳汇等CCER项目发展我国碳市场发展与欧盟相似已具备总量控制市场调控机制雏形目前交易规模覆盖行业提升空间大碳价远低于海外总量收紧驱动碳价长期上行CCER需求释放审批有望重启我们预期近期CCER稀缺价格向上二十大报告强调供应链能源粮食资源等安全保障关注双碳环保产业安全系列投资机遇1供应链安全关键环节自主可控关注在关键产业国产化过程中配套环境治理技术提供方受益技术攻关下自身赛道国产化率提升如半导体产业链电子特气半导体清洗设备高端装备科学仪器等国产化重点推荐电子特气凯美特气压滤机龙头景津装备建议关注清洗臭氧设备国林科技科学仪器等2能源安全固本强基有序替代关注新型能源体系建设下新能源火电灵活性改造储能及天然气投资机遇重点推荐仕净科技光伏废气治理龙头一体化新技术促单位价值量提升成长加速天壕环境稀缺跨省长输贯通在即解决资源痛点空间大开3粮食安全开展节粮行动关注豆粕减量替代行动下酒糟发酵饲料应用重点推荐路德环境酒糟资源化龙头规划产能52万吨超7倍扩张酒糟资源获取加速4资源安全发展循环经济关注战略资源锂电回收提锂分离材料金属石化资源再生重点推荐高能环境资东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei源化龙头整合赛道受益疫后复苏明显最新研究景津装备深度全球压滤机龙头下游新兴领域促成长行业点评把握疫后复苏主线项目复工复产需求回升环保装备资源化等迎业绩修复风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理陈孜文轻工制造行业跟踪周报阔叶浆报价下行浆价拐点将至家居需求有望迎来拐点投资要点上周行情轻工制造板块指数下跌20221212至20221218上证综指下跌122深证成指下跌18轻工制造指数下跌115在28个申万行业中排名第12轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为造纸232包装印刷-115家用轻工-291造纸看好浆价回落利润弹性释放首推需求有望修复的生活用纸龙头中顺洁柔本周废纸最新价1911元吨周环比下降78元吨木浆最新价7320元吨周环比下降66元吨1海外方面Arauco计划于12月中旬投产156万吨阔叶浆目前项目建设进度达99UPM预计2023Q1投产210万吨阔叶浆本周开始接收木材进行投产测试产能扩张项目的逐步落地有望缓解全球商品浆供需紧张23Q1浆价下跌确定性较高12月全球最大的商品浆供应商巴西Suzano宣布下调报价至820美元吨较上月下降40美元吨验证阔叶浆下行预期兑现212月12日山鹰国际发布涨价函将于2023年2月15日起对部分原纸产品上涨50元吨12月14日起玖龙纸业再生牛卡地龙芯纸上涨50元吨12月18日起金田纸业再生牛卡高强瓦纸上涨50元吨成本下行生活用纸及特种纸23年有望充分释放利润弹性首推居民卫生意识增强下使用场景不断丰富的生活用纸赛道推荐管理层磨合进入正轨份额扩张关注后续弹性的中顺洁柔23EPE25x同时推荐维达国际23EPE17x特种纸推荐有望受益于家居需求反转的装饰原纸龙头华旺科技23EPE13x建议关注仙鹤股份23EPE19x五洲特纸23EPE13x长线推荐林浆纸一体化优势凸显的太阳纸业23EPE8x家具房地产重回支柱产业供需两端政策双轮驱动家具需求或迎来拐点112月14日至12月15日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年及国家发展改革委印发了十四五扩大内需战略实施方案纲要重申房住不炒主基调探索房地产新发展模式势在必行同时房地产重新被定义为国民经济支柱产业政策不断释放积极信号引导市场预期和信心回暖2首批央地合作模式民营房企融资支持试点项目落地实现全额增信支持增进民营房企投融对接解决民企融资难的问题从供给端来看信贷债券股权三箭齐发缓解房企融资困难从需求端来看多地因城施策刺激购房需求房地产市场回暖可期家居需求有望迎来拐点主线一估值处于低位前期受疫情影响较大修复弹性可期的家居龙头推荐敏华控股内销逐步企稳修复一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大FY23PE仅11x索菲亚业绩增长稳健利润端逐步改善23EPE仅11x顾家家居前期受疫情影响较大后续随着消费信心恢复业绩有望逐步修复23EPE17x欧派家居整家战略领先同业份额提升速度较快龙头地位不断稳固23EPE仅22x同时建议关注志邦家居23EPE13x持续推荐喜临门23EPE15x主线二工程业务占比较高充分受益于竣工回暖的标的推荐皮阿诺23EPE11x建议关注江山欧派23EPE20x必选疫后修复推荐晨光股份晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大但传统业务东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei降幅低于市场预期体现较强韧性同时经过上海疫情压力测试后公司供应链能力进一步提升疫情管控放松后中小学教学逐步恢复正常看好学生文具需求迎来修复中长期看产品结构升级市场份额进一步提升本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力电子烟国家烟草专卖局正式发布涉案电子烟价格管理细则国内电子烟征收消费税异地携带和寄递监管规范已落地12月16日国家烟草专卖局正式发布涉案电子烟价格管理细则其中细化了不同涉案电子烟产品价格计算方式明确了涉案电子烟用烟碱和雾化物价格出具标准行业壁垒提高同时正式进入有序合规发展阶段强化电子烟全流程监管打击非法电子烟电子烟行业日趋明朗首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头思摩尔国际23EPE14x建议关注雾芯科技23EPE18x盈趣科技23EPE13x顺灏股份润都股份金城医药23EPE17x风险提示原材料价格波动中美贸易摩擦加剧下游需求偏弱注估值PE对应2023E数据来自内部预测标注为未覆盖标的数据来自Wind一致预测证券分析师张潇证券分析师邹文婕建筑材料行业跟踪周报建材有望迎来全面景气回升投资要点本周2022121220221216下同本周建筑材料板块SW涨跌幅-232同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别为-110-154超额收益分别为-122-078大宗建材基本面与高频数据1水泥本周全国高标水泥市场价格为441元吨较上周-1元吨较2021年同期-114元吨较上周价格下降的区域长三角地区-8元吨华东地区-7元吨长江流域地区-4元吨较上周价格上涨的地区中南地区2元吨本周全国样本企业平均水泥库存为723较上周-04pct较2021年同期70pct全国样本企业平均水泥出货率日发货率在产产能为542较上周43pct较2021年同期-10pct2玻璃卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1616元吨较上周2元吨较2021年同期-611元吨全国13省样本企业原片库存为5765万重箱较上周-252万重箱较2021年同期2517万重箱3玻纤无碱2400tex直接纱成交中位数4200元吨较上周持平较2021年同期-1950元吨周观点经济工作会议突出了房地产在防风险和稳增长两方面的重要性保交楼和有效化解优质头部房企风险等明确了项目施工强度和主体信用的底部稳增长首要着力扩大国内需求而住房改善作为需求第一支撑也得到了重新确立我们认为二线楼市全面松绑和一线大幅放松将是中性场景基建方面依靠财政发力有望延续高增长综合来看2023年建材行业有望迎来全面的需求回升其中防水五金等行业受益于规范推动有行业性的增量零售赛道将受益于到家服务场景的恢复玻璃水泥也将受益于保交楼和基建增量经过2022年供给侧大量出清2023年行业景气回升幅度有望高于需求微观层面23季报是大部分建材公司的业绩增速低点建材的机会逐渐进入右侧随着企业信心修复利润表修复也将到来我们预计春节前后将看到行业供给侧2季度看到行业需求侧推动利润表修复的明显信号在修复过程中工程端竣工端材料会比零售端开工端材料弹性更大1工程端短期弹性显现推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份旗滨集团等建议关注三棵树凯伦股份2零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材3基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分