宏观点评20221229：亚洲防疫放开后，消费股反弹为何有差异？
　　防疫政策放开有利于公司业绩的修复，对于消费股本应是一大利好，但是从亚洲的情况来看却不尽如此。本文选取了新加坡、日本、韩国、中国台湾、中国香港作为主要研究对象，发现全球流动性收紧的冲击大于盈利预期。
　　固收金工
　　固收周报20221225：公告下修后正股有何表现？
　　公告下修后正股有何表现？周度市场回顾：权益市场整体下跌，成交额大幅缩量。转债市场延续跌势，成交额大幅缩量。股债市场情绪对比：核心观点：本周股债市场双跌，短期来看，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。仍建议以安全性定择券思路。
　　固收周报20221225：央行重启14D逆回购，债市流动性无虞
　　在此次LPR报价公布前，市场预期较为分化，造成这一现象的原因在于：一方面，作为LPR定价锚的MLF利率未现调降，另一方面，9月银行存款利率出现调降，以降低银行负债成本，因此加点有下降的可能性。但需要注意的是，在存款利率下调的同时，金融机构的人民币贷款加权平均利率也在下行，由2021Q4的4.76%下行至2022Q3的4.34%，因此银行的净息差压力存在。虽然未出现LPR的调降，但从本周一（12.19）开始，央行即重启14天逆回购，以驰援跨年流动性，14天逆回购累计投放7140亿元，表明了央行保持流动性充裕的决心，在此推动下，DR007、1年期和10年期国债收益率均有所下行。回顾今年的两次降息时间点，分别是1月和8月，1月的降息有引领市场预期的作用，8月的降息则是为了扭转经济下行，当前这两个原因依然成立。我们预计下一次LPR调降的时间段或在明年1月，届时将由MLF利率的下调引导，以实现2023年经济的开门红。
　　固收点评20221224：二级资本债周度数据跟踪（20221219-20221223）
　　一级市场发行与存量情况：本周（20221219-20221223）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只，发行规模为323.50亿元，较上周增加了320.50亿元，发行年限为10Y、15Y，发行人性质为地方国有企业、中央国有企业，发行人为农商行、城商行和国有商业银行，主体评级为AAA、AA+、AA-，发行人地域为北京市、河北省、浙江省。截至2022年12月23日，二级资本债存量余额达34,361亿元，较上周增加约209亿元。二级市场成交情况：本周（20221219-20221223）二级资本债周成交量合计约1,583亿元，较上周减少925亿元，成交量前三个券分别为22工行二级资本债05A（52.59亿元）、22农行二级资本债02A（41.84亿元）、19进出11（38.34亿元）。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为993亿元、160亿元和91亿元。从到期收益率角度来看，截至12月23日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-7.76BP、-4.64BP、4.36BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-12.22BP、-10.22BP、-1.22BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-5.36BP、-3.35BP、5.65BP。
　　固收点评20221224：绿色债券周度数据跟踪（20221219-20221223）
　　一级市场发行情况：本周（20221219-20221223）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券10只，合计发行规模约43.56亿元，较上周减少539.59亿元。发行年限主要为5年及以下中短期；发行人性质为地方国有企业和有限责任公司；主体评级为AA+、AA。发行人地域包括北京市、福建省、广西壮族自治区、贵州省和四川省。发行债券种类涵盖类型较多，包括商业银行普通债、券商专项资产管理和公司债。二级市场成交情况：本周（20221219-20221223）绿色债券周成交额合计590亿元，较上周增加10亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为279亿元、258亿元和34亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约79.83%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和建筑，分别为233亿元、103亿元和29亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、浙江省和广东省，分别为231亿元、72亿元和40亿元。
　　【东吴固收李勇】2023信用债年度策略——穿越信用风险溢价拐点
　　信用债市场策略展望：2023年稳增长信号明确，伴随流动性环境良好，预计将以结构性行情为主，不同板块表现或有不一；鉴于信用债流动性不及利率债，叠加理财净值调整及赎回压力，市场再平衡或仍需时间；结合历史分位数，建议布局中久期高评级及短久期中低评级品种的双驱策略，降低流动性风险的同时获取高票息安全收益；期限利差角度，中高等级期限利差整体走扩而中低等级全面压缩，可针对高资质品种采取“骑乘策略”，中短久期效益或更佳。风险提示：流动性风险、疫情影响

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2022-12-30TableTag宏观策略2022年12月30日宏观点评TableMacroStrategy20221229亚洲防疫放开后消费股反弹为何有差异防疫政策放开有利于公司业绩的修复对于消费股本应是一大利好但晨会编辑朱国广是从亚洲的情况来看却不尽如此本文选取了新加坡日本韩国中执业证书S0600520070004国台湾中国香港作为主要研究对象发现全球流动性收紧的冲击大于zhuggdwzqcomcn盈利预期固收金工固收周报TableFixedGain20221225公告下修后正股有何表现公告下修后正股有何表现周度市场回顾权益市场整体下跌成交额大幅缩量转债市场延续跌势成交额大幅缩量股债市场情绪对比核心观点本周股债市场双跌短期来看市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路固收周报20221225央行重启14D逆回购债市流动性无虞在此次LPR报价公布前市场预期较为分化造成这一现象的原因在于一方面作为LPR定价锚的MLF利率未现调降另一方面9月银行存款利率出现调降以降低银行负债成本因此加点有下降的可能性但需要注意的是在存款利率下调的同时金融机构的人民币贷款加权平均利率也在下行由2021Q4的476下行至2022Q3的434因此银行的净息差压力存在虽然未出现LPR的调降但从本周一1219开始央行即重启14天逆回购以驰援跨年流动性14天逆回购累计投放7140亿元表明了央行保持流动性充裕的决心在此推动下DR0071年期和10年期国债收益率均有所下行回顾今年的两次降息时间点分别是1月和8月1月的降息有引领市场预期的作用8月的降息则是为了扭转经济下行当前这两个原因依然成立我们预计下一次LPR调降的时间段或在明年1月届时将由MLF利率的下调引导以实现2023年经济的开门红固收点评20221224二级资本债周度数据跟踪20221219-20221223一级市场发行与存量情况本周20221219-20221223银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为32350亿元较上周增加了32050亿元发行年限为10Y15Y发行人性质为地方国有企业中央国有企业发行人为农商行城商行和国有商业银行主体评级为AAAAAAA-发行人地域为北京市河北省浙江省截至2022年12月23日二级资本债存量余额达34361亿元较上周增加约209亿元二级市场成交情况本周20221219-20221223二级资本债周成交量合计约1583亿元较上周减少925亿元成交量前三个券分别为22工行二级资本债05A5259亿元22农行二级资本债02A4184亿元19进出113834亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为993亿元160亿元和91亿元从到期收益率角度来看截至12月23日5Y二级资本债中评级AAA-东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-776BP-464BP436BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-1222BP-1022BP-122BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-536BP-335BP565BP固收点评20221224绿色债券周度数据跟踪20221219-20221223一级市场发行情况本周20221219-20221223银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券10只合计发行规模约4356亿元较上周减少53959亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为地方国有企业和有限责任公司主体评级为AAAA发行人地域包括北京市福建省广西壮族自治区贵州省和四川省发行债券种类涵盖类型较多包括商业银行普通债券商专项资产管理和公司债二级市场成交情况本周20221219-20221223绿色债券周成交额合计590亿元较上周增加10亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为279亿元258亿元和34亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7983市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为233亿元103亿元和29亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市浙江省和广东省分别为231亿元72亿元和40亿元东吴固收李勇2023信用债年度策略穿越信用风险溢价拐点信用债市场策略展望2023年稳增长信号明确伴随流动性环境良好预计将以结构性行情为主不同板块表现或有不一鉴于信用债流动性不及利率债叠加理财净值调整及赎回压力市场再平衡或仍需时间结合历史分位数建议布局中久期高评级及短久期中低评级品种的双驱策略降低流动性风险的同时获取高票息安全收益期限利差角度中高等级期限利差整体走扩而中低等级全面压缩可针对高资质品种采取骑乘策略中短久期效益或更佳风险提示流动性风险疫情影响行业商贸零售行业点评报告出行复苏数据跟踪周报TableIndustry2022年第52周短途长途出行均进入底部区间随着二十条新十条乙类乙管政策逐步落实全国与疫情挂钩的出行限制基本取消为紧密跟踪后疫情时代居民出行消费行为变化我们分别观察18个一二线城市的周度地铁客流量及全国公路铁路民航月度旅客运输量以分别了解短途及长途出行恢复状况市内出行情况疫情开始较早的北京和二线14城出行出现见底回升情况截至12月25日北京和二线14城当周地铁客流量恢复至2019年同期的24和44较上周的1419出现回升上海深圳地铁客流下滑至疫情前同期2844广州在30-40区间波动国内出行放开后出现由于疫情传播导致的二次冲击正在演绎长途出行情况11月民航旅客运输量恢复程度从10月的28略下滑至242022年三季度以来公路铁路民航旅客运输量较2019年同期均处低位居民长途出行意愿低迷从民航局披露11月数据来看国内民航出行人次同比-42当月旅客运输量恢复程度从10月的28略下滑至24预估铁路公路民航11月恢复程度仍在2019年同期的20-40区间高景气高成长龙头强者恒强2023年风光年度策略报告投资建议光伏平价新周期23年高增长确定储能配套加速看好逆东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告变器组件新技术方向以及部分辅材龙头逆变器阳光电源锦浪科技禾迈股份科士达德业股份固德威昱能科技组件隆基绿能天合光能晶科能源晶澳科技新技术龙头晶科能源钧达股份爱旭股份和格局稳定的辅材龙头福斯特通威股份海优新材福莱特美畅股份大全能源关注聚和材料通灵股份宇邦新材快可电子等海缆推荐东方电缆超高压带动盈利提升优质订单持续增长关注起帆电缆上海和广西属地优势高压从0-1亨通光电中天科技宝胜股份汉缆股份海桩推荐海力风电最纯海风标的产能释放迎接需求爆发大金重工双海战略高歌猛进出口先发优势天顺风能国内外海风齐发力拟发行GDR加速产能扩张泰胜风能估值低海风放量陆塔出口盈利优势关注天能重工铸件推荐日月股份逆势扩产放量在即盈利逐季修复自主加工和出口进一步提升盈利能力金雷股份整机推荐明阳智能三一重能金风科技轴承推荐恒润股份新强联叶片关注中材科技时代新材双一科技风险提示新增装机不及预期原材料涨价市场竞争加剧疫情影响等食品饮料行业深度报告白酒2023年策略复苏暖风吹笃行待春来长期消费升级趋势不变明年消费场景和消费意愿有望逐步恢复整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势当前板块估值处于相对合理位置1短期面对疫情放松后的冲击春节动销相对的未可知我们认为偏防御优先确定性估值性价比推荐茅台五粮液老窖迎驾2全年在复苏主旋律下有望出现阶段性的贝塔机会考虑确定性弹性组合价格从优的原则确定性方面以高端酒有大单品系列的区域龙头为主的消费确定性和业绩确定性更强关注有多产品势能释放的酒企推荐老窖汾酒茅台古井推荐五粮液价格提升同时关注具有基地市场具有势能释放的大单品结构升级清晰渠道和终端推力相对更足的酒企的改善机会重点关注迎驾洞藏势能舍得股权激励次高端单品增长传媒行业点评报告12月进口及国产游戏版号发放看好板块估值业绩双修复风险提示新产品表现不及预期风险行业监管风险宏观经济风险商社行业2023年度策略二次冲击后或终迎恢复主升沿成长线价值线双线掘金大消费2023年消费行业投资展望沿成长及价值两条主线寻找投资标的1成长线指具备长期成长能力行业景气度高同时一定程度上也受益于疫后恢复的标的疫后消费复苏将会是一个持续的过程而成长性能力强的标的有更好的成长持续性建议关注免税酒店医美化妆品产业互联网等板块2价值线指疫后业绩恢复弹性大商业模式相对优秀疫情期间受损严重目前估值较低的标的其在疫后恢复的过程中有望迎来戴维斯双击建议关注机场航空黄金珠宝职业教育等板块如何展望出境游恢复后的免税行业中免2021年全球免税市场份额25中国市场份额86供应链规模优势领先线下关键流量点位垄断海口国际免税城已开业卡位最大轮渡上岛流量从规模和客流上看有望获得海棠湾式的成功随着此项目的投运中免卡位90以上上岛流量必经之路份额有望进入提升东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告通道随着疫情影响逐步消散及客流的恢复旅游零售商的收入及毛利率可能存在同时加速提升的阶段是疫后经济恢复过程中值得关注的标的参考历史ForwardPEband在3455区间维持买入评级商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报2022年第52周赴岛游客回升中年末线上营销活动折扣波动加大离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性自2020年7月离岛免税新政实施后经过一年的红利释放期免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步呈现同涨同跌涨跌幅基本一致的情况根据对三亚凤凰海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看2022年以来赴岛游客波动较大离岛免税销售同步承压近期进入12月后客流有显著回升客流跟踪情况新冠肺炎疫情出行政策优化后赴岛客流迅速恢复至2021年同期8成以上自海南省11月15日优化赴岛游客管理措施后赴岛游客流有明显回升两机场进港回升至接近今年7月水平突破4万近期受疫情扩散影响略有回落但仍在高位从恢复程度上看12月以来截至26日平均进港客流为37104人恢复至2021年同期的82为2019年同期的5612月最近一周12月19日-25日日均进港客流为42354人恢复至2021年同期的93为2019年同期的64免税折扣跟踪情况Q4整体线上出货折扣波动较大免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品中免日上及cdf海南免税小程序上到手价计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据近期由于双十一黑五等国内外主题营销活动整体折扣波动范围加大相比Q3的50-53Q4的折扣波动区间放大至47-56区间12月整体折扣在47-51区间风险提示消费复苏不及预期疫情反复东吴计算机2023年年度策略科技当打之年信创数据要素发展数字经济是把握新一轮科技革命新机遇的战略选择数字经济正在成为改变全球竞争格局的关键力量围绕数字经济我们看好信创和数据要素两条投资主线推荐个股及其他点评诺诚健华TableRecommend-B09969HKMS临床试验暂搁置长期看好奥布替尼在自免领域的潜力奥布替尼在肿瘤和其它自免疾病中的用药过程中没有看到明显的肝损伤的案例我们认为此次FDA的暂停只会暂时影响MS的临床进度参考赛诺菲3个月时间公司高效率且肝酶升高患者人数少有可能更快恢复入组也可能和Biogen沟通先用80多已经用药70天以上的患者读出数据我们认为奥布优秀的透脑率靶点的高选择性仍然在未来有望成为全球MS治疗领域中的重磅产品昊海生科688366自研OK镜获批丰富OK镜产品线疫后眼科修复有望助推产品上市销售事件12月27日公司发布公告其控股子公司深圳市新产业眼科新技术有限公司于近日收到国家药监督局颁发的关于角膜塑形用硬性透气接触镜产品OK镜的医疗器械注册证自研光学设计高透氧材料DK125本产品商品名童享是利用公司自主研发的光学设计系统基于控股子公司ContamacHoldingsLimited的高透氧材料研制的新型角膜塑形用硬性透气接触镜产品该材料同为爱博医疗OK镜原材料透氧系数125产品型号为夜戴型适用于近视度数在-100D-400D东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告之内包含-100D和-400D散光度数不超过150D的配戴者近视的暂时矫正产品设计方面本产品可在多个轴位方向加工出不同曲率半径实现定制化设计基于患者需求及角膜地形图还原式开发设计从生产源头改变镜片各弧段的参数来生产合适的面型提供更加精确的离焦量OK镜产品线进一步丰富眼科全产业链全产品线布局公司已于2021年通过收购上海亨泰视觉科技有限公司55股权厦门南鹏光学有限公司51股权获得了myOK迈儿康以及亨泰Hiline两款OK镜产品在中国大陆地区的独家代理经销权本次自研产品的获批形成高中低端的OK镜产品线同时公司在眼科领域从视光原材料到近视防控OK镜白内障人工晶体超高度近视矫正植入性晶体滴眼液等形成眼科黄金赛道的全面布局2022年疫情受损严重疫后有望显著恢复自2022年3月末上海疫情趋势加剧疫情封控期间公司生产端销售端均受疫情影响较大整体来看2022年公司业绩因疫情受损严重2023年疫后修复来看眼科医美有望快速恢复骨科外科也有望随着手术量回升而恢复增长盈利预测与投资评级考虑到公司产品推广逐步推进2023年新产品有望实现上市销售等我们维持预计2022-2024年公司归母净利润分别为282380506亿元当前股价对应的PE为624635X维持买入评级风险提示新产品市场推广或不及预期疫情反复政策的不确定性容百科技6880052022年业绩预告点评Q4盈利水平恢复业绩符合市场预期盈利预测与投资评级我们下修公司22-24年归母净利润至136920072716亿元原预期为150123083107亿元同增504735对应PE为23x16x12x考虑公司作为三元正极龙头销量持续提升盈利恢复海外布局优势明显我们给予2023年25xPE目标价1113元维持买入评级风险提示电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动高测股份688556业绩再度大超预期代工业务低渗透率将持续爆发公司发布2022年度业绩预增公告东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20221229亚洲防疫放开后消费股反弹为何有差异防疫政策放开有利于公司业绩的修复对于消费股本应是一大利好但是从亚洲的情况来看却不尽如此本文选取了新加坡日本韩国中国台湾中国香港作为主要研究对象发现全球流动性收紧的冲击大于盈利预期的改善对于以我国台湾为代表的部分亚洲消费股形成拖累这对于2023年A股消费板块有何启示我们认为仍需警惕海外流动性超预期收紧导致的股市调整消费细分行业方面防疫放开利好酒店等度假相关行业而互联网零售或受到冲击上述经济体在2022年一二季度放开出行在随后的半年普遍修复至超过80的水平图1-图2而距离11月我国内地防疫政策大幅优化已经过去了一个半月以北京成都为代表的已经走出感染高峰期的城市出行数据刚刚开始修复图3从消费修复的时长来看上述亚洲经济体在防疫政策放开后的第二个季度消费便修复至放开前水平图4而在放开后的第一个季度在疫情反弹下居民的出行消费往往受到抑制我国台湾我国香港和韩国相对于放开当季经历了-6至-3的跌幅鉴于内地在防疫大幅放松时的感染率远低于上述几个区域对于消费的抑制可能更长持续1-2个季度此外从消费倾向来看疫情造成的内地居民消费倾向下滑要比日韩严重图5-图6由此看来我们维持此前的观点见报告2023年消费刺激备了多少弹药2023年上半年内地消费仍承压尽管二季度在低基数下压力相对减弱但全年来看若是要是想要达到5增速目标仍需要政策刺激防疫政策放开后消费股的表现如何鉴于细分数据的可得性我们主要选取了新加坡日本我国香港和我国台湾的消费股进行研究从可选消费的细分行业来看在防疫政策放开后日本出行链消费行业涨势向好但其他经济体的消费股却并未经历显著反弹一方面受到全球加息潮下流动性加速收紧海外资金流出增加的外部因素影响另一方面通胀上行也使得部分经济体内部货币政策收紧导致股市估值回调图7-图8而日本央行在年内维持相对宽松的货币政策对于股市更为友好新加坡4月放开防疫放开后的第一个月除了消费品经销商行业消费板块其他行业不涨反跌表1事实上消费股在放开后的六个月普遍下跌这与新加坡零售数据仅在政策放开后小幅下跌的基本面背离新加坡防疫放开的时间段恰逢美联储欧洲央行等海外央行加息步伐提速全球流动性加速收紧导致新加坡股市回调12月在美联储加息步伐放缓下此前领跌的酒店类度假行业强劲反弹我国台湾和新加坡同样在4月放开防疫股市受到海外资金流出的大幅冲击消费板块跟随大盘下跌表2不过可选消费的细分行业中酒店类度假行业仍具备韧性在放开后2个月录得正收益并持续跑赢其他细分行业同样在4月放开防疫政策的日本消费股却经历了反弹且出行链行业涨势向好表3可选消费中在放开后1-2个月汽车相关行业领涨汽车制造机动车零配件和轮胎等日本经济基本面更为强劲在上述经济体中日本零售受到政策放开的冲击最小并且修复速度最快日本央行相对宽松的政策也助力经济复苏我国香港在防疫放开后互联网零售收到较大冲击表4我们选取了2021年7月防疫政策放开作为研究起始时点我国香港防疫政策曾在今年2至3月大幅收紧对数据的扰动较大港股消费板块并未在政策放开后反弹与彼时美联储撤出宽松政策释放结束taper信号有关总结来看东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei参考亚洲经济体防疫政策放开的先例我们认为2023年上半年内地消费仍旧承压或在三季度强劲反弹A股消费板块方面酒店等度假相关行业有望迎来阶段性行情而互联网零售或受到冲击此外尽管美联储明年有望停止加息海外流动性收紧态势将缓和但是不能忽视通胀再次上行导致美联储政策调整超市场预期仍需警惕海外流动性超预期收紧导致的股市调整风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川研究助理段萌固收金工固收周报TableFixedGainDetials20221225公告下修后正股有何表现公告下修后正股有何表现2018至2022年12月发布过下修公告的转债共有105只总结来说在董事会发布提议下修公告之后会增加权益市场上的多方力量正股价格存在短期内的上涨因此对正股来说具有一定的利好且下修对于进入转股期的正股影响更大周度市场回顾权益市场整体下跌成交额大幅缩量权益市场延续下行走势两市日均成交额周度环比回落2095北上资金全周净流入4353亿元31个申万一级行业整体收跌其中27个行业跌幅超2电力设备电子建筑装饰煤炭行业跌幅居前分别下跌603586584571564美容护理传媒社会服务食品饮料行业跌幅靠后分别下跌020061076107转债市场延续跌势成交额大幅缩量本周中证转债指数回落20029个申万一级行业全线收跌其中18个行业跌幅超2石油石化国防军工有色金属基础化工医药生物行业跌幅居前分别下跌382363338330305而美容护理计算机交通运输银行通信行业跌幅靠后日均成交额环比回落1435个券跌多涨少约93的个券下跌约59的个券跌幅大于2全市场转股溢价率整体走阔本周日均转股溢价率较上周增加226pct分各行业来看本周28个行业转股溢价率走阔其中18个行业走阔幅度超2pct转股平价方面28个行业转股平价有所走低其中27个行业转股平价跌幅超2股债市场情绪对比相对于转债正股周度跌幅整体更大正股转债成交额均缩量相对于正股转债成交额回落幅度更小转债市场个股上涨的比例更高且转债能够实现的收益更高综上所述本周转债市场交易情绪相对更优核心观点本周股债市场双跌除了股市回调的影响外还受到疫情变化的影响奥米克戎阳性感染率攀升导致各地经济活动大幅放缓市场情绪和成交活跃度均大幅下降目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间当前国内需求整体偏弱市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑近日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年有望提振市场信心但短期来看市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收周报20221225央行重启14D逆回购债市流动性无虞Q112月LPR报价与11月持平同时央行本周20221219-1223下同为驰援跨年流动性重启14天逆回购操作在此推动下流动性极度宽松央行何时会降息在此次LPR报价公布前市场预期较为分化造成这一现象的原因在于一方面作为LPR定价锚的MLF利率未现调降另一方面9月银行存款利率出现调降以降低银行负债成本因此加点有下降的可能性但需要注意的是在存款利率下调的同时金融机构的人民币贷款加权平均利率也在下行由2021Q4的476下行至2022Q3的434因此银行的净息差压力存在虽然未出现LPR的调降但从本周一1219开始央行即重启14天逆回购以驰援跨年流动性14天逆回购累计投放7140亿元表明了央行保持流动性充裕的决心在此推动下DR0071年期和10年期国债收益率均有所下行回顾今年的两次降息时间点分别是1月和8月1月的降息有引领市场预期的作用8月的降息则是为了扭转经济下行当前这两个原因依然成立我们预计下一次LPR调降的时间段或在明年1月届时将由MLF利率的下调引导以实现2023年经济的开门红Q2如何看待此次日本央行意外上调YCC上限日本央行超预期宣布调整收益率控制曲线政策以下简称YCC政策扩大10年期国债收益率目标区间决议公布后日元升值10年期国债收益率上升收益率曲线整体在10Y这个位置变得更为平滑我们认为此次调整为周期中调整一方面一定程度上修复了10Y市场定价同政策限价的偏差比如利用5Y15Y插值法得到的10Y同前期YCC政策上限利率的差值另一方面作为对通胀不断抬升的一种适度反应今年以来美日国债利差持续扩大日元大幅贬值日本CPI在能源价格和日元贬值带来的输入性通胀的推动下不断上行非内需导致的高通胀对于日本企业和民众带来压力YCC调整有利于日元走强缓解通胀压力此次YCC政策调整或意味着日本央行将在明年步入货币政策正常化的新时期若明年日本央行收紧货币政策美日利差收窄全球金融市场流动性将进一步恶化系统性风险上升但仍需关注未来通胀等数据进行后续判断今年日本CPI上行主要有两方面支撑首先在俄乌冲突背景下全球能源价格飙升作为能源完全依赖进口的国家日本CPI受能源价格影响不断走高其次日元贬值导致进口商品价格上涨由此带来的输入性通胀也是推升通胀的重要原因日元贬值与输入性通胀将构成恶性循环日本未来仍存在通胀上行风险此次通胀的抬升并非主要来源于国内需求增长而是外部输入高通胀将会给企业和民众生活带来压力风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20221224二级资本债周度数据跟踪20221219-20221223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei观点一级市场发行与存量情况本周20221219-20221223银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为32350亿元较上周增加了32050亿元发行年限为10Y15Y发行人性质为地方国有企业中央国有企业发行人为农商行城商行和国有商业银行主体评级为AAAAAAA-发行人地域为北京市河北省浙江省截至2022年12月23日二级资本债存量余额达34361亿元较上周增加约209亿元二级市场成交情况本周20221219-20221223二级资本债周成交量合计约1583亿元较上周减少925亿元成交量前三个券分别为22工行二级资本债05A5259亿元22农行二级资本债02A4184亿元19进出113834亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为993亿元160亿元和91亿元从到期收益率角度来看截至12月23日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-776BP-464BP436BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-1222BP-1022BP-122BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-536BP-335BP565BP估值偏离前三十位个券情况本周20221219-20221223二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前四的个券为21甬城农商二级-31521工商银行二级03-13417营口银行二级-111和22百信银行二级02-106其余折价率均在-1以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市福建省和上海市居多溢价个券方面溢价率前五的个券为22宁海农商二级资本债0147220招银租赁二级17719无锡农商二级17019华兴银行二级170和17晋城银行二级149其余溢价率均在09以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市广东省和天津市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20221224绿色债券周度数据跟踪20221219-20221223观点一级市场发行情况本周20221219-20221223银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券10只合计发行规模约4356亿元较上周减少53959亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为地方国有企业和有限责任公司主体评级为AAAA发行人地域包括北京市福建省广西壮族自治区贵州省和四川省发行债券种类涵盖类型较多包括商业银行普通债券商专项资产管理和公司债二级市场成交情况本周20221219-20221223绿色债券周成交额合计590亿元较上周增加10亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为279亿元258亿元和34亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7983市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为233亿元103亿元和29亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市浙江省和广东省分别为231亿元72亿元和40亿元估值偏离前三十位个券情况本周20221219-20221223绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为20遂宁绿色债-49722苏沙钢GN001-278和G20柳控1-116其余折价率均在-1以内主体行业以金融和房地产为主中债隐含评级以AA评东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei级为主地域分布以北京市广东省和湖南省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为PR产建2895和PRG丹徒1418其余溢价率均在1以内主体行业以金融和建筑为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市江苏省和天津市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶东吴固收李勇2023信用债年度策略穿越信用风险溢价拐点信用债市场策略展望2023年稳增长信号明确伴随流动性环境良好预计将以结构性行情为主不同板块表现或有不一鉴于信用债流动性不及利率债叠加理财净值调整及赎回压力市场再平衡或仍需时间结合历史分位数建议布局中久期高评级及短久期中低评级品种的双驱策略降低流动性风险的同时获取高票息安全收益期限利差角度中高等级期限利差整体走扩而中低等级全面压缩可针对高资质品种采取骑乘策略中短久期效益或更佳城投债板块策略展望强资质区域在目前债市调整形势下利差下行空间较大可抓住回调机会择时配置优先关注东部沿海发达城市及内陆核心城市3-5年期中高评级城投债适度拉长久期保持防风险思维建议重点关注并可适度下沉资质福建浙江江苏安徽江西山西湖北湖南广东弱资质区域2023年打破刚兑可能性不高但后疫情时代经济进入弱复苏周期预计地方财政收入难有较大提升政府支持能力相对偏弱故需警惕债务快速扩张短期偿债压力较大的弱区域或可挖掘其中优质省级平台投资机会规避处于转型期的区县级平台从项目质量角度优选标的博取收益同时缩短久期坚持安全性首位谨慎下沉AAA级建议重点关注山东重庆陕西广西贵州地产债板块策略展望分企业性质来看央企及国企地产债信用利差均处于历史高位区间利差下行空间充裕具备较高配置性价比民企地产债信用利差则位于中位区间建议或可搭配中短久期策略择时配置安全性较好的3年内央国企地产债及混改房企债谨防信用下沉带来的违约风险分期限来看3-1YAAA地产债处于62历史分位数水平表明短端高等级品种存在一定的期限利差挖掘空间短期内骑乘策略或可奏效二级资本债板块策略展望因权益市场利好信息频繁而导致债市收益率大幅回调从历史长期角度来看利差下行趋势仍将大概率延续故近期出现的估值反弹或可视为二级资本债的机会当前各等级二级资本债品种的利差水平均处于相对历史中高位区间其中5Y品种回调幅度更大投资性价比可观国股大行二级资本债信用利差处于相对历史高位由于此轮利差大幅走阔系债市受权益市场预期修复影响所致故预计短期内估值或将结束调整配置价值较好城商行与国股大行之间利差较大风险溢价更高总体信用资质不及国股大行但信用风险仍相对可控目前利差水平亦处于相对历史高位可作为适度资质下沉增厚收益的品种农商行信用资质较弱滚续压力较大估值修复信号不清晰建议持谨慎态度永续债板块策略展望近期债市调整同样引起永续债信用利差大幅反弹至历史相对高位但鉴于永续债流动性弱于二级资本债或尚未上行至安全区间建议投资者持续关注并耐心等待捕捉本轮由于估值调整而出现的波段投资机会期限利差显示中短端永续债或存在更高的配置价值拉长久期策略性价比一般目前股份制银行永续债位于相对较高利差区间或可予以甄别并择优下沉同时对中小银行永续债持谨慎态度研判不赎回及递延付息可能性风险提示流动性风险疫情影响东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei证券分析师李勇研究助理徐津晶行业商贸零售行业点评报告出行复苏数据跟踪周报TableIndustryDetials2022年第52周短途长途出行均进入底部区间投资要点随着二十条新十条乙类乙管政策逐步落实全国与疫情挂钩的出行限制基本取消为紧密跟踪后疫情时代居民出行消费行为变化我们分别观察18个一二线城市的周度地铁客流量及全国公路铁路民航月度旅客运输量以分别了解短途及长途出行恢复状况市内出行情况疫情开始较早的北京和二线14城出行出现见底回升情况截至12月25日北京和二线14城当周地铁客流量恢复至2019年同期的24和44较上周的1419出现回升上海深圳地铁客流下滑至疫情前同期2844广州在30-40区间波动国内出行放开后出现由于疫情传播导致的二次冲击正在演绎长途出行情况11月民航旅客运输量恢复程度从10月的28略下滑至242022年三季度以来公路铁路民航旅客运输量较2019年同期均处低位居民长途出行意愿低迷从民航局披露11月数据来看国内民航出行人次同比-42当月旅客运输量恢复程度从10月的28略下滑至24预估铁路公路民航11月恢复程度仍在2019年同期的20-40区间风险提示消费恢复不及预期宏观经济波动疫情反复等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄高景气高成长龙头强者恒强2023年风光年度策略报告供应瓶颈解决光伏平价新周期开启储能空间打开2022年全球能源成本高企光伏需求旺盛但供应链瓶颈明显预计全球光伏装机256GW同增50随着硅料供应瓶颈解决光伏成本大幅下降过去2年储备的地面光伏项目将得到明显释放而分布式延续高增长23年预计全球光伏装机将达到375GW以上同比增长46以上其中中国将超150GW同增67其中地面电站预计翻倍欧洲今年爆发明年预计70-75GW同增30以上美国UFLPA的问题终将缓解重返增长预计35-40GW同增50-75巴西今年爆发23年也将保持稳健增长全球GW级别需求国家进一步增加此外美国和中国地面电站大储需求爆发欧洲户储继续翻倍新兴市场配储也逐步成为新趋势光伏各环节利润重新分配往下游转移新技术加速渗透和储能爆发带来Alpha2023年硅料我们预计有效产出150万吨以上同增超65对应组件有效供给超520GW超过需求硅片产能600GW以上电池片因新技术迭代偏紧硅料和硅片的超额收益将会在产业链重新再分配1上游超额收益将向下游转移组件订单提前签订期货属性使其利润增厚一体化及海外分布式出货比例较大厂商盈利更优终端电站采购的组件价格降至16-18元W收益率回归7-102新技术可享受一定溢价其加速渗透带来Alpha电池片TOPCon量产东风已至2023年底产能将近280GW明年N型渗透加速提升至30电池盈利保持坚挺一体化组件龙头组件TOPCon及BC类产能陆续投放23年占比30-70为新技术享受溢价拉动平均盈利提升3辅材供应链相对独立受益需求放量逆变器有储能加持是最强Alpha逆变器充分受益光伏储能两大市场高增高收益率低渗透率下户用光储翻倍增长小机持续翻多倍增长随2023年地面需求起量IGBT模块供给紧张大机量利双升微逆高安全性渗透率持续提升国产加速出海替代东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei胶膜2023年因需求起量N型产品放量粒子供应紧平衡其中POE粒子结构性紧缺胶膜价格与粒子高度联动2023年量价齐升盈利弹性较大玻璃需求起量双玻渗透率提升且未来扩产审批趋严盈利水平有望改善提升跟踪支架需求起量跟踪渗透提升钢材价格回落盈利有望恢复小辅材接线盒龙头扩产加速格局集中度有望持续提升焊带SMBB实现降本协同TOPCon有望齐放量银浆N型电池银耗提升银浆环节短期强受益金刚线N型化趋势下薄片化和细线化迭代但竞争加剧投资建议光伏平价新周期23年高增长确定储能配套加速看好逆变器组件新技术方向以及部分辅材龙头逆变器阳光电源锦浪科技禾迈股份科士达德业股份固德威昱能科技组件隆基绿能天合光能晶科能源晶澳科技新技术龙头晶科能源钧达股份爱旭股份和格局稳定的辅材龙头福斯特通威股份海优新材福莱特美畅股份大全能源关注聚和材料通灵股份宇邦新材快可电子等风险提示竞争加剧电网消纳问题限制光伏政策超预期变化等海风空间广阔具备长期成长性海风具备资源丰富发电小时数高发电稳定靠近负荷中心利于消纳等优势在双碳目标和能源低碳转型背景下23-25年海风将迎来高成长CAGR超5022年已招标12GW不含国电投10GW竞配含中电建1GW框架23年预计招标18-20GW根据各省海风装机规划十四五预计新增投产64GW其中22-25年分别新增装机5GW10GW15GW20GW年均复合增速59能源转型叠加能源危机海外海上风电规划持续加码预计在2025年迎来快速增长25年新增154GW同比增长15022-25年CAGR约45我们预计22-25年全球海风装机将从10GW增长至354GWCAGR约52陆风大型化降本迎来平价新周期需求旺盛陆上风机从2-3MW迭代至5-6MW价格快速下降高收益率驱动下22年招标放量陆上累计招标85GW含中电建15GW框架23年陆风装机迎来高增长吊装预计65GW同增约30并网75GW同增约88随着大型化降本带来陆上风电场收益率高企一二期大基地风电项目将加速推进叠加老旧机组改造风电制氢带来增量空间陆上风电需求有望保持稳定增长海缆龙头强者恒强高端产品带动盈利提升深远海趋势下海缆单位价值量提升具备阿尔法我们预计22-25年CAGR约59超高压产品溢价明显带动盈利提升龙头具有先发优势强者恒强竞争格局相对稳定头部企业在手订单饱满二线企业有望受益订单外溢海桩双海需求旺盛量利齐升在即22年国内需求底部23年迎来高增长同比增长113码头资源壁垒高筑格局优于塔筒23年供需偏紧龙头有望量利齐升海外22-25年需求从82万吨增长至308万吨CAGR约56本地供给有限出口空间较大铸件大兆瓦供需偏紧龙头扩产受益22-25年全球风电铸件需求CAGR约13其中海上需求CAGR约45行业新增产能有限龙头逆市扩产受益23年海上大铸件铸造主轴需求放量原材料降价兑现龙头迎量利齐升轴承海外涨价加速国产替代龙头新品纷纷下线海外轴承龙头成本上升平均涨价5-10国内龙头新品纷纷下线主轴轴承国产替代将加速大兆瓦之后独立变桨逐渐成为主流齿轮箱轴承供需偏紧滑动轴承替代有望加速叶片大型化加速更迭大叶片供需紧张大型化加速更迭大叶片卡脖子环节或涨价叠加原材料降价盈利有望显著改善整机制造端盈利分化出口优化格局陆风价格趋稳叠加行业持续降本预计23年年中迎来盈利拐点海风竞争格局优于陆上盈利具备相东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei对优势国内外价差拉大出口有望加速空间打开迎盈利和估值双升投资建议海缆推荐东方电缆超高压带动盈利提升优质订单持续增长关注起帆电缆上海和广西属地优势高压从0-1亨通光电中天科技宝胜股份汉缆股份海桩推荐海力风电最纯海风标的产能释放迎接需求爆发大金重工双海战略高歌猛进出口先发优势天顺风能国内外海风齐发力拟发行GDR加速产能扩张泰胜风能估值低海风放量陆塔出口盈利优势关注天能重工铸件推荐日月股份逆势扩产放量在即盈利逐季修复自主加工和出口进一步提升盈利能力金雷股份整机推荐明阳智能三一重能金风科技轴承推荐恒润股份新强联叶片关注中材科技时代新材双一科技风险提示新增装机不及预期原材料涨价市场竞争加剧疫情影响等证券分析师曾朵红证券分析师陈瑶研究助理郭亚男食品饮料行业深度报告白酒2023年策略复苏暖风吹笃行待春来投资要点2022回顾全年白酒板块回落最大回撤达34估值低于年初水平1疫情持续今年封控影响消费场景和消费意愿被削弱2021年基本面并不承压板块涨幅跑输大盘主要系受流动性收紧市场对于估值容忍度下降2022年经济增速放缓流动性更宽裕但白酒板块从年初回落估值全年也未有较好的抬升主要是消费场景和消费意愿受影响库存抬升白酒价格回落2资金相对有分歧基金持股层面食品饮料基金重仓持股比例有所增加白酒稳居持仓核心但北向资金层面陆股通持股占比下降10月份外资大幅流出也导致白酒板块的年内低点3龙头全年凸显韧性全年高端龙头和区域酒龙头表现韧性较强在6月和11月封控解除后复苏预期带来的两轮股价增长总体表现来看区域酒高端酒次高端2023展望1长期趋势不变考虑疫情管控和房地产政策的调整明年经济有望达成稳健增长经济的恢复持续推动消费升级集中度有望持续提升2消费信心有望持续好转消费场景恢复可期考虑到短期存在反复感染冲击结构性收入效应等因素需要获得逐步的改善维持明年白酒面对的是慢复苏弱动销逐步加快的状态而且在消费慢复苏过程中我们预计动销恢复也将呈现由弱逐渐转强的过程3酒企报表韧性目标制定理性随着酒企规模的扩大逐年稳步降速属正常状态展望明年预计主要酒企目标制定延续理性稳健思路朝着十四五规划目标奋进4我们认为短期板块估值底已现长期价值充分彰显从市场层面看10月底估值端基本筑底当前大部分悲观预期的因素如库存价格明年的业绩担忧春节的动销表现已经在估值中有体现板块充分彰显长期价值2023节奏123H1以消化为主降库存稳价盘为目标22年整体库存提升的同时23年春节相对较早过年前终端消费时间有所缩短在春节发货后也还需要持续消化的时间我们预计2023H1主流酒企仍会维持降库存稳价盘的主要目标正常的销售节奏推进争取把能做的事情做在前头随时等待市场复苏后的机会223H2消费场景趋势向好上半年的回调是布局的比较好时机Q1甚至Q2可能承压但考虑Q2开始行业面临低基数H2场景恢复的趋势明确消费者的消费行为和外出消费信心是会随着时间持续提升的上半年有所回调是较好的布局时点投资建议长期消费升级趋势不变明年消费场景和消费意愿有望逐步恢复整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势当前板块长期价值显现1短期面对疫情放松后的冲击春节动东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei销相对的未可知我们认为偏防御优先确定性估值性价比推荐贵州茅台五粮液泸州老窖迎驾贡酒古井贡酒2全年在复苏主旋律下有望出现阶段性的贝塔机会以价格从优的原则充分考虑弹性确定性经济推动角度推荐五粮液泸州老窖宴席场景复苏的角度推荐洋河股份迎驾贡酒受损次高端复苏的角度推荐舍得酒业3中长期维度在消费升级驱动行业集中度持续提升的推动下品牌制胜强者恒强重点推荐贵州茅台山西汾酒五粮液风险提示经济恢复不及预期动销恢复不及预期食品安全问题证券分析师汤军证券分析师王颖洁传媒行业点评报告12月进口及国产游戏版号发放看好板块估值业绩双修复投资要点事件2022年12月28日国家新闻出版署发布12月国产网络游戏审批信息共44款进口游戏版号84款国产游戏版号过审截至2022年12月28日2022年共发放游戏版号512个版号数量及质量持续改善2022年首批进口游戏版号下发2022年467891112月分别发放4560676973708444个版号核发数量逐步恢复其中12月发放的44款进口84款国产版号包括网易的巅峰极速幻想生活腾讯控股的宝可梦大集结无畏契约创梦天地的团子合合屋二之国交错世界名臣健康的锚点降临金山软件的尘白禁区吉比特的渊海王座神州泰岳的硝烟启示录心动公司的火力苏打无尽旅图完美世界的双点医院筑梦颂恺英网络的纳萨力克之王仙剑奇侠传新的开始奇点时代盛天网络的大航海时代海上霸主等我们认为2022年1112月两次获批游戏中中重度游戏数量占比有所提升且获批游戏的商业化水平边际改善明显同时2022年首批进口版号已于12月发放无畏契约等众多精品游戏获批我们看好版号维持常态化发放趋势行业供给端有望持续改善政策预期好转关注新一轮产品周期下的估值业绩双修复根据伽马数据2022Q2Q3中国移动游戏市场实际销售收入分别为5004341643亿元yoy-1054-2493手游市场规模连续2个季度同比下滑我们认为主要系新游供给承压所致2021年8月-2022年3月为推进未成年人防沉迷监管版号停发新游供给较弱板块估值业绩双承压2022年11月16日人民财评发文肯定电子游戏产业价值2022年11月22日中国音数协游戏工委等发布2022中国游戏产业未成年人保护进展报告显示未成年人游戏沉迷问题已得到进一步解决我们认为随着未成年人防沉迷问题告一段落同时央媒肯定游戏行业价值政策预期已逐步好转板块估值有望持续修复截至2022年12月28日各厂商重点产品储备丰富较多产品已到达版号申请付费测试等阶段持续关注重点新游版号进度以及上线节奏静待行业新一轮产品周期到来带动市场规模重启增长我们推荐腾讯控股存量游戏持续稳健表现重点新游无畏契约宝可梦大集结获批其中无畏契约为海外头部FPS游戏Valorant国服积极关注其上线日期及表现名臣健康锚点降临版号获批积极关注其产品上线节奏吉比特流水基本盘稳固新游稳步推进积极关注新游版号进展三七互娱海外长生命周期流水模型转变及精细化运营逻辑持续验证金山软件办公业务持续强劲增长游戏业务储备丰富重点新游尘白禁区获批完美世界幻塔验证公司全球化研发能力梦诛等老游流水稳健产品储备丰富心动公司自研产品相继验证TapTap有望受益于行业供给端改善哔哩哔哩-W公司自研及代理产品上线节奏有望受东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei益于版号常态化发放恺英网络传奇奇迹类研运优势领先关注2023年VR游戏上线创梦天地团子合合屋二之国交错世界获批成长潜力逐步验证宝通科技游戏业务储备丰富前瞻布局工业元宇宙等风险提示新产品表现不及预期风险行业监管风险宏观经济风险证券分析师张良卫证券分析师周良玖研究助理陈欣商社行业2023年度策略二次冲击后或终迎恢复主升沿成长线价值线双线掘金大消费复盘2022年消费受疫情冲击明显居民消费意愿下滑社零增速降档2022年我国消费受疫情反复的影响显著消费数据总体上呈现低基数尤其是在3-5月10-11月疫情影响下Q2Q4的消费数据基数相对低2023有望体现较高同比增速Q1Q3的基数则相对正常出于对未来前景的顾虑居民的消费意愿下降储蓄上升因此社零增速出现较为明显的下滑未来二次冲击结束后居民信心恢复有望拉动消费看好2023年消费恢复疫情防控措施边际放松二次冲击之后消费有望迎来广泛的全面性机会2022年11月12月国务院联防联控机制相机发布二十条措施和新十条措施防控机制出现较大放松我们认为疫情管控放松二次冲击之后各消费板块均有望逐步迎来消费的反弹和复苏海外各国二次冲击时间在2-6个月不等国内消费有望在明年23月迎来恢复对比世界各国防疫政策放开后的二次冲击情况我们发现各国在出行初步放开后的第一波大范围传播均带来对出行消费的二次冲击根据各国国情冲击时间在2-6个月不等我国在2022年12月份各地相继放开疫情管控因此预计2023年23月份消费将有望走出二次冲击底部建议提前布局扩大内需战略规划纲要2022-2035发布关注后续内需刺激政策12月14日国务院印发了纲要提出一系列全面促进消费加快消费提质升级的具体举措而疫情冲击之后各地也会出台消费刺激政策12月广州深圳上海等地都有发放消费券主要方向包括餐饮出行等线下消费和家电汽车等可选消费2023年消费行业投资展望沿成长及价值两条主线寻找投资标的1成长线指具备长期成长能力行业景气度高同时一定程度上也受益于疫后恢复的标的疫后消费复苏将会是一个持续的过程而成长性能力强的标的有更好的成长持续性建议关注免税酒店医美化妆品产业互联网等板块2价值线指疫后业绩恢复弹性大商业模式相对优秀疫情期间受损严重目前估值较低的标的其在疫后恢复的过程中有望迎来戴维斯双击建议关注机场航空黄金珠宝职业教育等板块推荐标的中国中免首旅酒店上海机场海南机场珀莱雅贝泰妮华熙生物爱美客厦门象屿小商品城中公教育等风险提示行业竞争加剧居民消费意愿不及预期疫情二次冲击出口贸易环境恶化等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄证券分析师张家璇证券分析师谭志千研究助理阳靖如何展望出境游恢复后的免税行业中免2021年全球免税市场份额25中国市场份额86供应链规模优势领先线下关键流量点位垄断海口国际免税城已开业卡位最大轮渡上岛流量从规模和客流上看有望获得海棠湾式的成功随着此项目的投运中免卡位90以上上岛流量必经之路份额有望进入提升通道随着疫情影响逐步消散及客流的恢复旅游零售商的东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei收入及毛利率可能存在同时加速提升的阶段是疫后经济恢复过程中值得关注的标的参考历史ForwardPEband在3455区间维持买入评级风险提示消费复苏不及预期疫情反复证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报2022年第52周赴岛游客回升中年末线上营销活动折扣波动加大投资要点离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性自2020年7月离岛免税新政实施后经过一年的红利释放期免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步呈现同涨同跌涨跌幅基本一致的情况根据对三亚凤凰海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看2022年以来赴岛游客波动较大离岛免税销售同步承压近期进入12月后客流有显著回升客流跟踪情况新冠肺炎疫情出行政策优化后赴岛客流迅速恢复至2021年同期8成以上自海南省11月15日优化赴岛游客管理措施后赴岛游客流有明显回升两机场进港回升至接近今年7月水平突破4万近期受疫情扩散影响略有回落但仍在高位从恢复程度上看12月以来截至25日平均进港客流为37104人恢复至2021年同期的82为2019年同期的5612月最近一周12月19日-25日日均进港客流为42354人恢复至2021年同期的93为2019年同期的64免税折扣跟踪情况Q4整体线上出货折扣波动较大免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品中免日上及cdf海南免税小程序上到手价计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据近期由于双十一黑五等国内外主题营销活动整体折扣波动范围加大相比Q3的50-53Q4的折扣波动区间放大至47-56区间12月整体折扣在47-51区间风险提示疫情反复对出行造成不利影响终端消费景气度下降市场竞争加剧等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄东吴计算机2023年年度策略科技当打之年信创数据要素发展数字经济是把握新一轮科技革命新机遇的战略选择数字经济正在成为改变全球竞争格局的关键力量围绕数字经济我们看好信创和数据要素两条投资主线信创新一代领导集体统筹安全与发展二十大报告将安全提升到新高度强调确保重要产业链供应链安全中央经济工作会议再提科技自立自强信创仍然是计算机确定性最强的投资主线也是数字经济发展的基础数据要素市场化数据已经成为重要战略资源和关键生产要素未来将实现数据要素的市场化配置数据要素市场化处于0-1阶段从基础设施建设到数据交易流通新市场带来更大弹性此外关注产业数字化带来的投资机会关注产业发展中必备的生产力工具以及协助产业提升数字化水平提升经营质量和效率的重要工具工业软件ERP上云以及下游景气度向上传导的能源IT车联网军工信息化等看好国企改革的主题性机会国企作为国民经济压舱石和主力军在专业化整合提升资产证券化率等方面值得期待风险提示相关政策不及预期各类型企业IT预算不及预期市场竞争加剧证券分析师王紫敬研究助理周高鼎研究助理张文佳研究助理王世杰推荐个股及其他点评诺诚健华TableRecommendDetials-B09969HKMS临床试验暂搁置长期看好奥布替尼东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei在自免领域的潜力投资要点事件根据公司公告FDA已对奥布替尼用于治疗多发性硬化症MS的期临床研究实施部分临床搁置因此公司决定暂停新的患者招募受试者如使用奥布替尼70天或更短将中止用药完成超过70天研究的受试者则获准继续使用奥布替尼影响多少患者入组所有病例在停用奥布替尼后转氨酶升高均可逆转没有造成任何不可逆肝损伤肝衰竭等据观察转氨酶升高只发生在开始用药的前两个月且发生转氨酶升高的病例数极少而诺诚健华的本次II期临床患者入组已经接近尾声80以上的患者已经用药70天以上且并未观察到转氨酶升高不受本次事件影响会继续用药进行临床观察赛诺菲和默克遇到的类似问题和解决方案赛诺菲Tolebrutinib在今年6月30日暂停了针对RMS在美国的临床入组也因为部分患者发生肝酶升高8月份针对RMS的入组完成暂停了针对PPMS和NRSPMS的全球入组超过2个月的患者可以继续用药9月份反馈给了FDA需要的信息10月份恢复了临床招募历时3个月默克Evobrutinib报道的2期数据显示转氨酶升高的患者比例达2611的病人因此退出试验但目前默克的注册性3期也在进行中跨国药企经常会遇到临床暂停的事件暂停并不预示临床试验失败公司需要一段时间完成FDA的checklist然后恢复试验公司如何应对公司会在1月份回复FDA针对奥布替尼用于MS的相关问题和建议梳理目前发现的几例肝酶异常患者的数据情况1未来对于患者入排筛选标准会更严格排除掉一些有肝脏基础疾病的患者入组降低肝损伤的可能性2未来会对用药前两个月的患者增加肝功能监测的频率3和Biogen沟通是否先分析目前已经完成入组且用药时间超70天的这部分患者的数据对公司的影响奥布替尼在肿瘤和其它自免疾病中的用药过程中没有看到明显的肝损伤的案例我们认为此次FDA的暂停只会暂时影响MS的临床进度参考赛诺菲3个月时间公司高效率且肝酶升高患者人数少有可能更快恢复入组也可能和Biogen沟通先用80多已经用药70天以上的患者读出数据我们认为奥布优秀的透脑率靶点的高选择性仍然在未来有望成为全球MS治疗领域中的重磅产品盈利预测与投资评级我们认为本次FDA对公司奥布替尼实施部分临床搁置对MS临床试验整体影响有限预计2022-2024年销售收入为58130和200亿元当前位置港股弹性大首次覆盖给予买入评级风险提示公司产品临床进展不及预期或研发失败风险产品商业化不及预期风险证券分析师朱国广昊海生科688366自研OK镜获批丰富OK镜产品线疫后眼科修复有望助推产品上市销售投资要点事件12月27日公司发布公告其控股子公司深圳市新产业眼科新技术有限公司于近日收到国家药监督局颁发的关于角膜塑形用硬性透气接触镜产品OK镜的医疗器械注册证自研光学设计高透氧材料DK125本产品商品名童享是利用公司自主研发的光学设计系统基于控股子公司ContamacHoldingsLimited的高透氧材料研制的新型角膜塑形用硬性透气接触镜产品该材料同为爱博医疗OK镜原材料透氧系数125产品型号为夜戴型适用于近视度数在-100D-400D之内包含-100D和-400D散光度数不超过150D的配戴者近视的暂时矫正产品设计方面本产品可在多个轴位方向加工出不同曲率半径实现定制化设计基于患者需求及角膜地形图还原式开发设计从生产源头改变镜片各弧东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei段的参数来生产合适的面型提供更加精确的离焦量OK镜产品线进一步丰富眼科全产业链全产品线布局公司已于2021年通过收购上海亨泰视觉科技有限公司55股权厦门南鹏光学有限公司51股权获得了myOK迈儿康以及亨泰Hiline两款OK镜产品在中国大陆地区的独家代理经销权本次自研产品的获批形成高中低端的OK镜产品线同时公司在眼科领域从视光原材料到近视防控OK镜白内障人工晶体超高度近视矫正植入性晶体滴眼液等形成眼科黄金赛道的全面布局2022年疫情受损严重疫后有望显著恢复自2022年3月末上海疫情趋势加剧疫情封控期间公司生产端销售端均受疫情影响较大整体来看2022年公司业绩因疫情受损严重2023年疫后修复来看眼科医美有望快速恢复骨科外科也有望随着手术量回升而恢复增长盈利预测与投资评级考虑到公司产品推广逐步推进2023年新产品有望实现上市销售等我们维持预计2022-2024年公司归母净利润分别为282380506亿元当前股价对应的PE为624635X维持买入评级风险提示新产品市场推广或不及预期疫情反复政策的不确定性证券分析师朱国广证券分析师冉胜男容百科技6880052022年业绩预告点评Q4盈利水平恢复业绩符合市场预期投资要点公司预告2022年归母净利润132-14亿元同比增长45-54符合市场预期公司预计2022年归母净利润132-14亿元同比增长45-54扣非归母净利润128-136亿元同比增长58-68其中Q4归母净利润4-48亿元同比增长76-111环比增长121-165扣非归母净利润37-45亿元同比增长80-119环比增长96-139符合市场预期2022年Q4出货3万吨以上环比增长302023年预期50增长出货端来看公司三元正极Q4单月出货破万吨我们预计总出货3万吨以上环比增长302022年全年总出货9万吨同比增长70以上公司现有产能25万吨随着2023年欧洲销量恢复我们预计出货有望达13-15万吨维持50增长此外基于高镍先发优势公司高镍低钴超高镍9系等前沿材料已实现千吨级出货公司加快布局发展磷酸锰铁锂LMFP和钠电正极材料业务目前LMFP累计出货千吨级钠电正极累计出货几十吨级向平台化布局转型Q4盈利水平恢复2023年预计维持13万吨左右盈利端来看公司Q4单吨利润14万元左右扣非单吨利润135万元左右环比增长80以上恢复至正常水平2023年我们预计三元正极加工费稳定年降公司可通过工艺进步供应链优化等方式部分消化2023年单吨利润我们预计达13万元左右盈利预测与投资评级我们下修公司22-24年归母净利润至136920072716亿元原预期为150123083107亿元同增504735对应PE为23x16x12x考虑公司作为三元正极龙头销量持续提升盈利恢复海外布局优势明显我们给予2023年25xPE目标价1113元维持买入评级风险提示电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕证券分析师岳斯瑶高测股份688556业绩再度大超预期代工业务低渗透率将持续爆发事件公司发布2022年度业绩预增公告投资要点2022年业绩大超预期主要系规模效应下净利率明显提升金刚线出货超预期公司预计2022年归母净利润76-82亿元同比增长340-375归东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei母净利润中位数为79亿元同比增长3572022Q4单季度归母净利润区间为33-39亿元同比增长441-539环比增长73-104超预期原因主要系1金刚线产能高速扩张此前预期2022年金刚线出货3000万公里实际出货3200万公里其中自用500万公里外销2700万公里公司持续对金刚线业务实施技改和技术优化2022Q1年化产能2800万公里2022Q4年化产能4800万公里此前预期2022年底产能4000万公里2毛利率稳中有升设备2022年1-9月设备毛利率为327在缺芯涨价的影响下毛利率相较于2021年上升09pct主要系高测优化设备设计调整部件选型降低设备成本金刚线2022年1-9月毛利率为434相较于2021年上升69pct一方面受益于金刚线业务由青岛搬迁至能源成本更低的长治另一方面2022Q1完成单机12线技改3规模效应下控费能力优异且切片代工由于产能爬坡带来的成本前置影响逐渐减弱为满足高速增长的切片代工外销的金刚线需求高测持续扩产金刚线产能2022年7月公司签署壶关一期年产4000万公里金刚线投资协议预计2023年下半年投产我们预计2023年该项目可出货1000万公里以上叠加原有项目4800万公里我们预计2023年金刚线出货将达6000万公里目前高测金刚线的断线率数据为行业领先水平同时在金刚线持续细线化过程中高测具备自切片产能可提高细线研发效率目前高测36线已实现批量对外销售34线实现规模量产并已导入自切片基地同时自切片基地已小批量导入32钨丝金刚线正在试用30钨丝金刚线细线化进展位于全行业领先水平目前高测切片代工已规划52GW随着线径变细金刚线耗量变大目前单GW硅片出货对应34线金刚线耗量60万公里即52GW硅片出货对应金刚线自用需求3100万公里同时高测作为技术领先的独立第三方金刚线供应商是晶科一供晶澳和高景二供为保障金刚线外销的市场份额高测有望持续扩张金刚线产能切片产能规划由47GW上调至52GW未来有望持续上调产能规划2022年12月高测规划在河南新增5GW产能预计2023年5月达产切片代工规划总产能进一步上调至52GW目前高测已达产产能21GW不足2022年硅片出货量的10目前规划的2024年达产52GW预计届时仅占当年硅片出货量的10左右未来随着新导入的客户增多目前高测与隆基晶澳均展开切片代工合作代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家逐步消除市场对代工客户结构的疑虑我们认为切片代工有望大幅提高渗透率不排除高测继续上调产能规划的可能性盈利预测与投资评级我们上调公司2022年的归母净利润预测值为79亿元原值65上调22基本维持2023-2024年的归母净利润预测值100147亿元2022-2024年归母净利润对应当前股价PE为211711X维持买入评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属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