宏观点评20221025：中美经济逆转：2023年隐含的增速与汇率
　　 2020年新冠疫情以来，中国相对美国在GDP占比上快速提升，但这一势头很可能在2022年暂时停止。如图1所示，2019年底中国GDP占美国的比例为66.8%，但到2021年底，这一比例已升至76.1%，年均提升4.6个百分点，远高于2015-2019年这10年间的平均水平（1.4个百分点）。然而，2022年前三季度中国GDP换算成美元占比美国GDP的比例为68.3%，可以预见全年将出现一定幅度的下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2022-12-27TableTag宏观策略2022年12月27日宏观点评TableMacroStrategy20221225中美经济逆转2023年隐含的增速与汇率2020年新冠疫情以来中国相对美国在GDP占比上快速提升但这一势晨会编辑朱国广头很可能在2022年暂时停止如图1所示2019年底中国GDP占美国执业证书S0600520070004的比例为668但到2021年底这一比例已升至761年均提升46zhuggdwzqcomcn个百分点远高于2015-2019年这10年间的平均水平14个百分点然而2022年前三季度中国GDP换算成美元占比美国GDP的比例为683可以预见全年将出现一定幅度的下滑固收金工固收周报TableFixedGain20221225公告下修后正股有何表现公告下修后正股有何表现周度市场回顾权益市场整体下跌成交额大幅缩量转债市场延续跌势成交额大幅缩量股债市场情绪对比核心观点本周股债市场双跌短期来看市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路固收周报20221225央行重启14D逆回购债市流动性无虞在此次LPR报价公布前市场预期较为分化造成这一现象的原因在于一方面作为LPR定价锚的MLF利率未现调降另一方面9月银行存款利率出现调降以降低银行负债成本因此加点有下降的可能性但需要注意的是在存款利率下调的同时金融机构的人民币贷款加权平均利率也在下行由2021Q4的476下行至2022Q3的434因此银行的净息差压力存在虽然未出现LPR的调降但从本周一1219开始央行即重启14天逆回购以驰援跨年流动性14天逆回购累计投放7140亿元表明了央行保持流动性充裕的决心在此推动下DR0071年期和10年期国债收益率均有所下行回顾今年的两次降息时间点分别是1月和8月1月的降息有引领市场预期的作用8月的降息则是为了扭转经济下行当前这两个原因依然成立我们预计下一次LPR调降的时间段或在明年1月届时将由MLF利率的下调引导以实现2023年经济的开门红固收点评20221224二级资本债周度数据跟踪20221219-20221223一级市场发行与存量情况本周20221219-20221223银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为32350亿元较上周增加了32050亿元发行年限为10Y15Y发行人性质为地方国有企业中央国有企业发行人为农商行城商行和国有商业银行主体评级为AAAAAAA-发行人地域为北京市河北省浙江省截至2022年12月23日二级资本债存量余额达34361亿元较上周增加约209亿元二级市场成交情况本周20221219-20221223二级资本债周成交量合计约1583亿元较上周减少925亿元成交量前三个券分别为22工行二级资本债05A5259亿元22农行二级资本债02A4184亿元19进出113834亿元分发行主体地域来看成交量前三为东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告北京市上海市和广东省分别约为993亿元160亿元和91亿元从到期收益率角度来看截至12月23日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-776BP-464BP436BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-1222BP-1022BP-122BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-536BP-335BP565BP固收点评20221224绿色债券周度数据跟踪20221219-20221223一级市场发行情况本周20221219-20221223银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券10只合计发行规模约4356亿元较上周减少53959亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为地方国有企业和有限责任公司主体评级为AAAA发行人地域包括北京市福建省广西壮族自治区贵州省和四川省发行债券种类涵盖类型较多包括商业银行普通债券商专项资产管理和公司债二级市场成交情况本周20221219-20221223绿色债券周成交额合计590亿元较上周增加10亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为279亿元258亿元和34亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7983市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为233亿元103亿元和29亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市浙江省和广东省分别为231亿元72亿元和40亿元行业柳暗花明又一村TableIndustry电动车2023年年度策略报告勘误版投资建议当前锂电材料23年仅15-20倍PE电池20-25倍PE市场已过度反应23年电动车悲观预期我们看好锂电反转第一条主线看好储能加持量利双升的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技关注欣旺达鹏辉能源国轩高科蔚蓝锂芯第二条为紧缺盈利稳定的龙头隔膜恩捷股份星源材质结构件科达利添加剂天奈科技前驱体中伟股份华友钴业第三条为盈利下行但市场已充分预期的龙头电解液天赐材料新宙邦三元容百科技当升科技振华新材关注长远锂科铁锂德方纳米关注龙蟠科技富临精工负极璞泰来杉杉股份关注贝特瑞中科电气勃姆石关注壹石通铝箔关注鼎盛新材第四为价格高位估值低的锂关注赣锋锂业天齐锂业等铜箔嘉元科技诺德股份风险提示价格竞争超市场预期原材料价格不稳定影响利润空间投资增速下滑及疫情影响房地产行业跟踪周报销售数据持续下跌各地放松态势延续周观点近期销售受到疫情第一轮冲击的影响持续恶化可能会加快后续需求侧政策出台的节奏另一方面受到信贷资金和债务融资等方面的边际改善影响12月以来风险事件出现的频次明显降低行业最艰难的时刻很快将过去我们判断随着疫情冲击减弱和政策的持续作用2023年一季度销售有望逐步好转建议关注1房地产开发保利发展金地集团新城控股首开股份2物业管理招商积余华润万象生活新大正环保行业跟踪周报企业温室气体排放核算与报告指南发电设施印发进一步提升碳排放数据质量碳市场制度机制日益完善东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告生态环境部印发企业温室气体排放核算与报告指南发电设施企业温室气体排放核查技术指南发电设施对比11月的征求意见稿核算方法与报告指南主要变化1辅助参数将需要多个计量表度数复杂计算的供电量替换成可直接计量的发电量进一步减少数据误差2数据质控皮带秤实煤或循环链码校验由每季度一次改为每月一次以提高日常监管及校核3掺烧生物质热量通过引入锅炉产热量和锅炉效率参数计算不用再单独统计生物质燃料质量与低位发热量以简化运算复杂度4排放报告和数据报送具体要求5数据指控计划新增煤炭元素碳含量低位发热量等参数检测的采样和制样方案进一步细化数据要求核查技术指南主要变化为1删除了术语和定义核查程序核查复核信息公开等章节2修正了核查机构对于监测数据的处理公式简化部分要求并完善个别参数的注意事项3完善核查报告模板进一步提升碳排放数据质量完善全国碳排放权交易市场制度机制生态环境部印发国家重点推广的低碳技术目录第四批目录包括6类共35项低碳技术6类分别为节能及提高能效类技术非化石能源类技术燃料及原材料替代类技术工艺过程等非二氧化碳减排类技术碳捕集利用与封存类技术碳汇类技术轻工制造行业跟踪周报浆价下行预期盈利有望修复看好23年家居板块回暖趋势上周行情轻工制造板块指数下跌20221219至20221225上证综指下跌-385深证成指下跌-394轻工制造指数下跌-282在31个申万行业中排名第6轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为家用轻工-230包装印刷-261造纸-423汽车行业跟踪周报第三周交强险环比30坚定信心疫情封控放开后全国疫情普遍反弹本周汽车行情下跌SW汽车下跌52跑输大盘14pct子板块均下跌申万一级31个行业中本周汽车板块排名第27名排名靠后估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史8680分位分位数环比上周-4pct-6pctSW零部件的PEPB分别处于历史7630分位分位数环比上周-6pct-6pct钢铁行业跟踪周报市场短期受疫情与降雪影响波动市场短期受疫情与降雪影响波动本周五大钢材品种除中厚板外供应均有所下滑环比减234万吨主要由于建材短流程停产比例提升长流程企业季节性停休和不饱和生产板材代表钢企炉况不佳及品种转产需求方面目前钢企生产主要是为了满足冬储订单受限于需求差异建材开工情况弱于板材北方受降雪天气影响需求接近停滞库存方面受疫情影响仓储运输交易施工等产业链环节均受到影响本周五大钢材库存环比增159万吨本周钢铁价格小幅下行钢材指数环比减091但是钢价走势的持续性取决于房地产基建等行业需求回暖与否仍需继续关注周期股虽然业绩尚未改善但从逻辑上已经开始受益叠加当前估值价格低位我们对周期股的观点逐步转向乐观周期标的首推华菱钢铁宝钢股份鄂尔多斯新材料股继续推荐金钼股份望变电气广大特材隆达股份等电池回收行业跟踪周报折扣系数继续回落盈利提升锂电废料回收计价模式调整行业走向规范废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升我们测算锂电循环项目东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告处置三元电池料Ni15Co8Li35盈利能力根据模型测算本周2022121920221223项目平均单位碳酸锂毛利为757万元吨上周为526万元吨平均单位废料毛利为120万元吨上周为083万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨废电池折扣系数持续回落锂电回收盈利回升当前锂电回收行业经历一轮行业出清龙头优势凸显格局改善盈利回升电力设备行业跟踪周报美国IRA法案细则延后推出光伏价格速降刺激需求电气设备9005下跌603表现弱于大盘本周12月19日-12月23日下同风电跌359发电及电网跌364发电设备跌519核电跌551新能源汽车跌551锂电池跌618光伏跌68涨幅前五为雄韬股份亚玛顿光一科技大豪科技新宙邦跌幅前五为金智科技南都电源晶盛机电弘讯科技露笑科技建筑材料行业跟踪周报静待疫后暖春周观点上周我们发出消费建材的年度策略景气低位反转静待疫后暖春估值修复进程基本到位基本面修复可能需要等到春节和疫情之后2023年消费建材基本面预计比较强劲供需的双重优化使得基本面超预期的概率比较大推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份伟星新材兔宝宝北新建材综合来看2023年建材行业有望迎来全面的需求回升其中防水五金等行业受益于规范推动有行业性的增量零售赛道将受益于到家服务场景的恢复玻璃水泥也将受益于保交楼和基建增量经过2022年供给侧大量出清2023年行业景气回升幅度有望高于需求微观层面23季报是大部分建材公司的业绩增速低点建材的机会逐渐进入右侧随着企业信心修复利润表修复也将到来我们预计春节前后将看到行业供给侧2季度看到行业需求侧推动利润表修复的明显信号在修复过程中工程端竣工端材料会比零售端开工端材料弹性更大1工程端短期弹性显现推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份旗滨集团等建议关注三棵树凯伦股份2零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材3基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权高分红和现金流价值提供充足安全边际推荐华新水泥海螺水泥上峰水泥建筑装饰行业跟踪周报国常会强调推动重大项目建设形成更多实物工作量继续看好稳增长链条周观点我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值处10年历史估值底部与此同时集中度持续提升同时基建稳增长主线清晰22年1-11月狭义基建不含电力广义基建固投累计同比分别8911710月27日国常会指出要在四季度形成更多实物工作量发改委要求各地方及时做好2023年专项债项目准备工作稳增长继续发力下基建市政链条景气提升看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑等2需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告国能建等受益建筑光伏市场放量的精工钢构森特股份东南网架等3国企改革方向2022年是国企改革三年行动的收官之年预计国企改革在稳步推进的同时此前在企业治理结构强化激励混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期建议关注有降本增效下业绩改善新业务转型布局以及资产重组等方向建议关注四川路桥中国电建山东路桥中国中冶等非银金融行业跟踪周报202212191225市场交易成本进一步降低互联互通标的扩容获允行业重要变化及点评1中国证监会强调更好服务经济整体好转证监会明确五大重点工作任务推动全面深化资本市场改革走稳走深走实扩大资本市场高水平制度型开放全面实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案大力支持房地产市场平稳发展切实维护资本市场平稳运行2沪深交易所联合降费惠企利民促发展上交所拟于2023年进一步扩大降费受益主体范围深交所发布关于减免2023年度相关费用的通知推出2023年全年组合式降费措施3互联互通股票标的范围再扩大中国证监会和香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告原则同意两地交易所进一步扩大互联互通标的范围标志着两地资本市场扩大务实合作取得新的重要成果风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧商贸零售行业跟踪周报关于深化现代职业教育体系建设改革的意见出炉关注民办高教和职教投资机会相关标的推荐中教控股中公教育中国东方教育关注东方时尚中国科培希望教育新高教集团等机械设备行业跟踪周报2023年看好技术进步和自主可控背景下机械行业的优秀成长公司2023年看好技术进步和自主可控背景下机械行业的优秀成长公司医药生物行业跟踪周报围手术极刚需的麻药将率先复苏建议关注恩华药业海思科卫信康等疫情防控政策优化围手术赛道有望享受需求恢复重症增加双重逻辑看好恩华药业海思科卫信康恒瑞医药等2020年新冠疫情爆发各类管控措施启动同年住院患者人数手术人次分别为23亿人67千万人同比增速为-135-38近5年首次下滑新冠侵袭呼吸系统或使患基础疾病的老年人症状加重有望激发围手术麻醉镇痛肠外营养用药需求精麻新药涌现有望迎接量价齐升2020年至今多款新药已经即将上市恩华药业TRV130MOR预计2023年2月上市芬太尼系列羟考酮已上市海思科环泊酚于2020年上市HSK21542KOR进入临床期恒瑞医药瑞马唑仑上市SHR8554MORSHR0410KOR分别处于NDA期阶段新药享创新溢价且对老药形成替代有望诞生重磅品种军工行业2023年度投资策略核心赛道回归与新域新质崛起展望2023年十四五进入中期阶段我们预期军工行业在持续增长新成长改革台海问题和西南方向等几个方面存在新的变化将有助于为板块带来自上而下的整体性机会持续增长二十大报告彰显了我们党矢志不渝奋斗强军把人民军队全面建成世界一流军队的坚定决心当前既是吃劲奋斗的攻坚期也是加油加压的冲刺期军工行业有望维东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告持较高成长性新成长美军发布六代机为我军进一步带来发展压力2023年主战装备面临提质扩量加速的契机军贸有望成为行业第二成长曲线改革以航空工业下属企业为代表的资产证券化和股权激励有望持续推进台海问题祖国统一势不可挡美新议长可能挑衅性访台西南方向国土防卫压力持续存在并具有升级可能投资方向上我们重点看好核心赛道回归与新域新质崛起核心赛道回归以航空发动机军机导弹为代表的高景气核心赛道将持续受益于国防和军队建设的持续推进业绩持续增长的确定性高带来较好的投资机会新域新质崛起一方面新技术有望带来新应用如隐身材料先进制造技术3D打印冷喷涂等相控阵雷达技术军事仿真等另一方面顺应武器装备发展新趋势的新产品有望获得更多应用如远火无人机巡飞弹等风险提示行业订单不及预期的风险新技术新产品应用进度不及预期的风险国企改革进度低于预期的风险推荐个股及其他点评川宁生物TableRecommend301301传统业务加速恢复合成生物学赋能未来高增长我们预计2022-2024年总营收分别为367418464亿元同比增速分别141411归母净利润分别为415165亿元同比增速分别2702527基于公司1抗生物业务价格触底有望反弹且随着放开需求快速恢复2红没药醇等合成生物学项目落地在即3合成生物学依托4大底盘平台后续管线丰富建议投资者积极关注东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20221225中美经济逆转2023年隐含的增速与汇率2020年新冠疫情以来中国相对美国在GDP占比上快速提升但这一势头很可能在2022年暂时停止如图1所示2019年底中国GDP占美国的比例为668但到2021年底这一比例已升至761年均提升46个百分点远高于2015-2019年这10年间的平均水平14个百分点然而2022年前三季度中国GDP换算成美元占比美国GDP的比例为683可以预见全年将出现一定幅度的下滑图1中国之外2022年主要经济体相对美国在GDP占比上下滑均十分显著比如欧元区日本英国其在2021年占美国GDP的比重分别为625212134然而从2022年前三季度来看上述比例分别降至545166121由于2022年四季度美国经济的复苏有所加强亚特兰大联储的GDPNow最新追踪的四季度GDP环比折年率为37因此全年上述三大经济体对美国GDP的占比将进一步下滑图2是什么导致了这些经济体对美国GDP占比在2022年全面下滑无外乎两种因素一是名义经济增速的相对变化二是美元对这些经济体货币的汇率升值当然各经济体在主导因素上存在差异比如欧元区和英国由于俄乌战争带来的高通胀两者2022年前三季度的名义GDP增速分别为83和104与美国相当99可见其相对美国GDP占比的下滑主要是汇率贬值的因素2022年至今欧元和英镑贬值66和109相比之下2022年中国和日本对美国GDP占比的下滑则既有名义GDP增速的偏低前三季度中国和日本的名义GDP增速分别低于美国37和87个百分点也有汇率贬值2022年至今人民币和日元对美元分别贬值88和134那么如果2023年中国经济实现5的增速能否完全逆转2022年对美国GDP占比的下滑趋势吗根据美联储12月议息会议的最新预测2023年美国实际GDP增速仅为05如果我们假设12023年美国的GDP平减指数回落至42022年前三季度为7422023年中国的GDP平减指数为252022年前三季度为3132023年人民币对美元汇率与2022年持平上述假设下不难计算出2023年中国GDP占美国GDP的比重有望从2022年的70左右回升至725当然如果要回升至2021年761的高点则除非中国经济实现明显高于5的增速或者是人民币对美元升值5作为情景分析图3给出了2023年不同的中国经济增速和人民币升值幅度下中国GDP占美国比重的变化风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川固收金工固收周报TableFixedGainDetials20221225公告下修后正股有何表现公告下修后正股有何表现2018至2022年12月发布过下修公告的转债共有105只总结来说在董事会发布提议下修公告之后会增加权益市场上的多方力量正股价格存在短期内的上涨因此对正股来说具有一定的利好且下修对于进入转股期的正股影响更大周度市场回顾权益市场整体下跌成交额大幅缩量权益市场延续下行走势两市日均成交额周度环比回落2095北上资金全周净流入东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei4353亿元31个申万一级行业整体收跌其中27个行业跌幅超2电力设备电子建筑装饰煤炭行业跌幅居前分别下跌603586584571564美容护理传媒社会服务食品饮料行业跌幅靠后分别下跌020061076107转债市场延续跌势成交额大幅缩量本周中证转债指数回落20029个申万一级行业全线收跌其中18个行业跌幅超2石油石化国防军工有色金属基础化工医药生物行业跌幅居前分别下跌382363338330305而美容护理计算机交通运输银行通信行业跌幅靠后日均成交额环比回落1435个券跌多涨少约93的个券下跌约59的个券跌幅大于2全市场转股溢价率整体走阔本周日均转股溢价率较上周增加226pct分各行业来看本周28个行业转股溢价率走阔其中18个行业走阔幅度超2pct转股平价方面28个行业转股平价有所走低其中27个行业转股平价跌幅超2股债市场情绪对比相对于转债正股周度跌幅整体更大正股转债成交额均缩量相对于正股转债成交额回落幅度更小转债市场个股上涨的比例更高且转债能够实现的收益更高综上所述本周转债市场交易情绪相对更优核心观点本周股债市场双跌除了股市回调的影响外还受到疫情变化的影响奥米克戎阳性感染率攀升导致各地经济活动大幅放缓市场情绪和成交活跃度均大幅下降目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间当前国内需求整体偏弱市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑近日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年有望提振市场信心但短期来看市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收周报20221225央行重启14D逆回购债市流动性无虞Q112月LPR报价与11月持平同时央行本周20221219-1223下同为驰援跨年流动性重启14天逆回购操作在此推动下流动性极度宽松央行何时会降息在此次LPR报价公布前市场预期较为分化造成这一现象的原因在于一方面作为LPR定价锚的MLF利率未现调降另一方面9月银行存款利率出现调降以降低银行负债成本因此加点有下降的可能性但需要注意的是在存款利率下调的同时金融机构的人民币贷款加权平均利率也在下行由2021Q4的476下行至2022Q3的434因此银行的净息差压力存在虽然未出现LPR的调降但从本周一1219开始央行即重东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei启14天逆回购以驰援跨年流动性14天逆回购累计投放7140亿元表明了央行保持流动性充裕的决心在此推动下DR0071年期和10年期国债收益率均有所下行回顾今年的两次降息时间点分别是1月和8月1月的降息有引领市场预期的作用8月的降息则是为了扭转经济下行当前这两个原因依然成立我们预计下一次LPR调降的时间段或在明年1月届时将由MLF利率的下调引导以实现2023年经济的开门红Q2如何看待此次日本央行意外上调YCC上限日本央行超预期宣布调整收益率控制曲线政策以下简称YCC政策扩大10年期国债收益率目标区间决议公布后日元升值10年期国债收益率上升收益率曲线整体在10Y这个位置变得更为平滑我们认为此次调整为周期中调整一方面一定程度上修复了10Y市场定价同政策限价的偏差比如利用5Y15Y插值法得到的10Y同前期YCC政策上限利率的差值另一方面作为对通胀不断抬升的一种适度反应今年以来美日国债利差持续扩大日元大幅贬值日本CPI在能源价格和日元贬值带来的输入性通胀的推动下不断上行非内需导致的高通胀对于日本企业和民众带来压力YCC调整有利于日元走强缓解通胀压力此次YCC政策调整或意味着日本央行将在明年步入货币政策正常化的新时期若明年日本央行收紧货币政策美日利差收窄全球金融市场流动性将进一步恶化系统性风险上升但仍需关注未来通胀等数据进行后续判断今年日本CPI上行主要有两方面支撑首先在俄乌冲突背景下全球能源价格飙升作为能源完全依赖进口的国家日本CPI受能源价格影响不断走高其次日元贬值导致进口商品价格上涨由此带来的输入性通胀也是推升通胀的重要原因日元贬值与输入性通胀将构成恶性循环日本未来仍存在通胀上行风险此次通胀的抬升并非主要来源于国内需求增长而是外部输入高通胀将会给企业和民众生活带来压力风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20221224二级资本债周度数据跟踪20221219-20221223观点一级市场发行与存量情况本周20221219-20221223银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为32350亿元较上周增加了32050亿元发行年限为10Y15Y发行人性质为地方国有企业中央国有企业发行人为农商行城商行和国有商业银行主体评级为AAAAAAA-发行人地域为北京市河北省浙江省截至2022年12月23日二级资本债存量余额达34361亿元较上周增加约209亿元二级市场成交情况本周20221219-20221223二级资本债周成交量合计约1583亿元较上周减少925亿元成交量前三个券分别为22工行二级资本债05A5259亿元22农行二级资本债02A4184亿元19进出113834亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为993亿元160亿元和91亿元从到期收益率角度来看截至12月23日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-776BP-464BP436BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-1222BP-1022BP-122BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-536BP-335BP565BP估值偏离前三十位个券情况本周20221219-20221223二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前四的个券为21甬城农商二级-31521工商银行二级03-13417营口银行二级-111和22百信银行二级02-106其余折价率均在-1以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市福建省和上海市居多溢价个券方面溢价率前五的个券为22宁海农商二级资本债0147220招银租赁二级17719无锡农商二级17019华兴银行二级170和17晋城银行二级149其余溢价率均在09以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市广东省和天津市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20221224绿色债券周度数据跟踪20221219-20221223观点一级市场发行情况本周20221219-20221223银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券10只合计发行规模约4356亿元较上周减少53959亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为地方国有企业和有限责任公司主体评级为AAAA发行人地域包括北京市福建省广西壮族自治区贵州省和四川省发行债券种类涵盖类型较多包括商业银行普通债券商专项资产管理和公司债二级市场成交情况本周20221219-20221223绿色债券周成交额合计590亿元较上周增加10亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为279亿元258亿元和34亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7983市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为233亿元103亿元和29亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市浙江省和广东省分别为231亿元72亿元和40亿元估值偏离前三十位个券情况本周20221219-20221223绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为20遂宁绿色债-49722苏沙钢GN001-278和G20柳控1-116其余折价率均在-1以内主体行业以金融和房地产为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市广东省和湖南省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为PR产建2895和PRG丹徒1418其余溢价率均在1以内主体行业以金融和建筑为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市江苏省和天津市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业柳暗花明又一村TableIndustryDetials电动车2023年年度策略报告勘误版u预计23年全球电动车销量仍可维持30增长Q1淡季3-4月销量预计明显恢复我们预计国内22年全年销量预计6884万辆同增9622年11月单月渗透率突破3023年比亚迪特斯拉等贡献主要增量全年销量有望达9504万辆同增38其中Q1销量预期1604万辆同环比28-31美国22年销量预计995万辆23年IRA法案落地有望维持60增长欧洲22年销量同增1423年供应链紧缺缓解增速有望恢复至23因此我们预计22年全球电动车销量1012万辆且预计23年1368万辆同增35中期看25年全球电动车渗透率有望达25电动化进程加速u产业链东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei1-2月减产3-4月排产将恢复Q1排产预计环比下滑20储能加持下锂电产业链23年需求预计增长50中美欧三地储能需求爆发预计22年需求130gwh23年翻番至270gwh叠加电动车单车带电量提升我们预计23年动力及储能电池需求达11TWh同增50龙头厂商23年排产计划增长50-60其中Q1为淡季预计排产环比下滑20同比增长中枢50u23年产业链主旋律为降本及新技术看好电池及盈利趋势稳健环节电池壁垒最高格局稳定中游材料23年降价推动成本下行23年盈利有望小幅上升中游材料新增供给释放部分材料环节价格承压盈利分化隔膜结构件导电剂格局较好盈利维持稳定六氟价格已回落至合理水平电解液龙头成本优势明显盈利水平领先市占率预计进一步提升负极签订23年框架采购协议降价20左右龙头公司盈利抗压能力较强一体化对冲价格下行三元正极23年加工费预计正常年降铁锂正极新增产能释放加工费下行预计盈利逐步回归至正常水平铜箔22年加工费下降明显23年预计加工费基本可维持稳定碳酸锂23年供给维持紧平衡价格维持高位此外钠电池PET铜箔等23年为量产元年新技术也将贡献增量u投资建议当前锂电材料23年仅15-20倍PE电池20-25倍PE市场已过度反应23年电动车悲观预期我们看好锂电反转第一条主线看好储能加持量利双升的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技关注欣旺达鹏辉能源国轩高科蔚蓝锂芯第二条为紧缺盈利稳定的龙头隔膜恩捷股份星源材质结构件科达利添加剂天奈科技前驱体中伟股份华友钴业第三条为盈利下行但市场已充分预期的龙头电解液天赐材料新宙邦三元容百科技当升科技振华新材关注长远锂科铁锂德方纳米关注龙蟠科技富临精工负极璞泰来杉杉股份关注贝特瑞中科电气勃姆石关注壹石通铝箔关注鼎盛新材第四为价格高位估值低的锂关注赣锋锂业天齐锂业等铜箔嘉元科技诺德股份u风险提示价格竞争超市场预期原材料价格不稳定影响利润空间投资增速下滑及疫情影响证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕房地产行业跟踪周报销售数据持续下跌各地放松态势延续投资要点上周20221217-20221223下同上周房地产板块SW涨跌幅-466同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别为-319-427超额收益分别为-148-040房地产基本面与高频数据1房产市场上周60城新房成交面积2760万平环比-165同比-4872022年12月1日-12月23日累计成交10429万平同比-3322022年累计成交179544万平同比-335上周20城二手房成交面积951万平环比-278同比-2192022年12月1日-12月23日累计成交4124万平同比522022年累计成交64071万平同比-136上周16城新房累计库存97441万平环比02同比1516城新房去化周期为156个月环比变动22个月同比变动49个月一线二线三四线城市去化周期分别为131个月160个月550个月环比分别变动11个月30个月50个月2土地市场2022年12月19日-2022年12月25日百城供应土地数量环比-510同比-682供应土地建筑面积环比-550同比-673百城土地成交建筑面积环比-339同比-683成交楼面价环比190同比-290土地溢价率环比12pct同比-08pct重点数据与政策112月21日证监会召开党委会议坚决贯彻中央经济工作会议精神更好服务经济整体好转其中提出大力支持东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei房地产市场平稳发展全面落实改善优质房企资产负债表计划允许符合条件的房企借壳已上市房企允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组等2财政部公布1-11月国有土地使用权出让收入512万亿元同比下降2443天津四批次集中供地收官全年总成交额315亿元南京集中供地收官全年104幅宅地总成交金额1308亿元各地继续推出相关放松政策南京购房政策再调整外地人购房无需社保且购买二套住房商业贷款最低首付比例已调整为不低于40天津公积金二套贷款首付由60降至40自12月26日起开始施行周观点近期销售受到疫情第一轮冲击的影响持续恶化可能会加快后续需求侧政策出台的节奏另一方面受到信贷资金和债务融资等方面的边际改善影响12月以来风险事件出现的频次明显降低行业最艰难的时刻很快将过去我们判断随着疫情冲击减弱和政策的持续作用2023年一季度销售有望逐步好转建议关注1房地产开发保利发展金地集团新城控股首开股份2物业管理招商积余华润万象生活新大正风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期证券分析师房诚琦研究助理白学松环保行业跟踪周报企业温室气体排放核算与报告指南发电设施印发进一步提升碳排放数据质量碳市场制度机制日益完善投资要点重点推荐仕净科技景津装备国林科技凯美特气路德环境高能环境天壕环境九丰能源新奥股份三联虹普伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生中国水务宇通重工百川畅银福龙马中再资环建议关注旺能环境三峰环境海螺创业电池回收周报折扣系数继续回落盈利提升四部门联合发文推进黄河流域动力电池循环利用生态环境部印发企业温室气体排放核算与报告指南发电设施企业温室气体排放核查技术指南发电设施对比11月的征求意见稿核算方法与报告指南主要变化1辅助参数将需要多个计量表度数复杂计算的供电量替换成可直接计量的发电量进一步减少数据误差2数据质控皮带秤实煤或循环链码校验由每季度一次改为每月一次以提高日常监管及校核3掺烧生物质热量通过引入锅炉产热量和锅炉效率参数计算不用再单独统计生物质燃料质量与低位发热量以简化运算复杂度4排放报告和数据报送具体要求5数据指控计划新增煤炭元素碳含量低位发热量等参数检测的采样和制样方案进一步细化数据要求核查技术指南主要变化为1删除了术语和定义核查程序核查复核信息公开等章节2修正了核查机构对于监测数据的处理公式简化部分要求并完善个别参数的注意事项3完善核查报告模板进一步提升碳排放数据质量完善全国碳排放权交易市场制度机制生态环境部印发国家重点推广的低碳技术目录第四批目录包括6类共35项低碳技术6类分别为节能及提高能效类技术非化石能源类技术燃料及原材料替代类技术工艺过程等非二氧化碳减排类技术碳捕集利用与封存类技术碳汇类技术碳中和从前端中端后端构建环保产业投资框架对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨1前端能源替代能源结构调整关注环卫新能源装备及可再生能源替代2中端节能减排推动产业转型关注节能管理减排设备应用3后端循环利用推动垃圾分类危废等再生资源回用4碳交易鼓励可再生能源甲烷利用林业东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei碳汇等CCER项目发展我国碳市场发展与欧盟相似已具备总量控制市场调控机制雏形目前交易规模覆盖行业提升空间大碳价远低于海外总量收紧驱动碳价长期上行CCER需求释放审批有望重启我们预期近期CCER稀缺价格向上二十大报告强调供应链能源粮食资源等安全保障关注双碳环保产业安全系列投资机遇1供应链安全关键环节自主可控关注在关键产业国产化过程中配套环境治理技术提供方受益技术攻关下自身赛道国产化率提升如半导体产业链电子特气半导体清洗设备高端装备科学仪器等国产化重点推荐电子特气凯美特气压滤机龙头景津装备建议关注清洗臭氧设备国林科技科学仪器等2能源安全固本强基有序替代关注新型能源体系建设下新能源火电灵活性改造储能及天然气投资机遇重点推荐仕净科技光伏废气治理龙头一体化新技术促单位价值量提升成长加速天壕环境稀缺跨省长输贯通在即解决资源痛点空间大开3粮食安全开展节粮行动关注豆粕减量替代行动下酒糟发酵饲料应用重点推荐路德环境酒糟资源化龙头规划产能52万吨超7倍扩张酒糟资源获取加速4资源安全发展循环经济关注战略资源锂电回收提锂分离材料金属石化资源再生重点推荐高能环境资源化龙头整合赛道受益疫后复苏明显最新研究国林科技臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸国产化助横向拓展半导体清洗应用风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理朱自尧轻工制造行业跟踪周报浆价下行预期盈利有望修复看好23年家居板块回暖趋势投资要点上周行情轻工制造板块指数下跌20221219至20221225上证综指下跌-385深证成指下跌-394轻工制造指数下跌-282在31个申万行业中排名第6轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为家用轻工-230包装印刷-261造纸-423造纸看好浆价回落利润弹性释放首推需求有望修复的生活用纸龙头中顺洁柔1供给方面智利Arauco的MAPA项目156万吨阔叶浆产能将于12月中旬投产乌拉圭UPM新浆厂210万吨将于2023Q1投产国内2023年预期新增自给浆产能较多产能陆续投放改善供求关系成本下行有望释放造纸行业盈利弹性2需求方面23年春季教育用纸及节假日用纸呈现持续增长的预定量内需回暖使造纸板块逐渐走强3玖龙和山鹰两大龙头纸企在本月宣布的第二轮涨价山鹰国际发布涨价函将于12月25日起对箱板纸高强瓦楞纸在原有基价基础上上调50元吨玖龙纸业宣布于12月27日起东莞泉州基地再生牛卡纸瓦楞纸价格将上调50元吨成本下行生活用纸及特种纸23年有望充分释放利润弹性首推居民卫生意识增强下使用场景不断丰富的生活用纸赛道推荐管理层磨合进入正轨份额扩张关注后续弹性的中顺洁柔23EPE21x同时推荐维达国际23EPE16x特种纸推荐有望受益于家居需求反转的装饰原纸龙头华旺科技23EPE12x建议关注仙鹤股份23EPE18x五洲特纸23EPE12x长线推荐林浆纸一体化优势凸显的太阳纸业23EPE9x家具房地产重回支柱产业供需政策持续发力家具需求或迎来拐点1本周郑州市房地产领域银企集中签约及商品房团购共有39家银企进行了集中签约2中央经济工作会议明确提出保交楼保民生保稳定有效防范化解优质头部房企风险推动房地产业向新发展模式平稳过渡同时房地产再次被定义为国民经济支柱产业行业政策利好不断东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei政策在减持住房不炒基准下持续宽松地方细化落实稳地产政策供需两端发力看好地产景气度修复此前延期需求有望得到释放家居需求或迎来拐点主线一估值处于低位前期受疫情影响较大修复弹性可期的家居龙头推荐敏华控股内销逐步企稳修复一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大FY23PE仅11x索菲亚业绩增长稳健利润端逐步改善23EPE仅11x顾家家居前期受疫情影响较大后续随着消费信心恢复业绩有望逐步修复23EPE17x欧派家居整家战略领先同业份额提升速度较快龙头地位不断稳固23EPE仅22x同时建议关注志邦家居23EPE14x持续推荐喜临门23EPE14x主线二工程业务占比较高充分受益于竣工回暖的标的推荐皮阿诺23EPE10x建议关注江山欧派23EPE19x必选疫后修复推荐晨光股份晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性同时经过上海疫情压力测试后公司供应链能力进一步提升疫情管控放松后中小学教学逐步恢复正常看好学生文具需求迎来修复中长期看产品结构升级市场份额进一步提升本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力电子烟四川中烟发布加热不燃烧新品功夫30本周四川中烟在成都举办了加热不燃烧新品发布会主题为3生万物创享未来其中功夫30加热器拥有6大核心技术包括全球首创非接触式气流加热技术智能学习温控算法系统搭载蓝牙通讯技术石墨发热体技术高性能电池技术无需清洁等国内电子烟征收消费税异地携带和寄递监管规范已落地行业壁垒提高同时正式进入有序合规发展阶段强化电子烟全流程监管打击非法电子烟电子烟行业日趋明朗首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头思摩尔国际23EPE14x建议关注雾芯科技23EPE18x盈趣科技23EPE13x顺灏股份润都股份金城医药23EPE15x风险提示原材料价格波动中美贸易摩擦加剧下游需求偏弱注估值PE对应2023E数据来自内部预测标注为未覆盖标的数据来自Wind一致预测证券分析师张潇证券分析师邹文婕汽车行业跟踪周报第三周交强险环比30坚定信心投资要点每周复盘疫情封控放开后全国疫情普遍反弹本周汽车行情下跌SW汽车下跌52跑输大盘14pct子板块均下跌申万一级31个行业中本周汽车板块排名第27名排名靠后估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史8680分位分位数环比上周-4pct-6pctSW零部件的PEPB分别处于历史7630分位分位数环比上周-6pct-6pct基本面跟踪1周度销量乘联会周度数据口径12月第三周日均销量68万辆同比-5环比27根据交强险数据12月第三周整体584万辆环比上周30同比去年2511月狭义乘用车产量实现2078万辆同比-67环比-90批发销量实现2029万辆同比-57环比-75库存11月乘用车行业整体企业库存49万辆11月乘用车行业渠道库存187万辆2重点新车上市蔚来发布全新ES8售价为5280万-6380万元蔚来发布EC7售价488万元起3上游成本原材料价格小幅上涨本周1219-1225环比上周1212-1218乘用车总体原材料价格指数041玻璃铝材塑料天胶钢材价格指数环比分别-159070066195035个股基本面更新整车板块江淮汽车拟以1704亿元收购蔚来持有的在建工程-设备安装工东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei程相关项目资产零部件板块中鼎股份为加速新能源汽车领域布局拟分别收购施密特和金美佳100股权投资建议最差已过坚定看好2023年汽车板块投资机会中央经济工作会议明确要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费进一步增强2023年汽车消费复苏的信心2023年汽车景气度或好于市场预期基于国内经济稳增长汽车相关政策友好假设前提下我们预测国内乘用车批发销量交强险零售出口新增库存分别为2430万同比51950万同比16380万同比50100万其中新能源批发销量交强险零售分别为968万同比50804万同比54对应渗透率约402023年汽车投资策略拥抱2超多强精选强个股子版块排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次比亚迪长城蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选单一赛道第一梯队轻量化赛道旭升-爱柯迪-文灿线控制动伯特利大内饰赛道新泉继峰岱美等第二梯队域控制器德赛西威华阳集团等热管理空悬等3A股整车优选华为赛力斯江淮比亚迪长安长城风险提示芯片短缺影响超出预期疫情控制低于预期证券分析师黄细里证券分析师刘力宇研究助理谭行悦研究助理杨惠冰钢铁行业跟踪周报市场短期受疫情与降雪影响波动行业观点市场短期受疫情与降雪影响波动本周五大钢材品种除中厚板外供应均有所下滑环比减234万吨主要由于建材短流程停产比例提升长流程企业季节性停休和不饱和生产板材代表钢企炉况不佳及品种转产需求方面目前钢企生产主要是为了满足冬储订单受限于需求差异建材开工情况弱于板材北方受降雪天气影响需求接近停滞库存方面受疫情影响仓储运输交易施工等产业链环节均受到影响本周五大钢材库存环比增159万吨本周钢铁价格小幅下行钢材指数环比减091但是钢价走势的持续性取决于房地产基建等行业需求回暖与否仍需继续关注周期股虽然业绩尚未改善但从逻辑上已经开始受益叠加当前估值价格低位我们对周期股的观点逐步转向乐观周期标的首推华菱钢铁宝钢股份鄂尔多斯新材料股继续推荐金钼股份望变电气广大特材隆达股份等行情回顾本周12月18日-12月23日申万钢铁环比减51落后上证综指13pct涨幅居前的个股为上海钢联269河钢资源229宝钢股份35本周螺纹钢热卷铁矿石焦炭期货主力合约最新报价分别为3961元吨4025元吨818元吨2631元吨较上周12月11日-12月16日分别变动-30-30-15-94行业动态普钢本周钢材社会库存851万吨环比增01其中长材库存425万吨环比增01板材库存425万吨环比增02十二月上旬钢厂库存均值1534万吨环比增02本周全国237家钢贸商出货量112万吨环比减141本周上海终端线螺走货量11万吨环比减210本周跟踪的螺纹热轧冷轧中厚板成本滞后毛利分别为369元吨291元吨111元吨288元吨铁矿本周澳巴印铁矿石发货量2732万吨环比增126北方6港到港量11787万吨环比增43本周铁矿石港口库存13337万吨环比减05本周港口进口矿日均疏港量3198万吨环比减23焦煤焦炭本周焦炭市场整体偏强运行焦炭供应有逐步增加的预期短期价格仍将表现较为坚挺23日国内炼焦煤市场偏稳运行供应方面临近年末多东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei数煤矿生产以保安全为主生产节奏放缓加之多数煤矿因工人感染数量增加而被动减产炼焦煤供应持续收紧需求方面焦企对原料煤采购节奏有所放缓叠加国际煤种传言扰动市场观望情绪浓厚硅铁硅锰本周硅锰期现市场表现不一期货端承接上周大幅下调后前半周仍处于大跌态势运行本周整体硅锰现货走势尚可需求端采购较好且采价仍维持高位本周硅铁市场震荡下行期货盘面下跌钢厂招标价格在冲高之后回落市场心态相对偏弱特钢本周模具钢市场价格小幅上扬市场交投氛围一般本周全国优特钢市场价格小幅回落市场情绪谨慎偏悲观近期工业线材价格呈震荡偏弱表现调整幅度30-50元吨不锈钢本周国内镍铁厂即期生产利润良好但受疫情及大量印尼镍铁回流影响产业情绪有所走弱整体交投氛围偏冷清周内铬矿现货多维持上涨走势主要因近期下游铁厂需求支撑铬矿期货价格多挺价运行国内现货市场同样偏强运行为主不锈钢社库四连降现货价格不再坚挺风险提示房地产下滑制造业回暖不及预期证券分析师杨件电池回收行业跟踪周报折扣系数继续回落盈利提升锂电废料回收计价模式调整行业走向规范投资要点与市场不一样的观点成长重于周期期待供需格局优化盈利回升市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响我们认为电池回收具备资源价值但商业模式本质为再制造收入成本同向变动利润相对纯资源企业稳定而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利持续成长属性凸显近期金属波动周期性不强锂价维持高位废电池折扣系数持续回落盈利企稳提升期待行业出清产能供需平衡龙头优势凸显行业动态跟踪欧盟电池法规敲定规定废电池回收再生电池再生材料利用目标电池法规是欧盟循环经济行动计划下的一项重要立法提高电池产品绿色门槛法规对电池的碳足迹使用再生原材料的比例产品标识电池健康状况与寿命的信息开放回收和再利用等做出严格规定包括1为生产商设定废电池回收目标便携式2027年底632030年底73与轻型交通工具2028年底512031年底312锂回收率目标2027年502031年80根据市场和技术可修改3使用再生材料比例初步设定不低于钴16铅85锂6镍64对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升我们测算锂电循环项目处置三元电池料Ni15Co8Li35盈利能力根据模型测算本周2022121920221223项目平均单位碳酸锂毛利为757万元吨上周为526万元吨平均单位废料毛利为120万元吨上周为083万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨废电池折扣系数持续回落锂电回收盈利回升当前锂电回收行业经历一轮行业出清龙头优势凸显格局改善盈利回升金属价格跟踪截至202212231碳酸锂价格微降金属锂价格2945万元吨本周同比变动00电池级碳酸锂995价格为5460万元吨本周同比变动-112硫酸钴价格微降金属钴价格为330万元吨本周同比变动-06前驱体硫酸钴价格为510万元吨本周同比变动-383硫酸镍价格微降金属镍价格为2293万元吨本周同比变动30前驱体硫酸镍价格为393万元吨本周同比变动-064硫酸锰价格维持低于2021年水平金属锰价格为172万元吨本周同比变动-06前驱体硫酸锰价格为066万元吨本周同比变动00折扣系数持续回落截至20221223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei折扣系数本周继续回落1报废三元正极片Li6折扣系数平均174本周同比变动-130pct2三元极片粉料Li65折扣系数平均182本周同比变动-120pct3三元混合粉料Li4折扣系数平均173本周同比变动-130pct4三元电池料Li35折扣系数平均171本周同比变动-120pct5三元正极料Li3折扣系数平均168本周同比变动-120pct6钴酸锂正极片Li6折扣系数平均118本周同比变动-60pct7钴酸锂极片粉料Li65折扣系数平均125本周同比变动-70pct投资建议锂电循环十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展重点推荐天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美建议关注光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业风险提示锂电池装机不及预期动力电池回收模式发生重大变化金属价格下行行业竞争加剧证券分析师袁理证券分析师任逸轩电力设备行业跟踪周报美国IRA法案细则延后推出光伏价格速降刺激需求投资要点电气设备9005下跌603表现弱于大盘本周12月19日-12月23日下同工控自动化涨0风电跌359发电及电网跌364发电设备跌519核电跌551新能源汽车跌551锂电池跌618光伏跌68涨幅前五为雄韬股份亚玛顿光一科技大豪科技新宙邦跌幅前五为金智科技南都电源晶盛机电弘讯科技露笑科技行业层面储能两部委要求合理拉大峰谷价差鼓励电力用户与新能源企业签订年度及以上的绿电交易合同内蒙古独立新型储能享受容量补偿上限035元千瓦时安徽省明确独立储能参与市场要求及机制深圳市发布促进绿色低碳产业高质量发展的若干措施对储能项目给予资金支持澳大利亚政府签署1175亿美元的投资用于交付八块大型电池总存储容量为2GW42GWh电动车乘联会预计12月狭义乘用车零售销量220万辆新能源车70万辆环比微降4美国电动汽车新税务优惠政策将推迟至明年3月发布韩国将乘用车特别消费税下调30的措施再延长6个月以促乘用车消费为应对美国税收减免政策延长特斯拉美国Model3Y再降7500美元宁德时代德国工厂首批电芯量产下线宁德时代与GreshamHouse达成全球战略合作共同推动10GWh储能应用落地宁德时代与长安成立合资公司比亚迪1200台DM-i超级混动车型出口至哥伦比亚比亚迪仰望品牌及首款车型将于1月5日发布天津力神电池谋求动力电池板块分拆上市VinFast获批在美国销售电动汽车蜂巢能源已完成第一代钠离子电池开发能量密度110Whkg长江有色金属钴报价33万元吨本周-06SMM钴粉报价314万元吨本周-41MB钴低级报价1935美元磅本周-54上海金属网镍报价2298万元吨本周31长江有色金属锰报价172万元吨本周-06百川金属锂报价295万元吨本周环比持平国产995碳酸锂报价516万元吨本周-17国产氢氧化锂报价5475万元吨本周-24SMM磷酸铁锂电解液材料报价545万元吨本周-155SMM三元动力电解液材料报价700万元吨本周-136SMM四氧化三钴前驱体材料报价2055万元吨本周-36SMM硫酸镍前驱体材料报价395万元吨本周-38SMM钴酸锂正极材料报价4265万元吨本周-31三元622单晶型正极材料报价3760万元吨本周-23百川石油焦负极材料报价039万元吨本周-22SMM9um国产湿法隔膜材料报价128元平本周-102SMM7um国产湿法东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei隔膜材料报价195元平本周-25SMM方形铁锂电池报价1元wh本周环比持平三元PVDF报价475万元吨本周环比持平新能源欧盟2022光伏新增414GW明年乐观预期68GW欧盟达成碳关税协议2026年起征8年后取消免费配额欧盟拟加速可再生能源许可流程国家能源局金沙江下游水电可带动周边60GW以上风光开发本周PVInfolink最新报价多晶致密料均价降至255万元环降8182硅片降至55元片环降11182PERC电池降至115元W环降7单玻组件降至191元W环降1成立仅3年高景太阳能启动IPO印度AdaniSolar3万吨硅料项目正在进行隆基中环掀起硅片价格战硅片规划产能落地存疑中信博斩获印度28GW超级大单国内规模最大异质结电站完建采用G12组件最高功率700W全国最大平价海上风电项目中广核汕尾甲子90万千瓦全容量并网发电本周招标08GW陆上08GW海上暂无本周开中标32GW陆上16GW海上16GW电网1-10月电网基建投资完成额为3511亿元同比30公司层面恩捷股份1子公司上海恩捷与国轩高科签订年度采购合同向其交付23亿元不含税产品2上海恩捷与蜂巢能源签订货物供应保证框架协议23年向其供应锂电池隔离膜产品总金额不超过19亿元不含税华友钴业发行GDR并在瑞士证券交易所上市获附条件批准福斯特发布可转债上市公告书可转债发行量303亿元上市量303亿元国电南瑞同意子公司南瑞继保以现金方式对其全资子公司博瑞电力增资75亿元天合光能1智利阿塔卡马230MW光伏电站项目落成2获卡塔尔875MW光伏电站跟踪订单爱旭股份股东陈刚累计质押股份141亿股占总股本1245嘉元科技年产2万吨电解铜箔项目进入试生产阶段特变电工1对首钢智心投资3亿元2子公司新特能源拟开展工业硅套期保值业务保值数量不超30万吨国轩高科1GDR存续数所对应基础股票数不足证监会批复数量502拟1634亿元增资旗下公司江苏国轩新能源正泰电器1子公司正泰安能拟引进投资者增资2229亿元2拟吸收合并乐清祥如等三家全资子公司3拟252亿元收购科创园100股权东威股份公司真空磁控溅射双面镀铜首台设备正式下线出货大金重工向不超过35名特定对象非公开发行A股股票每股面值1元发行数量082亿股发行价3735元股科士达签订1461亿元储能产品采购订单东方电缆原中标的阳江青洲四海缆总包项目调整合同金额至465亿元第2包交货期延至2023年7月31日投资策略储能美国22Q1-3储能新增装机357GW1067GWh同增10293美国截至10月底储能备案量达2238GWITC延期十年首次明确独立储能给与抵免国内大型储能今年招标已超34GWh年底需求旺盛2022年12月欧洲居民已签署新一年电价合约电价明显提升户储订单强劲预计户储未来三年有望保持翻倍左右增长储能总体有望80以上增长是最佳黄金赛道继续强烈看好储能逆变器PCS和储能电池龙头电动车12月国内电动乘用车销量预计70万辆环比微增全年销量预计685万辆23年预期38增长至950万辆11月欧洲主流九国合计销238万辆同环比3039超预期全年销量略上修至240万23年预计近30增长至300万辆美国11月销量增至88万辆较平淡全年销量略下修至100万辆明年160万辆同增60排产方面由于Q1淡季11月起部分企业开始去库存环比持平12月环比下滑1015左右Q4行业排产环比增0-1523Q1预计环比下降15-2023年3-4月预计排产销量等将明显恢复年底材料招标议东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei价结构件隔膜铝箔等价格相对稳定其余价格均有不同程度下降市场已充分预期当前锂电材料23年仅15-20倍PE电池20-25倍PE叠加储能爆发加持锂电反转行情开启首推盈利确定的电池环节及盈利趋势稳健的中游材料龙头PET铜箔和钠电等新方向光伏年底处于去库存阶段和博弈硅料价格阶段本周硅料持续明显下降但成交清淡后续将持续下降硅片价格已开始大幅下降电池和组件价格小幅下降短期观望气氛依然浓厚项目储备丰富等待降价起量Topcon新技术扩产提速晶科率先将明年N型出货占比提升至60行业平均30预计2022年全球光伏装机260GW同增5023年全球光伏装机375GW同增45以上继续全面看好光伏板块成长尤其看好逆变器组件topcon新技术龙头工控景气度9月开始复苏进口替代加速9月开始国内工控龙头订单增长超30超预期看好汇川技术及国内龙头风电陆风22年需求旺盛海风22年招标放量23年恢复持续高增长重点推荐海风零部件龙头电网投资整体稳健今年小年预计明年投资大年关注特高压和储能等重点推荐标的宁德时代动力储能电池全球龙头优质客户领先技术和成本优势亿纬锂能动力储能锂电上量盈利拐点消费类电池稳健汇川技术通用自动化开始复苏龙头Alpha明显动力总成国内外全面突破比亚迪电动车销量和盈利超预期刀片电池外供加速阳光电源逆变器全球龙头储能集成业务进入爆发期锦浪科技组串式逆变器龙头持续高增储能逆变器爆发式增长科达利结构件全球龙头结构创新受益璞泰来负极全球龙头隔膜涂敷龙头科士达UPS全球龙头户储ODM绑定大客户起量弹性大派能科技户储电池龙头翻番以上增长盈利能力超预期恩捷股份湿法隔膜全球龙头盈利能力强且稳定禾迈股份微逆龙头出货有望连续翻番欧洲美国等出货超预期固德威组串逆变器高增长储能电池和集成明年有望爆发德业股份并网逆变高增储能逆变器和微逆成倍增长隆基绿能单晶硅片和组件全球龙头新电池技术值期待晶科能源一体化组件龙头topcon明显领先天合光能210组件龙头战略布局一体化户用系统和储能爆发星源材质隔膜龙二量利双升昱能科技微逆龙头有望连续翻番代工模式弹性大超预期钧达股份Topcon电池龙头扩产上量雷赛智能工控复苏和管理营销变革伺服和PLC弹性可观天赐材料电解液六氟龙头新型锂盐领先晶澳科技一体化组件龙头2022年利润弹性可期德方纳米铁锂需求超市场预期锰铁锂技术领先三花智控热管理全球龙头布局机器人业务福斯特EVA和POE胶膜龙头感光干膜上量宏发股份继电器全球龙头高压直流翻倍增长通威股份硅料和PERC电池龙头盈利超预期大局布局组件华友钴业镍钴龙头前聚体龙头中伟股份前聚体龙头镍冶炼布局天奈科技碳纳米管导电剂龙头进入上量阶段容百科技高镍正极龙头产能释放高增可期新宙邦电解液氟化工齐头并进东方电缆海缆壁垒高格局好龙头主业纯粹大金重工自有优质码头双海战略稳步推进日月股份铸件龙头盈利修复弹性大金雷股份陆上需求旺盛锻造主轴龙头量利齐升振华新材当升科技爱旭股份美畅股份上机数控天顺风能三一重能新强联贝特瑞禾川科技嘉元科技福莱特思源电气国电南瑞诺德股份大全能源九号公司雷赛智能金风科技中信博建议关注帕瓦股份元琛科技信捷电气岱勒新材科陆电子赣锋锂业天齐锂业厦钨新能TCL中环欣旺达中科电气明阳东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei智能海力风电泰胜风能等风险提示投资增速下滑政策不及市场预期价格竞争超市场预期证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕建筑材料行业跟踪周报静待疫后暖春投资要点本周2022121920221223下同本周建筑材料板块SW涨跌幅-419同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别为-319-385超额收益分别为-100-034大宗建材基本面与高频数据1水泥本周全国高标水泥市场价格为438元吨较上周-3元吨较2021年同期-111元吨较上周价格下降的区域长三角地区-9元吨长江流域地区-9元吨华东地区-5元吨西南地区-11元吨无较上周价格上涨的地区本周全国样本企业平均水泥库存为73较上周081pct较2021年同期10pct全国样本企业平均水泥出货率日发货率在产产能为48较上周-7pct较2021年同期-4pct2玻璃卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5549万重箱较上周-216万重箱较2021年同期2157万重箱3玻纤无碱2400tex直接纱成交中位数4150元吨较上周-50元吨较2021年同期-2000元吨周观点上周我们发出消费建材的年度策略景气低位反转静待疫后暖春估值修复进程基本到位基本面修复可能需要等到春节和疫情之后2023年消费建材基本面预计比较强劲供需的双重优化使得基本面超预期的概率比较大推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份伟星新材兔宝宝北新建材综合来看2023年建材行业有望迎来全面的需求回升其中防水五金等行业受益于规范推动有行业性的增量零售赛道将受益于到家服务场景的恢复玻璃水泥也将受益于保交楼和基建增量经过2022年供给侧大量出清2023年行业景气回升幅度有望高于需求微观层面23季报是大部分建材公司的业绩增速低点建材的机会逐渐进入右侧随着企业信心修复利润表修复也将到来我们预计春节前后将看到行业供给侧2季度看到行业需求侧推动利润表修复的明显信号在修复过程中工程端竣工端材料会比零售端开工端材料弹性更大1工程端短期弹性显现推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份旗滨集团等建议关注三棵树凯伦股份2零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材3基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权高分红和现金流价值提供充足安全边际推荐华新水泥海螺水泥上峰水泥大宗建材方面玻璃本周玻璃企业库存继续超预期去化反映供需平衡已有明显修复且在下游库存低位下贸易商较强的补库意愿有利于春节前后厂商向下游的涨价移库推动价格向成本线修复中期来看行业大范围亏损带来供给持续缩减明年竣工需求不差支持玻璃库存中枢下移若保交付落地库存去化斜率加快价格弹性可期企业盈利有望大幅修复叠加新业务拓展的估值弹性推荐旗滨集团建议关注南玻A等玻纤短期受益内需尤其是风电需求改善以及下游备货行业产销和价格回暖中长期来看行业盈利已处于底部随着产能投放节奏放缓稳增长政策发力带来的内需回升供需平衡表有望持续修复利好行业景气回升中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性建议关注中材科技中国巨石山东玻纤长海股份等水泥淡季将近水泥需求逐步季节性转弱预计短期全国水泥价格或震荡下行中期来看投资继续作为稳增长重要抓手随着政策性开发性金融工具投放以及配套信贷落地2023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分