宏观策略
　　宏观点评20221231：大宗商品的2022
　　这是市场跌宕起伏的一年，而大宗商品再次经受住了“疾风暴雨”，在主要大类资产中，原油（以布伦特原油为代表）领衔大宗，依旧取得超过10%的正收益！而黄金和工业金属的表现在一众动辄两位数跌幅的权益、债券资产中也算不俗。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-01-04TableTag宏观策略2023年01月04日TableMacroStrategy宏观点评20221231大宗商品的2022这是市场跌宕起伏的一年而大宗商品再次经受住了疾风暴雨在主晨会编辑曾朵红要大类资产中原油以布伦特原油为代表领衔大宗依旧取得超过执业证书S060051608000110的正收益而黄金和工业金属的表现在一众动辄两位数跌幅的权益021-60199793zengdhdwzqcomcn债券资产中也算不俗固收金工2023TableFixedGain年海外年度策略阳光总在风雨后IMF11月进一步调低全球2022年增长预期全球经济仍存在进一步下行风险固收点评20230103冠盛转债汽车传动系统零部件领先企业冠盛转债111011SH于2023年1月3日开始网上申购当前债底估值为8204元YTM为313当前转换平价为9486元平价溢价率为541转债条款中规中矩总股本稀释率为1669我们预计冠盛转债上市首日价格在1076612018元之间预计中签率为00020固收周报20230103反脆弱何时适合持有转债何时适合持有转债周度市场回顾权益市场整体上涨多行业收涨转债市场跟随上涨多行业收涨股债市场情绪对比本周正股市场交易情绪相对更优核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间短期来看市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债固收周报20230102PMI回落至阶段性低点货币政策例会释放积极信息2022年12月PMI公布同时央行召开2022年第四季度例会当前经济状态如何政策方向有何调整2022年12月31日统计局公布中国2022年12月官方PMI相关数据12月官方制造业PMI收于47较11月回落1个百分点12月非制造业PMI收于416较11月下降51个百分点制造业PMI方面产需两端均放缓原材料库存指数回升地方债一级市场发行概况本周12月26日-1月1日下同一级市场地方债共发行7只发行金额723亿元其中新增专项债723亿元偿还量0亿元净融资额723亿元加权平均招标倍数为2786信用债一级市场发行概况本周一级市场信用债包括短融中票企业债公司债和PPN共发行114支总发行量93825亿元总偿还量326427亿元净融资额-232602亿元较上周减少了70783亿元2023年利率债年度策略乌云上有晴空我们预计2023年Q1-Q4的GDP当季同比分别为227848和51CPI同比中枢约20其中12月由于低基数效应同比或将接近3全年整体温和上涨PPI同比中枢约-02由于基数效应前7个月总体为负并于后期转为小幅正增长社融存量同比约为102货币政策方面对于通胀的关注度提升对于稳定宏观杠杆率的要求下降东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告货币政策强调精准去年和今年中央经济工作会议对于货币政策的表述分别为灵活适度和精准有力预计明年以降准和存款利率下降驱动的LPR下调以及结构型货币政策工具将继续发力财政政策方面我们预计2023年赤字率为3-35专项债规模约为365万亿元在2023年名义GDP130万亿元和赤字率3的假设下赤字规模为39000亿元中央和地方赤字分别为31200亿元和7800亿元中央赤字对应国债地方赤字对应地方政府一般债财政收入减税降费财政支出重点保障民生领域我们预计今年四季度至明年一季度将转至被动去库存阶段在主动去库存阶段中10年期国债收益率总体呈下行走势而进入被动补库存阶段后经济形势出现变化后市场需要一段时间才能意识到此变化因此利率在复苏阶段仍将在一段时间内维持下行在复苏期达到低点后出现回升由于消费需求恢复的缓步性库存周期转向被动去库存阶段的时间或将延后则债券收益率的上行拐点将出现于2023年中固收点评20221231中资地产美元债数据跟踪半月报20221219-20221230中资地产美元债价格异动情况20221219-20221230期间价格涨幅前五的债券分别为泰禾集团发行的THHTGP150710229391合景泰富发行的KWGPRO7780901236041阳光城发行的SUNSHI8141125235181泰禾集团发行的THHTGP111210203609阳光城发行的SUNSHI7120217253386价格跌幅前五的债券分别为五洲国际管理发行的WUINTL1334092618-5303广州方圆发行的GZFYRE136072723-4274力高集团发行的REDPRO13052723-3272融信中国发行的RONXIN71012525-2194华夏幸福发行的CHFOTN858022821-1912固收点评20221231绿色债券周度数据跟踪20221226-20221230一级市场发行情况本周20221226-20221230银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券10只合计发行规模约8030亿元较上周增加3674亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为中央国有企业地方国有企业和有限责任公司主体评级为AAAAA发行人地域包括北京市重庆市广东省和四川省发行债券种类涵盖类型较多包括券商专项资产管理超短期融资券和中期票据二级市场成交情况本周20221226-20221230绿色债券周成交额合计402亿元较上周减少188亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为211亿元126亿元和47亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7549市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和房地产分别为127亿元87亿元和24亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和浙江省分别为140亿元56亿元和53亿元固收点评20221231二级资本债周度数据跟踪20221226-20221230一级市场发行与存量情况本周20221226-20221230银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为39100亿元较上周增加了6750亿元发行年限为10Y发行人性质为地方国有企业中央国有企业和民营企业发行人为农商行城商行和国有政策性银行主体评级为AAAAAA发行人地域为北京市广东省湖南省和辽宁省截至2022年12月30日二级资本债存量余额达34518亿元东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告较上周增加约157亿元二级市场成交情况本周20221226-20221230二级资本债周成交量合计约1219亿元较上周减少364亿元成交量前三个券分别为22工行二级资本债05A3684亿元22农行二级资本债02A2041亿元19进出11962亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别约为620亿元162亿元和159亿元从到期收益率角度来看截至12月30日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为062BP-216BP1083BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-342BP-342BP958BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-063BP-062BP1238BP固收点评20221231睿创转债非制冷红外龙头供应商睿创转债118030SH于2022年12月30日开始网上申购当前债底估值为8996元YTM为241当前转换平价为9611元平价溢价率为405转债条款中规中矩总股本稀释率为805我们预计睿创转债上市首日价格在1090712176元之间我们预计中签率为00052固收点评20221231声迅转债安防解决方案和运营服务提供商声迅转债127080SZ于2022年12月30日开始网上申购当前债底估值为7282元YTM为329当前转换平价为10317元平价溢价率为-307转债条款中规中矩总股本稀释率为1044我们预计声迅转债上市首日价格在1220913602元之间我们预计中签率为00008行业汽车行业点评报告新势力跟踪之TableIndustry12月销量点评8家新势力合计交付环比9理想蔚来极氪交付创新高投资建议最差已过坚定看好2023年汽车板块投资机会中央经济工作会议明确要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费进一步增强2023年汽车消费复苏的信心2023年汽车景气度或好于市场预期基于国内经济稳增长汽车相关政策友好假设前提下我们预测国内乘用车批发销量交强险零售出口新增库存分别为2430万同比51950万同比16380万同比50100万其中新能源批发销量交强险零售分别为968万同比50804万同比54对应渗透率约402023年汽车投资策略拥抱2超多强精选强个股子版块排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次比亚迪长城蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选单一赛道第一梯队轻量化赛道旭升-爱柯迪-文灿线控制动伯特利大内饰赛道新泉继峰岱美等第二梯队域控制器德赛西威华阳集团等热管理空悬等3A股整车优选华为赛力斯江淮比亚迪长安长城风起有时春日不迟纺织服装行业2023年度策略看好2023年消费场景恢复正常后业绩和估值的双重修复其中稳健成长首选运动服饰困境反转型公司中首选男装在下游国内外品牌库存普遍较高整体处于去库存环境下上游制造企业业绩及估值短期均存在压制因素关注后期订单拐点的出现东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告房地产行业跟踪周报销售环比出现回暖各地放松态势延续周观点近期销售受到疫情第一轮冲击的影响持续恶化可能会加快后续需求侧政策出台的节奏近期南京东莞佛山等高能级核心城市陆续松绑限购等居民购房信心有望恢复另一方面受到信贷资金和债务融资等方面的边际改善影响供给侧形成持续催化12月以来风险事件出现的频次明显降低行业最艰难的时刻很快将过去我们判断随着疫情冲击减弱和政策的持续作用2023年一季度销售有望逐步好转中长期看随着风险房企收缩更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚建议关注1房地产开发保利发展金地集团新城控股首开股份2物业管理招商积余华润万象生活新大正商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报2023年第1周元旦期间赴岛游客继续回升线上折扣稳中略升离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性自2020年7月离岛免税新政实施后经过一年的红利释放期免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步呈现同涨同跌涨跌幅基本一致的情况根据对三亚凤凰海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看2022年以来赴岛游客波动较大离岛免税销售同步承压近期进入12月后客流有显著回升经历短暂疫情影响元旦假期客流继续提升2022年12月26日-2023年1月1日三亚凤凰海口美兰两机场日均进港客流达27174和23392人次客流跟踪情况新冠肺炎疫情出行政策优化后赴岛客流迅速回升至元旦期间已基本恢复旺季水平自海南省11月15日优化赴岛游客管理措施后赴岛游客流有明显回升两机场进港回升至接近今年7月水平12月中旬受疫情扩散影响略有回落元旦假期客流继续提升至往年旺季水平从恢复程度上看2022年12月以来截至2023年1月1日日平均进港客流为39425人恢复至2021年同期的87为2019年同期的5912月-1月最近一周12月26日-1月1日日均进港客流为50567人恢复至2021年同期的111为2019年同期的76免税折扣跟踪情况Q4整体线上出货折扣波动较大元旦环比价格稳中略升免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品中免日上及cdf海南免税小程序上到手价计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据近期由于双十一黑五等国内外主题营销活动整体折扣波动范围加大相比Q3的50-53Q4的折扣波动区间放大至47-56区间12月整体折扣在47-51区间元旦期间折扣为496环比价格较节前稳中略升轻工制造行业跟踪周报裕同科技披露2022年业绩预告静待家具板块需求端政策进一步发力上周行情轻工制造板块指数上涨20221226至202311上证综指上涨142深证成指上涨153轻工制造指数上涨081在31个申万行业中排名第21轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为造纸256包装印刷131家用轻工-073社会服务行业跟踪周报元旦客流稳健餐饮酒店经营环比回升元旦假期客流有所回暖酒店实现量价齐增航空酒旅长线游加速复苏客流年轻化泛餐饮12月恢复同比继续探底业态更轻元旦复苏越快投资建议看好服务消费复苏弹性中长期优质龙头快速成长可期建筑材料行业跟踪周报PMI二次探底无需悲观东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告周观点12月PMI创下2020年2月以来的低点地产数据也低位回落但无论疫情需要几波冲击才能平静在目前如此低的水平上未来的经济都只有利好随着疫情快速过峰1月份信贷开门红值得期待结构上仍偏向于设备投资和基建地产销售和投资的回暖需要等到2季度甚至3季度综合来看2023年建材行业有望迎来全面的需求回升其中防水五金等行业受益于规范推动有行业性的增量零售赛道将受益于到家服务场景的恢复玻璃水泥也将受益于保交楼和基建增量经过2022年供给侧大量出清2023年行业景气回升幅度有望高于需求地产百强销售面积下降43其中Top10下降28Top11100腰斩拿地数据更是惨不忍睹民企沉默城投托底客户结构剧烈变化地产链企业也需要快速转身微观层面我们预计春节前后将看到行业供给侧出清2季度看到行业需求侧的明显信号在本次利润修复过程中工程端竣工端材料会比零售端开工端材料弹性更大1工程端短期弹性显现推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份旗滨集团等建议关注三棵树凯伦股份2零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材3基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权高分红和现金流价值提供充足安全边际推荐华新水泥海螺水泥上峰水泥非银金融行业跟踪周报股票期权新规促市场成熟创业板上市指标进一步优化行业重要变化及点评1证监会就股票期权交易试点管理办法公开征求意见我们认为办法的推出将使得期权市场的成熟度得到进一步提升要素资源将更加完善市场定价也将更为公允进而有利于金融市场更好地服务实体经济2深交所发布创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定我们认为修订后的暂行规定有利于市场更好的把握创业板定位亦有利于进一步提升创业板审核工作透明度风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧建筑装饰行业跟踪周报建筑业新订单指数环比改善继续推荐稳增长主线周观点我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值处10年历史估值底部与此同时集中度持续提升同时基建稳增长主线清晰2022年1-11月狭义基建不含电力广义基建固投累计同比分别8911710月27日国常会指出要在四季度形成更多实物工作量发改委要求各地方及时做好2023年专项债项目准备工作稳增长继续发力下基建市政链条景气提升看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑等2需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等受益建筑光伏市场放量的精工钢构森特股份东南网架等3国企改革方向2022年是国企改革三年行动的收官之年预计国企改革在稳步推进的同时此前在企业治理结构强化激励混改以东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期建议关注有降本增效下业绩改善新业务转型布局以及资产重组等方向建议关注四川路桥中国电建山东路桥中国中冶等电池回收行业跟踪周报碳酸锂价格微降折扣系数继续回落盈利能力提升废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升我们测算锂电循环项目处置三元电池料Ni15Co8Li35盈利能力根据模型测算本周2022122620221230项目平均单位碳酸锂毛利为778万元吨上周为757万元吨平均单位废料毛利为123万元吨上周为120万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨废电池折扣系数持续回落锂电回收盈利回升当前锂电回收行业经历一轮行业出清龙头优势凸显格局改善盈利回升汽车行业跟踪周报第四周交强险环比10坚定信心受疫情放开政策驱动影响本周汽车行情上涨SW汽车上涨07跑输大盘07pct子板块涨跌互现申万一级31个行业中本周汽车板块排名第21名排名靠后估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史8680分位分位数环比上周0pct0pctSW零部件的PEPB分别处于历史7731分位分位数环比上周1pct1pct电力设备行业跟踪周报光伏价格下降刺激光储需求电动车年底销量向好电气设备9348上涨381表现强于大盘本周12月26日-12月30日下同发电设备涨113光伏涨875风电涨615发电及电网涨497核电涨381电气设备涨381新能源汽车涨107涨幅前五为科士达阳光电源科华恒盛金雷风电天合光能跌幅前五为天赐材料新时达璞泰来中超控股江淮汽车浮法玻璃行业2023年度策略供需平衡重建产业链利润分配格局优化2023年弹性可期短期玻璃厂商库存逆季节性超预期去化一方面反映在价格底部和下游库存低位的背景下贸易商为代表的下游具有较强的补库意愿另一方面也反映玻璃行业供需平衡在前期供给减量后已有明显修复我们认为春节前后厂商向下游涨价移库将较为顺利推动价格向成本线修复中期来看行业大范围亏损下当前玻璃窑炉开工率难以维持供给存继续减量压力2023年竣工需求在前期地产高开工体量支持下不差支撑玻璃库存中枢下移玻璃价格向高成本企业成本线反弹若保交付加速落实我们认为库存去化斜率加快玻璃价格弹性将更大企业盈利有望大幅修复龙头玻璃企业当前市净率估值仍处低位基于浮法玻璃景气反弹带来的盈利弹性和新业务拓展带来的中长期成长性和估值弹性重点推荐旗滨集团建议关注南玻A信义玻璃等风险提示保交楼推进不及预期纯碱新增产能投产进度低于预期能源价格大幅上涨的风险环保行业跟踪周报关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案2023-2025年印发持续推动绿色转型重点推荐仕净科技景津装备国林科技凯美特气路德环境高能环境天壕环境九丰能源新奥股份三联虹普伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生中国水务宇通重工百川畅银福龙马中再资环建议关注旺能环境东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告三峰环境海螺创业机械设备行业跟踪周报推荐估值回落的半导体设备板块看好受益于技术迭代的光伏设备龙头推荐估值回落的半导体设备板块看好受益于技术迭代的光伏设备龙头医药生物行业跟踪周报新冠特效药陆续获批三大因素支撑2023年结构化医药牛市具体配置思路1疫苗领域智飞生物康希诺丽珠集团万泰生物等2中药领域寿仙谷佐力药业方盛制药济川药业康缘药业等3创新药领域百济神州恒瑞医药海思科荣昌生物康诺亚泽景制药-U等4耗材领域惠泰医疗威高骨科新产业等5低值耗材及消费医疗领域康德莱鱼跃医疗等6科研服务领域金斯瑞生物药康生物皓元医药诺禾致源等7眼科服务华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科等8其它医疗服务领域三星医疗海吉亚医疗固生堂等9医美领域爱美客华东医药等10其它消费三诺生物建议关注我武生物等11血制品领域博雅生物等中美欧三大市场齐爆发储能迎来黄金发展期投资建议能源加速转型下2023年光伏地面电站成本下降迎来安装高峰加速推动中美大储爆发户储2022年在欧洲爆发2023年仍将保持翻倍增长美国和东南亚等新兴区域户储也将成为主流趋势储能迎来黄金发展期全面看好强烈推荐1美国储能阳光电源科士达宁德时代亿纬锂能德业股份比亚迪关注盛弘股份科华数据科陆电子2欧洲户储锦浪科技派能科技固德威禾迈股份昱能科技鹏辉能源等3国内大储南网科技金盘科技关注南都电源上能电气等风险提示竞争加剧政策超预期变化可再生能源装机不及预期原材料供给不足等传媒互联网2023年策略把握政策改善疫后复苏及创新成长三条投资主线前期由于疫情反复及政策监管等多重因素传媒互联网板块股价有所调整展望2023年我们认为有三个维度的投资机会1供给修复前期供给受限的游戏行业政策边际放松趋势下大概率将迎来一轮新产品周期2疫后复苏广告营销及消费互联网业绩改善弹性值得期待3创新成长2023年看好互联网板块中直播电商即时零售电商出海和互联网医疗坚定看好元宇宙的长期成长潜力推荐个股及其他点评蔚来TableRecommend-SW09866HK12月交付同比5078ET5表现亮眼盈利预测与投资评级我们维持公司2022-2024年业绩预测营收分别为5069698336154404亿元归属于普通股股东净利润为-11840-7928253亿元维持买入评级盛美上海6880822023年营收指引延续高增长PECVD涂胶显影打开中长期成长空间盈利预测与投资评级考虑到公司在手订单充足我们维持2022年营业收入预测为2745亿元并调整2023-2024年营业收入预测分别为39525239亿元原值3847和5205亿元当前市值对应动态PS分别为1397倍基于公司的高成长性维持增持评级风险提示下游资本开支不及预期新品拓展不及预期等东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告东威科技688700发布光伏垂直电镀设备等四款新产品依托电镀进一步拓宽产品线事件2022年12月30日公司发布MSAP移载式VCP设备太阳能垂直连续硅片电镀设备第三代设备垂直连续陶瓷电镀设备及水平镀三合一设备水平DSMPTHFCP设备四款新品东山精密002384年报预告符合预期消费电子新能源支撑长期成长公司坐落苏州辐射全球已形成电子电路光电显示精密制造三大业务板块围绕消费电子和新能源汽车两大领域全球头部客户深入布局未来在双轮驱动下有望保持长期持续成长科美诊断688468第四代光激发光优势明确小而美企业业绩放量在即我们预计2022-2024年总营收分别为477647890亿元同比增速分别13638归母净利润分别为145221315亿元同比增速分别253422022-2024年PE估值分别为261712X基于公司1LiCA平台装机加速2DRGs等政策推进进口替代3光激发光技术优势明确首次覆盖给予买入评级深桑达A000032电子云混改落地数据要素市场化未来可期盈利预测与投资评级我们维持2022-2024年EPS预测为008039055元我们看好公司基于中国电子全栈信创能力在政企领域的渠道建设能力看好公司未来在数据要素市场的竞争力维持买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20221231大宗商品的20222022年可能是疫情三年以来经济和市场最动荡的一年但也是大宗商品的又一个大年回顾2022年我们见证了俄乌冲突以及背后的地缘政治剧变也目睹了美联储40年来最迅猛的加息浪潮我们亲历了中国经济在疫情反复中负重前行也感受着全球经济在衰退的泥淖里举步维艰毫无疑问这是市场跌宕起伏的一年而大宗商品再次经受住了疾风暴雨在主要大类资产中原油以布伦特原油为代表领衔大宗依旧取得超过10的正收益而黄金和工业金属的表现在一众动辄两位数跌幅的权益债券资产中也算不俗其实回首疫情三年也是属于大宗商品的三年除了2022年从2020年疫情后大放水下黄金拔得头筹再到2021年需求复苏供应扰动下油铜一骑绝尘商品在全球大类资产配置中扮演的角色越来越重要我们在此前大宗商品50年系列的基础上更新了对黄金原油和铜三个主要品种的深度复盘以飨各位读者经过了2022年的大起大落我们继续看好2023年黄金原油和铜的表现其中黄金的确定性更高原油的空间和弹性更大疫情三年本轮黄金牛市似乎仍未结束至2022年12月本轮黄金牛市已经持续了84个月是1970年以来历时第二长的牛市不过收益率却不尽如人意截至2022年12月28日累计涨幅仅达73值得注意的是2020年8月之后金价主要在1700至2000美元盎司之间震荡了两年多的时间回顾2022年金价大起大落但经受住了紧缩狂潮的冲击年初在俄乌冲突的加持下金价一度站上2000美元盎司第三季度在欧央行为控通胀不断加速加息的影响下金价也一度跌至1618美元盎司的低点年末则在美联储放缓加息中国加速优化防疫的作用下金价反弹至1800美元盎司上方全年累计仅下跌03纵观全年可以分为三个阶段第一阶段俄乌冲突紧缩不足金价大涨1月至4月基本面上最大的冲击是俄乌冲突的意外爆发以及欧美对于俄罗斯史无前例的制裁3月8日拜登宣布对俄罗斯能源实施进口禁运将金价推上2000美元盎司的高位政策层面尽管通胀数据屡屡超预期但是美联储紧缩不足仅在3月加息25bp第二阶段通胀点燃紧缩浪潮金价大跌4月至10月基本面上地缘政治冲突对于发达经济体通胀的影响开始显现欧美通胀不断刷新新高5月美联储开始加息50bp6月则进一步加速至75bp欧央行也在7月开始大幅加息除此之外俄乌冲突和疫情管控下欧洲和中国经济的走弱客观上使得美元指数不断走强也对金价形成明显的压制第三阶段紧缩放缓金价获得喘息之机11月至12月政策上转折性事件是11月3日美联储议息会议明确暗示12月很可能会放缓加息50bp基本面上10月和11月美国通胀数据连续不及预期则进一步点燃市场对于政策转向的预期除此之外中国疫情优化加速了美元阶段性走弱也为黄金上涨创造了的条件金价最终在年底回到1800美元盎司上方与黄金的震荡相比油铜的行情更加波澜壮阔从2020年疫情爆发刷新历史低位后艰难填坑到2021年全球复苏供应链受阻下油铜等大宗商品一骑绝尘收益远超其他大类资产再到2022年年初俄乌冲突下盛极一时但是透支之后在全球经济放缓的阴影下油铜等商品价格的下跌同样无情回顾2022年从铜油等商品的走势上我们学到了两条重要的启示第一条是关于事件冲击的作用重大事件的爆东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei发往往是行情加速见顶或者见底的催化剂如果说2022年3至4月疫情爆发加速商品价格见底那么2022年2至3月俄乌冲突的意外爆发则使得价格高点提前来临此外对于供需因素的评估供给端往往是长期因素比如投资不足以年度或者更短的时间为维度需求因素的边际影响可能更大疫情三年商品投资不足的问题并未得到根本解决但是2022年和2021年商品的行情大相径庭背后的重要原因就是需求的强弱不同尽管库存都处于较低水平但2022年市场担心的是衰退而2021年市场的主题则是复苏从具体行情上看2022年上半年原油比铜更加坚挺背后的原因在于基本面影响因素的差异俄乌冲突对于原油供给的影响更大而铜价更多地受到来自中国等新兴市场经济体的影响因此4月上海开启封控带来了铜价的向下拐点此后地产断供等事件的发酵进一步加速了铜价的下跌相较而言油价更具韧性至少上海封控没有中断原油供需重构的叙事直到6月美联储开始果断加速加息至75bp全球经济衰退风险明显上升后油价才迎来向下拐点2022年下半年铜价更早迎来反弹中国底色依旧更浓疫情三年市场一度怀疑铜价可能与中国脱钩但是从2022年的经验看铜的中国底色依旧很浓尤其是下半年在欧美央行不断加速紧缩下原油价格一直在刷新年内低位而铜价在7月触底后进入盘整第四季度在国内地产政策继续加力疫情防控不断优化下铜价甚至出现了明显的反弹铜油的这一分化再次凸显了铜价背后中国政策因素的重要作用展望2023年也许不是最佳但我们依旧看好金油铜的上涨与2022年相比2023年至少在基本面和政策面上对于商品的支持将出现边际改善基本面上美国浅衰退下中国和欧洲需求将复苏反弹尤其是中国政策面上海外发达经济体政策加速紧缩的拐点已至2023年则可能进一步向停止紧缩演进不过我们在之前的研究中指出2023年新兴市场经济体的权益资产弹性可能会更大商品表现难以拿到年度最佳但我们依旧看好2023年黄金原油和铜的上涨其中黄金的确定性高原油的弹性更足风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川研究助理邵翔固收金工2023TableFixedGainDetials年海外年度策略阳光总在风雨后IMFWEO公布最新的全球增长预估相较于2022年7月u发达经济体1欧日英的2022年增长预估相较于7月没有进一步下调美国则大幅下调07pct同联储在2022年7月以后仍偏鹰的货币政策有关2除美国外几乎全部下调了2023年的全球增长预估其中欧洲最为突出大幅下调07pct其中德国下调11pct意大利下调09pctu发展中经济体1中国2022年小幅下调01pct至322023年小幅下调02pct至44唯二另一个为俄罗斯的2023年增速大于2022年增速的经济体2俄罗斯2022年大幅上修26pct结合欧洲小幅上修俄乌冲突边际上的情景修复或是主因总结来看IMF11月WEO传递出的信息相比较于1个季度以前12022年除欧俄更糟糕了22023年除中国外会更糟糕对总产出最大的负面风险来自于融资条件过度收紧而融资条件收紧其实是其他三方面因素共同作用下的内生性反馈中国由于自身特有的地产风险2023-24年均存在大幅下修风险对通胀东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei最大的风险来自于高油价风险其具体1为了削减俄罗斯原油出口收入而做的努力2俄罗斯的反制措施比如减产降低25原油出口等手段证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收点评20230103冠盛转债汽车传动系统零部件领先企业事件冠盛转债111011SH于2023年1月3日开始网上申购总发行规模为602亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于冠盛股份OEM智能工厂建设项目温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司汽车零部件检测实验中心以及补充流动资金当前债底估值为8204元YTM为313冠盛转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030040080150200300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6652022-12-30计算纯债价值为8204元纯债对应的YTM为313债底保护一般当前转换平价为9486元平价溢价率为541转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年07月09日至2029年01月02日初始转股价1811元股正股冠盛股份12月30日的收盘价为1718元对应的转换平价为9486元平价溢价率为541转债条款中规中矩总股本稀释率为1669下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价1811元计算转债发行602亿元对总股本稀释率为1669对流通盘的稀释率为3016对股本有一定的摊薄压力我们预计冠盛转债上市首日价格在1076612018元之间预计中签率为00020综合可比标的以及实证结果考虑到冠盛转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在20左右对应的上市价格在1076612018元之间我们预计网上中签率为00020建议积极申购观点2017年以来公司营收略有波动2017-2021年复合增速为1178公司2021年实现营业收入2487亿元同比增加3509实现归母净利润117亿元同比增加2711自2017年以来公司营业收入略有波动2020年由于疫情以及汇率影响公司收入略有下滑2021年由于销售量以及销售价格均有所上升公司收入上升与此同时归母净利润也略有浮动2017-2021年复合增速为535公司主要营收构成稳定橡胶件业务比重有所上升公司自成立以来一直专注于汽车传动系统产品的研发生产销售和相关技术服务主要产品为传动轴总成等速万向节以及轮毂轴承单元201920202021前述三项产品销售额占主营业务收入比例分别为777877117479随着公司产品的接受度知名度上升以及公司对于橡胶件减震器悬挂件的推广力度不断加大橡胶件及其他产品占比呈逐步上升态势公司销售净利率和毛利率上升销售与管理费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别为598543614501和471销售毛利率分别为2555232225382212和20162019至2021年公司毛利率呈现下降趋势主因上游原材料价格上升导致毛利率下降等2022年1-6月公司毛利率呈现回升趋势公司销售财务和管理费用率下降趋势明显由于公司销售以海外销售为主而海外销售收入存在佣金质量补偿等费用因此销售费用率高于同行业公司风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei固收周报20230103反脆弱何时适合持有转债何时适合持有转债当市场处于熊市阶段时转债市场整体呈现出较强的抗跌性持有转债比持有股票更占优可适当增配转债而在牛市或震荡市阶段时转债市场整体有较优表现的概率较低该统计数据仅体现出市场整体的情况个券的涨跌仍会因为其行业公司当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现周度市场回顾权益市场整体上涨多行业收涨权益市场整体反弹两市日均成交额周度环比回升303北上资金全周净流入2902亿元31个申万一级行业中26个行业收涨其中7个行业涨幅超2国防军工公用事业美容护理电力设备环保行业涨幅居前仅房地产建筑材料食品饮料家用电器煤炭5个行业下跌转债市场跟随上涨多行业收涨本周中证转债指数回升10829个申万一级行业中27个行业收涨其中7个行业涨幅超2国防军工公用事业美容护理传媒通信行业涨幅居前仅煤炭建筑材料2个行业下跌日均成交额环比回升143个券跌多涨少约68的个券上涨约22的个券涨幅大于2全市场转股溢价率整体小幅走阔本周日均转股溢价率较上周增加021pct分行业来看本周20个行业转股溢价率走阔其中4个行业走阔幅度超2pct转股平价方面16个行业转股平价有所走低其中1个行业转股平价跌幅超2股债市场情绪对比相对于转债正股周度涨幅整体更大正股转债成交额均小幅放量相对于正股转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高转债市场个股上涨的比例更高但正股能够实现的收益更高综上所述本周正股市场交易情绪相对更优核心观点11月以来股债市场整体处于调整震荡期资金投向分化多空观点博弈主线尚不明朗市场情绪偏谨慎本周股债市场反弹回升交易情绪皆有所回暖目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间当前国内需求整体偏弱市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑近日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年有望提振市场信心但短期来看市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债新债推荐安防一体化声迅转债非制冷红外睿创转债智慧城市恒锋转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收周报20230102PMI回落至阶段性低点货币政策例会释放积极信息观点2022年12月PMI公布同时央行召开2022年第四季度例会东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei当前经济状态如何政策方向有何调整2022年12月31日统计局公布中国2022年12月官方PMI相关数据12月官方制造业PMI收于47较11月回落1个百分点12月非制造业PMI收于416较11月下降51个百分点制造业PMI方面产需两端均放缓原材料库存指数回升具体来看1产需两端均有所放缓12月生产指数为446较11月回落32个百分点新订单指数为439较11月回落25个百分点随着12月防疫政策的优化调整全国的新冠感染人数迅速攀升给复工复产和消费造成了短时间的负面冲击但我们相信随着防疫新常态的到来生活节奏将逐步恢复值得注意的是新出口订单指数回落25个百分点至442外需对我国经济的支撑在减弱令拉动内需的迫切性上升2原材料库存指数回升产成品库存指数下降企业生产意愿在逐步恢复12月原材料库存指数为471较11月上行04个百分点产成品库存指数为466较11月下行15个百分点3主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回升出厂价格回升幅度较大12月主要原材料购进价格指数为516较11月上行09个百分点出厂价格指数为49较11月上行16个百分点价格指数回升表明企业存在未来需求好转的预期部分恢复了采购行为这点与原材料库存指数回升相对应非制造业PMI方面建筑业和服务业景气水平均有所下降其中服务业受疫情影响明显分行业看建筑业商务活动指数为544较11月回落1个百分点服务业商务活动指数为394较11月回落57个百分点具体来看1建筑业受重大项目建设等政策推动PMI维持在荣枯线之上新订单指数较11月上行19个百分点项目储备较为充足建筑业有望维持高景气度2服务业景受疫情影响严重调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613高于上月100个百分点全国各地疫情高峰到来时间不一随着春运带来的人员流动疫情存在进一步扩散可能性服务业景气度仍将阶段性承压央行四季度的货币政策例会与三季度相比主要有如下变化1增加增强信心和着力支持扩大内需的表达预计后续将有更多具体促进消费的政策落地2对信贷总量的要求从增强稳定性变成保持有效增长该点或针对居民贷款表现疲弱存款高增的现象3对房企的合理融资支持表述更明显增加做好新市民青年人等住房金融服务的表达一方面在供给端支持优质头部房企另一方面在需求端挖掘增量综上所述我们认为12月PMI是阶段性的低点随着各地感染高峰的过去经济将逐渐恢复但恢复力度如何需要扩大需求的政策进一步支持因此在未来一个季度利率债的震荡态势难以被打破如2023年1月出现降息则会出现交易性的机会地方债一级市场发行概况本周12月26日-1月1日下同一级市场地方债共发行7只发行金额723亿元其中新增专项债723亿元偿还量0亿元净融资额723亿元加权平均招标倍数为2786新增专项债主要投向为市政建设及产业园区基础设施生态环保交通基础设施保障性安居工程和社会事业信用债一级市场发行概况本周一级市场信用债包括短融中票企业债公司债和PPN共发行114支总发行量93825亿元总偿还量326427亿元净融资额-232602亿元较上周减少了70783亿元风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶2023年利率债年度策略乌云上有晴空东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei基本面拐点政策暖风推动经济缓复苏消费复苏情况受疫情扰动较大展望未来服务业仍处于不景气阶段其中从业人员PMI自8月回落体现出服务业需求不足且就业形势愈加困难就业形势有待好转当前失业率仍在较高水平收入增长整体放缓贫富差距扩大制约居民消费意愿家具家电建筑建材为房地产后周期产业拖累社零总额投资项支撑经济增长各分项走势分化展望未来工业企业利润下行和外需回落不利于制造业投资产业升级趋势宽松信贷环境支撑制造业投资高增长土地购置费和施工竣工面积预示疲弱前景但房地产宽松政策频出房市有望渐进回暖逆周期调控下基建投资助力抵御经济下行压力大型工程机械产量回升预示基建项目有序开展出口对经济增长作积极贡献但近月以来稍显疲弱展望未来出口的领先指标如货物吞吐量和新出口订单PMI传递信息偏负面通胀压力整体温和可控需要警惕通胀的滞后效应我们预计2023年CPI同比中枢维持温和上涨PPI同比中枢位于较小负值区间我们预计2023年Q1-Q4的GDP当季同比分别为227848和51CPI同比中枢约20其中12月由于低基数效应同比或将接近3全年整体温和上涨PPI同比中枢约-02由于基数效应前7个月总体为负并于后期转为小幅正增长社融存量同比约为102政策面拐点宽货币向宽信用货币政策方面对于通胀的关注度提升对于稳定宏观杠杆率的要求下降货币政策强调精准去年和今年中央经济工作会议对于货币政策的表述分别为灵活适度和精准有力预计明年以降准和存款利率下降驱动的LPR下调以及结构型货币政策工具将继续发力财政政策方面我们预计2023年赤字率为3-35专项债规模约为365万亿元在2023年名义GDP130万亿元和赤字率3的假设下赤字规模为39000亿元中央和地方赤字分别为31200亿元和7800亿元中央赤字对应国债地方赤字对应地方政府一般债财政收入减税降费财政支出重点保障民生领域债市拐点从库存周期观察我们预计今年四季度至明年一季度将转至被动去库存阶段在主动去库存阶段中10年期国债收益率总体呈下行走势而进入被动补库存阶段后经济形势出现变化后市场需要一段时间才能意识到此变化因此利率在复苏阶段仍将在一段时间内维持下行在复苏期达到低点后出现回升由于消费需求恢复的缓步性库存周期转向被动去库存阶段的时间或将延后则债券收益率的上行拐点将出现于2023年中证券分析师李勇研究助理徐沐阳固收点评20221231中资地产美元债数据跟踪半月报20221219-20221230观点中资地产美元债价格异动情况20221219-20221230期间价格涨幅前五的债券分别为泰禾集团发行的THHTGP150710229391合景泰富发行的KWGPRO7780901236041阳光城发行的SUNSHI8141125235181泰禾集团发行的THHTGP111210203609阳光城发行的SUNSHI7120217253386价格跌幅前五的债券分别为五洲国际管理发行的WUINTL1334092618-5303广州方圆发行的GZFYRE136072723-4274力高集团发行的REDPRO13052723-3272融信中国发行的RONXIN71012525-2194华夏幸福发行的CHFOTN858022821-1912不同企业性质资产规模剩余期限评级下加权平均收盘价格及收益率表现截至2022年12月30日分企业性质来看各类企业发行中资地产美元债平均收盘东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei价格及收益率分别为民营企业4469元83533较两周前同比上涨047元收益率下行显著国有企业8409元1929较两周前同比上涨029元收益率略有下行外资企业3734元64116较两周前同比下跌687元收益率上行显著公众企业5170元102657较两周前同比上涨010元收益率略有上行截至2022年12月30日分企业资产规模来看不同资产规模企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为资产规模1000亿元6297元56945较两周前同比上涨065元收益率略有上行1000-5000亿元4451元77316较两周前同比下跌169元收益率下行显著5000-10000亿元6815元4193较两周前同比上涨009元收益率略有上行10000-15000亿元7177元9378较两周前同比下跌015元收益率略有上行15000亿元3347元167510较两周前同比上涨098元收益率略有上行截至2022年12月30日分债券剩余期限来看不同剩余期限的中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为剩余期限01720元185552较两周前同比下跌012元收益率略有上行0-1Y5624元59226较两周前同比下跌167元收益率下行显著1-3Y7196元18320较两周前同比上涨062元收益率略有上行3-7Y6882元1881较两周前同比上涨107元收益率略有下行7Y8201元633较两周前同比下跌1044元收益率略有上行截至2022年12月30日分发行人主体评级来看不同评级企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为AAA6922元3321较两周前同比上涨071元收益率略有下行AA2078元61290较两周前同比下跌006元收益率下行显著BBB5352元2193较两周前同比下跌795元收益率略有上行BB2610元50429较两周前同比上涨054元收益率略有上行BB5461元62976较两周前同比下跌015元收益率略有上行BB-1190元170807较两周前同比下跌040元收益率略有上行B4494元41488较两周前同比下跌006元收益率略有上行风险提示Bloomberg信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20221231绿色债券周度数据跟踪20221226-20221230观点一级市场发行情况本周20221226-20221230银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券10只合计发行规模约8030亿元较上周增加3674亿元发行年限主要为5年及以下中短期发行人性质为中央国有企业地方国有企业和有限责任公司主体评级为AAAAA发行人地域包括北京市重庆市广东省和四川省发行债券种类涵盖类型较多包括券商专项资产管理超短期融资券和中期票据二级市场成交情况本周20221226-20221230绿色债券周成交额合计402亿元较上周减少188亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为211亿元126亿元和47亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7549市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和房地产分别为127亿元87亿元和24亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和浙江省分别为140亿元56亿元和53亿元估值偏离前三十位个券情况本周20221226-20221230绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为21上虞绿色债01东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei-20621达发01-149和19湖州城投GN003-138其余折价率均在-1以内主体行业以金融和房地产为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以北京市浙江省和江苏省居多溢价个券方面溢价率前五的个券为G22富源11682PRG丹徒141322招商蛇口GN004233G21长金2169和22龙口绿债01153其余溢价率均在1以内主体行业以金融和建筑为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以天津市北京市和江苏省居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20221231二级资本债周度数据跟踪20221226-20221230观点一级市场发行与存量情况本周20221226-20221230银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为39100亿元较上周增加了6750亿元发行年限为10Y发行人性质为地方国有企业中央国有企业和民营企业发行人为农商行城商行和国有政策性银行主体评级为AAAAAA发行人地域为北京市广东省湖南省和辽宁省截至2022年12月30日二级资本债存量余额达34518亿元较上周增加约157亿元二级市场成交情况本周20221226-20221230二级资本债周成交量合计约1219亿元较上周减少364亿元成交量前三个券分别为22工行二级资本债05A3684亿元22农行二级资本债02A2041亿元19进出11962亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别约为620亿元162亿元和159亿元从到期收益率角度来看截至12月30日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为062BP-216BP1083BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-342BP-342BP958BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-063BP-062BP1238BP估值偏离前三十位个券情况本周20221226-20221230二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度及比例高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为19桂林银行二级01-18819新昌农商二级01-095和18华融二级资本债01-086其余折价率均在-07以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市广东省居多溢价个券方面溢价率前五的个券为20绍兴银行二级0112522合肥科技二级资本债0109722成都银行二级资本债0107219萧山农商二级01071和22泉州银行二级资本债01065其余溢价率均在05以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以四川省广东省和浙江省居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20221231睿创转债非制冷红外龙头供应商事件睿创转债118030SH于2022年12月30日开始网上申购总发行规模为1565亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于红外热成像整机项目其中含艾睿光电红外热成像整机项目合肥英睿红外热成像终端产品项目智能光电传感器研发中试平台和补充流动资金当前债底估值为8996元YTM为241睿创转债存续期为6年上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150180200公司到期赎回价格为票面面值的东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei11000含最后一期利息以6年AA中债企业债到期收益率4272022-12-29计算纯债价值为8996元纯债对应的YTM为241债底保护一般当前转换平价为9611元平价溢价率为405转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年07月06日至2028年12月29日初始转股价4009元股正股睿创微纳12月29日的收盘价为3853元对应的转换平价为9611元平价溢价率为405转债条款中规中矩总股本稀释率为805下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价4009元计算转债发行1565亿元对总股本稀释率为805对流通盘的稀释率为805对股本摊薄压力较小观点我们预计睿创转债上市首日价格在1090712176元之间我们预计中签率为00052综合可比标的以及实证结果考虑到睿创转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在20左右对应的上市价格在1090712176元之间我们预计网上中签率为00052建议积极申购公司是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业致力于专用集成电路MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造公司产品主要包括非制冷红外热成像MEMS芯片红外热成像探测器红外热成像机芯红外热像仪及光电系统2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为8388自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率W型波动2017-2021年复合增速为83882021年公司实现营业收入1780亿元同比增加1402与此同时归母净利润年际波动较大2017-2021年复合增速为63622021年实现归母净利润461亿元同比减少2106公司营业收入结构稳定主要来源于整机和红外探测器及机芯模组业务2020年以来整机和红外探测器及机芯模组业务收入占营业收入总额的95以上两部分占比均在46-50之间波动其他主营业务占比仅2-3公司销售净利率毛利率和财务费用率下行销售费用率和管理费用率上行2017-2021年公司销售净利率分别为4132325929523744和2578销售毛利率分别为6661600750426281和5834风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭固收点评20221231声迅转债安防解决方案和运营服务提供商事件声迅转债127080SZ于2022年12月30日开始网上申购总发行规模为280亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于声迅华中区域总部长沙建设项目及声迅智慧安检设备制造中心建设项目当前债底估值为7282元YTM为329声迅转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030060120150240300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率9022022-12-26计算纯债价值为7282元纯债对应的YTM为329债底保护一般当前转换平价为10317元平价溢价率为-307转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年07月07日至2028年12月29日初始转股价2934元股正股声迅股份12月26日的收盘价为3027元对应的转换平价为10317元平价溢价率为-307转债条款中规中矩总股本稀释率为1044东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价2934元计算转债发行280亿元对总股本稀释率为1044对流通盘的稀释率为2204对股本有一定的摊薄压力观点我们预计声迅转债上市首日价格在1220913602元之间我们预计中签率为00008综合可比标的以及实证结果考虑到声迅转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1220913602元之间我们预计网上中签率为00008建议积极申购声迅股份是一家有核心技术和关键产品的安防运营服务商公司主要从事安防技术服务安防产品研发生产和销售安防工程系统集成三大方面的业务拥有北京湖南江苏重庆陕西等多家分子公司2017年以来公司营收有所波动2017-2021年复合增速为-486自2017年以来公司营业收入总体呈现波动下行态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为-4862021年公司实现营业收入308亿元同比增加012与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为-13022021年实现归母净利润040亿元同比减少3951公司营业收入主要来源于安防运营服务和安防解决方案营收结构稳定2019-2021年公司营业收入分别为3646446万元3079879万元和3083496万元在疫情冲击和经济下行的压力下公司2020年实现营业收入较上年下降15542021年度较2020年度营业收入增长比较平稳公司销售净利率和毛利率波动下行销售费用率波动上升财务费用率先升后降管理费用率先降后升2017-2021年公司销售净利率分别为1944233721182288和1373销售毛利率分别为4685476449034392和3961风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇研究助理陈伯铭行业汽车行业点评报告新势力跟踪之TableIndustryDetials12月销量点评8家新势力合计交付环比9理想蔚来极氪交付创新高投资要点理想蔚来极氪12月交付持续创历史新高8家新能源乘用车重点车企12月新能源汽车交付量合计116115辆同环比分别4702936理想蔚来新车进入放量期小鹏环比回升明显一线新势力车企1理想12月理想交付创历史新高交付新车21233辆同环比分别507341232022年全年理想总计交付1332万辆同比472新车方面理想L7在2月8日举办上市发布会渠道方面截至2022年12月底理想汽车在全国有288家零售中心单店效能为77辆家环比40212小鹏小鹏汽车12月交付11292辆同环比分别-29439432小鹏G9交付4020辆环比1602022年全年小鹏累计交付1208万辆同比23补能体系方面截至2022年12月底小鹏自营充电站已累计上线超过1000站其中超充和480kW超快充站超过800座2023年小鹏汽车还将推出两款全新车型新品周期强劲推动销量和盈利能力进一步高增长3蔚来蔚来12月共交付新车15815辆创历史新高同环比分别50781155主要由ET5贡献增量销售网络方面截至12月底全国累计布局99家蔚来中心303家蔚来空间补能体系方面截至12月底全国共布局1315座换电站其中346座为高速公路东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei换电站2023年蔚来计划在中国计划累计建成换电站超1700座充电桩超20000根其他新势力车企极氪表现较佳1哪吒汽车12月交付7795辆同环比分别-2303-48282零跑汽车12月实际交付8493辆同环比分别8795543广汽埃安12月终端销量30007辆同环比分别79954321-12月埃安累计销量达到2711万辆同比127新车方面埃安高端品牌昊铂首款车型HyperGT于广东车展发布产业链方面电池电驱公司均于12月正式动工4吉利极氪12月交付11337辆环比296再创单月交付新高5问界12月问界系列交付10143辆环比22802022年全年交付76万辆投资建议最差已过坚定看好2023年汽车板块投资机会中央经济工作会议明确要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费进一步增强2023年汽车消费复苏的信心2023年汽车景气度或好于市场预期基于国内经济稳增长汽车相关政策友好假设前提下我们预测国内乘用车批发销量交强险零售出口新增库存分别为2430万同比51950万同比16380万同比50100万其中新能源批发销量交强险零售分别为968万同比50804万同比54对应渗透率约402023年汽车投资策略拥抱2超多强精选强个股子版块排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次比亚迪长城蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选单一赛道第一梯队轻量化赛道旭升-爱柯迪-文灿线控制动伯特利大内饰赛道新泉继峰岱美等第二梯队域控制器德赛西威华阳集团等热管理空悬等3A股整车优选华为赛力斯江淮比亚迪长安长城风险提示需求复苏低于预期芯片短缺原材料涨价影响高于预期证券分析师黄细里研究助理杨惠冰风起有时春日不迟纺织服装行业2023年度策略n品牌服饰看好2023年消费场景恢复正常后业绩和估值的双重修复其中稳健成长首选运动服饰困境反转型公司中首选男装稳健成长运动服饰龙头因具有功能属性需求偏刚性受居民消费力下降影响较小有望在消费场景放开后率先复苏如李宁安踏体育特步国际比音勒芬等困境反转疫情期业绩受损明显放开后随消费力逐步恢复业绩弹性较大其中男装有望实现较快复苏这类公司主要特征包括线下收入占比高门店数量多定位大众逆势开店等如海澜之家罗莱生活歌力思森马服饰太平鸟等预计业绩反弹拐点在23Q2后出现n纺织制造在下游国内外品牌库存普遍较高整体处于去库存环境下上游制造企业业绩及估值短期均存在压制因素关注后期订单拐点的出现出口型趋势上22Q4将进一步转弱且将延续到23年上半年23下半年订单好转可期部分龙头公司华利集团申洲国际经过前期调整后估值吸引力逐步增强长周期买点出现推荐仍然保持了高速增长估值仅7倍的鲁泰A关注有望受益于欧洲能源危机背景下的新澳股份等内销型关注两个需求拐点的出现23Q2国内品牌的复苏23下半年海外订单的恢复关注长周期受益逻辑明确的伟星股份国产替代台华新材技术突破等风险提示宏观经济低迷国内疫情反复海外经济疲软持续时间较长海外品牌去库进度不及预期棉价大幅波动人民币汇率波动证券分析师李婕证券分析师赵艺原房地产行业跟踪周报销售环比出现回暖各地放松态势延续东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei投资要点上周20221224-20221230下同上周房地产板块SW涨跌幅-276同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别113148超额收益分别为-389-424房地产基本面与高频数据1房产市场上周60城新房成交面积4797万平环比616同比-3172022年12月1日-12月30日累计成交15468万平同比-2742022年累计成交184584万平同比-331上周20城二手房成交面积1115万平环比172同比-1542022年12月1日-12月30日累计成交5239万平同比-082022年累计成交65182万平同比-137上周16城新房累计库存97022万平环比-04同比1216城新房去化周期为142个月环比变动-12个月同比变动43个月一线二线三四线城市去化周期分别为122个月142个月556个月环比分别变动-09个月-15个月07个月2土地市场2022年12月26日-2023年1月1日百城供应土地数量环比34同比-517供应土地建筑面积环比-119同比-491百城土地成交建筑面积环比-266同比168成交楼面价环比-73同比-159土地溢价率环比-14pct同比-14pct重点数据与政策1近日银保监会党委召开扩大会议会议强调要促进金融与房地产正常循环做好保交楼保民生保稳定工作满足房地产市场合理融资需求改善优质房企资产负债表坚持房住不炒定位因城施策实施差别化住房信贷政策满足刚性和改善性住房需求支持长租房市场建设推动房地产业向新发展模式平稳过渡2武汉市第六轮集中土拍的20宗地块均成功出让总成交额25711亿元各地继续推出相关放松政策广东东莞市12月26日起全域放开商品房限购潍坊市公积金贷款最高额度提高至60万元广州市深化二手房带押过户与新建商品房项目交房即交证郑州市将调整住房限购政策鼓励房地产企业开展优惠让利活动成都市实行父母投靠成年子女入户可购买一套住房周观点近期销售受到疫情第一轮冲击的影响持续恶化可能会加快后续需求侧政策出台的节奏近期南京东莞佛山等高能级核心城市陆续松绑限购等居民购房信心有望恢复另一方面受到信贷资金和债务融资等方面的边际改善影响供给侧形成持续催化12月以来风险事件出现的频次明显降低行业最艰难的时刻很快将过去我们判断随着疫情冲击减弱和政策的持续作用2023年一季度销售有望逐步好转中长期看随着风险房企收缩更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚建议关注1房地产开发保利发展金地集团新城控股首开股份2物业管理招商积余华润万象生活新大正风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期证券分析师房诚琦研究助理白学松商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报2023年第1周元旦期间赴岛游客继续回升线上折扣稳中略升投资要点离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性自2020年7月离岛免税新政实施后经过一年的红利释放期免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步呈现同涨同跌涨跌幅基本一致的情况根据对三亚凤凰海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看2022年以来赴岛游客波动较大离岛免税销售同步承压近期进入12月后客流有显著回升经历短暂疫情影响元旦假期客流继续提升2022年12月26日-2023年1月1日三亚凤凰海口美兰两机场日均进港客流达27174和23392人次客流跟踪情况新冠肺炎疫情东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分