宏观策略
　　宏观点评20230108：又见股汇“开门红”，这次有何不同？
　　2023年的股汇开门行情比往常更红，后续会如何演绎？在没有美元指数“助攻”的情况下（美元企稳回升、一度重回105上方），而人民币汇率（本文中指代美元兑离岸人民币汇率）上涨1.5%，无独有偶，开年以来股市也“热火朝天”，A股（wind全A指数）首周上涨近3%，港股更是涨超5%，均是近年来表现最佳。我们认为本轮股汇开门红的核心驱动在股市，而汇率的强势也会进一步对股市进行加持。历史上2017年和2019年也曾出现过股汇“开门红”，并在之后的第一季度守住了这一果实，我们认为今年的情况可能更类似2019年，除了聚焦国内经济复苏、扩大内需的逻辑外，还应关注外资重回中国市场选择的方向。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-01-10TableTag宏观策略2023年01月10日宏观点评TableMacroStrategy20230108又见股汇开门红这次有何不同2023年的股汇开门行情比往常更红后续会如何演绎在没有美元指数晨会编辑张良卫助攻的情况下美元企稳回升一度重回105上方而人民币汇率执业证书S0600516070001本文中指代美元兑离岸人民币汇率上涨15无独有偶开年以来021-60199793股市也热火朝天A股wind全A指数首周上涨近3港股更是zhanglwdwzqcomcn涨超5均是近年来表现最佳我们认为本轮股汇开门红的核心驱动在股市而汇率的强势也会进一步对股市进行加持历史上2017年和2019年也曾出现过股汇开门红并在之后的第一季度守住了这一果实我们认为今年的情况可能更类似2019年除了聚焦国内经济复苏扩大内需的逻辑外还应关注外资重回中国市场选择的方向固收金工固收周报TableFixedGain20230108季节性流动性缺口到来宽松操作可期进入2023年债券收益率在配置需求和资金面宽松的双重推动下下行随着春节的临近资金面是否会出现波动央行又会如何应对12023年1月外汇占款环比增加45亿元左右对流动性稍有正面影响近年来我国外汇占款始终保持相对平稳对流动性影响不大我们预计2023年1月外汇占款环比增加45亿元左右对流动性稍有正面影响2为应对跨年公开市场2022年12月净投放由于今年春节时间较早落在1月我们预计2023年1月公开市场将延续净投放央行通常在春节前两周会陆续进行14天逆回购操作2020-2022年的数量分别为110002500和11800亿元此外在某些年份央行会在1月降准降息这将取决于当时的货币政策基调和短期货币市场利率情况如2022年1月便将MLF利率调降了50BP32023年1月财政存款净增加6000亿元左右2023年的财政政策加力提效且在减税降费对财政收入的影响逐步消退后支出将靠前发力我们预计2023年1月份财政存款收回流动性约6000亿元42023年1月M0环比增加20000亿元左右我们预计2023年1月M0环比约增加20000亿元对银行间流动性有负面影响52022年12月法定存款准备金约增加3800亿元考虑财政存款现金走款和银行缴准因素后2023年1月存在约30000亿元的流动性缺口就货币政策的基调来看目前仍处于宽松周期之中为实现经济的开门红有必要进行宽松的操作且在12月降准和9月存款利率下调的基础上累积了LPR下调的能量我们预计1月的LPR下调可期固收点评20230107绿色债券周度数据跟踪20230102-20230106本周20230102-20230106银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券1只合计发行规模约1100亿元较上周减少6930亿元发行年限为5年及以下中短期发行人性质为中央国有企业主体评级为AAA发行人地域为云南省发行债券种类为超短期融资券本周20230102-20230106绿色债券周成交额合计395亿元较上周减少7亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告为206亿元138亿元和42亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8279市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和交运设备分别为163亿元89亿元和32亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和江西省分别为188亿元29亿元和28亿元固收点评20230107二级资本债周度数据跟踪20230102-20230106本周20230102-20230106无新发二级资本债截至2023年1月6日二级资本债存量余额达34719亿元较上周增加约201亿元本周20230102-20230106二级资本债周成交量合计约1422亿元较上周增加203亿元成交量前三个券分别为22进出口行二级资本债0114348亿元22工行二级资本债05A7463亿元22广州银行二级资本债014471亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别约为860亿元153亿元和140亿元从到期收益率角度来看截至1月6日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-681BP-561BP239BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-736BP-536BP264BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-788BP-565BP235BP行业轻工制造行业跟踪周报成品纸进口零关税落地地产需求侧政策刺激TableIndustry下家居估值持续修复上周行情轻工制造板块指数上涨202312至202318上证综指上涨221深证成指上涨319轻工制造指数上涨395在31个申万行业中排名第6轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为家用轻工615造纸350包装印刷227房地产行业跟踪周报销售环比出现下滑各地放松态势延续周观点近日央行银保监会完善首套房贷利率调整机制对房价持续疲软城市地方可自主决定下调首套房贷款利率至更低水平住建部明确大力支持首套刚需合理支持二套改善有助于各地因城施策支持刚性住房需求居民购房信心有望恢复高能级核心城市陆续松绑限购后续一线城市有限放松和二线城市全面放松值得期待我们判断随着疫情冲击减弱和政策的持续作用今年一季度销售有望逐步好转中长期看随着风险房企收缩更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚建议关注1房地产开发保利发展新城控股华发股份滨江集团2物业管理招商积余华润万象生活新大正环保行业跟踪周报生态环境部等六部门发布重点管控新污染物清单2023年版危险废物规范化管理生态环境部等六部门发布重点管控新污染物清单2023年版清单根据有毒有害化学物质的环境风险结合监管实际经过技术可行性和经济社会影响评估后确定列入本清单的新污染物应当按照国家有关规定采取禁止限制限排等环境风险管控措施新污染物主要来源于有毒有害化学物质的生产和使用清单提出要重点管控14种新污染物明确根据国家危险废物名录或者危险废物鉴别标准判定属于危险废物的应当按照危险废物实施环境管理严格落实工业污染物水污染物排放标准进一步提升危险废物规范化管理标准全面利好危废处置板块中东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告共中央办公厅国务院办公厅印发关于加强新时代水土保持工作的意见意见提出1到2025年水土保持体制机制和工作体系更加完善管理效能进一步提升人为水土流失得到有效管控重点地区水土流失得到有效治理水土流失状况持续改善全国水土保持率达到732到2035年系统完备协同高效的水土保持体制机制全面形成人为水土流失得到全面控制重点地区水土流失得到全面治理全国水土保持率达到75生态系统水土保持功能显著增强意见要求强化企业责任落实生产建设单位应依法履行水土流失防治责任全面落实表土资源保护弃渣减量和综合利用要求最大限度减少可能造成的水土流失汽车行业跟踪周报第五周交强险环比-1坚定信心受疫情放开政策驱动特斯拉降价利好终端需求回暖影响本周汽车行情上涨SW汽车上涨39跑赢大盘17pct子板块均上涨申万一级31个行业中本周汽车板块排名第7名排名靠前估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史9082分位分位数环比上周4pct2pctSW零部件的PEPB分别处于历史8337分位分位数环比上周6pct6pct电力设备行业跟踪周报光伏1月排产超预期提升Tesla大幅降价保量电气设备9811上涨495表现强于大盘本周1月3日-1月6日下同发电设备涨616光伏涨599风电涨548电气设备涨495锂电池涨485新能源汽车涨416核电涨297涨幅前五为海得控制众业达通达动力东旭蓝天涪陵电力跌幅前五为川仪股份大豪科技汇川技术湘电股份法拉电子保险行业点评报告扩大商车浮动系数范围大势所趋因地制宜让利消费者并非等同损失关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知点评事件银保监会发布关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知通知明确进一步扩大财险公司定价自主权商业车险自主定价系数范围从065-135扩大为05-15且明确各地因地制宜实施执行时间原则上不得晚于2023年6月1日监管思路一脉相承逐步放开定价系数大势所趋车险产品市场化水平更高2020年车险综改落地在关于实施车险综合改革的指导意见中明确逐步放开自主定价系数浮动范围第一步将自主定价系数范围确定为065135第二步适时完全放开自主定价系数的范围为更好地保护消费者权益在综合改革实施初期对新车的自主定价系数上限暂时实行更加严格的约束提升精细化定价能力是核心矛盾商业险签单保费基准纯风险保费1-附加费用率无赔优待系数费交通违法系数自主定价系数因此自主定价系数高低决定了最终签单保费高低自2020年9月全面推行车险综改以来截止1Q21新车自主定价系数从改革初期的1034下降到目前的0975本次调整将使车险定价更加精细化对驾驶习惯良好的好车主保费会更低但对于高风险车主保费面临上升压力我们预计监管意图鼓励行业通过差异化自主定价系数方式让利消费者同时对于高风险业务例如营运车辆等进一步提高定价上限以解决此前部分地区的营运车等高风险车辆投保的行业性难题考虑到当前仅不足1签单接近定价系数地板价065约5签单接近天花板135我们预计行业自主定价系数平均值将保持稳定建筑装饰行业跟踪周报地产政策持续出台继续推荐稳增长主线关东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告注BIPV链条投资机会周观点我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值处10年历史估值底部与此同时集中度持续提升同时基建稳增长主线清晰2022年1-11月狭义基建不含电力广义基建固投累计同比分别8911710月27日国常会指出要在四季度形成更多实物工作量发改委要求各地方及时做好2023年专项债项目准备工作稳增长继续发力下基建市政链条景气提升看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑等2需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等硅料价格回落带动光伏产业链价格下行利好地面项目需求建筑光伏市场有望持续受益建议关注布局光伏EPC和运营业务的标的精工钢构森特股份等3国企改革方向国企改革在稳步推进的同时此前在企业治理结构强化激励混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期建议关注有降本增效下业绩改善新业务转型布局以及资产重组等方向建议关注四川路桥中国电建山东路桥中国中冶等食品饮料行业跟踪周报周专题白酒开门红持续推进渠道信心环比改善白酒板块观点白酒行业长期消费升级趋势不变2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复复苏主线清晰整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势当前板块长期价值显现我们对2023年保持乐观态度建筑材料行业跟踪周报寻找基本面率先兑现的品种周观点受较差的12月数据推动地产放松政策预期又起但我们认为经济预期差最大的时候已经过去未来政策暖风持续更要关注基本面的兑现综合来看2023年中建材行业有望迎来全面的需求回升但节奏上各有不同其中零售赛道伟星新材兔宝宝率先受益于线下服务场景的恢复玻璃旗滨集团春节前后受益于贸易商库存低位回补工程装修春节后或将出现非上市企业退出的红利水泥受益于保交楼和基建增量在本次利润修复过程中工程端竣工端材料会比零售端开工端材料弹性更大1工程端短期弹性显现推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份旗滨集团等建议关注三棵树凯伦股份2零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材3基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权高分红和现金流价值提供充足安全边际推荐华新水泥海螺水泥上峰水泥非银金融行业跟踪周报券商数字化发展加速再融资审核加强行业重要变化及点评1银保监会就三个办法一个规定公开征求意见我们认为银保监会对三个办法一个指引及相关政策在执行中存在的主要问题进行修订有利于进一步促进银行业金融机构提升信贷管理能力和金融服务效率更好服务实体经济2中国证券协会组织起草证券公司网络和信息安全三年提升计划2023-2025我们认为行业整体信息技术投入不足信息系统架构落后信息技术管理能力欠缺已经成为长期制约行业信息系统安全的主要问题未来行业将加大科技东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告资金投入数字化转型节奏有望加快3证监会发言人强调上市券商再融资不可任性支持合理融资需求对于非必要不合理融资严审核强监管推动券商行业走资本节约高质量发展之路风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧医药生物行业跟踪周报2023年原料药板块迎大机遇重点推荐华海药业普洛药业等具体配置思路1疫苗领域智飞生物康希诺丽珠集团万泰生物等2中药领域寿仙谷佐力药业方盛制药济川药业康缘药业等3创新药领域百济神州恒瑞医药海思科荣昌生物康诺亚泽景制药-U等4耗材领域惠泰医疗威高骨科新产业等5低值耗材及消费医疗领域康德莱鱼跃医疗等6科研服务领域金斯瑞生物药康生物皓元医药诺禾致源等7眼科服务华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科等8其它医疗服务领域三星医疗海吉亚医疗固生堂等9医美领域爱美客华东医药等10其它消费三诺生物我武生物等11血制品领域博雅生物等风险提示药品或耗材降价超预期新冠疫情反复医保政策进一步严厉等机械设备行业跟踪周报HJT新玩家增多利好设备商推荐估值回落的半导体设备板块HJT新玩家增多利好设备商推荐估值回落的半导体设备板块光伏设备行业点评报告HJT电池新进入者增多产业化加速利好设备商近期多家HJT新进入者发布扩产规划合计约24GW电池项目15GW组件项目革命性技术HJT处于扩产早期新进入者布局可实现弯道超车推荐个股及其他点评上汽集团TableRecommend60010412月批发环比9出口创历史新高盈利预测与投资评级传统龙头转身核心技术新能源三电系统智能化软硬件全栈布局飞凡智己推动自主品牌高端化合资电动智能变革起步有望实现销量攀升我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178171512217508亿元对应EPS为152129150元对应PE为9501119966倍维持公司买入评级兴瑞科技0029372022年度业绩预告点评预告2022全年业绩超预期全面扩张新能源车电装业务事件公司发布2022年全年业绩预告公司全年业绩预告超预期公司2022年实现归母净利润210-221亿元同比增长85-95扣非归母净利润210-220亿元同比增长105-1152022Q4公司实现归母净利润066-078亿元同比增长170-217实现扣非归母净利润060-071亿元同比增长186-234考虑到汇兑因素影响公司Q4业绩实际上更加超预期这主要是由公司新能源汽车电装板块不断扩张新品类及新客户所推动新能源车用嵌塑件市场拓展顺利业绩增长稳健公司为新能源汽车BDUPDUDCDC等部件提供嵌塑件产品目前已经通过松下博世海拉等知名tier1厂商进入宝马通用尼桑等国内外车企新能源车供应链并且在国内市场与汇川等企业实现深度合作在产品能力方面公司从传统汽车零部件向新能源汽车电池周边零组件及电控周边零组件方向拓展并成功定点如传感器等智能化相关领域产品在客东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告户拓展方面公司持续深化拓展全球新能源汽车电装领域优质客户在对松下博世等原有客户销量提升的基础上拓展新领域合作机会同时顺利推进与国内头部电控企业及新势力车企等优质客户的合作公司目前在手订单充足新能源汽车电装业务有望维持稳健增长智能终端海外产能释放顺利业绩实现高速增长公司智能终端业务在产品产能及客户方面持续发力1产品能力方面公司横向上持续提升产品丰富度产品实现从智能机顶盒网通网关向智能安防智能音箱等方向拓展纵向上专注于单功能零组件向更高价值量结构模组的研发思路2产能调配方面公司加速在越南和印尼建厂布局智能终端产能扩张来配合智能终端头部客户长期合作的产能调配能力和条件3市场开拓方面2022年公司成立北美市场联络中心聚焦北美市场客户开拓公司海外产能正加速爬坡叠加公司大力拓展海外新客户公司智能终端板块收入有望持续增长盈利预测与投资评级公司产能扩产顺利新能源汽车电装及智能终端业务板块订单充足营收持续超预期我们将公司归母净利润预测由213348亿元上调至223348亿元当前市值对应2022-2024年PE分别为352316倍维持买入评级风险提示下游需求不及预期汇率波动风险大宗商品价格波动风险旭升集团6033052022年业绩预增公告点评打造平台型轻量化企业业绩实现同比高增长公司发布2022年年度业绩预增公告业绩符合我们预期2022年实现归母净利润665735亿元同比609779实现扣非归母净利润为625695亿元同比6208022022年Q4实现归母净利润180250亿元同比12082067环比-146187实现扣非归母净利润167237亿元同比13212292环比-193145阜博集团03738HK粒子并表如虎添翼行业红利及公司壁垒奠定高增长确定性风险提示行业竞争加剧新增客户不及预期政策监管风险康缘药业600557国内中药创新龙头创新产品梯队丰富考虑到公司的产品储备丰富且临床效果认可度高同时营销改革不断深化下有望将公司的研发优势转化为销售成果我们预计公司2022-2024年间归母净利润为4515644亿元对应当前股价PE分别为292318倍首次覆盖给与买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230108又见股汇开门红这次有何不同2023年的股汇开门行情比往常更红后续会如何演绎在没有美元指数助攻的情况下美元企稳回升一度重回105上方而人民币汇率本文中指代美元兑离岸人民币汇率上涨15无独有偶开年以来股市也热火朝天A股wind全A指数首周上涨近3港股更是涨超5均是近年来表现最佳图1我们认为本轮股汇开门红的核心驱动在股市图2和3而汇率的强势也会进一步对股市进行加持历史上2017年和2019年也曾出现过股汇开门红并在之后的第一季度守住了这一果实我们认为今年的情况可能更类似2019年除了聚焦国内经济复苏扩大内需的逻辑外还应关注外资重回中国市场选择的方向人民币方面除了季节性外今年股市的特征很明显从历史行情看人民币汇率在12月往往是倾向于升值的即使美元升值但是2023年以来季节性不是主要原因观察2016年以来的行情虽然有季节性的加成但是1月当美元指数升值超过064时人民币汇率往往还是会贬值而本周大部分时间内美元指数的年内升值已经超过1不过美元指数在周五晚间非农数据公布后出现大跌但是人民币汇率不为所动图4我们在之前的报告里将人民币汇率分解成美元基准和溢价两个部分而从资产配置和资产之间的相互关系来看人民币汇率美元进出口国内权益资产国内债券资产同时人民币汇率作为重要的市场情绪因子也会进一步影响A股和港股的大盘走势图5从这个框架来看我们可以把2022年11月以来本轮人民币汇率升值分为两个阶段第一阶段是2022年11月至12月人民币汇率的美元和因子共振推动的升值一方面美国通胀连续超预期回落下市场对美联储放缓加息甚至转向降息的预期升温施压美元另一方面国内在疫情和地产政策上都开始加大发力这既使得中国经济的复苏预期升温压制美元指数也使得人民币资产的风险属性改善更受海外投资者青睐第二阶段是2023年开年以来人民币汇率的美元和股市驱动的因子出现分化但因子开始占主导一方面在美联储官员鹰派论调下市场重估其2023年降息的概率美元指数企稳反弹美元开始转向不利于人民币但另一方面疫情达峰超预期加速来临以及地产政策的持续发力继续改善人民币资产尤其是权益资产的吸引力外资持续流入支持人民币汇率继续升值而人民币的稳定也为股市的情绪改善创造了环境那么以史为鉴股汇的开门红能不能守得住和什么有关我们发现2016年以来股汇开门红的行情并不少见7年中出现了5次但是在不包含2023年的前4次中仅有2017年和2019年在此后的三个月中保住了开门红的果实即股包括A股和H股汇均继续上涨概率为50从股汇资产的表现来看人民币汇率的惯性明显更大港股其次而A股的稳定性最低成功守擂2017和2019年背后的原因往往在于国内外基本面或政策面的改善叠加情绪修复的加持2017年复苏共振的确认经过近两年对美联储重回紧缩的消化全球经济在2016年下半年逐步进入复苏图62017年则进一步加速这是最大的基本面尽管中国央行分别在2月和3月上调公开市场利率10个基点但是全球共振复苏下美元指数阶段性见顶全球流动性改善主要国家股市走高市场风险情绪明显转好2019年情绪政策双转向经济表现虽然不起眼但是情绪和政策东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei的转变十分明显情绪方面经过了2018年的大幅调整后市场极其悲观2018年11月的民营企业座谈会一直被市场津津乐道为政策和情绪的重要转折点政策方面国内外出现共振改善国内方面2019年1月4日中国央行宣布大幅下调存款准备金1个百分点2月15日公布的金融数据大超预期进一步强化了宽信用的预期而海外方面美联储领衔海外央行表达了暂停紧缩甚至转向宽松的意愿美元指数呈宽幅波动美国加息周期来到顶点海外流动性放宽美股年末见底后反弹美债收益率持续下行A股和H股均迎来大涨未能如愿2018和2021年共同点是出现拥挤交易和情绪亢奋恰逢政策或者事件的冲击值得注意的是2018和2021年初美债收益率的大幅上涨是刺破泡沫的重要导火索图72018年复苏交易的终结2017年经济和市场的乐观情绪延续到2018年年初IMF上调全球经济增速预期进一步火上浇油市场做空美元和波动率做多非美和风险资产的交易情绪高涨但是大宗商品持续上涨美联储继续紧缩的预期自年初后不断升温10年美债收益率大涨金融条件收紧1月29日美股遭遇黑色星期五标志着市场调整拉开序幕国内方面金融去杠杆继续推进实体经济压力增大1月底A股中小创公司业绩连续暴雷内外部因素压制股市表现2018年初市场一度延续2017年的经济复苏和供给侧改革主题A股的石油石化房地产建筑材料等板块H股的能源业地产建筑业等板块涨幅居前但好景不长内外部流动性和实体经济的双重压力迫使市场交易转向偏向防御主题如A股的医药生物社会服务等板块H股的医疗保健业必需性消费公共事业等板块有良好表现图82021年股市抱团的反转经过2020年股市绝地反击在政策不急转弯和天量基金发行下年初股市抱团明显以大为美的特征演绎至极致茅指数走向泡沫化但是基本面上经济已经开始从高位回落政策上虽然国内不急但海外冲击明显年初美联储会议纪要带来的紧缩恐慌叠加商品和通胀的加速美债收益率和美元迅速走高全球股市经历回调中国股市也不能幸免板块上年初在抱团驱动下表现亮眼的电力设备新能源和食品饮料白酒等板块缺席了之后的上涨受益于能源商品涨价通胀上升以及疫情影响阶段性钢铁社服石化公用事业等板块后来居上图9H股方面能源业综合企业地产建筑业原材料业电讯业在年初总体表现相对较好然而流动性的收紧同样压制了港股的一季度末表现从行业层面看即使成功守擂超额收益的行业板块也会出现比较大的变化这可能与年初的市场交易可能继承去年的惯性有关随着时间的推移尤其是两会前后经济政策脉络凸显市场主线可能会发生较大的变化2017年A股中国防军工美容护理石油石化等行业在年初短暂走强然而后续家用电器建筑装饰建筑材料食品饮料钢铁等行业的涨幅居前地产后周期和供给侧改革钢铁行业等是市场最主要的两条主线H股中表现较好的则是地产建筑业资讯科技业和可选消费等板块图102019年第一季度交出的成绩单和年初也大有不同年初靠前的军工和非银等让位于农业科技和消费三大驱动板块农业主要是猪价进入上涨周期中养殖业发力科技和消费则受益于全球极度宽松的流动性前者还有贸易摩擦背景下科技创新独立自主和进口替代的加持后者则充分受益于外资持续流入消费龙头白马股H股中表现靠前的主要是医疗保健业必需性消费非必须性消费工业地产建筑业等凸显出市场情绪火热下的大消费主题表现较好图11展望后市我们认为2023年可能更类似2017和2019年人民币汇率仍有震荡升值的空间股东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei汇双涨的局面有望继续正向看2023年无疑在经济基本面和政策面上都会继续改善当然不可否认的是经济改善的速度和幅度将不如2017年第一季度的经济数据仍存在较大的不确定性海外政策的宽松转向也比不上2019年海外货币政策仍在紧缩中短期内不可能转向宽松反向看市场尚未出现全面的过度乐观的情绪毕竟还有海外衰退的风险在而且第一季度由于美国通胀的持续回落我们也很难看到类似2018年和2021年美债收益率飙升的情形汇率方面股市将继续使得人民币汇率继续展现出易升难贬的特征结合本周美国非农数据公布后市场的反映人民币汇率极有可能在1至2月阶段性升破680股市方面当前情形下行业受益逻辑可能主要来源于两方面海外资金的偏好受益于本轮防疫优化下的经济复苏本轮股汇双涨的背后海外资金对于押注疫情防控优化背景下中国经济复苏的热情明显更高结合疫情放开后居民对于相关药物的需要相对旺盛以及相关部门推出的一系列松绑房地产政策利好经济等因素医药和房地产及其配套行业或是直接受益者分别在北向资金一个月以来净流入行业中排名第二和第八截止至1月5日而经济复苏的逻辑亦适用于食品饮料家用电器等线下消费场景为主的大消费行业如图12所示北上资金近期增持这些行业的步伐明显较快而考虑到持仓仍处于历史较低水平后续空间仍值得关注关注经济复苏政策扶持外资持有偏好等多重利好加持的板块综上所述大消费主题下的食品饮料家用电器医药生物等板块受益于经济复苏和外资持有偏好的支持医药和房地产及其配套行业则是政策扶持的直接受益者上述板块有望在本轮股汇双涨中取得较好收益风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川研究助理邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230108季节性流动性缺口到来宽松操作可期进入2023年债券收益率在配置需求和资金面宽松的双重推动下下行随着春节的临近资金面是否会出现波动央行又会如何应对12023年1月外汇占款环比增加45亿元左右对流动性稍有正面影响近年来我国外汇占款始终保持相对平稳对流动性影响不大我们预计2023年1月外汇占款环比增加45亿元左右对流动性稍有正面影响2为应对跨年公开市场2022年12月净投放由于今年春节时间较早落在1月我们预计2023年1月公开市场将延续净投放央行通常在春节前两周会陆续进行14天逆回购操作2020-2022年的数量分别为110002500和11800亿元此外在某些年份央行会在1月降准降息这将取决于当时的货币政策基调和短期货币市场利率情况如2022年1月便将MLF利率调降了50BP32023年1月财政存款净增加6000亿元左右2023年的财政政策加力提效且在减税降费对财政收入的影响逐步消退后支出将靠前发力我们预计2023年1月份财政存款收回流动性约6000亿元42023年1月M0环比增加20000亿元左右我们预计2023年1月M0环比约增加20000亿元对银行间流动性有负面影响52022年12月法定存款准备金约增加3800亿元考虑财政存款现金走款和银行缴准因素后2023年1月存在约30000亿元的流动性缺口就货币政策的基调来看目前仍处于宽松周期之中为实现经济的开门红有必要东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei进行宽松的操作且在12月降准和9月存款利率下调的基础上累积了LPR下调的能量我们预计1月的LPR下调可期美国2022年12月非农数据超过预期失业率意外回落薪资增速下降上述就业市场迹象将如何反应美国经济走势以及美联储加息决策我们认为虽然2022年12月非农新增超预期但时薪显著下降证明了就业市场终于出现降温迹象市场对美联储加息的押注下滑112月非农报告显示美国非农就业人口新增223万人虽高于普遍预期的202万人但为2020年12月负增长以来的最低水平前值为263万人修正值为256万212月工资通胀显著降温平均每小时工资环比仅增长03低于市场预期04同比增长46低于市场预期的5为2021年8月以来的最低在经济衰退的早期阶段企业可能会在裁员之前停止招聘和加薪这也意味着在大规模裁员之前工资增长将放缓3失业率意外下降至35低于预期和前值37为过去9月以来的最低水平在失业率意外下降的背后是接近44万新增劳动力的推动在失业率018的降幅中劳动力规模变化贡献了-049劳动参与率12月升至623前值为622这与移民的回归增加劳动力市场供应有关从而提高了劳动参与率虽然平均时薪环比单月下降但仍处于较高水平薪资增速具有十分高的粘性且目前跳槽者薪资增速仍远高于留职者的薪资这将一定程度上增加离职动力加剧劳动市场紧张对于通胀来讲薪资高粘性或是未来通胀下行的主要阻力而美联储紧缩路径核心关键在于未来非核心项核心商品项可以推动美国通胀下行有多快另一方面就业增长不均衡对经济敏感的行业已出现临近衰退的迹象休闲和酒店较疫情前水平仍有较大缺口因而增长持续较高教育与保健行业受经济下行因素影响有限所以增长较高仍有韧性但对经济景气度消费较为敏感的制造业商业服务已经出现了下行趋势过往衰退经验中两者往往较早开始下行所以我们认为从目前非农分项的下跌趋势来看美国经济最早于今年一季度衰退今年上半年衰退概率较大风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇研究助理陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230107绿色债券周度数据跟踪20230102-20230106观点一级市场发行情况本周20230102-20230106银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券1只合计发行规模约1100亿元较上周减少6930亿元发行年限为5年及以下中短期发行人性质为中央国有企业主体评级为AAA发行人地域为云南省发行债券种类为超短期融资券二级市场成交情况本周20230102-20230106绿色债券周成交额合计395亿元较上周减少7亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为206亿元138亿元和42亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8279市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和交运设备分别为163亿元89亿元和32亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和江西省分别为188亿元29亿元和28亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230102-20230106绿色债券周成交均价估值偏离幅度较大且较上周有所增加折价成交幅度及比例均高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为18亚租A5-861221知识城MTN001碳中和债-212和21滇池投资MTN001绿色-184其余折价率均在-1以内主体行业以东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei金融和房地产为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以广东省四川省和天津市居多溢价个券方面溢价率前三的个券为22兴兰GV08620宜春创投绿色债072和21景城投绿色债01065其余溢价率均在05以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以北京市上海市和广东省居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230107二级资本债周度数据跟踪20230102-20230106观点一级市场发行与存量情况本周20230102-20230106无新发二级资本债截至2023年1月6日二级资本债存量余额达34719亿元较上周增加约201亿元二级市场成交情况本周20230102-20230106二级资本债周成交量合计约1422亿元较上周增加203亿元成交量前三个券分别为22进出口行二级资本债0114348亿元22工行二级资本债05A7463亿元22广州银行二级资本债014471亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别约为860亿元153亿元和140亿元从到期收益率角度来看截至1月6日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-681BP-561BP239BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-736BP-536BP264BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-788BP-565BP235BP估值偏离前三十位个券情况本周20230102-20230106二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度小于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为19东亚银行二级01-19420天津农商二级-112和22杭联农商行二级资本债02-069其余折价率均在-06以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市福建省和浙江省居多溢价个券方面溢价率前四的个券为22盛京银行二级资本债0172816滨海农商二级0109019北部湾银行二级01089和21秦农农商二级01085其余溢价率均在08以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市天津市和上海市居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业轻工制造行业跟踪周报成品纸进口零关税落地地产需求侧政策刺TableIndustryDetials激下家居估值持续修复投资要点上周行情轻工制造板块指数上涨202312至202318上证综指上涨221深证成指上涨319轻工制造指数上涨395在31个申万行业中排名第6轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为家用轻工615造纸350包装印刷227造纸看好浆价回落利润弹性释放首推需求有望修复的生活用纸龙头中顺洁柔本周造纸板块上涨35AraucoMAPA项目开始投料生产浆价进入下行通道纸企盈利能力将逐步改善23年箱板纸文化纸等大宗纸进口关税下调至零进口纸成本降低或对大宗纸价格造成一定压力但海外产能布局较多的太阳纸业山鹰国际等有望一定程度上受益首推成本下行生活用纸及特种纸23年有望充分释放东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei利润弹性首推居民卫生意识增强下使用场景不断丰富的生活用纸赛道推荐管理层磨合进入正轨份额扩张关注后续弹性的中顺洁柔23EPE22x同时推荐维达国际23EPE19x特种纸推荐有望受益于家居需求反转的装饰原纸龙头华旺科技23EPE13x建议关注仙鹤股份23EPE18x五洲特纸23EPE12x长线推荐林浆纸一体化优势凸显的太阳纸业23EPE9x同时箱板纸成本占比较高的包装企业将受益于进口纸成本下降建议关注裕同科技家具地产需求侧政策持续刺激家居估值修复年后家居需求改善可期需求端1月5日人民银行银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制将住房贷款利率与新建住房价格走势挂钩新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限需求侧政策持续刺激下家居板块估值修复行情有望持续演绎基本面方面22M12受疫情封控及春节提前的影响家居零售端订单有所承压后续来看随着地产竣工边际回暖及线下流量复苏春节后家居需求有望开始复苏主线一估值处于低位前期受疫情影响较大修复弹性可期的家居龙头推荐敏华控股内销逐步企稳修复一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大FY23PE仅13x索菲亚业绩增长稳健利润端逐步改善23EPE仅13x顾家家居前期受疫情影响较大后续随着消费信心恢复业绩有望逐步修复23EPE18x欧派家居整家战略领先同业份额提升速度较快龙头地位不断稳固23EPE仅22x同时建议关注志邦家居23EPE14x持续推荐喜临门23EPE16x主线二工程业务占比较高充分受益于竣工回暖的标的推荐皮阿诺23EPE13x建议关注江山欧派23EPE20x必选疫后修复推荐晨光股份晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性同时经过上海疫情压力测试后公司供应链能力进一步提升疫情管控放松后中小学教学逐步恢复正常看好学生文具需求迎来修复中长期看产品结构升级市场份额进一步提升本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力电子烟Vaporesso开放式电子烟获得阿联酋第一个销售授权思摩尔旗下开放式电子烟系统制造商Vaporesso宣布已获得阿拉伯联合酋长国UAE工业和先进技术部MoIAT注册为授权电子烟品牌MoIAT的初步批准允许公司在阿联酋建立Vaporesso的XrosNanoXrosMiniXros2和ZEROS的线上和线下合法销售渠道海外市场规模快速成长国内电子烟征收消费税异地携带和寄递监管规范已落地电子烟行业壁垒提高同时正式进入有序合规发展阶段强化电子烟全流程监管打击非法电子烟电子烟行业日趋明朗首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头思摩尔国际23EPE22x建议关注雾芯科技23EPE23x盈趣科技23EPE13x顺灏股份润都股份金城医药23EPE15x风险提示原材料价格波动中美贸易摩擦加剧下游需求偏弱注估值PE对应2023E数据来自内部预测标注为未覆盖标的数据来自Wind一致预测证券分析师张潇证券分析师邹文婕房地产行业跟踪周报销售环比出现下滑各地放松态势延续投资要点上周20231231-202316下同上周房地产板块SW涨跌幅432同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别322333超额收益分别为11099房地产基本面与高频数据1房产市场上周60城新房成交面积33078万平环比-310东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei同比-662023年1月1日-1月6日累计成交26311万平同比-09上周20城二手房成交面积11868万平环比645同比50792023年1月1日-1月6日累计成交11349万平同比10602上周16城新房累计库存96003万平环比-10同比2216城新房去化周期为138个月环比变动-04个月同比变动39个月一线二线三四线城市去化周期分别为115个月140个月632个月环比分别变动-07个月-02个月76个月2土地市场2023年1月2日-2023年1月8日百城供应土地数量环比-461同比-166供应土地建筑面积环比-610同比-301百城土地成交建筑面积环比-891同比-381成交楼面价环比-518同比-318土地溢价率环比02同比-10重点数据与政策1根据央行银保监会1月5日消息央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制2各地继续推出相关放松政策郑州荥阳县1月4日起暂停执行住房限购政策首套住房首付可降至20长春市提高多孩家庭公积金首贷额度三孩家庭最高上调20万元随州市公积金最高可贷额度提至55万元同时优化认房认贷标准重庆市发布提高住房公积金贷款额度等27条房地产新政稳经济惠州市实行购买绿色二级建筑与装配式建筑项目公积金可贷款额度上浮20周观点近日央行银保监会完善首套房贷利率调整机制对房价持续疲软城市地方可自主决定下调首套房贷款利率至更低水平住建部明确大力支持首套刚需合理支持二套改善有助于各地因城施策支持刚性住房需求居民购房信心有望恢复高能级核心城市陆续松绑限购后续一线城市有限放松和二线城市全面放松值得期待我们判断随着疫情冲击减弱和政策的持续作用今年一季度销售有望逐步好转中长期看随着风险房企收缩更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚建议关注1房地产开发保利发展新城控股华发股份滨江集团2物业管理招商积余华润万象生活新大正风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期证券分析师房诚琦研究助理白学松环保行业跟踪周报生态环境部等六部门发布重点管控新污染物清单2023年版危险废物规范化管理投资要点重点推荐仕净科技景津装备国林科技凯美特气路德环境高能环境天壕环境九丰能源新奥股份三联虹普伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生中国水务宇通重工百川畅银福龙马中再资环建议关注旺能环境三峰环境海螺创业电池回收周报碳酸锂价格微降折扣系数继续回落盈利能力提升生态环境部等六部门发布重点管控新污染物清单2023年版清单根据有毒有害化学物质的环境风险结合监管实际经过技术可行性和经济社会影响评估后确定列入本清单的新污染物应当按照国家有关规定采取禁止限制限排等环境风险管控措施新污染物主要来源于有毒有害化学物质的生产和使用清单提出要重点管控14种新污染物明确根据国家危险废物名录或者危险废物鉴别标准判定属于危险废物的应当按照危险废物实施环境管理严格落实工业污染物水污染物排放标准进一步提升危险废物规范化管理标准全面利好危废处置板块中共中央办公厅国务院办公厅印发关于加强新时代水土保持工作的意见意见提出1到2025年水土保持体制机制和工作体系更加完善管理效能进一步提升人为水土流失得到有东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei效管控重点地区水土流失得到有效治理水土流失状况持续改善全国水土保持率达到732到2035年系统完备协同高效的水土保持体制机制全面形成人为水土流失得到全面控制重点地区水土流失得到全面治理全国水土保持率达到75生态系统水土保持功能显著增强意见要求强化企业责任落实生产建设单位应依法履行水土流失防治责任全面落实表土资源保护弃渣减量和综合利用要求最大限度减少可能造成的水土流失碳中和从前端中端后端构建环保产业投资框架对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨1前端能源替代能源结构调整关注环卫新能源装备及可再生能源替代2中端节能减排推动产业转型关注节能管理减排设备应用3后端循环利用推动垃圾分类危废等再生资源回用4碳交易鼓励可再生能源甲烷利用林业碳汇等CCER项目发展我国碳市场发展与欧盟相似已具备总量控制市场调控机制雏形目前交易规模覆盖行业提升空间大碳价远低于海外总量收紧驱动碳价长期上行CCER需求释放审批有望重启我们预期近期CCER稀缺价格向上二十大报告强调供应链能源粮食资源等安全保障关注双碳环保产业安全系列投资机遇1供应链安全关键环节自主可控关注在关键产业国产化过程中配套环境治理技术提供方受益技术攻关下自身赛道国产化率提升如半导体产业链电子特气半导体清洗设备高端装备科学仪器等国产化重点推荐电子特气凯美特气压滤机龙头景津装备建议关注清洗臭氧设备国林科技科学仪器等2能源安全固本强基有序替代关注新型能源体系建设下新能源火电灵活性改造储能及天然气投资机遇重点推荐仕净科技光伏废气治理龙头一体化新技术促单位价值量提升成长加速天壕环境稀缺跨省长输贯通在即解决资源痛点空间大开3粮食安全开展节粮行动关注豆粕减量替代行动下酒糟发酵饲料应用重点推荐路德环境酒糟资源化龙头规划产能52万吨超7倍扩张酒糟资源获取加速4资源安全发展循环经济关注战略资源锂电回收提锂分离材料金属石化资源再生重点推荐高能环境资源化龙头整合赛道受益疫后复苏明显最新研究碳月报中央经济会议强调绿色安全欧盟碳市场加强碳关税2026年开征碳价联动加速我国碳市场与国际接轨风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理朱自尧汽车行业跟踪周报第五周交强险环比-1坚定信心投资要点每周复盘受疫情放开政策驱动特斯拉降价利好终端需求回暖影响本周汽车行情上涨SW汽车上涨39跑赢大盘17pct子板块均上涨申万一级31个行业中本周汽车板块排名第7名排名靠前估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史9082分位分位数环比上周4pct2pctSW零部件的PEPB分别处于历史8337分位分位数环比上周6pct6pct基本面跟踪1周度销量乘联会周度数据口径12月第五周日均销量142万辆同比27环比-6根据交强险数据12月第五周整体633万辆环比上周-1同比去年611月狭义乘用车产量实现2078万辆同比-67环比-90批发销量实现2029万辆同比-57环比-75库存11月乘用车行业整体企业库存49万辆11月乘用车行业渠道库存187万辆2重点新车上市特斯拉官宣降价发布全新ModelSModelX3上游成本原材料价格小幅上涨本周12-18环比上周1226-1231乘用车总体原材料价格指数东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei039玻璃铝材塑料天胶钢材价格指数环比分别296044042169031个股基本面更新整车板块比亚迪广汽集团发布产销数据符合我们预期零部件板块旭升集团发布2022年业绩预增公告符合我们预期投资建议特斯拉降价幅度和节奏略超我们预期相比10月降价后的预测Model3和ModelY本次降价幅度6-14不等加上10月降价幅度近20Model3和ModelY均突破2021Q3的前低水平Q1板块预计磨底静待经济复苏带动景气度预期修复核心围绕2超多强布局强个股机会选股思路维持年度策略判断子版块排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次比亚迪长城蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选单一赛道第一梯队轻量化赛道旭升-爱柯迪-文灿线控制动伯特利大内饰赛道新泉继峰岱美等第二梯队域控制器德赛西威华阳集团等热管理空悬等3A股整车优选华为赛力斯江淮比亚迪长安长城风险提示芯片短缺影响超出预期疫情控制低于预期证券分析师黄细里证券分析师刘力宇研究助理谭行悦研究助理杨惠冰电力设备行业跟踪周报光伏1月排产超预期提升Tesla大幅降价保量投资要点电气设备9811上涨495表现强于大盘本周1月3日-1月6日下同发电设备涨616光伏涨599风电涨548电气设备涨495锂电池涨485新能源汽车涨416核电涨297涨幅前五为海得控制众业达通达动力东旭蓝天涪陵电力跌幅前五为川仪股份大豪科技汇川技术湘电股份法拉电子行业层面储能国内新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿发布甘肃全国首个储能可参与的调峰容量市场运营规则正式发布山东明确储能重点发展区域四川碳达峰实施方案支持新能源储能建设贵州贵州省能源领域碳达峰实施方案印发美国纽约州宣布新框架提出实现储能6GW装机目标的采购机制电动车国家能源局交通领域大力推动新能源氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车乘联会12月预估电动车批发量73万辆同环比450412月比亚迪销2352万辆同环比150212月特斯拉销量558万辆同环比-21-4412月欧洲主流9国合计销量356万辆同环比6049特斯拉国产车型大幅降价Model3起售价2299万元特斯拉上海工厂恢复正常生产特斯拉上海工厂2022年全年交付超71万辆同比增长482022年前11月全球动力电池装车宁德时代234gwh份额4091-11月装机166gwh份额371马来西亚计划延长电动汽车税收豁免以推动绿色出行特斯拉与PiedmontLithium签订23年H2-25年125万吨SC6锂精矿供应协议小鹏汽车维持22年底补贴后价格23年不涨价比亚迪正式发布高端品牌仰望及新技术平台易四方长江有色金属钴333万元吨本周-18上海金属网镍2163万元吨本周-90金属锰17万元吨本周-06金属锂2925万元吨本周-05电池级碳酸锂531万元吨本周-45氢氧化锂5389万元吨本周-40磷酸铁锂电解液53万元吨本周-54电池级DMC055万元吨本周-35四氧化三钴1925万元吨本周-33动力锰酸锂1375万元吨本周-58三元811单晶型正极39万元吨本周-25三元622单晶型正极366万元吨本周-27三元523单晶型正极3395万元吨本周-30石油焦035万元吨本周-38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei方形铁锂电池097元wh本周-30PVDFLFP335万元吨本周-82新能源2023年能源工作设立新目标风光装机达92亿千瓦新建16亿KW同增33能源局2030年新能源装机将超40德国上调屋顶太阳能最高电价巴基斯坦所有政府建筑将全部安装太阳能硅料价格跌破150元kg非一线组件成交价16元瓦光伏产业链持续博弈SMA集团与东方日升子公司双一力签署1GW储能电站全球战略合作协议再创新高华晟喜马拉雅G12组件认证功率达715W根据Solarzoom本周单晶硅料180元kg环降182单晶硅片182210mm报价400550元片环降167236单晶PERC182210电池报价085元W环降133单晶PERC182组件单面报价183元W环降37玻璃32mm20mm报价265195元平环降3649自然资源部将研究出台政策引导海上风电向深远海布局本周招标01GW均为陆上本周开中标2GW陆上17GW海上03GW电网1-11月电网基建投资完成额为4209亿元同比260公司层面隆基绿能GDR申请事宜获证监会受理华友钴业拟于23年1月-25年12月向浦项化学浦华公司供应电池材料三元前驱体产品分别约1615万吨良信股份发布业务决策团队1号和奋斗者2号持股计划草案分别不超过571万股和1209万股分别占总股本的051108三花智控子公司三花汽零被确定为德国宝马全新纯电平台电池冷却扁管中国区独家供应商生命周期内销售额预计约19亿元人民币林洋能源中标南方电网22年计量产品第二批框架招标项目中标总金额约174亿中标品类为单三相智能电能表等东方电气公司为744名激励对象解除限售条件涉及88526万股上市流通日为23年1月9日长远锂科预计22年实现归母净利14-16亿同比增长9982-12836振华新材22年归母净利122-13亿元同增196-215东方日升与高测股份签订框架协议共同推进在N型异质结超薄半片切片领域截开磨切装备及金刚线领域等展开合作金盘科技公司中标甘肃瓜州宝丰风能项目中标金额153亿投资策略储能2022Q1-3美国储能新增装机达357GW1067GWh同增10293美国截至11月底储能备案量达2253GWITC延期十年首次明确独立储能给与抵免美国大储23年重回翻倍增长国内大型储能实际2022年招标已超40GWh22年并网翻倍23年预计近2倍增长欧洲居民23年电价合约普遍在50欧分左右提升明显户储需求旺盛预计大储和户储23年均是翻倍以上增长三年的CAGR为78是最佳黄金赛道继续强烈看好储能逆变器PCS和储能电池龙头光伏本周硅料最新报价跌破15万大厂实际采购价13万左右预计采购价格近期会降至10万硅料下跌为终端带来4-5毛瓦的空间且调整迅速组件排产超预期各家组件厂1月份排产均有不同程度上修国内外项目储备丰富硅料降价完成后需求将逐月逐季提升Topcon新技术扩产提速晶科率先将N型出货占比提升至60行业平均30预计2022年全球光伏装机255GW同增5023年全球光伏装机375GW同增45以上继续全面看好光伏板块成长尤其看好逆变器组件topcon新技术龙头以及部分辅材龙头电动车12月国内已披露12家新能源车企销量合计412万辆同环比64-7预计12月销量接近80万辆环比微增全年销量预计685万辆左右特斯拉大幅降价拉动销量其他车企有望跟进拉动23年销量增长38至950万辆欧洲主流9国12月销量356万辆同环比6049大超预期全年销量超250万23年预计20增长至300万辆美国11月销量增至88万辆较平淡2022年100万辆东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei2023年160万辆同增60排产方面由于Q1淡季叠加疫情影响12月环比下滑10201月春节假期影响排产进一步下滑10-30预期23年3-4月排产销量等将明显恢复年底材料招标议价结构件隔膜铝箔等价格相对稳定其余价格均有不同程度下降市场已充分预期当前锂电材料23年仅15-20倍PE电池20-25倍PE叠加储能爆发加持锂电酝酿反转首推盈利确定的电池环节及盈利趋势稳健的中游材料龙头PET铜箔和钠电等新方向工控景气度9月开始复苏进口替代加速9-12月开始国内工控龙头订单增长超30超预期看好汇川技术及国内龙头风电陆风22年需求旺盛海风22年招标放量23年恢复持续高增长重点推荐海风零部件龙头电网投资整体稳健2022年小年预计2023年投资大年关注特高压和储能等重点推荐标的宁德时代动力储能电池全球龙头优质客户领先技术和成本优势阳光电源逆变器全球龙头储能集成业务进入爆发期锦浪科技组串式逆变器龙头持续高增储能逆变器爆发式增长亿纬锂能动力储能锂电上量盈利拐点消费类电池稳健固德威组串逆变器高增长储能电池和集成2023年有望爆发晶科能源一体化组件龙头topcon明显领先天合光能210组件龙头战略布局一体化户用系统和储能爆发比亚迪电动车销量和盈利超预期刀片电池外供加速禾迈股份微逆龙头出货有望连续翻番欧洲美国等出货超预期派能科技户储电池龙头翻番以上增长盈利能力超预期德业股份并网逆变高增储能逆变器和微逆成倍增长昱能科技微逆龙头有望连续翻番代工模式弹性大超预期隆基绿能单晶硅片和组件全球龙头新电池技术值期待晶澳科技一体化组件龙头2022年利润弹性可期钧达股份Topcon电池龙头扩产上量科士达UPS全球龙头户储ODM绑定大客户起量弹性大汇川技术通用自动化开始复苏龙头Alpha明显动力总成国内外全面突破科达利结构件全球龙头结构创新受益恩捷股份湿法隔膜全球龙头盈利能力强且稳定璞泰来负极全球龙头隔膜涂敷龙头星源材质隔膜龙二量利双升福斯特EVA和POE胶膜龙头感光干膜上量通威股份硅料和PERC电池龙头盈利超预期大局布局组件三花智控热管理全球龙头布局机器人业务宏发股份继电器全球龙头高压直流翻倍增长雷赛智能工控复苏和管理营销变革伺服和PLC弹性可观天赐材料电解液六氟龙头新型锂盐领先德方纳米铁锂需求超市场预期锰铁锂技术领先华友钴业镍钴龙头前聚体龙头中伟股份前聚体龙头镍冶炼布局天奈科技碳纳米管导电剂龙头进入上量阶段容百科技高镍正极龙头产能释放高增可期新宙邦电解液氟化工齐头并进东方电缆海缆壁垒高格局好龙头主业纯粹大金重工自有优质码头双海战略稳步推进日月股份铸件龙头盈利修复弹性大金雷股份陆上需求旺盛锻造主轴龙头量利齐升爱旭股份福莱特中信博振华新材当升科技美畅股份上机数控天顺风能三一重能新强联贝特瑞禾川科技嘉元科技思源电气国电南瑞诺德股份大全能源九号公司雷赛智能金风科技建议关注聚和材料通灵股份快可电子宇邦新材科陆电子帕瓦股份元琛科技信捷电气岱勒新材赣锋锂业天齐锂业厦钨新能TCL中环欣旺达中科电气明阳智能海力风电泰胜风能等风险提示投资增速下滑政策不及市场预期价格竞争超市场预期证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕保险行业点评报告扩大商车浮动系数范围大势所趋因地制宜东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei让利消费者并非等同损失关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知点评投资要点事件银保监会发布关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知通知明确进一步扩大财险公司定价自主权商业车险自主定价系数范围从065-135扩大为05-15且明确各地因地制宜实施执行时间原则上不得晚于2023年6月1日监管思路一脉相承逐步放开定价系数大势所趋车险产品市场化水平更高2020年车险综改落地在关于实施车险综合改革的指导意见中明确逐步放开自主定价系数浮动范围第一步将自主定价系数范围确定为065135第二步适时完全放开自主定价系数的范围为更好地保护消费者权益在综合改革实施初期对新车的自主定价系数上限暂时实行更加严格的约束提升精细化定价能力是核心矛盾商业险签单保费基准纯风险保费1-附加费用率无赔优待系数费交通违法系数自主定价系数因此自主定价系数高低决定了最终签单保费高低自2020年9月全面推行车险综改以来截止1Q21新车自主定价系数从改革初期的1034下降到目前的0975本次调整将使车险定价更加精细化对驾驶习惯良好的好车主保费会更低但对于高风险车主保费面临上升压力我们预计监管意图鼓励行业通过差异化自主定价系数方式让利消费者同时对于高风险业务例如营运车辆等进一步提高定价上限以解决此前部分地区的营运车等高风险车辆投保的行业性难题考虑到当前仅不足1签单接近定价系数地板价065约5签单接近天花板135我们预计行业自主定价系数平均值将保持稳定因地制宜分类实施监管意图仍是进一步提高赔付率水平让利消费者并非等同损失通知明确要求各地因地制宜实施执行时间原则上不得晚于2023年6月1日同时在设定各地区商车产品自主定价系数均值范围和手续费上限时积极主动发挥指导作用同时持续做好车险市场监测强化车险费率回溯监管确保车险市场平稳运行截至2022年6月底消费者车均保费为2784元2022年已基本企稳反弹我们认为监管意图仍是进一步提高赔付率压缩费用率让利消费者并非等同损失各地因地制宜有助于缩小各省之间赔付率的差异进一步解决之前省际保费不合理的问题客观来看疫情蔓延不改车险保费刚需而出行量减少降低出险率在费用率未抬头的综合影响下2022年行业车险盈利全面向好考虑到城市流量恢复滞后性行业盈利改善有望延续至2Q23头部公司竞争力有望强化强者恒强格局有望延续以中国财险为例最近五个季度3Q21至3Q22车险综合成本率分别为988970960948和945已连续四个季度下行显著优于此前公司对签单车险保单97综合成本率指引不过更值得肯定的是在赔付率下行背景下公司费用率继续表现恪守同时9M22公司未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升43个pct至492创出历史新高夯实来年承保业绩基础我们预计疫情对2022年前三季度赔付率改善约为10-15个pct静态剔除后2022年前三季度净利润仍有16左右的增长还原前增速为30投资建议我们认为通知扩大商车浮动系数范围系大势所趋实施节奏为因地制宜让利消费者并非等同损失看好头部财险公司强者恒强格局延续继续积极关注财险板块龙头中国财险风险提示车险市场费率竞争超预期平均自主定价系数大幅下降证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei建筑装饰行业跟踪周报地产政策持续出台继续推荐稳增长主线关注BIPV链条投资机会投资要点本周202312202316下同本周建筑装饰板块SW涨跌幅275同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别为282291超额收益分别为-007-016行业重要政策事件变化数据跟踪点评1央行银保监会发布公告将建立首套房利率政策动态调整机制本次动态调整机制将前期2022年9月29日提出阶段性调整差别化住房信贷政策的阶段性政策进行常态化转变为首套房贷利率动态调整长效机制即上季末月至当季次月新房价格连续三个月同比和环比下跌的城市可继续突破利率下限若评估期内连续三个月同比和环比上涨则恢复至全国统一水平当前70城中约有38个城市符合要求较上次多15个城市后续利率端有进一步下行空间此外1月5日住建部部长在接受央视记者的专访中表述积极支持刚性和改善性住房需求指出对于购买第一套住房的要大力支持首付比首套利率该降的都要降下来以旧换新以小换大多孩家庭都要给予政策支持合理支持购买第二套住房后续地产需求端政策有望进一步加码22022年111月全国新开工改造城镇老旧小区525万个已完成年度开工任务1-11月新开工改造城镇老旧小区525万个超过年度目标3随着财政政策和信贷支持的落地城镇老旧小区改造等有望加速贡献实物工作量支撑市政链条投资回升和相关建材需求周观点我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值处10年历史估值底部与此同时集中度持续提升同时基建稳增长主线清晰2022年1-11月狭义基建不含电力广义基建固投累计同比分别8911710月27日国常会指出要在四季度形成更多实物工作量发改委要求各地方及时做好2023年专项债项目准备工作稳增长继续发力下基建市政链条景气提升看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑等2需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等硅料价格回落带动光伏产业链价格下行利好地面项目需求建筑光伏市场有望持续受益建议关注布局光伏EPC和运营业务的标的精工钢构森特股份等3国企改革方向国企改革在稳步推进的同时此前在企业治理结构强化激励混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期建议关注有降本增效下业绩改善新业务转型布局以及资产重组等方向建议关注四川路桥中国电建山东路桥中国中冶等风险提示疫情超预期地产信用风险失控政策定力超预期国企改革进展低于预期等证券分析师黄诗涛证券分析师房大磊证券分析师石峰源食品饮料行业跟踪周报周专题白酒开门红持续推进渠道信心环比改善投资要点白酒板块观点白酒行业长期消费升级趋势不变2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复复苏主线清晰整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势当前板块长期价值显现我们对2023年保持乐观态度主要有三条投资主线1短期面对疫情放松后的冲击春节动销相对的未可知我们优先确定性估值性价比主东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei要推荐贵州茅台五粮液泸州老窖迎驾贡酒古井贡酒2全年在复苏主旋律下有望出现阶段性的贝塔机会以价格从优的原则充分考虑弹性确定性经济推动角度重点推荐五粮液泸州老窖宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份迎驾贡酒受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业3中长期维度下在消费升级驱动行业集中度持续提升的推动下品牌制胜强者恒强重点推荐贵州茅台山西汾酒五粮液酒企经销商大会反馈我们认为酒企2023年将维持稳健理性的目标继续向十四五目标奋进1茅台市场改革深化推进将美进行到底2022年五合营销成果充分显现2023年茅台酒市场营销工作见实效出新绩2五粮液稳中求进提质增效强化品牌文化打造构建更紧密的厂商共同体2023年坚定以稳应对以进固稳拔节起势的发展思路实现质的有效提升和量的合理增长3山西汾酒以高质量发展为中心围绕13348工作思路全方位推动营销2023年将围绕13348汾酒营销的工作思路积极应对奋勇前进全方位推动汾酒营销实现更高质量的发展4今世缘深化五化举措推进两大提升决胜百亿目标2023年锚定百亿目标持续推进品牌价值提升主体优化提升将继续深化五化举措5古井贡酒勇毅前行拿下200亿向更高的目标奋力进发近期集团股权变更激励方案推进落地2023年目标明确改革深化持续推进节前区域经销商反馈1河南区域消费者解封后相对谨慎今年备货进度对比往年偏慢终端有备货意愿但在观望产品价格茅五泸汾节前价格相对稳定库存合理春节经销商对于大品牌打款意愿有次高端恢复需要时间2山东区域疫情放松渠道端和终端对春节预期环比更乐观消费端相对谨慎汾酒开门红完成确定性高渠道及终端信心较充足舍得社会库存相对更大但对明年目标完成有信心市场反馈预计本地春节期间动销表现为汾酒剑南春舍得水井坊排序3江苏区域解封后短期宴席受影响放开短期导致婚宴家宴损失餐饮渠道信心也不大高峰过去后宴席等场景会陆续起来洋河23年海天增长10梦系列增速要求更高开门红50比例会优先完成持续等消费信心恢复4华南区域全年角度看终端备货意愿有所下降放开后消费者还有担心广州11月底解封后的恢复期中茅台洋酒动销相对更快5安徽区域目前人流量宴席较少病愈后短期对消费量或有影响可能要到春节陆续恢复古井迎驾开门红比例和政策变化不大打款进度要求略有放松终端囤货意愿不强若春节期间能够走动徽酒销售会好一些尤其是100-200元单品今年春节达到去年同期表现相对有压力次高端徽酒相对往年应该会更差6四川区域元旦期间餐饮表现较好人流量有所增加茅台元旦前完成1月打款五粮液完成全年打款国窖完成35打款进度市场反馈倾向今年春节可能达到去年春节807北京区域元旦期间当地消费恢复明显终端烟酒店备货意愿环比提升但动销和终端店备货意愿未恢复到疫前正常水平预计春节动销对比过去两年的春节会有显著提高8东北区域目前处于阳达峰阶段消费恢复状况比较差宴席场景基本消失终端囤货意愿不强餐饮元旦期间是去年30左右水平但相比封控期间更好的是存在慢动销预计春节到来东北康复程度应差不多但康复后东北地区以前狂饮状态短期内可能较难恢复风险提示宏观环境不及预期疫情影响反复食品饮料的需求恢复不及预期证券分析师汤军证券分析师王颖洁建筑材料行业跟踪周报寻找基本面率先兑现的品种投资要点本周202312202316下同本周建筑材料板块SW东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分