宏观策略
　　宏观点评20230210：信贷狂飙:今年开门红成色几何？
　　“开门红”的质量更加重要，从结构上看，我们认为2023年要好于2022年，但是差于2019年：与2019年相比，2023年居民端的加杠杆意愿明显不足；与2022年相比，信贷通过短期工具冲量的情况明显缓解。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-02-14TableTag宏观策略2023年02月14日TableMacroStrategy宏观点评20230210信贷狂飙今年开门红成色几何开门红的质量更加重要从结构上看我们认为2023年要好于2022晨会编辑曾朵红年但是差于2019年与2019年相比2023年居民端的加杠杆意愿明执业证书S0600516080001显不足与2022年相比信贷通过短期工具冲量的情况明显缓解021-60199793zengdhdwzqcomcn固收金工固收点评TableFixedGain20230213天23转债国内光伏组件龙头企业天23转债118031SH于2023年2月13日开始网上申购当前债底估值为9335元YTM为315当前转换平价为9453元平价溢价率为578转债条款中规中矩总股本稀释率为553我们预计天23转债上市首日价格在1118712463元之间预计中签率为00297固收周报20230213反脆弱复盘下修决议与转债所处生命周期的关系周度市场回顾权益市场整体下跌多行业上涨转债市场整体上涨多行业收跌股债市场情绪对比本周正股市场的交易情绪更优固收点评20230212美非农1月超预期的真正幕后推手2023年1月美国非农数据公布新增非农就业大超预期1月新增非农就业为517万人大超预期的185万人失业率意外再度下行录得34低于预期和前值的360和350处于历史低位劳动参与率再度小幅回升01至624最新的12月份岗位空缺数回升554万至1100万左右与失业人数之比为192重回历史高位工资通胀显著降温平均每小时工资环比增长02前值为04同比增长44预期值为43固收周报20230212信贷开门红宽信用进程待持续验证2023年1月金融数据公布呈现怎样的特征12023年1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元其中新增中长期贷款占比超过75呈现企业强居民弱和中长期强短期弱的特征22023年1月社会融资规模增量为598万亿元同比减少1959亿元1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长94从拉动率的环比变化来看增量主要由人民币贷款贡献拉动率为702环比增加037拖累项为企业债券融资拉动率为018环比减少0173M2-M1的剪刀差收窄预示企业经营活动有所好转2023年1月M1同比67较去年12月上行3个百分点M2同比126较去年12月上行08个百分点M2-M1同比差值59较去年12月下降22个百分点1月份的金融数据的方向性指引相对较弱谈论宽信用是否到来还需分析后续金融数据的走势情况1目前房地产市场复苏不及预期可能会拖累未来金融数据的走势居民的个人住房抵押贷款和房企的信贷融资分别是居民中长期贷款和企业中长期贷款的重要支撑项而企业的中长期贷款和居民的中长期贷款是宽信用的重要衡量指标因此房地产的复苏力度对后续金融数据的走势有较大的影响在房地产销售端今年春节前后同时期30大中城市商品房成交面积同比下降2120反映出房地产市场未随疫情政策的调整而复苏背后的原因可东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告能是疫情期间居民资产负债表恶化以及居民对售房预售制度的信任程度下降因此未来居民中长期贷款增速难以快速回升在房地产投资端即便政策上针对房地产融资三箭齐发但受销售端需求较弱的影响未能恢复销售-投资的规模扩张机制难以形成大规模的信贷需求以支撑企业中长期贷款的持续回升2基建投资和制造业投资预计将成为未来金融数据走势的重要支撑在基建方面专项债发行节奏继续前置2023年1月新增专项债规模4912亿元超过去年同期基建的配套融资需求对未来企业中长期贷款形成一定支撑在制造业方面政策持续鼓励银行机构扩大制造业中长期贷款叠加疫情政策调整带来下游需求的增加制造业投资增速预计将维持高位为企业中长期贷款的增长贡献稳定增量综上宽信用之路或已开启但走势可能相较于以往的宽信用周期更为曲折房地产市场的复苏程度是决定宽信用进程的关键固收点评20230211中资地产美元债数据跟踪半月报20230130-20230210中资地产美元债价格异动情况20230130-20230210期间价格涨幅前五的债券分别为中梁控股发行的ZHLGHD8120519229279鑫苑置业发行的XIN1421015235711佳源国际控股发行的JIAYUA13340218233043阳光城嘉世发行的SUNSHI7780904242848雅居乐集团发行的AGILE838PERP2335价格跌幅前五的债券分别为广州方圆发行的GZFYRE136072723-3573大发地产发行的DAFAPG1238073022-3405阳光城嘉世发行的SUNSHI1014031822-2586RongchangdaDevelopmentBviLtd发行的RISSUN912031623-1734RongchangdaDevelopmentBviLtd发行的RISSUN912091724-1677固收点评20230211绿色债券周度数据跟踪20230206-20230210一级市场发行情况本周20230206-20230210银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券14只合计发行规模约1266亿元较上周增加1186亿元发行年限为7年及以下中短期发行人性质为有限责任公司中央国有企业和地方国有企业主体评级为AAAA和AAA发行人地域为浙江省广西壮族自治区北京市山东省江苏省和上海市发行债券种类为券商专项资产管理债超短期融资券资产支持票据企业债和公司债二级市场成交情况本周20230206-20230210绿色债券周成交额合计439亿元较上周增加25亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为264亿元113亿元和37亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8045市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和交通运输分别为121亿元107亿元和31亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和山东省分别为154亿元64亿元和30亿元固收点评20230211二级资本债周度数据跟踪20230206-20230210一级市场发行与存量情况本周20230206-20230210无新发二级资本债截至2023年2月10日二级资本债存量余额达34593亿元较上周末20230203减少10亿元二级市场成交情况本周20230206-20230210二级资本债周成交量合计约1845亿元较上周增加451亿元成交量前三个券分别为19工商银行二级035870亿元东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告20交通银行二级5753亿元20建设银行二级5645亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和福建省分别约为1165亿元233亿元和135亿元从到期收益率角度来看截至2月10日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-681BP-791BP110BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-695BP-695BP205BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-428BP-428BP472BP行业电子行业深度报告技术创新系列深度TableIndustry-潜望式镜头苹果首次搭载有望重燃行业热度核心增量厂商受益苹果首次搭载潜望式镜头有望引领行业风向标智能手机摄像清晰度要求日益提升潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦同时满足高变焦与轻薄化是行业重要发展方向并由外变焦方案逐步发展为内变焦方案未来可向双棱镜双潜望模式发展2023年下半年即将发布的iPhone15系列将首次采用潜望式长焦镜头带动摄像头模组缩小减薄技术发展有望凭借核心技术及供应链改革重燃潜望式镜头热度全球潜望式摄像头市场前景广阔换机周期持续拉长后摄像头技术创新不断创造换机驱动因素多摄方案渗透驱动潜望式摄像头应用范围扩大同时伴随成本逐年降低潜望式摄像头长期有望下沉至中低端机型三者共同驱动潜望式摄像头市场快速发展我们预计2025年全球潜望式摄像头市场可达44亿美元2019-2025年CAGR为26核心增量环节厂商收益1微棱镜对精度和公差控制高要求对摄像头其他结构件具备一定影响中国主要棱镜厂商为水晶光电和蓝特光学2VCM的推力设计力和精度进一步发展价值量显著提升3玻塑混合镜头突破性能瓶颈技术门槛较高少数企业可实现量产4CMOS市场集中度高CR59024年出货量和销售额可达到678亿颗1641亿美元5镜头模组工艺难度增加一线厂商具备优势预计2026年全球摄像头模组销售额达到590亿美元2020-2026年CAGR为986潜望式镜头的特殊需求催生出一批专注设备测试和组装设备的供应商包括赛腾股份科瑞技术博众精工智立方等风险提示产品渗透缓慢手机出货持续疲软产业链成熟度不及预期电力设备行业点评报告1月为销售淡季销量基本符合预期1月新能源汽车销量408万辆同环比-6-50基本符合预期特斯拉引发降价潮3-4月预计车企订单销量恢复我们预计23年销量有望达950万辆同增38全面看好电动车板块反转第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技鹏辉能源关注欣旺达蔚蓝锂芯第二条为格局较好盈利稳定的龙头结构件科达利隔膜恩捷股份星源材质负极璞泰来杉杉股份关注尚太科技贝特瑞中科电气铝箔关注鼎胜新材第三条为盈利下行但估值低的电解液天赐材料新宙邦关注多氟多铁锂德方纳米前驱体中伟股份华友钴业三元容百科技当升科技振华科技关注厦钨新能铜箔嘉元科技诺德股份第四为价格持续维持高位低估值的锂关注天齐锂业赣锋锂业等东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告食品饮料行业跟踪周报策略会反馈复苏主线清晰布局正当时白酒板块观点全年复苏主线清晰我们对全年持乐观态度白酒行业长期消费升级趋势不变2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复复苏主线清晰整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势当前板块长期价值显现我们对2023年保持乐观态度全年推荐主线上我们认为在全年在复苏主旋律下有望出现阶段性的贝塔机会价格从优重于择时1经济推动角度重点推荐五粮液泸州老窖2宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份迎驾贡酒3受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业4全年维度贵州茅台确定性最强稳定性最高环保行业跟踪周报国务院印发质量强国建设纲要欧盟碳关税投票通过持续推荐环保三大成长主线重点推荐仕净科技国林科技凯美特气宇通重工景津装备路德环境高能环境天壕环境九丰能源新奥股份三联虹普伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境美埃科技嘉澳环保卓越新能非银金融行业点评报告行业保有量小幅下滑天天基金表现稳定天天基金权益规模稳定增长CR100比重继续提升天天基金权益基金保有量较2022Q32021Q4分别233-1329至4657亿元增长高于招行与蚂蚁分别较2022Q3-138069市占率为623较2022Q32021Q4分别-013pct001pct天天基金非货币基金保有量较2022Q32021Q4分别-684-1326至5845亿元市占率为375较2022Q32021Q4分别-020pct-044pctTOP3头部机构中天天基金权益规模环比233权益市占率-013pct权益CR100比重026pct权益基金保有规模成长性优于招行及蚂蚁投资建议整体而言我们认为2023年将是财富管理大年基金净值及净申购都会迎来增长我们推荐东方财富广发证券建议关注东方证券兴业证券风险提示1国内宏观经济下行2金融监管趋严影响行业发展3疫情控制不及预期汽车行业跟踪周报2月第一周交强险环比192看好以价换量以价换量2023H1汽车行情值得重视2月-6月或港股A股迎共振向上的最佳蜜月期这轮行情节奏核心跟着3个变量1疫情后消费信心恢复曲线2特斯拉降价带动成本下降曲线3新一轮优质新车供给密集上市时间2023Q1-Q3或是3个变量陆续共振期预计板块内轮动先零部件后整车总策略拥抱整车2超多强格局精选强个股总排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次长城蔚来比亚迪等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选第一梯队赛道轻量化赛道旭升集团-爱柯迪-文灿股份线控制动伯特利大内饰赛道新泉股份继峰股份岱美股份等其次第二梯队赛道域控制器德赛西威-华阳集团-经纬恒润空气悬挂保隆科技-中鼎股份热管理银轮股份天幕福耀玻璃线束沪光股份功放检测车灯线控转向等3A股整车长城长安比亚迪华为赛力斯江淮等建筑装饰行业跟踪周报项目开复工偏弱关注稳增长下资金和实物量落地情况周观点我们建议从以下几个方向关注建筑板块的投资机会1建筑东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告央企估值处10年历史估值底部与此同时集中度持续提升同时基建稳增长主线清晰发改委要求各地方及时做好2023年专项债项目准备工作1月建筑业商务活动新签订单和业务活动预期指数均环比明显回升建筑业景气度上行预期高稳增长继续发力下基建市政链条景气提升看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑等2一带一路方向政治局会议集体学习提及推动共建一带一路高质量发展今年是一带一路倡议提出10周年第三届一带一路高峰论坛召开可期在丰富成果的基础上预计更多政策支持有望出台海外工程业务有望受益建议关注国际工程板块个股建议关注中工国际北方国际中材国际等3需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等硅料价格回落带动光伏产业链价格下行利好地面项目需求建筑光伏市场有望持续受益建议关注布局光伏EPC和运营业务的标的精工钢构森特股份等4建工检测板块检测行业是长坡厚雪的好赛道建工建材检测市场规模超千亿2015-2021年建工建材市场复合增速超过12龙头企业市场份额仍然较低内生外延成长空间大近日住建部发布建设工程质量检测管理办法住建部57号令新规自2023年3月1日起施行新规在规范建设工程质量检测活动完善建设工程质量检测责任体系加强政府监督管理等方向进行了进一步加强我们认为有利于行业行为规范和竞争环境优化龙头企业有望受益建议关注国检集团建科股份垒知集团食品饮料行业点评报告22Q4基金持仓分析白酒持仓环比略有下降大众品持仓表现分化行业层面重仓比例位居第一环比略有下降食品饮料板块重仓比例居行业第一较2022Q3重仓环比下降075pct2022Q4机构重仓市值310万亿食品饮料板块重仓市值约494102亿占全行业重仓持股总市值1526环比下降075pct同比增加094pct超配比例605食品饮料板块仍保持明显超配医药生物行业跟踪周报中药创新药再迎利好重点推荐方盛制药康缘药业等标的本周年初至今医药指数涨幅分别为-065589相对沪指的超额收益分别为-057034本周医疗器械化药及商业等股价较为强势原料药医疗服务及生物制品等股价较弱本周涨幅居前山外山1936延安必康1651安必平1616跌幅居前ST辅仁-1964荣昌生物-1167国邦药业-999涨跌表现特点本周医药板块小市值比大市值活跃不同于前几周表现创新药子板块出现明显调整尤其是港股消费医疗涨幅明显尤其是眼科医疗服务等电力设备行业跟踪周报Tesla订单强劲开始涨价光伏价格继续上涨电气设备10158下跌116表现弱于大盘本周2月6日-2月10日下同发电及电网涨207核电涨113风电涨063锂电池涨039发电设备跌07新能源汽车跌11电气设备跌116涨东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告幅前五为科恒股份鲁亿通积成电子必康股份鸣志电器跌幅前五为通达动力先锋电子湘潭电化众业达恩捷股份建筑材料行业跟踪周报居民中长期贷款继续低迷期待政策更加积极周观点1月信贷数据超预期结构性仍然强在企业中长期而弱在居民中长期地产投资主体和消费主体的去杠杆仍在继续政策利好力量仍显不足但在刺激政策不断累积和疫后经济修复之后我们认为2023年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升零售端建材复苏的节奏更早更持续工程端则需要看到更积极的加杠杆动作1零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材2工程端短期弹性显现推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份旗滨集团凯伦股份等建议关注三棵树3基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权高分红和现金流价值提供充足安全边际推荐华新水泥海螺水泥上峰水泥国防军工行业点评报告非主战装备赛道持续活跃军费增速预期扰动不改结构性机会上周行业波动脉络正确认识军费增速波动对行业影响近期可重点关注标的特斯拉及产业链深度报告以价换量看好特斯拉全球新一轮产品周期带来的产业链机会重点推荐Tier05综合供应商推荐拓普集团轻量化赛道推荐旭升股份爱柯迪关注嵘泰股份大内饰赛道推荐新泉股份岱美股份华域汽车福耀玻璃关注浙江仙通天成自控宁波华翔模塑科技热管理赛道推荐银轮股份中鼎股份关注三花智控飞龙股份汽车电子赛道推荐沪光股份关注瑞可达上声电子均胜电子恒帅股份关注舜宇光学联创电子三电系统赛道关注宁德时代隆盛科技双环传动安洁科技宏发股份东山精密精锻科技商贸零售行业跟踪周报年后两周消费持续复苏目前各个板块估值业绩增速预期如何哪些领域值得投资重点关注产业互联网板块推荐厦门象屿密尔克卫国联股份等产业互联网板块标的部分包含在申万物流行业中如密尔克卫厦门象屿厦门国贸等产业互联网同时属于成长链和价值链具备较大的渗透率提升空间目前估值也处于较低位2月10日厦门象屿2023E的估值仅约8x近两年平均估值约10x未来公司随市占率提升推动业绩增长有望戴维斯双击非银金融行业跟踪周报国联收购中融基金券商财富管理业务大有可为券商估值触底静待花开保险财险看寿险看金融科技乘信息安全之风破科技金融之浪汽车行业点评报告1月批发同比-33出口同比高增长投资建议以价换量2023H1汽车行情值得重视2月-6月或港股A股迎共振向上的最佳蜜月期这轮行情节奏核心跟着3个变量1疫情后消费信心恢复曲线2特斯拉降价带动成本下降曲线3新一轮优质新车供给密集上市时间2023Q1-Q3或是3个变量陆续共振期预计板块内轮动先零部件后整车总策略拥抱整车2超多强格局精选东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告强个股总排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次长城蔚来比亚迪等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选第一梯队赛道轻量化赛道旭升集团-爱柯迪-文灿股份线控制动伯特利大内饰赛道新泉股份继峰股份岱美股份等其次第二梯队赛道域控制器德赛西威-华阳集团-经纬恒润空气悬挂保隆科技-中鼎股份热管理银轮股份天幕福耀玻璃线束沪光股份功放检测车灯线控转向等3A股整车长城长安比亚迪华为赛力斯江淮等风险提示乘用车行业价格战超预期终端需求复苏低于预期机械设备行业跟踪周报HJT降本增效进入加速期利好设备订单爆发推荐招标启动前的半导体设备板块HJT降本增效进入加速期利好设备订单爆发推荐招标启动前的半导体设备板块推荐个股及其他点评骄成超声TableRecommend688392超声波滚焊设备乘风启航耗材模式反哺平台化拓扩我们预计2022-2024年公司营收5197271286亿同比401401768归母净利润110182356亿元同比588657952对应EPS134222434元考虑到公司超声波滚焊设备市场需求前景广阔叠加公司独家首创技术加持2023-2025年公司业务确定性较高未来线束IGBT订单放量助推公司进一步向上我们看好公司长期发展给予2024年40倍PE对应目标价1735元首次覆盖给予买入评级广汽集团601238集团批发环比-29广丰环比表现较佳利预测与投资评级广汽自主合资共振新车周期向上我们维持2022-2024年归母净利润预期分别为10345907910100亿元对应PE为117913441208倍维持公司买入评级风险提示乘用车行业价格战超预期新能源行业发展增速低于预期等上汽集团6001041月批发环比-56自主出口表现亮眼盈利预测与投资评级传统龙头转身核心技术新能源三电系统智能化软硬件全栈布局飞凡智己推动自主品牌高端化合资电动智能变革起步有望实现销量攀升我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178171512217508亿元对应EPS为152129150元对应PE为9721146990倍维持公司买入评级风险提示乘用车需求复苏低于预期行业价格战超预期小米集团-W01810HK2023投资者日点评规模利润并重造车业务有望迎来重估由于造车投入带来的短期利润压力我们调整公司2022-2024年EPS为040505元对应PE分别为324248215倍取2023年2月11日汇率港币人民币087考虑到公司汽车业务的推进节奏加快估值有望重塑我们维持公司买入评级长安汽车0006251月长安整体批发同比-382023年新能源转型不断加速我们维持长安汽车20222024年业绩预测为809089亿元对应EPS分别为081091090亿元对应PE估值169150152倍维持长安汽车东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230210信贷狂飙今年开门红成色几何2023年信贷狂飙的质地如何比2022年好比2019年差尽管2023年春节假期较早但1月新增的人民币信贷仍创下历史同期新高且明显超过市场预期其实2017年以来的金融紧缩周期中年初信贷和社融超预期成为常态开门红也并不少见比较典型的如2019年和2022年因此开门红的质量更加重要从结构上看我们认为2023年要好于2022年但是差于2019年与2019年相比2023年居民端的加杠杆意愿明显不足与2022年相比信贷通过短期工具冲量的情况明显缓解具体而言企业借钱居民观望弱于2019年1月居民用储蓄和奖金消费和还贷与春节期间火热的消费复苏形成对比1月居民端无论是短贷还是中长贷均录得同比萎缩分别同比少增665亿元和5193亿元如果不是商业银行限制居民提前还房贷居民端的信贷情况会更加糟糕我们之前反复强调居民端加杠杆意愿的确实是宽信用和消费快速复苏可持续性的重要风险企业继续借钱而且喜欢借长钱好于2022年企业继续成为宽信用的主力在期限结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况而这一点在2019年和2022年都较为显著背后的原因一方面是政策上的大力支持项目建设和投资依旧是当前地方稳定经济的重心春节后地方部署今年经济工作时大都把项目建设放在第一位1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会要求信贷投放适度靠前发力另一方面则是贷债跷跷板的效应1月信用市场依旧不太平这一点社融中企业债融资表现不佳和非银存款大幅增加也能侧面印证地产监管放松信托委托等表外融资回暖好于2022年2022年第四季度以来地产支撑政策尤其是融资政策持续加码地产融资在1月明显好转带动信托和委托融资边际改善委托贷款同比多增156亿元信托贷款同比少减618亿元这一点和1月在春节提前的情况下M1增速的超预期回暖密切相关与此相对应2022年初房企的融资依旧受到较大的限制三条红线预售资金管理等成为表外相关融资回暖的重要压力来源企业债融资萎缩弱于2019和2022年由于信用债市场的动荡和地方城投违约风险的上升2023年1月企业债融资规模仅1486亿元而2019年和2022年同期这一规模均在4500亿元以上不过由于企业中长期贷款的强势扩张能够较好地对冲2023年的这一相对弱点政府融资节奏有所放缓弱于2022年1月政府债券融资同比少1886亿元不过这与2022年财政和基建明确要求提前发力有关但是这并不意味着项目和投资的落地会相应的放缓2022年下半年以来政策性金融工具和商业银行贷款成为基建等项目融资的越来越重要的来源而由于地方收支压力和收益率要求的限制专项债发挥的作用有所弱化因此政府债券融资虽然放缓但是政府资金撬动的杠杆却在放大这将支持第一季度投资增速继续保持强劲信贷开门红强于2022年弱于2019年意味着什么无论后续信贷的可持续性如何这至少意味着经济在2023年第一季度很可能会出现比较强的扩张当然值得注意的是背后主要依赖的是投资且政策意味更浓市场逻辑相对更少对于宽信用的进程来说其可持续性仍存疑货币市场利率上升和部分城市二手房交易的回暖并不足以证明居民端和市场性融资需求的回归强势的信贷能否持续到第二季度仍有较大的不确定性风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230213天23转债国内光伏组件龙头企业事件天23转债118031SH于2023年2月13日开始网上申购总发行规模为8865亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于年产35GW直拉单晶项目补充流动资金及偿还银行贷款当前债底估值为9335元YTM为315天23转债存续期为6年联合资信评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150180200公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA中债企业债到期收益率4362023-02-10计算纯债价值为9335元纯债对应的YTM为315债底保护较好当前转换平价为9453元平价溢价率为578转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年08月17日至2029年02月12日初始转股价6969元股正股天合光能2月10日的收盘价为6588元对应的转换平价为9453元平价溢价率为578转债条款中规中矩总股本稀释率为553下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价6969元计算转债发行8865亿元对总股本稀释率为553对流通盘的稀释率为874对股本摊薄压力较小我们预计天23转债上市首日价格在1118712463元之间预计中签率为00297综合可比标的以及实证结果考虑到天23转债的债底保护性较好评级和规模吸引力较好我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1118712463元之间我们预计网上中签率为00297建议积极申购观点光伏智慧能源整体解决方案提供商深耕光伏领域以创新引领发展公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商主要业务包括光伏产品光伏系统智慧能源三大板块光伏产品包括单多晶的硅基光伏电池和组件的研发生产和销售光伏系统包括系统产品业务及光伏电站业务2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1419公司2021年实现营业收入44480亿元同比增加5120实现归母净利润1804亿元同比增加4677自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为1419公司主要营收构成稳定光伏产品贡献主要营收201920202021年光伏组件占公司营业收入的比例分别为703074967733公司光伏组件业务开展情况良好来自光伏组件的收入快速增长公司销售净利率稳定上升销售和管理费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别为225229301419和416销售毛利率分别为1713152917391597和1414公司费用管控的能力不断增强销售费用率和管理费用下降趋势明显净利率整体上呈现出了稳定上升的态势风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230213反脆弱复盘下修决议与转债所处生命周期的关系东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei通常转债发行期限为6年人为将0-2年定义为青年期2-4年为壮年期4-6年为老年期可以看到选择不下修的倾向在转债的任何阶段都表现得十分强烈由此单纯从静态的生命周期角度去判断下修决议走向是缺乏根据的需要从价格和公司财务的角度来综合考虑周度市场回顾权益市场整体下跌多行业上涨本周2月6日-2月10日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较上周缩量约97623亿元至866358亿元周度环比减少1013日均成交金额均在8000亿元以上北上资金全周净流入2933亿元行业方面本周2月6日-2月10日31申万一级行业中16个行业收涨其中4个行业涨幅超2通信传媒环保公用事业轻工制造涨幅居前分别上涨256250238202158有色金属煤炭非银金融电力设备商贸零售跌幅居前跌幅分别为-280-169-119-116-115转债市场整体上涨多行业收跌本周2月6日-2月10日中证转债指数下跌03129个申万一级行业中14个行业收涨其中没有行业涨幅超过2家用电器环保通信食品饮料机械设备涨幅居前石油石化有色金属电力设备非银金融国防军工跌幅居前本周转债市场日均成交额大幅放量8048亿元环比变化1447周度前十转债成交额均值达13170亿元成交额首位达28537亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约4726的个券上涨约3797的个券涨幅在0-1区间928的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周2月6日-2月10日转债市场周度加权平均值为负转债正股市场周度中位值及正股周度加权均值则为正且相对于转债正股周度加权均值涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升1447并位于2022年以来3880的分位数水平对应正股市场成交额环比下降1340位于2022年以来4250的分位数水平正股转债成交额分别缩量放量相对于正股转债成交额涨幅更大但所处分位数水平更低从股债涨跌数量占比来看本周约6305的转债收涨约6660的正股收涨约4355的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪更优核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230212美非农1月超预期的真正幕后推手事件2023年1月美国非农数据公布新增非农就业大超预期1月新增非农就业为517万人大超预期的185万人失业率意外再度东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei下行录得34低于预期和前值的360和350处于历史低位劳动参与率再度小幅回升01至624最新的12月份岗位空缺数回升554万至1100万左右与失业人数之比为192重回历史高位工资通胀显著降温平均每小时工资环比增长02前值为04同比增长44预期值为43观点新增非农超预期大增服务业仍为主力支撑1月的新增非农就业大超预期鲍威尔在2月8日的访谈中称他认识的所有人都没能预料到本次非农的强劲失业率不抬头是因为美国工人的短缺几乎是结构性的聚焦本次非农分项服务业贡献了76的新增非农教育与医疗保健新增就业105万人前值76万人美国流感季对医疗岗位人员需求仍在持续休闲娱乐和酒店业新增128万人前值64万人12月圣诞消费旺季的结束并没有削减该行业强大的用工需求服务业消费韧性可见一斑值得一提的是本月政府新增就业录得74万人前值为-9000人主要原因是大学工会罢工结束教师重返岗位我们还发现本次非农统计口径的改变以及季节性调整对本月数据造成了一定的影响但并非重大裁员天气因素并未影响火热的劳动力市场未来进入春季届时可能会有更多的劳动力涌入市场未来的新增非农数量延续此态势也不是全无可能失业率超预期创新低或缓慢进入上行区域在最新的12月FOMC会议纪要中美联储对于2023年失业率的预期为46也就是说预计在2023年失业率会有1pct的涨幅但目前看来失业率上行的速度不会有预期那么快我们对于失业率进行了质与量的拆分预测量的角度分析是从失业率的分母出发及劳动人口本月有866万劳动人口的增加是1月失业率下降主因劳动参与率继续回升01pct其原因是一是16-24岁青年劳动参与率回升了06pct二是移民回归三是统计口径的影响从质的角度我们发现目前需求侧的岗位空缺回升用工荒或已成失业率无法上行的结构性问题供需缺口增加处历史高位时薪增速继续回落2022年12月非农职位空缺为1100万人较前一月增加50万去年12月职位空缺与失业人数的比值从3月的高位199回落后又攀升至192服务业劳动人口错配问题仍然严峻如果按照目前职位空缺和失业人数比例处于历史高位的情况来看最早可能在2023年4季度美国就业市场能更能接近供需平衡可喜的是1月薪资增速继续回落其中服务业薪资增速回落仍是关键薪资增速的超预期回落或预示着核心通胀的明显下行其下行将令工资-物价螺旋失去支撑以致服务通胀失去动能风险提示劳动供给恢复快于预期虽然前文数据显示劳动力供给恢复较慢劳动力市场错配未出现明显改善但不能排除美国劳工工作意愿回升以及劳动力市场的匹配效率回到疫情前的可能性证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230212信贷开门红宽信用进程待持续验证观点2023年1月金融数据公布呈现怎样的特征12023年1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元其中新增中长期贷款占比超过75呈现企业强居民弱和中长期强短期弱的特征分部门来看居民部门贷款增加2572亿元同比少增5858亿元其中短期贷款增加341亿元同比少增665亿元体现消费复苏较为缓慢反映了疫情带来的疤痕效应中长期贷款增加2231亿元同比少增5193亿元居民中长期贷款大幅少增主要是因为新房销售市场疲软以及低利率环境下部分居民提前还款导致居民中长期贷款的重要构成项个人住房抵押贷款增长缓慢企事业单位贷款增加46800亿元同比多增13200亿元其中短期贷款增加15100东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei亿元同比多增5000亿元中长期贷款增加35000亿元同比多增14000亿元企业的短期和中长期贷款大幅增加主要是疫情防控政策调整后企业经营信心有所恢复信贷需求增加22023年1月社会融资规模增量为598万亿元同比减少1959亿元1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长94从拉动率的环比变化来看增量主要由人民币贷款贡献拉动率为702环比增加037拖累项为企业债券融资拉动率为018环比减少0173M2-M1的剪刀差收窄预示企业经营活动有所好转2023年1月M1同比67较去年12月上行3个百分点M2同比126较去年12月上行08个百分点M2-M1同比差值59较去年12月下降22个百分点宽信用是否到来1月份的金融数据整体来看呈现出总量好企业贷款结构好的特点初现宽货币向宽信用传导的迹象但是1月份是传统的信贷投放高峰本次金融数据的开门红有季节性因素的加成这一因素不具有可维持性另外疫情政策调整所带来的乐观预期也集中体现在1月份的金融数据中若后续没有强经济现实的支持这种乐观情绪会快速退却基于以上两点1月份的金融数据的方向性指引相对较弱谈论宽信用是否到来还需分析后续金融数据的走势情况1目前房地产市场复苏不及预期可能会拖累未来金融数据的走势居民的个人住房抵押贷款和房企的信贷融资分别是居民中长期贷款和企业中长期贷款的重要支撑项而企业的中长期贷款和居民的中长期贷款是宽信用的重要衡量指标因此房地产的复苏力度对后续金融数据的走势有较大的影响在房地产销售端今年春节前后同时期30大中城市商品房成交面积同比下降2120反映出房地产市场未随疫情政策的调整而复苏背后的原因可能是疫情期间居民资产负债表恶化以及居民对售房预售制度的信任程度下降这两个原因的恢复需要一定的时间因此未来居民中长期贷款增速难以快速回升在房地产投资端即便政策上针对房地产融资三箭齐发但受销售端需求较弱的影响未能恢复销售-投资的规模扩张机制难以形成大规模的信贷需求以支撑企业中长期贷款的持续回升2基建投资和制造业投资预计将成为未来金融数据走势的重要支撑在基建方面专项债发行节奏继续前置2023年1月新增专项债规模4912亿元超过去年同期基建的配套融资需求对未来企业中长期贷款形成一定支撑在制造业方面政策持续鼓励银行机构扩大制造业中长期贷款叠加疫情政策调整带来下游需求的增加制造业投资增速预计将维持高位为企业中长期贷款的增长贡献稳定增量综上宽信用之路或已开启但走势可能相较于以往的宽信用周期更为曲折房地产市场的复苏程度是决定宽信用进程的关键风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230211中资地产美元债数据跟踪半月报20230130-20230210观点中资地产美元债价格异动情况20230130-20230210期间价格涨幅前五的债券分别为中梁控股发行的ZHLGHD8120519229279鑫苑置业发行的XIN1421015235711佳源国际控股发行的JIAYUA13340218233043阳光城嘉世发行的SUNSHI7780904242848雅居乐集团发行的AGILE838PERP2335价格跌幅前五的债券分别为广州方圆发行的GZFYRE136072723-3573大发地产发行的DAFAPG1238东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei073022-3405阳光城嘉世发行的SUNSHI1014031822-2586RongchangdaDevelopmentBviLtd发行的RISSUN912031623-1734RongchangdaDevelopmentBviLtd发行的RISSUN912091724-1677不同企业性质资产规模剩余期限评级下加权平均收盘价格及收益率表现截至2023年2月10日分企业性质来看各类企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为民营企业4428元284824较两周前同比上涨123元收益率略有下行国有企业8729元2115较两周前同比下跌055元收益率略有上行外资企业4357元2091较两周前同比上涨225元收益率下行显著公众企业5187元28694较两周前同比上涨070元收益率大幅下行截至2023年2月10日分企业资产规模来看不同资产规模企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为资产规模1000亿元638元95523较两周前同比下跌897元收益率略下行1000-5000亿元4757元242058较两周前同比下跌1176元收益率上行显著5000-10000亿元7113元1666较两周前同比上涨611元收益率下行显著10000-15000亿元6265元3366较两周前同比上涨1453元收益率下行显著15000亿元1040元15024较两周前同比下跌959元收益率下行显著截至2023年2月10日分债券剩余期限来看不同剩余期限的中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为剩余期限02008元13840较两周前同比上涨079元收益率有较大幅下行0-1Y5406元372701较两周前同比下跌160元收益率下行显著1-3Y7965元3367较两周前同比上涨206元收益率较大幅下行3-7Y6971元1645较两周前同比下跌316元收益率略有上行7Y9445元558较两周前同比上涨064元收益率略有下行截至2023年2月10日分发行人主体评级来看不同评级企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为AAA7543元5222较两周前同比上涨1296元收益率略有上行AA2373元12081较两周前同比上涨018元收益率下行显著BBB5166元2262较两周前同比下跌121元收益率略有上行BB2236元1482430较两周前同比上涨134元收益率上行显著BB5613元17156较两周前同比上涨015元收益率下行显著BB-1675元63052较两周前同比上涨077元收益率略有下行B5127元60379较两周前同比上涨031元收益率略有下行风险提示Bloomberg信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230211绿色债券周度数据跟踪20230206-20230210观点一级市场发行情况本周20230206-20230210银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券14只合计发行规模约1266亿元较上周增加1186亿元发行年限为7年及以下中短期发行人性质为有限责任公司中央国有企业和地方国有企业主体评级为AAAA和AAA发行人地域为浙江省广西壮族自治区北京市山东省江苏省和上海市发行债券种类为券商专项资产管理债超短期融资券资产支持票据企业债和公司债二级市场成交情况本周20230206-20230210绿色债券周成交额合计439亿元较上周增加25亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为264亿元113亿元和37亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8045市场热度持东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和交通运输分别为121亿元107亿元和31亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和山东省分别为154亿元64亿元和30亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230206-20230210绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交幅度大于溢价成交折价成交比例低于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为21潍财G1-34120宜春创投绿色债-153G17扬城1-149其余折价率均在-1以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市浙江省和广东省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为19青岛地铁绿色债02173鲲鹏04A2098和22粤环G1090其余溢价率均在08以内主体行业以金融公用事业和房地产为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以北京市浙江省和江苏省居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230211二级资本债周度数据跟踪20230206-20230210观点一级市场发行与存量情况本周20230206-20230210无新发二级资本债截至2023年2月10日二级资本债存量余额达34593亿元较上周末20230203减少10亿元二级市场成交情况本周20230206-20230210二级资本债周成交量合计约1845亿元较上周增加451亿元成交量前三个券分别为19工商银行二级035870亿元20交通银行二级5753亿元20建设银行二级5645亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和福建省分别约为1165亿元233亿元和135亿元从到期收益率角度来看截至2月10日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-681BP-791BP110BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-695BP-695BP205BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-428BP-428BP472BP估值偏离前三十位个券情况本周20230206-20230210二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度和成交比例均高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为22沧州银行二级资本债01-16822合肥科技二级资本债01-124和20秦农农商二级01-106其余折价率均在-1以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市广东省和福建省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为18潍坊银行二级0108520邢台银行二级02073和20民泰商行二级01073其余溢价率均在06以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市福建省和上海市居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业电子行业深度报告技术创新系列深度TableIndustryDetials-潜望式镜头苹果首次搭载有望重燃行业热度核心增量厂商受益投资要点苹果首次搭载潜望式镜头有望引领行业风向标智能手机摄像清晰度要求日益提升潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦同时满足高变焦与轻薄化是行业重要发展方向并由外变焦方东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei案逐步发展为内变焦方案未来可向双棱镜双潜望模式发展2023年下半年即将发布的iPhone15系列将首次采用潜望式长焦镜头带动摄像头模组缩小减薄技术发展有望凭借核心技术及供应链改革重燃潜望式镜头热度全球潜望式摄像头市场前景广阔换机周期持续拉长后摄像头技术创新不断创造换机驱动因素多摄方案渗透驱动潜望式摄像头应用范围扩大同时伴随成本逐年降低潜望式摄像头长期有望下沉至中低端机型三者共同驱动潜望式摄像头市场快速发展我们预计2025年全球潜望式摄像头市场可达44亿美元2019-2025年CAGR为26核心增量环节厂商收益1微棱镜对精度和公差控制高要求对摄像头其他结构件具备一定影响中国主要棱镜厂商为水晶光电和蓝特光学2VCM的推力设计力和精度进一步发展价值量显著提升3玻塑混合镜头突破性能瓶颈技术门槛较高少数企业可实现量产4CMOS市场集中度高CR59024年出货量和销售额可达到678亿颗1641亿美元5镜头模组工艺难度增加一线厂商具备优势预计2026年全球摄像头模组销售额达到590亿美元2020-2026年CAGR为986潜望式镜头的特殊需求催生出一批专注设备测试和组装设备的供应商包括赛腾股份科瑞技术博众精工智立方等风险提示产品渗透缓慢手机出货持续疲软产业链成熟度不及预期证券分析师马天翼证券分析师唐权喜研究助理金晶研究助理王润芝电力设备行业点评报告1月为销售淡季销量基本符合预期投资要点1月新能源汽车销量408万辆同环比-6-50基本符合市场预期中汽协口径1月新能源汽车销量408万辆同环比-6-50渗透率251月电动车产量为425万辆同环比-7-47插混车型增长强劲纯电中BC级车份额大幅提升1月新能源乘用车批发销量389万辆同环比-7-48渗透率27环比-69pct纯电乘用车1月销量272万辆同环比-20-52占比70环比-5pct其中A00级销量34万辆同环比-69-77占比13环比-139pctA0级销量69万辆同环比36-37占比25环比59pctA级销量59万辆同环比-21-62占比22环比-56pctBC级销量110万辆同环比7-27占比40环比136pct插电混动乘用车销量117万辆同环比48-37占新能源车销量比例30环比5pct特斯拉降价驱动下销量逆势向上豪华车企销量同比增长1月自主车企销2513万辆同环比-3-55市占率65环比-95pct批发电动化率391月特斯拉销661万辆同环比1018市占率17环比95pct1月新势力销437万辆同环比-32-51市占率11环比-07pct合资车企1月销144万辆同环比-43-56市占率4环比-06pct批发电动化率2豪华车企1月销133万辆同环比33-16市占率3环比13pct批发电动化率35比亚迪销量稳居第一特斯拉销量显著回升新势力中理想表现亮眼1月比亚迪销量1502万辆同环比61-36占比39特斯拉中国销661万辆同环比1018占比17长安汽车销250万辆同环比153-36占比6上汽乘用车销182万辆同环比26-41占比5吉利汽车销110万辆同环比-35-75占比3新势力方面理想汽车销151万辆同环比23-29占比4蔚来销085万辆同环比-12-46哪吒汽车销060万辆同环比-45-23占比2小鹏汽车销052万辆同环比-60-54占比1投资建议1月新能源汽车销量408万辆同环比-6-50基本符合预期东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei特斯拉引发降价潮3-4月预计车企订单销量恢复我们预计23年销量有望达950万辆同增38全面看好电动车板块反转第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技鹏辉能源关注欣旺达蔚蓝锂芯第二条为格局较好盈利稳定的龙头结构件科达利隔膜恩捷股份星源材质负极璞泰来杉杉股份关注尚太科技贝特瑞中科电气铝箔关注鼎胜新材第三条为盈利下行但估值低的电解液天赐材料新宙邦关注多氟多铁锂德方纳米前驱体中伟股份华友钴业三元容百科技当升科技振华科技关注厦钨新能铜箔嘉元科技诺德股份第四为价格持续维持高位低估值的锂关注天齐锂业赣锋锂业等风险提示原材料价格波动投资增速下滑及疫情影响证券分析师曾朵红研究助理刘晓恬食品饮料行业跟踪周报策略会反馈复苏主线清晰布局正当时投资要点白酒板块观点全年复苏主线清晰我们对全年持乐观态度白酒行业长期消费升级趋势不变2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复复苏主线清晰整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势当前板块长期价值显现我们对2023年保持乐观态度全年推荐主线上我们认为在全年在复苏主旋律下有望出现阶段性的贝塔机会价格从优重于择时1经济推动角度重点推荐五粮液泸州老窖2宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份迎驾贡酒3受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业4全年维度贵州茅台确定性最强稳定性最高五粮液交流反馈本周策略会上公司交流反馈如下1动销情况2023年1月1日-1月26日约26天动销同比20左右八代方面26个大区中21个区域实现增长16个实现双位数增长浓香系列酒方面五粮春同比有大幅的增长其他三个全国性单品开瓶扫码率提高均超过502提价规划公司坚定价格战略方向持续稳定地推动价格上涨目前与经销商共同激发消费者有效需求理顺渠道价格体系3渠道结构经销商占比5023年元春期间电商表现良好团购2020H221H1表现不错预期23年有更好趋势专卖店持续优化数字化按步推动今世缘交流反馈本周策略会上公司交流反馈如下1春节动销情况公司出货表现来看11月下降12月增长1月受疫情影响小幅增长往后看2月预计表现更好去年同期年后补货晚今年比去年2月更好人均宴饮量有所下降消费场景整体已经在恢复频次有增加综合下来走货速度还是更快有信心完成季度和年度目标2产品表现上南京淮安国缘消费群体基础好V系列相对表现较好四开有较好的竞争优势很少同质化竞争对手3省外区域规划聚焦周边省份并选出周边10个地级市作为省外的重点板块市场打造明星市场绝味食品交流反馈1近期经营情况农历1月单店同比有个位数的增长相比2019年还有大个位数到双位数的缺口2成本展望2023年的鸭副主要还是看鸭农的养殖成本和养殖利润能不能恢复鸭苗的价格目前一个短期的上涨近期鸭副的成本在缓慢上行预期下半年可能会有信号3开店计划疫情期间开店策略调整转向和下沉市场以及高线城市的社区沿街店因为这些点位像高线城市的社区店相对在疫情期间保持了比较好的稳定2023年动态调整开店的方向会回到高线城市先持续加密开店节奏相对于往年比较快新乳业交流反馈12022Q4表现22Q4疫情下依然保持不错增长基本符合年初规划其中低温鲜增速远超行业低温酸连续四个季度正增长常温奶增长稳健22023年春节表现春节东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei期间9天腊月二十九到正月初七对比22年春节同期增长了20-30情况较好部分区域有断货32023年新发展规划通过三二一战略即三个优先内生增长优先于并购盈利能力提升优先于规模发展市场深度优于市场广度两大抓手核心品类部分大力发展低温鲜特色酸奶和高端酸奶核心渠道部分发展DTC渠道深化数字化转型一个目标通过数字化转型提高内部管理效率提升净利率风险提示宏观环境不及预期食品安全问题证券分析师汤军证券分析师王颖洁证券分析师李昱哲环保行业跟踪周报国务院印发质量强国建设纲要欧盟碳关税投票通过持续推荐环保三大成长主线投资要点重点推荐仕净科技国林科技凯美特气宇通重工景津装备路德环境高能环境天壕环境九丰能源新奥股份三联虹普伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境美埃科技嘉澳环保卓越新能电池回收周报碳酸锂价格微降折扣系数继续回落盈利能力提升国务院印发质量强国建设纲要主要目标是到2025年质量强国建设取得阶段性成效到2035年质量强国建设基础更加牢固先进质量文化蔚然成风质量和品牌综合实力达到更高水平欧盟碳关税投票通过较此前试运行时间延后范围折中碳中和从前端中端后端构建环保产业投资框架2月9日欧洲议会环境公共卫生和食品安全委员会ENVI投票正式通过碳关税CBAM协议三大要点1起征时间从2023年10月1日进入过渡期于2026年正式开始征收2覆盖范围适用行业为水泥电力化肥钢铁铝和氢征收边界为直接排放以及特定条件下的间接排放其中钢铁铝和氢仅考虑直接排放水泥电力和化肥既对生产过程中的直接排放收费也对间接排放收费3免费配额保持EU-ETS与CBAM的一致性为避免双重保护过渡期免费配额100从2026年开始退坡到2034年减至0比欧委会立法草案中免费配额完全退出时间提前1年相较于欧洲议会修正方案推迟2年碳中和投资框架1前端能源替代能源结构调整关注环卫新能源装备及可再生能源替代2中端节能减排推动产业转型关注节能管理减排设备应用3后端循环利用推动垃圾分类危废等再生资源回用4碳交易鼓励可再生能源甲烷利用林业碳汇等CCER项目发展我国碳市场发展与欧盟相似已具备总量控制市场调控机制雏形目前交易规模覆盖行业提升空间大碳价远低于海外总量收紧驱动碳价长期上行CCER需求释放审批有望重启我们预期近期CCER稀缺价格向上关注环保行业3大成长主线1持续成长继续推荐产业链安全中的环境技术价值泛半导体治理光伏配套重点推荐仕净科技光伏制程污染防控设备龙头成本技术品牌优势奠定份额超75单位价值量5-11倍提升成长加速水泥固碳光伏电池片积极拓展第二成长曲线建议关注金科环境水深度处理及资源化专家膜项目实力领先污废水资源化与光伏龙头隆基股份签署合作框架协议硅片电池片水指标排污指标约束下百亿空间释放半导体配套重点推荐国林科技臭氧设备龙头公司自研产品已实现国产替代性能基础样机已进入清洗设备厂商稳定性测试交付放量可期建议关注美埃科技空气净化供应商公司洁净室产品满足半导体级生产要求效果对标海外龙头洁净室规模扩大高毛利耗材业务占比上升发展稳定性与盈利能力提升工业气体东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei重点推荐凯美特气1光刻气获得光刻机激光设备头部厂商ASML子公司Cymer认证向直销转变盈利水平改善2布局前端稀有气体气源利润率可控3拓展海内外客源拓宽应用场景前景可观4碳市场驱动CO2回收重估2周期成长再生资源生物油供应需求双复苏价差量双升1原料供给疫情后餐饮复苏废油脂供应提升2下游需求欧盟对俄柴油限价将导致柴油荒生物柴油作为柴油替代品需求有望提升欧盟减碳目标持续升级驱动生物柴油掺混比例提升叠加欧盟从2023年起停止使用棕榈油作为生物柴油原料UCOME将弥补缺口迎来增长空间建议关注嘉澳环保卓越新能山高环能3复苏成长环卫电动化10年50倍政策发力降本促量1政策发力启动公共领域车辆全面电动化试点新增渗透率目标80时间明确全国覆盖22年环卫电车渗透率仅594与政策目标差异大2经济性显现成本压力逐步缓解3销量空间五十倍格局更集中22年CR3回升至超65盈峰宇通双寡头占近60重点推荐宇通重工盈峰环境福龙马最新研究环卫电动10年50倍政策发力降本促量风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理非银金融行业点评报告行业保有量小幅下滑天天基金表现稳定事件2023年2月10日中国基金业协会公布2022年四季度基金代销机构公募基金保有量前100家数据投资要点行业整体保有量小幅下滑权益保有量小幅回升债市波动致非货币保有量小幅下滑据基金业协会统计数据截至2022Q4市场总公募基金保有规模环比2022Q3同比2021Q4分别-209183至2603万亿元其中权益基金保有规模环比同比分别448-1341至748万亿元非货币基金保有规模环比同比分别-203-323至1558万亿元债券基金净值下降明显2022年12月份债券基金净值总额427万亿元较2022Q32021Q4分别-1769426债券基金在22Q3Q4分别占非货币基金保有量的32662743我们预计变化的主要原因为债券市场波动行业保有量集中度持续下降头部机构格局相对稳定权益基金CR100较2022Q32021Q4分别-415pct077pct至7561CR10较2022Q32021Q4分别-307pct-420pct至4413非货币基金CR100较2022Q32021Q4分别-114pct-032pct至5141CR10较2022Q32021Q4分别-078pct-293pct至2981头部集中度有所下滑中信证券权益非货币基金保有量较2022Q3分别31813079至14171733亿元市占率分别-062pct-012pct至190111兴业银行非货币保有量环比3394中国人寿权益非货币基金保有量环比分别43424522我们预计变化的主要原因为统计口径的调整招行蚂蚁天天工行建行权益基金保有量仍居行业前五位62045712465743833327亿元权益基金保有量CR5为3248较2022Q32021Q4分别-188pct-223pct头部格局相对稳定银行系权益占比继续下降券商系权益非货币保有量环比增速稳健银行系仍然占据权益类非货币基金保有规模首位CR10中银行系分别占据67席CR30中均占据14席但CR100中银行系权益非货币基金保有量环比-582-102至289390万亿元分别占CR100比重为51164869较2022Q3分别-316pct-050pct券商系权益非货币基金保有量稳健增长CR100中券商系权益非货币基金保有量分别环比707434至125143万亿元占CR100比重为22141786较2022Q3分别167pct147pctCR100中第三方代销平台权益非货币基金保有东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei量规模分别环比152-1312至145260万亿元分别占CR100比重为25673254较2022Q3分别064pct-333pct保险系权益非货币基金环比39524119占CR100比重为104092较2022Q3均030pct我们预计变化主要原因为保有量基数较小天天基金权益规模稳定增长CR100比重继续提升天天基金权益基金保有量较2022Q32021Q4分别233-1329至4657亿元增长高于招行与蚂蚁分别较2022Q3-138069市占率为623较2022Q32021Q4分别-013pct001pct天天基金非货币基金保有量较2022Q32021Q4分别-684-1326至5845亿元市占率为375较2022Q32021Q4分别-020pct-044pctTOP3头部机构中天天基金权益规模环比233权益市占率-013pct权益CR100比重026pct权益基金保有规模成长性优于招行及蚂蚁投资建议整体而言我们认为2023年将是财富管理大年基金净值及净申购都会迎来增长我们推荐东方财富广发证券建议关注东方证券兴业证券风险提示1国内宏观经济下行2金融监管趋严影响行业发展3疫情控制不及预期证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔汽车行业跟踪周报2月第一周交强险环比192看好以价换量投资要点每周复盘因基本面验证汽车总量和新能源上险数据与市场预期的修复有节奏的差异本周汽车板块有所微调SW汽车下跌11跑输大盘11pct子板块涨跌互现申万一级31个行业中本周汽车板块排名第27名排名靠后估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史9287分位分位数环比上周-1pct-2pctSW零部件的PEPB分别处于历史9149分位分位数环比上周0pct0pct基本面跟踪1周度销量乘联会周度数据口径1月第五周日均销量110万辆同比16环比-25根据交强险数据2月第一周行业层面交强险零售整体259万辆环比上周19212月狭义乘用车产量实现2095万辆同比-150环比-08批发销量实现2222万辆同比-61环比94库存12月乘用车行业整体企业库存-127万辆12月乘用车行业渠道库存-515万辆2重点新车上市理想L7及比亚迪秦PLUSDM-i2023冠军版上市3上游成本原材料价格小幅下降本周26-212环比上周130-25乘用车总体原材料价格指数-126玻璃铝材塑料天胶钢材价格指数环比分别-347-039-245-292-119个股基本面更新整车板块长安吉利长城广汽上汽发布产销数据符合预期零部件板块保隆科技获得空气悬架系统储气罐定点生命周期总金额超过人民币23亿元投资建议以价换量2023H1汽车行情值得重视2月-6月或港股A股迎共振向上的最佳蜜月期这轮行情节奏核心跟着3个变量1疫情后消费信心恢复曲线2特斯拉降价带动成本下降曲线3新一轮优质新车供给密集上市时间2023Q1-Q3或是3个变量陆续共振期预计板块内轮动先零部件后整车总策略拥抱整车2超多强格局精选强个股总排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次长城蔚来比亚迪等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选第一梯队赛道轻量化赛道旭升集团-爱柯迪-文灿股份线控制动伯特利大内饰赛道新泉股份继峰股份岱美股份等其次第二梯队赛道域控制器德赛西威-华阳集团-经纬恒润空气悬挂保隆科技-中鼎股份热管理银轮股份天幕福耀玻璃线束沪东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分