宏观策略
　　宏观点评20230210：信贷狂飙:今年开门红成色几何？
　　“开门红”的质量更加重要，从结构上看，我们认为2023年要好于2022年，但是差于2019年：与2019年相比，2023年居民端的加杠杆意愿明显不足；与2022年相比，信贷通过短期工具冲量的情况明显缓解。
　　固收金工
　　固收点评20230210：疫后复苏与春节效应推动CPI温和抬升
　　受春节错位和防控政策优化等影响，CPI有所上涨；受国际原油价格的波动和国内煤炭价格下行等影响，PPI继续下降。CPI和PPI仍保持低位，但需关注疫后需求回升所带来的潜在通胀风险，我们预计2023年上半年通胀暂时不会形成债市的交易主线。由于2023年的“复苏”主线逻辑，建议债市以采取赚取票息收益的策略为主。
　　行业
　　银行行业点评报告：信贷“开门红”，这次能持续吗？——1月金融数据点评
　　信贷“开门红”超预期，能否持续才是关键，关注扩消费和稳地产。
　　推荐个股及其他点评
　　理想汽车-W（02015.HK）：L7发布，定位三口之家的理想之旅，有望爆款
　　我们维持理想汽车2022~2024年营收预期为447/1036/1910亿元，分别同比+65%/+132%/+84%；归母净利润为-18.2/27.4/92.3亿元，2024年同比+237%；2023~2024年对应PE分别为66/20倍。给予2023年3倍PS，年内目标价173港币。维持理想汽车“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-02-13TableTag宏观策略2023年02月13日宏观点评TableMacroStrategy20230210信贷狂飙今年开门红成色几何开门红的质量更加重要从结构上看我们认为2023年要好于2022晨会编辑曾朵红年但是差于2019年与2019年相比2023年居民端的加杠杆意愿明执业证书S0600516080001显不足与2022年相比信贷通过短期工具冲量的情况明显缓解021-60199793zengdhdwzqcomcn固收金工固收点评TableFixedGain20230210疫后复苏与春节效应推动CPI温和抬升受春节错位和防控政策优化等影响CPI有所上涨受国际原油价格的波动和国内煤炭价格下行等影响PPI继续下降CPI和PPI仍保持低位但需关注疫后需求回升所带来的潜在通胀风险我们预计2023年上半年通胀暂时不会形成债市的交易主线由于2023年的复苏主线逻辑建议债市以采取赚取票息收益的策略为主行业银行行业点评报告信贷开门红这次能持续吗TableIndustry1月金融数据点评信贷开门红超预期能否持续才是关键关注扩消费和稳地产推荐个股及其他点评理想汽车TableRecommend-W02015HKL7发布定位三口之家的理想之旅有望爆款我们维持理想汽车20222024年营收预期为44710361910亿元分别同比6513284归母净利润为-182274923亿元2024年同比23720232024年对应PE分别为6620倍给予2023年3倍PS年内目标价173港币维持理想汽车买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230210信贷狂飙今年开门红成色几何2023年信贷狂飙的质地如何比2022年好比2019年差尽管2023年春节假期较早但1月新增的人民币信贷仍创下历史同期新高且明显超过市场预期其实2017年以来的金融紧缩周期中年初信贷和社融超预期成为常态开门红也并不少见比较典型的如2019年和2022年因此开门红的质量更加重要从结构上看我们认为2023年要好于2022年但是差于2019年与2019年相比2023年居民端的加杠杆意愿明显不足与2022年相比信贷通过短期工具冲量的情况明显缓解具体而言企业借钱居民观望弱于2019年1月居民用储蓄和奖金消费和还贷与春节期间火热的消费复苏形成对比1月居民端无论是短贷还是中长贷均录得同比萎缩分别同比少增665亿元和5193亿元如果不是商业银行限制居民提前还房贷居民端的信贷情况会更加糟糕我们之前反复强调居民端加杠杆意愿的确实是宽信用和消费快速复苏可持续性的重要风险企业继续借钱而且喜欢借长钱好于2022年企业继续成为宽信用的主力在期限结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况而这一点在2019年和2022年都较为显著背后的原因一方面是政策上的大力支持项目建设和投资依旧是当前地方稳定经济的重心春节后地方部署今年经济工作时大都把项目建设放在第一位1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会要求信贷投放适度靠前发力另一方面则是贷债跷跷板的效应1月信用市场依旧不太平这一点社融中企业债融资表现不佳和非银存款大幅增加也能侧面印证地产监管放松信托委托等表外融资回暖好于2022年2022年第四季度以来地产支撑政策尤其是融资政策持续加码地产融资在1月明显好转带动信托和委托融资边际改善委托贷款同比多增156亿元信托贷款同比少减618亿元这一点和1月在春节提前的情况下M1增速的超预期回暖密切相关与此相对应2022年初房企的融资依旧受到较大的限制三条红线预售资金管理等成为表外相关融资回暖的重要压力来源企业债融资萎缩弱于2019和2022年由于信用债市场的动荡和地方城投违约风险的上升2023年1月企业债融资规模仅1486亿元而2019年和2022年同期这一规模均在4500亿元以上不过由于企业中长期贷款的强势扩张能够较好地对冲2023年的这一相对弱点政府融资节奏有所放缓弱于2022年1月政府债券融资同比少1886亿元不过这与2022年财政和基建明确要求提前发力有关但是这并不意味着项目和投资的落地会相应的放缓2022年下半年以来政策性金融工具和商业银行贷款成为基建等项目融资的越来越重要的来源而由于地方收支压力和收益率要求的限制专项债发挥的作用有所弱化因此政府债券融资虽然放缓但是政府资金撬动的杠杆却在放大这将支持第一季度投资增速继续保持强劲信贷开门红强于2022年弱于2019年意味着什么无论后续信贷的可持续性如何这至少意味着经济在2023年第一季度很可能会出现比较强的扩张当然值得注意的是背后主要依赖的是投资且政策意味更浓市场逻辑相对更少对于宽信用的进程来说其可持续性仍存疑货币市场利率上升和部分城市二手房交易的回暖并不足以证明居民端和市场性融资需求的回归强势的信贷能否持续到第二季度仍有较大的不确定性风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230210疫后复苏与春节效应推动CPI温和抬升事件数据公布2023年2月10日国家统计局公布CPI和PPI相关数据2023年1月CPI同比上涨21涨幅较2022年12月上行03个百分点PPI同比下降08降幅较2022年12月扩大01个百分点观点季节性因素导致物价阶段性升高CPI环比上涨明显2023年1月CPI环比由去年12月的持平转为上升08CPI同比上涨21涨幅比2022年12月上行03个百分点从分项来看食品项价格当月同比涨幅比2022年12月上升14个百分点非食品项价格当月同比涨幅比2022年12月上升01个百分点1鲜菜鲜果价格受供需缺口扩大影响上行而猪肉价格由于供给充足延续下行鲜菜方面1月鲜菜价格环比上升196同比上升672017-2022年1月鲜菜价格环比均值为1042023年出现了超季节性的上升这主要由于疫情防控措施持续优化居民消费有所修复叠加季节性以及节日因素的驱动供需缺口扩大推动鲜菜价格持续上涨猪肉方面1月猪肉价格环比下降108降幅比上月扩大21个百分点同比上升118涨幅比上月回落104个百分点春节前生猪出栏加快市场上生猪供应充足而需求端恢复仍需时间在猪肉供过于求的背景下推动猪肉价格延续下跌态势2疫情防控政策优化调整叠加春节消费需求上升带动相关服务价格上涨1月飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨203130107和93受节前务工人员返乡及服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨涨幅在38-56之间3扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1环比上涨04同比和环比较去年12月均上升03个百分点需求有回暖的迹象整体来看虽然猪肉价格对食品项CPI造成了一定的拖累但是今年过年相对去年较早春节错位导致物价阶段性升高价格整体呈上涨趋势展望后期我们认为CPI环比在2023年2月存在季节性上涨的可能性2023年全年CPI同比将保持温和上行态势从2017-2022年的CPI环比来看由于两节假期造成的季节性供需缺口CPI环比多显著上升因此我们预计2023年也会出现类似情况PPI环比降幅收窄同比降幅略有扩大需关注国际原油价格波动2023年1月PPI环比由2022年12月的下跌05转为下跌04同比下降08降幅较2022年12月扩大01个百分点分项来看生产资料和生活资料价格环比均下降1国际原油价格下行令国内相关行业价格下行2023年1月布伦特原油价格同比下降195降幅较2022年12月扩大1069个百分点相应地石油和天然气开采业价格环比下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32化学原料和化学制品制造业价格下降132煤炭保供持续发力国内煤炭价格有所下行2022年10月以来原煤产量持续上升2022年12月产量达到40269万吨同比上升469供应量较为充足推动煤炭价格有所下滑煤炭开采和洗选业价格由上月上涨08转为下降05展望后期由于2023年上半年的PPI同比基数依然较高我们预计PPI同比将维持通缩状态而下半年基数效应消退PPI同比将有所回升债市观点综合来看受春节错位和防控政策优化等影响CPI东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei有所上涨受国际原油价格的波动和国内煤炭价格下行等影响PPI继续下降CPI和PPI仍保持低位但需关注疫后需求回升所带来的潜在通胀风险我们预计2023年上半年通胀暂时不会形成债市的交易主线由于2023年的复苏主线逻辑建议债市以采取赚取票息收益的策略为主风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇研究助理徐沐阳行业银行行业点评报告信贷开门红这次能持续吗TableIndustryDetials1月金融数据点评事件1月社会融资规模增量598万亿人民币前值131万亿元M2货币供应同比126前值1181社融增速延续回落1月存量社融规模35093万亿元同比增长94较上月回落02个百分点社会融资规模增量598万亿人民币较上年同期少增1959亿元虽然社融增速回落但考虑到同期高基数和春节错位影响1月社融信贷力度实际不弱结构上信贷支撑企业债拖累1社融口径信贷大幅多增1月新增人民币贷款598亿元同比多增7312亿元2表外融资少增1月表外融资增加3485亿元同比少增996亿元其中新增未贴现票据2963亿元同比少增1770亿元结合表内票据多减或与银行储备信贷项目充足有关替代部分企业票据融资需求信托贷款减少62亿元同比少减618亿元委托贷款增加584亿元同比多增156亿元3政府债券融资大幅少增1月政府债净融资4140亿元同比少增1886亿元随着新一年专项债发行政府债季节性错位影响逐渐减弱4直接融资同比多减1月企业债券净融资增加1486亿元同比大幅少增4352亿元受部分城投债兑付风险影响城投债发行认购低迷新增股票融资964亿元同比少增475亿元2信贷增量创单月新高金融机构口径信贷余额同比增速113较前值高02个百分点新增人民币贷款49万亿元同比多增9200亿元企业贷款大幅多增1月新增企业贷款46800亿元同比多增13200亿元短期贷款中长期贷款票据融资同比分别多增5000亿元大幅多增14万亿元多减5915亿元银行蓄力叠加疫后实体融资需求恢复推升企业中长期贷款创单月新高居民贷款延续少增1月新增居民贷款2572亿元同比少增5858亿元其中短期贷款新增341亿元同比少增665亿元主因疫情放开带来短期阵痛居民中长期贷款增加2231亿元同比少增5193亿元连续9个月少增受春节因素影响1月房地产销售依旧低迷30大中城市销售面积同比增速下降40近期部分热点城市呈现复苏迹象金三银四小阳春有望带动局部市场销售回暖3M2与M1剪刀差收窄M2M1增速为12667分别较上月提升083pct从结构看1企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元居民存款增加62万亿元同比多增7900亿元1月受春节影响企业发薪缴税向居民财政转移2财政存款增加6828亿元同比多增979亿元3非银存款增加101万亿元同比多增119万亿元信贷开门红超预期能否持续才是关键关注扩消费和稳地产1月金融数据高增主因疫情好转叠加银行提前蓄力且主要靠企业端能否走出一波三折实现真正的宽信用才是关键未来重点是修复居民信贷需求扩消费和稳地产是胜负手仍需增量政策精准助力对于银行板块持续宽信用将带动银行信用扩张和资产质量提升1东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei月LPR维持平稳延缓银行息差压降节奏建议关注两条主线一是区域发展强劲信贷资源充足资产质量优异的银行关注杭州银行江苏银行常熟银行成都银行二是受益于房地产修复迎来困境反转的优质银行例如平安银行兴业银行风险提示房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期证券分析师胡翔研究助理曹志楠推荐个股及其他点评理想汽车TableRecommendDetials-W02015HKL7发布定位三口之家的理想之旅有望爆款投资要点公告要点理想汽车发布L7新车区分三个不同配置售价由低到高理想L7Air售价3198万元理想L7Pro售价3398万元理想L7Max售价3798万元理想定位家庭旗舰空间智能化保持领先L7稳态月销有望突破1w理想L7作为理想汽车首款中大型5座SUV用户画像核心定位满足三口之家出行需求大空间旗舰智能配置对标BBA奔驰GLC奥迪Q5宝马X3等车型1空间维度理想L7车身尺寸505019951750mm轴距3005mm后备箱纵深1081mm二排放倒纵深1984mm车内乘坐空间以及后备箱使用空间遥遥领先竞品皇后座设计以及2415m大床提供差异化场景体验2车内配置维度理想L7旗舰级影音室具备2119扬声器以及全景声音响系统和157寸车内大彩电标配座椅加热通风等舒适性功能maxpro版本搭载空气悬架动力维度提供210km纯电续航以及588L百公里油耗百公里加速53s兼备安全驾驶舒适等要素3智能化维度L7依然配备L89的多屏三维空间交互激光雷达芯片AI助力智能驾驶标配NOA导航辅助驾驶领先同价格级别竞品L系列789爆款组合拳合计稳态月销有望挑战3wL8L9市场表现稳定稳态销量中枢持续上移L7上市价格向下定位细分市场进一步扩大由多孩家庭专用向三口之家群体突破为用户提供三口之家的理想之旅并提供maxproair不同版本对标苹果爆款思路明确三车合计稳态月销有望挑战3w盈利预测与投资评级我们维持理想汽车20222024年营收预期为44710361910亿元分别同比6513284归母净利润为-182274923亿元2024年同比23720232024年对应PE分别为6620倍给予2023年3倍PS年内目标价173港币维持理想汽车买入评级风险提示能源汽车行业发展增速低于预期软件OTA升级政策加严新平台车型推进不及预期证券分析师曾朵红证券分析师黄细里研究助理杨惠冰东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn