宏观策略
　　宏观点评20230219：Chat-GPT：可以买，别依赖
　　Chat-GPT迅速走火，某些代表性的个股如海天瑞声，仅用19个交易日就完成了翻3倍的“壮举”。我们不否认Chat-GPT背后代表的未来AI发展的巨大空间，但是从短期看，我们的观点是“可以买（精选个股），别依赖（勿重仓）”。结合VIX背后透露的市场信息和宏观环境的变化，我们认为未来一个月Chat-GPT概念行情很可能出现明显调整，这一调整对于大盘行情冲击有限，但可能成为板块由成长向周期轮动的信号。指数级别的行情往往与更宏观的经济和政策背景有关。比特币、区块链行情阶段性结束后，在强劲复苏和政策宽松的背景下，美股略有调整便继续刷新历史高位；元宇宙行情后，全球主要股市均转为下跌，背后更重要的因素是经济放缓、通胀高企、政策大幅紧缩。比较而言，当前经济基本面虽然不及2021年，但是中国复苏、欧美稳健仍是最大的基本盘；政策预期的趋紧也只是紧缩周期末端的波动，25bp的纠结远远比不上2022年初对于7次加息的恐惧。因此对于Chat-GPT行情变化对大盘的冲击，我们不妨乐观一点。风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-02-21TableTag宏观策略2023年02月21日TableMacroStrategy宏观点评20230219Chat-GPT可以买别依赖Chat-GPT迅速走火某些代表性的个股如海天瑞声仅用19个交易日晨会编辑陈李就完成了翻3倍的壮举我们不否认Chat-GPT背后代表的未来AI执业证书S0600518120001发展的巨大空间但是从短期看我们的观点是可以买精选个股021-60197988别依赖勿重仓结合VIX背后透露的市场信息和宏观环境的变化yjschenldwzqcomcn我们认为未来一个月Chat-GPT概念行情很可能出现明显调整这一调整对于大盘行情冲击有限但可能成为板块由成长向周期轮动的信号指数级别的行情往往与更宏观的经济和政策背景有关比特币区块链行情阶段性结束后在强劲复苏和政策宽松的背景下美股略有调整便继续刷新历史高位元宇宙行情后全球主要股市均转为下跌背后更重要的因素是经济放缓通胀高企政策大幅紧缩比较而言当前经济基本面虽然不及2021年但是中国复苏欧美稳健仍是最大的基本盘政策预期的趋紧也只是紧缩周期末端的波动25bp的纠结远远比不上2022年初对于7次加息的恐惧因此对于Chat-GPT行情变化对大盘的冲击我们不妨乐观一点风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险固收金工固收点评TableFixedGain20230220为何说美债反弹是昙花一现观点中期美债10Y看向40-45磨顶当前反弹或将延续三方面思考1结构上看实际利率有继续上探空间我们认为中期通胀预期的中枢约在25实际利率震荡区间位于15-202美债10Y本轮反弹并非良性扩张所导致的而仍来自于供给侧扰动的滞胀预期加剧我们认为加息终点大概率将大于55届时通胀相应地下行至50以下实际利率有望回归到纽约联储测算的中性水平05上下3广义融资条件仍有必要进一步收紧美债10Y反映的是广义融资条件的基准我们认为在以上时间节点之间融资条件水平将以空间上下限为界呈现箱体震荡格局例如美债10Y震荡区间为30-45当接近箱体下限30我们认为会趋于反弹但接近箱体上限45时我们认为会趋于筑顶风险提示1再通胀风险2地缘政治风险3流动性风险固收周报20230219反脆弱基金持仓风格有何变化周度市场回顾权益市场整体下跌多行业收跌转债市场整体下跌多行业收跌股债市场情绪对比本周正股市场的交易情绪更优核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期固收周报20230219年初配置力量对长债走势是否存在影响东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告2023年2月以来受资金面收紧影响以1年期国债收益率为代表的短端利率上行而以10年期国债收益率为代表的长端利率则并未波动年初配置力量在其中起到了何种作用短端和长端利率变动均需观察信贷回升的持续性在全年弱复苏的背景和判断下我们预计利率将保持温和上行态势在前期超宽松资金面收敛的基础下短端利率的上行幅度将超过长端利率期限利差曲线大概率走向熊平美国1月CPI同比超预期上升2023年加息预期如何演绎我们认为供应链压力缓解将继续带动通胀回落但俄油减产高企的住房租金及强劲的劳动力市场将使通胀在未来几个月的回落速度进一步放缓风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期固收点评20230218绿色债券周度数据跟踪20230213-20230217一级市场发行情况本周20230213-20230217银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只合计发行规模约381亿元较上周减少885亿元发行年限为5年及以下中短期发行人性质为中央国有企业地方国有企业和民营企业主体评级为AAAA和AAA发行人地域为广东省云南省江苏省上海市浙江省新疆维吾尔自治区和北京市发行债券种类为公司债超短期融资券定向工具和资产支持票据二级市场成交情况本周20230213-20230217绿色债券周成交额合计421亿元较上周减少18亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和资产支持证券分别为200亿元130亿元和45亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7832市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为140亿元113亿元和25亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和山东省分别为187亿元39亿元和29亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230213-20230217绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交幅度和成交比例均低于溢价成交风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全行业房地产行业跟踪周报楼市点状复苏迹象明显二手房表现优于新房TableIndustry周观点近期房地产市场表现出点状复苏边际好转二手房优于新房的特点本周数据新房同比仍为负二手房同比延续正增长分化成为当前市场关键词不同城市以及同一城市的不同区域分化明显结合1月居民中长期贷款和高频交易数据我们认为全国市场的整体回暖仍需后续供需两端政策继续加码基本面数据实质复苏将有效推动地产板块行情推荐关注土储充裕布局聚焦核心城市信用资质良好的房企未来有望率先受益于市场复苏和政策放松同时建议关注物业行业的投资机会推荐标的1开发商保利发展招商蛇口滨江集团建议关注华发股份2物业公司华润万象生活雅生活服务建议关注保利物业越秀服务风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期食品饮料行业点评报告白酒节后小结酒企层面展望积极行情驱动力表现仍足白酒板块观点复苏主线清晰全年持乐观态度宏观催化场景恢复东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告信心传导趋势向上带动预期提升我们认为当前板块持续表现动力仍足对全年我们保持弱动销和慢复苏逐步加快的向好态势资金长期流入仍有空间当前板块长期价值显现推荐主线上我们在年度策略报告里面详述23年的节奏和考量择价仍优于择时一季度的回调仍是上车较好时点1经济推动角度重点推荐五粮液泸州老窖2宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份迎驾贡酒3受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业关注酒鬼酒的恢复4全年维度贵州茅台确定性最强稳定性最高风险提示经济恢复不及预期动销不及预期食品安全问题国防军工行业点评报告外交与军事博弈升温水下防御与弹药概念阶段活跃上周军工申万周涨跌幅-187行业排名第17位近两周行业受军费增速传言影响核心赛道上中下游承压围绕改革局势变化两个方面的多个热点事件而波动基于对标改革逻辑关注核心赛道央企标的中航西飞洪都航空江航装备基于业绩超预期关注受益于导弹放量符合低成本化趋势处于盈利拐点铂力特风险提示成飞借壳审批风险业绩不及预期风险改革不及预期风险电力设备行业点评报告海外电池企业年报点评23年动力市场增长预判仍较乐观投资建议当前市场预期悲观估值回调至历史低位看好电动车板块反转第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技关注欣旺达蔚蓝锂芯第二条为盈利稳定的龙头隔膜恩捷股份星源材质结构件科达利前驱体中伟股份华友钴业负极璞泰来杉杉股份关注贝特瑞中科电气铝箔关注鼎胜新材第三条为盈利下行但估值低的电解液天赐材料新宙邦关注多氟多铁锂德方纳米添加剂天奈科技三元容百科技当升科技振华新材关注厦钨新能勃姆石关注壹石通铜箔嘉元科技诺德股份第四为价格持续维持高位低估值的锂关注天齐锂业赣锋锂业等风险提示销量不及预期价格竞争超预期投资增速下滑等环保行业跟踪周报国家发改委推进废旧设备回收利用生物柴油价差扩大持续推荐环保三大成长主线供应复苏单位盈利扩大中国生物柴油高减排迎成长良机生物柴油与地沟油价差回升我们按照生物柴油价格-地沟油价格88得油率-1000元吨加工费测算生物柴油单位盈利从202316-2023112的680元吨修复至202323-202329的971元吨价差修复主要源于供需关系变动1原料供应端疫后餐饮修复UCO出口欧盟受限国内地沟油供应充裕价格下行短期来看疫后餐饮修复地沟油供应增加同时欧盟对UCO进口新增Traces认证国内UCO出口欧盟受限地沟油价格下行长期来看2020年仅23废油脂出口或制备生物柴油其余回用为食物油或去向不明废油脂规范收集利用提升空间大此外随着垃圾分类的推行将带来原料增量空间2下游需求端欧盟交通航空减排目标加码需求长期上行且从2023年开始逐渐淘汰以棕榈油大豆油为原料的生物柴油中国以废油脂制成的生物柴油迎结构性成长机遇重点推荐仕净科技国林科技凯美特气宇通重工景津装备路德环境高能环境天壕环境九丰能源新奥股份三联虹普伟东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生中国水务百川畅银福龙马中再资环风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期汽车行业跟踪周报2月第二周交强险环比5看好以价换量因基本面验证汽车总量和新能源上险数据与市场预期的修复有节奏的差异本周汽车板块有所微调SW汽车下跌19跑输大盘08pct子板块涨跌互现投资建议以价换量2023H1汽车行情值得重视2月-6月或港股A股迎共振向上的最佳蜜月期这轮行情节奏核心跟着3个变量1疫情后消费信心恢复曲线2特斯拉降价带动成本下降曲线3新一轮优质新车供给密集上市时间2023Q1-Q3或是3个变量陆续共振期预计板块内轮动先零部件后整车总策略拥抱整车2超多强格局精选强个股总排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利长城其次比亚迪蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选第一梯队赛道轻量化赛道旭升集团-爱柯迪-文灿股份线控制动伯特利大内饰赛道新泉股份继峰股份岱美股份等其次第二梯队赛道域控制器德赛西威-华阳集团-经纬恒润空气悬挂保隆科技-中鼎股份热管理银轮股份天幕福耀玻璃线束沪光股份功放检测车灯线控转向等3A股整车长城长安比亚迪华为赛力斯江淮等风险提示芯片短缺影响超出预期乘用车产销低于预期医药生物行业跟踪周报布局一季报业绩确定性重点配置中药药店及服务等2月份即将结束一季度渐进明朗医药配置方向进入一季报窗口期其中中药药店等子行业业绩确定性更高医疗服务在2023年确定性更高随着疫情结束门诊量全面恢复业绩将进入快速增长期两因素利于优质中药上市公司进入重点配置窗口期其一国家药监局发布中药注册管理专门规定其为落实中共中央国务院关于促进中医药创新传承发展的意见并与新修改的药品管理法药品注册管理办法有机衔接强调人用经验作用与临床价值利于中药创新研发其二进入布局Q1报告窗口期优质中药标的很可能大超预期2023年充满信心结构化医药牛市或将开启三大因素支撑其牛市其一随着辉瑞及默沙东新冠特效药物陆续获批疫情即将结束门诊量及手术量陆续恢复将是必然每年医保支出每年稳定14以上增长最终医药板块上市公司业绩成长性稳定性将是资金首选其二医药板块估值仍较低处于近十年低位其三中药政策及医保药审政策多点持续回暖具体配置思路1中药领域太极集团佐力药业方盛制药济川药业康缘药业等2创新药领域百济神州恒瑞医药海思科荣昌生物康诺亚泽景制药-U等3耗材领域惠泰医疗威高骨科新产业等4低值耗材及消费医疗领域康德莱鱼跃医疗等5科研服务领域金斯瑞生物药康生物皓元医药诺禾致源等6眼科服务华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科等7其它医疗服务领域三星医疗海吉亚医疗固生堂等8医美领域爱美客华东医药等9其它消费三诺生物建议关注我武生物等10血制品领域博雅生物等11疫苗领域智飞生物康希诺丽珠集团万泰生物等风险提示药品或耗材降价超预期新冠疫情反复医保政策风险等建筑装饰行业跟踪周报项目开复工回暖加快推荐稳增长主线下基建东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告链条投资机会周观点我们建议从以下几个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值处10年历史估值底部与此同时集中度持续提升同时基建稳增长主线清晰发改委要求各地方及时做好2023年专项债项目准备工作1月建筑业商务活动新签订单和业务活动预期指数均环比明显回升建筑业景气度上行预期高稳增长继续发力下基建市政链条景气提升看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑等2一带一路方向政治局会议集体学习提及推动共建一带一路高质量发展今年是一带一路倡议提出10周年第三届一带一路高峰论坛召开可期在丰富成果的基础上预计更多政策支持有望出台海外工程业务有望受益建议关注国际工程板块个股建议关注中工国际北方国际中材国际等3需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等硅料价格回落带动光伏产业链价格下行利好地面项目需求建筑光伏市场有望持续受益建议关注布局光伏EPC和运营业务的标的精工钢构森特股份等4建工检测板块检测行业是长坡厚雪的好赛道建工建材检测市场规模超千亿2015-2021年建工建材市场复合增速超过12龙头企业市场份额仍然较低内生外延成长空间大近日住建部发布建设工程质量检测管理办法住建部57号令新规自2023年3月1日起施行新规在规范建设工程质量检测活动完善建设工程质量检测责任体系加强政府监督管理等方向进行了进一步加强我们认为有利于行业行为规范和竞争环境优化龙头企业有望受益建议关注国检集团建科股份垒知集团风险提示疫情超预期地产信用风险失控政策定力超预期国企改革进展低于预期等电力设备行业跟踪周报电池龙头让利锁份额布局长远硅料价格高位震荡投资策略储能2022Q1-3美国储能新增装机达357GW1067GWh同增10293美国截至12月底储能备案量达2225GWITC延期十年首次明确独立储能给与抵免美国大储23年重回翻倍以上增长国内大型储能实际22年招标已超40GWh22年并网翻倍23年预计近2倍增长欧洲居民23年电价合约普遍在50欧分左右提升明显户储需求旺盛预计大储和户储23年均是翻倍以上增长三年的CAGR为78是最佳黄金赛道继续强烈看好储能逆变器PCS和储能电池龙头光伏本周硅料价格在22-25万吨的高位震荡硅片电池和组件价格均在高位各方观望心态明显预计价格拐点在即后续将开始逐步回落才能真正有效启动终端市场预计在3-4月份排产来看1月超预期上修外2月环增103月预计随着价格回落将继续环增Topcon新技术扩产提速晶科率先将明年N型出货占比提升至60行业平均30今年光伏产业链供给瓶颈解决储备项目释放预计23年全球光伏装机375GW同增45以上继续全面看好光伏板块成长尤其看好逆变器组件topcon新技术龙头及部分辅材龙头电动车1月国内销41万辆同环比-6-50符合预期预计Q1销150-160万辆同比25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告3-4月预计恢复全年增长38至950万辆欧洲12月冲量后1月主流八国合计销86万辆同环比-104-719预计3月起逐步恢复全年20增长至300万辆2月特斯拉理想比亚迪广汽等订单恢复较好预计其他车企3-4月将逐步恢复排产看1月低点已过2月环比恢复10-203月目前预估排产增304月恢复满产水平价格方面电池部分降价单位盈利依然提升结构件隔膜铝箔等价格相对稳定其余价格均有下降市场已充分预期锂电材料23年仅15-20倍PE电池20-25倍PE叠加储能爆发加持锂电反转在即首推盈利确定的电池环节及盈利趋势稳健的结构件隔膜龙头同时全面布局负极和电解液龙头工控景气度9月开始弱复苏龙头订单30进口替代加速12月因疫情略弱23年Q1因基数高同比压力较大Q2有望强复苏看好汇川技术及国内龙头风电陆风22年需求旺盛海风22年招标放量23年恢复持续高增长重点推荐零部件海风龙头电网投资整体稳健22年小年预计23年投资大年关注特高压和储能等结构性方向风险提示投资增速下滑政策不及市场预期价格竞争超市场预期建筑材料行业跟踪周报地产销售暖意点点大宗建材预期较低周观点从节后微观情况来看个别二线城市地产销售有所回暖体现出刺激政策和疫情放开的累积效果总量上1月信贷显示地产投资主体和消费主体的去杠杆仍在继续消费建材和家居的数据继续有不错的正增长工程建材的数据尚未有明显好转但大宗类建材预期相对低而且基本面处在低位短期或有一些博弈机会中期而言在刺激政策不断累积和疫后经济修复之后我们认为2023年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升1零售端定价能力强现金流好中长期受益于存量市场集中度提高推荐伟星新材兔宝宝北新建材2工程端短期弹性显现推荐坚朗五金东方雨虹科顺股份旗滨集团凯伦股份等建议关注三棵树3基建链条实物需求加速落地利好水泥混凝土产业链长三角水泥价格底部已现龙头的强定价权高分红和现金流价值提供充足安全边际推荐华新水泥海螺水泥上峰水泥风险提示疫情超预期地产信用风险失控政策定力超预期商贸零售行业跟踪周报消费行业投资展望位置低是硬道理关注化妆品产业互联网黄金珠宝教育等方向我们整体看好2023年消费复苏大方向当然股价复苏的过程将会是螺旋上升的在此过程中我们还是要找到位置低的组合本周我们推荐低估值组合化妆品产业互联网黄金珠宝教育板块推荐标的珀莱雅贝泰妮华熙生物厦门象屿周大生中公教育等风险提示消费数据不及预期疫后恢复不及预期等非银金融行业跟踪周报全面注册制正式启航资本市场发展开启新篇章东吴非银推荐板块排序证券保险金融科技证券板块推荐个股组合推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推荐个股组合推荐中国太保中国平安中国人寿金融科技推荐个股组合推荐东方财富同花顺恒生电子行业重要变化及点评1全面实行股票发行注册制正式实施我们认为在全面注册制的背景下市场将加速形成优胜劣汰的筛选机制具备深厚投资研究能力积累的机构投资者将有更多机会发挥其价值发现的专业能力A东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告股投资者结构也有望进一步机构化和专业化2证监会人民银行联合发布重要货币市场基金监管暂行规定我们认为暂行规定对于货币基金规模的扩张可以起到一定的遏制作用同时可以提升货币基金的韧性并确保投资者的投资安全性和流动性符合资管产品向净值化与市场化发展的趋势要求风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧机械设备行业跟踪周报持续推荐半导体设备泛半导体设备零部件关注通用激光行业后续补涨机会持续推荐半导体设备泛半导体设备零部件关注通用激光行业后续补涨机会推荐组合三一重工恒立液压晶盛机电先导智能迈为股份华测检测拓荆科技柏楚电子杰瑞股份奥特维长川科技富创精密绿的谐波金博股份杭可科技芯源微奥普特高测股份新莱应材海天精工利元亨联赢激光至纯科技纽威数控道森股份风险提示下游固定资产投资不及市场预期行业周期性波动疫情影响持续推荐个股及其他点评康缘药业TableRecommend6005572022年报点评中药创新龙头产品梯队不断丰富业绩快速增长事件2022全年实现营收4351亿元193同比下同归母净利润434亿元355扣非归母净利润395亿元301经营性现金流996亿元97业绩超我们预期盈利预测与投资评级考虑到公司为我国中药创新龙头产品梯队丰富的优势随着销售体系的不断改善而逐步体现我们将公司2023-2024年归母净利润为由515644上调至552689亿元预计25年归母净利润为848亿元对应当前市值对应2023-2025年PE分别为282218倍维持买入评级风险提示疫情反复风险行业政策发生重大变更风险产品销售推广不及预期风险等东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230219Chat-GPT可以买别依赖Chat-GPT迅速走火某些代表性的个股如海天瑞声仅用19个交易日就完成了翻3倍的壮举其实疫情以来由新技术概念引领的主题行情并不少见例如2020年底至2021初的比特币区块链2021年底至2022年初的元宇宙而当前市场热度的攀升相较前两次似乎有过之而无不及图1它们的共同特征是概念足但兑现慢难很容易成为情绪炒作和宏观交易的对象我们不否认Chat-GPT背后代表的未来AI发展的巨大空间但是从短期看我们的观点是可以买精选个股别依赖勿重仓结合VIX背后透露的市场信息和宏观环境的变化我们认为未来一个月Chat-GPT概念行情很可能出现明显调整这一调整对于大盘行情冲击有限但可能成为板块由成长向周期轮动的信号回顾疫情之后的市场成长主题的大涨往往出现在市场情绪的拐点附近作为宏观研究本篇报告我们不去讨论这些主题背后蕴藏的数字经济长期的空间主要着眼点在于宏观环境和市场逻辑的对比回头看无论是数字货币区块链还是元宇宙数字藏品主题行情的火热均出现在VIX阶段性低点附近是什么因素导致了乐观的情绪又是如何发生逆转比特币区块链主题监管重拳出击紧缩预期火上浇油行情上涨主要集中在2020年第四季度和2021年2月至4月经济上处于疫情后的强劲复苏阶段政策上疫情冲击下的强刺激余波未散流动性环境保持宽松预期上美联储坚持通胀暂时论中国央行则守着降低中小企业融资成本的底线监管和预期变化是重要的逆转因素4月至5月间中美等经济体相继加强对于数字货币的监管5月17日和21日中国互联网金融协会和国家金稳委要求限制和打击比特币挖矿和交易行为拉开了数字货币暴跌的序幕而随着通胀开始超预期上涨货币政策转向的预期开始升温其中6月美联储议息会议意外上调2023年利率中枢预测导致市场出现大幅波动VIX指数在此期间出现飙升元宇宙主题政策加速转向监管再来补刀上涨主要出现在2021年10月至2022年1月经济上主要经济体动能放缓的迹象比较明显主要是中国疫情地产和能耗双控和欧洲能源价格政策上美联储虽然减少了QE购买规模但仍在扩表释放流动性且依旧坚持通胀暂时论中国央行则进一步降准降息下调LPR利率流动性依旧宽松预期上美联储紧缩继续滞后中国稳经济压力大中央经济工作会议再提以经济建设为中心政策继续积极监管和预期变化再次成为压死骆驼的最后一根稻草随着通胀和就业持续超预期美国货币政策重新定调1月会议明显转鹰一度暗示2022年可能每次会议都加息2022年2月银保监会发布关于防范以元宇宙名义进行非法集资的风险提示加速了行情的降温当前情况如何我们处于临界点附近未来一个月可能出现主题行情变化直观来看VIX指数已经较长时间处于低位而创造这一环境的底层逻辑中国经济强势复苏欧美经济软着陆美联储加速转向已经开始发生改变流动性环境和政策预期在发生变化美国方面自不必说连续超预期的就业通胀和消费数据给了美联储鹰派更多的底气近期美联储已经开始为3月加息50bp煽风点火市场也在持续向紧缩方向调整预期这必然会使得美国金融条件转而收紧往往会导致VIX上涨除此之外国内的流动性环境也不如之前两次友好复苏背景和季节性因素下DR007东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei已经回到2022年年初的水平且高于央行回购的政策利率水平这在过去两年并不多见中国经济复苏方向未变但是政策预期出现波动市场对于中国经济复苏的方向没有什么疑虑主要的分歧在于政策的落地和复苏的幅度如何在有收入支撑的消费需求有合理回报的投资需求有本金和债务约束的金融需求和着力扩大内需稳经济之间进行平衡恰逢两会临近考虑到政府换届的因素政策不确定性可能阶段性上升使得VIX指数上涨那么什么可能成为触发主题行情调整的因素从海外来看美国经济数据持续超预期和美联储持续放鹰是最大的风险此外俄乌局势的升级也值得注意国内方面接下来的政策信号十分关键如果我们把后续政策的发展分为谨慎维持现状表达信心主线不明和明确且积极三种可能谨慎和积极都可能导致行情变化前者是随着指数级别的调整出现下跌后者则可能出现行情轮动除此之外相关行业的监管政策出台也值得关注目前仅是交易所针对相关股票的异动出具监管工作函尚未有针对行业的监管政策出台如果VIX上涨Chat-GPT行情的调整对于资产意味着什么我们认为这对于风格转化的信号意义更大我们复盘了此前比特币和元宇宙行情见顶前后A股港股和海外发达经济体股市主要行业板块的表现我们发现市场发生了比较明显的板块轮动成长转向周期比特币和区块链主题的相关股票主要在海外从发达经济体股市来看比特币见顶前后收益率居前的板块由半导体软件等成长板块转变为能源原材料和金融等周期性板块这一轮动在元宇宙行情见顶前后的A股和海外市场也再次出现A股由新能源电子计算机等成长板块转向能源社服金融和地产海外市场则再次转向能源和金融不过大盘行情所受的影响相较有限不妨更乐观一点指数级别的行情往往与更宏观的经济和政策背景有关比特币区块链行情阶段性结束后在强劲复苏和政策宽松的背景下美股略有调整便继续刷新历史高位元宇宙行情后全球主要股市均转为下跌背后更重要的因素是经济放缓通胀高企政策大幅紧缩比较而言当前经济基本面虽然不及2021年但是中国复苏欧美稳健仍是最大的基本盘政策预期的趋紧也只是紧缩周期末端的波动25bp的纠结远远比不上2022年初对于7次加息的恐惧因此对于Chat-GPT行情变化对大盘的冲击我们不妨乐观一点风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230220为何说美债反弹是昙花一现观点中期美债10Y看向40-45磨顶当前反弹或将延续三方面思考1结构上看实际利率有继续上探空间首先从风格上来看实际利率TIPS10Y在2022年5月归正后接替通胀预期BEI10Y成为美债10Y持续抬升的主要推动力之后经历2022年6-8月的下行8-11月的反弹以及2023年以来的V型形态均延续了实际利率作为主要推动力的模式如何理解我们认为通胀预期先于通胀筑顶维持震荡导致美债10Y上行趋势的不复存在而转为高位震荡的格局震荡的上下限则由实际利率决定即由联储干预的鹰鸽倾向的强弱决定因此从费雪拆分的结构来看我们认为中期通胀预期的中枢约在25实际利率震荡区间位于东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei15-202美债10Y本轮反弹并非良性扩张所导致的而仍来自于供给侧扰动的滞胀预期加剧美国1月经济数据仍超预期维持相对高景气近两周美国非农就业数据服务业PMI零售销售数据皆超预期反弹且1月CPI同比录得64高于预期核心CPI同比56略高于预期通胀下行速度有所放缓联储方面当前联储加息步伐虽已放缓但加息终点存在进一步向后顺延的可能性我们认为加息终点大概率将大于55届时通胀相应地下行至50以下实际利率有望回归到纽约联储测算的中性水平05上下通胀为何顽固显性因素来自于美国劳动力市场质与量两方面的供需错位参考前期报告美非农1月超预期的真正幕后推手另外我们也提示包括俄乌冲突升级美俄亥俄州火车脱轨事件对包括大宗能源农产品供给端的负面冲击3广义融资条件仍有必要进一步收紧美债10Y反映的是广义融资条件的基准鲍威尔在12月答记者会中面对CNBCSteveLiesman关于边际放松的融资条件是否会阻碍联储目标实现鲍威尔答到itisimportantthatoverallfinancialconditionscontinuetoreflectthepolicyrestraintthatwereputtinginplacetobringinflationdownto2percent基于对联储政策的理解我们认为融资条件边际放松的下限应该高于2018年底即上一轮加息联储拐点位置我们不认为在本轮到达联储拐点时融资条件将比上一轮联储拐点时更加宽松进一步我们认为目前表现出的融资条件边际上升仍是趋势性的因此我们在时空两个维度上构建一个箱体震荡范围时间上以通胀拐点同联储拐点之间这段时期为界空间上以2018年底融资条件水平为下限以2023年2月融资条件水平为上限我们认为在以上时间节点之间融资条件水平将以空间上下限为界呈现箱体震荡格局例如美债10Y震荡区间为30-45当接近箱体下限30我们认为会趋于反弹但接近箱体上限45时我们认为会趋于筑顶风险提示1再通胀风险一方面在过往两轮周期中均存在通胀达峰后二次探顶的情况另一方面当前美国劳动力市场存在质量两个维度的摩擦性缺口弥合进度较难做事前中长期判断而核心通胀中泛服务业对时薪增速均较敏感我们认为2023年美国通胀存在二次探顶的风险2地缘政治风险一方面2023年初俄乌战争升级未达成停火协议存在战争进一步升级的风险另一方面中美关系伴随美中期选举落幕并未呈现向好的趋向边际上存在恶化空间3流动性风险伴随全球央行加息缩表趋向同步融资条件持续向紧资产价格下行部分经济主体或面临流动性风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230219反脆弱基金持仓风格有何变化伴随转债估值平价双修复底仓可以继续适度降低比重以增强攻击属性2022Q4基金的持仓风格即体现出这种策略基金机构投资者对转债进攻性偏好的增强周度市场回顾权益市场整体下跌多行业收跌本周2月13日-2月19日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较上周放量约126242亿元至990100亿元周度环比回升1461北上资金全周净流入8251亿元行业方面本周2月13日-2月17日31申万一级行业中7个行业收涨其中1个行业涨幅超2美容护理食品饮料石油石化轻工制造钢铁行业涨幅居前分别上涨353162069039027电力设备电子房地产综合农林牧渔行业跌幅居前跌幅分别达-406-329-316-290-272转债市场整体下跌多行业收跌本周2月13日-2月17日中证转债指数下跌163东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei29个申万一级行业中1个行业收涨仅美容护理实现正涨幅达168国防军工家用电器电力设备商贸零售公用事业跌幅居前本周转债市场日均成交额大幅放量7919亿元环比变化1244成交额前十位转债分别为拓尔转债智能转债特一转债声迅转债恒锋转债万兴转债华亚转债金轮转债惠城转债蓝盾转债周度前十转债成交额均值达14330亿元成交额首位达39059亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约1211的个券上涨约626的个券涨幅在0-1区间585的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周2月13日-2月17日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为负数且相对于正股转债周度跌幅更小从成交额来看本周转债市场成交额环比上升1244并位于2022年以来5090的分位数水平对应正股市场成交额环比增加1419位于2022年以来6000的分位数水平正股转债成交额均大幅放量相对于转债正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约1234的转债收涨约2573的正股收涨约4799的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪更优核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230219年初配置力量对长债走势是否存在影响2023年2月以来受资金面收紧影响以1年期国债收益率为代表的短端利率上行而以10年期国债收益率为代表的长端利率则并未波动年初配置力量在其中起到了何种作用春节假期后1年期和10年期国债收益率的走势出现分化2023年1月28日至2月17日间1年期国债收益率上行477BP至21973而10年期国债收益率则下行421BP至2892对于长端收益率未波动的原因除了经济复苏的不确定性外是否还存在年初配置力量的加持我们尝试通过国债托管量来进行观察由于国债的主要投资者是商业银行而商业银行作为配置盘的代表更倾向于买长债因此托管量的变化可一定程度上表征对于长期国债的配置力量变动我们统计了2013年以来1月和2月的国债托管量环比变化数据和10年期国债收益率变化发现国债收益率受配置需求的影响并不明显收益率并不一定随着配置需求的增加而下行从月度间拐点的角度而言表格中标注出1月和2月收益率变化趋势相反的年份配置力量对其影响依然没有一定的规律如果年初银行配置盘没有出现超预期的巨大变化对债券收益率东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei扰动较小判断债市拐点和趋势时关注点仍应在基本面政策面和资金面等方面分析短端和长端利率变动均需观察信贷回升的持续性在全年弱复苏的背景和判断下我们预计利率将保持温和上行态势在前期超宽松资金面收敛的基础下短端利率的上行幅度将超过长端利率期限利差曲线大概率走向熊平美国1月CPI同比超预期上升2023年加息预期如何演绎美国1月CPI同比超预期环比有所反弹其中能源价格及核心商品通胀回升能源价格逆转跌势成为1月CPI超预期的主要推动而住房租金及薪资增速仍然保持韧性我们认为供应链压力缓解将继续带动通胀回落但俄油减产高企的住房租金及强劲的劳动力市场将使通胀在未来几个月的回落速度进一步放缓预计联储35月各加息25bp并在年中停止加息终点落在55附近具体而言我们认为未来几个月通胀仍将延续回落态势但下行速度将逐渐放缓能源价格方面近日俄罗斯宣布将在3月份减产原油50万桶日供给端收紧背景下能源价格或存在上行风险核心商品通胀方面虽然1月环比略有反弹但供应链的持续改善及制造业的衰退都预示着未来核心商品通胀的回落趋势较为明晰核心服务通胀方面住房租金及薪资增速在短期内仍有韧性因此我们认为未来几个月美国通胀下行速度将进一步放缓1月CPI数据或意味着市场不应对未来的通胀回落走势及停止加息时点过于乐观数据公布后Fedwatch显示市场对于本轮加息周期持续至6月份的预期上升我们维持此前对于加息路径的预测预计联储35月各加息25bp在年中停止加息终点位于55左右融资条件在上半年趋势性放松概率较低加息周期或将在2024年开启风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭研究助理徐津晶研究助理徐沐阳固收点评20230218绿色债券周度数据跟踪20230213-20230217观点一级市场发行情况本周20230213-20230217银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只合计发行规模约381亿元较上周减少885亿元发行年限为5年及以下中短期发行人性质为中央国有企业地方国有企业和民营企业主体评级为AAAA和AAA发行人地域为广东省云南省江苏省上海市浙江省新疆维吾尔自治区和北京市发行债券种类为公司债超短期融资券定向工具和资产支持票据二级市场成交情况本周20230213-20230217绿色债券周成交额合计421亿元较上周减少18亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和资产支持证券分别为200亿元130亿元和45亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7832市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为140亿元113亿元和25亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和山东省分别为187亿元39亿元和29亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230213-20230217绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交幅度和成交比例均低于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为22桂林银行绿色债01-070鲲鹏04A2-05922粤环G1-054其余折价率均在-05以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以北京市浙江省和广东省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为21潍财G132120宜春创投绿色债179和23淄博城运债01东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei134其余溢价率均在1以内主体行业以公用事业建筑和金融为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市重庆市和湖北省居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230218二级资本债周度数据跟踪20230213-20230217观点一级市场发行与存量情况本周20230213-20230217无新发二级资本债截至2023年2月17日二级资本债存量余额达34593亿元与上周末20230210持平二级市场成交情况本周20230213-20230217二级资本债周成交量合计约1451亿元较上周减少394亿元成交量前三个券分别为22华夏银行二级资本债015083亿元22建设银行二级014831亿元20建设银行二级4272亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为953亿元172亿元和88亿元从到期收益率角度来看截至2月10日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-1267BP-827BP-426BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-1384BP-1121BP-721BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-1092BP-1091BP-691BP估值偏离前三十位个券情况本周20230213-20230217二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度低于溢价成交折价成交比例高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为22湖北银行二级-09722厦门农商二级01-095和21桂林银行二级01-091其余折价率均在-09以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和四川省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为22盛京银行二级资本债0185422鹿城农商行二级资本债01105和22南浔农商行二级资本债01104其余溢价率均在1以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和广东省居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业房地产行业跟踪周报楼市点状复苏迹象明显二手房表现优于新房TableIndustryDetials投资要点上周2023211-2023217下同上周房地产板块SW涨跌幅-316同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别-175-170超额收益分别为-141-146房地产基本面与高频数据1房产市场上周60城新房成交面积34763万平环比159同比-1012023年2月1日-2月17日累计成交77420万平同比368上周20城二手房成交面积18011万平环比2065同比1591372023年2月1日-2月17日累计成交39769万平同比1793上周16城新房累计库存9366万平环比-028同比07516城新房去化周期为146个月环比变动0个月同比变动292个月一线二线三四线城市去化周期分别为130个月143个月542个月环比分别变动00个月01个月-40个月2土地市场2023年2月7日-2023年2月19日百城供应土地数量为312宗环比26同比-196供应土地建筑面积为19296万平方米环比07同比-88百城土地成交建筑面积9051万方环比-635同比-617成交楼面价645元平环比-659东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei同比-765土地溢价率43环比02同比05重点数据与政策1根据央行2月15日消息2023年金融市场工作会议指出切实落实两个毫不动摇拓展民营企业债券融资支持工具支持范围推动房地产业向新发展模式过渡2各地继续推出相关放松政策南宁市多家银行确认南宁房贷年龄期限延长至80岁潍坊市鼓励开展商品房现房销售及预售资金分期付款试点周口市购买新建商品房面积在144平米以下可获纳税额50补贴惠州市商品住房限售年限由3年调整为1年吉林省将住房公积金最高贷款额提至70万元存量房房龄延长至30年住房公积金阶段性政策延至今年12月31日周观点近期房地产市场表现出点状复苏边际好转二手房优于新房的特点本周数据新房同比仍为负二手房同比延续正增长分化成为当前市场关键词不同城市以及同一城市的不同区域分化明显结合1月居民中长期贷款和高频交易数据我们认为全国市场的整体回暖仍需后续供需两端政策继续加码基本面数据实质复苏将有效推动地产板块行情推荐关注土储充裕布局聚焦核心城市信用资质良好的房企未来有望率先受益于市场复苏和政策放松同时建议关注物业行业的投资机会推荐标的1开发商保利发展招商蛇口滨江集团建议关注华发股份2物业公司华润万象生活雅生活服务建议关注保利物业越秀服务风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期证券分析师房诚琦研究助理白学松食品饮料行业点评报告白酒节后小结酒企层面展望积极行情驱动力表现仍足投资要点微观经济活力逐步恢复可期场景恢复进行时22年12月防疫政策优化后场景逐步放开跨区域流通逐步恢复叠加刚需属性宴席需求有所回补此外由于23年春节时间对比往年有所提前节前举办宴席时间压缩部分婚丧嫁娶等需求延迟至节后举办渠道调研反馈部分区域2-3月份及23Q2婚丧嫁娶等宴席预定有增加公司层面看泸州老窖反馈节后有部分客户补货且宴席团拜活动在陆续进行公司预计恢复消费潮会持续一段时间到4-5月份左右国台23年计划开展宴席3万场50万桌覆盖500万人将从样本市场打造宴席型终端建设宴席型酒店深度拓展等多方面发力全面带动市场的发展高目标侧面彰显公司对23年宴席市场恢复的强信心此外23年1月企业信贷提升融资更偏于基建城投方向微观经济活力逐步恢复可期从而带动商务需求的恢复如舍得反馈预计商务上半年缓慢恢复下半年表现更好江苏区域白酒专家预计疫后商务场景会有一定增加汾酒区域专家提出预计公司2023年将重点运作长三角珠三角主要系这两个是商务招待用酒频繁的区域此外酒评网调研反馈单位聚餐商务宴请等消费场景在正月开工后逐步增加价位方面商务宴请企业聚餐等场景里面高端次高端价位段白酒销量稳定当前逐步恢复至往年的8-9成长期趋势不变信心有望传导白酒行业消费升级和集中度提升的趋势延续茅台批价稳定行业价格空间仍在23年春节期间尤其是正月期间动销表现超酒企预期库存持续消化且酒企近几年随着数字化的进程对于量价把控能力持续增强我们预计酒企23年二季度后随着经济逐步回暖批价有望实现稳定提升酒企开年信心充足在微观经济恢复和场景修复带动下信心有望逐步接续传导到渠道资金层面板块持仓环比略有回落外资持续加大白酒配置1基金层面22Q4板块基东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei金重仓持股占比较Q3略有下降处于历史中枢偏上位置22Q4白酒板块基金重仓持股占比1315环比Q3下降076pct超配比例667当前水位8045位于历史中枢偏上区间2外资持股层面白酒板块陆股通持股占比和持股市值近三月持续上升但陆股通持股占比仍处于历史较低位置当前白酒板块陆股通持股占比为566当前水位3326仍处于历史中枢偏下从持股市值看白酒板块当前陆股通持股市值266322亿元当前水位6259处于历史中枢略微偏高位置白酒板块观点复苏主线清晰全年持乐观态度宏观催化场景恢复信心传导趋势向上带动预期提升我们认为当前板块持续表现动力仍足对全年我们保持弱动销和慢复苏逐步加快的向好态势资金长期流入仍有空间当前板块长期价值显现推荐主线上我们在年度策略报告里面详述23年的节奏和考量择价仍优于择时一季度的回调仍是上车较好时点1经济推动角度重点推荐五粮液泸州老窖2宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份迎驾贡酒3受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业关注酒鬼酒的恢复4全年维度贵州茅台确定性最强稳定性最高同时阶段性关注酒企改革品种风险提示经济恢复不及预期动销不及预期食品安全问题证券分析师汤军证券分析师王颖洁国防军工行业点评报告外交与军事博弈升温水下防御与弹药概念阶段活跃投资要点上周行业走势情况上周军工申万周涨跌幅-187行业排名第17位近两周行业受军费增速传言影响核心赛道上中下游承压围绕改革局势变化两个方面的多个热点事件而波动上周前三个交易日改革逻辑的航天板块持续表现围猎潜航器的消息带动了水下防御板块但持续性较差上周四和周五全市场同步调整军工行业走出了独立逻辑有传闻称某机场空域被军事占用一度加剧了全市场的恐慌调整上周五军工行业在单边下跌15后大幅拉升翻红最终收-05独立拉升的原因系市场消息称美国防部官员访问台湾弹药板块多个标的大涨带动了反弹近期行业运行关键词与解读外交与军事博弈升温1菲律宾总统召见我大使表达对仁爱礁激光照射事件严重关切标志着在东北亚东南台海西南中印三个方向之后新增南海方向不确定性2美国国防部中国事务助理副部长蔡斯17日突访台湾台湾亦有官员访美互动美台军事合作态势明朗我们在军费投入装备列装等方面必须加强针对性准备3俄乌战争爆发即将一周年战争或将走到关键的阶段4王毅访问欧洲多国后续也将访问俄罗斯王毅对美国不顾自身信誉和利益先有经贸制裁后再滥用武力对如此明火执仗的豪夺进行批驳展示了中国的立场和态度水下防御与弹药概念活跃1军方在渤海湾围猎不明潜航器消息带动了水下防御板块如中科海讯中国海防2上周五美国防部官员访台消息传出后弹药板块活跃如为新余国科天秦装备长城军工等核心赛道全产业链继续承压近期军工行业核心赛道受军费增速调降的传言持续承压我们一直以来的观点1当前处于新一代主力装备放量列装以及下一代装备密集研发进程中军费增速调降的传言很可能不靠谱2一二级资本市场也是军工行业发展资金的重要来源倒逼提升资产质地盈利上限有利于市值扩张3中长期看军费提升仍有较大空间我国军费与GDP比重与全球主要军事国家的水平差距较大4军费投入具有结构性军机导弹依然是分配重点同时在新的大单采购制度下头部企业在规模效应可以快速降低成本提升盈利能力另外3月初两会即东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei将开始真实的军费增速数字也将揭晓当前受低预期的压制届时军工行业或将走出利空出尽或增速超预期的反弹行情改革主线持续2023是十四五攻坚叠加二十大开局今年改革大年值得期待航空工业近期动作频频其他军工集团的改革动作值得期待其中航天板块的航天晨光航天科技航天长峰在近期受军费增速预期扰动过程中依然走势较强进一步体现了市场对于改革主线的重视近期可重点关注的方向思路与标的军工板块在局势与改革双重驱动下局部呈现持续的活跃当前依然处于行业正面利好因素积累积累量变逐渐向质变转化过程中看好真正具备核心资产的改革逻辑的标的基于对标改革逻辑关注核心赛道央企标的中航西飞洪都航空江航装备基于业绩超预期关注受益于导弹放量符合低成本化趋势处于盈利拐点铂力特风险提示成飞借壳审批风险业绩不及预期风险改革不及预期风险证券分析师苏立赞证券分析师钱佳兴研究助理许牧电力设备行业点评报告海外电池企业年报点评23年动力市场增长预判仍较乐观投资要点LG新能源22年公司总收入达1414亿元同比43源于出货量增加与单价提升其中单Q4收入达472亿元同环9212虽销量不及预期但仍创单季度新高营业利润率来看公司全年利润率达47同04pct产能利用率提升良好成本控制下利润维持稳定单Q4营业利润率达28源于激励费用提升剔除影响后与Q3持平公司加大产能布局22年底产能200GWh23年欧洲主要扩张波兰产能亚洲则在中国扩产北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能年底投产23年底欧洲中国美国预计产能达9015555GWh25年年底规划540GWh三星SDI22Q4电池板块收入约287亿元同环比7810营业利润193亿同环比增26199盈利利润率67环比降3pct由于年末费用多剔除后盈利与Q3一致Q4动力及储能收入均环比增长圆柱及软包环比持平23年预期全球动力市场需求增39储能增44圆柱电动工具市场2H23恢复但整体增速低于22年4680在韩产能1H将完成设备安装新产线将开始生产量产样品固态电池1H完成设备安装2H开始生产小样SKI22Q4电池板块营收159亿元同环比17031营业利润-14亿元同环比17-91营业利润率-9同环比20pct-3pct22年全年电池收入超400亿同比15023年电池资本开支160亿元对应40gwh预计23年继续高增长实现EBITDA转正24营业利润转正隔膜22年产能153亿平米23年实现187亿平米产能24-25年维持之前规划不变至2025年实现402亿平米产能松下22年能源板块收入约479亿元同比34营业利润216亿元同比-4122Q4能源板块营收130亿元同环比272实现营业利润01亿元同环比-99-98营业利润率008同环比-8-5pct受原材料涨价及消费类电池占比下降拖累公司预期23年动力平稳增长消费电池持续走弱产能方面23年动力达到50gwh同时启动美国30gwh的圆柱产能建设25年完全达产日本歌山工厂10GWh4680计划24年供应北美市场公司计划29年产能达到200gwh投资建议当前市场预期悲观估值回调至历史低位看好电动车板块反转第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技关注欣旺达蔚蓝锂芯第二条为盈利稳定的龙头隔膜恩捷股份星源材质结构件科达利前驱体中伟股份华友钴业东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei负极璞泰来杉杉股份关注贝特瑞中科电气铝箔关注鼎胜新材第三条为盈利下行但估值低的电解液天赐材料新宙邦关注多氟多铁锂德方纳米添加剂天奈科技三元容百科技当升科技振华新材关注厦钨新能勃姆石关注壹石通铜箔嘉元科技诺德股份第四为价格持续维持高位低估值的锂关注天齐锂业赣锋锂业等风险提示销量不及预期价格竞争超预期投资增速下滑等证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕证券分析师岳斯瑶环保行业跟踪周报国家发改委推进废旧设备回收利用生物柴油价差扩大持续推荐环保三大成长主线投资要点重点推荐仕净科技国林科技凯美特气宇通重工景津装备路德环境高能环境天壕环境九丰能源新奥股份三联虹普伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境英科再生中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境美埃科技嘉澳环保卓越新能电池回收周报碳酸锂价格微降折扣系数继续回落盈利能力提升供应复苏单位盈利扩大中国生物柴油高减排迎成长良机生物柴油与地沟油价差回升我们按照生物柴油价格-地沟油价格88得油率-1000元吨加工费测算生物柴油单位盈利从202316-2023112的680元吨修复至202323-202329的971元吨价差修复主要源于供需关系变动1原料供应端疫后餐饮修复UCO出口欧盟受限国内地沟油供应充裕价格下行短期来看疫后餐饮修复地沟油供应增加同时欧盟对UCO进口新增Traces认证国内UCO出口欧盟受限地沟油价格下行长期来看2020年仅23废油脂出口或制备生物柴油其余回用为食物油或去向不明废油脂规范收集利用提升空间大此外随着垃圾分类的推行将带来原料增量空间2下游需求端欧盟交通航空减排目标加码需求长期上行且从2023年开始逐渐淘汰以棕榈油大豆油为原料的生物柴油中国以废油脂制成的生物柴油迎结构性成长机遇发改委要求加快构建废旧设备循环利用体系加大政策与资金支持力度工作重点1基金和贷款项目中废旧设备摸底2推动相关基金和贷款项目业主单位完善废旧设备管理制度3创造条件促进相关基金和贷款项目中废旧设备回收利用的供需对接4提高资源循环利用水平5加大政策支持力度6强化组织领导废旧设备回收规范处理固废资源整合再利用行业前景持续提升其中涉及引导金融机构加大对废旧设备资源循环利用企业和重点项目的金融支持力度将金融机构作为废旧设备规范回收利用的重要一环关注环保行业3大成长主线1持续成长继续推荐产业链安全中的环境技术价值泛半导体治理光伏配套重点推荐仕净科技光伏制程污染防控设备龙头成本技术品牌优势奠定份额超75单位价值量5-11倍提升成长加速水泥固碳光伏电池片积极拓展第二成长曲线建议关注金科环境水深度处理及资源化专家膜项目实力领先污废水资源化与光伏龙头隆基股份签署合作框架协议硅片电池片水指标排污指标约束下百亿空间释放半导体配套重点推荐国林科技臭氧设备龙头公司自研产品已实现国产替代性能基础样机已进入清洗设备厂商稳定性测试交付放量可期建议关注美埃科技空气净化供应商公司洁净室产品满足半导体级生产要求效果对标海外龙头洁净室规模扩大高毛利耗材业务占比上升发展稳定性与盈利能力提升工业气体重点推荐凯美特气1光刻气获得光刻机激光设备头部厂东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei商ASML子公司Cymer认证向直销转变盈利水平改善2布局前端稀有气体气源利润率可控3拓展海内外客源拓宽应用场景前景可观4碳市场驱动CO2回收重估2周期成长再生资源生物油供需关系变动单位盈利回升1原料供给疫情后餐饮复苏欧洲限制UCO进口国内废油脂供应提升2下游需求欧盟减碳目标持续升级碳价维持高位驱动生物柴油掺混比例提升叠加欧盟从2023年起逐渐淘汰棕榈油等作为生物柴油原料UCOME将弥补缺口迎来增长空间建议关注嘉澳环保卓越新能山高环能3复苏成长环卫电动化10年50倍政策发力降本促量1政策发力启动公共领域车辆全面电动化试点新增渗透率目标80时间明确全国覆盖22年环卫电车渗透率仅594与政策目标差异大2经济性显现成本压力逐步缓解3销量空间五十倍格局更集中22年CR3回升至超65盈峰宇通双寡头占近60重点推荐宇通重工盈峰环境福龙马最新研究环卫装备月报2023M1环卫新能源渗透率大增至1191上海地区渗透率高达77风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理陈孜文汽车行业跟踪周报2月第二周交强险环比5看好以价换量投资要点每周复盘因基本面验证汽车总量和新能源上险数据与市场预期的修复有节奏的差异本周汽车板块有所微调SW汽车下跌19跑输大盘08pct子板块涨跌互现申万一级31个行业中本周汽车板块排名第18名排名靠后估值上自2011年以来SW乘用车的PEPB分别处于历史9184分位分位数环比上周-1pct-3pctSW零部件的PEPB分别处于历史8946分位分位数环比上周-2pct-3pct基本面跟踪1周度销量乘联会周度数据口径2月1-12日批发425万辆同比27环比-18根据交强险数据2月第二周行业层面交强险零售整体271万辆同比-4环比51月狭义乘用车产量实现1353万辆同比-339环比-360批发销量实现1449万辆同比-329环比-349库存1月乘用车行业整体企业库存-96万辆1月乘用车行业渠道库存-41万辆2上游成本原材料价格小幅上涨本周213-219环比上周26-212乘用车总体原材料价格指数013玻璃铝材塑料天胶钢材价格指数环比分别-070-251001-092058个股基本面更新整车板块长安汽车子公司长安新能源并表吉利银河L7将于2月23日正式发布零部件板块文灿股份为子公司提供担保天成自控子公司ACRO收到英国JET2公司定点将供应飞机座椅及配件投资建议以价换量2023H1汽车行情值得重视2月-6月或港股A股迎共振向上的最佳蜜月期这轮行情节奏核心跟着3个变量1疫情后消费信心恢复曲线2特斯拉降价带动成本下降曲线3新一轮优质新车供给密集上市时间2023Q1-Q3或是3个变量陆续共振期预计板块内轮动先零部件后整车总策略拥抱整车2超多强格局精选强个股总排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利长城其次比亚迪蔚来等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选第一梯队赛道轻量化赛道旭升集团-爱柯迪-文灿股份线控制动伯特利大内饰赛道新泉股份继峰股份岱美股份等其次第二梯队赛道域控制器德赛西威-华阳集团-经纬恒润空气悬挂保隆科技-中鼎股份热管理银轮股份天幕福耀玻璃线束沪光股份功放检测东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei车灯线控转向等3A股整车长城长安比亚迪华为赛力斯江淮等风险提示芯片短缺影响超出预期乘用车产销低于预期证券分析师黄细里证券分析师刘力宇研究助理谭行悦研究助理杨惠冰医药生物行业跟踪周报布局一季报业绩确定性重点配置中药药店及服务等投资要点本周年初至今医药指数涨幅分别为-007581相对沪指的超额收益分别为105145本周中药商业及化学制药等股价较为强势生物制品医疗服务及器械等股价较弱本周涨幅居前博济医药3082金达威2637上海凯宝2438跌幅居前诺诚建华-2043亚虹药业-1289欧林生物-1234涨跌表现特点本周医药板块小市值比大市值活跃不同于前几周中药药店等子板块出现强势尤其是中药板块涨幅更加明显生物制品及医疗服务股价调整幅度明显2月份即将结束一季度渐进明朗医药配置方向进入一季报窗口期其中中药药店等子行业业绩确定性更高医疗服务在2023年确定性更高随着疫情结束门诊量全面恢复业绩将进入快速增长期两因素利于优质中药上市公司进入重点配置窗口期其一国家药监局发布中药注册管理专门规定其为落实中共中央国务院关于促进中医药创新传承发展的意见并与新修改的药品管理法药品注册管理办法有机衔接强调人用经验作用与临床价值利于中药创新研发其二进入布局Q1报告窗口期优质中药标的很可能大超预期2023年充满信心结构化医药牛市或将开启三大因素支撑其牛市其一随着辉瑞及默沙东新冠特效药物陆续获批疫情即将结束门诊量及手术量陆续恢复将是必然每年医保支出每年稳定14以上增长最终医药板块上市公司业绩成长性稳定性将是资金首选其二医药板块估值仍较低处于近十年低位其三中药政策及医保药审政策多点持续回暖柯菲平医药申报的1类创新药盐酸凯普拉生片获批上市荣昌生物注射用维迪西妥单抗联合马来酸吡咯替尼片临床实验获批康哲药业创新药亚甲蓝肠溶缓释片的上市申请获药监局受理盐酸凯普拉生用于治疗十二指肠溃疡和反流性食管炎是柯菲平自主研发的钾离子竞争性酸阻滞剂类药物其抑制酸分泌的作用机制为竞争性结合壁细胞内HK-ATP酶质子泵的钾离子结合部位用于治疗存在HER2基因突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的安全性有效性及药代动力学特征的开放单中心IbII期临床研究正式获得国家药监局药审中心批准亚甲蓝肠溶缓释片是现有液体结肠染色染料亚甲蓝的新型口服缓释制剂使用MMX缓释控释技术配制而成可以延迟和受控的方式使染料均匀地分布在全结肠通过增强接受筛查或监测结肠镜检查的人群结直肠病变的可视化从而辅助提高结直肠癌或癌前病变的检出率具体配置思路1中药领域太极集团佐力药业方盛制药济川药业康缘药业等2创新药领域百济神州恒瑞医药海思科荣昌生物康诺亚泽景制药-U等3耗材领域惠泰医疗威高骨科新产业等4低值耗材及消费医疗领域康德莱鱼跃医疗等5科研服务领域金斯瑞生物药康生物皓元医药诺禾致源等6眼科服务华厦眼科爱尔眼科普瑞眼科等7其它医疗服务领域三星医疗海吉亚医疗固生堂等8医美领域爱美客华东医药等9其它消费三诺生物建议关注我武生物等10血制品领域博雅生物等11疫苗领域智飞生物康希诺丽珠集团万泰生物等风东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei险提示药品或耗材降价超预期新冠疫情反复医保政策风险等证券分析师朱国广建筑装饰行业跟踪周报项目开复工回暖加快推荐稳增长主线下基建链条投资机会投资要点本周20232132023217下同本周建筑装饰板块SW涨跌幅-167同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别为-175-17超额收益分别为008003行业重要政策事件变化数据跟踪点评1水利部安排部署第一季度重大水利工程开工建设工作水利部召开2023年第一季度重大水利工程开工建设调度会商提出2023年重点推进前期工作的60项重大水利工程力争尽早开工建设一季度拟开工11项重大水利工程加之2022年开工47项重大水利工程进入施工高峰期2023年水利投资有望延续快速增长拉动相关建材需求2人民银行交通运输部银保监会印发关于进一步做好交通物流领域金融支持与服务的通知通知提出加大配套融资等市场化资金支持力度优化交通物流领域债券融资安排提升发债融资便利度有力支持符合国家发展规划交通物流基础设施和重大项目投资建设金融支持政策将拓宽交通基础设施投资资金来源推动相关投资加快增长周观点我们建议从以下几个方向关注建筑板块的投资机会1建筑央企估值处10年历史估值底部与此同时集中度持续提升同时基建稳增长主线清晰发改委要求各地方及时做好2023年专项债项目准备工作1月建筑业商务活动新签订单和业务活动预期指数均环比明显回升建筑业景气度上行预期高稳增长继续发力下基建市政链条景气提升看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会建议关注中国交建中国中铁中国铁建中国建筑等2一带一路方向政治局会议集体学习提及推动共建一带一路高质量发展今年是一带一路倡议提出10周年第三届一带一路高峰论坛召开可期在丰富成果的基础上预计更多政策支持有望出台海外工程业务有望受益建议关注国际工程板块个股建议关注中工国际北方国际中材国际等3需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构华阳国际新能源业务转型和增量开拓的中国电建中国能建等硅料价格回落带动光伏产业链价格下行利好地面项目需求建筑光伏市场有望持续受益建议关注布局光伏EPC和运营业务的标的精工钢构森特股份等4建工检测板块检测行业是长坡厚雪的好赛道建工建材检测市场规模超千亿2015-2021年建工建材市场复合增速超过12龙头企业市场份额仍然较低内生外延成长空间大近日住建部发布建设工程质量检测管理办法住建部57号令新规自2023年3月1日起施行新规在规范建设工程质量检测活动完善建设工程质量检测责任体系加强政府监督管理等方向进行了进一步加强我们认为有利于行业行为规范和竞争环境优化龙头企业有望受益建议关注国检集团建科股份垒知集团风险提示疫情超预期地产信用风险失控政策定力超预期国企改革进展低于预期等证券分析师黄诗涛证券分析师房大磊证券分析师石峰源研究助理杨晓曦电力设备行业跟踪周报电池龙头让利锁份额布局长远硅料价格高位震荡东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分