宏观策略
　　宏观点评20230214：1月通胀：美联储被带节奏还是乱节奏？
　　一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎。对美联储来说是被带节奏还是乱节奏？美国通胀前景符合联储判断：通胀的变化及目标之间再平衡。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-02-16TableTag宏观策略2023年02月16日TableMacroStrategy宏观点评202302141月通胀美联储被带节奏还是乱节奏一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎对晨会编辑曾朵红美联储来说是被带节奏还是乱节奏美国通胀前景符合联储判断通胀执业证书S0600516080001的变化及目标之间再平衡021-60199793zengdhdwzqcomcn固收金工固收点评TableFixedGain20230215精锻转债国内汽车精锻齿轮龙头制造商精锻转债123174SZ于2023年2月15日开始网上申购当前债底估值为8178元YTM为318当前转换平价为1016元平价溢价率为-165转债条款中规中矩总股本稀释率为1345行业商贸零售行业点评报告出行复苏数据跟踪周报TableIndustry2023年第8周节后短途出行意愿迅速恢复长途出行数据超预期恢复房地产行业跟踪周报销售环比出现回暖各地继续推出放松政策周观点近期房地产地方政策频出房贷利率下降和限购限贷政策的放松对需求端产生积极影响叠加春节后一二线城市人口回流本周新房及二手房销售同环比数据均为正是否为常态化趋势性的回暖仍需进一步观察行业供给侧出清已接近尾声我们认为后续供需两端政策仍将继续加码直至销售市场出现明显复苏拐点基本面数据实质复苏将有效推动地产板块行情推荐关注土储充裕布局聚焦核心城市信用资质良好的房企未来有望率先受益于市场复苏和政策放松同时建议关注物业行业的投资机会推荐标的1开发商保利地产招商蛇口滨江集团建议关注华发股份2物业公司华润万象生活雅生活服务建议关注保利物业越秀服务汽车行业月报新能源1月月报1月新能源渗透率为269看好以价换量投资建议以价换量2023H1汽车行情值得重视2月-6月或港股A股迎共振向上的最佳蜜月期这轮行情节奏核心跟着3个变量1疫情后消费信心恢复曲线2特斯拉降价带动成本下降曲线3新一轮优质新车供给密集上市时间2023Q1-Q3或是3个变量陆续共振期预计板块内轮动先零部件后整车总策略拥抱整车2超多强格局精选强个股总排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次长城蔚来比亚迪等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选第一梯队赛道轻量化赛道旭升集团-爱柯迪-文灿股份线控制动伯特利大内饰赛道新泉股份继峰股份岱美股份等其次第二梯队赛道域控制器德赛西威-华阳集团-经纬恒润空气悬挂保隆科技-中鼎股份热管理银轮股份天幕福耀玻璃线束沪光股份功放检测车灯线控转向等3A股整车东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告长城长安比亚迪华为赛力斯江淮等风险提示芯片短缺影响超出预期乘用车产销低于预期推荐个股及其他点评新凤鸣TableRecommend603225长丝底部反转迎复苏新项目扩张加速成长收购罗科史巴克100股权促进公司业务发展桐昆股份601233产能扩张布局大炼化业绩有望持续增长事件收购桐昆香港100股权促进业务发展2023年2月15日公司宣布拟以支付现金23733万元方式收购公司控股股东桐昆控股集团有限公司全资子公司桐昆香港投资有限公司100的股权有利于满足公司未来业务发展需要华虹半导体01347HK2022年四季报点评业绩持续高增关注扩产及利润率提升盈利预测与投资评级结合下游需求及公司扩产进度调整2023-2024年归母净利润为409亿美元020亿美元421亿美元008亿美元新增2025年预测为472亿美元同比分别-9312对应现价2月14日收盘价PE分别为13倍12倍11倍对应现价2月14日收盘价PB分别为12倍11倍10倍维持买入评级阳光保险06963HK高成长性的稀缺民营保险集团阳光保险定位为高成长性的稀缺民营保险集团张维功董事长带领下集团启动一聚三强发展战略聚焦保险主业核心能力及核心竞争力提升1民营基因提升经营活力市场份额相对较小船小易调头规模具有一定增长潜力2高管拥有平均超过25年的行业经验3聚焦保险主业全面均衡注重价值创造和创新能力发展4构建保险生态圈以客户为中心满足多元化需求阳光人寿银保趸交稳规模价值增长有韧性新冠疫情持续蔓延人身险行业基本面持续下行阳光人寿新单增速具备相对优势得益于银保趸交业务支撑新单基本盘渠道贡献不断提升1H22702上市同业平均225同时期缴占比提升助推整体新单实现逆势增长助力连续两年NBV实现正增长个险渠道专注价值转型差异化经营策略和代理人制度推动匹配市场需求并提升队伍产能公司坚持推动回归保障本源近三年前五大产品由以分红型为主逐渐过渡至以传统寿险为主阳光财险ROE提升有潜力保证险发展提升非车竞争力阳光财险处于行业第二梯队缺乏老三家规模经济车险综改持续压制承保量质表现非车贡献拉动保费增速2022年得益于赔付率下行有望实现首次承保盈利我们认为公司ROE提升潜力主要来自于承保盈利改善和投资杠杆的提升有望从2021年33逐年提升至2025年117车险方面公司面临头部险企竞争以车险生命表为抓手持续提升定价能力非车方面保证险作为公司特色业务近年来受宏观经济及客群还款能力及意愿变化影响COR波动幅度较大业务稳定性有待提高盈利预测与投资评级高成长性的稀缺民营保险集团我们预计公司2022-2025年归母净利润分别为4735亿元7018亿元7284亿元以及8307亿元同比增速为-19548238以及140我们采用分部估值法给阳光保险估值给予产险057倍PB寿险046倍PEV其他业务08倍PB对应2023年目标市值为66177亿港元对应当前股价仍有265上行空间首次覆盖给予买入评级风险提示1银保价值创造能力受同业竞争压制2疫后东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告代理人渠道转型不畅3地产风险对公司估值与业绩压制东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评202302141月通胀美联储被带节奏还是乱节奏一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎对美联储来说是被带节奏还是乱节奏美国通胀前景符合联储判断通胀的变化及目标之间再平衡根据此前的报告提出的评估美国通胀指标虽剔除异常波动后的通胀持续回落但在剔除反周期性因素后的粘性CPI却在不断走高显现出通胀更具有持续性前景具有较强的不确定性图2-5美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响一是当下最核心左右美联储判断的新利率指引剔除住房的核心服务居高不下鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策由于美国居民将消费由商品转向服务剔除住房后的超级核心通胀率目前维持在41高位若薪资增速环比不回落至01-02通胀峰值难以结束鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号但力度远远不够1月总体平均时薪环比下降至03服务业平均时薪环比增速降至014图6劳动力市场仍旧紧俏薪资增速需要继续大幅放缓二是住房租金上涨动能尚未熄灭持续给通胀加火12月美国CPI住房租金分项同比增幅升至81环比增速08住房对通胀的贡献持续显现图7曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影1月曼哈顿中位数租金同比上涨15创1月历史新高图8历史上1月是租房淡季但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的火苗三是二手车价格上涨重返市场增加通胀压力此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动然而1月份二手车价格的意外惊喜收复了部分去年的跌幅给通胀带来上行风险图9101月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐联储官员齐放鹰2023年内降息渐成奢望美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息并且不会立即将息这从2月联储官员表态中也可以看出通胀回落趋势能否延续成为关键图11降息最早也要到2024年为浇灭通胀萌芽3月议息会议联储或继续放鹰基于上述原因联储有更多空间继续收紧金融条件市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整但在联储看来仍较为乐观3月会议公布的点阵图预计继续暗示2023年利率峰值在5-525而5月是否暂停加息仍有较大的不确定性图12风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230215精锻转债国内汽车精锻齿轮龙头制造商事件精锻转债123174SZ于2023年2月15日开始网上申购总发行规模为980亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车电驱传动部件产业化项目及偿还银行贷款当前债底估值为8178元YTM为318精锻转债存续期为6年联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030510152025公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei债到期收益率6772023-02-13计算纯债价值为8178元纯债对应的YTM为318债底保护一般当前转换平价为1016元平价溢价率为-165转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年08月21日至2029年02月15日初始转股价1309元股正股精锻科技2月13日的收盘价为1331元对应的转换平价为10168元平价溢价率为-165转债条款中规中矩总股本稀释率为1345下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价1309元计算转债发行980亿元对总股本稀释率为1345对流通盘的稀释率为1390对股本有一定的摊薄压力观点我们预计网上中签率为00034建议积极申购我们预计精锻转债上市首日价格在1154012882元之间我们预计中签率为00034综合可比标的以及实证结果考虑到精锻转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在20左右对应的上市价格在1154012882元之间我们预计网上中签率为00034建议积极申购精锻科技公司主营业务为汽车精锻齿轮及其它精密锻件的研发生产与销售是行业领先的精锻齿轮供应商公司主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮汽车变速器结合齿齿轮2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为597自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为5972021年公司实现营业收入1423亿元同比增加1830与此同时归母净利润有所下降2017-2021年复合增速为-8982021年实现归母净利润172亿元同比增加1026公司的主要营收构成稳定公司乘用车燃油车收入为主要营收来源2019-2021年公司乘用车燃油车产品销售收入占主营业务收入比例分别为943694448650及8436占比呈下降趋势公司销售净利率和毛利率稳中有降销售费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别为2218204414141293和1208销售毛利率分别为4109381735323148和2926风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业商贸零售行业点评报告出行复苏数据跟踪周报TableIndustryDetials2023年第8周节后短途出行意愿迅速恢复长途出行数据超预期恢复投资要点随着二十条新十条乙类乙管政策逐步落实全国与疫情挂钩的出行限制基本取消为紧密跟踪后疫情时代居民出行消费行为变化我们分别观察18个一二线城市的周度地铁客流量及全国公路铁路民航月度旅客运输量以分别了解短途及长途出行恢复状况市内出行情况伴随着春节后返工返岗一二线城市的地铁客流恢复程度迅速回升整体短途出行意愿已显著恢复截至2023年2月12日当周北上广深和二线以下14城地铁客流量分别恢复至2019年同期的838994145128随着春节假期的结束地铁客流量恢复程度迅速回升北上广的地铁客流已恢复至接近疫情前水平深圳和二线14城地铁客流已显著超越疫情前水平我们观察整体短途出行意愿已经显著恢复长途出行情况整体长途出行恢复程度2023年1月有望迅速回升至70-80区间北京东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei上海广州机场的国际航线客流量逐渐修复2022年12月跨省公共交通公路铁路民航分别恢复至2019年同期的382335呈现见底回升趋势根据春运长途客流的恢复数据以及考虑国际通航后国际客流逐渐修复我们估算2023年1月整体长途出行恢复程度将从2022年12月的20-40区间相比2019年迅速回升至70-80区间2022年12月北京首都机场上海浦东机场广州白云机场的国际航线航班恢复至2019年同期的123129国际客流恢复至2019年同期的367风险提示消费恢复不及预期宏观经济波动疫情反复等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄房地产行业跟踪周报销售环比出现回暖各地继续推出放松政策投资要点上周2023204-2023210下同上周房地产板块SW涨跌幅113同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别-085-011超额收益分别为199124房地产基本面与高频数据1房产市场上周60城新房成交面积29954万平环比175同比26932023年2月1日-2月10日累计成交42623万平同比-85上周20城二手房成交面积14929万平环比605同比1301872023年2月1日-2月10日累计成交21758万平同比1442上周16城新房累计库存9393万平环比-036同比持平16城新房去化周期为146个月环比变动-01个月同比变动29个月一线二线三四线城市去化周期分别为130个月142个月582个月环比分别变动-01个月0个月-668个月2土地市场2023年2月6日-2023年2月12日百城供应土地数量为244宗环比-12同比-51供应土地建筑面积为14866万平方米环比124同比-352百城土地成交建筑面积14063万方环比-351同比-229成交楼面价1720元平环比1548同比730土地溢价率48环比26pct同比-01pct重点数据与政策各地继续推出相关放松政策临沂市将购买首套住房申请公积金贷款最低首付款比例降至20武汉市在住房限购区域购房的居民家庭可新增一个购房资格哈尔滨市通过发放购房补贴等促进房地产消费推行带押过户模式合肥市将合肥住房公积金月最低缴存额调整赣州市将购房契税补贴政策延续至2023年6月30日周观点近期房地产地方政策频出房贷利率下降和限购限贷政策的放松对需求端产生积极影响叠加春节后一二线城市人口回流上周新房及二手房销售同环比数据均为正是否为常态化趋势性的回暖仍需进一步观察行业供给侧出清已接近尾声我们认为后续供需两端政策仍将继续加码直至销售市场出现明显复苏拐点基本面数据实质复苏将有效推动地产板块行情推荐关注土储充裕布局聚焦核心城市信用资质良好的房企未来有望率先受益于市场复苏和政策放松同时建议关注物业行业的投资机会推荐标的1开发商保利地产招商蛇口滨江集团建议关注华发股份2物业公司华润万象生活雅生活服务建议关注保利物业越秀服务风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期证券分析师房诚琦研究助理白学松汽车行业月报新能源1月月报1月新能源渗透率为269看好以价换量投资要点行业景气度跟踪产批零表现基本符合预期购置税减免到期国补退出春节假期叠加影响下1月产批零同环比均下滑乘联会口径1月狭义乘用车产量实现1353万辆同比-339环比东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei-360批发销量实现1449万辆同比-329环比-349交强险口径1月行业交强险口径销量为1241万辆同环比分别-430-496中汽协口径1月乘用车总产销分别实现13971469万辆同比均-329环比分别-343-352出口方面1月中汽协口径乘用车出口25万辆同环比分别为356-89上汽集团长城汽车出口同比上升明显中国车企海外认可度持续提升展望2023年2月春节后消费复苏国补退坡因素减弱2月工作日较1月增加4天影响下我们预计行业产量为142万辆同环比分别-4850批发为1521万辆同环比分别4650新能源批发预计428万辆同环比分别350100行业零售为1108万辆同环比分别为-07-100新能源跟踪1月新能源汽车批发渗透率2685环比-691pct主要原因为受国补退坡导致新能源车消费前置以及春节休假的影响乘联会口径1月新能源汽车产量400万辆同比-79环比-469批发销量实现389万辆同比-73环比-482交强险口径1月新能源零售294万辆同比-70环比-585分地区来看1月非限购地区新能源销量占比上升1月非限购地区新能源车销量占比为8145环比544pct分价格带来看受特斯拉大幅降价以及国补退坡主要影响中低端价位新能源车销量的共同作用1月0-5万元20-25万元25-30万元40万元以上价格带占比上升环比分别110690268287pct分价格带来看新能源车渗透率由于特斯拉主要车型价格带下探至20-30万区间1月20-25万及25-30万价格带新能源车渗透率环比上升20-25万25-30万绝对值分别为33823566环比分别896pct883pct自主崛起跟踪自主批发市占率环比下降分车辆类型1月乘用车整体轿车SUV市场自主品牌市占率分别为5236394631分别环比-53pct-101pct-17pct分技术路线1月BEVPHEV市场自主品牌市占率为76488210分别环比-655pct-645pct投资建议以价换量2023H1汽车行情值得重视2月-6月或港股A股迎共振向上的最佳蜜月期这轮行情节奏核心跟着3个变量1疫情后消费信心恢复曲线2特斯拉降价带动成本下降曲线3新一轮优质新车供给密集上市时间2023Q1-Q3或是3个变量陆续共振期预计板块内轮动先零部件后整车总策略拥抱整车2超多强格局精选强个股总排序港股汽车A股零部件A股整车1港股汽车优选理想吉利其次长城蔚来比亚迪等2A股零部件首选Tier05拓普集团优选第一梯队赛道轻量化赛道旭升集团-爱柯迪-文灿股份线控制动伯特利大内饰赛道新泉股份继峰股份岱美股份等其次第二梯队赛道域控制器德赛西威-华阳集团-经纬恒润空气悬挂保隆科技-中鼎股份热管理银轮股份天幕福耀玻璃线束沪光股份功放检测车灯线控转向等3A股整车长城长安比亚迪华为赛力斯江淮等风险提示芯片短缺影响超出预期乘用车产销低于预期证券分析师黄细里研究助理杨惠冰推荐个股及其他点评新凤鸣TableRecommendDetials603225长丝底部反转迎复苏新项目扩张加速成长投资要点收购罗科史巴克100股权促进公司业务发展2023年2月15日公司宣布拟以支付现金33066万元方式收购新凤鸣控股集团有限公司全资子公司罗科史巴克有限公司100的股权有利东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei于公司未来在长丝领域快速发展业绩情况公司披露业绩预告2022年预计实现归母净利润-23亿到-15亿元同比下降1102-1067扣非归母净利润-40亿元到-32亿元同比下降1184-1147与上年相比预计出现亏损2022年Q4预计实现归母净利润-514亿元到-434亿元亏损环比增加296-369扣非净利润-578亿元到-498亿元亏损环比增加148-188原料上涨与需求疲软涤纶长丝盈利承压2022年国际原油价格保持高位原材料成本相应大幅上升受疫情影响市场需求低迷下游开工率受到较大承压2022年江浙地区涤纶长丝平均开工率为7362同比下降约162022年POY行业平均库存水平约为295天同比增长约622022年POY行业平均加工价差约1142元吨同比下降约29受产销与价格影响2022年业绩出现亏损需求逐渐回暖涤纶长丝盈利有望好转国内伴随新冠疫情好转居民出行及消费需求将快速释放国内长丝需求或将迎来底部反转机会海外海运费压力已大幅缓解海运费逐渐回归正常水平后未来伴随海外需求迎来复苏长丝出口需求或将持续发力终端需求预期回暖库存压力减少公司业绩将触底反弹有望扭亏为盈产能持续释放增长空间可期公司作为聚酯行业龙头企业围绕两洲两湖基地和纵向一体化目标稳步前进具有从上游PTA到下游聚酯一体化供应体系公司现有涤纶长丝产能630万吨涤纶短纤产能90万吨PTA产能500万吨未来公司将建设540万吨PTA项目包括年产400万吨PTA项目及年产140万吨PTA技改扩建项目两个子项目投产后公司PTA产能将突破1000万吨与公司的涤纶长丝短纤等产品相匹配从而提高PTA的自给率增强公司核心竞争力配套项目建设优化公司产业布局公司将在2023年第二季度开工建设年产15万吨表面活性剂及10万吨纺丝油剂项目项目总投资20亿元2024年第四季度投产运营作为产业链配套辅材料项目该项目有助于实现公司辅材料油剂自供将进一步增强公司经营稳定性和获取成本优势提升公司整体盈利水平盈利预测与投资评级我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为-2132098和2675亿元同比增速分别为-109108628EPS摊薄分别为-014137和175元股按照2023年2月15日收盘价对应20232024年的PE分别为916和718倍我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张伴随着疫情好转下游需求逐渐复苏公司业绩将迎来拐点未来盈利空间可期首次覆盖给予买入评级风险提示上游原材料价格上涨公司新建产能投产不及预期下游需求修复不及预期原油和产成品价格剧烈波动证券分析师陈淑娴证券分析师郭晶晶桐昆股份601233产能扩张布局大炼化业绩有望持续增长投资要点事件收购桐昆香港100股权促进业务发展2023年2月15日公司宣布拟以支付现金23733万元方式收购公司控股股东桐昆控股集团有限公司全资子公司桐昆香港投资有限公司100的股权有利于满足公司未来业务发展需要业绩情况公司披露2022年度业绩预告预计实现归母净利润30-42亿元同比降低943-959扣非归母净利润20-30亿元同比降低959-9732022Q4公司归母净亏损152-164亿元同比降低2294-2396亏损环比扩大3138-3465扣非归母净亏损158-168亿元同比降低2404-2493亏损环比扩大3147-3409外部内部双重承压聚酯长丝下游需求疲软导致产品价差缩窄国外原因供需两端持续博弈使得2022年全球原油价格呈现先涨后跌整体高位东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei波动较大的态势其主要影响因素包括供给端的OPEC政策执行俄罗斯局势演变美国增产节奏以及需求端的美联储加息引发市场担忧油价中枢上行引发公司原材料成本上升国内原因疫情影响产品生产和运输2022年江浙地区涤纶长丝开工率仅有736为近五年最低水平下游消费恢复缓慢涤纶长丝整体需求量不及预期库存大幅增加年均POY加工价差由2021年的1597元吨下降至2022年的1142元吨同比下降285致使公司利润率下滑国内经济复苏海外航线运费回落长丝市场反弹在即国内方面自2022年以来随着国内疫情防控措施愈发宽松居民出行及下游消费需求在持续回暖之中涤纶长丝实现价格回弹库存有望得到释放海外出口方面截至2022年12月初中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近海外航线运输费用恢复正常水平待海外需求复苏后长丝出口市场同样具有广阔空间产能迅速扩张业绩潜力待释放公司当前产能包括420万吨PTA900万吨聚合和950万吨纺丝在建项目丰富产能进一步扩张后龙头地位更加稳固PTA方面公司子公司嘉兴石化拥有420万吨产能2022年下半年2023年上半年公司南通生产基地计划投产两套250万吨PTA项目项目完成后公司将拥有近1000万吨PTA产能聚酯方面沭阳年产240万吨长丝短纤500台加弹机1万台织机已启动建设此外嘉通一期三套30万吨聚酯装置顺利开车为公司新增90万吨产能下游纺织制造方面公司沭阳生产基地预计在2023年上半年实现1万套纺织设备投产恒阳织造一车间顺利投产实现从一滴油到一匹布的产业链延伸浙石化二期项目全面投产有利于公司获得丰厚投资收益公司全资子公司桐昆投资参股20浙石化项目目前一期工程已实现稳定满负荷运行二期项目已全面建成投产40万吨年ABS装置投料成功并顺利产出合格产品提高工程塑料的国产自给率浙石化项目相关装置负荷的稳步爬升保障总体产品产量稳定上升为公司创造长期投资收益盈利预测与投资评级我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3465392和6631亿元同比增速分别为-95281457082298EPS摊薄分别为014224和275元股按照2023年2月15日收盘价对应的PE分别为11322727和591倍我们看好公司在PTA涤纶长丝和下游织造领域的产能持续扩张和龙头地位提升以及公司持续受益于参股的浙石化项目带来的高额投资收益同时公司在产业链深入一体化的支撑下盈利能力将更加稳健首次覆盖给予买入评级风险提示PX和MEG产能投放不及预期上游原材料价格上涨的风险公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险原油和产成品价格剧烈波动的风险证券分析师陈淑娴证券分析师郭晶晶华虹半导体01347HK2022年四季报点评业绩持续高增关注扩产及利润率提升投资要点2022年第四季度营收同比193环比持平归母净利润同比192环比532营收利润超我们预期公司2022年第四季度实现营收630亿美元同比增长193归母净利润159亿美元同比增长192公司营收利润表现持续强劲在下行周期维持了较好表现主要得益于自身产品结构调整带来的ASP提升功率类需求持续模拟类出现疲弱迹象2022Q4公司分立器件营收213亿美元同比增长213模拟与电源管理营收101亿美元同比增长78为重要的增量节点从产业链跟踪角度看功率类产品在工业汽车等下游价格相对稳定在消费类有所松动模拟类产品相对东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei面临较大压力八寸线营收创新高维持高稼动率2022Q4公司8寸线产能利用率1059实现营收398亿美元创近年历史新高ASP持续提升我们认为下游需求已经出现隐忧但受限于供给有限整体产能利用率将维持在高位我们认为后续毛利率将出现回调但股价的大幅回调已经相对充分反映后续季度的业绩担忧十二寸线扩产等待23年到位2022Q4公司12寸线实现营收233亿美元同比增长131环比下滑53无锡12寸厂于22Q4为65k月产能产能利用率999新产能释放可能要到23Q1我们认为公司的盈利能力仍在提升展望2023我们认为随着设备到位公司的产能释放节奏良好尽管稼动率将有所下滑ASP提升及毛利率改善仍可期待回A估值重塑仍在继续公司于11月4日更新了回A上市招股书募集资金180亿人民币用于扩产公司坚持812战略后续将发力65nm55nm至40nm工艺的12寸晶圆厂12寸新产能扩出将打开远期空间公司当下PB估值不足2倍仍将受益于回A带来的估值提升盈利预测与投资评级结合下游需求及公司扩产进度调整2023-2024年归母净利润为409亿美元020亿美元421亿美元008亿美元新增2025年预测为472亿美元同比分别-9312对应现价2月14日收盘价PE分别为13倍12倍11倍对应现价2月14日收盘价PB分别为15倍13倍12倍维持买入评级风险提示行业需求不及预期风险无锡厂爬坡慢于预期风险毛利率改善弱于预期风险中美贸易摩擦加剧风险证券分析师张良卫研究助理卞学清阳光保险06963HK高成长性的稀缺民营保险集团投资要点阳光保险定位为高成长性的稀缺民营保险集团张维功董事长带领下集团启动一聚三强发展战略聚焦保险主业核心能力及核心竞争力提升1民营基因提升经营活力市场份额相对较小船小易调头规模具有一定增长潜力2高管拥有平均超过25年的行业经验3聚焦保险主业全面均衡注重价值创造和创新能力发展4构建保险生态圈以客户为中心满足多元化需求阳光人寿银保趸交稳规模价值增长有韧性新冠疫情持续蔓延人身险行业基本面持续下行阳光人寿新单增速具备相对优势得益于银保趸交业务支撑新单基本盘渠道贡献不断提升1H22702上市同业平均225同时期缴占比提升助推整体新单实现逆势增长助力连续两年NBV实现正增长个险渠道专注价值转型差异化经营策略和代理人制度推动匹配市场需求并提升队伍产能公司坚持推动回归保障本源近三年前五大产品由以分红型为主逐渐过渡至以传统寿险为主趸交占比较高拖累公司NBVMargin首年保费1H22835上市同业平均1720后续关注公司个险渠道价值创造能力提升阳光财险ROE提升有潜力保证险发展提升非车竞争力阳光财险处于行业第二梯队缺乏老三家规模经济车险综改持续压制承保量质表现非车贡献拉动保费增速2022年得益于赔付率下行有望实现首次承保盈利我们认为公司ROE提升潜力主要来自于承保盈利改善和投资杠杆的提升有望从2021年33逐年提升至2025年117车险方面公司面临头部险企竞争以车险生命表为抓手持续提升定价能力非车方面保证险作为公司特色业务近年来受宏观经济及客群还款能力及意愿变化影响COR波动幅度较大业务稳定性有待提高阳光资管投资绩效领先管理结构多元公司以资产负债匹配管理为核心原则强化战略投资与保险主业协同得益于体量相对较小资产荒压力相对较小净投资东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei收益率水平优于主要同业但其波动性高于同业系权益市场和减值波动影响公司涉房投资余额占比略高于同业1H2256上市同业平均39系底层房地产投资余额占比提升盈利预测与投资评级高成长性的稀缺民营保险集团我们预计公司2022-2025年归母净利润分别为4735亿元7018亿元7284亿元以及8307亿元同比增速为-19548238以及140我们采用分部估值法给阳光保险估值给予产险057倍PB寿险046倍PEV其他业务08倍PB对应2023年目标市值为66177亿港元对应当前股价仍有265上行空间首次覆盖给予买入评级风险提示1银保价值创造能力受同业竞争压制2疫后代理人渠道转型不畅3地产风险对公司估值与业绩压制证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn