宏观策略
　　宏观点评20230210：信贷狂飙:今年开门红成色几何？
　　“开门红”的质量更加重要，从结构上看，我们认为2023年要好于2022年，但是差于2019年：与2019年相比，2023年居民端的加杠杆意愿明显不足；与2022年相比，信贷通过短期工具冲量的情况明显缓解。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-02-15TableTag宏观策略2023年02月15日TableMacroStrategy宏观点评20230210信贷狂飙今年开门红成色几何开门红的质量更加重要从结构上看我们认为2023年要好于2022晨会编辑曾朵红年但是差于2019年与2019年相比2023年居民端的加杠杆意愿明执业证书S0600516080001显不足与2022年相比信贷通过短期工具冲量的情况明显缓解021-60199793zengdhdwzqcomcn固收金工固收点评TableFixedGain20230213天23转债国内光伏组件龙头企业天23转债118031SH于2023年2月13日开始网上申购当前债底估值为9335元YTM为315当前转换平价为9453元平价溢价率为578转债条款中规中矩总股本稀释率为553我们预计天23转债上市首日价格在1118712463元之间预计中签率为00297固收周报20230213反脆弱复盘下修决议与转债所处生命周期的关系周度市场回顾权益市场整体下跌多行业上涨转债市场整体上涨多行业收跌股债市场情绪对比本周正股市场的交易情绪更优固收点评20230212美非农1月超预期的真正幕后推手2023年1月美国非农数据公布新增非农就业大超预期1月新增非农就业为517万人大超预期的185万人失业率意外再度下行录得34低于预期和前值的360和350处于历史低位劳动参与率再度小幅回升01至624最新的12月份岗位空缺数回升554万至1100万左右与失业人数之比为192重回历史高位工资通胀显著降温平均每小时工资环比增长02前值为04同比增长44预期值为43固收周报20230212信贷开门红宽信用进程待持续验证2023年1月金融数据公布呈现怎样的特征12023年1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元其中新增中长期贷款占比超过75呈现企业强居民弱和中长期强短期弱的特征22023年1月社会融资规模增量为598万亿元同比减少1959亿元1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长94从拉动率的环比变化来看增量主要由人民币贷款贡献拉动率为702环比增加037拖累项为企业债券融资拉动率为018环比减少0173M2-M1的剪刀差收窄预示企业经营活动有所好转2023年1月M1同比67较去年12月上行3个百分点M2同比126较去年12月上行08个百分点M2-M1同比差值59较去年12月下降22个百分点1月份的金融数据的方向性指引相对较弱谈论宽信用是否到来还需分析后续金融数据的走势情况1目前房地产市场复苏不及预期可能会拖累未来金融数据的走势居民的个人住房抵押贷款和房企的信贷融资分别是居民中长期贷款和企业中长期贷款的重要支撑项而企业的中长期贷款和居民的中长期贷款是宽信用的重要衡量指标因此房地产的复苏力度对后续金融数据的走势有较大的影响在房地产销售端今年春节前后同时期30大中城市商品房成交面积同比下降2120反映出房地产市场未随疫情政策的调整而复苏背后的原因可东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告能是疫情期间居民资产负债表恶化以及居民对售房预售制度的信任程度下降因此未来居民中长期贷款增速难以快速回升在房地产投资端即便政策上针对房地产融资三箭齐发但受销售端需求较弱的影响未能恢复销售-投资的规模扩张机制难以形成大规模的信贷需求以支撑企业中长期贷款的持续回升2基建投资和制造业投资预计将成为未来金融数据走势的重要支撑在基建方面专项债发行节奏继续前置2023年1月新增专项债规模4912亿元超过去年同期基建的配套融资需求对未来企业中长期贷款形成一定支撑在制造业方面政策持续鼓励银行机构扩大制造业中长期贷款叠加疫情政策调整带来下游需求的增加制造业投资增速预计将维持高位为企业中长期贷款的增长贡献稳定增量综上宽信用之路或已开启但走势可能相较于以往的宽信用周期更为曲折房地产市场的复苏程度是决定宽信用进程的关键固收点评20230211中资地产美元债数据跟踪半月报20230130-20230210中资地产美元债价格异动情况20230130-20230210期间价格涨幅前五的债券分别为中梁控股发行的ZHLGHD8120519229279鑫苑置业发行的XIN1421015235711佳源国际控股发行的JIAYUA13340218233043阳光城嘉世发行的SUNSHI7780904242848雅居乐集团发行的AGILE838PERP2335价格跌幅前五的债券分别为广州方圆发行的GZFYRE136072723-3573大发地产发行的DAFAPG1238073022-3405阳光城嘉世发行的SUNSHI1014031822-2586RongchangdaDevelopmentBviLtd发行的RISSUN912031623-1734RongchangdaDevelopmentBviLtd发行的RISSUN912091724-1677固收点评20230211绿色债券周度数据跟踪20230206-20230210一级市场发行情况本周20230206-20230210银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券14只合计发行规模约1266亿元较上周增加1186亿元发行年限为7年及以下中短期发行人性质为有限责任公司中央国有企业和地方国有企业主体评级为AAAA和AAA发行人地域为浙江省广西壮族自治区北京市山东省江苏省和上海市发行债券种类为券商专项资产管理债超短期融资券资产支持票据企业债和公司债二级市场成交情况本周20230206-20230210绿色债券周成交额合计439亿元较上周增加25亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为264亿元113亿元和37亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8045市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和交通运输分别为121亿元107亿元和31亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和山东省分别为154亿元64亿元和30亿元固收点评20230211二级资本债周度数据跟踪20230206-20230210一级市场发行与存量情况本周20230206-20230210无新发二级资本债截至2023年2月10日二级资本债存量余额达34593亿元较上周末20230203减少10亿元二级市场成交情况本周20230206-20230210二级资本债周成交量合计约1845亿元较上周增加451亿元成交量前三个券分别为19工商银行二级035870亿元东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告20交通银行二级5753亿元20建设银行二级5645亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和福建省分别约为1165亿元233亿元和135亿元从到期收益率角度来看截至2月10日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-681BP-791BP110BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-695BP-695BP205BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-428BP-428BP472BP行业国防军工行业点评报告成飞集团借壳中航电测八连板后续对军工行TableIndustry业影响分析成飞集团借壳中航电测八连板后续开板对于军工行业的影响我们情景分析了如下几个方面推荐个股及其他点评奥特维TableRecommend688516获通威58亿元订单2023年订单高增确定性较强2023年2月13日公司公告中标通威太阳能盐城和通威太阳能四川划焊一体机的招标项目中标金额约58亿元东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230210信贷狂飙今年开门红成色几何2023年信贷狂飙的质地如何比2022年好比2019年差尽管2023年春节假期较早但1月新增的人民币信贷仍创下历史同期新高且明显超过市场预期其实2017年以来的金融紧缩周期中年初信贷和社融超预期成为常态开门红也并不少见比较典型的如2019年和2022年因此开门红的质量更加重要从结构上看我们认为2023年要好于2022年但是差于2019年与2019年相比2023年居民端的加杠杆意愿明显不足与2022年相比信贷通过短期工具冲量的情况明显缓解具体而言企业借钱居民观望弱于2019年1月居民用储蓄和奖金消费和还贷与春节期间火热的消费复苏形成对比1月居民端无论是短贷还是中长贷均录得同比萎缩分别同比少增665亿元和5193亿元如果不是商业银行限制居民提前还房贷居民端的信贷情况会更加糟糕我们之前反复强调居民端加杠杆意愿的确实是宽信用和消费快速复苏可持续性的重要风险企业继续借钱而且喜欢借长钱好于2022年企业继续成为宽信用的主力在期限结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况而这一点在2019年和2022年都较为显著背后的原因一方面是政策上的大力支持项目建设和投资依旧是当前地方稳定经济的重心春节后地方部署今年经济工作时大都把项目建设放在第一位1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会要求信贷投放适度靠前发力另一方面则是贷债跷跷板的效应1月信用市场依旧不太平这一点社融中企业债融资表现不佳和非银存款大幅增加也能侧面印证地产监管放松信托委托等表外融资回暖好于2022年2022年第四季度以来地产支撑政策尤其是融资政策持续加码地产融资在1月明显好转带动信托和委托融资边际改善委托贷款同比多增156亿元信托贷款同比少减618亿元这一点和1月在春节提前的情况下M1增速的超预期回暖密切相关与此相对应2022年初房企的融资依旧受到较大的限制三条红线预售资金管理等成为表外相关融资回暖的重要压力来源企业债融资萎缩弱于2019和2022年由于信用债市场的动荡和地方城投违约风险的上升2023年1月企业债融资规模仅1486亿元而2019年和2022年同期这一规模均在4500亿元以上不过由于企业中长期贷款的强势扩张能够较好地对冲2023年的这一相对弱点政府融资节奏有所放缓弱于2022年1月政府债券融资同比少1886亿元不过这与2022年财政和基建明确要求提前发力有关但是这并不意味着项目和投资的落地会相应的放缓2022年下半年以来政策性金融工具和商业银行贷款成为基建等项目融资的越来越重要的来源而由于地方收支压力和收益率要求的限制专项债发挥的作用有所弱化因此政府债券融资虽然放缓但是政府资金撬动的杠杆却在放大这将支持第一季度投资增速继续保持强劲信贷开门红强于2022年弱于2019年意味着什么无论后续信贷的可持续性如何这至少意味着经济在2023年第一季度很可能会出现比较强的扩张当然值得注意的是背后主要依赖的是投资且政策意味更浓市场逻辑相对更少对于宽信用的进程来说其可持续性仍存疑货币市场利率上升和部分城市二手房交易的回暖并不足以证明居民端和市场性融资需求的回归强势的信贷能否持续到第二季度仍有较大的不确定性风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230213天23转债国内光伏组件龙头企业事件天23转债118031SH于2023年2月13日开始网上申购总发行规模为8865亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于年产35GW直拉单晶项目补充流动资金及偿还银行贷款当前债底估值为9335元YTM为315天23转债存续期为6年联合资信评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150180200公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA中债企业债到期收益率4362023-02-10计算纯债价值为9335元纯债对应的YTM为315债底保护较好当前转换平价为9453元平价溢价率为578转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年08月17日至2029年02月12日初始转股价6969元股正股天合光能2月10日的收盘价为6588元对应的转换平价为9453元平价溢价率为578转债条款中规中矩总股本稀释率为553下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价6969元计算转债发行8865亿元对总股本稀释率为553对流通盘的稀释率为874对股本摊薄压力较小我们预计天23转债上市首日价格在1118712463元之间预计中签率为00297综合可比标的以及实证结果考虑到天23转债的债底保护性较好评级和规模吸引力较好我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1118712463元之间我们预计网上中签率为00297建议积极申购观点光伏智慧能源整体解决方案提供商深耕光伏领域以创新引领发展公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商主要业务包括光伏产品光伏系统智慧能源三大板块光伏产品包括单多晶的硅基光伏电池和组件的研发生产和销售光伏系统包括系统产品业务及光伏电站业务2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1419公司2021年实现营业收入44480亿元同比增加5120实现归母净利润1804亿元同比增加4677自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为1419公司主要营收构成稳定光伏产品贡献主要营收201920202021年光伏组件占公司营业收入的比例分别为703074967733公司光伏组件业务开展情况良好来自光伏组件的收入快速增长公司销售净利率稳定上升销售和管理费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别为225229301419和416销售毛利率分别为1713152917391597和1414公司费用管控的能力不断增强销售费用率和管理费用下降趋势明显净利率整体上呈现出了稳定上升的态势风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230213反脆弱复盘下修决议与转债所处生命周期的关系东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei通常转债发行期限为6年人为将0-2年定义为青年期2-4年为壮年期4-6年为老年期可以看到选择不下修的倾向在转债的任何阶段都表现得十分强烈由此单纯从静态的生命周期角度去判断下修决议走向是缺乏根据的需要从价格和公司财务的角度来综合考虑周度市场回顾权益市场整体下跌多行业上涨本周2月6日-2月10日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较上周缩量约97623亿元至866358亿元周度环比减少1013日均成交金额均在8000亿元以上北上资金全周净流入2933亿元行业方面本周2月6日-2月10日31申万一级行业中16个行业收涨其中4个行业涨幅超2通信传媒环保公用事业轻工制造涨幅居前分别上涨256250238202158有色金属煤炭非银金融电力设备商贸零售跌幅居前跌幅分别为-280-169-119-116-115转债市场整体上涨多行业收跌本周2月6日-2月10日中证转债指数下跌03129个申万一级行业中14个行业收涨其中没有行业涨幅超过2家用电器环保通信食品饮料机械设备涨幅居前石油石化有色金属电力设备非银金融国防军工跌幅居前本周转债市场日均成交额大幅放量8048亿元环比变化1447周度前十转债成交额均值达13170亿元成交额首位达28537亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约4726的个券上涨约3797的个券涨幅在0-1区间928的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周2月6日-2月10日转债市场周度加权平均值为负转债正股市场周度中位值及正股周度加权均值则为正且相对于转债正股周度加权均值涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升1447并位于2022年以来3880的分位数水平对应正股市场成交额环比下降1340位于2022年以来4250的分位数水平正股转债成交额分别缩量放量相对于正股转债成交额涨幅更大但所处分位数水平更低从股债涨跌数量占比来看本周约6305的转债收涨约6660的正股收涨约4355的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪更优核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230212美非农1月超预期的真正幕后推手事件2023年1月美国非农数据公布新增非农就业大超预期1月新增非农就业为517万人大超预期的185万人失业率意外再度东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei下行录得34低于预期和前值的360和350处于历史低位劳动参与率再度小幅回升01至624最新的12月份岗位空缺数回升554万至1100万左右与失业人数之比为192重回历史高位工资通胀显著降温平均每小时工资环比增长02前值为04同比增长44预期值为43观点新增非农超预期大增服务业仍为主力支撑1月的新增非农就业大超预期鲍威尔在2月8日的访谈中称他认识的所有人都没能预料到本次非农的强劲失业率不抬头是因为美国工人的短缺几乎是结构性的聚焦本次非农分项服务业贡献了76的新增非农教育与医疗保健新增就业105万人前值76万人美国流感季对医疗岗位人员需求仍在持续休闲娱乐和酒店业新增128万人前值64万人12月圣诞消费旺季的结束并没有削减该行业强大的用工需求服务业消费韧性可见一斑值得一提的是本月政府新增就业录得74万人前值为-9000人主要原因是大学工会罢工结束教师重返岗位我们还发现本次非农统计口径的改变以及季节性调整对本月数据造成了一定的影响但并非重大裁员天气因素并未影响火热的劳动力市场未来进入春季届时可能会有更多的劳动力涌入市场未来的新增非农数量延续此态势也不是全无可能失业率超预期创新低或缓慢进入上行区域在最新的12月FOMC会议纪要中美联储对于2023年失业率的预期为46也就是说预计在2023年失业率会有1pct的涨幅但目前看来失业率上行的速度不会有预期那么快我们对于失业率进行了质与量的拆分预测量的角度分析是从失业率的分母出发及劳动人口本月有866万劳动人口的增加是1月失业率下降主因劳动参与率继续回升01pct其原因是一是16-24岁青年劳动参与率回升了06pct二是移民回归三是统计口径的影响从质的角度我们发现目前需求侧的岗位空缺回升用工荒或已成失业率无法上行的结构性问题供需缺口增加处历史高位时薪增速继续回落2022年12月非农职位空缺为1100万人较前一月增加50万去年12月职位空缺与失业人数的比值从3月的高位199回落后又攀升至192服务业劳动人口错配问题仍然严峻如果按照目前职位空缺和失业人数比例处于历史高位的情况来看最早可能在2023年4季度美国就业市场能更能接近供需平衡可喜的是1月薪资增速继续回落其中服务业薪资增速回落仍是关键薪资增速的超预期回落或预示着核心通胀的明显下行其下行将令工资-物价螺旋失去支撑以致服务通胀失去动能风险提示劳动供给恢复快于预期虽然前文数据显示劳动力供给恢复较慢劳动力市场错配未出现明显改善但不能排除美国劳工工作意愿回升以及劳动力市场的匹配效率回到疫情前的可能性证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230212信贷开门红宽信用进程待持续验证观点2023年1月金融数据公布呈现怎样的特征12023年1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元其中新增中长期贷款占比超过75呈现企业强居民弱和中长期强短期弱的特征分部门来看居民部门贷款增加2572亿元同比少增5858亿元其中短期贷款增加341亿元同比少增665亿元体现消费复苏较为缓慢反映了疫情带来的疤痕效应中长期贷款增加2231亿元同比少增5193亿元居民中长期贷款大幅少增主要是因为新房销售市场疲软以及低利率环境下部分居民提前还款导致居民中长期贷款的重要构成项个人住房抵押贷款增长缓慢企事业单位贷款增加46800亿元同比多增13200亿元其中短期贷款增加15100东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei亿元同比多增5000亿元中长期贷款增加35000亿元同比多增14000亿元企业的短期和中长期贷款大幅增加主要是疫情防控政策调整后企业经营信心有所恢复信贷需求增加22023年1月社会融资规模增量为598万亿元同比减少1959亿元1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长94从拉动率的环比变化来看增量主要由人民币贷款贡献拉动率为702环比增加037拖累项为企业债券融资拉动率为018环比减少0173M2-M1的剪刀差收窄预示企业经营活动有所好转2023年1月M1同比67较去年12月上行3个百分点M2同比126较去年12月上行08个百分点M2-M1同比差值59较去年12月下降22个百分点宽信用是否到来1月份的金融数据整体来看呈现出总量好企业贷款结构好的特点初现宽货币向宽信用传导的迹象但是1月份是传统的信贷投放高峰本次金融数据的开门红有季节性因素的加成这一因素不具有可维持性另外疫情政策调整所带来的乐观预期也集中体现在1月份的金融数据中若后续没有强经济现实的支持这种乐观情绪会快速退却基于以上两点1月份的金融数据的方向性指引相对较弱谈论宽信用是否到来还需分析后续金融数据的走势情况1目前房地产市场复苏不及预期可能会拖累未来金融数据的走势居民的个人住房抵押贷款和房企的信贷融资分别是居民中长期贷款和企业中长期贷款的重要支撑项而企业的中长期贷款和居民的中长期贷款是宽信用的重要衡量指标因此房地产的复苏力度对后续金融数据的走势有较大的影响在房地产销售端今年春节前后同时期30大中城市商品房成交面积同比下降2120反映出房地产市场未随疫情政策的调整而复苏背后的原因可能是疫情期间居民资产负债表恶化以及居民对售房预售制度的信任程度下降这两个原因的恢复需要一定的时间因此未来居民中长期贷款增速难以快速回升在房地产投资端即便政策上针对房地产融资三箭齐发但受销售端需求较弱的影响未能恢复销售-投资的规模扩张机制难以形成大规模的信贷需求以支撑企业中长期贷款的持续回升2基建投资和制造业投资预计将成为未来金融数据走势的重要支撑在基建方面专项债发行节奏继续前置2023年1月新增专项债规模4912亿元超过去年同期基建的配套融资需求对未来企业中长期贷款形成一定支撑在制造业方面政策持续鼓励银行机构扩大制造业中长期贷款叠加疫情政策调整带来下游需求的增加制造业投资增速预计将维持高位为企业中长期贷款的增长贡献稳定增量综上宽信用之路或已开启但走势可能相较于以往的宽信用周期更为曲折房地产市场的复苏程度是决定宽信用进程的关键风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230211中资地产美元债数据跟踪半月报20230130-20230210观点中资地产美元债价格异动情况20230130-20230210期间价格涨幅前五的债券分别为中梁控股发行的ZHLGHD8120519229279鑫苑置业发行的XIN1421015235711佳源国际控股发行的JIAYUA13340218233043阳光城嘉世发行的SUNSHI7780904242848雅居乐集团发行的AGILE838PERP2335价格跌幅前五的债券分别为广州方圆发行的GZFYRE136072723-3573大发地产发行的DAFAPG1238东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei073022-3405阳光城嘉世发行的SUNSHI1014031822-2586RongchangdaDevelopmentBviLtd发行的RISSUN912031623-1734RongchangdaDevelopmentBviLtd发行的RISSUN912091724-1677不同企业性质资产规模剩余期限评级下加权平均收盘价格及收益率表现截至2023年2月10日分企业性质来看各类企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为民营企业4428元284824较两周前同比上涨123元收益率略有下行国有企业8729元2115较两周前同比下跌055元收益率略有上行外资企业4357元2091较两周前同比上涨225元收益率下行显著公众企业5187元28694较两周前同比上涨070元收益率大幅下行截至2023年2月10日分企业资产规模来看不同资产规模企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为资产规模1000亿元638元95523较两周前同比下跌897元收益率略下行1000-5000亿元4757元242058较两周前同比下跌1176元收益率上行显著5000-10000亿元7113元1666较两周前同比上涨611元收益率下行显著10000-15000亿元6265元3366较两周前同比上涨1453元收益率下行显著15000亿元1040元15024较两周前同比下跌959元收益率下行显著截至2023年2月10日分债券剩余期限来看不同剩余期限的中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为剩余期限02008元13840较两周前同比上涨079元收益率有较大幅下行0-1Y5406元372701较两周前同比下跌160元收益率下行显著1-3Y7965元3367较两周前同比上涨206元收益率较大幅下行3-7Y6971元1645较两周前同比下跌316元收益率略有上行7Y9445元558较两周前同比上涨064元收益率略有下行截至2023年2月10日分发行人主体评级来看不同评级企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为AAA7543元5222较两周前同比上涨1296元收益率略有上行AA2373元12081较两周前同比上涨018元收益率下行显著BBB5166元2262较两周前同比下跌121元收益率略有上行BB2236元1482430较两周前同比上涨134元收益率上行显著BB5613元17156较两周前同比上涨015元收益率下行显著BB-1675元63052较两周前同比上涨077元收益率略有下行B5127元60379较两周前同比上涨031元收益率略有下行风险提示Bloomberg信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230211绿色债券周度数据跟踪20230206-20230210观点一级市场发行情况本周20230206-20230210银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券14只合计发行规模约1266亿元较上周增加1186亿元发行年限为7年及以下中短期发行人性质为有限责任公司中央国有企业和地方国有企业主体评级为AAAA和AAA发行人地域为浙江省广西壮族自治区北京市山东省江苏省和上海市发行债券种类为券商专项资产管理债超短期融资券资产支持票据企业债和公司债二级市场成交情况本周20230206-20230210绿色债券周成交额合计439亿元较上周增加25亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为264亿元113亿元和37亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8045市场热度持东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和交通运输分别为121亿元107亿元和31亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和山东省分别为154亿元64亿元和30亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230206-20230210绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交幅度大于溢价成交折价成交比例低于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为21潍财G1-34120宜春创投绿色债-153G17扬城1-149其余折价率均在-1以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市浙江省和广东省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为19青岛地铁绿色债02173鲲鹏04A2098和22粤环G1090其余溢价率均在08以内主体行业以金融公用事业和房地产为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以北京市浙江省和江苏省居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230211二级资本债周度数据跟踪20230206-20230210观点一级市场发行与存量情况本周20230206-20230210无新发二级资本债截至2023年2月10日二级资本债存量余额达34593亿元较上周末20230203减少10亿元二级市场成交情况本周20230206-20230210二级资本债周成交量合计约1845亿元较上周增加451亿元成交量前三个券分别为19工商银行二级035870亿元20交通银行二级5753亿元20建设银行二级5645亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和福建省分别约为1165亿元233亿元和135亿元从到期收益率角度来看截至2月10日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-681BP-791BP110BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-695BP-695BP205BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-428BP-428BP472BP估值偏离前三十位个券情况本周20230206-20230210二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度和成交比例均高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为22沧州银行二级资本债01-16822合肥科技二级资本债01-124和20秦农农商二级01-106其余折价率均在-1以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市广东省和福建省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为18潍坊银行二级0108520邢台银行二级02073和20民泰商行二级01073其余溢价率均在06以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市福建省和上海市居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业国防军工行业点评报告成飞集团借壳中航电测八连板后续对军工TableIndustryDetials行业影响分析投资要点成飞集团借壳中航电测八连板成飞集团借壳中航电测本周一2月13日已经为第8个20的连续涨停参照沈飞当前市值对应2023年预测市盈率40倍成飞集团预估2023年35亿净利润东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei目标市值为1400亿周一收盘价对应的成飞集团备考估值为1354亿接近目标市值并且近两个交易日成交放量大开板在即后续开板对于军工行业的影响我们情景分析了如下几个方面1考虑上述参考市盈率为近期军工行业主机厂回调后的较低水平后续仍有一定估值提升空间成飞集团作为航空工业目前最核心最先进战机的总装资产较高的市场关注度可以支持一定的估值溢价有一定的继续上行空间但要充分考虑重组方案的审批风险2作为航空工业压箱底优质资产的成飞集团的证券化使得航空工业的证券化率水平达到一个阶段顶峰改革的水平和力度迈上了一个新台阶相较之下航天科技与航天科工两个集团中国电科与中国电子两个集团目前证券化率较低且现有上市平台体外都有大量的核心军品资产未注入作为军工集团改革的下一个重点方向正在吸引市场的高度关注航天系上市平台股价也在前期中航电测停牌期间即开始反映并持续至今目前也仅为炒作预期阶段真正短期有可显著体量资产注入的上市平台才能在后续有较好的持续性3成飞集团作为核心赛道军机产业链固定翼作战飞机的主机厂企业在军工体系有非常高的战略地位和价值受益于四代战机上台阶放量进入了所谓的业绩甜蜜期展现了较高的收入体量和盈利水平同属军机赛道的其他可比主机企业如中航西飞中航沈飞等具备同等战略地位和价值也将随着各自核心机型持续放量股权激励激发业绩释放动力将在收入和净利润率两个维度同步得到提升目前来看比较优势较为明显同时中航西飞和中航沈飞作为军机产业链的链长龙头企业随着定价改革打开加成上限大单采购之下规模效应的成本下降企业估值水平有望进一步共同提升4航空工业近期密集的资本运作依旧持续对于资产注入预期体外备考资产利润体量大于上市公司是较有弹性的选择关注洪都航空江航装备等5成飞集团是目前盈利能力最强的军工资产其证券化后续逐步披露的数据或将带动军工行业尤其是核心军机赛道的整体关注度提升前期成飞产业链零部件加工环节表现较强后续有望进一步外溢到其他上游材料中游铸锻造以及核心分系统等环节风险提示成飞借壳审批风险业绩不及预期风险改革不及预期风险证券分析师苏立赞证券分析师钱佳兴研究助理许牧推荐个股及其他点评奥特维TableRecommendDetials688516获通威58亿元订单2023年订单高增确定性较强事件2023年2月13日公司公告中标通威太阳能盐城和通威太阳能四川划焊一体机的招标项目中标金额约58亿元投资要点2023年硅料价格下降刺激下游需求爆发组件厂扩产动力强推动公司订单高增1我们预计组件环节新玩家通威此次招标30GW奥特维份额约80对应中标量24GW则此次中标的划焊一体机单GW价值量2400万元划焊一体机包含划片机和串焊机价值量稍高于串焊机2我们预计2023年硅料价格下跌趋势不变硅料降价刺激下游需求释放叠加组件厂盈利修复组件厂扩产动力强我们预计组件环节新增产能纯新增扩产需求不含替换需求2022年为40亿元2023年为60亿元奥特维组件设备订单有望持续高增我们预计公司2023全年新签总订单有望达100亿元超此前预期的90亿元受益于新技术迭代加速串焊机类耗材属性强东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei化1SMBB加速渗透目前SMBB比较适用的是TOPCon和HJTPERC从2022年开始验证SMBB工艺2022年新签订单中SMBB占比约20主要系只有几家头部厂商掌握先进工艺2022年12月新签订单中SMBB占比已经超过90主要系先进工艺有一定程度技术扩散SMBB串焊机的平均价格一般比MBB高6-10我们预计单GW价值量超2000万元22023H20BB串焊机有望产生量产订单2022年奥特维已经在客户端验证0BB串焊机包括HJT和TOPCon设备基本满足客户工艺需求辅材并不能完全满足需求但通过工艺进步预计2023H2出现量产订单我们预计0BB串焊机的单GW价值量约3000万元较传统的MBB串焊机价值量提升50以上若未来电镀铜0BB工艺跑通由于目前串焊机适用于银的温度如果使用铜则串机的温控系统全部要变导致新一轮设备更新替换3适用于XBC的串焊机采用单面焊接模式完全颠覆以往串焊方式带来更新替换需求同时单GW价值量高于传统串焊机盈利预测与投资评级我们维持2022-2024年的归母净利润为70100140亿元对应当前股价PE为443122倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明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