宏观策略
　　宏观点评20230227：这一次人民币如果破7，市场该担心什么？
　　我们认为，未来两个月人民币破7的概率非常大，不过7的特殊意义在淡化，可能更重要的是节奏——在美元指数触及106的情况下破7是比较合理的。而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍然存在。往后看，汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策“保持沉默”带来的不确定性。回顾宏观逻辑，1月的三条主线在2月出现了“逆转”。我们在之前的报告里曾说明，1月的三条主线、由强到弱分别是“中国经济强劲复苏+欧（美）经济软着陆（欧洲表现相对更好）+美联储政策加速转向（下半年大幅降息）”，当前或多或少都出现了一定的松动，导致宏观交易上美元指数、美债收益率上涨、风险资产面临调整压力：

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-02TableTag宏观策略2023年03月02日宏观点评TableMacroStrategy20230227这一次人民币如果破7市场该担心什么我们认为未来两个月人民币破7的概率非常大不过7的特殊意义在晨会编辑朱国广淡化可能更重要的是节奏在美元指数触及106的情况下破7是比执业证书S0600520070004较合理的而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍zhuggdwzqcomcn然存在往后看汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策保持沉默带来的不确定性回顾宏观逻辑1月的三条主线在2月出现了逆转我们在之前的报告里曾说明1月的三条主线由强到弱分别是中国经济强劲复苏欧美经济软着陆欧洲表现相对更好美联储政策加速转向下半年大幅降息当前或多或少都出现了一定的松动导致宏观交易上美元指数美债收益率上涨风险资产面临调整压力固收金工固收周报TableFixedGain20230226反脆弱股东配售可转债趋势如何演化可转债发行的申购结构中近年来各年年内股东配售比例均高于50且该比例存在上涨并突破70的趋势周度市场回顾权益市场整体上涨多行业收涨转债市场整体下跌多行业收跌股债市场情绪对比综上所述本周转债市场的交易情绪更优固收周报20230226货政报告的延续性表达2023年2月24日中国人民银行发布2022年第四季度货币政策执行报告其中有何值得关注的信息2022年第四季度相较于第三季度的货币政策执行报告有以下几个变化一是在货币政策的基调方面由Q3的加大稳健货币政策实施力度改为稳健的货币政策要精准有力更加强调货币政策的精准有力精准有力表明总量性的货币政策可能偏谨慎而结构性的货币政策相对而言将会是主力通过精准实施相应的政策能够更加直达需要支持的实体领域引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融支持二是在经济形势方面相较Q3更加强调扩大内需的重要性疫情三年三驾马车中受影响最大的无疑是消费央行在四季度货币政策报告中专栏部分也讨论了相关问题央行首先谈到了消费对于我国经济新常态中的重要性其次指出疫情期间消费场景缺失居民消费需求下降和信心不足导致了疫情三年2020-2022年社会消费品零售总额年平均同比增速仅为26远低于疫情前三年2017-2019年的91在疫情防控政策调整后上述不利因素有所缓解居民此前积累的存款有望逐步释放成为实际消费需求但同时也要看到疫情三年对居民资产负债表的损伤消费的复苏具有一定的不确定性三是在通胀方面由Q3的预计年内将维持低位运行高度重视未来通胀升温的可能改为预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通胀反弹压力通胀方面的担忧有所缓解从央行整体的货币政策操作来看我们认为央行在控制通胀或者应对潜在通胀上升的可能性而言并不会太关注通胀至少在上半年还是重点关注经济是否在东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告政策刺激下上行而非关注经济被刺激之后通胀是否又回升的可能性固收点评20230225爱玛转债电动自行车行业龙头企业爱玛转债113666SH于2023年2月23日开始网上申购当前债底估值为8969元YTM为241当前转换平价为9964元平价溢价率为036转债条款中规中矩总股本稀释率为537固收点评20230225中资地产美元债数据跟踪半月报20230213-20230224中资地产美元债价格异动情况20230213-20230224期间价格涨幅前五的债券分别为五洲国际发行的WUINTL13340926185057佳源国际控股发行的JIAYUA12120408231853华南城发行的CSCHCN91211241852华南城发行的CSCHCN90720241593祥生控股集团发行的SHNSUN120818231581价格跌幅前五的债券分别为和骏顺泽发行的LGUANG104030923-9749鑫苑置业发行的XIN14012524-7989鑫苑置业发行的XIN1412091723-7952海伦堡中国发行的HLBCNH11032423-6888禹洲集团的YUZHOU538PERP-2344固收点评20230225百畅转债沼气发电行业龙头企业百畅转债123175于2023年2月22日开始网上申购当前债底估值为7054元YTM为287当前转换平价为1036元平价溢价率为-354转债条款中规中矩总股本稀释率为846固收点评20230225二级资本债周度数据跟踪20230220-20230224一级市场发行与存量情况本周20230220-20230224银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只发行规模为500亿元较上周增加了500亿元发行年限为10Y发行人性质为地方国有企业主体评级为AA发行人地域为浙江省截至2023年2月24日二级资本债存量余额达34593亿元与上周末20230217持平固收点评20230225绿色债券周度数据跟踪20230220-20230224一级市场发行情况本周20230220-20230224银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券20只合计发行规模约10531亿元较上周增加6721亿元发行年限包括7年及以下中短期和18年长期发行人性质为中央国有企业和地方国有企业主体评级为AAAA和AAA发行人地域为广东省江苏省上海市天津市甘肃省浙江省和贵州省发行债券种类为商业银普通债券商专项资产管理超短期融资券公司债和中期票据固收点评20230224商业银行征求意见稿实施城投债产业债及二级资本债是否迎来机会分档次度量风险开启差异化监管内评法下调资本底线限制使用范围调整风险参数预计短期对6家银行债券投资行为影响有限权重法的风险权重指标升降具现资本充足程度调整总体较为温和但存在分化现象投资级公司风险权重降低利好银行自营配置中高等级城投及产业债二级资本债风险权重上调基金理财及险资配置机会出现行业保险行业点评报告添酒回灯重开宴TableIndustry保险板块异动点评添酒回灯重开宴从宏观预期到业绩兑现近日保险股初显持续反弹预兆板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢负债端复苏仍处于过渡阶段拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔个股推荐顺序中国太保中国人寿和中国平安医药生物行业点评报告国务院再发中医药支持政策激励中药行业稳定快速发展事件2月28日电国务院办公厅日前印发中医药振兴发展重大工程实施方案进一步加大十四五期间对中医药发展的支持力度着力推动中医药振兴发展中药行业利好政策频发着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地方案明确推进中医药振兴发展的基本原则并统筹部署了8项重点工程包括中医药健康服务高质量发展工程中西医协同推进工程中医药传承创新和现代化工程中医药特色人才培养工程岐黄工程等安排了26个建设项目其中着重提到将加速中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地将进一步加快中医药行业总体发展速度加强供给和需求端双向建设直接利好我国中医药企业方案是十四五规划的延伸加速十四五落地方案多项细则与十四五规划类似是十四五顶层政策的延伸十四五规划提出15项指标体现新时期中医药高质量发展目标10个重点任务明确具体措施其中明确指出到2025年中医医疗结构达95万家31括号内为2025对比2020数据每千人口公立中医医院床位数085张25等多条实质性目标有望带动中药行业快速增长重点推荐2023年Q1业绩高增速或存在超预期可能的企业推荐康缘药业佐力药业方盛制药等中医诊疗服务受益于政策的倾斜重点推荐连锁中医服务稀缺标的固生堂建议关注1中成药以岭药业健民集团康恩贝2国企改革太极集团同仁堂等3配方颗粒华润三九红日药业等风险提示中成药集采降价超过预期风险市场竞争加剧风险疫情反复风险产品市场推广不及预期等风险推荐个股及其他点评华利集团TableRecommend3009792022年业绩快报点评Q4销量如期下行期待23Q2拐点公司为全球领先运动鞋专业制造商22年业绩总体维持良好增长态势其中Q3Q4受品牌去库调整订单影响出货量同比增速放缓下滑但ASP在产品结构升级及人民币贬值带动下提升较多促业绩增长保持韧性公司在越南印尼新建工厂按计划推进中我们预计23年将新增3-4个工厂其中2个从年中开始启动投产短期看部分客户仍处去库阶段23Q2公司出货量有望迎来拐点长期看公司作为头部运动鞋制造商竞争优势突出客户拓展及产能扩张促长期稳健成长可期考虑Q4业绩略低于预期我们将22-24年归母净利润分别从330380438亿元下调至322372429亿元对应PE为211816X维持买入评级苏州银行002966小而美的姑苏城商行零售下沉息差企稳不良出清扩表提速苏州银行根据当地制造业民营企业众多的特点长期坚持以小为美以民唯美的发展理念苏州重点发展电子信息装备制造先进材料生物医药四大优势产业政策配套支持力度大已孕育了细分领域的龙头企业公司贷款规模较城商行尚小但上升空间较大贷款余额增速领东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告先同业2022末贷款余额达2506亿元同比增长175得益于疫后复苏叠加公司进入新三年规划期过度年制造业贷款投放增速仍可观我们预计2023至2025年贷款同比增速为150140和130公司积极拓展零售消费布局叠加公司深化财富管理转型负债成本有望进一步下沉提振净息差水平我们预计2023至2025年净息差为190192和193在逐年企稳基础上逐步拉平与长三角区域城商行息差水平资产质量不良出清扩表加速苏州银行资产质量处于行业上游3Q22末不良率仅088同期拨备覆盖率已达533公司历经三大调整及优化阶段2011-2015不良率提升周期2015-2018消化不良周期和2019年后全面改善周期我们认为苏州银行资产质量已迈入全面改善周期随着疫后放开不断深化苏州传统优势产业制造业将迎来复苏拐点苏州当地商品房交易动能恢复资产质量趋势有望延续盈利预测与投资评级小而美的姑苏城商行零售下沉息差企稳不良出清扩表提速公司资产质量优区域贷款需求旺我们预计2023至2025年公司营收同比增速分别为109110和104归母净利润增速分别为264212和143对应ROE分别为129135和140公司资产质量持续改善自2022年以来营收和净利润增速有望连续保持两位数增长ROE持续提升回暖我们给予1倍PB目标水平目标价1054元首次覆盖给予买入评级风险提示1宏观经济形势下行2苏州市内同业竞争格局恶化3中收增速扩张不及预期赛恩斯688480重金属污染治理新技术政策推动下市场拓展加速盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润068101151亿元同比增加534849EPS为072107159元对应PE412819倍估值日期2023228考虑到公司的四大核心技术具备经济性和技术先进性能够在分散的重金属污染治理市场中快速拓展市场政策推动下发展加速首次覆盖给予买入评级利元亨688499拟定增募资33亿元加强光伏锂电平台化布局我们预计公司2022-2024年的归母净利润为3272122亿元对应当前股价PE为452012倍维持买入评级旭升集团603305打造平台型轻量化企业开启二次成长曲线盈利预测与投资评级我们维持公司22-24年营收预测为453704951亿元同比分别为505535归母净利润分别为70105146亿元同比分别为685139对应EPS分别为104158219元对应PE分别为389257185倍我们认为公司持续拓展产品品类优化客户结构有望成长为轻量化平台型企业维持买入评级名创优品MNSOFY2023Q2业绩点评经调净利润74yoy国内疫情下业绩仍超预期事件公司发布FY2023Q2截至20221231季度业绩公司FY2023Q2实现收入249亿元除非特殊指明文中货币均为人民币同比-10归母净利润352亿元同比908经调整净利润373亿元同比74尽管Q4国内疫情反弹公司经调整净利润仍超出我们的预期经纬恒润-W6883262022年业绩快报点评自研合作实现多领域突破业绩同比高增长根据公司业绩快报我们将2022年营业收入从380亿元上调为403亿元维持20232024年营业收入515658亿元同比分别为242828将2022年归母净利润从224亿元上调为239亿元东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告维持20232024年归母净利润为357514亿元同比分别为635044对应EPS分别为199298429元对应PE分别为785236倍维持买入评级理想汽车-W02015HK2022Q4季报点评单季交付营收再创新高期待新车亮眼表现考虑纯电新车交付时间推迟以及2023年市场竞争环境恶化我们下调理想汽车20232024年营收至9471599亿元原10361910亿元2025年营收为2215亿元分别同比109693820232024归母净利润下调至25238005亿元原为274923亿元2025年归母净利润为19065亿元20242025年同比21713820242025年对应PE分别为219倍对标行业龙头特斯拉PS估值给予一定折价我们给予2023年30倍PS对应目标价1540港币当前股价92港币维持理想汽车买入评级同花顺3000332022年报点评业绩符合预期AI技术应用打开业绩增长空间盈利预测与投资评级考虑到公司的互联网金融信息服务龙头地位及竞争力AI技术赋能增值服务应用拓展至多场景有望打开业绩增长空间我们维持此前盈利预测预计23-25年归母净利润为222528亿元同比变动29169对应当前股价PE分别为292523倍维持买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230227这一次人民币如果破7市场该担心什么在经历1月的大涨后2月大类资产纷纷出现调整其中人民币汇率离岸人民币在2月创下历史同期最大跌幅再次临近7的关口不过奇怪的是境内外股市出现明显的分化港股恒生指数上周跌超32月已经累计跌超8但是A股尤其是中小盘2月至今仍保持正收益那么人民币会破7吗这种分化意味着什么我们认为未来两个月人民币破7的概率非常大不过7的特殊意义在淡化可能更重要的是节奏在美元指数触及106的情况下破7是比较合理的而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍然存在往后看汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策保持沉默带来的不确定性回顾宏观逻辑1月的三条主线在2月出现了逆转我们在之前的报告里曾说明1月的三条主线由强到弱分别是中国经济强劲复苏欧美经济软着陆欧洲表现相对更好美联储政策加速转向下半年大幅降息当前或多或少都出现了一定的松动导致宏观交易上美元指数美债收益率上涨风险资产面临调整压力中国经济的复苏仍在持续不确定性因素若隐若现主要来自两个方面中美关系紧张以及国内政策可能因为复苏不错而继续保持沉默欧美经济暖着陆预期仍在但是欧洲和美国在边际改善上出现强弱互换如图4所示2月以来美国经济数据给了市场更多的惊喜这一变化的直接结果是美元指数完全扭转了1月的颓势美联储政策加速转向宽松的预期发生180大转弯在预期步子迈得太大的情况下1月美国就业通胀销售等数据的超预期表现使得这一最脆弱的逻辑主线发生阶段性发转并又走向另一个极端的倾向可能再次回到加息50bp的节奏图5这直接导致美元和美债收益率转而上涨对于中国资产来说这一宏观逆风主要来自于外部不同资产所受的影响不同其中港股所受影响最大人民币汇率次之而A股仍有复苏逻辑的支撑这是近期中国股汇资产出现分化的重要原因港股和美元指数之间的相关性众所周知作为离岸市场港股容易受到美元指数代表的全球流动性环境和市场情绪的影响这在疫情之后愈发明显图6和72月以来人民币汇率的快速贬值一方面是源于美元指数的升值另一方面则是对复苏过度乐观情绪的纠偏如图8所示集中表现为人民币汇率向美元隐含的人民币汇率水平回归而并未出现明显的贬值溢价这说明市场对于中国经济疫后复苏的预期并未改变A股和人民币汇率都会受到国内经济预期和跨境资金流动的影响但相对而言A股更主内汇率则更主内这导致两者在趋势方向上一致但是在拐点和变化幅度上则时常大相径庭图9我们觉得当前人民币的贬值并未对A股产生明显的拖累后者更多的受国内基本面的影响如何看待汇率贬值对于股市的影响由于我国政策一直存在对于汇率升值的偏好所以我们剔除人民币升值溢价的情形因为存在政策偏差如图12所示当前市场并未出现人民币汇率贬值主导的对于股市的拖累我们认为当前的市场处于微妙的平衡点7并非不可破但人民币的贬值需要注意节奏否则容易造成对A股的额外冲击我们认为当前人民币跟随美元贬值的节奏比较适宜7并非不可破但是最好是在美元能触及或站上106的时候这一幕在未来2个月内极有可能出现扰乱人民币节奏的主要风险主要来自两方面中美不太平政策继续沉默如图13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei所示我们通过美国地区对中国相关内容的google搜索热度构造中美关系指数可以看出中美关系一直是影响人民币波动的重要因素而且参考历史我们发现该指数对于人民币汇率的主要影响约滞后2至3个月这可能意味着美国煽动民意挑唆中美关系的事件往往要发酵3个月2023年2月初流浪气球事件成为重要的美国民意导火索未来两个月俄乌等事件很可能进一步成为中美关系紧张化的促发因素此外国内政策的持续沉默也会随着时间提高市场的不确定性进而影响人民币和股市我们在之前的报告政策空窗期会在两会后打破吗中我们提到鉴于当前经济复苏的速度和财力的限制两会后的宏观政策并不会贸然发力下一次政策定调的时点至少要到4月底的一季度政治局经济会议在没有地产额外支持的情况下3月经济和信用能否延续此前的稳健扩张将是重要的关注点和不确定性来源风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230226反脆弱股东配售可转债趋势如何演化可转债发行的申购结构中近年来各年年内股东配售比例均高于50且该比例存在上涨并突破70的趋势周度市场回顾权益市场整体上涨多行业收涨本周2月20日-2月24日权益市场整体上涨多指数收涨两市日均成交额较上周缩量约152171亿元至839826亿元周度环比回升-1534北上资金全周净流出-4124亿元行业方面本周31申万一级行业中27个行业收涨其中9个行业涨幅超2煤炭钢铁家用电器轻工制造国防军工涨幅居前分别上涨562468396338307美容护理食品饮料传媒医药生物社会服务跌幅居前跌幅分别达-204-175-097-091030转债市场整体下跌多行业收跌本周2月20日-2月24日中证转债指数上涨06529个申万一级行业中1个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共0个美容护理实现上涨国防军工家用电器电力设备商贸零售公用事业跌幅居前本周转债市场日均成交额大幅缩量-2134亿元环比变化-298周度前十转债成交额均值达15840亿元成交额首位达35210亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约6632的个券上涨约4990的个券涨幅在0-1区间1642的个券涨幅超2其中多数行业如美容护理纺织服饰等出现正股与转债涨跌幅分化情况股债市场情绪对比本周2月20日-2月24日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为正值且相对于转债正股周度涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比下降298并位于2022年以来5000的分位数水平对应正股市场成交额环比减少1247位于2022年以来4100的分位数水平正股转债成交额均大幅缩量相对于正股转债成交额降幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约6709的转债收涨约6709的正股收涨约3949的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230226货政报告的延续性表达2023年2月24日中国人民银行发布2022年第四季度货币政策执行报告其中有何值得关注的信息2022年第四季度相较于第三季度的货币政策执行报告有以下几个变化一是在货币政策的基调方面由Q3的加大稳健货币政策实施力度改为稳健的货币政策要精准有力更加强调货币政策的精准有力精准有力表明总量性的货币政策可能偏谨慎而结构性的货币政策相对而言将会是主力通过精准实施相应的政策能够更加直达需要支持的实体领域引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融支持二是在经济形势方面相较Q3更加强调扩大内需的重要性疫情三年三驾马车中受影响最大的无疑是消费央行在四季度货币政策报告中专栏部分也讨论了相关问题央行首先谈到了消费对于我国经济新常态中的重要性其次指出疫情期间消费场景缺失居民消费需求下降和信心不足导致了疫情三年2020-2022年社会消费品零售总额年平均同比增速仅为26远低于疫情前三年2017-2019年的91在疫情防控政策调整后上述不利因素有所缓解居民此前积累的存款有望逐步释放成为实际消费需求但同时也要看到疫情三年对居民资产负债表的损伤消费的复苏具有一定的不确定性三是在通胀方面由Q3的预计年内将维持低位运行高度重视未来通胀升温的可能改为预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通胀反弹压力通胀方面的担忧有所缓解从央行整体的货币政策操作来看我们认为央行在控制通胀或者应对潜在通胀上升的可能性而言并不会太关注通胀至少在上半年还是重点关注经济是否在政策刺激下上行而非关注经济被刺激之后通胀是否又回升的可能性美国1月PCE超预期上行未来加息节奏怎么看美国1月PCE超预期回升2月24日美国商务部公布美国1月PCE物价指数数据1月PCE物价指数同比上涨54高于预期5和前值53环比上涨06高于预期05和前值01剔除波动较大的食品和能源价格后美联储青睐的通胀指标核心PCE物价指数1月同比上涨47高于预期43和前值46环比上涨06高于预期和前值041月PCE数据整体超预期上行从结构上看1月PCE数据与此前公布的1月CPI数据基本符合能源PCE价格反弹核心商品及服务PCE价格继续上行1月能源PCE价格逆转跌势环比上涨02我们认为1月能源价格的回升主要来源于疫后居民出行需求的复苏以及寒冬天气下取暖需求的增长核心商品PCE价格延续东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei12月的回升环比大幅上涨05其中耐用品上涨03非耐用品大幅上涨07核心服务PCE价格环比增速再次上行至06其中租金价格环比增速小幅收窄至07但仍处高位目前房地产市场的降温还未明显传导至租金预计租金价格将在2023年下半年见顶回落租金在未来几个月仍然保持韧性是支撑核心PCE的主要原因我们对PCE物价指数的后续走势分析与CPI基本一致未来几个月通胀仍将延续回落态势但下行速度将逐渐放缓能源PCE价格方面近日俄罗斯宣布将在3月份减产原油50万桶日供给端收紧背景下能源价格或存在上行风险核心商品PCE价格方面虽然1月环比继续上行但供应链的持续改善及制造业的衰退都预示着未来核心商品通胀的回落趋势较为明晰核心服务PCE价格方面住房租金及薪资增速在短期内仍有韧性因此我们认为未来几个月美国通胀下行速度将进一步放缓风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230225爱玛转债电动自行车行业龙头企业事件爱玛转债113666SH于2023年2月23日开始网上申购总发行规模为2000亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目一期和爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目当前债底估值为8969元YTM为241爱玛转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030510151820公司到期赎回价格为票面面值的11000含最后一期利息以6年AA中债企业债到期收益率4322023-02-21计算纯债价值为8969元纯债对应的YTM为241债底保护一般当前转换平价为9964元平价溢价率为036转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月01日至2029年02月22日初始转股价6129元股正股爱玛科技2月21日的收盘价为6107元对应的转换平价为9964元平价溢价率为036转债条款中规中矩总股本稀释率为537下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价6129元计算转债发行2000亿元对总股本稀释率为537对流通盘的稀释率为1825对股本摊薄压力较小观点我们预计爱玛转债上市首日价格在1208113445元之间我们预计中签率为00050综合可比标的以及实证结果考虑到爱玛转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在28左右对应的上市价格在1208113445元之间我们预计网上中签率为00050建议积极申购爱玛科技集团股份有限公司是一家行业领先的电动两轮车制造商主要经营电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车等产品的研发生产及销售2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1856公司2021年实现营业收入15399亿元同比增加1933实现归母净利润664亿元同比增加1094自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率几字型波动2017-2021年复合增速为1856与此同时归母净利润也持续增长2017-2021年复合增速为2608公司的主要营收构成稳定电动自行车与电动两轮摩托车贡献主要营收2019-2021年公司电动自行车和电动两轮摩托车占营业收入的比例分别为92659192和9122公司东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei销售净利率和毛利率波动上升销售费用率和管理费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别为338479499473和434销售毛利率分别为1305131213681142和11722020年毛利率大幅下降的原因系公司为应对市场竞争增加促销车型比重风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230225中资地产美元债数据跟踪半月报20230213-20230224观点中资地产美元债价格异动情况20230213-20230224期间价格涨幅前五的债券分别为五洲国际发行的WUINTL13340926185057佳源国际控股发行的JIAYUA12120408231853华南城发行的CSCHCN91211241852华南城发行的CSCHCN90720241593祥生控股集团发行的SHNSUN120818231581价格跌幅前五的债券分别为和骏顺泽发行的LGUANG104030923-9749鑫苑置业发行的XIN14012524-7989鑫苑置业发行的XIN1412091723-7952海伦堡中国发行的HLBCNH11032423-6888禹洲集团的YUZHOU538PERP-2344不同企业性质资产规模剩余期限评级下加权平均收盘价格及收益率表现截至2023年2月24日分企业性质来看各类企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为民营企业4195元155337较两周前同比下跌233元收益率略有下行国有企业8694元2232较两周前同比下跌035元收益率略有上行外资企业4309元59122较两周前同比下跌048元收益率上行显著公众企业5180元59876较两周前同比下跌070元收益率大幅上行截至2023年2月24日分企业资产规模来看不同资产规模企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为资产规模1000亿元6445元88772较两周前同比上涨065元收益率略下行1000-5000亿元4435元74624较两周前同比下跌322元收益率下行显著5000-10000亿元6585元6833较两周前同比下跌528元收益率上行显著10000-15000亿元6145元17022较两周前同比下跌120元收益率上行显著15000亿元971元140376较两周前同比下跌069元收益率上行显著截至2023年2月24日分债券剩余期限来看不同剩余期限的中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为剩余期限01875元65354较两周前同比下跌133元收益率大幅上行0-1Y5373元201343较两周前同比下跌160元收益率下行显著1-3Y7818元7885较两周前同比下跌147元收益率较大幅上行3-7Y7045元1732较两周前同比上涨074元收益率略有上行7Y10051元628较两周前同比上涨606元收益率略有上行截至2023年2月24日分发行人主体评级来看不同评级企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为AAA5981元4261较两周前同比下跌1562元收益率略有下行AA2184元42381较两周前同比下跌018元收益率上行显著BBB4753元2467较两周前同比下跌413元收益率略有上行BB1862元46246较两周前同比下跌374元收益率下行显著BB5712元126134较两周前同比上涨099元收益率上行显著BB-1509元183821较两周前同比下跌166元收益率上行显著B5193元48361较两周前同比上涨066东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei元收益率略有下行风险提示Bloomberg信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230225百畅转债沼气发电行业龙头企业事件百畅转债123175于2023年2月22日开始网上申购总发行规模为420亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于新建及扩建21个垃圾填埋气综合利用项目企业综合信息化管理系统研发及应用项目与补充营运资金当前债底估值为7054元YTM为287百畅转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100180250280公司到期赎回价格为票面面值的11200含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率9162023-02-21计算纯债价值为7054元纯债对应的YTM为287债底保护一般当前转换平价为1036元平价溢价率为-354转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年08月28日至2029年02月21日初始转股价2832元股正股百川畅银2月21日的收盘价为2936元对应的转换平价为10367元平价溢价率为-354转债条款中规中矩总股本稀释率为846下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价2832元计算转债发行420亿元对总股本稀释率为846对流通盘的稀释率为1428对股本摊薄压力较小观点我们预计百畅转债上市首日价格在1176613134元之间建议积极申购我们预计中签率为00013综合可比标的以及实证结果考虑到百畅转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在20左右对应的上市价格在1176613134元之间我们预计网上中签率为00013建议积极申购河南百川畅银环保能源股份有限公司主营业务为垃圾填埋气治理项目的投资建设与运营是国内第三方提供垃圾填埋气治理的主要服务商之一公司已成功在河南广东湖北安徽广西浙江等20多个省份开发了90多个填埋气发电项目目前投产运营项目数量位于行业前列2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为2171自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率倒V型波动2017-2021年复合增速为21712021年公司实现营业收入499亿元同比减少374与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为17132021年实现归母净利润109亿元同比减少1270公司的主要营收构成稳定沼气发电收入为主要营收来源2019-2021年公司电力业务收入占年营业收入总额的比重分别为100100和9968主营业务突出公司销售净利率和毛利率维稳管理费用率稳定财务费用率不断波动2017-2021年公司销售净利率分别为2545291926242470和2161销售毛利率分别为4576450848244524和4103风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230225二级资本债周度数据跟踪20230220-20230224观点一级市场发行与存量情况本周20230220-20230224银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只发行规模为500亿元较上周增加了500亿元发行年限为10Y发行人性质为地方国有企业主体评级为AA发行人地域为浙江省截至2023年2月24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei日二级资本债存量余额达34593亿元与上周末20230217持平二级市场成交情况本周20230220-20230224二级资本债周成交量合计约1708亿元较上周增加257亿元成交量前三个券分别为21建设银行二级015647亿元20建设银行二级4153亿元20农业银行二级014019亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和浙江省分别约为1125亿元208亿元和192亿元从到期收益率角度来看截至2月24日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为588BP-084BP016BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为338BP325BP425BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为184BP184BP284BP估值偏离前三十位个券情况本周20230220-20230224二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度和成交比例均低于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为19武汉农商二级01-09319秦皇岛银行二级01-088和22湖北银行二级-048其余折价率均在-04以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市四川省和浙江省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为22平湖农商二级82820富阳农商二级01546和22南浔农商行二级资本债01079其余溢价率均在07以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市福建省和广东省居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230225绿色债券周度数据跟踪20230220-20230224观点一级市场发行情况本周20230220-20230224银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券20只合计发行规模约10531亿元较上周增加6721亿元发行年限包括7年及以下中短期和18年长期发行人性质为中央国有企业和地方国有企业主体评级为AAAA和AAA发行人地域为广东省江苏省上海市天津市甘肃省浙江省和贵州省发行债券种类为商业银普通债券商专项资产管理超短期融资券公司债和中期票据二级市场成交情况本周20230220-20230224绿色债券周成交额合计370亿元较上周减少51亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为183亿元134亿元和41亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7617市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为161亿元86亿元和19亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和贵州省分别为145亿元39亿元和33亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230220-20230224绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交幅度高于溢价成交折价成交比例低于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为21潍财G1-31521昆明轨道MTN003绿色-23921华润电力ABN001优先碳中和债-146其余折价率均在-1以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以北京市浙江省和上海市居多溢价个券方面溢价率前三的个券为22桂林银行绿色债01142G20柳控2069和G17龙湖2068其余溢价率均在06以内主体行业以金融建筑和钢铁为主中债隐含评级以AAA评级为主地域分布以广东省河北省和广西壮族自治区居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230224商业银行征求意见稿实施城投债产业债及二级资本债是否迎来机会事件2023年2月18日银保监会联合央行发布商业银行资本管理办法征求意见稿后称征求意见稿拟定于2024年1月1日正式实施观点分档次度量风险开启差异化监管征求意见稿将商业银行按体量及跨境业务分为三档1第一档对标国际规则包含约49家银行其中43家使用权重法6家使用内评法2022H1金融投资总额约占全部商业银行的80以上推测第一档银行系自营投资各类债券产品的主力2第二档简化了风险暴露划分包含约269家银行3第三档不计算一级资本充足率降低核心一级及总资本充足率要求银行数量众多内评法下调资本底线限制使用范围调整风险参数预计短期对6家银行债券投资行为影响有限1资本底线内评法资本底线由80降至725即内评法计量的风险暴露总额不得低于权重法的725有望释放资本空间2风险参数将金融机构及公司债权零售风险暴露的违约概率下限由3bp上调至5bp或将提高内评法计量下的信用风险暴露导致资本充足率降低3对债券投资的影响整体来看风险参数提升或一同制约银行放贷与信用债金融债的自营投资但资本底线的下调一定程度上起到了对冲作用推测实施后6家银行资本充足率波动有限叠加其资本充盈自营投资空间偏大预计债券投资行为短期内大幅波动的可能性较小中长期或基于市场供需变化进行调整优化权重法的风险权重指标升降具现资本充足程度调整总体较为温和但存在分化现象1地方政府一般债中小企业投资级公司与非银金融机构债券仅针对第一档银行等风险权重下调部分债券配置性价比提升23个月以上同业存单及银行普通债房地产抵押贷款等风险权重提升资本占用增加3综合来看风险权重有升有降相互制衡银保监会及央行有关部门在答记者问中回复实施征求意见稿后银行业资本充足率整体趋于稳定未有显著波动推测第一档银行得益于风险暴露细化资本占用或稳中略降第二档银行调整后的风险权重基本与现行版本一致或稍有抬升无法享受第一档的风险占用优惠资本充足率面临下降第三档银行资本充足要求降低风险资本占用压力缓解投资级公司风险权重降低利好银行自营配置中高等级城投及产业债1直接影响针对第一档银行投资级公司风险权重由100下降至85截至2023年2月22日Wind口径下约有42万亿元城投债61万亿元产业债具备投资级利好分别占各自存量规模的2741均以中高评级为主预计银行将加大对AAAAA级城投及部分产业债的配置力度叠加城投融资政策趋严供应端收紧信用利差有望收窄2间接影响运营前项目融资贷款风险提升30或使企业再融资承压但通常债务负担重且违约风险较高的公司在强监管下较难贷款开发新项目故该类贷款权重的调高导致城投债违约风险提升的可能性较低二级资本债风险权重上调基金理财及险资配置机会出现1针对前两档银行次级债风险权重由100升至1502供应端银行次级债供应多以发新换旧为主未来第二档银行或将加大发行量来缓解资本压力供应端有望扩容3需求端在抵押贷款等多方面资本占用承压之下银行自营或更倾向配置一般债投资级城投债等低权重债券但考虑到征求意见稿的实施时间仍较远且配置主力银行的资本盈余较大预计短期大量抛售二级资本债的可能性偏低部分银行或将在年内缓慢出清基金理财与险资的接盘机会出现建议择时配置中高等级资本债风险提示资本充东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei足率超预期变动债市超预期波动数据测算差异证券分析师李勇研究助理徐津晶行业保险行业点评报告添酒回灯重开宴TableIndustryDetials保险板块异动点评投资要点事件今日2023年3月1日保险板块出现较强反弹其中A股保险板块上涨37H股保险板块上涨48整体来看主要原因包括12月PMI大超预期叠加节后二手房销售数据持续回暖市场对经济复苏信心进一步确认2全天北向资金流入逾70亿元3头部险企2月新单数据受春节错位时点影响消除叠加二次开门红推动数据边际好转市场逐步上修1Q23上市险企NBV增速宏观预期持续向好资产端复苏仍为当前上涨核心逻辑长端利率仍是胜负手关注30整数关口信号意义长端利率迭创新高破3只是时间问题我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心当前10年期国债到期收益率迭创年内反弹新高保险股长期利率假设仍处于极低水平长端利率提升托底保险股估值水平2月PMI指数大超预期制造业PMI升至近10年新高2月份制造业PMI为526非制造业为563随着稳经济政策措施不断发力叠加疫情放开影响不断深化我国经济景气水平持续回升宏观预期持续向好地产高频数据表现超预期百强房企销售业绩释放积极信号2022年末以来地产纾困政策渐次落地政策导向彻底扭转受疫情放开及春节靠前影响购房需求积压至2月释放重点城市市场活跃度回升带动全国市场信心修复各地供需两端政策持续改善优化之下全国房地产市场有望企稳地产政策风险这一板块估值掣肘有望逐步消退负债端仍处于改善过渡期春节错位二阶段开门红促同比改善疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限2023年1月新单数据同比增速前高后低随着疫情放开影响不断深化代理人逐步复工复产春节基数效应消除各大险企积极备战二阶段开门红需求有望进一步释放负债端业绩表现有望实现同比改善我们预计1Q23上市险企NBV增速基本持平我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为太保3国寿2平安-2新华-6全年上市险企维持5左右正增长判断不变寿险短期承压不改负债端复苏大势2023年业务节奏预测年初负增长压力延续年中低基数轻装上阵下半年明确拐点投资建议添酒回灯重开宴从宏观预期到业绩兑现近日保险股初显持续反弹预兆板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢负债端复苏仍处于过渡阶段拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔个股推荐顺序中国太保中国人寿和中国平安风险提示疫情感染高峰复发难以预期寿险业转型持续低于预期证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽医药生物行业点评报告国务院再发中医药支持政策激励中药行业稳定快速发展投资要点事件2月28日电国务院办公厅日前印发中医药振兴发展重大工程实施方案进一步加大十四五期间对中医药发展的支持力度着力推动中医药振兴发展中药行业利好政策频发着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地方案明确东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei推进中医药振兴发展的基本原则并统筹部署了8项重点工程包括中医药健康服务高质量发展工程中西医协同推进工程中医药传承创新和现代化工程中医药特色人才培养工程岐黄工程等安排了26个建设项目其中着重提到将加速中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地将进一步加快中医药行业总体发展速度加强供给和需求端双向建设直接利好我国中医药企业方案是十四五规划的延伸加速十四五落地方案多项细则与十四五规划类似是十四五顶层政策的延伸十四五规划提出15项指标体现新时期中医药高质量发展目标10个重点任务明确具体措施其中明确指出到2025年中医医疗结构达95万家31括号内为2025对比2020数据每千人口公立中医医院床位数085张25等多条实质性目标有望带动中药行业快速增长重点推荐2023年Q1业绩高增速或存在超预期可能的企业推荐康缘药业佐力药业方盛制药等中医诊疗服务受益于政策的倾斜重点推荐连锁中医服务稀缺标的固生堂建议关注1中成药以岭药业健民集团康恩贝2国企改革太极集团同仁堂等3配方颗粒华润三九红日药业等风险提示中成药集采降价超过预期风险市场竞争加剧风险疫情反复风险产品市场推广不及预期等风险证券分析师朱国广证券分析师徐梓煜推荐个股及其他点评华利集团TableRecommendDetials3009792022年业绩快报点评Q4销量如期下行期待23Q2拐点投资要点公司公告2022年业绩快报2022年营收20569亿元yoy1774归母净利润3222亿元yoy1639分季度看22Q1Q2Q3Q4营收分别同比113928552333745归母净利润分别同比1242799250706922Q4为海外品牌客户去库集中调整订单阶段因此出货量环比有所下行我们判断剔除人民币汇率贬值的贡献Q4美元口径收入同比可能略有下滑客户中预计NikeHOKA仍为增速贡献较大的品牌量价拆分价增贡献大于量增Q4销量有所下滑2022年共销售221亿双运动鞋yoy465据此推算ASP人民币口径约93元双yoy124剔除汇率影响约为同比73单价提升幅度明显超过2017年以来个位数上下的变动幅度主要来自人民币贬值客户及产品结构升级的共同贡献分季度看22Q1Q2Q3Q4销量分别为5100640054005200万双分别同比7118736-93ASP人民币口径分别为8190101100元双分别同比483190185Q4为下游客户去库集中调整阶段销量出现同比下滑考虑品牌去库仍在进行中我们预计这一趋势可能会延续至23Q1盈利能力22年利润率同比略有下降但仍为历史较高水平22年营业利润率199yoy-13pct归母净利率157yoy-02pct考虑到22年在人民币贬值增厚毛利率的基础上营业利润率及归母净利率仍有小幅下滑我们认为一方面因21年利润率基数较高量价齐升及效率改善下2021年利润率为2017年以来最高水平另一方面受下半年客户订单调整影响产能利用率有所下降但Q4毛利率环比Q3略有提升证明公司在产能柔性和成本控制方面具备良好应对能力总体看22年营业利润率仍为17年以来次高水平我们预计23年公司仍将采取有效应对措施保持利润率相对稳定盈利预测与投资评级公司为全球领先运动鞋专业制造商东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei22年业绩总体维持良好增长态势其中Q3Q4受品牌去库调整订单影响出货量同比增速放缓下滑但ASP在产品结构升级及人民币贬值带动下提升较多促业绩增长保持韧性公司在越南印尼新建工厂按计划推进中我们预计23年将新增3-4个工厂其中2个从年中开始启动投产短期看部分客户仍处去库阶段23Q2公司出货量有望迎来拐点长期看公司作为头部运动鞋制造商竞争优势突出客户拓展及产能扩张促长期稳健成长可期考虑Q4业绩略低于预期我们将22-24年归母净利润分别从330380438亿元下调至322372429亿元对应PE为211816X维持买入评级风险提示外需疲软客户库存去化进度不及预期订单波动等证券分析师李婕证券分析师赵艺原苏州银行002966小而美的姑苏城商行零售下沉息差企稳不良出清扩表提速投资要点区位突出管理赋能苏州银行于2010年由东吴农商行改制升级成为城商行也是苏州本土唯一一家城商行2022年苏州市GDP达到22718亿元同比增长55位居江苏省内地级市第一全国地级市第六2023年公司将迎来新一届董事会公司持续向苏州市区主流银行苏南苏中特色银行苏北质量最佳银行的战略目标奋力迈进苏州市金融业十四五规划方案鲜明提出金融业实力亟待进一步提升提出金融业增加值比重和规模比肩深圳广州南京杭州和成都等地苏州市政府对于本土唯一城商行的重视力度跃然纸上业务经营以民唯美深耕区域沃土苏州银行根据当地制造业民营企业众多的特点长期坚持以小为美以民唯美的发展理念苏州重点发展电子信息装备制造先进材料生物医药四大优势产业政策配套支持力度大已孕育了细分领域的龙头企业公司贷款规模较城商行尚小但上升空间较大贷款余额增速领先同业2022末贷款余额达2506亿元同比增长175得益于疫后复苏叠加公司进入新三年规划期过度年制造业贷款投放增速仍可观我们预计2023至2025年贷款同比增速为150140和130公司积极拓展零售消费布局叠加公司深化财富管理转型负债成本有望进一步下沉提振净息差水平我们预计2023至2025年净息差为190192和193在逐年企稳基础上逐步拉平与长三角区域城商行息差水平资产质量不良出清扩表加速苏州银行资产质量处于行业上游3Q22末不良率仅088同期拨备覆盖率已达533公司历经三大调整及优化阶段2011-2015不良率提升周期2015-2018消化不良周期和2019年后全面改善周期我们认为苏州银行资产质量已迈入全面改善周期随着疫后放开不断深化苏州传统优势产业制造业将迎来复苏拐点苏州当地商品房交易动能恢复资产质量趋势有望延续盈利预测与投资评级小而美的姑苏城商行零售下沉息差企稳不良出清扩表提速公司资产质量优区域贷款需求旺我们预计2023至2025年公司营收同比增速分别为109110和104归母净利润增速分别为212143和134对应ROE分别为129135和140公司资产质量持续改善自2022年以来营收和净利润增速有望连续保持两位数增长ROE持续提升回暖我们给予1倍PB目标水平目标价1054元首次覆盖给予买入评级风险提示1宏观经济形势下行2苏州市内同业竞争格局恶化3中收增速扩张不及预期证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽赛恩斯688480重金属污染治理新技术政策推动下市场拓展加东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei速投资要点国家级专精特新小巨人专注于重金属污染防治领域公司致力于重金属污染防治技术研发技术起源于中南大学科研团队目前已形成三位一体业务经营体系包括重金属污染防治综合解决方案药剂产品研发与生产销售运营服务公司已获得授权的发明专利43项实用新型专利26项获得2021年国家级专精特新小巨人企业实控人同时为公司核心技术人才紫金矿业子公司为公司第二大股东重金属污染排放政策趋严公司四大核心技术助力存量增量市场开拓有色金属行业是排放重金属污酸废水废渣的重点和源头行业国家高度重视重金属污染防治政策不断提升重金属排放限值要求政策推动下公司凭借核心技术快速开拓市场与传统方法相比公司1污酸资源化治理系列技术综合处理成本可降低约40702014-2019年国内有色金属冶炼行业污酸产出量稳定在1200万m年截至2022年11月公司新技术处理的污酸量约60万m年公司存量市占率5增量市场中铜锌铅新扩建企业污酸治理选用公司新技术的比例为6232重金属废水深度处理与回用技术可提升回用率达90以上经济性更优2020年国内工业废水产生量约180亿m年截至2022年11月采用公司技术处理的废水量约15亿m年公司存量市占率0832021年全国铜铅锌行业废水1575亿方采用公司技术处理的约15亿m公司铜铅锌行业增量市占率963含砷危废矿化解毒系列技术可满足新标准经济性更优2019年我国含砷危废存量达200万吨新增量约为50万吨年2021年采用公司技术处理的含砷危废约4万吨公司存量增量市占率1684重金属污染环境修复系列技术效果稳定入选绿色一带一路技术储备库技术名单在手订单充沛大客户示范效应促公司持续发展截至2022H1公司在手重金属污染解决方案订单数目增加至66个订单金额增加至35亿元为2021年对应业务收入2倍以上项目周期通常在一年以内在手订单可较快兑现中国大型有色金属企业中大多为公司客户如江铜集团紫金集团白银集团五矿集团湖南黄金等未来龙头有色企业的示范效应将进一步带动公司拓展其他客户并降低大客户依赖度盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润068101151亿元同比增加534849EPS为072107159元对应PE412819倍估值日期2023228考虑到公司的四大核心技术具备经济性和技术先进性能够在分散的重金属污染治理市场中快速拓展市场政策推动下发展加速首次覆盖给予买入评级风险提示行业政策变化下游行业扩产进度不及预期证券分析师袁理证券分析师任逸轩利元亨688499拟定增募资33亿元加强光伏锂电平台化布局事件公司拟定增募资331亿元其中116亿用于研发生产HJT电池片设备55亿用于扩大锂电设备产能74亿用于提升智能制造能力86亿用于补充流动资金等其中控股股东利元亨投资将以现金方式认购18-24亿元投资要点HJT技术前景广阔公司研发生产HJT电池设备HJT产业化进程加速公司2022年分别与德国冯阿登纳上海森松签署战略合作协议在HJT领域展开深度合作此次募投将建设厂房及实验室便于加快HJT电池设备的布局进度形成核心设备和整线设备供应能力储能大圆柱刀片电池快速发展公司扩产加强研发随着储能电池快速发展带来增量市场同时锂电池迎来刀片大圆柱等技术变化对设备提出更高要求此次定增募投公司计划在江苏南通建设新能源高端装备生产基地扩大储能东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei电芯装配线刀片电芯装配线大圆柱电芯装配线的产能提升交付能力布局新型锂电设备抢占市场先机公司提供智能制造数字化整体解决方案为下游客户生产赋能此次募投项目之一将建设运营中心并购置设备软件打通各生产工序提升公司智能制造装备数字化程度及管理效率构建智慧物流仓储系统提高下游客户智能化程度和产能规模推动企业智能制造发展利元亨纵横向完成业务升级平台化布局公司致力于打造全球领先的新能源及泛半导体装备龙头光伏锂电设备等多维度布局1锂电设备2022年新签订单基本达到公司目标约100亿元2023年目标120-130亿元同比增速约30海外订单占比30整线占比超60光伏订单目标5亿元2光伏设备TOPCon丝印订单已有突破未来将重点推进HJT布局深耕PECVD和PVD环节3智能仓储智能工厂解决方案需求广阔利元亨自动化技术优势明显2022年和比亚迪进行智能仓储的战略合作盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年的归母净利润为3272122亿元对应当前股价PE为452012倍维持买入评级风险提示竞争格局恶化下游扩产不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭旭升集团603305打造平台型轻量化企业开启二次成长曲线投资要点深耕汽车轻量化领域打造平台型轻量化企业旭升集团二十年深耕汽车轻量化领域主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发生产和销售借由核心客户T客户爆款车型放量收入规模持续提升2022年Q1-Q3实现营收3265亿元同比623公司成本把控出色盈利能力居同业公司前列受益于铝合金大宗原材料价格回落公司净利润率企稳回升2022年Q1-Q3实现归母净利润485亿元同比增长462公司通过募资扩产持续提升产能在建项目投产后总产值有望达到150亿元以上支撑公司向平台型轻量化企业进军铝合金轻量化市场持续扩容自主轻量化公司成长空间广阔铝合金材料覆盖场景宽应用空间广在交通运输储能消费电子通信等多个领域均有应用根据PrecedenceResearch测算2022年全球铝合金压铸市场空间达到8267亿美元2027年预计达到1169亿美元车载铝合金领域受益于汽车电动化快速发展汽车轻量化需求推动车用铝合金市场扩容我们测算全国乘用车铝合金市场空间在20252030年分别为417581亿美元压铸行业发展历史悠久国外公司具备先发优势占据主要市场份额据我们测算旭升集团爱柯迪文灿股份广东鸿图等上市企业国内市场份额均在个位数头部铝合金压铸企业有望通过国内市场扩张份额提升海外产能转移实现营收持续增长压铸锻造挤压三大工艺全覆盖产品拓展开拓第二成长曲线公司是行业内少有的同时掌握压铸锻造挤压三大铝合金成型工艺以及量产能力的企业能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案客户覆盖赛科利采埃孚宁德时代等汽车Tier1公司T客户蔚来长城比亚迪等主流整车公司同时拓展家用储能以及消费类的铝瓶业务2022年公司获得国内某新能源汽车客户定点项目14个收到欧洲某餐饮设备奶油充电器等产品进口商和分销商的铝瓶产品定点收到国外某新能源客户家居储能产品定点第二曲线初显业务实现多维度宽领域发展同时在行业整体政策和业务拓展驱动下公司有望在海内外加速异地产能建设助推营收进一步增长盈利预测与投资评级我们维持公司22-24年营收预测为453704951亿元同比分别为505535归母净利润分别为70105146亿元同比分别为685139对应EPS分别为104158219元对应PE分别为389257185倍我们认为东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei公司持续拓展产品品类优化客户结构有望成长为轻量化平台型企业维持买入评级风险提示芯片供应短缺超出预期下游需求复苏不及预期铝合金价格波动超出预期证券分析师黄细里研究助理谭行悦名创优品MNSOFY2023Q2业绩点评经调净利润74yoy国内疫情下业绩仍超预期投资要点事件公司发布FY2023Q2截至20221231季度业绩公司FY2023Q2实现收入249亿元除非特殊指明文中货币均为人民币同比-10归母净利润352亿元同比908经调整净利润373亿元同比74尽管Q4国内疫情反弹公司经调整净利润仍超出我们的预期得益于品牌升级开源节流海外高增公司利润率稳步提升FY2023Q2公司毛利率3997同比89pctNon-IFRS销售净利率为1496同比723pct主要受益于名创优品品牌战略升级高毛利率新品逐步迭代助推利润增长收入结构变化毛利率高的海外业务占比提升采取成本节约措施有效削减开支未来随公司海外收入占比提升及海外利润率提升公司总体利润率或继续增长国内MINISO疫情之下收入同比下滑受损严重FY2023Q2国内MINISO门店收入为1386亿元同比-27主要因为Q4疫情影响线下门店经营疫情期间加盟店开店相对谨慎本季度国内总门店数3325家净增加仅56家而受疫情较轻的季度平均净开店约80家以上随疫情恢复加盟商开店意愿较高未来公司国内开店有望提速海外业务延续高增稳步推进FY2023Q2公司海外业务持续扩张海外收入实现99亿元同比375维持强劲增长总门店数2115家净增加88家海外单店收入476万元同比23未来公司有望借助出色的供应链及运营能力继续拓张海外份额TOPTOY拓店趋势稳定业绩承压未来有望释放FY2023Q2门店数达117家较上季度末净增加8家TOPTOY以加盟模式为主第三方109家直营店8家受疫情影响本季度潮流玩具营收下滑国内TOPTOY收入099亿元较FY2022Q2的131亿元同比-24随着疫情好转未来TOPTOY有望进一步释放业绩弹性盈利预测与投资评级公司将于3月正式纳入恒生综合指数并随后纳入港股通考虑到国内疫情放开及公司海外业务收入及利润率超预期我们将公司FY2023-25的Non-IFRS归母净利润预测从128144161亿元上调至171213248亿元同比13725162月27日美股收盘价对应Non-IFRSPE为221715倍维持买入评级风险提示疫情反复扩店不及预期海外经营相关风险竞争加剧等证券分析师吴劲草证券分析师汤军研究助理阳靖经纬恒润-W6883262022年业绩快报点评自研合作实现多领域突破业绩同比高增长投资要点公告要点公司发布2022年度业绩快报2022年预计实现营业收入4029亿元同比235实现归母净利润239亿元同比6326实现扣非归母净利润123亿元同比1075其中2022年Q4实现营业收入1332亿元同比1381环比2981归母净利润090亿元同比-814环比8718实现扣非归母净利润044亿元同比-4559环比059整体盈利能力提升收入确认节奏变化导致Q4利润增速承压公司2022年Q4表观盈利承压归母净利润同比-814扣非归母净利润同比-4559系高毛利研发服务收入因全年平滑确认收入Q4该业务收入确认下滑所致东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei往年通常在Q4确认收入全年来看公司盈利能力持续提升2022年公司归母净利率为592同比144pct同时叠加公司现金管理的利息收入及汇兑损益增加公司所持有的上下游企业的股权公允价值变动收益增加公司全年利润水平实现同比高增长产业内部寻求合作智能化成果快速落地2022年四季度至今公司与多家产业内公司及下游主机厂合作共研自动驾驶核心技术1公司成为大众集团长期合作的测试供应商伙伴2公司AUTOSAR系列产品已全面适配芯驰全场景车规芯片3公司与行歌科技达成战略合作4公司与北极雄芯达成战略合作公司多个自动驾驶领域成果落地1应用公司先进自动驾驶技术方案的龙拱港项目实现常态化运营2公司自主研发的近距毫米波雷达产品成功实现量产3搭载公司自主研发的800万像素摄像头的嬴彻科技L3级自动驾驶重卡正式量产公司通过核心技术自研产业深度合作不断突破业务边际有望实现产品矩阵持续拓展智能化成果加速落地有望支撑公司营收规模快速增长盈利预测与投资评级根据公司业绩快报我们将2022年营业收入预测从380亿元上调为403亿元维持20232024年营业收入515658亿元同比分别为242828将2022年归母净利润预测从224亿元上调为239亿元维持20232024年归母净利润为357514亿元同比分别为635044对应EPS分别为199298429元对应PE分别为785236倍维持买入评级风险提示智能电动汽车行业发展不及预期法律法规限制自动驾驶发展芯片供应短缺超出预期证券分析师黄细里证券分析师王紫敬研究助理谭行悦理想汽车-W02015HK2022Q4季报点评单季交付营收再创新高期待新车亮眼表现投资要点公告要点理想汽车2022Q4实现营业收入总额1765亿元同环比分别662890其中汽车销售业务营收为1726亿元同环比分别6639082022Q4公司归母净利润为27亿元同比2021Q4亏损缩小03亿元环比2022Q3亏损缩小1906亿元高价车型占比提升营收再创新高产品组合变化带来毛利率调整2022Q4公司交付46319辆其中L8L9交付分别1548228850辆占比分别334623高价车型交付占比提升Q4公司单车均价373万元同环比分别26592毛利率角度Q4公司整体毛利率202同环比分别-2275pct其中汽车销售业务毛利率200同环比分别-2380pct环比提升较大主要系Q3由于存货拨备和购买承诺损失等影响毛利率基数较低同比下滑主要系产品组合变化费用率角度2022Q4研发费用支出207亿元对应比率实现1175同环比分别02-75pct销售行政及一般费用支出163亿元对应比率实现925同环比分别-14-69pct规模效应环比提升较大有效降低费用率自由现金流方面2022Q4公司自由现金流326亿元同比去年同期162亿元增加1016展望2022Q4随3月理想L7开启交付公司预计2023年Q1交付5255万辆预计较2022Q1增长640734对应收入总额预计为17451845亿元预计较2022Q1增长825930对应2023Q1单车均价下滑至335万元左右长期来看为进一步驱动公司从1到10的健康发展促使公司收入迈向千亿甚至万亿级别公司正式开始全面启动矩阵型组织升级在战略和产品两个横向实体部门基础上新增商业供应流程组织财经等五大部门致力于达成爆款成功的必然性盈利预测与投资评级考虑纯电新车交付时间推迟以及2023年市场竞争环境东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分