宏观策略
　　宏观点评20230221：2023年稳地产，谁更急迫？谁最重要？
　　2022年的经验告诉我们单靠基建无法稳住经济，2023年为达成经济目标稳地产势在必行。但对于如何做，中央和地方往往存在分歧。地方希望通过地产拉动本地经济、稳定财政收入；中央层面的着眼点则在于既要发挥地产对经济的贡献，又不希望出现新一轮的房价飙升。政策如何去布局？站在地方的角度，我们从地方本地经济增长和财政收入对房地产依赖的维度发现江苏、四川、湖北和湖南是今年可能需要房地产发力最急迫的省份；站在中央的层面，从跨省投入产出来看山东、江苏、广东和浙江是稳地产对全国GDP拉动最重要的省份，不过部分省份高位的房价收入比也会阻碍政策发力。综合以上地方与中央以及房价的角度，我们预计山东、湖南、江苏、四川等省份后续最有可能集中出台稳地产政策。风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-02-23TableTag宏观策略2023年02月23日TableMacroStrategy宏观点评202302212023年稳地产谁更急迫谁最重要2022年的经验告诉我们单靠基建无法稳住经济2023年为达成经济目标晨会编辑陈李稳地产势在必行但对于如何做中央和地方往往存在分歧地方希望执业证书S0600518120001通过地产拉动本地经济稳定财政收入中央层面的着眼点则在于既要021-60197988发挥地产对经济的贡献又不希望出现新一轮的房价飙升政策如何去yjschenldwzqcomcn布局站在地方的角度我们从地方本地经济增长和财政收入对房地产依赖的维度发现江苏四川湖北和湖南是今年可能需要房地产发力最急迫的省份站在中央的层面从跨省投入产出来看山东江苏广东和浙江是稳地产对全国GDP拉动最重要的省份不过部分省份高位的房价收入比也会阻碍政策发力综合以上地方与中央以及房价的角度我们预计山东湖南江苏四川等省份后续最有可能集中出台稳地产政策风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化固收金工2023TableFixedGain年度策略可转债篇不拒细壤能就其高行情回顾一级市场条款博弈策略展望综合前述库存周期策略及行业展望策略我们挑选有色金属医药生物石油石化交通运输等赛道的评级在AA-级以上的转股溢价率较低的优质弹性转债标的包括海亮寿仙寿22特一道通宏川小熊敖东明泰杭氧盛虹东风转债和万顺转2风险提示1经济复苏不及预期风险变异毒株传播速度及力度超预期降低疫苗有效性疫情潜在反复叠加经济内部结构不均衡或致经济复苏走势出现波折影响库存周期预期进度2地缘政治风险一方面2022年初爆发的俄乌冲突尚未达成停火协议存在战争进一步升级的风险另一方面拜登政权对待全球地缘政治版图及相应地缘政治策略均异于特朗普政权中美间激烈竞争态势仍需要做战略性推演缓和或只是战术性的围绕第一岛链存在突发性的管控失据风险3流动性金融风险鉴于融资条件在2023年我们认为仍将进一步收紧且全年大概率维持在约束性水平存在局部市场流动性突发紧张的可能性或进一步导致央行货币政策提前转向的风险4权益市场大幅调整临近两会需关注政策预期行业政策调控存在超预期的可能基本面变化引发权益市场大幅调整行业商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报TableIndustry2023年第9周赴岛客流仍处高位线上折扣环比略收窄离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性客流跟踪情况春节过后海南岛赴岛客流仍处高位近期较春节期间略有回落免税折扣跟踪情况春节情人节促销活动结束线上出货实际折扣有所收窄相关标的推荐受益消费回流国内出行通畅时海南赴岛旅游高景气的免税龙东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告头中国中免推荐海南自贸港核心机场资产持有者海南机场推荐受益于国际通航复苏的上海机场关注与海南免税销售市场繁荣程度正相关的海南发展海汽集团美兰空港关注未来国际通航预期有望出现改善的北京首都机场白云机场风险提示疫情反复造成出行意愿下降终端消费景气度下降市场竞争加剧等工程机械行业深度报告行业有望困境反转迈向全球工程机械龙头多重因素导致行业过度下滑2023年内销不必过于悲观受行业周期地产拖累及疫情影响2022年挖掘机行业同比下滑24其中内销下滑45起重机行业下滑47混泥土机械下滑约70下滑幅度大幅超过上一轮周期基数基数降至历史低位原材料及海运费价格高企背景下行业主要企业利润降幅较大展望2023年经济托底下逆周期调控仍有发力空间叠加2022年部分基建延后至2023年开工后续基建项目有望迎来开工旺季低基数下工程机械内销不必过度悲观出口拉动行业提前复苏迈向全球工程机械龙头2022年挖掘机行业出口销量同比增速达60占总销量比例跃升至42主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现展望2023年三一重工海外收入占比有望突破50以上徐工机械约40中联重科约30并且出口收入增速有望维持30出口成为业绩主要驱动力对标海外龙头卡特彼勒小松全球化兑现有望贡献业绩增量拉平周期波动工程机械龙头有望迎估值上移工程机械有望困境反转重视内销大周期拐点渐近由于钢材海运费价格高企及规模效应下降2022年工程机械企业利润率大幅下滑2023年上述因素压力减弱预计利润率开启修复过程2022年主要企业净利率仅5左右基于当前钢材价格水平我们预计2023年主要企业有望提升约3个点带来利润端50以上增长弹性业绩有望触底回暖此外按照七至八年更新周期2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期叠加出口增长利润率修复工程机械有望困境反转投资建议推荐全球工程机械龙头三一重工估值修复好弹性徐工机械挖机高机高速拓展中联重科上游核心零部件恒立液压风险提示内销大幅下滑基建地产开工不及预期国际贸易争端加剧原材料价格高企保险行业点评报告上市险企1月保费数据点评春节错位拖累新车保费疫情放开压制开门红需求释放事件上市险企披露2023年1月保费数据累计原保费同比增速及对应收入排序如下中国平安2至1398亿元中国太保-1至760亿元新华保险-2至352亿元中国人寿-2至2021亿元中国人保-3至1122亿元和中国太平-4至373亿元投资建议2022年11月以来本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢负债端拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔个股推荐顺序中国太保中国人寿和中国平安风险提示1疫情变化难以判断2开门红高预期存疑光伏设备行业深度报告电镀铜即将开启产业化进程从0到1设备商率先受益HJT的少银化降本需求迫切作为去银化终极手段的电镀铜更适用于HJT与银包铜相比电镀铜目前尚不具备显著降本优势因耗材设备东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告折旧成本较高电镀铜的产业化是抑制银浆价格上涨的重要手段电镀铜即将开启产业化多种技术方案角力电镀铜设备商优先受益目前电镀铜设备价值量2亿元GW我们预计有望下降到1亿元GW到2025年电镀铜设备市场空间达30亿元2023-2025年CAGR达2601种子层价值量占比25种子层提升栅线与TCO层之间导电性和附着力我们看好PVD为主流2图形化占比30分为掩膜曝光显影我们看好经济性更强的油墨掩膜类光刻3电镀占比25包括水平镀垂直镀等我们看好水平镀有望满足光伏大产能低成本其它设备占比20左右投资建议重点推荐迈为股份建议关注太阳井未上市罗博特科东威科技捷得宝未上市芯碁微装苏大维格风险提示HJT产业化进程不及预期电镀铜产业化进程不及预期计算机行业深度报告操作系统行业深度报告铸魂前行强者引领操作系统是信息系统的灵魂是信创推进的重要突破方向我们测算2025年中国操作系统市场规模高达586亿元信创仅仅是国产操作系统的起点之后民用工控等新领域应用商店等新商业模式将是星辰大海操作系统行业强者愈强当前龙头最为受益我们推荐国产操作系统龙头麒麟软件中国软件建议关注国产操作系统强者统信软件诚迈科技信创车载操作系统龙头普华软件太极股份专用领域操作系统厂商麒麟信安中科方德中科曙光与华为紧密合作在细分赛道具有优势的润和软件和软通动力风险提示政策推进不及预期生态建设不及预期技术研发不及预期推荐个股及其他点评电科网安TableRecommend0022682022业绩快报点评业绩符合预期经营质量持续提升事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营收3438亿元同比增长1635归母净利润305亿元同比增长2121扣非归母净利润260亿元调整后同比增长4171符合市场预期盈利预测与投资评级考虑2022年疫情影响项目进展我们将公司2022-2024年EPS预测从038049064元略下调至036048062元公司作为数据安全国家队将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地以及数据要素市场化推进维持买入评级风险提示行业竞争加剧政策推进不及预期芯源微6880372022年业绩快报点评业绩高速增长看好2023年前道Track快速放量事件公司发布2022年业绩快报盈利预测与投资评级基于业绩快报我们调整2022-2024年营业收入预测分别为13851980和2785亿元原值13561935和2717亿元当前市值对应动态PS分别为1410和7倍维持增持评级风险提示半导体行业投资下滑新品研发产业化不及预期等东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评202302212023年稳地产谁更急迫谁最重要2022年的经验告诉我们单靠基建无法稳住经济2023年为达成经济目标稳地产势在必行但对于如何做中央和地方往往存在分歧地方希望通过地产拉动本地经济稳定财政收入中央层面的着眼点则在于既要发挥地产对经济的贡献又不希望出现新一轮的房价飙升政策如何去布局站在地方的角度我们从地方本地经济增长和财政收入对房地产依赖的维度发现江苏四川湖北和湖南是今年可能需要房地产发力最急迫的省份站在中央的层面从跨省投入产出来看山东江苏广东和浙江是稳地产对全国GDP拉动最重要的省份不过部分省份高位的房价收入比也会阻碍政策发力综合以上地方与中央以及房价的角度我们预计山东湖南江苏四川等省份后续最有可能集中出台稳地产政策尽管地方早就开始因城施策房地产低迷现象仍普遍存在大中城市商品房成交面积自2021年6月起就进入同比负增区间房地产投资占投资于GDP的比重也在攀升5年后于去年回落1月70大中城市中房价环比上升的城市略有增加但二三线城市环比同比仍在负区间表明疫情放松后地产消费修复仍未到来2022年年初以来地方政府加大了房地产政策宽松力度我们统计了2022年2月至今地方政府出台的约380条房地产放松政策数量上来看三线城市及其他城市占比最多但考虑到各级城市的相对数量和总GDP我们认为过去一年二线城市的放松力度相对最大一线城市则更为谨慎图4放松政策的内容上主要以提高公积金贷款额度以及购房减税补贴为主图5因城施策谁的动力更足这可能取决于是房地产对各地区经济重要性的差异我们从地方GDP和财政收入对房地产的依赖程度这两个维度衡量了各省面对房地产行业的整体敞口以找出今年最需要在房地产行业发力的地区地方GDP对房地产的依赖程度一省房地产的产出会拉动其他上游部门例如电力原材料的需求可由此估算出各省省内整体经济对本身房地产的依赖程度方法上我们根据投入产出表求出各省房地产这里我们采用住宅建筑最终需求中隐含的对省内其他产业的增加值作为判断依赖程度的指标我们结果表明云南湖北四川和湖南等省份在GDP维度对房地产依赖程度更高图6我们发现各省今年经济增长目标相对疫情前的调整与其经济增长对房地产的依赖程度有一定程度的负相关性说明房地产的低迷影响了地区经济的预期增长地方财政收入对房地产的依赖程度房地产税收如房产税契税土地增值税等以及土地出让金是地方政府财政收入的重要来源我们通过计算这一比例在来估算各省财政收入对房地产的依赖程度分析结果表明南方东部沿海省份的财政收入对房地产依赖程度高于北方图7今年稳地产谁更急迫综合以上两个维度我们得出了对房地产整体上依赖更高的省份图8他们位于图中偏右上的部分包括江苏四川湖北和湖南等这些省份提振房地产对本省经济增长的意义更大在过去的一年里这些对房地产依赖更高的省份确实也推出了更多的放松政策可期待江西湖南等省份未来推出更多地产宽松政策今年稳地产谁最重要各省房地产实际上也拉动了周边省各部门的需求从国家整体角度来看房地产利好政策侧重于对全国GDP拉动更大的省份能够事半功倍我们在各省GDP投入对房地产住宅建筑的完全消耗系数的基础上考虑省间流动并根据2022年各省GDP比重加权得到房地产拉动东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei全国GDP最多的省份图10包括山东江苏广东和浙江等省份我们在过往的报告中提到今年房地产行业有约8600亿元的负缺口上述省份则承担了房地产区域经济补缺口的重担我们可从各省房价收入比来看政策施行的空间一般来说房价收入比较高的省份居民购房的负担已经相对较重因而稳地产政策的落地成效有限北京海南上海和陕西的房价收入比最高而湖南广西以及东北地区的房价收入比较低可期待稳地产政策在这些省份成效更好图11综合以上地方中央以及房价维度我们得到后续最有可能出台稳地产政策的省份排名图12因为政策会更有效率地刺激省内GDP改善地方财政收入拉动区域经济增长我们看好稳地产政策更多在在山东湖南江苏和四川等省份落地风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工2023TableFixedGainDetials年度策略可转债篇不拒细壤能就其高本文对2022年可转债市场一级市场发行个券涨跌情况转股溢价率走势转债成交额年内板块变动基金持仓情况进行回溯并预测2023年可转债市场规模同时本文对可转债下修强赎条款博弈的历史情况进行复盘基于库存周期视角和行业基本面视角本文推荐配置有色金属医药生物石油石化交通运输等赛道的转债个券评级在AA-级以上的转股溢价率较低的优质弹性转债标的包括海亮寿仙寿22特一道通宏川小熊敖东明泰杭氧盛虹东风转债和万顺转2证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业商贸零售行业点评报告免税数据跟踪周报TableIndustryDetials2023年第9周赴岛客流仍处高位线上折扣环比略收窄投资要点离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性自2020年7月离岛免税新政实施后经过一年的红利释放期免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步呈现同涨同跌涨跌幅基本一致的情况根据对三亚凤凰海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看2022年以来赴岛游客波动较大离岛免税销售同步承压进入12月后客流有显著回升2023年1月以来海南旅游进入春节旺季客流持续提升春节过后赴岛游仍维持较高景气度2023年2月13日-2月19日三亚凤凰海口美兰两机场日均进港客流达32678和35593人次客流跟踪情况春节过后海南岛赴岛客流仍处高位近期较春节期间略有回落春节期间海南岛进入旺季进岛游客迅速恢复到接近疫情前的水平春节过后进岛客流维持春节假期的高景气水平近期略有回落日均进港客流约68万从恢复程度上看2023年1月日均进港客流为66848人恢复至2022年同期的120为2019年同期的942023年2月至今日平均进港客流为71082人恢复至2022年同期的114为2019年同期的852023年2月最近一周2月13日-2月19日日均进港客流为68271人恢复至2022年同期的109为2019年同期的822019年春节七天假期为2月4日-2月10日2023年2月客流恢复程度回落受2019年旺季客流基数东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei较大影响免税折扣跟踪情况春节情人节促销活动结束线上出货实际折扣有所收窄免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品中免日上及cdf海南免税小程序上到手价计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据受春节和情人节促销活动的影响2月以来线上折扣有所下滑因情人节促销活动结束2023年2月最近一周2月13日-2月19日线上出货实际折扣有所收窄风险提示疫情反复造成出行意愿下降终端消费景气度下降市场竞争加剧等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄工程机械行业深度报告行业有望困境反转迈向全球工程机械龙头投资要点多重因素导致行业过度下滑2023年内销不必过于悲观受行业周期地产拖累及疫情影响2022年挖掘机行业同比下滑24其中内销下滑45起重机行业下滑47混凝土机械下滑约70下滑幅度大幅超过上一轮周期基数基数降至历史低位原材料及海运费价格高企背景下行业主要企业利润降幅较大展望2023年经济托底下逆周期调控仍有发力空间叠加2022年部分基建延后至2023年开工后续基建项目有望迎来开工旺季低基数下工程机械内销不必过度悲观出口拉动行业提前复苏迈向全球工程机械龙头2022年挖掘机行业出口销量同比增速达60占总销量比例跃升至42主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现展望2023年三一重工海外收入占比有望突破50以上徐工机械约40中联重科约30并且出口收入增速有望维持30出口成为业绩主要驱动力对标海外龙头卡特彼勒小松全球化兑现有望贡献业绩增量拉平周期波动工程机械龙头有望迎估值上移工程机械有望困境反转重视内销大周期拐点渐近由于钢材海运费价格高企及规模效应下降2022年工程机械企业利润率大幅下滑2023年上述因素压力减弱预计利润率开启修复过程2022年主要企业净利率仅5左右基于当前钢材价格水平我们预计2023年主要企业有望提升约3个点带来利润端50以上增长弹性业绩有望触底回暖此外按照七至八年更新周期2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期叠加出口增长利润率修复工程机械有望困境反转投资建议推荐全球工程机械龙头三一重工估值修复高弹性徐工机械挖机高机高速拓展中联重科上游核心零部件恒立液压风险提示内销大幅下滑基建地产开工不及预期国际贸易争端加剧原材料价格高企证券分析师周尔双证券分析师罗悦研究助理韦译捷保险行业点评报告上市险企1月保费数据点评春节错位拖累新车保费疫情放开压制开门红需求释放投资要点事件上市险企披露2023年1月保费数据累计原保费同比增速及对应收入排序如下中国平安2至1398亿元中国太保-1至760亿元新华保险-2至352亿元中国人寿-2至2021亿元中国人保-3至1122亿元和中国太平-4至373亿元寿险疫情扰动压制保费春节假期影响展业2023年1月寿险当月原保费同比增速排序如下平安寿险及健康险4新华保险-2中国人寿-2太保寿险-6和人保寿险及健康-7疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限寿险保费同比下滑随着疫情放开影响不断深化代理人逐步复工复产预计2月各大险企开门红节奏将提速春节基数效应消除保费有望环比改善平安寿险持续3年首月负增首度实现首月保费同比正增人东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei保寿险单月期交首年保费同比增速连续两月为负1M23-189单月总保费降幅为158主要受趸交业务基数效应影响趸交单月保费同比降幅为308受长期保障型业务持续低迷的压制上市险企价值增长或仍旧承压我们预计1Q23上市险企NBV同比增速排序为太保5国寿2平安-5新华-6其中中国太保2022年以来转型成效初显NBV有望实现3Q22以来连续3个季度同比正增长开门红本月上旬感染高峰余温尚存开门红需求仍未彻底释放第一波感染高峰告一段落上市险企开门红进入关键阶段新华继续推出新产品荣尊世家终身寿险华实人生优享版终身年金为客户提供更多选择太保延续价值转型聚焦长相伴盛世版终身寿险有效保额每年35递增复盘2023开门红我们总结两点特征1开门红开启节点提前头部险企开门红启动时间提前预热超前2产品方面坚持老打法主推快速返还型理财型产品给予较高收益率并设定限额以吸引客户如今第一波感染高峰已过各大险企积极备战二阶段开门红需求有望进一步释放寿险短期承压不改负债端复苏大势我们预计2023年上市险企有望实现新单和价值同比正增长走出近三年负债端阴霾财险保费增速放缓主要系感染高峰余温尚存及春节错位拖累新车保费非车保费同比增速转正2023年1月财险当月原保费同比增速排序如下太保财险11人保财险1平安财险-21M23人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为02和21非车业务占比同比提升04个百分点至5481月中国财险车险保费同比增速回落至02主要系春节错位压制新车保费去年同期高基数下1月新车销量单月同比增速-35新车单月销量受春节因素影响大幅下降居民购车意愿降低1月中国财险非车险单月同比增速21主要系第一波疫情感染高峰渐尽信保业务和意健险单月保费同比增速回稳信保业务及意健险单月保费同比分别为116和1农险保费表现持续向好单月同比增速连续五月为正1M23145我们预计龙头中国财险2022年全年净利润同比增速约为25前三季度为298承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础投资建议2022年11月以来本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢负债端拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔个股推荐顺序中国太保中国人寿和中国平安风险提示1疫情变化难以判断2开门红高预期存疑证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽光伏设备行业深度报告电镀铜即将开启产业化进程从0到1设备商率先受益投资要点HJT的少银化降本需求迫切作为去银化终极手段的电镀铜更适用于HJT2022-2023年TOPCon扩产规模高于HJT主要系HJT总成本仍偏高降本为HJT规模扩产的关键而银浆成本在HJT总成本中占比最高根据我们的测算银浆成本占HJT总成本比重约11因此降低银浆成本为关键而电镀铜能够实现去银化有望解决HJT银浆成本高的痛点并且从工艺要求和降本效果来看电镀铜更适用于HJT技术1工艺要求HJT独有的低温工艺符合电镀铜的工艺要求独有的TCO薄膜能够起到阻挡作用并避免铜污染硅片内部2降本效果HJT应用电镀铜后降低非硅成本的效果最明显根据我们的测算假设电镀铜量产后带来05提效电镀液东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei等耗材成本003元W电镀设备价值量1亿元GWPERCTOPConHJT三种技术路线应用电镀铜工艺后非硅成本的降低幅度分别为21221与银包铜相比电镀铜目前尚不具备显著降本优势因耗材设备折旧成本较高电镀铜与银包铜均为降低银浆用量的浆料技术目前电镀铜尚不具备显著成本优势1增效为电镀铜独有优势能够通过更低电阻更高栅线高宽比提高03-05效率2降本银包铜与电镀铜成本差异主要体现在材料与设备折旧方面材料成本5030银包铜的银浆成本分别为005003元W电镀铜的铜成本可以忽略但电镀药水和掩膜材料等目前较高约007元W未来量产后可能降低到003元W设备折旧成本5030银包铜丝印设备单GW价值量04亿元设备折旧成本为001元W而电镀铜设备单GW投资额目前2亿元设备折旧成本约004元W有望降低至1亿元设备折旧成本约002元W材料设备折旧成本合计5030银包铜合计成本分别为006004元W电镀铜目前成本约为011元W尚不具备显著优势未来耗材及设备国产化规模放量降本后有望降低至005元W电镀铜的产业化是抑制银浆价格上涨的重要手段随着光伏装机量提升银浆耗量增加可能带来银价上涨存在银包铜成本增加的可能性所以电镀铜能够与银包铜路线形成竞争抑制银价上涨根据测算银价上涨43银浆含税价格9295元KG时30银包铜的材料设备折旧成本为0051元W电镀铜工艺量产成本约0051元W此时电镀铜量产成本与银包铜打平当银价上涨超过43时电镀铜成本低于银包铜电镀铜即将开启产业化早期电镀铜以研发线和中试线为主没有大规模量产2022年以来耗材借鉴PCB领域的湿膜设备借鉴半导体领域的激光方案等均有所突破快速导入验证中但仍存在设备产能环保良率等问题我们预计2023年行业进行中试2024年导入量产多种技术方案角力电镀铜设备商率先受益目前电镀铜设备价值量2亿元GW我们预计有望下降到1亿元GW到2025年电镀铜设备市场空间达30亿元2023-2025年CAGR达2601种子层价值量占比25种子层提升栅线与TCO层之间导电性和附着力我们看好PVD为主流2图形化占比30分为掩膜曝光显影我们看好经济性更强的油墨掩膜类光刻3电镀占比25包括水平镀垂直镀等我们看好水平镀有望满足光伏大产能低成本需求其它设备占比20左右投资建议重点推荐迈为股份建议关注太阳井未上市罗博特科东威科技捷得宝未上市芯碁微装苏大维格风险提示HJT产业化进程不及预期电镀铜产业化进程不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭计算机行业深度报告操作系统行业深度报告铸魂前行强者引领投资要点操作系统是信息系统之魂时任科技部部长徐冠华曾说中国信息产业缺芯少魂这里的芯指的是芯片魂就是操作系统操作系统是连接计算机系统软硬件资源的纽带十四五数字经济发展规划等多项重要政策强调操作系统国产化重要性操作系统信创市场空间大国产厂商发展迅速2021年中国PC和服务器操作系统总体市场规模482亿元同比增速约为10较为平稳中国操作系统国产化率较低在信创政策支持下2018-2021年麒麟和统信两家营收之和从141提升至1814亿元国产化率从04提升至38我们测算基于2025年数据信创操作系统市场空间为每年205亿元信创是国产操作系统新的起点我们认为信创目东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei标完成后国产操作系统行业还有广阔发展前景体现在三个维度1从信创走向最终的全球消费市场信创的最终目的是能够培养出属于具备国际商业竞争力的信息技术公司根据我们测算以2025年为基准中国非信创操作系统市场规模381亿元比信创市场规模更大2从PC和服务器走向工控物联网车载等市场2021年12月搭载麒麟OS的DCS系统已在华能瑞金电厂落地3从一次售卖走向多元服务收费全球来看成熟的操作系统企业除了一次性售卖操作系统软件外还可以通过应用商店抽成开放接口服务器运维广告费等方式收取可持续费用国产操作系统技术已经赶超海外生态正在逐步追赶国产操作系统从性能上已经较好的实现了追赶基本达到了好用阶段2021年7月麒麟操作系统配合鲲鹏拿下国际权威的SPECCloud测试全球最高分相较同类云厂商在鲲鹏服务器上性能提高40382在同规模的X86服务器上性能提高56国产操作系统的瓶颈主要是生态薄弱使用者少当前麒麟软件和统信软件都跨越了生态发展临界点生态建设步入快车道随着信创事业的推进操作系统的生态问题可以逐步解决操作系统行业是寡头垄断格局国产操作系统龙头将会强者愈强寡头垄断格局是操作系统市场演化的必然结果全球操作系统市场被微软谷歌苹果等寡头垄断操作系统作为基础软件上承应用下接硬件面向用户对生态要求极高生态加持下操作系统技术变迁较慢但积淀深厚因此操作系统行业强者愈强最终会演化为寡头垄断基于此我们认为国产操作系统市场也将走向寡头垄断格局现有行业龙头麒麟软件地位将进一步加强投资建议操作系统是信息系统的灵魂是信创推进的重要突破方向我们测算2025年中国操作系统市场规模高达586亿元信创仅仅是国产操作系统的起点之后民用工控等新领域应用商店等新商业模式将是星辰大海操作系统行业强者愈强当前龙头最为受益我们推荐国产操作系统龙头麒麟软件中国软件建议关注国产操作系统强者统信软件诚迈科技信创车载操作系统龙头普华软件太极股份专用领域操作系统厂商麒麟信安中科方德中科曙光与华为紧密合作在细分赛道具有优势的润和软件和软通动力风险提示政策推进不及预期生态建设不及预期技术研发不及预期证券分析师王紫敬研究助理王世杰推荐个股及其他点评电科网安TableRecommendDetials0022682022业绩快报点评业绩符合预期经营质量持续提升事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营收3438亿元同比增长1635归母净利润305亿元同比增长2121扣非归母净利润260亿元调整后同比增长4171符合市场预期投资要点营收稳健增长降本增效成果显著在受到疫情影响下公司2022年营收实现稳健增长主要系1公安行业市场取得重大突破成功开拓了山东天津等省市区域市场2移动办公业务在全国十余个省市市场推广成功应用于国家相关重大会议保障落地多个重大项目3全新发布密立方数据安全流通体系同时参与多个行业的密改项目4深度参与车联网无人机等行业标准规范制定测绘行业数据安全实现重大示范项目落地公司毛利率稳定积极实施降本增效2022年净利率提升至887同比033pct扣非归母净利润同比增长4171公司作为密码行业龙头竞争优势显著打造东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei国内首个在线数据合规服务平台个保业务持续拓展公司为互联网公司世纪华通打造国内首个在线数据合规服务平台结合现场设备的布置和运维通过服务平台的方式进行业务输出订单收费标准按照网络游戏注册用户数量按年收费采用SaaS化服务方式数据服务需要和平台业务紧密耦合客户粘性强公司率先落地个保业务未来有望持续拓展相关客户数据要素市场化推进数据安全1500亿市场空间广阔随着数据二十条出台数据要素顶层设计相对明确数据要素市场将进入快速建设阶段数据二十条中明确提出要强化数据安全保障体系建设完善数据全流程合规与监管规则体系构建数据安全合规有序跨境流通机制根据近期工信部等十六部门发布的关于促进数据安全产业发展的指导意见中制定发展目标到2025年数据安全产业规模将超过1500亿元目前处于初期发展阶段空间广阔公司作为密码国家队率先提出以密码为核心的数据智能安全服务商的战略定位将充分受益于数据安全市场发展盈利预测与投资评级考虑2022年疫情影响项目进展我们将公司2022-2024年EPS预测从038049064元略下调至036048062元公司作为数据安全国家队将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地以及数据要素市场化推进维持买入评级风险提示行业竞争加剧政策推进不及预期证券分析师王紫敬研究助理张文佳芯源微6880372022年业绩快报点评业绩高速增长看好2023年前道Track快速放量事件公司发布2022年业绩快报前道Track物理清洗设备快速放量2022年收入端快速增长2022年公司实现营业收入1385亿元同比67落于业绩预告中上区间1300-1420亿元其中Q4实现营业收入488亿元同比73公司2022年收入端实现高速增长一方面受益于小尺寸和后道封装领域收入稳步增长另一方面前道物理清洗Track也实现快速放量截至2022Q3末公司存货和合同负债分别为1287和604亿元分别同比5146和10975我们预计2022年新签订单超过20亿元其中前道Track物理清洗订单占比合计超过50订单结构快速优化展望2023年随着2022年新签订单陆续交付公司收入端有望延续快速增长此外考虑到前道Track国产化率较低替代空间大2023年公司前道Track新签订单有望快速放量带动2023年整体签单高速增长盈利水平快速提升2023年利润端实现翻倍以上增长2022年公司实现归母净利润197亿元同比155同样落于业绩预告中上区间175-210亿元其中Q4为054亿元同比1242022年公司实现扣非归母净利润138亿元同比116其中Q4为039亿元同比1162022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为1426和996分别同比493pct和226pct盈利水平明显提升我们判断主要受益于规模效应下期间费用率下降短期看产业化前期前道涂胶显影设备毛利率较低且收入占比持续提升但受益于规模效应下期间费用率下降2023年公司盈利水平仍有望维持在较好水平高端ArFi新品推出前道产品不断丰富打开成长空间2022年12月17日公司正式发布前道浸没式高产能涂胶显影机新品FTIII300该款机型通过选配可全面覆盖KrFArFdryArF浸没式等多种光刻技术也适用包括SOCSOHSOD等在内的其他旋涂类应用公司Off-lineI-lineKrF机台均实现批量销售前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长其中I-lineKrF涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单随着高端涂胶显影机新品推出将彻底打开公司在涂胶显影东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei领域的成长空间在清洗设备领域公司前道SpinScrubber单片式物理清洗机已较为成熟成功实现进口替代2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机有望成为第二成长曲线盈利预测与投资评级基于业绩快报我们调整2022-2024年营业收入预测分别为13851980和2785亿元原值13561935和2717亿元当前市值对应动态PS分别为1410和7倍维持增持评级风险提示半导体行业投资下滑新品研发产业化不及预期等证券分析师周尔双证券分析师黄瑞连东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn