宏观策略
　　宏观点评20230308：读懂机构改革的“科技”和“金融”含量
　　金融和科技这两个领域改革的目标导向和问题导向，是今天公布的国务院机构改革方案的最大看点。从本次改革的内容来看，一方面，在推进国家治理体系和治理能力这一目标下，金融和科技这两个部门的定位和职责更加明确；另一方面，针对过去五年来机构运行中出现的问题，通过全国统筹和上下联动，力争实现金融和科技相关部委的优化协同高效。我们预计后续即将公布的党的机构的改革方案将进一步为金融和科技的改革提档；同时，两会后将召开的第六次金融工作会议，也将重在落实此次金融机构改革方案。
　　固收金工
　　固收点评20230309：建龙转债：国产吸附类分子筛龙头企业
　　建龙转债（118032.SH）于2023年3月8日开始网上申购：当前债底估值为81.97元，YTM为3.18%。当前转换平价为99.64元，平价溢价率为0.36%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.74%。
　　固收点评20230309：浙矿转债：国内技术领先中高端矿机装备供应商
　　浙矿转债（123180.SZ）于2023年3月9日开始网上申购：当前债底估值为81.88元，YTM为3.15%。当前转换平价为100.8元，平价溢价率为-0.79%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.16%。我们预计浙矿转债上市首日价格在119.29~132.89元之间，我们预计中签率为0.0009%。
　　固收点评20230309：新港转债：热电联产行业区域龙头企业
　　新港转债（111013）于2023年3月8日开始网上申购：当前债底估值为82.11元，YTM为3.21%。当前转换平价为100元，平价溢价率为0.00%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.13%。
　　行业
　　汽车行业点评报告：2月批发环比+12%，出口同比高增长
　　投资建议：继续坚定看好2023H1【以价换量】汽车行情。需求复苏曲线将进入数据验证阶段！这轮行情是第4波（2020-2022年是前3波）的核心特征：波动向上，需要3个核心变量陆续共振。1）疫情后消费信心恢复曲线；2）特斯拉降价带动成本下降曲线；3）新一轮优质新车供给密集上市时间。基本面共振最佳时间窗口是2023Q1-Q3。整车核心推荐：基本面强势向上（理想汽车H），基本面困境反转（吉利汽车H/长城汽车H+A/长安汽车A），其次比亚迪。零部件核心推荐：1）优先特斯拉产业链标的！T链第一批核心龙头标的：拓普+旭升+新泉！T链第二批潜力成长标的：爱柯迪+岱美+银轮+沪光+天成自控+仙通等！2）其他核心赛道龙头标的：座椅（继峰股份），一体化压铸（文灿等），智能化（德赛+华阳+伯特利等）。风险提示：芯片短缺影响超出预期，乘用车产销低于预期。
　　半导体行业深度报告：海外观察系列十：从美光破净看存储行业投资机会
　　投资建议：看好行业价格触底带来的反转机会，建议关注IC设计公司（兆易创新、普冉股份、东芯股份）、模组公司（江波龙、佰维存储、德明利），海外建议关注美光/旺宏/华邦电/南亚科/宜鼎。
　　推荐个股及其他点评
　　广汽集团（601238）：集团整体2月批发环比+10%，埃安创新高
　　盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持2022-2024年归母净利润预期分别为103.45/90.79/101.00亿元，对应PE为11.69/13.32/11.98倍。维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车行业价格战超预期；新能源行业发展增速低于预期等。
　　长城汽车（601633）：1~2月累计批发同比-29%，期待新车批量上市贡献增量
　　我们维持长城汽车2022~2024年归母净利润为83/59/100亿元的预期，分别同比+23%/-29%/+69%，对应EPS分别为0.95/0.68/1.15亿元，对应PE分别为36/50/29倍，维持长城汽车“买入”评级。
　　TCL中环（002129）：龙头无畏周期，潮退方显英雄
　　基于公司210+N型硅片的领先地位，有望充分受益于地面光伏大幅兴起及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们预计公司2022-2024年归母净利润为69/94/120亿元，同比增长72%/36%/28%，对应EPS为2.1/2.9/3.7元。考虑公司硅片龙头地位，技术与工艺积淀深厚，成本控制能力领先，我们给予公司2023年20xPE，对应目标价58.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　爱美客（300896）：2022年报点评：业绩符合预期，疫后快速增长可期
　　核心产品“嗨体”在实现较快增长，高端产品“濡白天使”上市后稳定放量。产品分类来看：1）溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现收入12.93亿元，同比增长23.57%，营收占比67%；增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购；2）凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）实现收入6.38亿元，同比增长65.61%。“童颜针濡白天使”在2021年6月获批上市，2022年稳步放量增长，我们估计2023年收入有望超3亿元。至2022年底，濡白天使已进入超600家医美机构，授权700余名医生，2023年将继续扩大覆盖面，我们认为有望实现翻倍以上增长；3）面部埋植线537.84万元，同比增长1.49%；4）化妆品257万元，同比下滑76.82%。尽管2022年疫情因素诸多扰动，但

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-10TableTag宏观策略2023年03月10日宏观点评TableMacroStrategy20230308读懂机构改革的科技和金融含量金融和科技这两个领域改革的目标导向和问题导向是今天公布的国务晨会编辑曾朵红院机构改革方案的最大看点从本次改革的内容来看一方面在推进执业证书S0600516080001国家治理体系和治理能力这一目标下金融和科技这两个部门的定位和021-60199793职责更加明确另一方面针对过去五年来机构运行中出现的问题通zengdhdwzqcomcn过全国统筹和上下联动力争实现金融和科技相关部委的优化协同高效我们预计后续即将公布的党的机构的改革方案将进一步为金融和科技的改革提档同时两会后将召开的第六次金融工作会议也将重在落实此次金融机构改革方案固收金工固收点评TableFixedGain20230309建龙转债国产吸附类分子筛龙头企业建龙转债118032SH于2023年3月8日开始网上申购当前债底估值为8197元YTM为318当前转换平价为9964元平价溢价率为036转债条款中规中矩总股本稀释率为874固收点评20230309浙矿转债国内技术领先中高端矿机装备供应商浙矿转债123180SZ于2023年3月9日开始网上申购当前债底估值为8188元YTM为315当前转换平价为1008元平价溢价率为-079转债条款中规中矩总股本稀释率为616我们预计浙矿转债上市首日价格在1192913289元之间我们预计中签率为00009固收点评20230309新港转债热电联产行业区域龙头企业新港转债111013于2023年3月8日开始网上申购当前债底估值为8211元YTM为321当前转换平价为100元平价溢价率为000转债条款中规中矩总股本稀释率为913行业汽车行业点评报告TableIndustry2月批发环比12出口同比高增长投资建议继续坚定看好2023H1以价换量汽车行情需求复苏曲线将进入数据验证阶段这轮行情是第4波2020-2022年是前3波的核心特征波动向上需要3个核心变量陆续共振1疫情后消费信心恢复曲线2特斯拉降价带动成本下降曲线3新一轮优质新车供给密集上市时间基本面共振最佳时间窗口是2023Q1-Q3整车核心推荐基本面强势向上理想汽车H基本面困境反转吉利汽车H长城汽车HA长安汽车A其次比亚迪零部件核心推荐1优先特斯拉产业链标的T链第一批核心龙头标的拓普旭升新泉T链第二批潜力成长标的爱柯迪岱美银轮沪光天成自控仙通等2其他核心赛道龙头标的座椅继峰股份一体化压铸文灿等智能化德赛华阳伯特利等风险提示芯片短缺影响超出预期乘用车产销低于预期半导体行业深度报告海外观察系列十从美光破净看存储行业投资机东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告会投资建议看好行业价格触底带来的反转机会建议关注IC设计公司兆易创新普冉股份东芯股份模组公司江波龙佰维存储德明利海外建议关注美光旺宏华邦电南亚科宜鼎推荐个股及其他点评广汽集团TableRecommend601238集团整体2月批发环比10埃安创新高盈利预测与投资评级广汽自主合资共振新车周期向上我们维持2022-2024年归母净利润预期分别为10345907910100亿元对应PE为116913321198倍维持公司买入评级风险提示乘用车行业价格战超预期新能源行业发展增速低于预期等长城汽车60163312月累计批发同比-29期待新车批量上市贡献增量我们维持长城汽车20222024年归母净利润为8359100亿元的预期分别同比23-2969对应EPS分别为095068115亿元对应PE分别为365029倍维持长城汽车买入评级TCL中环002129龙头无畏周期潮退方显英雄基于公司210N型硅片的领先地位有望充分受益于地面光伏大幅兴起及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展我们预计公司2022-2024年归母净利润为6994120亿元同比增长723628对应EPS为212937元考虑公司硅片龙头地位技术与工艺积淀深厚成本控制能力领先我们给予公司2023年20xPE对应目标价581元首次覆盖给予买入评级爱美客3008962022年报点评业绩符合预期疫后快速增长可期核心产品嗨体在实现较快增长高端产品濡白天使上市后稳定放量产品分类来看1溶液类注射产品嗨体逸美实现收入1293亿元同比增长2357营收占比67增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购2凝胶类注射产品濡白天使宝尼达逸美一加一爱芙莱和爱美飞实现收入638亿元同比增长6561童颜针濡白天使在2021年6月获批上市2022年稳步放量增长我们估计2023年收入有望超3亿元至2022年底濡白天使已进入超600家医美机构授权700余名医生2023年将继续扩大覆盖面我们认为有望实现翻倍以上增长3面部埋植线53784万元同比增长1494化妆品257万元同比下滑7682尽管2022年疫情因素诸多扰动但嗨体系列仍然保持较快增长濡白天使体现高端医美消费韧性展望2023年疫后医美修复强劲预计公司销售收入将恢复快速增长首次股权激励计划发布提振公司发展信心公司发布股权激励计划拟授予限制性股票总量不超过41732万股约占股本总额的01929激励对象包括公司董事高管中层管理人员与核心技术人员141人授予价格为28299元股业绩考核目标为以2022年为基数2023-2025年营业收入增长率不低于45103174或2023-2025年归母净利润增长率不低于4089146在研产品储备丰富保障公司长期增长公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶临床试验阶段用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素期临床试验阶段用于软组织提升的第二代面部埋植线临床试验阶段用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶临床前阶段同时东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告布局用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液探索胶原蛋白产品应用领域机会等盈利预测与投资评级受疫情等客观因素影响我们将2023-2024年公司营业收入由33694901亿元下调为30484320亿元2025年营收预计为5977亿元归母净利润由21153070下调为19672805亿元2025年归母净利润预计为3944亿元2023-2025年预计对应当前市值的PE分别为624431倍华旺科技6053772022年度业绩点评经营韧性凸显后续关注新品类拓展业绩表现靓丽符合市场预期公司2022年实现营收3436亿元同比1688实现归母净利润467亿元同比418扣非后归母净利润453亿元同比617分单季度看2022Q4实现营收947亿元同比111主要系公司新增产能释放市场占有率逐步提升实现归母净137亿元同比629扣非后归母净利润137亿元同比1108东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230308读懂机构改革的科技和金融含量金融和科技这两个领域改革的目标导向和问题导向是今天公布的国务院机构改革方案的最大看点从本次改革的内容来看一方面在推进国家治理体系和治理能力这一目标下金融和科技这两个部门的定位和职责更加明确另一方面针对过去五年来机构运行中出现的问题通过全国统筹和上下联动力争实现金融和科技相关部委的优化协同高效我们预计后续即将公布的党的机构的改革方案将进一步为金融和科技的改革提档同时两会后将召开的第六次金融工作会议也将重在落实此次金融机构改革方案与2018年相比本次国务院机构改革的科技和金融含量很高2018年机构改革涉及的机构多范围广仅新设和重组的部委就达9个如图1而2023年的机构改革则明显更加聚焦图2对科技和金融相关部门进行整合升级并提供必要的资源支持是本次机构改革的核心科技机构关注什么升级和减负加强基础研究夯实科技自立自强是当前党和国家政策的重要诉求如图3所示党中央将组建中央科技委员会由重组后的科技部承担中央科委的办事机构职责这意味着科技部能够以党中央的名义调配资源整合能力将高于一般部委反其道而行减负是为了聚焦和提效本次改革没有增加科技部的职能反而大幅划转其具体的管理职责目的是让部门能够更加聚焦科技研究管理的工作同时改革财政科技经费的分配机制重点支持重组后的科技部指导监督科研管理专业机构的运行管理加强对科研项目实施情况的督促检查和科研成果的评估问效而不再参与具体科研项目评审和管理从而提高整体科技管理的效率金融监管改革透露的三大信号注重金融监管重视直接融资改善政策传导本次金融机构改革最受市场关注的无疑是国家金融监督管理局的设立证监会的升级和中国人民银行的分支机构改革监管级别更高口径更全在银保监会国务院直属事业单位上组建的国家金融监管局国务院直属机构级别更高而且统一了针对金融集团金融消费者原属于央行和投资者原属于证监会的监管和保护职责降低了多部门多口径监管的难以协调性有助于提高监管工作效率而人民银行将更加专注于货币政策和宏观审慎管理如图4此外方案还明确提出完善国有金融资本管理体制剥离把中央金融管理部门管理的市场经营类机构例如与中央金融管理机构存在直属管理或人事任免关联的企业单位进一步堵住监管机构既当裁判员又当运动员的漏洞融资扩大直接融资的优先级上升一方面证监会由直属事业单位升级为直属机构另一方面原本由发改委审核的企业债发行划为证监会更好地统一股票债券等直接融资的管理结合近期推出的全面注册制通过不断扩大直接融资支持实体经济和新型举国体制下的科技创新这一路线已经越来越明晰提高货币政策实施的精准性从大区分行体制到按行政区设立分支机构长久以来人民银行实施的是9大区分行体制与其他金融监管机构按行政区划设立分支机构相比这种体系不仅管理成本太高而且延长了货币政策的传导途径在一定程度上影响了货币政策的实施成效和区域金融工作的有机协调本次改革将设置31个省级分行5大计划单列市分行能够更好地结合当期情况精准推进货币政策的传导除此之外中央国家机关人员编制缩减的问题也受到市场的关注我们认为这更可能是在财政存在一定约束和东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei缺位的情况下党中央国务院加强对科技和金融部门进行人力资源支持的手段和方式即使不考虑部分国家机关编制本身未满的情况方案中明确说明收回的编制主要用于加强重点领域和重要工作市场对于由此引发的失业问题的担心可能有失偏颇往后看我们还需关注什么3月7日公布的主要是国务院层面的机构改革方案参考2018年的主要日程如图5和6我们预计3月中下旬中共中央将对外公布党和国家机构改革方案全文4月上中旬也可以期待习总书记关于机构改革方案说明稿的刊发这有助于我们更好地理解本轮改革的意义风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230309建龙转债国产吸附类分子筛龙头企业事件建龙转债118032SH于2023年3月8日开始网上申购总发行规模为700亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于吸附材料产业园改扩建项目二期和泰国子公司建设项目二期当前债底估值为8197元YTM为318建龙转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030510152030公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6722023-03-03计算纯债价值为8197元纯债对应的YTM为318债底保护一般当前转换平价为9964元平价溢价率为036转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月14日至2029年03月07日初始转股价123元股正股建龙微纳3月3日的收盘价为12256元对应的转换平价为9964元平价溢价率为036转债条款中规中矩总股本稀释率为874下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价123元计算转债发行700亿元对总股本稀释率为874对流通盘的稀释率为874对股本摊薄压力较小观点我们预计建龙转债上市首日价格在1169513034元之间我们预计中签率为00022综合可比标的以及实证结果考虑到建龙转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在24左右对应的上市价格在1169513034元之间我们预计网上中签率为00022建议积极申购洛阳建龙微纳新材料股份有限公司是一家国内吸附类分子筛产品研发生产销售的综合型领军企业公司长期聚焦于分子筛的研发生产和销售掌握制氧制氢分子筛的核心技术并拥有较为完整的产业链条逐步实现了吸附类分子式的国产替代2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为3765自2017年以来公司营业收入总体呈现增长态势同比增长率波动较大2017-2021年复合增速为3765与此同时归母净利润逐年浮动上涨2017-2021年复合增速为23010根据公司2022年业绩快报公司预计2022年全年营业收入为853亿元同比下降276归母净利润为197亿元同比下降2863利润总额同比下降3204公司的主要营收构成稳定成型分子筛收入为主要营收来源主要产品为分子筛原粉分子筛活化粉和成型分子筛三大类成型分子筛2019年-2021年合计营业收东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei入的占比分别为78548284和84482017年-2021年公司销售净利率和毛利率逐年上升但2022年前三季度出现下滑公司销售费用率和财务费用率逐年降低管理费用率稍有上升2019年-2021年公司主营业务毛利率分别为388944394654期间费用率分别为17861485和1325风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230309浙矿转债国内技术领先中高端矿机装备供应商事件浙矿转债123180SZ于2023年3月9日开始网上申购总发行规模为320亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目及建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目一期当前债底估值为8188元YTM为315浙矿转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020060080150200300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6712023-03-08计算纯债价值为8188元纯债对应的YTM为315债底保护一般当前转换平价为1008元平价溢价率为-079转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月15日至2029年03月08日初始转股价4879元股正股浙矿股份3月8日的收盘价为4918元对应的转换平价为10080元平价溢价率为-079转债条款中规中矩总股本稀释率为616下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价4879元计算转债发行320亿元对总股本稀释率为616对流通盘的稀释率为1648对股本摊薄压力较小我们预计浙矿转债上市首日价格在1192913289元之间我们预计中签率为00009综合可比标的以及实证结果考虑到浙矿转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1192913289元之间我们预计网上中签率为00009建议积极申购观点2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为2632自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率有所波动2017-2021年复合增速为26322021年公司实现营业收入573亿元同比增加2386与此同时归母净利润保持增长2017-2021年复合增速为37842021年实现归母净利润158亿元同比增加3010公司主要营收构成稳定破碎筛选成套生产线贡献主要营收201920202021年破碎筛选成套生产线占公司营业收入的比例分别为459864045964201920202021年破碎筛选单机设备占公司营业收入的比例分别为439926923082同时公司不断拓宽装备应用领域深入挖掘废旧铅酸电池回收再利用装备市场机遇201920202021年其他业务占公司营业收入的比例分别为028027034公司销售净利率和毛利率维稳各费用率均有所下降2017-2021年公司销售净利率分别为1941251126042617和2749销售毛利率分别为4129428844394352和4367公司销售费用率低于同行业可比上市公司平均水平主要原因为销售收入增长主要依靠产品品质形成的市场口碑获客成本相对较低风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230309新港转债热电联产行业区域龙头企业事件新港转债111013于2023年3月8日开始网上申购总发行规模为369亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于80000Nmh空压机项目向陌桑现代茧业供热管道及配套管线项目等项目当前债底估值为8211元YTM为321新港转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150220300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6722023-03-03计算纯债价值为8211元纯债对应的YTM为321债底保护一般当前转换平价为100元平价溢价率为000转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月14日至2029年03月07日初始转股价918元股正股新中港3月3日的收盘价为918元对应的转换平价为10000元平价溢价率为000转债条款中规中矩总股本稀释率为913下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价918元计算转债发行369亿元对总股本稀释率为913对流通盘的稀释率为2839对股本摊薄压力较小观点我们预计新港转债上市首日价格在1183413184元之间我们预计中签率为00009综合可比标的以及实证结果考虑到新港转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1183413184元之间我们预计网上中签率为00009建议积极申购浙江新中港热电股份有限公司主营业务为热力产品和电力产品的生产及供应公司采用热电联产的方式进行热力产品和电力产品的生产及供应以化石能源为燃料主要使用煤炭少部分天然气作补充在锅炉中燃烧将水加热为高温高压及以上过热蒸汽利用蒸汽驱动汽轮机进而带动发电机发电利用抽汽和排汽的中低压蒸汽供热一个流程实现热能和电能的同时生产以全背压运行的方式对外供应2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为7962021年公司实现营业收入771亿元同比增加3500自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为796与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为3902021年实现归母净利润114亿元同比减少2774公司的主要营收构成稳定主营业务收入为蒸汽和电力的销售收入2019-2021年公司主营业务收入占营业收入的比重分别为99149876和9925主营业务突出其他业务收入为热水工业用水粉煤灰及废渣的销售收入公司销售净利率和毛利率下降销售费用率财务费用率和管理费用率稳定2017-2021年公司销售净利率分别为1719183324042756和1475销售毛利率分别为3499338838974106和2188风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业汽车行业点评报告TableIndustryDetials2月批发环比12出口同比高增长东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei投资要点行业整体概览终端折扣较大2月工作日较1月增加春节后车企产销恢复正常影响下2月产批同环比均上升乘联会口径2月狭义乘用车产量实现1664万辆同比112环比236批发销量实现1618万辆同比102环比117其中新能源汽车产量517万辆同比477环比310批发销量实现496万辆同比561环比2752月受春节后厂商生产恢复及供应链短缺逐渐缓解影响行业整体小幅补库展望2023年3月3月工作日较2月增加3天有助产销安排终端需求进一步恢复综合影响下我们预计3月行业产量为233万辆同环比分别278400批发为227万辆同环比分别249400新能源批发预计624万辆同环比分别3712582月新能源汽车批发渗透率307环比38pct新能源品牌普遍降价春节后需求复苏影响下渗透率环比上升2月自主品牌豪华品牌主流合资品牌新能源渗透率分别为45735031环比分别630507pct细分来看2月PHEV车型批发销量149万辆同环比分别1058274BEV车型批发销量347万辆同环比分别415275出口方面同比保持高增速2月乘用车出口含整车与CKD25万辆同环比分别898主要原因为出口运力的提升和车企海外布局的持续推进2月自主品牌出口达到194万辆同环比12252月新能源车出口79万辆环比7其中特斯拉2月出口40479辆环比32车企层面埃安同环比表现最佳目前已披露产销快讯的车企中自主品牌和新势力表现好于合资品牌批发口径来看2月同比表现最佳的车企为广汽埃安同比253批发量再创新高比亚迪蔚来汽车理想汽车奇瑞汽车也实现同比大幅增长环比来看表现最佳的车企为广汽埃安东风日产环比增速分别为26791投资建议继续坚定看好2023H1以价换量汽车行情需求复苏曲线将进入数据验证阶段这轮行情是第4波2020-2022年是前3波的核心特征波动向上需要3个核心变量陆续共振1疫情后消费信心恢复曲线2特斯拉降价带动成本下降曲线3新一轮优质新车供给密集上市时间基本面共振最佳时间窗口是2023Q1-Q3整车核心推荐基本面强势向上理想汽车H基本面困境反转吉利汽车H长城汽车HA长安汽车A其次比亚迪零部件核心推荐1优先特斯拉产业链标的T链第一批核心龙头标的拓普旭升新泉T链第二批潜力成长标的爱柯迪岱美银轮沪光天成自控仙通等2其他核心赛道龙头标的座椅继峰股份一体化压铸文灿等智能化德赛华阳伯特利等风险提示芯片短缺影响超出预期乘用车产销低于预期证券分析师黄细里研究助理杨惠冰半导体行业深度报告海外观察系列十从美光破净看存储行业投资机会投资要点存储行业景气下行进入后半阶段年内有望出现拐点2022年全球存储芯片市场规模约1334亿美元占整个集成电路市场份额约23存储芯片由于标准化程度高可替代性强具备大宗商品属性其价格变动可作为半导体景气度风向标DRAM和NANDFlash作为主流产品市场规模存在为期3-4年的周期性波动上一行业景气度高点为21H2-22H1当前正处于下行周期我们预期2023年内行业有望恢复增长需求端仍有增量关注消费复苏服务器及算力提升机会智能手机服务器和PC为存储三大终端需求驱动力2021年DRAM位元需求中智能手机占比约42服务器约38PC不足20手机PC整体出货量见顶但单机容量仍有提东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei升空间服务器受益于算力增长需求例如ChatGPT等新兴下游出现有望持续增长智能汽车产业的发展也将贡献较高增速供给侧扩产放缓关注海外大厂资本开支变动2021年DRAM领域三星43海力士28美光23CR3约94NAND领域竞争格局相对分散三星34铠侠电子19WDC14CR3约67美光海力士三星资本开支从2006年开始持续波动上升2022年底美光宣布大幅削减23年资本开支30海力士缩减70-80三星作为剩余变量为关注核心其减产有望优化供需结构美光复盘存储投资背后的ASP收入毛利率股价传导美光成立于1978年是存储行业技术进步的重要推动者公司历史上通过收购缩小DRAM领域和三星差距布局3DNAND新技术实现快速增长FY2022美光来自DRAM和NAND的营收额分别为2239亿美元781亿美元复盘公司股价我们发现DRAM的ASP与毛利率为股价直接驱动要素且相关性较强公司股价已较长时间跑输SOX及纳斯达克指数PB估值08-09倍位置安全边际较强随着存储价格见底有望迎来双击行情带动整个产业链投资机会投资建议看好行业价格触底带来的反转机会建议关注IC设计公司兆易创新普冉股份东芯股份模组公司江波龙佰维存储德明利海外建议关注美光旺宏华邦电南亚科宜鼎风险提示需求复苏不及预期风险产能过剩超预期风险国产厂商技术进步较慢风险证券分析师张良卫研究助理卞学清推荐个股及其他点评广汽集团TableRecommendDetials601238集团整体2月批发环比10埃安创新高投资要点公司公告广汽集团2月乘用车产量为175061辆同环比分别15253641销量为161190辆同环比分别1238972其中1广汽本田2月产量为48616辆同环比分别为-19824643销量为41221辆同环比分别为-27818072广汽丰田2月产量为66809辆同环比分别为1873762销量为63200辆同环比分别为2615-16293广汽传祺2月产量为26673辆同环比分别为15902567销量为25145辆同环比为5688034广汽埃安2月产量29910辆同环比分别为2504826794销量为30086辆同环比分别为2528726663集团整体产批同环比增长埃安表现最佳1分品牌来看广本产批同比下滑重点车型雅阁2月销量16050辆同环比-3242535新车方面SUVZR-V致在eHEV型格HATCHBACK上市广丰2月产销环比表现弱于集团整体凯美瑞2月销量15403辆同环比1268575雷凌2月销量10149辆同环比-133-1966新车方面第四代汉兰达骑士版于2月焕新上市传祺2月产批同环比均提升新车方面全新一代GS3影速于3月正式上市售价区间为858-1118万元官方及终端优惠助推下埃安2月终端销量30086辆创历史新高同环比分别2528719479新车方面AIONSPlus新增70乐享版AIONY新增430km续航版本进一步扩大产品价格带覆盖面2分车辆类型来看轿车2月产量为83366辆同环比分别28143252销量为75624辆同环比分别21301287SUV2月产量为76022辆同环比分别2873943销量为67406辆同环比分别205846MPV2月产量为15673辆同环比分别东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei21094378销量为18160辆同环比分别2081223集团整体补库根据我们自建库存体系显示2月广汽集团整体补库企业当月库存13871辆较2023年1月广本广丰传祺埃安2月企业端库存分别739536091528-176辆较2023年1月盈利预测与投资评级广汽自主合资共振新车周期向上我们维持2022-2024年归母净利润预期分别为10345907910100亿元对应PE为116913321198倍维持公司买入评级风险提示乘用车行业价格战超预期新能源行业发展增速低于预期等证券分析师黄细里研究助理杨惠冰长城汽车60163312月累计批发同比-29期待新车批量上市贡献增量投资要点公告要点2023年2月长城汽车实现产批量分别为7521368209辆分别同比649-365环比371710872023年12月累计实现销量129728辆同比-2894其中哈弗品牌产批量4459439162辆分别同比622-674环比2759-008WEY品牌产批量11771072辆分别同比-7370-7581环比3874152长城皮卡产批量1680117156辆分别同比42024743环比74074688欧拉品牌产批量54834475辆分别同比-1041-2853环比57382174坦克品牌产批量71586344辆分别同比1504-192环比21457251月海外销售13684辆同环比分别12667-1446新能源汽车销售8340辆同环比分别270432112月长城产批表现相比行业略弱终端渠道压力持续降低期待新一轮新能源产品上市放量根据乘联会数据2月乘用车行业整体批发销量预计1618万辆同环比分别10201166长城汽车整体产批表现相比行业略差分品牌来看长城皮卡同环比持续较大幅增长欧拉坦克品牌环比回正哈弗WEY品牌批发销量承压降低终端库存压力新能源销量快速恢复占比环比明显提升出口环比略有下降公司2023年新车周期继续哈弗品牌全新PHEV车型A07B07预计于2023Q2上市并发布全新大型SUV魏牌全新高端SUV蓝山上市在即2023年或将推出MPV车型进一步丰富产品矩阵欧拉坦克沙龙等新车也将继续发力新能源产品丰富有望带动整体销量以及新能源渗透率快速增长长城汽车企业库存小幅补库企业端来看受节假日影响2月长城汽车库存略有增加渠道维度公司继续主动控制终端门店库存降低库存压力未来随消费持续恢复公司新车持续上市叠加多地政策与促销活动刺激公司批发零售销量有望稳定增长市场份额提升可期盈利预测与投资评级我们维持长城汽车20222024年归母净利润为8359100亿元的预期分别同比23-2969对应EPS分别为095068115亿元对应PE分别为365029倍维持长城汽车买入评级风险提示乘用车行业价格战超预期终端需求复苏低于预期证券分析师黄细里研究助理杨惠冰TCL中环002129龙头无畏周期潮退方显英雄投资要点硅片龙头混改焕新风劲帆悬整装待发中环是光伏单晶硅片双雄之一和国内最大的半导体材料制造商公司前身为1958年组建的天津市半导体材料厂1981年降维切入太阳能单晶硅制造领域是中国光伏滥觞之初的元老级参与者乘光伏单晶化东风2019年成为硅片双寡头之一2020年国企混改中引入TCL科技后全面向市场化转型经营效率优化业绩进入增长快车道公司2022Q1-3东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei实现营业收入49845亿元同增7135归母净利润5001亿元同增8068未来随着硅料降价及N型技术渗透公司持续推动制造能力升级带来的竞争力将逐渐显现全球领先地位可期硅料价格下行需求高增下硅片分化拉大2023年硅料降价有望大幅提振光伏需求地面电站增长弹性大我们预计国内装机150GW同增70全球202325年装机375592GW行业空间广阔1大尺寸已成主流N型是主要趋势我们预计2023年地面加速将带动大尺寸进一步渗透占比提至90210达45N型化是另一核心趋势我们预计2023年N型硅片占比提至约30硅片制造难度提升2行业扩产加速龙头强者恒强2023年硅片产能持续过剩但由于海外高纯石英砂供应瓶颈非保供厂商产出效率降低行业实际产出将受限行业格局或向具备优质高纯砂保供的头部企业集中我们预计2023年CR2达54同增5pct3硅料短缺缓和盈利分化扩大2023年硅料供给充足硅价下行叠加薄片化细线化降低硅成本非硅成本占比将进一步提升而龙头公司具备技术和规模化优势高纯石英砂保供渠道盈利优势或将凸显行业盈利差距扩大龙头显现产能技术领先供应链战略管理龙头优势十足1产能出货双领先210一骑绝尘公司持续稳步扩张我们预计公司2023年硅片产能有望达170GW210占比进一步提升至952023年硅价下行带动地面光伏起量210大尺寸需求旺盛我们预计公司硅片出货量增长76至120GW盈利更高的210占比提升至70结构优化带动盈利能力提升2工业40赋能333成本领先工业40赋能公司实现333成本领先次优7-8分w人均劳动生产效率为同行的3-5倍薄片化细线化持续领先3N型市占率稳居第一柔性制造客户覆盖广依托工业40平台公司柔性化制造水平高易满足N型不同技术的定制需求N型硅片市占率连续多年全球第一N型报价更高同时硅片更薄成本更低盈利具备优势我们预计2023年公司N型出货占比30-40同增20pct助力盈利增长4上游合作共赢供应链战略管理公司及所属集团参股协鑫硅料产能17万吨并与多家硅料供应商签订长单保证硅料供应公司提前锁定35进口石英砂产能为后续的产能扩张和出货增长保驾护航同时协助公司巩固领先优势提振盈利韧性叠瓦组件差异化突破半导体业务乘势上行2015年成立环晟2020年入股MAXN公司差异化进军下游组件业务1国内环晟成功进入央企白名单2022Q1-3环晟叠瓦组件出货约46GW同增62我们预计环晟2023年末形成25-30GW的叠瓦组件产能规模效应呈现叠加技术的精进2023年有望出货13-15GW同增86并实现盈亏平衡2海外公司是MAXN第二大股东持股240MAXN聚焦高端市场海外品牌力强劲截至2022Q3MAXN共有42GW美国地面订单在手叠加2023年北美分布式自有渠道18GW新产能落地MAXN有望承接更多核心市场份额实现量利双升半导体业务伴随市场需求持续增长产品门类齐全2023年收购鑫芯半导体产销规模持续扩大我们预测市占率将进一步提升盈利预测与投资评级基于公司210N型硅片的领先地位有望充分受益于地面光伏大幅兴起及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展我们预计公司2022-2024年归母净利润为6994120亿元同比增长723628对应EPS为212937元考虑公司硅片龙头地位技术与工艺积淀深厚成本控制能力领先我们给予公司2023年20xPE对应目标价581元首次覆盖给予买入评级风险提示竞争加剧光伏政策超预期变化原材料价格大幅波动东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei证券分析师曾朵红证券分析师陈瑶研究助理郭亚男爱美客3008962022年报点评业绩符合预期疫后快速增长可期投资要点事件2022年公司实现营业收入1939亿元3391同比增长3391下同归母净利润1264亿元3190扣非归母净利润1197亿元30922022年Q4季度公司实现营业收入449亿元580归母净利润271亿元895扣非归母净利润232亿元-503考虑Q4季度受疫情客观因素影响整体业绩复合预期核心产品嗨体在实现较快增长高端产品濡白天使上市后稳定放量产品分类来看1溶液类注射产品嗨体逸美实现收入1293亿元同比增长2357营收占比67增长主要来源于嗨体的继续渗透与复购2凝胶类注射产品濡白天使宝尼达逸美一加一爱芙莱和爱美飞实现收入638亿元同比增长6561童颜针濡白天使在2021年6月获批上市2022年稳步放量增长我们估计2023年收入有望超3亿元至2022年底濡白天使已进入超600家医美机构授权700余名医生2023年将继续扩大覆盖面我们认为有望实现翻倍以上增长3面部埋植线53784万元同比增长1494化妆品257万元同比下滑7682尽管2022年疫情因素诸多扰动但嗨体系列仍然保持较快增长濡白天使体现高端医美消费韧性展望2023年疫后医美修复强劲预计公司销售收入将恢复快速增长首次股权激励计划发布提振公司发展信心公司发布股权激励计划拟授予限制性股票总量不超过41732万股约占股本总额的01929激励对象包括公司董事高管中层管理人员与核心技术人员141人授予价格为28299元股业绩考核目标为以2022年为基数2023-2025年营业收入增长率不低于45103174或2023-2025年归母净利润增长率不低于4089146在研产品储备丰富保障公司长期增长公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶临床试验阶段用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素期临床试验阶段用于软组织提升的第二代面部埋植线临床试验阶段用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶临床前阶段同时布局用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液探索胶原蛋白产品应用领域机会等盈利预测与投资评级受疫情等客观因素影响我们将2023-2024年公司营业收入由33694901亿元下调为30484320亿元2025年营收预计为5977亿元归母净利润由21153070下调为19672805亿元2025年归母净利润预计为3944亿元2023-2025年预计对应当前市值的PE分别为624431倍考虑到疫后医美修复强劲公司重回高速增长长期成长空间广阔维持买入评级风险提示新产品推广销售或不及预期市场竞争加剧的风险等证券分析师朱国广证券分析师汤军证券分析师吴劲草证券分析师冉胜男证券分析师张家璇华旺科技6053772022年度业绩点评经营韧性凸显后续关注新品类拓展投资要点业绩表现靓丽符合市场预期公司2022年实现营收3436亿元同比1688实现归母净利润467亿元同比418扣非后归母净利润453亿元同比617单季度看22Q4实现营收947亿元同比111主要系公司新增产能释放市场占有率逐步提升实现归母净利润137亿元同比629扣非后归母净利润137亿东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei元同比1108产能逐步释放国内外需求良性增长1分产品看2022年公司装饰原纸和木浆贸易业务营收分别为2383亿元969亿元同比分别10492917毛利率同比分别-518pp210pp至20351401装饰原纸增长驱动力主要来自于新增产能释放2022年公司装饰原纸销售量227万吨同比1230销售均价105万元吨同比-1612分地区看2022年公司内销外销收入分别为2919亿元467亿元同比分别14083417占比86191380外销占比提升主要由于海外厂商缺乏技术革新新产能动力投放不足公司产品加速出海抢占海外市场我们预计23年外销占比持续提升盈利能力有望持续修复公司2022年毛利率同比-339pp至1847销售净利率同比-163pp至13542022年期间费用率同比-162pp至34单季度来看2022Q4毛利率同比276pp至1755销售净利率同比069pp至1437主要系木浆价格下行缓解成本压力2022Q4期间费用率同比175pp至228其中销售管理研发财务费用率同比分别459pp027pp-027pp-284pp财务费用率下降主要由于银行利息收入增加及汇兑损益减少降本控费显成效产能扩张多元化布局拓展新纸种截至2022年底公司拥有7条装饰原纸产线可提供400余种定制化产品产能达到27万吨预计23Q3公司8万吨装饰原纸顺利投产总计产能将达到35万吨此外公司加快推进18万吨特种纸项目一期叠加布局食品及医疗用纸等领域关注成本下行特种纸23年有望充分释放利润弹性盈利预测与投资评级公司产能持续扩张逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场未来有望通过拓展新纸种开启公司二次成长曲线考虑成本下行及需求修复下调盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为576876亿元原预测23-24年归母净利润6170亿元对应PE131110X当前估值性价比优势明显维持增持评级风险提示原材料价格波动产能利用率不及预期客户拓展受限等证券分析师邹文婕东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn