宏观策略
　　宏观点评20230313：新总理答记者问释放了哪些施政信号？
　　我们认为总理在这次答记者问上释放的施政信号是比较务实的，即在宏观政策等“组合拳”会根据形势的变化来相机决策。因此，两会后的国常会将成为新政府施政最及时的观察窗口。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-15TableTag宏观策略2023年03月15日宏观点评TableMacroStrategy20230313新总理答记者问释放了哪些施政信号我们认为总理在这次答记者问上释放的施政信号是比较务实的即在宏晨会编辑张良卫观政策等组合拳会根据形势的变化来相机决策因此两会后的国执业证书S0600516070001常会将成为新政府施政最及时的观察窗口021-60199793zhanglwdwzqcomcn固收金工固收周报TableFixedGain20230312亮眼金融数据难打破债市低波动格局2022年3月10日2月金融数据公布总量和结构呈现怎样的特征信贷方面规模延续同比多增居民贷款有所回暖总量上2023年2月的信贷规模延续1月同比多增的态势结构上中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例由1月的76降至661主要原因在于居民短期贷款的回升分部门来看贷款规模延续企业强居民弱的格局1居民部门短期和中长期贷款情况较1月有所改善打破了自2022年7月以来的双同比少增分别比2022年同期多增4129亿元和1322亿元但我们认为居民贷款回升的可持续性待观察汽车和房屋作为消费的两大重要品类销量没有明显的回升2企业短贷和中长贷分别较2022年同期多增1674亿元和6048亿元企业中长期贷款延续强势M2-M1的剪刀差走阔显示资金活化动力不足2023年1月和2月的金融数据连续交出亮眼成绩单但我们认为对债市的扰动依然有限利率难以摆脱低波动态势在经历了疫情过后市场对于经济恢复的预期逐渐从强复苏转向弱复苏对于经济的恢复需要更长时间维度的数据确认我们认为若利率上行时间点将在4-5月美国2月非农数据仍超预期但失业率有所回升薪资增速延续回落上述就业市场迹象将如何反应美联储加息决策2月非农新增仍超预期时薪持续回落失业率意外反弹劳动力市场总体仍然强劲但边际放缓总体来看2月非农就业新增仍超预期反映出美国劳动力市场仍保持紧俏但劳动参与率和失业率的回升以及薪资增速的持续回落让我们看到了劳动力市场的边际放缓向前看劳动力市场仍保持紧俏我们维持3月加息25bp的预测我们目前仍维持此前对于加息路径的预测预计联储3月将加息25bp在年中停止加息终点位于55左右融资条件在上半年趋势性放松概率较低降息周期或将在2024年开启固收点评20230311亚科转债国内汽车铝挤压材龙头企业亚科转债127082SZ于2023年3月9日开始网上申购当前债底估值为916元YTM为274当前转换平价为101元平价溢价率为-107转债条款中规中矩总股本稀释率为1255固收点评20230311中资地产美元债数据跟踪半月报20230227-20230310中资地产美元债价格异动情况2023022700020230310期间价格涨幅前五的债券分别为阳光开曼发行的YANGOG11340908221886佳源国际控股发行的JIAYUA12120721231741东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告易居企业控股发行的EHOUSE7580418221686建业地产发行的CENCHI7140424231572五洲国际发行的WUINTL13340926181357价格跌幅前五的债券分别为大唐集团发行的DTGRHD1212053123-6970中国恒大发行的XIN14012524-2580融信中国发行的RONXIN895012223-2572融信中国发行的RONXIN735121523-2493融信中国的RONXIN81060923-2480固收点评20230311二级资本债周度数据跟踪20230306-20230310一级市场发行与存量情况本周20230306-20230310无新发二级资本债截至2023年3月10日二级资本债存量余额达34588亿元较上周末20230303减少10亿元固收点评20230311绿色债券周度数据跟踪20230306-20230310一级市场发行情况本周20230306-20230310银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只合计发行规模约10804亿元较上周减少11467亿元发行年限以5年及以下中短期为主发行人性质以中央国有企业地方国有企业和中外合资经营企业为主主体评级以AAAA和AAA为主发行人地域为山东省浙江省广东省湖北省江苏省上海市新疆维吾尔自治区陕西省和北京市发行债券种类为超短期融资券企业债汽车抵押贷款证券化公司债券商专项资产管理和资产支持票据二级市场成交情况本周20230306-20230310绿色债券周成交额合计263亿元较上周增加54亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为169亿元61亿元和22亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7959市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和房地产分别为218亿元92亿元和20亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别为212亿元66亿元和38亿元金债捞系列报告3月十大金债盘点3月十大金债推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债行业2018TableIndustry-2019年汽车价格战复盘投资建议莫过度焦虑价格战自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律n2023年价格战与2018-2019年区别12023年汽车总量需求曲线是复苏的2018-2019年是持续下行尤其是2016-2017年高度透支后2中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的2018-2019年是非常模糊的坚定信心依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量比亚迪理想长城吉利AITO等为代表零部件板块重视1特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业拓普集团旭升集团新泉股份等为代表2油车时代已经证明过长周期成长能力福耀星宇为代表3智能化产业链自主成长力量德赛华阳为代表推荐个股及其他点评爱旭股份TableRecommend6007322022年报点评ABC走向市场产能加速落地东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告盈利预测与投资评级基于公司2023年ABC电池产能扩张并推向市场叠加大尺寸电池盈利提升我们上调2023-2024年盈利预测我们预计2023-2025年归母净利润303391452亿元2023-2024年前值为295375亿元同增283015维持买入评级风险提示竞争加剧政策不及预期等风险提示竞争加剧政策不及预期等威胜控股03393HK顺应配电侧高景气周期国内提供智慧计量配电能效管理全流程领先供应商顺应配电侧高景气周期国内提供智慧计量配电能效管理全流程领先供应商我们预测2022-2024年营业收入分别为573718908亿元归母净利润分别为313750亿元对应PE分别为875倍基于公司在能源物联网龙头地位显著且行业发展前景良好首次覆盖给予买入评级达达集团DADA2022四季报点评业绩符合预期看好23年即时零售业务持续成长盈利预测与投资评级22年公司交出了收入高增盈利增强的答卷展望23年我们仍看好即时零售行业发展和公司竞争力考虑到经济恢复需要时间我们预计全年呈现前低后高的节奏维持公司23-24年经调整归母净利润1021161亿元的预计预计25年为1668亿元维持买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230313新总理答记者问释放了哪些施政信号作为新一届国务院的正式亮相今天李强总理的答记者问对新政府的施政思路进行了提纲挈领的表述我们认为经济方面主要聚焦在民生民营经济对外开放这三大块比如民生方面强调就业收入教育就医生态环境等老百姓身边的具体事民营经济重提大力弘扬民营企业家的四千精神对外开放指出对接高标准国际经贸规则总体而言我们认为总理在这次答记者问上释放的施政信号是比较务实的即在宏观政策等组合拳会根据形势的变化来相机决策因此两会后的国常会将成为新政府施政最及时的观察窗口新政府的执政思路首先体现在两会国务院的换届上即统筹推进新一轮机构改革和经济增长这也就要求保持换届前后工作的连续性如图1所示今年两会国务院新任命的部委领导数是近十年换届中最少的主要经济部门如财政部央行科技部的部长行长均留守我们认为这主要是考虑到当前国务院机构改革方案的落地比如科技部新型举国体制的健全央行分支机构的改革以及财政部作为国有金融资本出资人参与完善国有金融资本管理体制都需要原有领导贡献经验以确保方案的平稳落地因此对新政府而言通过推进机构改革为增长赋能短期内在优先级上很可能要高于出台新的刺激政策而从今年的答记者问来看新总理只回答了10个问题是近10年来偏少的例如2013年是11个问题2018年则回答了15个问题不过从邀请的媒体问题的顺序和内容以及措辞风格上我们可以看出本届政府的三大特点注重对外宣传打铁还需自身硬和务实注重对外宣传体现为积极回应海外媒体的关切今年的答记者问虽然整体问题数量减少但是海外媒体的内容并未压缩4个问题占比40持平2018年而当时的背景是贸易摩擦加剧全球聚焦中美关系而本次首个提问的外媒是美国消费者新闻与商业频道CNBC根据2019年皮尤研究的调查CNBC是美国对华较为友好的媒体之一更重要的是其财经内容较彭博社更加通俗在美国的受众也更广泛有利于更好地消弭民间的误解外媒提问的内容也有很大的不同此前更多关注的是政治社会对外关系等非经济话题而这一次则聚焦在稳增长CNBC和民营企业新加披联合早报发展两大热点问题除了回应海外的关切外可能更重要的是释放经济信心和和平发展的信号更好地吸引外资政策重心向内打铁还需自身硬有两个细节值得注意一是这次会议把对外关系问题的放在倒数第二的位置而2013年和2018年在前五个中就会提及凸显强调内循环为主的政策倾向二是把港澳问题放在第三位靠前回答总理明确了中国香港和澳门的定位国际金融航运贸易三大中心和旅游休闲中心并且明确表示两者的地位和作用只会加强不会削弱无疑这体现通过巩固中国香港和澳门扩大对外开放的战略意图可能更重要的是向两岸关系传递更加积极的信号务实也是总理在此次答记者问上给新政府贴上的标签尽管本次答记者问没有像以往那样设置个性化问题图但是从总理字里行间中仍能看出本届政府对于实干的强调比如在发展民营企业时总理说到四千精神走遍千山万水说尽千言万语想尽千方百计吃尽千辛万苦又如讲到政府自身建设和大兴调查研究之风时坐在办公室碰到的都是问题下去调研看到的全是办法的微言大义而基层干部年轻化将是本届政府治理的重要特东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei点除此之外有些未提及的问题可能同样重要比如对外关系的问题十分克制主要聚焦于中美关系而对于更加复杂和敏感的中俄中朝中阿问题则所言甚少又如对于日前影响深远的机构改革问题如何推进依旧是市场关注的热点我们认为后续可以重点关注国常会的相关内容风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230312亮眼金融数据难打破债市低波动格局观点2022年3月10日2月金融数据公布总量和结构呈现怎样的特征信贷方面规模延续同比多增居民贷款有所回暖总量上2023年2月的信贷规模延续1月同比多增的态势结构上中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例由1月的76降至661主要原因在于居民短期贷款的回升分部门来看贷款规模延续企业强居民弱的格局1居民部门短期和中长期贷款情况较1月有所改善打破了自2022年7月以来的双同比少增分别比2022年同期多增4129亿元和1322亿元但我们认为居民贷款回升的可持续性待观察汽车和房屋作为消费的两大重要品类销量没有明显的回升目前正处于此前各类房地产宽松政策的红利释放期预计短期内不会有进一步大规模刺激2企业短贷和中长贷分别较2022年同期多增1674亿元和6048亿元企业中长期贷款延续强势中长期贷款的强劲表现与政策的前置发力相关社融存量同比略有回升企业债券融资回温我们预计政府债券对社融的拉动将延续而信贷则特别需要观察居民的消费意愿恢复情况M2-M1的剪刀差走阔显示资金活化动力不足2023年2月M1同比58较1月下行09个百分点M2同比129较1月上行03个百分点M2-M1同比差值71较1月上行12个百分点M2-M1的剪刀差走阔表明存款定期化的趋势在延续该点可能造成银行的缴准压力上升与近期银行间市场资金利率上行相关2023年1月和2月的金融数据连续交出亮眼成绩单但我们认为对债市的扰动依然有限利率难以摆脱低波动态势在经历了疫情过后市场对于经济恢复的预期逐渐从强复苏转向弱复苏对于经济的恢复需要更长时间维度的数据确认我们认为若利率上行时间点将在4-5月美国2月非农数据仍超预期但失业率有所回升薪资增速延续回落上述就业市场迹象将如何反应美联储加息决策2月非农新增仍超预期时薪持续回落失业率意外反弹劳动力市场总体仍然强劲但边际放缓12月非农报告显示美国非农就业人口新增311万人高于市场预期的225万人但较1月数据大幅回落1月非农新增由517万人下修为504万人22月工资通胀延续回落趋势平均每小时工资环比仅增长02低于前值03同比增长46高于前值44薪资增速的放缓或将带动2月核心服务通胀的降温32月劳动参与率回升01至625为疫情以来的最高水平失业率超预期反弹至36高于预期和前值34为连续三个月回落后的首次上升总体来看2月非农就业新增仍超预期反映出美国劳动力市场仍保持紧俏但劳动参与率和失业率的回升以及薪资增速的持续回落让我们看到了劳动力市场的边际放缓向前看劳动力市场仍保持紧俏我们维持3月加息25bp的预测近日公布的1月JOLTS职位空缺数录得10824万人高于东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei预期1050万人美联储尤其关注的职位空缺与失业人数比率仍处于19的高位上述数据表明美国劳动力市场的需求仍然比较强劲美国今年陷入衰退的可能性收窄我们认为除非农就业数据外对于美联储3月加息的预测更需关注SVB事件及即将公布的2月CPI数据SVB风险事件持续发酵中小银行流动性问题会否蔓延仍需谨慎关注或将影响美联储加息节奏的收紧但考虑到联储对于压低通胀仍十分坚定若3月14日公布的2月CPI数据仍然强劲则3月加息50bp的可能性将再度上升我们目前仍维持此前对于加息路径的预测预计联储3月将加息25bp在年中停止加息终点位于55左右融资条件在上半年趋势性放松概率较低降息周期或将在2024年开启风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230311亚科转债国内汽车铝挤压材龙头企业事件亚科转债127082SZ于2023年3月9日开始网上申购总发行规模为1159亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于建设新能源汽车零部件汽车轻量化零部件航空用特种铝材及家用空调用铝管项目当前债底估值为916元YTM为274亚科转债存续期为6年联合资信评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150180200公司到期赎回价格为票面面值的11200含最后一期利息以6年AA中债企业债到期收益率4282023-03-03计算纯债价值为9160元纯债对应的YTM为274债底保护较好当前转换平价为101元平价溢价率为-107转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月15日至2029年03月08日初始转股价646元股正股亚太科技3月3日的收盘价为653元对应的转换平价为10108元平价溢价率为-107转债条款中规中矩总股本稀释率为1255下修条款为153090有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价646元计算转债发行1159亿元对总股本稀释率为1255对流通盘的稀释率为1702对股本有一定的摊薄压力观点我们预计亚科转债上市首日价格在1245213847元之间我们预计中签率为00036综合可比标的以及实证结果考虑到亚科转债的债底保护性较好评级和规模吸引力较好我们预计上市首日转股溢价率在30左右对应的上市价格在1245213847元之间我们预计网上中签率为00036建议积极申购江苏亚太科技有限公司是国内汽车铝挤压材龙头企业主营业务为高性能铝挤压材的研发生产和销售是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管专用型材和高精度棒材下游应用领域主要为汽车行业2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1527自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率整体向上2017-2021年复合增速为1527与此同时归母净利润不断浮动2017-2021年复合增速为1083根据公司2022年业绩快报2022年预计营业收入达6749亿元同比增长1216归母净利润为684亿元同比增长4938公司主营业务收入主要来源于管材类型材类和棒材类产品2019-2021年三者合计收入占主营业务收入的比例分别为91508940和9233公司销售净利率和毛利率稳中有降各项期间费用率皆有下降2017-2021东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei年公司销售净利率分别为89110451025895和761销售毛利率分别为2053207219841649和1446销售费用与管理费用较为平稳财务费用因汇率问题波动较大风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230311中资地产美元债数据跟踪半月报20230227-20230310观点中资地产美元债价格异动情况2023022700020230310期间价格涨幅前五的债券分别为阳光开曼发行的YANGOG11340908221886佳源国际控股发行的JIAYUA12120721231741易居企业控股发行的EHOUSE7580418221686建业地产发行的CENCHI7140424231572五洲国际发行的WUINTL13340926181357价格跌幅前五的债券分别为大唐集团发行的DTGRHD1212053123-6970中国恒大发行的XIN14012524-2580融信中国发行的RONXIN895012223-2572融信中国发行的RONXIN735121523-2493融信中国的RONXIN81060923-2480不同企业性质资产规模剩余期限评级下加权平均收盘价格及收益率表现截至2023年3月10日分企业性质来看各类企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为民营企业4051元61754较两周前同比下跌144元收益率略有下行国有企业8718元2452较两周前同比上涨024元收益率略有上行外资企业4292元126052较两周前同比下跌017元收益率上行显著公众企业5172元80732较两周前同比下跌008元收益率较大幅上行截至2023年3月10日分企业资产规模来看不同资产规模企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为资产规模1000亿元6371元95085较两周前同比下跌074元收益率略上行1000-5000亿元4434元43473较两周前同比下跌001元收益率下行显著5000-10000亿元6580元7662较两周前同比下跌005元收益率略有上行10000-15000亿元6204元20415较两周前同比上涨059元收益率略有上行15000亿元735元273143较两周前同比下跌236元收益率上行显著截至2023年3月10日分债券剩余期限来看不同剩余期限的中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为剩余期限01954元81106较两周前同比上涨079元收益率略有上行0-1Y5446元186028较两周前同比上涨073元收益率略有下行10003Y7877元11769较两周前同比上涨059元收益率较大幅上行30007Y7086元1750较两周前同比上涨041元收益率略有上行7Y10028元627较两周前同比下跌023元收益率略有下行截至2023年3月10日分发行人主体评级来看不同评级企业发行中资地产美元债平均收盘价格及收益率分别为AAA6844元4457较两周前同比上涨864元收益率略有上行AA2127元29673较两周前同比下跌057元收益率略有下行BBB4758元2479较两周前同比上涨005元收益率略有上行BB1870元53020较两周前同比上涨008元收益率略有上行BB5679元188567较两周前同比下跌033元收益率上行显著BB-1349元419343较两周前同比下跌160元收益率上行显著B5300元17157较两周前同比上涨107元收益率下行显著风险提示Bloomberg东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230311二级资本债周度数据跟踪20230306-20230310观点一级市场发行与存量情况本周20230306-20230310无新发二级资本债截至2023年3月10日二级资本债存量余额达34588亿元较上周末20230303减少10亿元二级市场成交情况本周20230306-20230310二级资本债周成交量合计约1634亿元较上周增加238亿元成交量前三个券分别为21建设银行二级017726亿元22工行二级资本债04A6827亿元22建行二级资本债02A5103亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和广东省分别约为1139亿元167亿元和96亿元从到期收益率角度来看截至3月10日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-1388BP-1335BP-1535BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-982BP-1182BP-1382BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-580BP-835BP-1035BP估值偏离前三十位个券情况本周20230306-20230310二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交幅度和成交比例均高于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为22安吉农商行二级资本债01-11221秦农农商二级01-104和17营口银行二级-088其余折价率均在-08以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和广东省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为20稠州银行二级090和18武汉农商二级01082其余溢价率均在07以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市浙江省和广东省居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230311绿色债券周度数据跟踪20230306-20230310观点一级市场发行情况本周20230306-20230310银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只合计发行规模约10804亿元较上周减少11467亿元发行年限以5年及以下中短期为主发行人性质以中央国有企业地方国有企业和中外合资经营企业为主主体评级以AAAA和AAA为主发行人地域为山东省浙江省广东省湖北省江苏省上海市新疆维吾尔自治区陕西省和北京市发行债券种类为超短期融资券企业债汽车抵押贷款证券化公司债券商专项资产管理和资产支持票据二级市场成交情况本周20230306-20230310绿色债券周成交额合计263亿元较上周增加54亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为169亿元61亿元和22亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7959市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和房地产分别为218亿元92亿元和20亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市广东省和上海市分别为212亿元66亿元和38亿元估值偏离前三十位个券情况本周20230306-20230310绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交幅度和成交比例均低于溢价成交折价个券方面折价率前二的个券为23江门农商绿色债-028和22河钢集GN002-027其余折价率均在-02以内主体行业以公用事业和建筑为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市广东省和福建省居多溢价个券方面溢东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei价率前三的个券为22越租G108722河钢集GN001076和G三峡EB2069其余溢价率均在06以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市广东省和上海市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶金债捞系列报告3月十大金债盘点开春以来在疫情防控政策转向背景下当前经济修复虽有结构性压力但有望修复美国通胀降幅收窄加息预期升温A股市场短期波动率和换手率均呈回暖态势2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意本金债捞系列报告将聚焦存量增量转债市场坚信即使小票亦内蕴无穷潜力力图在存量转债海中捞起或被市场忽略的或值得进一步推荐的优质个券标的通过强正股转债博弈逻辑呈现月频更新敬请关注欢迎交流风险提示1强赎风险发行人执行强赎条款将导致转股溢价率快速压缩同时正股价格将遭遇转股后的抛盘下行及总股本增加的利空信号双重压力平价和溢价率的双重压缩或将对转债价格产生明显的下压作用2正股波动风险对于低转股溢价率弹性较强的进攻型转债标的而言正股价格波动下行会通过影响平价使得转债价格明显下压发行人违约风险退市风险3转股溢价率主动压缩风险虽然溢价率往往以被动压缩为主但由于溢价率过高而导致的主动杀估值风险或短期让转债波动率甚至大于正股波动率4政策风险两会期间政策吹风或致行业关注度转向影响相关正股及其转债走势5条款博弈风险提前赎回和向下修正转股价条款博弈基于财务状况等信息出发但最终决策由董事会和股东作出具有一定的不可测性和风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭研究助理徐沐阳研究助理徐津晶行业2018TableIndustryDetials-2019年汽车价格战复盘投资建议莫过度焦虑价格战自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律n2023年价格战与2018-2019年区别12023年汽车总量需求曲线是复苏的2018-2019年是持续下行尤其是2016-2017年高度透支后2中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的2018-2019年是非常模糊的坚定信心依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量比亚迪理想长城吉利AITO等为代表零部件板块重视1特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业拓普集团旭升集团新泉股份等为代表2油车时代已经证明过长周期成长能力福耀星宇为代表3智能化产业链自主成长力量德赛华阳为代表风险提示价格战持续时间和幅度超出预期新能源渗透率提升低于预期地缘政治不确定性超出预期等证券分析师黄细里东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei推荐个股及其他点评爱旭股份TableRecommendDetials6007322022年报点评ABC走向市场产能加速落地投资要点事件公司发布2022年报2022年公司实现归母净利润233亿元同比扭亏为盈扣非归母净利润217亿元同比扭亏为盈其中2022Q4实现归母净利润94亿元同比扭亏为盈环增181扣非归母净利润89亿元同比扭亏为盈环增243业绩处于预告中值符合市场预期大尺寸供需紧张盈利持续坚挺公司2022年电池销量3442GW同增83其中2022Q4出货约9GW环比持平略增我们测算单瓦净利约1毛环比提升约2分2022年以来受益于大尺寸电池紧缺需求提升公司单瓦盈利持续提升展望2023年我们预计公司PERC出货33-36GW2023H1大尺寸电池仍相对紧张电池盈利保持坚挺ABC推向市场产能加速落地公司ABC电池效率领先目前效率超262我们预计2023年量产效率达265针对分布式高端市场M10-72版型组件功率高达600W2023Q1已实现小批量出货我们预计珠海65GW产能2023Q2满产全年ABC组件出货4-5GW同时新建185GWABC电池及25GW组件我们预计2023年底形成25GWABC电池组件产能ABC加速投放公司ABC电池叠加无银技术降本未来成本有望持平PERC进一步贡献业绩增量盈利预测与投资评级基于公司2023年ABC电池产能扩张并推向市场叠加大尺寸电池盈利提升我们上调2023-2024年盈利预测我们预计2023-2025年归母净利润303391452亿元2023-2024年前值为295375亿元同增283015维持买入评级风险提示竞争加剧政策不及预期等证券分析师曾朵红证券分析师陈瑶研究助理郭亚男威胜控股03393HK顺应配电侧高景气周期国内提供智慧计量配电能效管理全流程领先供应商投资要点行业新能源双碳政策暖风频吹伴随配电网高景气度周期公司匹配全产业链需求1三个发展周期双碳目标政策推出加快新型电网建设进度电网投资主体纷纷加大投资力度未来将进入配电网侧智能改造高景气度周期十四五期间国网南网合计计划投入29万亿元推进电网升级转型相较十三五十二五投资额增加了1345同时配网侧投资占比有望提升至60以上2电网短期特高压配电网环节亟待更新国网规划2023年预计特高压直流开工规模为历史最高值将带动特高压线路投资额超过1000亿元中期双碳目标下新能源配比催化装置新建改造国网每年投资中不低于1500亿元将用于新建和改造长期需要数字化市场化外部化支撑电网发展新能源接入后需要通过数字化实现可观可测可控通过市场化缓解投资压力通过外部化带动海外承建项目发展3智能电表市场国内需求持续旺盛国网规划2025年接入终端设备超10亿只预计2023-25年CAGR为17到2030年达20亿只2025-30CAGR为149国内竞争完全行业集中度低考验厂商综合能力2021年国网招标智能电表CR10占比35行业集中度较低产品研发独树一帜打造核心壁垒国内订单价量齐升海外持续扩张打开成长空间1产品层面基础产品扎实通信双模应用多元利于业绩改善公司产品行业领先2022年国网第二批电能表公司收入排名第四数据采集器及终端公司位列行业第一未来预计35亿东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei只电表有望应用双模2研发层面坚持自主芯片研发实力强劲持续高投入打造核心竞争壁垒公司2017年收购珠海中慧切入芯片市场2022年推出第五代HPLC芯片在抗噪声及抗干扰性能较上一代提升约十倍伴随规模扩张公司持续降本增效费率控制良好仅研发费用率2013-2022H1持续提升由56提升至973订单层面2022年订单高增价量齐升结构优化打造公司未来成长性智能电表2022H1中标份额行业第一2019-2022年电表单价由230元台提升525至350元台数据采集终端量价均创历史新高国网2022年订单2085万台yoy1272019-22年单价由625元台提升2798至2373元台ADO订单2022H1实现电网非电网客户双增长2022H1订单来自电网62亿元yoy53非电网市场中标65亿元yoy624客户层面电网客户与国南网深度绑定非电网重大行业客户不断拓展公司与国家电网从2013年起持续合作南网从2016年开始合作2022年国网南网合同金额占比分别为4592212022H1新开拓客户有锂电新基建数据中心水务环保及新能源客户5市场层面国内稳健增长国际市场主沿一带一路发展顺势向外扩张即将迎来2023国际年2019-2021年国际业务收入规模由21亿元增长至71亿元CAGR为84收入占比由6提升至162022年海外订单客户覆盖用户88百万人目前国际市场亚非欧主要沿一带一路扩张符合2023年顺周期发展盈利预测与投资评级我们预测2022-2024年营业收入分别为573718908亿元归母净利润分别为313750亿元对应PE分别为875倍基于公司在能源物联网龙头地位显著且行业发展前景良好首次覆盖给予买入评级风险提示电网投资规模不达预期电网公司招投标节奏不达预期公司订单执行不达预期等证券分析师刘博证券分析师唐亚辉达达集团DADA2022四季报点评业绩符合预期看好23年即时零售业务持续成长投资要点事件2022年公司实现收入94亿元同比增长3622Q4实现收入27亿元同比增长32其中达达快送京东到家分别实现收入88和180亿元经调整净亏损18亿元收入利润基本符合彭博一致预期22年消费逆风之下公司即时零售业务仍交出亮眼成绩22年京东到家GMV同比增长47至633亿元订单量和客单价分别同比增长25和18活跃门店数同比增长超50在线上零售大盘中十分亮眼达达快送业务亦受益于即时配送行业发展22Q4收入同比增长23其中连锁商家和餐饮商家即配收入同比增长分别超过40和5022年公司亦注重降本增效Q4经调整净亏损率同比优化超17pct好于彭博一致预期我们认为随着用户粘性增强以及供给增加23年即时零售仍将是增速最快的线上零售渠道之一公司业务有望继续保持较快增长线下零售商与品牌方持续加大与京东到家的合作持续丰富供给满足需求Q4公司合作的百强商超已达九成并新签约便利蜂等便利店非商超品类亦取得快速增长Q4生鲜品类的鲜家菜加壹等菜场GMV同比增长7倍家电母婴酒水GMV也分别同比增长超432倍货币化率尤其是广告货币化率持续提升亦体现出品牌投入意愿22年与京东到家合作品牌商超280家同比增长超30Q4在线营销收入同比增长超70同时新签多个生鲜乳品酒水品牌我们认为供给多元化将成为疫后用户留存和复购的重要驱动力零售商与品牌方投入意愿提升有助于丰富京东到家供给生态推动业务持续健康增长持续加深与京东合作在供给与流量上实现共赢22Q4京东进一步提高对京东到家的流量扶持东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei效率京东小时购京东主站为京东到家提供的流量入口延续高增长态势GMV同比增长超80在入口曝光量显著增长切换显示城市名和首页吸顶功能推动点击率提升的驱动下Q4京东小时购重要入口之一的同城频道GMV同比增长超3倍同时京东首页推荐流的LBS化也为小时购带来更多流量我们认为京东有望基于其5亿月活强大的供应链能力为京东到家带来更多的线上流量和更丰富的SKU相应的京东到家也可为京东注入本地生活流量以及优化其在部分品类上的供给效率双方深度合作有望促进共赢盈利预测与投资评级22年公司交出了收入高增盈利增强的答卷展望23年我们仍看好即时零售行业发展和公司竞争力考虑到经济恢复需要时间我们预计全年呈现前低后高的节奏维持公司23-24年经调整归母净利润1031161亿元的预计预计25年为1668亿元维持买入评级风险提示宏观经济风险监管政策风险市场竞争加剧风险低线城市拓展不及预期证券分析师张良卫研究助理郭若娜东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期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