宏观策略
　　宏观点评20230318：金融工委2.0，这次有何不同？
　　时隔35年，中央金融工作委员会重现，这意味着防范化解金融风险将进入“深水区”和攻坚阶段。这一次，地产和出口似乎很难再扮演“救世主”的角色。从目前看来，打造稳定的内循环、向科技求发展是新中央和新政府核心和迫切需求，而未来的改革都会围绕这个中心去开展。风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。
　　宏观点评20230318：开年首份财政“成绩单”表现如何？
　　1-2月财政收支矛盾仍旧突出。2023年1-2月，全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%；一般公共预算支出40898亿元，同比增长7%。1-2月财政收支差额为4744亿元，相比上年同期的收支差额7976亿元缩小，财政收支不平衡压力仍存。风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-20TableTag宏观策略2023年03月20日宏观点评TableMacroStrategy20230318金融工委20这次有何不同时隔35年中央金融工作委员会重现这意味着防范化解金融风险将进晨会编辑陈李入深水区和攻坚阶段这一次地产和出口似乎很难再扮演救世执业证书S0600518120001主的角色从目前看来打造稳定的内循环向科技求发展是新中央021-60197988和新政府核心和迫切需求而未来的改革都会围绕这个中心去开展风yjschenldwzqcomcn险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险宏观点评20230318开年首份财政成绩单表现如何1-2月财政收支矛盾仍旧突出2023年1-2月全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12一般公共预算支出40898亿元同比增长71-2月财政收支差额为4744亿元相比上年同期的收支差额7976亿元缩小财政收支不平衡压力仍存风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化固收金工固收点评TableFixedGain20230316神马转债尼龙66产业链一体化优势凸显事件神马转债110093SH于2023年3月16日开始网上申购预测我们预计神马转债上市首日价格在1169813022元之间我们预计中签率为00092综合可比标的以及实证结果考虑到神马转债的债底保护性较好评级和规模吸引力较好我们预计上市首日转股溢价率在27左右对应的上市价格在1169813022元之间我们预计网上中签率为00092建议积极申购风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险行业环保设备行业深度报告电动环卫装备爆发关键TableIndustry经济性改善进行时概述环卫新能源非短周期爆发释放受政策与经济性驱动我们认为当前环卫新能源面临的主要变化在于1政策力度加强财政支付改善带来的采购需求提振2电油比下降运维成本优势凸显带来的经济性改善推荐我们预计伴随着政策采购力度加强环卫电动装备经济性改善环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的提升重点关注宇通重工环卫新能源龙头弹性最大产品力领先工程机械迎修复盈峰环境环卫装备龙头新能源领跑装备龙头地位复制环服订单充裕福龙马环卫新能源市占率提升服务占比超装备可持续风险提示政策推广不及预期新能源渗透率不及预期市场竞争加剧双碳环保日报广东省印发新污染物治理工作方案治理机制逐步健全关注危废处置板块投资机会东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告事件两会强调绿色转型污染防治与节能降碳中央与地方预算资金有力支持2023年政府工作报告指出推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战2023年中央和地方预算草案明确中央财政大气污染防治资金安排330亿元较2022年30亿元重点支持北方冬季清洁取暖中央财政水污染防治资金安排257亿元较2022年20亿元主要支持长江保护修复黄河生态保护治理重点海域综合治理攻坚行动做好农村黑臭水体治理试点重点推荐仕净科技景津装备赛恩斯美埃科技高能环境国林科技英科再生三联虹普新奥股份天壕环境九丰能源宇通重工凯美特气路德环境伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境卓越新能山高环能ST龙净风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期推荐个股及其他点评361TableRecommend度01361HK2022年业绩点评疫情下逆势稳增童装电商表现靓丽事件公司公布2022年业绩2022年收入696亿元yoy173归母净利润75亿元yoy24略超我们此前预期盈利预测与投资评级公司为国内领先运动服品牌22年在疫情扰动下营收净利保持双增其中童装电商快速增长成人装各品类量价齐升线下门店加速扩张23年1月以来截至316成人装童装电商终端流水分别同比增102030折扣7-72折疫情前为75折库销比在5左右我们预计23Q2终端表现持续向好公司预计23年国内市场成人装童装门店数分别在5400-5600家2200-2400家区间分别对应同比-1522-3553近期公司被上交所纳入沪港通标的于3月13日生效考虑22年公司业绩超预期我们将23-24年归母净利润从752831亿元上调至8851036亿元增加25年预测值120亿元对应23-25年PE9X8X7X业绩超预期估值较低上调为买入评级风险提示国内消费复苏不及预期终端库存风险钧达股份0028652022年年报点评新技术需求旺盛TOPCon持续落地事件公司发布2022年报2022年公司实现归母净利润717亿元同增501扣非归母净利润493亿元同增373差额主要系2022年6月剥离汽车资产收益215亿元所致盈利预测与投资评级我们维持2023-2024年归母净利润预测2533亿元预计2025年归母净利润38亿元对应2023-2025年同比2493216基于公司TOPCon电池龙头地位我们给予公司2023年15倍PE目标价265元维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧扬州金泉603307户外露营装备代工龙头绑定优质客户产能扩张成长可期事件全球领先的户外用品制造商公司深耕户外装备制造二十余年为国内最大户外装备制造商之一在国内越南共拥有四个生产基地于东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告23年2月16日A股上市盈利预测与投资评级全球露营等户外运动高景气度有望持续公司作为户外露营装备制造龙头客户资源优质募投项目产能扩张打开成长空间有望深度绑定头部大客户实现共同成长预计公司2022-2024年归母净利润为242631亿元分别同比增长140917对应PE171613倍首次覆盖给予增持评级风险提示大客户流失风险消费者户外运动热情消退募投项目进度不及预期人民币汇率波动等道森股份603800拟投资10亿元建设高端装备制造项目提升复合传统铜箔设备产能事件子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目其中自有资金2-4亿元直接或间接融资6-8亿元盈利预测与投资评级我们维持道森股份2022-2024年归母净利润分别为1121和32亿元当前股价对应动态PE分别为5428和18倍维持增持评级风险提示新品拓展不及预期下游扩产不及预期康普化学8340332022年业绩点评全球特种表面活性剂龙头实力强劲业绩略超预期事件2022年公司实现营收35亿元同比增长5544归母净利10亿元同比增长10422扣非归母净利同比增长10835盈利预测与投资评级基于公司在金属萃取剂的细分龙头地位显著且湿法冶金替代传统火法发展前景良好我们调整公司2023-2024EPS预测值为1421元前值为1419元新增2025年预测值EPS33元对应PE分别为20139倍维持买入评级风险提示产品技术迭代风险原材料价格波动导致毛利率波动风险募投项目实施风险汇率波动风险等福耀玻璃6006602022年年报点评Q4利润同比49单车ASP持续提升事件2022年全年实现营收28099亿元同比1905归母净利润4756亿元同比5116盈利预测与投资评级考虑2023年上游成本依然高位下游价格战影响我们小幅下调福耀20232024年盈利预测由5464亿元下调至5060亿元2025年为71亿元分别同比51920对应PE分别为181512倍维持福耀玻璃买入评级风险提示能源价格波动超预期海外市场生产恢复节奏低于预期中直股份6000382022年年报点评产品结构调整致业绩短期承压重大资产重组促高质量发展事件2023年3月16日公司发布2022年报2022年营收19473亿元同比减少1063归母净利润387亿元同比减少5761盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在国内直升机产业龙头地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为89411461389亿元对应PE分别为302319倍维持买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险中航重机6007652022年年报点评Q4扣非同增109看好锻造龙头一体化发展事件2023年3月15日公司公布2022年年报实现营业收入10570亿元同比增长2025归母净利润1202亿元同比增长3493盈东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告利预测与投资评级考虑到公司在锻造领域的龙头地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为160620142523亿元对应EPS分别为109元137元及171元对应PE分别为231815倍首次覆盖给予买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险江航装备6885862022年年报点评业绩保持稳定人机环上市平台将深度受益于集团改革增效事件公司于2022年3月15日发布了年度报告公司2022年营收1115亿元同比增长1696归母净利润244亿元同比增长555盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在航空产业链的核心地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为314386469亿元对应PE分别为322622倍首次覆盖给予买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230318金融工委20这次有何不同时隔35年中央金融工作委员会重现这意味着防范化解金融风险将进入深水区和攻坚阶段与此前公布的国务院机构改革方案相比本周印发的党和国家机构改革方案对于金融决策和监管体系大刀阔斧的改革无疑意义深远其中中央金融工作委员会简称金融工委的成立备受瞩目与1998至2003年相比这一次在机构设置上更加完备管理范围更加广泛但不变的是两次金融工委的成立都意味着化解金融风险进入了攻坚阶段这也意味着中国经济增长模式的转变将变得更加迫切无独有偶两次金融工委的成立都面临着相似的宏观背景重大冲击下国家政策发力导致金融风险积聚1997年金融危机之后中国出口在1998年0增长宏观政策积极发力财政上加大基建投资计划规模相当于1998年GDP的25资金主要来自于特别国债6600亿元银行贷款地方财政货币政策加大宽松1998年三次降息金融机构贷款增速达20商业银行不良贷款风险上升2020年新冠疫情爆发中国经济正常节奏被打断疫情之后中国内需方面先靠地产2020年至2021年初后靠基建2022年实体经济宏观杠杆率从2019年的246大涨至2022年的273房地产中小银行地方隐性债务的风险若隐若现在相似的宏观背景下2023年版的金融工委有何不同首先在机构设置上2023年版金融工委更加注重与顶层设计相结合本次党中央机构改革中特地设置了中央金融委员会简称金融委并入之前的国务院金融发展稳定委员会加强党对金融工作的统一领导负责金融稳定和发展的顶层设计把握大政方向在此基础上更加注重政策落实和监管的金融工委和金融委办公室合署办公金融委办公室和金融工委的架构可能类似于中央纪委和国家监委如图2和3在同一处所办公同时保留各自的组织编制在人员上则有很大程度的重合这样有利于统一精简机构效能更好地勾联金融政策的设计和落实也有利于加强各部门对金融监管工作的协调开展强化金融风险防控提高金融监管效率其次从监管对象和工作看2023年版金融工委监管的范围可能会更广1998年初代金融工委主要管理的对象是人民银行证监会等金融管理机构和重要银行而35年后中国金融系统的复杂性呈现指数性提高管理对象也势必更加广泛可能包括各类地方性银行非银金融机构金融集团甚至部分城投平台不过管理工作的内容和机制可能大同小异从党建工作入手管理各类金融机构党组织的政治思想组织和作风纪律问题核心在于保证金融体系的垂直领导体制例如1998年的金融工委集中了主要金融机构的重要人事权使其能有效监督全国金融体系各金融机构党委书记副书记和党员列入中央管理各金融机构的省级分支机构派出机构和直属单位主要负责人的任免须征得中央金融工委的同意由此可见中央对于地方金融的监管势必将加大力度结合此前国务院机构改革中建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制的内容压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险的工作势必会加速和加大力度第三从宏观上要解决的问题上看与1998年不同当前金融工委的成立可能主要是加强房地产地方隐性债务风险等问题的治理和化解防范宏观杠杆率大幅上涨刺激政策逐步退潮过程中可能出现的银行不良风险1998年金融工委降低银行不良贷款加强金融监管防止地方政府东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei干预1997年亚洲金融危机促使中国加快金融部门的改革重心就是减少金融体系中的体量庞大的不良贷款根据施华强2005的研究1998至1999年国有商业银行不良贷款率一度超过40主要政策措施包括1取消信贷指标2引进以风险为基础的贷款分类体系3通过发行特别国债充实国有银行的资本金4加强金融监管防止地方政府出于投资冲动干预地方金融机构金融工委之后1999年4月起信达华融长城东方三家资产管理公司相继成立着力处理银行不良信贷资产2023年金融工委当前的主要工作可能是协调金融系统解决好地产相关的烂尾金融扩散问题以及进入深水区的地方隐性债务问题后者在2020年疫情爆发后有所加剧而往中长期看疫情之后中国的金融扩张的速度远快于经济增速一旦刺激政策逐步退出金融系统的压力和风险很可能会显现防范于未然也将是金融工委的重要任务这对于经济和市场这意味着什么短期内可能有利于房地产的复苏但未来几年投资增速可能会下降带来经济增长中枢下移的压力金融工委加强了全国金融系统的统一和协调有助于从整体层面去促进地方烂尾和保交楼问题的解决这可能会有利于地产施工和销售的复苏但是压实地方隐性债务风险依靠政策性金融工具的支持政策对于基建和项目投资来说并不可持续固定资产投资的增速很可能会在未来明显降温而这对于经济增速并不是什么好消息上一次我们通过地产和出口走出了阶段性的增长困境这一次靠什么20世纪90年代下半叶中国也面临着经济中枢不断下滑的境地1998年住房制度改革商业银行开办住房抵押贷款等业务开启了新一轮地产投资周期2001年在接受苛刻条件的情况下中国最终加入了WTO打开了海外市场这一次地产和出口似乎很难再扮演救世主的角色从目前看来打造稳定的内循环向科技求发展是新中央和新政府核心和迫切需求而未来的改革都会围绕这个中心去开展风险提示毒株出现变异疫情蔓延形式超预期恶化疫情反复出行意愿恢复不及预期居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230318开年首份财政成绩单表现如何1-2月财政收支矛盾仍旧突出2023年1-2月全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12一般公共预算支出40898亿元同比增长71-2月财政收支差额为4744亿元相比上年同期的收支差额7976亿元缩小财政收支不平衡压力仍存一般公共财政收入结构不佳收入质量下降从第一本账收入端来看一般公共预算收入同比增速录得-12远低于往年同期水平原因可能系2021年末缓税入库至2022年年初因此基数较高1-2月公共财政预算收入完成序时进度的21较往年而言进度节奏适中财政收入靠前发力并不明显具体来说1-2月国家财政主要依靠非税收入增收税收收入和非税收入当月同比增速分别达-34和156前者拖累公共财政收入3个百分点而后者的快速增长主要得益于地方多渠道盘活闲置资产不过由于非税收入占比较低仅拉动公共财政收入增长18个百分点目前看来财政收入结构不佳财政收入质量有所下降四大主要税种中企业税和消费税分化明显以税种结构来说四大主要税种中唯有企业所得税表现略佳同比增长114上年12月为88增速略有加快显示市场主体状况开始进一步好转个人所得税增速虽略有改善录得-40上年12月为-57但依旧为负增长增值税收入增速也在放缓1-2月增速达63上年12月为1486这或与进一步放宽增值税小规模纳税人免税标准有关四东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei大主要税种中表现最差的是消费税增速从635降低至-184尽管1-2月社零同比数据有所改善但消费税增速的大幅降低证明消费复苏并未出现报复性复苏除四大税种以外的其他税种也同样对财政收入端施压与四大税种表现相似其他主要税种也在制约着财政收入的扩张其中外贸相关税收证券交易印花税以及车辆购置税拖累最为明显具体来说包括进口货物增值税和消费税出口货物退税和关税在内的外贸相关税种共对税收收入拖累31个百分点这与免征因滞销退货等原因退运进境商品的进口关税以及进口环节增值税消费税相关其中出口退税增长97说明国家仍在有力支持外贸出口的平稳发展1-2月主要税种中负增长最严重的为证券交易印花税其同比增速为-617拖累税收收入增幅11个百分点意味着现在市场成交量大幅萎缩市场流动性较差此外受新能源汽车补贴政策退坡汽车销售下降的影响车辆购置税增速依旧为负录得-328拖累税收增速05个百分点一般公共财政支出持续向民生倾斜但基建也开始发力财政支出保持较高强度1-2月一般公共预算支出同比增速录得70完成年度预算的149从支出结构来看1-2月公共财政支出仍主要面对民生领域其中教育社会保障和就业卫生健康支出同比增速分别达1498233不过基建类支出也开始发力农林水事务支出增速由负转正从上年12月的-71升高至114随着疫情防控政策的优化预计未来用于民生相关支出的强度或将适当下降转而投向基建等拉动经济增长的领域政府性基金收入卖地收入负增长使政府性基金收入低迷1-2月政府性基金收入同比增速录得-240低于近几年同期增速受楼市仍旧清冷等因素的影响1-2月国有土地使用权出让收入降幅高达-290使第二本账收入端表现不佳预计土地出让收入的实际复苏时点可能要延迟到2023年下半年目前政府还本付息压力仍存专项债发行进度慢于去年但是并未影响基建端的发力1-2月政府性基金支出同比增速录得-110远低于2022年同期的279从专项债的发行进度来看今年前两个月地方政府新增专项债发行规模为82694亿元为全年限额的218慢于2022年的240但是由于今年节后项目开工恢复速度较快基建的增速并未落下风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230316神马转债尼龙66产业链一体化优势凸显事件神马转债110093SH于2023年3月16日开始网上申购总发行规模为3000亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于建设尼龙化工产业配套氢氨项目年产24万吨双酚A项目和补充流动资金及偿还银行贷款当前债底估值为914元YTM为184神马转债存续期为6年远东资信评估有限公司资信评级为AAAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040080120180200公司到期赎回价格为票面面值的10700含最后一期利息以6年AAA中债企业债到期收益率3402023-03-13计算纯债价值为9140元纯债对应的YTM为184债底保护较好当前转换平价为9726元平价溢价率为282转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月22日至2029年03月15日初始转东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei股价838元股正股神马股份3月13日的收盘价为815元对应的转换平价为9726元平价溢价率为282转债条款中规中矩总股本稀释率为2553下修条款为153080有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价838元计算转债发行3000亿元对总股本稀释率为2553对流通盘的稀释率为3339对股本有一定的摊薄压力观点我们预计神马转债上市首日价格在1169813022元之间我们预计中签率为00092综合可比标的以及实证结果考虑到神马转债的债底保护性较好评级和规模吸引力较好我们预计上市首日转股溢价率在27左右对应的上市价格在1169813022元之间我们预计网上中签率为00092建议积极申购神马实业股份有限公司主要从事尼龙66工业丝帘子布切片己二酸等产品的生产与销售下游主要为轮胎汽车等行业公司在产业结构上横跨尼龙化工化纤两大行业是国内尼龙66行业中少数具备规模化生产能力和上游原材料一体化生产能力的市场龙头企业2017年以来公司营收波动增长2017-2021年复合增速为585自2017年以来公司营业收入总体呈现波动增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为5852021年公司实现营业收入13415亿元同比增加5053与此同时归母净利润也浮动较大2017-2021年复合增速为137742021年实现归母净利润2144亿元同比增加47856公司开展业务较广细分项目较多营业构成变化较大主营业务占比逐步升高主营业务收入主要由尼龙66帘子布工业丝切片精己二酸收入构成2019年-2021年公司主营业务收入占总收入的比例分别为6684和822017年-2021年公司销售净利率和毛利率波动上涨期间费用率稳定下降2017年-2021年公司销售净利率分别为122864389429和1613销售毛利率分别为79414178961738和29752019-2021年公司期间费用率分别为13171266和1076风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业环保设备行业深度报告电动环卫装备爆发关键TableIndustryDetials经济性改善进行时投资要点环卫新能源非短周期爆发释放受政策与经济性驱动我们认为当前环卫新能源面临的主要变化在于1政策力度加强财政支付改善带来的采购需求提振2电油比下降运维成本优势凸显带来的经济性改善政策力度加强公共领域车辆全面电动化试点启动目标2023-2025年试点城市公交出租环卫邮政快递城市物流配送领域力争达到80分类制定推广目标加大财政支持力度经济性改善电油比降至21倍左右电动环卫车经济性缩短至5年平价经测算当前电动环卫车LCC为传统车的8050较2020年下降9pct电动环卫车与传统环卫车的平价节点由运行期第7年缩至第5年关键变化在于电油比自25倍下降自21倍且油价上行拉开电油车的能源成本但目前电动环卫车经济性与公交车仍有差距我们测算当前纯电动公交全生命周期现金流3年实现平价新能源替代内生驱动较环卫车更强经济性为行业爆发关键推动降本者为王过去两年电动环卫车的降本来自制造成本的下降及毛利率的合理东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei回归我们判断2022年电池价格较2020年上涨40的同时其他原材料成本保持下降趋势整体制造成本基本持平同时新能源环卫车毛利率自40回归至30左右水平从而实现电油比的下降未来随着锂价回归电池降本电车经济性渗透率提升可期我们对电动环卫装备经济性进行敏感性分析假设维持当前30毛利率水平不变当电动环卫装备电油比降至17时平价节点有望缩短至运营期第3年与公交车平价节点相当电动化经济性驱动力显著增强行业有望迎来放量节点环卫电动渗透率仅594开始提速提升空间大根据交强险数据2022年环卫车合计销售81951辆同降1895环卫新能源逆势增长持续放量2022年环卫新能源车销量4867辆同增2284新能源环卫装备渗透率从2016年的125提升至2022年的5942022年渗透率同升202pct开始提速当前渗透率与80的渗透目标仍有较大差距且公共领域公交车出租车已完成较高渗透率环卫新能源市场空间释放值得期待环卫新能源五十倍成长十年替代助力实现2030年碳达峰我们预计十年市场分两阶段释放2030年渗透率达80稳定渗透期2020-2025年碳减排政策加码内生经济性提升驱动力增强新能源渗透率2020年331提升至2025年152025年新能源环卫车销量274万辆是2020年销量的7倍2020-2025销量CAGR为4825年新能源环卫市场空间139亿2020-2025年CAGR为41快速爆发期2025-2030年经济性优势现拐点环卫市场化全面铺开快速放量渗透率从2025年15迅速提至2030年802030年新能源环卫车销量1913万辆是2020年销量的50倍2025-2030销量CAGR为472030年新能源环卫市场空间971亿2025-2030年CAGR为47环卫新能源CR3超65盈峰环境宇通重工双寡头2016-2022年环卫车CR3CR6约4050环卫新能源格局更集中2022年新能源CR3CR6达65217728同升1082746pct盈峰环境宇通重工合计份额近60分别达29282877重点推荐我们预计伴随着政策采购力度加强环卫电动装备经济性改善环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的提升重点关注宇通重工环卫新能源龙头弹性最大产品力领先工程机械迎修复盈峰环境环卫装备龙头新能源领跑装备龙头地位复制环服订单充裕福龙马环卫新能源市占率提升服务占比超装备可持续风险提示政策推广不及预期新能源渗透率不及预期市场竞争加剧证券分析师袁理证券分析师赵梦妮研究助理陈孜文双碳环保日报广东省印发新污染物治理工作方案治理机制逐步健全关注危废处置板块投资机会投资要点重点推荐仕净科技景津装备赛恩斯美埃科技高能环境国林科技英科再生三联虹普新奥股份天壕环境九丰能源宇通重工凯美特气路德环境伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境卓越新能山高环能ST龙净全国碳市场碳排放配额CEA行情2023年3月16日CEA涨跌幅000收盘价5600元吨成交量500吨成交额2800000元两会强调绿色转型污染防治与节能降碳中央与地方预算资金有力支持2023年政府工作报告指出推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战2023年中央和地方预算草案明确中央财政大气污染防治资金安排330亿元较2022年30亿元重点支持北方冬季清洁取暖中央财政水污染防治资金安排257亿元较2022年20亿元主要支持长江保护修复黄河生态保护治理重点海域综合治理攻坚行动做好农村黑臭水体治理试点水资源稀缺价值提升关注政府端水价市场化企业端技术驱动水资源再生降本联合国近50年来规格最高的涉水专题会议将于3月22日召开聚焦清洁饮水和可持续发展我国生活饮用水新国标将于4月1日起实施部分指标限值提高供水品质提升关注政府端水价市场化企业端技术驱动水价值提升建议关注污废水资源化切入光伏金科环境重点推荐重金属废水处理回用赛恩斯净水臭氧设备国林科技关注泛半导体等环保设备再生资源天然气环卫电动化赛道投资机会1技术驱动设备龙头继续推荐产业链安全中的环境技术价值光伏配套重点推荐仕净科技光伏制程污染防控设备龙头成本技术品牌优势奠定2021年份额超75单位价值量5-11倍提升成长加速水泥固碳光伏电池片积极拓展第二成长曲线建议关注金科环境水深度处理及资源化专家膜项目实力领先污废水资源化与光伏龙头隆基签署合作框架协议水指标排污指标约束下百亿空间释放半导体配套重点推荐国林科技臭氧设备龙头公司自研产品已实现国产替代性能基础样机已进入清洗设备厂商稳定性测试交付放量可期重点推荐美埃科技空气净化供应商公司洁净室产品满足半导体级生产要求效果对标海外龙头洁净室规模扩大高毛利耗材业务占比上升发展稳定性与盈利能力提升压滤设备重点推荐景津装备全球压滤机龙头下游新能源砂石骨料等新兴领域促成长配套设备出海贡献新增长极2再生资源欧洲碳需求驱动生物油疫后餐饮修复欧洲限制UCO进口原料供应充裕单位盈利回升欧盟减碳目标持续升级碳价维持高位驱动生柴掺混比例提升对棕榈油等原料限制下UCOME迎替代性成长良机建议关注卓越新能再生塑料减碳显著欧盟强制立法要求到2025年再生PET占比不低于252030年不低于30重点推荐英科再生三联虹普重金属资源化重点推荐赛恩斯重金属污酸污废水治理新技术政策驱动下游应用打开紫金持股危废资源化重点推荐高能环境经济复苏ToB环保迎拐点项目放量期3天然气全球气价回落城燃毛差修复继续看好具备核心资产的天然气公司重点推荐新奥股份天壕环境九丰能源4环卫电动化政策发力启动全面电动化试点成本压力环节经济性改善降本促量销量空间10年50倍22年盈峰宇通双寡头占近60重点推荐宇通重工福龙马建议关注盈峰环境风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理朱自尧推荐个股及其他点评361TableRecommendDetials度01361HK2022年业绩点评疫情下逆势稳增童装电商表现靓丽投资要点公司公布2022年业绩2022年收入696亿元yoy173归母净利润75亿元yoy24略超我们此前预期收入端增长主要来自童装电商快速增长拉动利润端增幅快于收入端主因所得税率东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei从21年的29降至233成人装各品类量价齐升童装增长较快2022年成人装童装收入分别同比137303占整体收入比重分别从2021年的800187变化为7752071成人装鞋类服装配饰收入分别同比127140390收入占比分别为413514其中销量分别同比6257123ASP分别同比6179238各品类均实现了量价齐升疫情反复背景下量的提升来自基于新研发平台开发高品质新产品策略受到市场认可价的提升来自通胀导致成本增加新产品定价较高ASP较高的电商业务收入占比提升2022年公司首次提出碳捕捉概念基于该科技推出飞燃AG3PRO等鞋品2022年10月30日跑鞋代言人李子成携飞飚打破中国半程马拉松记录2童装增长较快占比进一步提升主要得益于公司顺应国家对青少年和学校体育的鼓励政策加大投入资源和网点布局如新增跳绳竞速跑鞋等专业运动品类加速渠道布局线上高增线下保持净开店2022年线上线下收入分别同比373121收入占比分别为24761线上受益于线上产品实力和运营质量提升2022年公司电商业务延续快增趋势线上收入占比同比提升3pct至24线上销售产品以专供品为主注重高性能高颜值有个性设计与线下商品形成差异化同时起到协助分销商及零售商清理库存作用2线下截至2022年末共8548家门店及销售网点其中中国内地7356国际1192家国内市场中成人装童装网点分别为54802288家较2021年末分别净增210392家对应同比421除保持净开店外公司继续推动渠道升级22年末成人第九代形象店占比同比提升204pct至486童装第四代形象店占比同比提升264pct至718净利率稳中有升库存周转略放缓现金流健康1毛利率略降2022年毛利率同比-12pct至405主因疫情影响下公司将部分自产订单转为外包OEM导致生产成本有所增加2费用率略降2022年广告宣传费用率员工成本费用率研发开支费用率分别同比12pct-13pct-04pct至1149838分销经营模式使得公司在疫情扰动下保持费用率平稳3净利率略增2022年净利率107同比06pct主因22年未产生由境外汇款产生的预扣税开支21年为6220万元促所得税率同比下降57pct4库存周转略放缓2022年存货118亿元yoy327存货周转天数同比增4天至90天5现金流健康2021年经营活动现金流净额38亿元yoy2截至22年末货币资金386亿元盈利预测与投资评级公司为国内领先运动服品牌22年在疫情扰动下营收净利保持双增其中童装电商快速增长成人装各品类量价齐升线下门店加速扩张23年1月以来截至316成人装童装电商终端流水分别同比增102030折扣7-72折疫情前为75折库销比在5左右我们预计23Q2终端表现持续向好公司预计23年国内市场成人装童装门店数分别在5400-5600家2200-2400家区间分别对应同比-1522-3553近期公司被上交所纳入沪港通标的于3月13日生效考虑22年公司业绩超预期我们将23-24年归母净利润从752831亿元上调至8851036亿元增加25年预测值120亿元对应23-25年PE9X8X7X业绩超预期估值较低上调为买入评级风险提示国内消费复苏不及预期终端库存风险证券分析师李婕证券分析师赵艺原钧达股份0028652022年年报点评新技术需求旺盛TOPCon持续落地投资要点事件公司发布2022年报2022年公司实现归母净利润东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei717亿元同增501扣非归母净利润493亿元同增373差额主要系2022年6月剥离汽车资产收益215亿元所致2022年Q4公司实现归母净利润307亿元同增412环增123扣非归母净利润298亿元同增401环增119公司2022年Q4计提费用增加导致表观业绩低于预期实际经营业绩符合市场预期新技术需求旺盛盈利有望坚挺2022年公司电池出货107GW同增88PERCTOPCon分别出货885187GW2022年Q4公司电池出货38GWPERCTOPCon分别出货237144GWQ4由于组件厂去库存导致TOPCon出货略低于预期考虑计提费用回冲我们测算公司整体盈利约012元W环增约4分其中PERCTOPCon盈利分别约011013元W单瓦盈利持续提升展望2023年Q1我们预计公司电池出货约45-5GW其中P型N型占比各50受益于N型电池需求旺盛超额盈利将逐渐拉大我们预计2023年公司电池出货约30GW其中TOPCon出货约20GW占比达67受益于2023年H1大电池供应相对较紧2023年H2新技术加速放量公司享新技术溢价贡献盈利弹性TOPCon持续落地降本增效持续迭代产能上公司TOPCon滁州一期8GW在产二期10GW于2023年Q1投产调试我们预计Q2达产我们预计公司淮安一期13GW于2023年Q2投产Q3满产后续二期13GW在2023年开工建设后续产能推进迅速目前公司TOPCon量产效率达25以上我们预计2023年导入激光SE后将有02-03的效率提升技术进步叠加银耗降本未来成本有望持平PERC盈利能力持续坚挺盈利预测与投资评级我们维持2023-2024年归母净利润预测2533亿元预计2025年归母净利润38亿元对应2023-2025年同比2493216基于公司TOPCon电池龙头地位我们给予公司2023年15倍PE目标价265元维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧证券分析师曾朵红证券分析师陈瑶研究助理郭亚男扬州金泉603307户外露营装备代工龙头绑定优质客户产能扩张成长可期投资要点公司概况全球领先的户外用品制造商公司深耕户外装备制造二十余年为国内最大户外装备制造商之一在国内越南共拥有四个生产基地于23年2月16日A股上市公司以帐篷睡袋起家21年帐篷睡袋户外服装背包营收占比4033204出口占比98主要市场为北美和欧洲客户以全球知名户外品牌为主包括ColemanTheNorthFace等前6大客户贡献公司80收入Coleman为第一大客户户外用品行业景气度较高中国为全球主要生产基地22年全球户外用品市场规模2304亿美元预计23-27年CAGR为626欧美为主要市场占比近40中国起步较晚渗透率及人均消费增长潜力较大受益于精致露营出现以及近年疫情催化露营热度提升19-21年北美露营装备市场规模CAGR15其中帐篷露营为主要露营方式21年全球露营帐篷规模265亿美元从行业格局看欧美品牌历史悠久品牌力较强中国为全球户外用品主要生产基地参与者众多部分头部生产企业绑定品牌商共同发展经营分析21年以来业绩高增领跑同业21年以来全球露营热潮带动帐篷睡袋需求快速增长拉动公司业绩高增同时受益于高毛利产品占比提升以及期间费用率改善盈利能力逐年提升对比户外制造相关公司扬州金泉收入体量与同业接近22年营收增速最高受益于海外露营热潮最为明显与业务模式出东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei口产品最为相似的牧高笛外销业务对比两者定位及出口市场不同扬州金泉主要出口美国客户以中高端为主牧高笛主要出口欧洲客户多定位大众公司亮点赛道高景气客户资源优产能大幅增长1赛道优露营行业赛道优质疫情短期催化消除后美国参与露营人数仍较为稳定并未出现明显回落高景气有望延续预计23-27年全球露营行业CAGR为9公司作为露营装备代工龙头占我国帐篷睡袋出口比重不断提升有望深度分享露营赛道景气红利2客户优绑定优质客户资源与国际知名户外用品品牌商已建立长期稳定合作关系其中最大客户Coleman为美国销量第一品牌第二三大客户REI和TheNorthFace分别为美国户外知名度第五美国英国知名度第一近年公司ODM模式占比提升显示客户认可度提高3产能增通过IPO项目对产线进行技改促自有产能大幅提升满产后帐篷睡袋产能较21年有望分别增长8222盈利预测与投资评级全球露营等户外运动高景气度有望持续公司作为户外露营装备制造龙头客户资源优质募投项目产能扩张打开成长空间有望深度绑定头部大客户实现共同成长预计公司2022-2024年归母净利润为242631亿元分别同比增长140917对应PE为171613倍首次覆盖给予增持评级风险提示大客户流失风险消费者户外运动热情消退募投项目进度不及预期人民币汇率波动等证券分析师李婕证券分析师赵艺原道森股份603800拟投资10亿元建设高端装备制造项目提升复合传统铜箔设备产能事件子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目其中自有资金2-4亿元直接或间接融资6-8亿元投资要点依托真空技术平台化布局提升复合传统铜箔设备产能此次项目建设年产真空磁控溅射设备100套真空蒸镀设备100套复合铜箔一体机成套设备100套其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛公司依托真空平台化技术布局光伏泛半导体等多领域复合铜箔一体机有望落地后快速放量此外传统电解铜箔设备产能进一步提升拟扩建锂电生箔机成套设备200套阳极板6000套辊筒6000支缓解产能瓶颈提升公司市场占有率传统铜箔设备订单旺盛夯实业绩基本盘目前洪田科技订单饱满已排至2024年产能方面阴极辊2022年底约300台产能阴极辊的生产设备旋压机已到位2023年3月底试生产2023Q2开始产量逐步提升预计2023年达到600台产能预计2023年生箔机产能800-1000台套出货量为产能的80左右阳极板产能2000台套出货量1000台套铜箔行业仍处于高速增长期主要系相较于电池厂的资本开支铜箔相对滞后2022年铜箔新扩40万吨左右按照1GWh700吨铜箔则1万吨铜箔对应14GWh40万吨即为560GWh我们预计2023年新增扩产约30-50万吨后续道森依托产能扩张铜箔减薄趋势下的技术领先市场份额会进一步提升目前市场主流厚度是6微米45微米已经达到10的渗透率道森的设备已能稳定生产35微米铜箔复合铜箔逐步产业化子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布随着复合铜箔技术成熟渗透率有望逐步提升目前公司研发的复合铜箔一体机生产设备研发项目进展顺利正在与部分意向客户沟通相关技术细节第一台复合铜箔生产设备计划于今年一季度正式推出盈利预测与投资评级我们维持道森股份2022-2024年归母净利润分别为1121和32亿元当前股价对应动态PE分别为5428和18倍维持增东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei持评级风险提示新品拓展不及预期下游扩产不及预期证券分析师周尔双研究助理刘晓旭康普化学8340332022年业绩点评全球特种表面活性剂龙头实力强劲业绩略超预期投资要点事件2022年公司实现营收35亿元同比增长5544归母净利10亿元同比增长10422扣非归母净利同比增长10835业绩业绩受疫情影响高温限电情况下稳步提升略超预期公司2022年实现营收35亿元yoy5544归母净利10亿元yoy10422虽受疫情及限电影响公司业绩稳步提升公司2022年毛利率3857同比提升364pct1分产品来看金属萃取剂稳健增长酸雾抑制剂由于基数较低增速迅猛2022年萃取剂及其它特种表面活性剂营收32亿元yoy479酸雾抑制剂营收2753万元yoy30282分区域来看由于部分境外客户采用国内子公司采购境内收入显著提升2022年境外收入18亿元yoy-72境内收入17亿元yoy45493量价角度来看公司上调部分产品价格抵消原材料上涨压力同时采用连续蒸馏新工艺突破产量瓶颈提高产量降低制造成本同时公司募投项目年产2万吨特种表面活性剂项目已投入建设预计2023年Q3建成后续有望打开产量想象空间费率整体费用率控制良好净利率显著大幅提升公司费用率整体控制良好2022年销售费用率管理费用率研发费用率分别073433同比-0502-02pct管理费用增加主要由于公司筹备北交所上市中介服务费增加导致预计后续仍有下降空间2022年公司净利率为297yoy71pct展望全球龙头实力强劲降本增效有望迎来亮眼表现公司作为国际知名特种表面活性剂制造商铜萃取剂产品比肩国际市占率全球第三中国第一未来中性预测下20252030年铜萃取剂公司市占率预计为27及26公司作为唯一供应商的酸雾萃取剂有望成为公司增长第二曲线同时2022年12月公司与董禾商贸签订15亿元重大销售合同具有重大战略意义保障公司未来订单成长性伴随公司拥有全球最全化学原料供应链成本优势凸显客户合作多年业绩有望迎来亮眼表现盈利预测与投资评级基于公司在金属萃取剂的细分龙头地位显著且湿法冶金替代传统火法发展前景良好我们调整公司2023-2024EPS预测值为1421元前值为1419元新增2025年预测值EPS33元对应PE分别为20139倍维持买入评级风险提示产品技术迭代风险原材料价格波动导致毛利率波动风险募投项目实施风险汇率波动风险等证券分析师刘博证券分析师唐亚辉福耀玻璃6006602022年年报点评Q4利润同比49单车ASP持续提升投资要点公告要点2022年全年实现营收28099亿元同比1905归母净利润4756亿元同比51162022Q4公司实现营业收入7659亿元同环比1874162归母净利润818亿元同环比4870-4612扣非后归母净利润851亿元同环比9459-4335Q4业绩处于业绩预告下限略低于我们预期Q4利润同比49略低于我们预期主要系上游成本影响毛利率表现1营收角度单车ASP提升超我们预期产品结构持续改善2022Q4全球汽车产量2156万辆同环比分别231-049国内乘用车产量645万辆同环比分别-308-273福耀营收表现明显好于行业整体市场份额以及单车ASP呈现持续快速提升趋势2毛利率角度福耀Q4毛利率环比下滑主要系成本因素影响所致2022Q4能东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei源天然气成本环比依然处于高位2022年全年汽车玻璃能源成本同比1826同比涨价绝对值415亿元影响毛利率同比-148pct另外2022年纯碱成本同比涨价184亿元影响毛利率同比-065pctQ4纯碱成本边际下滑幅度较小3费用率角度公司Q4销售管理研发费用率509777467合计环比2022Q3提升014pct财务费用率-021环比72pct主要系Q4人民币相对升值2022Q3人民币贬值带来大额汇兑收益4海外市场方面2022年全年美国子公司实现营收净利润分别4572345亿元净利率755低于福耀全球平均水平1693欧洲FYSAM子公司持续推进客户结构优化减亏趋势明确展望未来公司深耕汽车玻璃持续推进产品量价齐升稳健向好长期来看1积极拓展一片玻璃边界整合车身多产品单车ASP持续提升公司加强对玻璃智能集成趋势的研究持续推进铝饰件业务提升单车价值量2全球份额保持提升趋势福耀有望以高质量高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额实现全球市占率进一步提升短期方面2023年海运费用下行能源成本以及纯碱价格下降可期公司毛利率有望环比不断改善盈利预测与投资评级考虑2023年上游成本依然高位下游价格战影响我们小幅下调福耀20232024年盈利预测由5464亿元下调至5060亿元2025年为71亿元分别同比51920对应PE分别为181512倍维持福耀玻璃买入评级风险提示能源价格波动超预期海外市场生产恢复节奏低于预期证券分析师黄细里研究助理杨惠冰中直股份6000382022年年报点评产品结构调整致业绩短期承压重大资产重组促高质量发展事件2023年3月16日公司发布2022年报2022年营收19473亿元同比减少1063归母净利润387亿元同比减少5761投资要点2022年产品结构调整业绩短期承压2023年关联交易大增体现市场信心2022年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响公司营收及利润均出现同比下滑2022年公司实现营收19473亿元同比减少1063归母净利润387亿元同比减少5761扣非净利润343亿元同比减少6206分季度来看公司2022年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄表明产品结构调整可能接近尾声公司2023年日常关联交易预计额度854亿元较2022年关联交易额调整后额度增长57其中关联销售361亿元增加51和关联采购335亿元增加108表明2023年下游产业链需求旺盛直升机订单快速放量公司明年业绩预期乐观整合两大集团优质直升机总装资产打造直升机上市公司旗舰公司拟发行股份购买昌飞集团100哈飞集团100的股权交易后昌飞集团哈飞集团成为公司的全资子公司整合后有利于中直股份做精做强主业实现资产板块归属清晰将资产向优势企业集中打造我国直升机上市公司旗舰平台军机需求预期向好军民用直升机龙头持续发展据WAF2023显示2022年我国军用直升机约995架同年美国军用直升机总量约5850架中美之间相比仍有较大差距2023年我国军费预算15537亿元同比增长72军工行业高景气下游军机快速放量十四五规划中国家大力推进国防军工国产化以公司的直20为代表的10吨级军用直升机采购预期向好同时民用方面根据航空工业发展研究中心预测预计到2027年我国民用直升机规模达3500架目前国内以进口机型为主未来国产替代将成大趋势以公司重点产品AC352为代表的国产民用直升机未来有望持续放量公司作为国产直升机的唯一供应商整合后在直升机领域的龙头地位东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei将进一步巩固盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在国内直升机产业龙头地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为894-0571146-1381389亿元对应PE分别为302319倍维持买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险证券分析师苏立赞证券分析师钱佳兴研究助理许牧中航重机6007652022年年报点评Q4扣非同增109看好锻造龙头一体化发展事件2023年3月15日公司公布2022年年报实现营业收入10570亿元同比增长2025归母净利润1202亿元同比增长3493投资要点2022Q4扣非净利润大幅增长108732022年公司营收10570亿元锻造产业实现8584亿元同比增长2819液压环控产业实现营业收入1986亿元其中航空业务实现1352亿元同比增长1735公司全年归母净利润1202亿元同比增长3493扣非净利润1186亿元增长6388其中2022年Q4公司扣非净利润279亿元同比增长108732022年公司毛利率2924091pct净利率1259159pct净资产收益率1219114pct盈利能力持续提升收购南山铝业纵向一体化延伸公司纵向一体化延伸联营企业中航上大具备国际先进特种冶炼能力是我国高温高性能合金高品质特种不锈钢主要供应商2023年1月11日公司发布公告收购南山铝业锻造子公司80股权将大幅提升公司大型模锻件生产能力巩固市场龙头地位同时向下拓展机加工业务为公司盈利注入新动力募投项目逐步投产民用航空环形锻件生产线建设项目国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目已于2022年12月投入使用已实现千万级年度正收益西安新区先进锻造产业基地建设项目预计2023年12月投入使用民用业务增长迅速有力增厚公司业绩公司为罗罗IHIITPGE等国际知名企业配套航发锻件为波音空客配套飞机锻件随着民航订单逐步复苏航空零部件转包市场规模的不断增长锻件等零部件需求不断上升公司将发挥高校生产优势提升外贸转包业务业绩和国际竞争力同时公司是国产大飞机C919锻件核心供应商随着飞机取证和量产节点将至未来成长空间有望进一步打开盈利预测与投资评级考虑到公司在锻造领域的龙头地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为160620142523亿元对应EPS分别为109元137元及171元对应PE分别为231815倍首次覆盖给予买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险证券分析师苏立赞证券分析师钱佳兴研究助理许牧江航装备6885862022年年报点评业绩保持稳定人机环上市平台将深度受益于集团改革增效事件公司于2022年3月15日发布了年度报告公司2022年营收1115亿元同比增长1696归母净利润244亿元同比增长555投资要点市场机遇推动营收利润高速增长生产规模及订单交付速度稳步提升公司是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地也是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商2022年公司实现营收1115亿元同比增长1696归母净利润244亿元同比增长555主要源于收入规模东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei增长及政府补助增加等因素毛利率4023同比下降338pct系主要产品收入下降及材料成本上升所致截至2022年末公司存货为700亿同比增长211表明公司生产规模进一步扩大订单交付速度有望增加积极参与大型民机装备配套研制工作新研项目订单取得新突破2022年公司积极参与商飞创新谷项目成立联合研发中心并开展相关专业民机产品的研制工作为多个项目配套机载燃油箱惰化防护系统供氧系统氧气浓缩器等产品如C919CR929等除此之外敏感元件业务占据航空发动机新市场领域新研发产品15项并且以多元化系列产品助力神舟系列成功飞天公司在民用航空方面为满足对新旧型号的替换已于2022年9月取得PMA增项适航证件2022年公司航空产品实现收入730亿元同比增长2188占营业收入6550制冷领域着力开拓新市场业务范围覆盖全军种公司在国内特种制冷装备领域占据领先地位2022年中标某武器环控系统项目陆军方舱空调集中采购项目3000吨油船救助拖船等项目已实现空军陆军海军火箭军等全军种覆盖并通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备2022年公司全年特种制冷业务实现收入247亿元占营业收入2215同比增长661中航机载人机环专业上市平台深度受益于集团改革增效公司系中航机载人机环专业上市平台截至2022年底尚有集团同专业优质资产在上市公司体外在国企改革的推动下公司有望深度收益盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在航空产业链的核心地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为313385468亿元对应PE分别为322622倍首次覆盖给予买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险证券分析师苏立赞证券分析师钱佳兴研究助理许牧东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn