宏观策略
　　宏观点评20230315：1-2月经济增长不需要政策刺激了吗？
　　在消费复苏和投资加力的带动下，1-2月的经济增长显著改善，我们估算对应的GDP增速在3.6%以上。由于3月以来以人流、房地产销售、建筑业的高频数据继续回暖，根据我们此前测算2023年各季度有利的基数效应，如果一季度能实现3.6%以上的GDP增速，则全年GDP增速有望达到5.5%
　　宏观点评20230315：控通胀+YCC：美联储货币政策的新框架
　　美联储货币政策进入新阶段：既要控制住高企的通胀，还要控制美债收益率上涨的幅度进而稳定住住商业银行的账面亏损。因此我们认为3月联储最好的加息路径是按照市场预期的25bp。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-17TableTag宏观策略2023年03月17日宏观点评TableMacroStrategy202303151-2月经济增长不需要政策刺激了吗在消费复苏和投资加力的带动下1-2月的经济增长显著改善我们估算晨会编辑张良卫对应的GDP增速在36以上由于3月以来以人流房地产销售建执业证书S0600516070001筑业的高频数据继续回暖根据我们此前测算2023年各季度有利的基数021-60199793效应如果一季度能实现36以上的GDP增速则全年GDP增速有望zhanglwdwzqcomcn达到55宏观点评20230315控通胀YCC美联储货币政策的新框架美联储货币政策进入新阶段既要控制住高企的通胀还要控制美债收益率上涨的幅度进而稳定住住商业银行的账面亏损因此我们认为3月联储最好的加息路径是按照市场预期的25bp固收金工固收周报TableFixedGain20230315反脆弱财务费用压力是否影响转债下修倾向新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债行业电子行业深度报告技术创新系列深度TableIndustry-苹果MR搭载前沿技术引领产业风向投资要点光学显示与交互核心技术集合多维度功能创新苹果首款MR头显预计搭载Pancake光学方案硅基OLED显示屏幕与眼球手部追踪交互方式等核心技术可以实现突破性系统级交互FaceTime虚拟人物全身渲染VRAR模式平滑切换与悬空打字等创新功能带来MR硬件沉浸性交互性与舒适性全新体验苹果M2芯片性能强大为探索技术边界打下基础M2芯片在图形处理运算速度以及存储能力方面大幅增强混合设备的性能为终端用户开放更多功能混合设备芯片长期由高通XR系列垄断苹果MR有望凭借其独特的生态链突出重围苹果MR各环节采用顶级配置引导产业链发展方向苹果自研M2芯片使得MR头显集中搭载Pancake镜片MicroOLED显示以及高效交互等多项顶级技术之后的综合体验值得期待MR上游主要为设备零部件芯片价值量占比35-40居于首位光学部件Pancake减少模组厚度实现头显轻薄化MicroOLED实现技术升级性能显著提升有望成为未来MRVR主流方案MR产业链中游为终端设备品牌方以及终端设备代工厂商品牌厂商长期把持市场份额下游应用场景不断拓展催化设备迭代更新投资建议随着苹果MR产品的发布临近市场对VRMRAR产业的关注度有望持续上升同时我们对整个产业生态的发展前景持积极乐观的态度整体来看MR产业链投资思路大概分为两个维度1品牌直接供应商维度以长盈精密结构件东山精密FPC高伟电子摄像模组兆威机电瞳距调节模块立讯精密东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告结构件集成歌尔股份结构件领益智造功能件等为代表业绩弹性主要源自于紧密配合大客户MR眼镜迭代并期待下一代产品性价比持续提升降成本生态完善带来出货量的显著增长2核心技术供应商维度Pancake光学方案MicroOLED显示有望成为产业确定性技术趋势相关供应链核心公司有望长期受益建议关注三利谱Pancake贴合斯迪克Pancake贴合OCA光学胶京东方A显示清越科技MicroOLED模组华兴源创MicroOLED检测等风险提示苹果MR产品发布不及预期下游需求不及预期产业链成熟度不及预期汽车行业月报新能源2月月报2月新能源渗透率达307投资建议莫过度焦虑价格战自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律1短期汽车板块调整核心原因近期关于油车相关品牌的大幅降价报道信息造成市场对汽车价格战的焦虑油车品牌的降价背后或因1前期特斯拉带领的新能源汽车降价的传导影响2油车国六B排放标准即将实施导致对国六A库存车的影响22023年汽车关键词是以价换量从近10年汽车历史可比角度看2018-2019年从现象维度看有些许类似车企不断降价但背景差异较大12023年汽车总量需求曲线是复苏的2018-2019年是持续下行尤其是2016-2017年高度透支后2中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的2018-2019年是非常模糊的3坚定信心依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量比亚迪理想汽车长城汽车吉利汽车AITO等为代表零部件板块重视1特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业拓普集团旭升集团新泉股份等为代表2油车时代已经证明过长周期成长能力福耀玻璃星宇股份为代表3智能化产业链自主成长力量德赛西威华阳集团为代表风险提示芯片短缺影响超出预期乘用车产销低于预期双碳环保日报浙江省工业固体废物污染环境防治规划20222025年发布关注固废处置板块重点推荐仕净科技景津装备赛恩斯美埃科技高能环境国林科技英科再生三联虹普新奥股份天壕环境九丰能源宇通重工凯美特气路德环境伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境卓越新能山高环能ST龙净全国碳市场碳排放配额CEA行情2023年3月15日CEA涨跌幅000收盘价5600元吨成交量1000吨成交额5600000元两会强调绿色转型污染防治与节能降碳中央与地方预算资金有力支持2023年政府工作报告指出推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战2023年中央和地方预算草案明确中央财政大气污染防治资金安排330亿元较2022年30亿元重点支持北方冬季清洁取暖中央财政水污染防治资金安排257亿元较2022年20亿元主要支持长江保护修复黄河生态保护治理重点海域综合治理攻坚行动做好农村黑臭水体治理试点东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告推荐个股及其他点评中国平安TableRecommend6013182022年年报点评稳健的分红增速彰显韧性寿险改革仍在磨底2022年新业务价值NBV不足2019年疫情前的四成2022年公司NBV同比下降240同假设下同比下滑175从量价归因来看首年保费同比下滑124NBVMargin同比下滑37pct至241从队伍归因来看个险NBV同比下滑262其中队伍月均规模同比大幅下滑396年末人力为445万人仍在寻底但人均NBV同比增长221队伍人均月收入7051元同比增长225质态改善得益于主动持续清虚以及新增人力中优人力占比同比提升141个pct数字营业部已完成全国营业部推广从产品归因来看长期保障型新业务价值同比下滑50主要系疫情散发降低居民可支配收入预期2022年寿险营运利润增速保持强劲得益于在更为保守假设下营运偏差及其他贡献恢复且所得税率下降但剩余边际及摊销受近年来新业务持续负增长拖累略有下滑我们预计公司NBV于1Q23及2023年全年可实现个位数正增长保证保险拖累财险承保罕见性出现亏损-888亿元2022年财险营运利润同比大幅下滑452ROE仅为762022年财险综合成本率COR为1003同比上升23个pct其中费用率下降06个pct赔付率上升29个pct受出行率改善影响2022年车险COR同比优化31个百分至958但非车业务赔付率上升显着拖累2022年保证保险承保亏损达9013亿元主要系小微企业客户因经营困难拖累还款能力关注疫后宏观经济复苏企稳对保证险业务品质改善的推动投资拖累内含价值EV增速2022年末集团EV较年初增长20其中寿险EV较年初下滑02寿险ROEV为11投资回报负向差异拖累寿险EV增速约46并表新方正集团商誉剔除影响拖累EV增速约24营运假设及模型变动以及营运差异拖累102022年险资净总投资收益率同比01和-15个pct至47和25总投资收益受投资浮亏86459亿元所致我们预计受投资端企稳23年EV增速或重回大个数增长东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评202303151-2月经济增长不需要政策刺激了吗在消费复苏和投资加力的带动下1-2月的经济增长显著改善我们估算对应的GDP增速在36以上由于3月以来以人流房地产销售建筑业的高频数据继续回暖根据我们此前测算2023年各季度有利的基数效应如果一季度能实现36以上的GDP增速则全年GDP增速有望达到55图1我们认为就整体经济而言年内出台新的总量型刺激计划的空间有限但是结构性问题仍然不可忽视目前看来投资依旧是主力军但生产的复苏意外偏弱消费则开始受到汽车等耐用品消费的拖累图2此外1-2月失业率指标的反弹尤其人青年人就业的再度恶化图3政策仍需要在相关的领域打好组合拳以避免出现不平衡无就业增长的经济复苏从细项数据看出口和去库存可能是2023年经济面临的两大问题纺织橡胶塑料等偏低端制造业已经率先感受到外需的走弱而汽车行业去库存可能是影响2023年工业生产制造业投资和消费的核心环节之一工业除了出口拖累还有高基数1至2月的工业生产是不及市场预期的同期PMI的反弹即使剔除季节性也要明显强于过往时期但是工业生产季调环比1月0262月012却明显低于历史平均水平尽管环比上不尽如人意但是同比表现上算是基本达标2023年1-2月同比增速242022和2023年两年复合年均增速超过49基本符合5的增长目标从分项上看表现比较突出的是电器机械和化工黑色虽然同比表现不俗但受去年同期低基数影响更大相反受到高基数影响的则是计算电子设备医药和汽车制造等可能更加值得担心的是纺织和橡胶塑料制造业在外需走弱的背景下这些偏低端的制造业确实受到了较大的影响制造业投资不负信贷开门红1至2月制造业投资同比增速进一步加速至8102022年12月为742022年同期这一增速是2090不得不说依旧十分强势两年复合实际平均增速达106制造业投资的亮眼表现无疑与2023年信贷开门红相得益彰企业中长期贷款持续刷新历史同期新高电器机械继续领跑我们依旧认为这和国家大力支持重点项目建设相关1至2月公用事业投资同比增速达254是能源设备的重要支撑不过值得警惕的是出口拖累风险例如纺织纺服等行业以及库存压力下汽车相关投资的后续放缓基建开启加速跑模式开年基建三大领域齐发力一季度通常为基建开工的传统淡季但2023年1-2月广义基建投资当月同比增速达122去年12月为104基建投资在开年之际就实现了较高增长有望实现淡季不淡1-2月基建三大组成部分均衡发力相较于能源基建投资以及水利和公共设施交通仓储投资增速有所回落这主要受道路投资增速的大幅放缓影响所致2023年稳经济的重要抓手依旧是发挥投资的关键性作用基建以及与基建相关的制造业投资依旧是主要的政策发力点之一在2023年扩内需的背景之下政策性开发性金融工具作为一大增量政策工具有望继续使用且政府也对地方新增专项债规模进行上调两者均对基建投资起到支撑作用使其增速保持在5实际增速以上的概率较大地产投资边际超预期修复竣工率先转正节后仍延续供需双弱的格局生产端方面新开工与施工面积同比跌幅均大幅收窄竣工面积同比由负转正结合国房景气指数连续两月从12月谷底回升指向房企预期改善投资开工修复需求端方面回暖的迹象相对更快商品房东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei销售额同比收窄至-01前值-315高频数据指向2月以来房市消费的持续复苏但未来的持续性仍需关注更具代表性的新房销售数据疫情影响消散叠加春节消费火热1-2月社零同比增长35走出去年四季度同比萎缩区间此次社零边际变化有两个特点第一是由囤货属性转为社交属性出门接触类消费如餐饮烟酒化妆品金银珠宝分别同比增长926138和59燃油消费同比上涨109反映春节出行火热结合近期服务业景气水平回升体现居民消费意愿明显增强第二是汽车销售的明显拖累同比下跌92前值增长46原因主要是新能源车补贴政策退坡导致销量提前至全年年底但考虑到近期多家车企降价促销以及2月车市的回暖可期待汽车消费后续更快修复地产链消费可能值得期待地产链相关消费中家电及建筑装潢消费同比收窄家具由负转正考虑到竣工面积率先反弹以及过去三年疫情对于竣工后装修速度的拖累我们预计建筑装饰和家电家具可能是2023年消费的意外之喜风险提示海外货币政策收紧下外需回落国内疫情扩散超市场预期海外衰退提前到来中国疫情出现超市场预期反复防疫继续收紧证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230315控通胀YCC美联储货币政策的新框架为什么略超预期的通胀却让市场松了一口气尽管2月美国核心CPI环比超预期上涨但美股和美债收益率都出现明显的上涨我们认为硅谷银行事件之后美联储的货币政策可能进入了一个新阶段控通胀控制债券收益率上涨类似于日本央行的收益率控制YCC政策既要控制住粘性十足通胀不反弹还要控制美债收益率上涨的空间避免导致商业银行的账面损失进一步扩大因此我们认为3月美联储最好的加息路径可能是和市场妥协加息25bp我们不认为硅谷银行带来的冲击能够迫使美联储转向尽管市场上对于硅谷银行倒闭以及后续发酵的担忧不绝于耳但是我们认为这次事件的影响无法与2008年雷曼兄弟以及2020年3月疫情冲击冲击相提并论而且美联储和美国存款保险公司FDIC采取措施足够迅速和果决资产价格的大幅波动并非政策转向的必要条件美国货币市场流动性条件的稳定是美联储保持政策定力的重要筹码但是数额庞大的账面损失可能回迫使美联储进入YCC的状态根据FDIC的数据因为利率大幅上涨截至2022年第四季度美国商业银行证券投资的账面损失至少有6200亿美元硅谷银行的倒闭让美联储无法在对此坐视不管迅速推出了针对银行流动性的支持工具我们觉得这可能是不够的美联储很可能模仿日本央行进入类似YCC的状态控制利率尤其是长端利率的上涨幅度叠加通胀充满粘性的现状我们认为3月美联储的最优选择是按照市场预期的25bp加息进行操作通胀始终是2023年美联储绕不过去的话题目前通胀较联储2的目标仍有很大差距通胀依旧粘性十足核心服务环比仍是核心通胀主要推手2月核心商品通胀同比持续降温同比增速降至10前值为13多数商品的供应条件持续改善核心商品贡献由01转为0但需警惕二手车价格重返市场所带来的核心商品通胀上行压力核心服务方面2月环比升06前值05同比增速升至73前值升72核心服务助推通胀作用持续显现图2一整体薪资放缓的脚步太小最大雇主面临薪资加速给通胀带来压力2月平均时薪环比增长024相较于1月027略低尽管平均时薪环比创自2022年2月以来最小增幅但2023年2月美国私人行业平均时薪同比增速4431月为481同比增速仍然高涨东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei就业密集型的服务部门薪资增速有进一步上涨压力服务业增速居首位的休闲和酒店业在2月薪资同比增速仍接近7环比增速升至029前值-005从薪资增速来看需要进一步继续大幅放缓图3-5二住房租金超强韧性难解通胀难题截止至3月9日美国30年抵押贷款利率持续高企不断带动居民购房意愿下降房屋价格指数大幅回落房屋及出租的空置率都处于历史地位但由于房屋通胀分项显现有滞后效应美国住房租金CPI分项依旧高企且没有缓解迹象凸显韧性2月美国CPI住房租金分项同比增幅升至82前值80环比增速降至07住房对通胀的贡献持续显现图6-9三二手车价格反弹加强通胀上行预期此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动2月份二手车价格的在1月份意外惊喜后继续环比上涨43是自2021年6月以来最大环比涨幅给通胀带来上行风险图1011联储及时救市更加坚定通胀逻辑美国方面尽管出现流动性问题但如果并非全局性危机则美联储加息的终端峰值仍将取决于通胀的演变随着联储开发新工具BTFP的措施硅谷银行破产的外溢影响有限给予联储更加稳定的金融环境可以安心地重新通胀逻辑市场押注联储3月不再加息但我们认为3月加息幅度仍旧维持25bp尽管市场押注硅谷银行倒闭将迫使联储不再加息但本次事件冲击的影响深度远不及2008年雷曼兄弟同时在资产价格并未大幅波动的支撑下联储仍将坚持到底3月加息25bp风险提示新冠病毒变异导致疫苗失效确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230315反脆弱财务费用压力是否影响转债下修倾向总结来说财务费用压力在一定程度上可能影响可转债下修决策财务费用规模高企财务费用率增长较快的企业更有动机采取下修来促成转债尽早转股从而减轻财务费用对报表利润的负面影响周度市场回顾权益市场整体下跌多行业收跌本周3月6日-3月10日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较上周缩量约37265亿元至835706亿元周度环比变动-427北上资金全周净流出-10598亿元行业方面本周31申万一级行业中所有行业均下跌环保通信电力设备医药生物计算机跌幅较小跌幅分别为-069-151-154-157-162建筑材料汽车非银金融家用电器美容护理跌幅居前跌幅分别达-722-624-605-564-549转债市场整体下跌多行业收跌本周3月6日-3月10日中证转债指数下跌12029个申万一级行业中26个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共8个纺织服饰银行公用事业通信非银金融涨幅居前分别上涨384351339320266食品饮料石油石化农林牧渔跌幅居前分别下跌-181-038-003本周转债市场日均成交额大幅放量2766亿元环比变化419成交额前十位转债分别为城市转债盛路转债蓝盾转债光大转债花王转债特一转债华亚转债恒锋转债永吉转债智能转债周度前十转债成交额均值达13928亿元成交额首位达26127亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约1938的个券上涨约1417的个券涨幅在0-1区间521的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周3月6日-3月10日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为负数且相对于转债正股周度跌幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升419并位于2022年以来4820的分位数水平对应正股市场成交额环比减少024位于2022年以来3620的分位数水平正股转债成交额分别缩量放量相对于正股转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约2004的转债收涨约1703的正股收涨约7152的转债涨跌幅高于正股相对于正股转债个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优核心观点2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业电子行业深度报告技术创新系列深度TableIndustryDetials-苹果MR搭载前沿技术引领产业风向投资要点光学显示与交互核心技术集合多维度功能创新苹果首款MR头显预计搭载Pancake光学方案硅基OLED显示屏幕与眼球手部追踪交互方式等核心技术可以实现突破性系统级交互FaceTime虚拟人物全身渲染VRAR模式平滑切换与悬空打字等创新功能带来MR硬件沉浸性交互性与舒适性全新体验苹果M2芯片性能强大为探索技术边界打下基础M2芯片在图形处理运算速度以及存储能力方面大幅增强混合设备的性能为终端用户开放更多功能混合设备芯片长期由高通XR系列垄断苹果MR有望凭借其独特的生态链突出重围苹果MR各环节采用顶级配置引导产业链发展方向苹果自研M2芯片使得MR头显集中搭载Pancake镜片MicroOLED显示以及高效交互等多项顶级技术之后的综合体验值得期待MR上游主要为设备零部件芯片价值量占比35-40居于首位光学部件Pancake减少模组厚度实现头显轻薄化MicroOLED实现技术升级性能显著提升有望成为未来MRVR主流方案MR产业链中游为终端设备品牌方以及终端设备代工厂商品牌厂商长期把持市场份额下游应用场景不断拓展催化设备迭代更新投资建议随着苹果MR产品的发布临近市场对VRMRAR产业的关注度有望持续上升同时我们对整个产业生态的发展前景持积极乐观的态度整体来看MR产业链投资思路大概分为两个维度1品牌直接供应商维度以长盈精密结构件东山精密FPC高伟电子摄像模组兆威机电瞳距调节模块立讯精密结构件集成歌尔股份结构件领益智造功能件等为代表业绩弹性主要源自于紧密配合大客户MR眼镜迭代并期待下一代产品性价比持续提升降成本生态完善带来出货量的显著增长2核心技术供应商维度Pancake光学方案MicroOLED显示有望成为产业确东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei定性技术趋势相关供应链核心公司有望长期受益建议关注三利谱Pancake贴合斯迪克Pancake贴合OCA光学胶京东方A显示清越科技MicroOLED模组华兴源创MicroOLED检测等风险提示苹果MR产品发布不及预期下游需求不及预期产业链成熟度不及预期证券分析师马天翼证券分析师唐权喜研究助理金晶研究助理周高鼎汽车行业月报新能源2月月报2月新能源渗透率达307投资要点行业景气度跟踪产批零表现基本符合预期乘联会口径2月狭义乘用车产量实现1664万辆同比112环比236批发销量实现1618万辆同比102环比117交强险口径2月行业交强险口径销量为1232万辆同环比分别104-07中汽协口径2月乘用车总产销分别实现17151653万辆同比分别118112环比分别228125出口方面2月中汽协口径乘用车出口271万辆同环比分别为85684长城汽车吉利汽车出口同比上升明显展望2023年3月3月工作日较2月增加3天有助产销安排终端需求进一步恢复综合影响下我们预计3月行业产量为233万辆同环比分别278400批发为227万辆同环比分别249400新能源批发预计624万辆同环比分别371258交强险零售预计1478万辆同环比分别48200新能源跟踪2月新能源汽车批发渗透率307环比38pct乘联会口径2月新能源汽车产量517万辆同比477环比310批发销量实现496万辆同比561环比275交强险口径2月新能源零售397万辆同比604环比349分地区来看2月非限购地区新能源销量占比下降2月非限购地区新能源车销量占比为8112环比-032pct分价格带来看2月0-5万元5-10万元10-15万元25-30万元价格带占比上升环比分别350071413119pct分价格带来看新能源车渗透率2月5-10万元10-15万元15-20万元25-30万元40万元以上价格带新能源车渗透率环比上升绝对值分别为7042917368541452472环比分别374pct1232pct422pct698pct506pct自主崛起跟踪整体自主批发市占率环比上升分车辆类型2月乘用车整体轿车SUV市场自主品牌市占率分别为5365425629分别环比13pct31pct-02pct分技术路线2月BEVPHEV市场自主品牌市占率为81887966分别环比539pct-243pct投资建议莫过度焦虑价格战自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律1短期汽车板块调整核心原因近期关于油车相关品牌的大幅降价报道信息造成市场对汽车价格战的焦虑油车品牌的降价背后或因1前期特斯拉带领的新能源汽车降价的传导影响2油车国六B排放标准即将实施导致对国六A库存车的影响22023年汽车关键词是以价换量从近10年汽车历史可比角度看2018-2019年从现象维度看有些许类似车企不断降价但背景差异较大12023年汽车总量需求曲线是复苏的2018-2019年是持续下行尤其是2016-2017年高度透支后2中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的2018-2019年是非常模糊的3坚定信心依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量比亚迪理想汽车长城汽车吉利汽车AITO等为代表零部件板块重视1特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业拓普集团旭升集团新泉股份等为代表2油车时代已经证明过长周期成长能力福耀玻璃星宇东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei股份为代表3智能化产业链自主成长力量德赛西威华阳集团为代表风险提示价格战持续时间和幅度超出预期新能源渗透率提升低于预期地缘政治不确定性超出预期等证券分析师黄细里研究助理杨惠冰双碳环保日报浙江省工业固体废物污染环境防治规划20222025年发布关注固废处置板块投资要点重点推荐仕净科技景津装备赛恩斯美埃科技高能环境国林科技英科再生三联虹普新奥股份天壕环境九丰能源宇通重工凯美特气路德环境伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境卓越新能山高环能ST龙净全国碳市场碳排放配额CEA行情2023年3月15日CEA涨跌幅000收盘价5600元吨成交量1000吨成交额5600000元两会强调绿色转型污染防治与节能降碳中央与地方预算资金有力支持2023年政府工作报告指出推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战2023年中央和地方预算草案明确中央财政大气污染防治资金安排330亿元较2022年30亿元重点支持北方冬季清洁取暖中央财政水污染防治资金安排257亿元较2022年20亿元主要支持长江保护修复黄河生态保护治理重点海域综合治理攻坚行动做好农村黑臭水体治理试点水资源稀缺价值提升关注政府端水价市场化企业端技术驱动水资源再生降本联合国近50年来规格最高的涉水专题会议将于3月22日召开聚焦清洁饮水和可持续发展我国生活饮用水新国标将于4月1日起实施部分指标限值提高供水品质提升关注政府端水价市场化企业端技术驱动水价值提升建议关注污废水资源化切入光伏金科环境重点推荐重金属废水处理回用赛恩斯净水臭氧设备国林科技关注泛半导体等环保设备再生资源天然气环卫电动化赛道投资机会1技术驱动设备龙头继续推荐产业链安全中的环境技术价值光伏配套重点推荐仕净科技光伏制程污染防控设备龙头成本技术品牌优势奠定2021年份额超75单位价值量5-11倍提升成长加速水泥固碳光伏电池片积极拓展第二成长曲线建议关注金科环境水深度处理及资源化专家膜项目实力领先污废水资源化与光伏龙头隆基签署合作框架协议水指标排污指标约束下百亿空间释放半导体配套重点推荐国林科技臭氧设备龙头公司自研产品已实现国产替代性能基础样机已进入清洗设备厂商稳定性测试交付放量可期建议关注美埃科技空气净化供应商公司洁净室产品满足半导体级生产要求效果对标海外龙头洁净室规模扩大高毛利耗材业务占比上升发展稳定性与盈利能力提升压滤设备重点推荐景津装备全球压滤机龙头下游新能源砂石骨料等新兴领域促成长配套设备出海贡献新增长极2再生资源欧洲碳需求驱动生物油疫后餐饮修复欧洲限制UCO进口原料供应充裕单位盈利回升欧盟减碳目标持续升级碳价维持高位驱动生柴掺混比例提升对棕榈油等原料限制下UCOME迎替代性成长良机建议关注卓越新能再生塑料减碳显著欧盟强制立法要求到2025年再生PET占比不低于252030年不低于30重点推荐英科再生三联虹普重金属资源化重点推荐东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei赛恩斯重金属污酸污废水治理新技术政策驱动下游应用打开紫金持股危废资源化重点推荐高能环境经济复苏ToB环保迎拐点项目放量期3天然气全球气价回落城燃毛差修复继续看好具备核心资产的天然气公司重点推荐新奥股份天壕环境九丰能源4环卫电动化政策发力启动全面电动化试点成本压力环节经济性改善降本促量销量空间10年50倍22年盈峰宇通双寡头占近60重点推荐宇通重工盈峰环境福龙马风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理朱自尧推荐个股及其他点评中国平安TableRecommendDetials6013182022年年报点评稳健的分红增速彰显韧性投资要点事件中国平安披露2022年年报1实现归母营运利润148365亿元同比增长03营运ROE达179归母净利润83774亿元同比下滑176净利润与营运利润两者主要差异为短期投资波动46791亿元和折现率变动16843亿元2022年寿险财险银行资管科技分部营运利润同比增速为164-452253-727-291对归母营运利润贡献为750601781537业绩表现略低于预期主要系公司加大资产端投资浮亏确认力度以使疫后轻装上阵并应对新保险合同会计准则实施不确定性2022年每股现金分红242元同比增长17彰显较强韧性寿险改革仍在磨底2022年新业务价值NBV不足2019年疫情前的四成2022年公司NBV同比下降240同假设下同比下滑175从量价归因来看首年保费同比下滑124NBVMargin同比下滑37pct至241从队伍归因来看个险NBV同比下滑262其中队伍月均规模同比大幅下滑396年末人力为445万人仍在寻底但人均NBV同比增长221队伍人均月收入7051元同比增长225质态改善得益于主动持续清虚以及新增人力中优人力占比同比提升141个pct数字营业部已完成全国营业部推广从产品归因来看长期保障型新业务价值同比下滑50主要系疫情散发降低居民可支配收入预期2022年寿险营运利润增速保持强劲得益于在更为保守假设下营运偏差及其他贡献恢复且所得税率下降但剩余边际及摊销受近年来新业务持续负增长拖累略有下滑我们预计公司NBV于1Q23及2023年全年可实现个位数正增长保证保险拖累财险承保罕见性出现亏损-888亿元2022年财险营运利润同比大幅下滑452ROE仅为762022年财险综合成本率COR为1003同比上升23个pct其中费用率下降06个pct赔付率上升29个pct受出行率改善影响2022年车险COR同比优化31个百分至958但非车业务赔付率上升显着拖累2022年保证保险承保亏损达9013亿元主要系小微企业客户因经营困难拖累还款能力关注疫后宏观经济复苏企稳对保证险业务品质改善的推动投资拖累内含价值EV增速2022年末集团EV较年初增长20其中寿险EV较年初下滑02寿险ROEV为11投资回报负向差异拖累寿险EV增速约46并表新方正集团商誉剔除影响拖累EV增速约24营运假设及模型变动以及营运差异拖累102022年险资净总投资收益率同比01和-15个pct至47和25总投资收益受投资浮亏86459亿元所致我们预计受投资端企稳23年EV增速或重回大个数增长盈利预测与投资评级业绩表现略低于预期但稳健的分红增速彰显韧性我们预计2023年至2025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei年归母营运利润分别为15691685和1785亿元同比增速分别为5774和59原2023-24年预测为1582亿元和1699亿元并新增25年预测维持买入评级风险提示长端利率持续下行保障型产品需求复苏放缓证券分析师胡翔证券分析师葛玉翔证券分析师朱洁羽东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分Table免责及评级说明Yemei免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5以上中性预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5以下东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn