瑞士信贷集团（下称瑞信）成为硅谷银行后下一个市场焦点，两者有何异同？
　　瑞信“恐慌”的前因后果。
　　瑞信业绩因经营不善下滑已久，年报事件和股东不再追加投资引爆恐慌情绪。事实上，市场对瑞信的担忧并非新鲜事。在2021年，因Archegos爆仓和Greensill事件，瑞信业绩亏损严重，且引发投资人对其投行业务能力的担忧。最近，因美国SEC对瑞信财报提出质疑，瑞信年度报告推迟发布。同时，瑞信在年报中表示其2022和2021年财报内控存在“重大缺陷”，且审计方普华永道对其内控有效性出具“否定意见”。瑞信最大股东沙特国家银行的董事长又在采访中表示，将停止追加对瑞信的投资。一连串的负面消息、财报利润亏损叠加SVB事件扰动余波，瑞信再度引爆市场的避险情绪，以及对潜在银行业危机的担忧。
　　瑞信和硅谷银行的相似之处。
　　第一，两家银行都经历了股价暴跌，并引发市场恐慌。
　　在3月8日发布关于出售债券资产和增发股票的融资公告后（参考报告《SVB事件背后的中小银行困局》），硅谷银行股票开始暴跌。其3月份的跌幅达到了惊人的63.19%，并引发了美国投资者对美国中小银行危机的担忧。
　　瑞信在3月14日发布其年度报告后，股价也开始暴跌，其3月份跌幅达34.78%。同时，瑞信5年期CDS基差大幅飙升，这体现了市场对其偿付能力的担忧。由于瑞信规模较大，甚至引起了投资人对于爆发全球银行业危机的顾虑。
　　第二，瑞信和硅谷银行都遭遇了存款的大量流失。
　　硅谷银行事件起源于美联储加息后，其客户（以初创公司为主）存款的大量流失。截至2022年Q4，SVB的客户存款较2022年Q1的高点降低了超213亿美元。
　　在最新年报中显示，瑞信也遭遇了存款外流的现象。截至2022年Q4，瑞信的客户存款较2022年Q1的阶段性高点下降了超过1792亿美元。在SVB的前车之鉴下，瑞信公布的存款流失让投资人更加紧张。
　　第三，政府均介入并对两家银行展开救助。
　　SVB事件开始发酵后，美国政府的行动比较迅速。3月10日FDIC开始接管SVB，3月13日美联储和美国财政部发表联合声明称将保全SVB的所有存款，美联储还创设了流动性支持工具BTFP（参考报告《美联储加息周期要终结了吗？》）。
　　欧洲方面，政府的动作同样及时。3月16日瑞士央行表示如有必要，将向瑞信提供流动性支持。同时，瑞士政府也主动撮合UBS收购瑞信。最新消息是，3月19日UBS宣布以30亿瑞士法郎的价格收购瑞信。
　　瑞信事件和硅谷银行事件的差异。
　　首先，瑞信是全球系统重要银行，在规模上远大于硅谷银行。
　　截至2022年Q4，瑞信总资产规模达5764亿瑞郎，远超硅谷银行的2118亿美元。同时，瑞信属于层级一(Tier 1)的全球系统重要性银行(G-SIB)，所受金融监管的严格程度也超过硅谷银行。
　　第二，瑞信因债券资产亏损而产生的“未实现损失”规模很小。
　　在购买美债或机构MBS后，商业银行可以将其记录在“交易资产”(tradingassets)或“证券投资”科目(investment securities)。证券投资科目又可以分为“持有到期”(HTM)和“可供出售”(AFS)。若债券被记录在“证券投资”，其所受亏损不计入当期利润。（但AFS科目下资产亏损仍计入“其他综合收益”(AOCI)。
　　硅谷银行将其持有的所有债券资产都划入了“证券投资”科目，其中HTM资产和AFS资产的未实现损失达1516亿美元和253亿美元。相比之下，瑞信“交易资产”规模达655亿瑞郎，而“证券投资”规模仅有17.2亿瑞郎，其中HTM和AFS资产的未实现损失分别为4000万和1.56亿瑞郎。这意味着，瑞信在债券的投资损失大部分已经反映在当期利润中。
　　第三，从资本充足率看，瑞信的偿付能力仍比较优秀。
　　瑞信一级普通股资本充足率(CET 1)和一级资本充足率分别为14.1%和20.0%，高于各国监管的最低要求，在同行中也属于较高水平。最重要的是，2019年美国商业银行监管发生改革，导致中小银行（如硅谷银行）的“其他综合收益”（包括AFS资产的未实现损失）不用计入一级资本。这意味着，硅谷银行的一级资本充足率可能存在虚高，但瑞信没有这个风险。
　　总的来说，瑞信虽然存在和硅谷银行类似的存款流失现象，但其在所受监管和隐含亏损上都比硅谷银行更稳健。我们认为，瑞信的问题更多在于经营，与硅谷银行的流动性困局存在差异。在UBS收购瑞信后，预计瑞信“危机”能得以遏制，市场风险偏好也会回升。
　　风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。
　　

研究报告全文：海外银行风波追踪瑞信和硅谷银行的同与不同2023年03月20日TableAuthor瑞士信贷集团下称瑞信成为硅谷银行后下一个市场焦点两者有何异同瑞信恐慌的前因后果瑞信业绩因经营不善下滑已久年报事件和股东不再追加投资引爆恐慌情绪事实上市场对瑞信的担忧并非新鲜事在2021年因Archegos爆仓和Greensill事件瑞信业绩亏损严重且引发投资人对其投行业务能力的担忧最近因美国SEC对瑞信财报提出质疑瑞信年度报告推迟发布同时瑞信在年报中表示其2022和2021年财报内控存在重大缺陷且审计方普华永道对分析师周君芝其内控有效性出具否定意见瑞信最大股东沙特国家银行的董事长又在采访执业证书S0100521100008中表示将停止追加对瑞信的投资一连串的负面消息财报利润亏损叠加SVB电话15601683648事件扰动余波瑞信再度引爆市场的避险情绪以及对潜在银行业危机的担忧邮箱zhoujunzhimszqcom瑞信和硅谷银行的相似之处分析师谭浩弘第一两家银行都经历了股价暴跌并引发市场恐慌执业证书S0100522100002在3月8日发布关于出售债券资产和增发股票的融资公告后参考报告SVB事电话18221912539件背后的中小银行困局硅谷银行股票开始暴跌其3月份的跌幅达到了惊人邮箱tanhaohongmszqcom的6319并引发了美国投资者对美国中小银行危机的担忧瑞信在3月14日发布其年度报告后股价也开始暴跌其3月份跌幅达3478同时瑞信5年期CDS基差大幅飙升这体现了市场对其偿付能力的担忧由相关研究于瑞信规模较大甚至引起了投资人对于爆发全球银行业危机的顾虑1流动性跟踪周报降准对债市是利好出尽第二瑞信和硅谷银行都遭遇了存款的大量流失吗-20230319硅谷银行事件起源于美联储加息后其客户以初创公司为主存款的大量流失2全球大类资产跟踪周报全球风险偏好继续截至2022年Q4SVB的客户存款较2022年Q1的高点降低了超213亿美元收敛-20230319在最新年报中显示瑞信也遭遇了存款外流的现象截至2022年Q4瑞信的客户存款较2022年Q1的阶段性高点下降了超过1792亿美元在SVB的前车32023年3月降准点评降准的现实背景和之鉴下瑞信公布的存款流失让投资人更加紧张政策意图-20230318第三政府均介入并对两家银行展开救助42023年1-2月经济数据点评强弱复苏的SVB事件开始发酵后美国政府的行动比较迅速3月10日FDIC开始接管SVB分界线-202303163月13日美联储和美国财政部发表联合声明称将保全SVB的所有存款美联储5美国2月CPI数据点评美联储加息周期要还创设了流动性支持工具BTFP参考报告美联储加息周期要终结了吗终结了吗-20230315欧洲方面政府的动作同样及时3月16日瑞士央行表示如有必要将向瑞信提供流动性支持同时瑞士政府也主动撮合UBS收购瑞信最新消息是3月19日UBS宣布以30亿瑞士法郎的价格收购瑞信瑞信事件和硅谷银行事件的差异首先瑞信是全球系统重要银行在规模上远大于硅谷银行截至2022年Q4瑞信总资产规模达5764亿瑞郎远超硅谷银行的2118亿美元同时瑞信属于层级一Tier1的全球系统重要性银行G-SIB所受金融监管的严格程度也超过硅谷银行第二瑞信因债券资产亏损而产生的未实现损失规模很小在购买美债或机构MBS后商业银行可以将其记录在交易资产tradingassets或证券投资科目investmentsecurities证券投资科目又可以分为持有到期HTM和可供出售AFS若债券被记录在证券投资其所受亏损不计入当期利润但AFS科目下资产亏损仍计入其他综合收益AOCI硅谷银行将其持有的所有债券资产都划入了证券投资科目其中HTM资产和AFS资产的未实现损失达1516亿美元和253亿美元相比之下瑞信交易资产规模达655亿瑞郎而证券投资规模仅有172亿瑞郎其中HTM和AFS资产的未实现损失分别为4000万和156亿瑞郎这意味着瑞信在债券的投资损失大部分已经反映在当期利润中第三从资本充足率看瑞信的偿付能力仍比较优秀瑞信一级普通股资本充足率CET1和一级资本充足率分别为141和200高于各国监管的最低要求在同行中也属于较高水平最重要的是2019年美国商业银行监管发生改革导致中小银行如硅谷银行的其他综合收益包括AFS资产的未实现损失不用计入一级资本这意味着硅谷银行的一级资本充足率可能存在虚高但瑞信没有这个风险总的来说瑞信虽然存在和硅谷银行类似的存款流失现象但其在所受监管和隐含亏损上都比硅谷银行更稳健我们认为瑞信的问题更多在于经营与硅谷银行的流动性困局存在差异在UBS收购瑞信后预计瑞信危机能得以遏制市场风险偏好也会回升风险提示美联储加息节奏超预期美国地缘政治风险美国通胀失控风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观事件点评图1瑞信和硅谷银行股价大跌左瑞郎右美元图2瑞信CDS基差飙升单位BP资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院图3瑞信存款大量流失单位百万美元图4硅谷银行存款流失单位百万美元资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院图5瑞信的未实现损失情况单位百万瑞郎图6硅谷银行的未实现损失情况单位百万美元资料来源瑞信年报民生证券研究院资料来源硅谷银行10-K民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观事件点评图7欧美主要银行资本充足率对比单位资料来源Bloomberg民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观事件点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4