3月15日，统计局公布1-2月经济数据。2023年1-2月份社零同比3.5%，较前值走高5.3个百分点；1-2月固定资产投资同比增长5.5%，较前值走高2.4个百分点；1-2月工业增加值同比增长2.4%，较前值走高1.1个百分点。
　　国内复苏交易迎来2023年首期重磅数据验证。
　　和高频数据反馈一致，经济数据显示当前复苏态势延续。
　　本轮复苏节奏延续如下路径推进：人员出行>场景消费>一般耐用品消费>地产销售>工业生产及建筑业项目开复工>出口。
　　如果说去年底至今年2月，经济复苏走过了前三个阶段，人员流动性约束放开，场景下消费放量，一般耐用品消费修复；2月中旬以来经济复苏进入到第四和第五个阶段，即房地产销售竣工改善，企业生产及建筑业开复工加快推进。
　　以此视角来观察开年首份宏观经济数据，有三处亮点值得关注。
　　一是地产两头热，即销售反弹和竣工节奏超预期；
　　二是地产销售和竣工带动地产链消费板块数据超预期；
　　三是加快形成实物工作量导向之下基建投资放量。
　　弱复苏还是强复苏，关键在于跟踪地产价格走势。
　　进入3月以来国内交易弱复苏，加上近期海外SVB事件发酵，海外交易深度衰退。近期股弱债强，金价走高，显示市场避险情绪升温。然而3月以来的高频数据、黑色大宗表现以及开年首份经济数据，均指向当下国内实际增长并不弱，复苏态势始终未被打断。
　　市场讨论未来强复苏还是弱复苏，关注焦点落在了GDP增速具体能够达到多少。
　　然而我们强调，今年复苏交易的主线并不在于GDP增速是多少，而在于国家资产负债表能否修复，而其中的关键在于地产价格能否企稳。
　　若地产价格企稳回升，随着资产负债表修复，市场有望迎来一轮强复苏定价；否则市场定价复苏或不及预期。
　　二季度最需要关注的变量在于国内房价走向。
　　风险提示：经济政策不及预期，货币政策超预期。
　　

研究报告全文：2023年1-2月经济数据点评强弱复苏的分界线2023年03月16日TableAuthor3月15日统计局公布1-2月经济数据2023年1-2月份社零同比35较前值走高53个百分点1-2月固定资产投资同比增长55较前值走高24个百分点1-2月工业增加值同比增长24较前值走高11个百分点国内复苏交易迎来2023年首期重磅数据验证分析师周君芝和高频数据反馈一致经济数据显示当前复苏态势延续执业证书S0100521100008本轮复苏节奏延续如下路径推进人员出行场景消费一般耐用品消费地产电话15601683648邮箱zhoujunzhimszqcom销售工业生产及建筑业项目开复工出口如果说去年底至今年2月经济复苏走过了前三个阶段人员流动性约束放开相关研究场景下消费放量一般耐用品消费修复2月中旬以来经济复苏进入到第四和第1美国2月CPI数据点评美联储加息周期要五个阶段即房地产销售竣工改善企业生产及建筑业开复工加快推进终结了吗-20230315以此视角来观察开年首份宏观经济数据有三处亮点值得关注2宏观高频观察系列一复苏的弹性和梯次-20230314一是地产两头热即销售反弹和竣工节奏超预期3全球大类资产跟踪周报全球避险情绪上升二是地产销售和竣工带动地产链消费板块数据超预期-20230312三是加快形成实物工作量导向之下基建投资放量4流动性跟踪周报资金紧预期缓解-202303115海外专题研究SVB事件背后的中小银行困弱复苏还是强复苏关键在于跟踪地产价格走势局-20230311进入3月以来国内交易弱复苏加上近期海外SVB事件发酵海外交易深度衰退近期股弱债强金价走高显示市场避险情绪升温然而3月以来的高频数据黑色大宗表现以及开年首份经济数据均指向当下国内实际增长并不弱复苏态势始终未被打断市场讨论未来强复苏还是弱复苏关注焦点落在了GDP增速具体能够达到多少然而我们强调今年复苏交易的主线并不在于GDP增速是多少而在于国家资产负债表能否修复而其中的关键在于地产价格能否企稳若地产价格企稳回升随着资产负债表修复市场有望迎来一轮强复苏定价否则市场定价复苏或不及预期二季度最需要关注的变量在于国内房价走向风险提示经济政策不及预期货币政策超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观专题研究目录1第一处亮点地产链中销售和竣工两头热32第二处亮点地产链消费板块表现颇超预期43第三处亮点形成实物工作量导向下开年基建投资增速上行54当下我们处于复苏的哪个阶段65风险提示7插图目录8本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观专题研究1第一处亮点地产链中销售和竣工两头热尽管市场一直看好今年地产竣工表现然而开年地产竣工读数依然显著超预期1-2月竣工面积同比8较前值-66大幅走高146个百分点地产销售数据节后普遍回暖不论是新房还是二手房高频数据均显示2月以后地产销售快速飙升至今销售热度未减1-2月份房地产销售面积当月同比较上期数据反弹约28个百分点销售额基本持平去年同期水平较上期数据反弹约276个百分点反观房企开工和拿地情况高频信息显示当前房企拿地并未大幅改善1-2月新开工面积降幅收窄至-940但135亿平米的绝对数额仍是2010年来新低这意味着地产复苏目前还停留在销售环节以及现金流改善带来的房企竣工环节当下地产热度仍未传导至新开工环节图1地产热度尚未传导至新开工环节80竣工面积当月同比土地出让金当月同比滞后11个月60402002019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09-20-40-60资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观专题研究2第二处亮点地产链消费板块表现颇超预期1-2月社零读数如期反弹其中餐饮社零消费同比从去年12月的-14大幅攀升至92体现疫情达峰后人流活跃度回归场景消费迅速改善场景消费的反弹在过去一段时间被市场充分定价开年首份经济单中颇令人意外的是地产链消费修复偏快今年1-2月家具类社零从-58抬升至52家用电器等社零同比从-131抬升至-19加总地产链消费同比增速较前值改善103个百分点开年地产后周期消费修复主要与两点因素有关保交楼政策推进以及销售的反弹图2商品社零消费同比增速地产产业链汽车产业链场景消费必选消费日常消费806040200-20-402021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宏观专题研究3第三处亮点形成实物工作量导向下开年基建投资增速上行1-2月固定资产投资同比增长55其中基建投资同比增长122基建投资表现可谓一枝独秀1-2月新增专项债资金下放规模基本持平去年同期水平但去年年末结转的专项债资金以及政策性金融工具为开年后的项目建设提供了额外资金保障开春以来中央和地方持续推进项目开工节奏利用政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理积极支持项目落地建成加快了实物工作量的转化效率和建筑和基建紧密相关的上游工业例如黑色冶炼工业和有色冶炼工业这些行业工业增加值同比增幅均录得扩张图3基建投资同比增速基建电力热力燃气及水的生产和供应50交通运输仓储和邮政业40水利环境和公共设施管理业3020100-10-20-30-4020192282019930202043020201130202163020221312022831资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宏观专题研究4当下我们处于复苏的哪个阶段消费修复已经度过第一阶段的快速爬坡期延续我们对于中国经济的复苏路径判断即人员出行场景消费一般耐用品消费地产销售工业生产及建筑业项目开复工出口可以看到消费修复已经度过第一阶段的快速爬坡期1-2月的开年社零消费数据递交了不错的开年成绩单工业生产后续的持续性归根到底看需求指标的韧性全球经贸周期下行对于制造业投资的压力不容忽视经济增长仍然将扩大内需置于优先位置内需观察重点把握基建和地产两大块的增长动能而基于政府报告中对基建更为收敛的定调今年经济复苏的持续性和弹性的关键大概率在于地产修复弹性和斜率地产乍暖还寒仍将持续影响资产定价逻辑不容忽视的是地产投资传统传导链条在这一轮周期中很有可能打破当下投资数据和土地成交增速出现背离销售数据和投资数据的反弹也并不匹配这意味着我们仍需警惕这一轮从销售反弹到地产投资企稳或面临更长的时滞我们一贯强调本轮地产企稳对资产定价的意义重大远超出地产投资能拉动多少GDP增速本轮地产企稳的意义在于地产价格修复意味着宏观资产负债表修复进而进一步夯实复苏基础换言之今年复苏交易的主线并不在于GDP增速是多少而在于今年资产负债表能否企稳而其中关键在于地产价格能否企稳图4工业增加值分项同比增速152022-122023-021050煤油化橡非黑有金通运输电农食品纺医专汽电电子酒炭采气开学原塑制金属色冶色冶属制用设设备气制副食制造织业药制用设车制热生设备-5饮料选采料制品业制品炼加炼加品业备制制造造业品加业造业备制造业产供制造和精品制业工工造业业工业造业应业制茶-10造业制造业主要上游主要中游原材料行业主要中游制造业主要下游行业行业资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宏观专题研究5风险提示1经济复苏不及预期若经济复苏不及预期会导致较大资产定价预期偏差2货币政策超预期若货币政策超预期会导致金融市场波动较大资产价格变化放大从而影响对后续市场走向判断本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宏观专题研究插图目录图1地产热度尚未传导至新开工环节3图2社零消费增速4图3基建投资增速5图4工业增加值分项同比增速6本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宏观专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9