硅谷银行事件后，美联储如何权衡金融稳定和物价稳定两大目标成为市场焦点。
　　2月CPI数据显示，美国通胀压力仍然比较巨大。
　　2月份美国CPI同比增速符合预期，但核心CPI环比增速超预期上行。
　　2月美国CPI同比增速（未季调）录得+6.0%，核心CPI同比增速（未季调）录得+5.5%，两者均符合市场预期。
　　从环比看，2月美国核心CPI环比录得+0.5%，高于市场预期的+0.4%。美联储最希望看到的是核心通胀环比增速的连续下行，而0.5%的环比增速意味着美国通胀同比读数或将进入“平台期”，下行难度显著加大。
　　能源和汽车价格显著拖累了2月CPI，服务通胀韧性有增无减。
　　从分项看，美国汽油和天然气价格在2月份回落，带动美国CPI能源分项环比增速下行(-0.6%)。其中，和汽油相关的能源商品环比录得+0.5%(前值+1.9%)，和天然气相关的能源服务环比录得-1.7%(前值+2.1%)。
　　核心通胀中，核心商品的主要波动项：新车和二手车分项环比增速维持在低位(+0.2%和-2.8%)，拖累了核心商品通胀。权重巨大的住房租金分项环比增速录得+0.7%，未见回落迹象，仍是核心服务通胀的最强支撑。同时，美联储最关注的通胀指标：除房租外核心服务，环比增速录得+0.43%，较前值+0.27%反弹。这意味着与工资增速挂钩的服务通胀韧性在2月有增无减。
　　商品分项的“暂时性”去通胀大概率在3月结束，美联储抗通胀任务远未完成。
　　高频指标显示，拖累美国通胀最显著的两个分项：能源和二手车都很可能在3月迎来反弹。首先，美国汽油零售价格3月再度反弹，已经连续两周上行。另外，Manheim二手车价格指数同比通常领先美国CPI二手车分项2个月，这一指标在去年12月触底后连续2个月反弹，这意味2月或是美国二手车通胀的底部。
　　未来一段时间，美国通胀或将呈现“商品通胀反弹，服务通胀高位，同比读数进入平台期”的状态，美联储若要回到2%的通胀目标，恐怕仍需要更多紧缩。
　　美国硅谷银行事件追踪：政府信用介入后，危机未进一步扩散。
　　美国财政部和美联储“联手”兜底存款机构负债端。
　　北京时间3月13日，美国财政部和美联储发表联合声明，表示将保全硅谷银行和签字银行(Signature Bank)的所有存款。由于硅谷银行客户大多是初创企业及风投公司，存款规模较大，远超美国存款保险25万美元的限额。因此，美国政府对所有存款的“全额保障”能有效阻止储户的恐慌性挤兑行为。
　　同时，美联储还创设了新的流动性支持工具“银行期限融资计划”(BTFP)。BTFP是面向美国存款机构的抵押贷款，期限为1年，利率为1年期OIS利率+10BP。其最大的特点是，存款机构可以将持有的合格抵押品（主要包括美债和机构担保证券），以100%面值进行抵押借款。这意味着，存款机构在筹措流动性时，相较于出售亏损的债券（获得远低于面值的价值），可以从美联储借入更多的金额。
　　救助措施未根本扭转中小银行困境，但阻止了硅谷银行危机短期进一步扩散。
　　在救助措施出台后，市场恐慌有所平息，标普500银行业指数在3月14日迎来反弹。同时，我们也没有看到在硅谷银行和签字银行外，继续有其他银行宣布停止经营。总的来说，SVB危机短期内的扩散被遏制了。不过，救助措施并没有扭转美国中小银行负债端面临的“存款流失+流动性偏紧+缩表”三重困局。同时，BTFP的借款利率仍会压缩商业银行的净息差。可以说，中小银行的困境未得到根本解决，未来可以关注银行资产端的重组以及银行监管政策的重新收紧。
　　加息周期的终结言之尚早，美债利率的拐点也可能尚未到来。
　　美联储面临“物价稳定”显性政策目标和“金融稳定”隐性政策目标的取舍。历史上，不乏因金融稳定问题而终结加息周期的例子，最近一次正是2019年。SVB事件后，投资者开始博弈美联储紧缩周期的提前结束，预期下半年将降息2-3次。
　　我们认为，当前认为美联储加息周期将迎来终结言之尚早，原因有三：第一，2019年美联储转向的原因是美国隔夜回购利率（以SOFR为例）长时间突破联邦基金利率目标区间上沿，而当前美国隔夜回购利率仍十分平稳。第二，硅谷银行事件的根本原因并非资产端的亏损，而是不稳定负债端和中小银行监管的缺失。而美国政府已经着手兜底银行负债端，因此加息不存在掣肘。第三，美国通胀压力仍然偏大，2月CPI数据显示通胀韧性较强，若停止加息美联储将“信用扫地”。
　　近期美债利率的大幅下行主要是三个原因，即银行危机带来的避险需求、加息预期降温以及空头回补。一旦硅谷银行事件的扩散被遏制，以及美联储坚守“抗通胀”的政策路线，我们预计美债利率将迎来反弹，不能轻言“拐点已至”。
　　风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险

研究报告全文：美国2月CPI数据点评美联储加息周期要终结了吗2023年03月15日TableAuthor硅谷银行事件后美联储如何权衡金融稳定和物价稳定两大目标成为市场焦点2月CPI数据显示美国通胀压力仍然比较巨大2月份美国CPI同比增速符合预期但核心CPI环比增速超预期上行2月美国CPI同比增速未季调录得60核心CPI同比增速未季调录得55两者均符合市场预期从环比看2月美国核心CPI环比录得05高于市场预期的04美联储最希望看到的是核心通胀环比增速的连续下行而05的环比增速意味着美国分析师周君芝通胀同比读数或将进入平台期下行难度显著加大执业证书S0100521100008能源和汽车价格显著拖累了2月CPI服务通胀韧性有增无减电话15601683648从分项看美国汽油和天然气价格在2月份回落带动美国CPI能源分项环比增邮箱zhoujunzhimszqcom速下行-06其中和汽油相关的能源商品环比录得05前值19和分析师谭浩弘天然气相关的能源服务环比录得-17前值21执业证书S0100522100002核心通胀中核心商品的主要波动项新车和二手车分项环比增速维持在低位电话1822191253902和-28拖累了核心商品通胀权重巨大的住房租金分项环比增速录得邮箱tanhaohongmszqcom07未见回落迹象仍是核心服务通胀的最强支撑同时美联储最关注的通胀指标除房租外核心服务环比增速录得043较前值027反弹这意味着与工资增速挂钩的服务通胀韧性在2月有增无减相关研究商品分项的暂时性去通胀大概率在3月结束美联储抗通胀任务远未完成1宏观高频观察系列一复苏的弹性和梯次高频指标显示拖累美国通胀最显著的两个分项能源和二手车都很可能在3月-20230314迎来反弹首先美国汽油零售价格3月再度反弹已经连续两周上行另外2全球大类资产跟踪周报全球避险情绪上升Manheim二手车价格指数同比通常领先美国CPI二手车分项2个月这一指标-20230312在去年12月触底后连续2个月反弹这意味2月或是美国二手车通胀的底部3流动性跟踪周报资金紧预期缓解-20230未来一段时间美国通胀或将呈现商品通胀反弹服务通胀高位同比读数进入平台期的状态美联储若要回到2的通胀目标恐怕仍需要更多紧缩311美国硅谷银行事件追踪政府信用介入后危机未进一步扩散4海外专题研究SVB事件背后的中小银行困局-20230311美国财政部和美联储联手兜底存款机构负债端52023年2月物价数据点评非典型通缩北京时间3月13日美国财政部和美联储发表联合声明表示将保全硅谷银行-20230309和签字银行SignatureBank的所有存款由于硅谷银行客户大多是初创企业及风投公司存款规模较大远超美国存款保险25万美元的限额因此美国政府对所有存款的全额保障能有效阻止储户的恐慌性挤兑行为同时美联储还创设了新的流动性支持工具银行期限融资计划BTFPBTFP是面向美国存款机构的抵押贷款期限为1年利率为1年期OIS利率10BP其最大的特点是存款机构可以将持有的合格抵押品主要包括美债和机构担保证券以100面值进行抵押借款这意味着存款机构在筹措流动性时相较于出售亏损的债券获得远低于面值的价值可以从美联储借入更多的金额救助措施未根本扭转中小银行困境但阻止了硅谷银行危机短期进一步扩散在救助措施出台后市场恐慌有所平息标普500银行业指数在3月14日迎来反弹同时我们也没有看到在硅谷银行和签字银行外继续有其他银行宣布停止经营总的来说SVB危机短期内的扩散被遏制了不过救助措施并没有扭转美国中小银行负债端面临的存款流失流动性偏紧缩表三重困局同时BTFP的借款利率仍会压缩商业银行的净息差可以说中小银行的困境未得到根本解决未来可以关注银行资产端的重组以及银行监管政策的重新收紧加息周期的终结言之尚早美债利率的拐点也可能尚未到来美联储面临物价稳定显性政策目标和金融稳定隐性政策目标的取舍历史上不乏因金融稳定问题而终结加息周期的例子最近一次正是2019年SVB事件后投资者开始博弈美联储紧缩周期的提前结束预期下半年将降息2-3次我们认为当前认为美联储加息周期将迎来终结言之尚早原因有三第一2019年美联储转向的原因是美国隔夜回购利率以SOFR为例长时间突破联邦基金利率目标区间上沿而当前美国隔夜回购利率仍十分平稳第二硅谷银行事件的根本原因并非资产端的亏损而是不稳定负债端和中小银行监管的缺失而美国政府已经着手兜底银行负债端因此加息不存在掣肘第三美国通胀压力仍然偏大2月CPI数据显示通胀韧性较强若停止加息美联储将信用扫地近期美债利率的大幅下行主要是三个原因即银行危机带来的避险需求加息预期降温以及空头回补一旦硅谷银行事件的扩散被遏制以及美联储坚守抗通胀的政策路线我们预计美债利率将迎来反弹不能轻言拐点已至风险提示美联储加息节奏超预期美国地缘政治风险美国通胀失控风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观事件点评图1美国CPI各分项同比拉动单位资料来源Wind民生证券研究院图2美国CPI各分项的环比增速单位资料来源Wind民生证券研究院图3美国除房租外核心服务通胀环比上行单位图4二手车通胀或将反弹单位资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源WindManheim民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观事件点评图5美国银行指数在救助出台后反弹单位资料来源Bloomberg民生证券研究院图6目前美国货币市场隔夜回购利率保持稳定单位资料来源美联储民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观事件点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4