新一轮金融监管机构改革备受关注。国务院机构改革方案（下称“方案”）包含13个方面重大部署，涉及金融领域的相关改革有6大项。
　　如何理解本轮金融改革的意义和影响。我们需要知道中国金融机构改革的过去与未来。
　　金融机构改革的过去：既有监管框架是“一委一行两会一局”。
　　一委（金稳委）、一行（中国人民银行）、两会（银保监会和证监会）、一局（地方金融监督管理局）。
　　行政架构上，“一委一行两会”为中央国务院直接领导，“一局”为地方政府领导。
　　监管权责上，金稳委监管权责最高，央行负责宏观审慎与货币政策，两会分别对银行保险和证券业实施监管，地方金融监督管理局负责地方金融工作管理与监督（监督“7+4”金融机构）。
　　金融机构改革的现在：五大机构职能及监管框架重塑。
　　第一点，设立国家金融监管总局。组建金管局之后，原“一行两会”监管体系变更为“一行一会一局”。
　　第二点，深化地方金融监管体制改革。一方面剥离地方金融监督管理局管理职能，另一方面要求建立中央金融管理部门派出机构的监管职能。
　　第三点，调整证监会机构属性与职权。一则将证监会与国家金融监管总局调整为国务院直属机构，另一方面将企业债审批发行职责从发改委划拨给证监会。
　　第四点，统筹推进央行分支机构改革。撤销人民银行按照行政区设立分支机构，该由在31省市与计划单列市设立分行，不再保留中国人民银行县（市）支行。
　　第五点，完善国有金融资本管理体制。剥离中央金融管理部门管理的市场经营类机构，相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构。
　　本轮金融机构改革的意义，进一步廓清金融监管框架。
　　本次改革仍在向金融混业监管迈进。国家金融监督管理总局拥有除证券业外所有金融机构监管权限，较原银保监会覆盖面更大。
　　完善了地方金融监管框架。本轮金改之前，各省金融监督管理局兼任金融发展与监管两项职责，监管效率有待提高。再加上中央层面没有与地方金融监管局对应的上级机构，改革前地方金融监管框架存有缺陷。此次改革方案一则剥离地方金融监管局管理职能，二则强化中央金融派出机构监管责任，解决了地方金融监管制度中中央缺位的问题。
　　进一步厘清国家部委、金融监管部门的权责。譬如将有关金融消费者保护职责，中国证券监督管理委员会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局、将企业债券发行审核职责从发改委划拨至证监会。
　　本轮金融机构改革的两个焦点影响。
　　其一，对于地方隐性债务化解。随金融监管框架进一步厘清，地方金融监管职权强化，有助于地方债务风险化解。今年两会针对隐性债务化解提到的“优化债务期限、降低利息负担”，未来或能加速推进。
　　其二，债券发行管理统一，债券融资效率提升。企业债发行审核权划入证监会，我们理解这是这有利于统一信用债管理，有利于提高企业债券发行效率，推动债券融资规模提升。
　　风险提示：改革进程不及预期，改革最终方案变动超预期。
　　

研究报告全文：宏观专题研究金融机构改革的深意2023年03月09日TableAuthor新一轮金融监管机构改革备受关注国务院机构改革方案下称方案包含13个方面重大部署涉及金融领域的相关改革有6大项如何理解本轮金融改革的意义和影响我们需要知道中国金融机构改革的过去与未来金融机构改革的过去既有监管框架是一委一行两会一局一委金稳委一行中国人民银行两会银保监会和证监会一局地方金融监督分析师周君芝管理局执业证书S0100521100008行政架构上一委一行两会为中央国务院直接领导一局为地方政府领导电话15601683648邮箱zhoujunzhimszqcom监管权责上金稳委监管权责最高央行负责宏观审慎与货币政策两会分别对银行保险研究助理周恺悦和证券业实施监管地方金融监督管理局负责地方金融工作管理与监督监督74金执业证书S0100121120011融机构电话13135690247邮箱zhoukaiyuemszqcom金融机构改革的现在五大机构职能及监管框架重塑研究助理吴彬执业证书S0100121120007第一点设立国家金融监管总局组建金管局之后原一行两会监管体系变更为一电话15171329250行一会一局邮箱wubinmszqcom第二点深化地方金融监管体制改革一方面剥离地方金融监督管理局管理职能另一方面要求建立中央金融管理部门派出机构的监管职能相关研究第三点调整证监会机构属性与职权一则将证监会与国家金融监管总局调整为国务院直1宏观专题研究2023年政府工作的重心-20230305属机构另一方面将企业债审批发行职责从发改委划拨给证监会2全球大类资产跟踪周报国内外风险资产共第四点统筹推进央行分支机构改革撤销人民银行按照行政区设立分支机构该由在31振回升-20230305省市与计划单列市设立分行不再保留中国人民银行县市支行3流动性跟踪周报资金面的紧预期与松现实-20230304第五点完善国有金融资本管理体制剥离中央金融管理部门管理的市场经营类机构相4宏观专题研究两会前瞻预期之外的看点关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构-20230302本轮金融机构改革的意义进一步廓清金融监管框架5流动性跟踪周报资金转松难缓债市回调-20230301本次改革仍在向金融混业监管迈进国家金融监督管理总局拥有除证券业外所有金融机构监管权限较原银保监会覆盖面更大完善了地方金融监管框架本轮金改之前各省金融监督管理局兼任金融发展与监管两项职责监管效率有待提高再加上中央层面没有与地方金融监管局对应的上级机构改革前地方金融监管框架存有缺陷此次改革方案一则剥离地方金融监管局管理职能二则强化中央金融派出机构监管责任解决了地方金融监管制度中中央缺位的问题进一步厘清国家部委金融监管部门的权责譬如将有关金融消费者保护职责中国证券监督管理委员会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局将企业债券发行审核职责从发改委划拨至证监会本轮金融机构改革的两个焦点影响其一对于地方隐性债务化解随金融监管框架进一步厘清地方金融监管职权强化有助于地方债务风险化解今年两会针对隐性债务化解提到的优化债务期限降低利息负担未来或能加速推进其二债券发行管理统一债券融资效率提升企业债发行审核权划入证监会我们理解这是这有利于统一信用债管理有利于提高企业债券发行效率推动债券融资规模提升风险提示改革进程不及预期改革最终方案变动超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观专题研究目录1原有中国金融监管体系架构311当前监管体系架构312当前监管组织机构42本轮金融机构改革的主要内容521设立国家金融监管总局522深化地方金融监管体制改革523证监会调整为国务院直属机构624统筹推进央行分支机构改革725完善国有金融资本管理体制83从历史脉络看本轮金融机构改革内涵8311992年改革开放之前金融体系结构简单8321991年-2008年一行三会监管体系初成933后金融危机时代地方金融监管框架开始搭建1034本轮金融机构改革进一步完善金融监管框架114本轮金融机构改革对市场的影响1241央地监管效率提升地方债风险化解更高效1242债券发行管理统一债券融资效率提升135风险提示15插图目录16表格目录16本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观专题研究1原有中国金融监管体系架构11当前监管体系架构本轮金融机构改革之前中国奉行一委一行两会一局监管框架所谓一委一行两会一局即为监管框架主要由一委金稳委一行中国人民银行两会银保监会和证监会一局金融监督管理局构成行政架构上一委一行两会为中央国务院直接领导一局为地方政府领导金融稳定发展委员会为国务院机构人民银行为国务院组成部门垂直领导地方的分支或派出机构银保监会证监会为国务院直属事业单位垂直领导下设地方的派出机构地方金融局则一般为政府直属机构中央并不设直接对口管理部门监管权责上金稳委监管权责最高央行负责宏观审慎与货币政策两会则分别对银行保险和证券业分业实施监管地方金融监督管理局负责地方金融工作管理与监督监督741的类金融机构图1本轮改革前我国央地金融监管组织架构联合一行两会实施指导和监督国务院国务院金稳委国务院国务院直属事业单位国务院组成部门银保监会证监会人民银行中央没有直接部门对接省级人民政府金融局地方分支派出地方分支派出地方分支派出机构机构机构承担地方金融监管风险处置和服务金融业发展等多项职能市级人民政府金融局资料来源国务院官网民生证券研究院绘制17类机构指小额贷款公司融资担保公司区域性股权市场典当行融资租赁公司商业保理公司地方资产管理公司4类机构指辖区内投资公司农民专业合作社社会众筹机构地方各类交易所本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观专题研究12当前监管组织机构国务院金融稳定发展委员会是国务院统筹协调金融稳定和改革发展重大问题的议事协调机构主要职责在于协调一行两会实施指导和监督中国人民银行主要职责是制定和执行货币政策信贷政策完善货币政策调控体系负责宏观审慎管理牵头负责系统性金融风险防范和应急处置监督管理银行间债券市场货币市场外汇市场票据市场黄金市场及上述市场有关场外衍生产品证监会对全国证券期货市场进行统一监督管理监管证券期货经营机构证券投资基金管理公司等金融机构银保监会对全国银行业和保险业实行统一监督管理银保监会建立银行业和保险业风险监控体系会同有关部门提出银行保险机构紧急风险处置的意见和建议并组织实施派出机构还需要指导和监督地方金融监管部门相关业务工作地方金融监督管理局职责包括拟订当地金融业发展规划和政策措施并组织实施配合国家金融管理部门整顿和规范全省金融秩序防范化解处置各类地方金融风险根据相关规定制定74地方类金融机构和其他地方金融组织的相关监管政策措施并组织实施图2一委一行两会一局主要职责与级别机构名称机构性质主要职责级别金融稳定发展委员会国务院机构协调一行两会实施指导和监督高于一行两会执行货币政策信贷政策完善货币政策调控体系负责宏观审慎管理牵头负责系统性金融风险防范和应急处置中国人民银行国务院组成部门正部级监督管理银行间债券市场货币市场外汇市场票据市场黄金市场及上述市场有关场外衍生产品证监会国务院直属事业单位统一监督管理全国证券期货市场维护证券期货市场秩序保障其合法运行正部级对全国银行业和保险业实行统一监督管理建立银行业和保险业风险监控体系会同有关部门提出银行保险机构紧急风险银保监会国务院直属事业单位正部级处置的意见和建议并组织实施派出机构还需要指导和监督地方金融监管部门相关业务工作组织起草促进全省金融业发展等地方性法规省政府规章草案及有关规划政策措施并组织实施拟订促进金融服务全省经济社会发展的政策措施协助配合国家金融管理部门整顿和规范全省金融秩序建立金融突发事件应急地方金融监督管理局省政府直属机构处置机制防范化解处置各类地方金融风险正厅级根据相关规定制定小额贷款公司融资担保公司区域性股权市场典当行融资租赁公司商业保理公司地方资产管理公司等地方类金融机构和其他地方金融组织的相关监管政策措施并组织实施对权限内的金融组织实施行政许可和日常监管资料来源国务院官网民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宏观专题研究2本轮金融机构改革的主要内容21设立国家金融监管总局此次机构改革方案明确组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管统筹负责金融消费者权益保护加强风险管理和防范处置依法查处违法违规行为作为国务院直属机构组建金管局之后原一委一行两会监管体系变更为一行一会一局金管局较原银保监会职权范围更大体现在两个方面其一金管局的监管范围是除证券业以外的金融业这意味着原本由地方实施组织监管的74类金融机构后续有可能纳入金管局的监管范围其二金管局包含金融消费者权益保护责任证监会央行将各自相关职权转移划分给金管局图3组建国家金融监督管理总局银保监会证监会人民银行国务院直属事业单位对等金融集团的日常监投资者保护职督职责有关金融消费权划入者保护职责划入国家金融监督管理总局国务院直属机构资料来源新华社民生证券研究院绘制22深化地方金融监管体制改革此次机构改革方案明确建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备地方政府设立的金融监管机构专司监管职责不再加挂金融工作局金融办公室等牌子本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宏观专题研究现存各地方金融监管局一般都是整合地方金融局的职责当地商务委员会对典当行融资租赁公司商业保理公司等的监管职责并作为地方政府直属机构存在而金融局一般负责促进当地金融业发展的规划政策的出台与落实譬如2009年北京金融局原金融办成立2主要负责统筹北京市金融产业建设发展服务在京金融管理部门和金融机构推动国家金融政策和方针在北京市的贯彻落实制定北京市促进金融业发展的规划政策及措施并组织实施引导金融产业服务首都经济社会发展做好金融风险处置工作等9年后于2018年与北京商务委员会对典当行融资租赁公司商业保理公司等的监管职责相整合成为如今的北京市金融监管局并对外挂牌可见此次改革提及摘牌实则是要剥离地方金融业发展政策规划等相关职权另一方面对于原银保监会派出机构其职能仅有指导和监督地方金融监管部门相关业务工作当前提出强化其监管责任或可能后续直接参与地方政府金融监管工作中不再局限于指导和监督图4深化地方金融监管体制国家金融监督证监会人民银行管理总局省级人民政府地方金融监管地方分支派出地方分支派出地方分支派出机构机构机构机构专司监管职责建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制不再加挂金融工作局金统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备融办公室等牌子资料来源新华社民生证券研究院绘制23证监会调整为国务院直属机构此次机构改革明确证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构并划入企业债发行审核职责证监会此前为国务院直属事业单位与银保监会一致本次银保监会取消成立国家金融监督管理总局后并设立为国务院直属机构也同步将证监会业调整为29年北京金融局加挂北京金融监管局牌子baiducom本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宏观专题研究国务院直属机构原本由发改委承担的企业债券发行审核职责划入证监会意味着长期以来债券发行分管局面或将结束原本公司债和企业债分别由证监会和发改委分管图5证监会划为国务院直属机构资料来源民生证券研究院绘制24统筹推进央行分支机构改革此次机构改革方案明确撤销人民银行按照行政区设立分支机构不再保留县市支行1998年中国人民银行实行机构改革根据地域关联性经济金融总量和金融监管需要并兼顾中国地区差异特征央行改革时参考美联储13个大区行的模式撤销31个央行省级分行成立九大区行本次机构改革撤销了中国人民银行大区分行及分行营业管理部总行总行直属营业管理部和省会城市中心支行在31个省自治区直辖市设立省级分行在深圳大连宁波青岛厦门设立计划单列市分行不再保留中国人民银行县市支行相关职能上收至中国人民银行地市中心支行本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宏观专题研究图6中国人民银行结构调整前后对比中国人民银行阶段1998年-2023年2023年后撤销大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和9家大区分行25家省会中心支行2家营业管理部省会城市中心支行天津分行管辖天津河北陕西内蒙古沈阳分行管辖辽宁吉林黑龙江上海分行管辖上海浙江福建在31个省自治区直辖市设立省级分行在深圳南京分行管辖江苏安徽结构大连宁波青岛厦门设立计划单列市分行济南分行管辖山东河南北京分行保留中国人民银行营业管理部牌子武汉分行管辖湖北湖南江西不再保留中国人民银行县市支行相关职能上收至中广州分行管辖广东广西海南国人民银行地市中心支行成都分行管辖四川贵州云南西藏西安分行管辖陕西甘肃青海宁夏新疆以及北京重庆两家营业管理部资料来源民生证券研究院绘制25完善国有金融资本管理体制剥离中央金融管理部门管理的市场经营类机构相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构本次调整实际上是金融管理部门管理的各类金融企业如主权财富基金金融控股公司金融投资运营公司以及金融基础设施等实质性开展金融业务的其他企业或机构划国有金融资本入受托管理机构旨在解决国有金融资本管理职责分散授权不清权责不明部门利益固化等问题3从历史脉络看本轮金融机构改革内涵回溯历史会发现近年监管体系变化趋势为强化混业监管搭建地方金融监管框架而本次金融机构改革也延续这一趋势311992年改革开放之前金融体系结构简单1991年以前由央行集中统一监管金融体系架构以央行和大行为绝对主体金融体系架构相对简单1978年以前中国只有一家银行中国人民银行当时中国人民银行也是全国唯一一家办理各项银行业务的金融机构集中央银行和普通银行于一身1978年改革开放后我国金融体系逐步走向制度化改革调整中国农业银行中国银行中国建设银行相继成立并独立运营1984年工商银行成立单一银行体制向二级银行体制转变中国人民银行走向现代意义上的央行本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宏观专题研究表1我国金融监管体系发展历程时间阶段时代背景监管体系1949年-1978年计划经济体制不存在金融市场概念中国人民银行对金融行业进行简单粗犷的监管四大行成立人行成为我国最主要的金融监管机构1980年-1990年这段时期我国仍属于集中统一的监管体系兼具制定货币政策与监管金融机构双重职能上交所深交所成立单靠中国人民银行进行金融监管已显得力不从心证监出现股份制商业银行外资银行1991年-2003年会保监会银监会逐步成立一行三会的监管体系非银金融迅猛发展多层次资本市场逐步发展壮大初步确立中国人民银行成为超大级中央银行证监会银监会保监会共同签订了金融监管分工合一行三会的监管体制在监管联席会议机制的基础上2004年-2008年作备忘录明确各方监管范围与职责同时建立监得到了进一步的明确与完善监管权责分工进一步得到管联席会议机制细致落实2008年国务院相关机构改革人行监管地位进一步提升经历了金融危机之后我国金融行业更加注重监管能力建被赋予了牵头建立相关金融监管协调机制维护我国金融2008年-2012年设和市场主体的改革进一步坚持监管机构对银行业的安全稳定协调处理金融改革发展过程遇到的重大问题等监管力度不断完善监管方法重要职能金融行业混业经营加剧金融创新成为新趋势2018年4月银保监会成立我国的金融监管体系开始2013年-2023年原监管合作备忘录中协调机制不健全等弊端得到进一步由一行三会进一步细化为一委一行两会一局的格完善局资料来源政府官网民生证券研究院整理321991年-2008年一行三会监管体系初成上世纪90年代初期上交所深交所先后成立中国大力发展多元化金融组织原中国人民银行无法覆盖所有金融业监管职责恰逢亚洲金融危机暴发国有大行金融风险显现客观上中国需要迎来一次监管架构调整1997年召开第一次金融工作会议会议明确提出力争用年左右时间大体建立金融市场体系和金融调控监管体系化解金融隐患随后证监会保监会先后设立分别负责证券业和保险业的监管这一时人民银行专司对银行业和信托业监管2002年第二次金融工作会议后为厘清央行宏观调控与金融监管的职能2003年设立银监会至此一行三会分业监管格局初步形成一行三会建立意味着金融监管作为中央事权在事实和法理上得以确立我国金融系统中央纵向垂直监管体制得以形成本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9宏观专题研究表2我国地方金融监管框架搭建历程政策文件政策意义2003年6月国务院印发关于印发深化农村将农村信用社的风险救助责任下放给地方政府信用社改革试点方案的通知2011年3月国民经济和社会发展第十二个正式提出完善地方政府金融管理体制五年规划纲要2014年8月国务院关于界定中央和地方金明晰地方政府要承担对部分金融活动的监管职责包括引导和规范民间借贷新型农村合作融监管职责和风险处置责任的意见金融组织的行为防范和打击金融欺诈非法集资等行为地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下按照中央统一规则强化属地风险处置2017年第五次全国金融工作会议责任正式界定了地方政府承担金融监管职责的大致边界范围2017年中共中央国务院关于服务实体经明确地方政府监管的对象包括74的类金融机构7类机构指小额贷款公司融资担保公济防控金融风险深化金融改革的若干意见司区域性股权市场典当行融资租赁公司商业保理公司地方资产管理公司4类机构指辖区内投资公司农民专业合作社社会众筹机构地方各类交易所再次强化地方政府属地金融监管职责和风险处置责任2020年5月中共中央国务院关于新时代为了更好地履行中央赋予地方的金融监管和风险防控职责各地相继将原来的金融服务办加快完善社会主义市场经济体制的意见公室或金融工作办公室改制为金融局或金融监管局承担地方金融监管风险处置和服务金融业发展等多项职能资料来源政府官网民生证券研究院整理33后金融危机时代地方金融监管框架开始搭建2008年全球爆发金融危机随后中国放松货币也是自此之后中国金融创新频现不同金融业务之间的交叉创新金融监管不得不迎来混业监管趋势这一阶段金融多元化最突出的表现就是非银快速扩张公募基金私募基金典当行担保公司小额信贷公司互联网金融等非银行金融机构发展较快这类机构放贷灵活符合中小企业快速融资的要求与银行部门存在互补性银行内部以及银行与其它金融企业互相投资银行业呈现混业趋势2017年银监会保监会合并中央同步设立国务院金融稳定发展委员会在一行两会之上成立了一个更高层次的监管协调机制原一行三会体系下的中央纵向垂直监管体制对地方金融市场的治理存在局限性大量金融活动金融组织脱离了中央政府和地方政府监管并形成体外循环中央在此阶段开始加强地方政府金融监管本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10宏观专题研究2011年首次正式提出完善地方政府金融管理体制2017年地方金融监管正式被纳入到了官方话语体系且在后续年份进一步明确地方监管范围边界74强调地方强化属地风险2020年中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见再次强化地方政府属地金融监管职责和风险处置责任后各地更是相继将原来的金融服务办公室或金融工作办公室改制为金融局或金融监管局承担地方金融监管风险处置和服务金融业发展等多项职能34本轮金融机构改革进一步完善金融监管框架总结来说本次金融机构改革主要改在以下三个方面本次改革仍在向金融混业监管迈进国家金融监督管理总局拥有除证券业外所有金融机构监管权限较原银保监会覆盖面更大夯实健全地方金融监管框架本轮金融改革之前各省金融监督管理局兼任金融发展与监管两项职责监管职能并不完全清晰中央监管与地方金融监管局衔接并不顺畅客观上地产金融监管因此效率有待提高此次金融改革一则剥离地方金融监督管理局的管理职能二则强化中央金融派出机构监管责任中央监管缺位的问题进一步厘清国家部委金融监管部门的权责譬如将中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责有关金融消费者保护职责中国证券监督管理委员会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局将企业债券发行审核职责从发改委划拨至证监会本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11宏观专题研究图7改革后我国央地金融监管组织架构联合一行两会实施指导和监督国务院国务院金稳委国务院直属机构国务院组成部门国家金融监督证监会人民银行管理总局部分职责转入部分职责转入省级人民政府建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备地方金融监管地方分支派出地方分支派出地方分支派出机构机构机构机构地方政府设立的金融监撤销大区分行及分行营业管理部总行管机构专司监管职责直属营业管理部和省会城市中心支不再加挂金融工作局行在31个省设立省级分行在深圳金融办公室等牌子大连宁波青岛厦门设立计划单列市分行市级人民政府不再保留县市支行相关职能上收至地市中心支行地方金融监管机构资料来源新华社民生证券研究院绘制4本轮金融机构改革对市场的影响本轮金融机构改革影响深远当前市场高度聚焦两个细节问题第一金融机构改革对未来地方债务风险化解意味着什么第二企业债券发行监管归口同一个部门之后企业债券发行或将迎来哪些变化41央地监管效率提升地方债风险化解更高效金融监管框架进一步厘清地方金融监管职权强化有助于地方债务风险化解过去几次重要的务风险应对文件譬如银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见银保监发202115号近期的贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见的通知银保监办发202311号文银保监会发文对话下属银保监会派出机构或者直接对话地方金融机构要求其与地方政府配合这样意味着地方金融监管执行效果非常依赖于中央和地方金融监管的协调效率本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12宏观专题研究原有金融监管框架仍有不足地方和中央监管协调效率并不高经过本轮机构改革之后中央金融派出机构掌握更多地方金融管理监管职责后续中央对于债务风险的处置组织协调效率或有提升今年两会针对隐性债务化解提到的优化债务期限降低利息负担未来或能加速推进42债券发行管理统一债券融资效率提升债券管理机制逐步统一有利于增加直接融资原本金融监管框架下中国企业债券发行审批由三部门分别负责银行间交易商协会负责监管短融中票等证监会负责公司债发改委负责企业债因各个监管部门工作重心监管准则发债主体条件不同等诸多因素企业债和公司债发行体量远不如银行间交易商协会负责监管短融中票本次企业债发行审核权划入证监会或有助于提升债券融资规模早在2021年人民银行之前牵头其他五部委发布过相关文件基本逻辑就是要统一信用债的评级信息披露监管尺度登记结算制度体系投资者保护交易发行环节等本次企业债发行审核权划入证监会有利于统一信用债管理有利于提高企业债券发行效率推动债券融资规模提升图8企业债公司债中票和短融等发行规模亿元140000企业债公司债中票短融等1200001000008000060000400002000002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13宏观专题研究图9不同类型债券审核部门资质和要求超短期融资券短期融资券中期票据企业债公司债定向债务融等审批部门发改委交易所审核证监会注册中国银行间市场交易商协会优质主体企业包括上市公司子公司基础设施投企业资质发行主体行业类型多种多样发行主体行业类型多种多样融资主题平台等1资质要求境内非金融类企业法人健全且运1具备良好健全的组织机构行良好的组织机构主体评级不低于AA-且债项评2财务指标要求合理的资产负债发行企业分为成熟层和基础层成熟层又级不低于AA结构和正常的现金流最近3年平均分为第一类和第二类基础层分为第三类要求2财务指标要求具有合理的资产负债结构和正可分配利润债券利息和第四类各类企业发行要求具体要求不常的现金流量3资金投向要求使用灵活可用同3资金投向要求符合国家宏观调控政策和产业于偿还有息债务补充流动资金项目政策的项目建设建设等资料来源政府官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14宏观专题研究5风险提示1改革进程不及预期若后续月份疫情发展超预期地缘政治风险超预期或使得金融改革进程放缓2改革最终方案变动超预期当前改革方案人大尚在审议对方案细节做出调整或超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15宏观专题研究插图目录图1本轮改革前我国央地金融监管组织架构3图2一委一行两会一局主要职责与级别4图3组建国家金融监督管理总局5图4深化地方金融监管体制6图5证监会划为国务院直属机构7图6中国人民银行结构调整前后对比8图7改革后我国央地金融监管组织架构12图8企业债公司债中票和短融等发行规模13图9不同类型债券审核部门资质和要求14表格目录表1我国金融监管体系发展历程9表2我国地方金融监管框架搭建历程10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16宏观专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17