面对5%的GDP增速目标，市场颇觉低于预期，毕竟之前市场等待一份5.5%左右的经济增长目标。然而一旦我们将12000万新增就业与5%的GDP目标放在一起，这两个指标之下蕴含另一层政策意图：面对诸多不确定性，2023年政策侧重放开内需，尤其侧重靠近居民消费端的下游产业。
　　如果说2022年的经济结构是外需热内需冷，上游（主要是基建带动）热下游冷（主要是地产和服务消费走弱）；那么当前这一份政府工作报告预示的2023年的经济结构更可能是外需冷而内需必须修复，上游边际走弱而下游活力释放。
　　 5%的GDP增速目标低了么？
　　2023年或面临较弱的出口并且外部环境存在较大不确定性，5%GDP增速目标已经包含国内需求修复这一内在要求。5%左右的增速目标，这是一个务实的增长预期。
　　财政货币表述偏淡，这是疫后政策的正常回归。
　　赤字率3%，专项债3.8万亿；M2与社融增速“同名义经济增速基本匹配”，这是一组平淡的财政货币目标。
　　今年地产、疫情这些压制内需的因素都较去年缓解，国际能源价格异动也有收敛迹象，在此背景下2023年财政货币朝着正常化方向回归，当属应有之义。
　　地产政策定调更积极，基建定调较去年收敛。
　　今年两会李克强总理展望未来工作时，再未提到“房住不炒”，这是自2017年以来地产领域最温和的政策表述。
　　去年扩基建政策立场非常鲜明，今年基建强调资金使用效率以及推进重大项目实物工作量。2023年基建政策微调，一则当前地方财力有限；二则地产企稳之后基建投资必要性下降。
　　 2023年政策重点之一，推动就业吸纳能力较强的产业快速发展。
　　5%GDP增速目标为近十年最低，1200万新增城镇就业目标为历史最高。说明2023年政府更关注就业压力化解。
　　预示未来就业吸纳能力强企业，或能享受更多政策支持。（1）上下游行业带动强产业，例如汽车、地产、电子等高端制造行业；（2）靠近居民终端消费的下游产业，例如餐饮、住宿等服务业。
　　 2023年政策重点之二，产业政策向五大方向倾斜。
　　（1）“推进关键核心技术攻关”。（2）“重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”；（3）“加快传统产业和中小企业数字化转型”；（4）“完善现代物流体系”；（5）“大力发展数字经济……支持平台经济发展”
　　 2023年政策重点之三，隐性债务朝着温和处理方向推进。
　　不同隐性债务处理方式对资本市场以及宏观经济影响截然不同。对比往年，今年政府工作报告对隐性债务的表述基调明显更温和，预计未来化债方式对资本市场冲击有限。
　　风险提示：政策落地不及预期，地缘政治风险超预期。

研究报告全文：宏观专题研究2023年政府工作的重心2023年03月05日TableAuthor面对5的GDP增速目标市场颇觉低于预期毕竟之前市场等待一份55左右的经济增长目标然而一旦我们将12000万新增就业与5的GDP目标放在一起这两个指标之下蕴含另一层政策意图面对诸多不确定性2023年政策侧重放开内需尤其侧重靠近居民消费端的下游产业如果说2022年的经济结构是外需热内需冷上游主要是基建带动热下游冷主要是地产和服务消费走弱那么当前这一份政府工作报告预示的2023年分析师周君芝的经济结构更可能是外需冷而内需必须修复上游边际走弱而下游活力释放执业证书S0100521100008电话156016836485的GDP增速目标低了么邮箱zhoujunzhimszqcom2023年或面临较弱的出口并且外部环境存在较大不确定性5GDP增速目标研究助理周恺悦执业证书S0100121120011已经包含国内需求修复这一内在要求5左右的增速目标这是一个务实的增电话13135690247长预期邮箱zhoukaiyuemszqcom财政货币表述偏淡这是疫后政策的正常回归赤字率3专项债38万亿M2与社融增速同名义经济增速基本匹配这相关研究1全球大类资产跟踪周报国内外风险资产共是一组平淡的财政货币目标振回升-20230305今年地产疫情这些压制内需的因素都较去年缓解国际能源价格异动也有收敛2流动性跟踪周报资金面的紧预期与松迹象在此背景下2023年财政货币朝着正常化方向回归当属应有之义现实-20230304地产政策定调更积极基建定调较去年收敛3宏观专题研究两会前瞻预期之外的看点-20230302今年两会李克强总理展望未来工作时再未提到房住不炒这是自2017年以4流动性跟踪周报资金转松难缓债市回调-2来地产领域最温和的政策表述0230301去年扩基建政策立场非常鲜明今年基建强调资金使用效率以及推进重大项目实5高频数据点评地产企稳的下一站-20230301物工作量2023年基建政策微调一则当前地方财力有限二则地产企稳之后基建投资必要性下降2023年政策重点之一推动就业吸纳能力较强的产业快速发展5GDP增速目标为近十年最低1200万新增城镇就业目标为历史最高说明2023年政府更关注就业压力化解预示未来就业吸纳能力强企业或能享受更多政策支持1上下游行业带动强产业例如汽车地产电子等高端制造行业2靠近居民终端消费的下游产业例如餐饮住宿等服务业2023年政策重点之二产业政策向五大方向倾斜1推进关键核心技术攻关2重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产3加快传统产业和中小企业数字化转型4完善现代物流体系5大力发展数字经济支持平台经济发展2023年政策重点之三隐性债务朝着温和处理方向推进不同隐性债务处理方式对资本市场以及宏观经济影响截然不同对比往年今年政府工作报告对隐性债务的表述基调明显更温和预计未来化债方式对资本市场冲击有限风险提示政策落地不及预期地缘政治风险超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观专题研究目录15的GDP增速目标是高是低应该如何理解32预计今年财政和货币力度较去年退坡这是疫后正常的政策回归432023年地产政策取向更积极政策对基建的关注度较去年收敛642023年政策重点之一推动就业吸纳能力较强的产业快速发展852023年政策重点之二产业政策向五大方向倾斜962023年政策重点之三隐性债务朝着温和处理方向推进97风险提示11表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观专题研究15的GDP增速目标是高是低应该如何理解今年底地方两会给出2023年GDP增速目标基本设定在495区间地方加权平均GDP增速目标接近6之前市场因此有部分预期全国2023年GDP增速目标或落在6事实上全国GDP增速目标向来低于地方增速目标加权平均全国GDP增速目标与经济发达省份更一致例如广东浙江今年广东浙江给出各自GDP增速目标在5以上按照全国两会和地方两会目标制定观点历史经验我们之前推断今年全国两会给出的GDP增速目标或在555有一个现象值得关注年初两会制定目标时偏保守但当年实际经济增长表现较好这样的案例不在少数例如2016年当年两会设定GDP增速目标较2015年走低2016年最终宏观经济走势不错又例如2021年年初GDP增速给定目标61事实上最终实现81增速大超年初预期GDP增速目标制定需要同时考量长期潜在增速和短期经济所处阶段性环境2023年或面临较弱出口以及仍存在不确定性的外部环境5GDP增速目标已经包含内需修复这一内在要求故而今年政府工作目标宣布GDP增速目标5左右我们理解这是一个非常务实的增速目标制定表12013年以来政府工作报告所设定GDP目标所处五年较上年目目标是否年份目标GDP计划预期实际GDP对经济下行压力的判断标达成年均增速201375左右持平77是我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期201475左右持平74否经济下行压力依然较大7经济下行压力还在加大发展中深层次矛盾凸显今年面临的20157左右下调69否困难可能比去年还要大201665-7下调67是经济下行压力加大65左右在实2017际工作中持平69是经济运行存在不少突出矛盾和问题争取更好65结果201865左右持平66勉强我国发展面临的机遇和挑战并存20196-65下调61勉强当前经济下行压力加大我国发展面临风险挑战前所未有我国发展面临一些难以预料2020无23的影响因素我国发展仍面临不少风险挑战但经济长期向好的基本面没有20216以上持平4781是改变本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观专题研究202255左右下调34否今年我国发展面临的风险挑战明显增多20235左右下调资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理2预计今年财政和货币力度较去年退坡这是疫后正常的政策回归先看今年财政和货币领域相关的目标数字赤字率3专项债38万亿M2与社融增速同名义经济增速基本匹配今年赤字率和专项债额度都高于去年直观来看似乎今年财政力度较去年扩张事实并非如此去年财政实际扩张力度要显著大于年初给定的财政相关目标数据去年央行及部分央国企缴纳16万亿左右结存利润支持财政扩张预算外政策性银行债等工具使用规模也显著增扩去年毫无疑问是财政扩张大年为配合财政扩张去年货币也在同步扩张客观而言2022年财政货币宽松力度历史少见2022年财政货币宽松选择有着深刻的宏观背景当年地产快速下行奥密克戎疫情冲击俄乌冲突带来全球能源价格异动今年地产疫情这些压制内需的因素都较去年缓解国际能源价格异动也有收敛迹象这样的国内外背景之下财政货币朝着正常化方向回归财政和货币政策总体力度较去年收敛符合我们前期判断也符合市场预期表22013年以来政府工作报告财政政策表述年份总基调赤字率专项债减税降费规模政府投资政府投资对社会投资具有十分重要的引导作继续实施积极的财2左结合税制改革完善结构性用但占全社会投资的比重越来越小必须进2013政政策右减税政策一步放宽民间投资市场准入激发民间投资活力继续实施积极的财进一步扩展小微企业税收2014210发挥好政府投资四两拨千斤的带动作用政政策优惠范围减轻企业负担继续实行结构性减税和普积极的财政政策要政府不唱独角戏要更大激发民间投资活2015230适当发行专项债券遍性降费进一步减轻企加力增效力引导社会资本投向更多领域业特别是小微企业负担积极的财政政策要比改革前减轻企业和个人201634000亿元适当增加必要的财政支出和政府投资加大力度负担5000多亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宏观专题研究今年赤字率保持不变主要是为了进一步减税降财政政策要更加积费全年再减少企业税负201738000亿元极有效3500亿元左右涉企收费约2000亿元一定要让市场主体有切身感受进一步减轻企业税负全积极的财政政策取年再为企业和个人减税2018向不变要聚力增260135万亿8000多亿元效全年要为市场主体减轻非税负担3000多亿元积极的财政政策要减轻企业税收和社保缴费2019280215万亿加力提效负担近2万亿元375万亿元提高专项债券可用作项积极的财政政策要362020目资本金的比例新增减负超过25万亿元更加积极有为以上1万亿抗疫特别国债积极的财政政策要322021提质增效更可持365万亿优化和落实减税政策左右续实施新的组合式税费支持积极的财政政策要政策减税降费力度只增282022提升效能更加注365万亿元不减以稳定市场预期用好政府投资资金带动扩大有效投资左右重精准可持续全年退税减税约25万亿元完善税费优惠政策对现政府投资和政策激励要有效带动全社会投资积极的财政政策要行减税降费退税缓税等2023338万亿元鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和加力提效措施该延续的延续该补短板项目建设激发民间投资活力优化的优化资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理表32013年以来政府工作报告货币政策表述大型商业银行普惠型年份总基调M2社会融资规模宏观杠杆率小微企业贷款继续实施稳健的货币政策发挥货币政策201313左右适当扩大逆周期调节作用2014货币政策要保持松紧适度增长13左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宏观专题研究预期增长12左右在实际执行2015稳健的货币政策要松紧适度中根据经济发展需要也可以略高些2016稳健的货币政策要灵活适度13左右13左右2017货币政策要保持稳健中性12左右12左右2018稳健的货币政策保持中性要松紧适度合理增长合理增长基本稳定与名义经济增速基与名义经济增速基本匹2019稳健的货币政策要松紧适度基本稳定增长30以上本匹配配稳健的货币政策要更加灵活适度2020增速明显高于去年增速明显高于去年增速要高于40综合运用降准降息再贷款等手段与名义经济增速基与名义经济增速基本匹2021稳健的货币政策要灵活精准合理适度基本稳定增长30以上本匹配配稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕扩大新增贷款规与名义经济增速基本匹2022加大稳健的货币政策实施力度发挥货币模与名义经济增基本稳定配政策工具的总量和结构双重功能为实体速基本匹配经济提供更有力支持同名义经济增速基同名义经济增速基本匹2023稳健的货币政策要精准有力基本稳定本匹配配资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理32023年地产政策取向更积极政策对基建的关注度较去年收敛自2017年以来两会的政府性工作报告中对地产的表述房住不炒相关表达几乎从不间断2021年下半年地产销售快速下行之后市场期待2022年地产政策有所放松即便在这样的条件之下2022年政府工作报告中仍提到坚持房子是用来住的不是用来炒的定位直到今年两会工作报告李克强总理展望未来工作时再未提到房住不炒可以说今年两会对地产的相关表述是2017年以来最温和的表述今年政府工作报告还提到支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况2023年地产相关政策表态较往年明显更积极去年政府工作报告提到基建时明确要用好政府投资资金带动扩大有效投资合理扩大使用范围支持在建项目后续融资开工一批具备条件的重大工程本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宏观专题研究新型基础设施老旧公用设施改造等建设项目相较去年今年两会对基建的诉求较去年明显走弱相关表述政府投资和政策激励要有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程2022年扩基建的政策立场鲜明2023更多强调基建资金使用效率以及推进重大项目实物工作量我们认为2023年基建领域政策基调发生微调主要与两点因素有关一则当前地方财力有限难以支撑大规模的地方基建投资二则地产企稳之后基建投资必要性下降表42013年以来政府工作报告地产政策表述年份政府工作报告商品房坚决抑制投机投资性需求2013保障房城镇保障性住房基本建成470万套新开工630万套继续推进农村危房改造商品房针对不同城市情况分类调控抑制投机投资性需求2014保障房-棚改加大保障性安居工程建设力度今年新开工700万套以上其中各类棚户区470万套以上加强配套设施建设商品房坚持分类指导因地施策2015保障房-棚改今年保障性安居工程新安排740万套其中棚户区改造580万套增加110万套住房保障逐步实行实物保障与货币补贴并举把一些存量房转为公租房和安置房商品房完善支持居民住房合理消费的税收信贷政策适应住房刚性需求和改善性需求因城施策化解房地产库存促进房地产市场平稳运行2016棚改今年棚户区住房改造600万套提高棚改货币化安置比例租购并举建立租购并举的住房制度把符合条件的外来人口逐步纳入公租房供应范围商品房加强房地产市场分类调控遏制热点城市房价过快上涨三四线商品房去库存因城施策去库存目前三四线城市房地产库存仍然较多要支持居民自住和进城人员购房2017需求棚改再完成棚户区住房改造600万套多种方式提高货币化安置比例租购并举健全购租并举的住房制度以市场为主满足多层次需求以政府为主提供基本保障商品房坚持房子是用来住的不是用来炒的定位落实地方主体责任继续实行差别化调控2018棚改启动新的三年棚改攻坚计划今年开工580万套租购并举支持居民自住购房需求培育住房租赁市场发展共有产权住房2019棚改继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造保障困难群体基本居住需求2020商品房坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策商品房房子是用来住的不是用来炒的定位稳地价稳房价稳预期2021租购并举切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给规范发展长租房市场降低租赁住房税费负担尽最大努力帮助新市民青年人等缓解住房困难商品房坚持房子是用来住的不是用来炒的定位支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求稳地价2022稳房价稳预期因城施策促进房地产业良性循环和健康发展租购并举坚持租购并举加快发展长租房市场推进保障性住房建设本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宏观专题研究房企风险有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展2023商品房需求支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题租购并举加强住房保障体系建设资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理注红色字体代表政策收紧蓝色字体代表政策宽松42023年政策重点之一推动就业吸纳能力较强的产业快速发展这次报告中GDP增速目标设定为5左右低于去年同期555也是近十年最低GDP增速目标然而2023年新增城镇就业目标却达到了1200万较去年高100万同时也是近十年最高的新增就业目标偏低的GDP增速目标加上偏高的新增就业目标这一组合确认2023年政府务实的工作思路与其关注经济增长读数高低不如关注解决实际就业多少偏低的GDP增速目标以及偏高的新增就业目标同时也显示了2023年一个重要的政策导向扶持就业吸纳较强的行业修复发展就业吸纳强的产业具备如下特征或上下游行业带动强例如汽车地产电子等高端制造行业或靠近居民终端消费例如餐饮住宿等服务业表52013年以来历年两会对就业目标相关表述项目国内生产总值目标城镇新增就业城镇调查失业率城镇登记失业率201375左右900万人以上低于46201475左右1000万人以上46以内1000万人以上20157左右201665-71000万人以上45以内65左右在实际工作中争取更好20171100万人以上45以内结果201865左右1100万人以上55以内45以内20196-651100万人以上55左右45以内2020无900万人以上6左右55左右20216以上1100万人以上55左右202255左右1100万人以上55以内本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宏观专题研究20235左右1200万人左右55左右资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理52023年政策重点之二产业政策向五大方向倾斜去年中央经济工作会议之后地方政府纷纷发布数字经济人工智能通讯计算机新能源绿色能源等相关产业支持政策市场对本次全国两会中有关数字经济的产业政策布局颇为期待这次政府工作会议更多篇幅聚焦于过去五年工作回顾未来工作展望着墨不多即便如此展望未来工作时政府言简意赅提到产业布局五方面重点1推进关键核心技术攻关2重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产3加快传统产业和中小企业数字化转型4完善现代物流体系5大力发展数字经济支持平台经济发展后续可以依然保持对数字经济等产业政策的关注和跟踪62023年政策重点之三隐性债务朝着温和处理方向推进中国已经不止经历一次隐性债务化解例如2015年开启债务置换2018年非标去杠杆2015年2016年为期两年的债务置换系统性降低金融体系风险2018年表外资管破刚兑带来资本市场波动不同隐性债务处理方式对资本市场以及宏观经济影响截然不同我们团队前期跟踪政策高频发现今年1-2月隐性债务相关政策发布频率明显提高显示政府高度关注当前隐债压力对比往年今年政府工作报告对隐性债务的表述基调明显更温和预计未来化债方式对资本市场冲击有限2017年以及2018年这两年对隐性债务监管表述政策立场偏鹰对不良资产债务违约影子银行互联网金融等积累风险要高度警惕严谨各类违法违规举债担保等行为省级政府对本辖区债务总负责省级以下地方政府各负其责今年相关表述为防止形成区域性系统性金融风险优化债务期限结构降低利息负担本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9宏观专题研究表62013年以来历年两会对隐性债务化解相关表述金融风险继续加强地方政府性债务管理2013妥善处理债务偿还和在建项目后续融资问题积极推进地方政府性债务管理制度建设合理控制地方政府性债务水平建立规范的地方政府举债融资机制把地方政府性债务纳入预算管理推行政府综合财务报告制度防范和化解债务风险2014促进互联网金融健康发展完善金融监管协调机制密切监测跨境资本流动守住不发生系统性和区域性金融风险的底线对财政实力强债务风险较低的按法定程序适当增加债务限额2016规范发展互联网金融大力发展普惠金融和绿色金融2017当前系统性风险总体可控但对不良资产债券违约影子银行互联网金融等累积风险要高度警惕防范化解地方政府债务风险严禁各类违法违规举债担保等行为省级政府对本辖区债务负总责省级以下各级地方政府各负其责积极稳妥处置存量债务2018强化金融监管统筹协调健全对影子银行互联网金融金融控股公司等监管进一步完善金融监管提升监管效能继续发行一定数量的地方政府置换债券减轻地方利息负担2019鼓励采取市场化方式妥善解决融资平台到期债务问题不能搞半拉子工程2020重大金融风险有效防控2021完善金融风险处置工作机制压实各方责任坚决守住不发生系统性风险的底线2022压实地方属地责任部门监管责任和企业主体责任深化金融体制改革完善金融监管压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险2023防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理注红色字体代表隐债监管趋严蓝色字体代表监管边际宽松本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10宏观专题研究7风险提示1政策效果不及预期年中经济修复节奏超预期逆周期政策执行力度或低于预期2地缘政治风险超预期若年中地缘政治风险提升宏观调控力度可能转向产业政策方向可能调整本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11宏观专题研究表格目录表12013年以来政府工作报告所设定GDP目标3表22013年以来政府工作报告财政政策表述4表32013年以来政府工作报告货币政策表述5表42013年以来政府工作报告地产政策表述7表52013年以来历年两会对就业目标相关表述8表62013年以来历年两会对隐性债务化解相关表述10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12宏观专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13