2022年轮番经历了内外扰动，全年经济表现平淡。自去年底防疫政策优化之后，市场对2023年政策发力颇有期待。这一期待从中央经济工作会议定调扩内需起，一直延续至今年春节之后。
　　近期两宏观数据让市场开始意识到，当前经济修复节奏偏快。一份是跃上荣枯线的2月PMI，另一份是快速升温的地产交易量。面对偏强的基本面数据，市场开始调低对两会政策预期。
　　3月5日即将召开十四届全国人大一次会议，如何把握会议政策预期？
　　我们基于两部分内容的研究基础，一是过往十年两会政策回溯，二是今年开年以来地方政策及国家部委政策信息，对即将到来的2023年全国两会，给出预期判断。
　　今年GDP增速目标、逆周期政策力度可能持平于市场预期。
　　预计今年两会设置GDP增速目标在5%-5.5%。市场预期“十四五”时期年均GDP增速或在5%以上。2022年GDP增速为3%，客观上为2023年创造了良好的低基数效应。若2023年经济有条不紊推进，5%的GDP增速有望实现。
　　预计今年财政不会更宽，货币不会更松。不出意外，今年内需要显著优于去年，财政和货币宽松力度或不会超过去年。预计今年赤字率设定在3%，专项债全年额度4万亿左右。货币政策或旨在实现宽信用，然而银行间流动性或边际收敛，M2增速目标大概率不会上调，仍与名义GDP增速相匹配，今年央行仍将高频使用、创设结构性货币工具定向支持实体信贷需求。
　　预计今年两会淡化短期需求刺激政策，包括地产和消费。
　　地产相关政策将偏向解决长期问题，或更多强调保交楼、提升公共住房供给。地产调控的方向应该仍是偏松，延续去年底中央经济工作会议基调。考虑到年初地产回暖节奏超预期，预计今年两会淡化短期地产修复政策，更多关注放在保交楼、扩大租赁住房供给、推动房企转型这三个方面。
　　短期刺激消费政策非常有限，政策或更关注消费长期命题，例如收入分配改善，养老模式探索。我们梳理了年初以来部委及政府细节政策，发现各地方政府零星发布消费刺激政策，但规模有限。一则今年地方财力偏紧，二则直接以消费券等短期方法提振消费效果一般，预计今年两会不太会出台短期消费刺激政策。
　　预计今年将重点发力产业政策，尤其是通讯、数字经济等领域。
　　去年中央经济工作会议对产业政策做出三点安排，一是传统产业要加快数字化转型；二是新兴产业要加快新能源、人工智能、绿色低碳技术的开发；三是大力发展数字经济。
　　年初细节政策跟踪显示政府高度关切数字经济、人工智能等产业政策。数字化方面，2月27日，中央发布《数字中国建设整体布局规划》，明确到2035年数字化发展水平进入世界前列。新兴产业和数字经济方面，年初以来多地竞相推进数字经济、人工智能、新能源、绿色低碳领域产业政策规划。
　　预计今年两会或进一步对于传统产业数字化进程提出具体要求，同时在新兴产业领域提出相关财税、金融优惠政策。总之，新兴产业（尤其是TMT相关产业）政策或许是今年两会最值得期待的看点之一。
　　预计今年两会还有一大看点在隐债化解，具体化债方法值得跟踪。
　　去年中央经济工作会议通稿明确提出，（针对隐性债务）遏制增量，化解存量。年初官媒公布总书记在中央经济工作会议的重要讲话，对隐债化解提出“优化债务期限结构，降低利息负担”。年初财政部更是指出地方应该及时向党委、政府和上级部门报告债务相关风险隐患，指向2023年政策密切关注隐债风险化解。隐性债务化解对资本市场有重大意义，不同路径和方法带来的影响截然不同。我们高度关注今年两会在隐性债务化解方面相关政策。
　　风险提示：政策效果不及预期，地缘政治风险超预期。
　　

研究报告全文：宏观专题研究两会前瞻预期之外的看点2023年03月02日TableAuthor2022年轮番经历了内外扰动全年经济表现平淡自去年底防疫政策优化之后市场对2023年政策发力颇有期待这一期待从中央经济工作会议定调扩内需起一直延续至今年春节之后近期两宏观数据让市场开始意识到当前经济修复节奏偏快一份是跃上荣枯线的2月PMI另一份是快速升温的地产交易量面对偏强的基本面数据市场开始调低对两会政策预期3月5日即将召开十四届全国人大一次会议如何把握会议政策预期分析师周君芝我们基于两部分内容的研究基础一是过往十年两会政策回溯二是今年开年以来地方政策及国家部执业证书S0100521100008委政策信息对即将到来的2023年全国两会给出预期判断电话15601683648邮箱zhoujunzhimszqcom今年GDP增速目标逆周期政策力度可能持平于市场预期研究助理周恺悦预计今年两会设置GDP增速目标在5-55市场预期十四五时期年均GDP增速或在5以执业证书S0100121120011上2022年GDP增速为3客观上为2023年创造了良好的低基数效应若2023年经济有条不电话13135690247邮箱zhoukaiyuemszqcom紊推进5的GDP增速有望实现预计今年财政不会更宽货币不会更松不出意外今年内需要显著优于去年财政和货币宽松力度相关研究或不会超过去年预计今年赤字率设定在3专项债全年额度4万亿左右货币政策或旨在实现宽1流动性跟踪周报资金转松难缓债市回调-2信用然而银行间流动性或边际收敛M2增速目标大概率不会上调仍与名义GDP增速相匹配0230301今年央行仍将高频使用创设结构性货币工具定向支持实体信贷需求2高频数据点评地产企稳的下一站-20230预计今年两会淡化短期需求刺激政策包括地产和消费3013政策研究系列三十年回顾两会中的政地产相关政策将偏向解决长期问题或更多强调保交楼提升公共住房供给地产调控的方向应该仍府工作报告-20230228是偏松延续去年底中央经济工作会议基调考虑到年初地产回暖节奏超预期预计今年两会淡化短4宏观专题研究应对提前还贷治标不如治期地产修复政策更多关注放在保交楼扩大租赁住房供给推动房企转型这三个方面本-2023022752022年四季度货币政策执行报告点评货短期刺激消费政策非常有限政策或更关注消费长期命题例如收入分配改善养老模式探索我们政执行报告只是看似平淡-20230226梳理了年初以来部委及政府细节政策发现各地方政府零星发布消费刺激政策但规模有限一则今年地方财力偏紧二则直接以消费券等短期方法提振消费效果一般预计今年两会不太会出台短期消费刺激政策预计今年将重点发力产业政策尤其是通讯数字经济等领域去年中央经济工作会议对产业政策做出三点安排一是传统产业要加快数字化转型二是新兴产业要加快新能源人工智能绿色低碳技术的开发三是大力发展数字经济年初细节政策跟踪显示政府高度关切数字经济人工智能等产业政策数字化方面2月27日中央发布数字中国建设整体布局规划明确到2035年数字化发展水平进入世界前列新兴产业和数字经济方面年初以来多地竞相推进数字经济人工智能新能源绿色低碳领域产业政策规划预计今年两会或进一步对于传统产业数字化进程提出具体要求同时在新兴产业领域提出相关财税金融优惠政策总之新兴产业尤其是TMT相关产业政策或许是今年两会最值得期待的看点之一预计今年两会还有一大看点在隐债化解具体化债方法值得跟踪去年中央经济工作会议通稿明确提出针对隐性债务遏制增量化解存量年初官媒公布总书记在中央经济工作会议的重要讲话对隐债化解提出优化债务期限结构降低利息负担年初财政部更是指出地方应该及时向党委政府和上级部门报告债务相关风险隐患指向2023年政策密切关注隐债风险化解隐性债务化解对资本市场有重大意义不同路径和方法带来的影响截然不同我们高度关注今年两会在隐性债务化解方面相关政策风险提示政策效果不及预期地缘政治风险超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观专题研究目录1今年经济目标增速如何设定32宏观政策调控力度如何421货币结构性宽松关注结构性货币工具422财政仍然偏宽关注准财政工具扩容63内需政策地产紧缩政策或淡化关注长期消费政策831地产政策或弱化房住不炒基调强化保交楼资金832消费政策关注住房养老长期消费政策104产业政策关注TMT领域支持政策125财政金融风险政策关注隐债化解的具体方法136风险提示16插图目录17表格目录17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观专题研究1今年经济目标增速如何设定复盘十八大以来两会中经济增速目标设定规律我们发现当年GDP增速目标设定在什么水平与两点因素相关其一与所处五年计划年均增速目标相关历年经济增速目标一般在五年计划确定的年均增速目标上下浮动-05-1五年计划头几年目标增速较高为后续年份预留空间譬如十二五期间2011-2015五年计划年均增速为72011年目标设定为8到2015年目标增速降至7左右其二与上一年目标增速是否完成相关如果前一年度经济增速目标未能实现且该年度经济下行压力仍然较大时经济增速目标将下调例如20142015年均未完成上一年增速目标2015年2016年增速目标均较上一年调低我们认为今年经济增速目标或设定在5-55十四五计划并未明确当前年均增速目标但是习近平总书记在关于中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议的说明中提到在2035年经济总量有希望翻一番按此目标推算2021-2035年年均GDP增速在47左右再考虑潜在增长率逐步降低十四五时期年均GDP增速或在5以上为了达到十四五潜在目标增速2022年增速为3客观上为2023年创造了良好的低基数效应2023年经济若有条不紊推进能实现5故而我们认为今年两会GDP增速目标大概率设置在5及以上表1历年政府工作报告所设定GDP目标所处五年较上年目目标是否年份目标GDP计划预期实际GDP对经济下行压力的判断标达成年均增速201375左右持平77是我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期201475左右持平74否经济下行压力依然较大7经济下行压力还在加大发展中深层次矛盾凸显今年面临的20157左右下调69否困难可能比去年还要大201665-7下调67是经济下行压力加大65左右在实2017际工作中持平69是经济运行存在不少突出矛盾和问题争取更好65结果201865左右持平66勉强我国发展面临的机遇和挑战并存20196-65下调61勉强当前经济下行压力加大我国发展面临风险挑战前所未有我国发展面临一些难以预料2020无23的影响因素本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观专题研究我国发展仍面临不少风险挑战但经济长期向好的基本面没有20216以上持平未明确81是改变推算在202255左右下调30否今年我国发展面临的风险挑战明显增多5以上12023E5-55下调资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理2宏观政策调控力度如何21货币结构性宽松关注结构性货币工具复盘过去十年货币政策我们发现近年政策更强调总量和结构工具统筹使用近年货币政策更加强调调控的灵活和精准性近三年央行启用了更多的结构性货币工具譬如2020年支农支小再贷款规模新增1万亿譬如2022年PSL重启发行6300亿元结构性货币工具的用向也愈发广泛2021年响应双碳设立碳减排支持工具以及支持煤炭清洁高效利用专项再贷款2022年则在科技创新普惠养老交通物流普惠小微公路保交楼设备更新等领域创设结构性货币工具全方位响应国务院支持发展领域我们认为今年货币政策将呈现结构性宽松信用偏宽然而流动性趋紧货币调控更加依赖结构性工具今年货币政策或旨在实现宽信用信贷口径不会收紧信贷支持工具仍将推进然而银行间流动性或边际收敛M2增速目标大概率不会上调仍与名义GDP增速相匹配对于今年政策支持的产业民生领域央行或进一步创设使用结构性货币工具进行精准调节表2历年政府工作报告货币政策表述年份总基调M2社会融资规模宏观杠杆率继续实施稳健的货币政策发挥货币政策逆周期2013增长13左右适当扩大调节作用2014保持松紧适度增长13左右预期增长12左右在实际执2015稳健的货币政策要松紧适度行中根据经济发展需要也可以略高些2016稳健的货币政策要灵活适度增长13左右13左右1习近平关于中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议的说明中国人大网npcgovcn本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宏观专题研究2017货币政策要保持稳健中性12左右12左右2018稳健的货币政策保持中性要松紧适度合理增长合理增长基本稳定2019稳健的货币政策要松紧适度与名义经济增速基本匹配与名义经济增速基本匹配基本稳定稳健的货币政策要更加灵活适度2020增速明显高于去年增速明显高于去年综合运用降准降息再贷款等手段2021稳健的货币政策要灵活精准合理适度与名义经济增速基本匹配与名义经济增速基本匹配基本稳定稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕扩大新增贷款规模2022加大稳健的货币政策实施力度发挥货币政策工与名义经济增速基本匹配基本稳定与名义经济增速基本匹配具的总量和结构双重功能为实体经济提供更有力支持资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理图12021-2022年创设多项结构性货币工具2021年创设2022年创设资料来源中国人民银行民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宏观专题研究22财政仍然偏宽关注准财政工具扩容复盘过去十年财政政策近年更多强调准财政工具的使用观察近年财政政策执行情况会发现预算内财政宽松更多体现在减税降费规模扩张减税降费更多为了实现保市场主体保就业说明近年预算内的工作重心愈发偏向保民生而非投资政府投资的扩张更依赖其他政策工具典型工具有三一是提高政府投资的杠杆譬如降低基建投资项目资本金比例2019二则创新项目融资方式譬如鼓励民间资金进入2015PPP模式三是启用政策性金融工具让政策行代替政府筹集项目资金2015-20172022我们认为今年财政政策力度偏宽关注报告是否新设融资方式帮助投资扩张对于预算内我们认为今年赤字率或达3专项债规模或在4万亿左右根据地方两会财政预算报告多地指出今年经济修复基础尚不牢固盘活结存资金空间较小财政增收压力较大今年财政收入修复幅度或有限赤字率达到3能够保证一定规模的减税降费力度并且满足刚性民生支出贴息支出的要求专项债规模维持在高位一则在于抵补减收的土地出让收入二则在于保证后续政策性金融工具投放后有充裕资金配套对于预算外根据去年中央经济工作会议对投资做出的三点安排一是出台政策激励有效带动全社会投资二是政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持三是鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程都指向2023年政府投资仍依赖预算外工具今年政府工作报告或将提示年内启用政策性金融工具根据2023年财政基建展望若基建增速在5-6政策性金融工具额度达到07万亿除此之外则应关注提高专项债资本金上限比例引入民间资本的政策安排表3历年政府工作报告财政政策的表述年份赤字率专项债减税降费规模政府投资政府投资对社会投资具有十分重要的引导作用但占全社会投资的比重越来越小必须20132左右结合税制改革完善结构性减税政策进一步放宽民间投资市场准入激发民间投资活力2014210进一步扩展小微企业税收优惠范围减轻企业负担发挥好政府投资四两拨千斤的带动作用政府不唱独角戏要更大激发民间投资适当发行继续实行结构性减税和普遍性降费进一步减轻企活力引导社会资本投向更多领域2015230专项债券业特别是小微企业负担发挥好开发性金融政策性金融在增加公共产品供给中的作用本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宏观专题研究适度扩大财政赤字主要用于减税降费营改增201634000亿元取消违规政府基金18项行政事业收费免征适当增加必要的财政支出和政府投资今年将比改革前减轻企业和个人负担5000多亿元今年赤字率保持不变主要是为了进一步减税降201738000亿元费全年再减少企业税负3500亿元左右涉企收发挥好政策性开发性金融作用费约2000亿元一定要让市场主体有切身感受进一步减轻企业税负全年再为企业和个人减税2018260135万亿8000多亿元全年要为市场主体减轻非税负担3000多亿元2019280215万亿减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元适当降低基础设施等项目资本金比例375万亿202036以上新增减负超过25万亿元提高专项债券可用作项目资本金的比例元202132左右365万亿优化和落实减税政策实施新的组合式税费支持政策减税降费力度只增365万亿用好政府投资资金带动扩大有效投资202228左右不减以稳定市场预期元发挥好政策性开发性金融作用全年退税减税约25万亿元资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理表4中央经济工作会议及年初以来政府投资相关表述主体会议政策时间内容要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程中央经济工作会加强区域间基础设施联通中共中央20221215议政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设财政支出强度统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模优化财政支出结构更好发挥财政资金四两拨千斤的作用有效带动扩大全社财政部新闻发布会20230130会投资促进消费专项债投资拉动合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力资料来源共产党员网国务院官网民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宏观专题研究3内需政策地产紧缩政策或淡化关注长期消费政策31地产政策或弱化房住不炒基调强化保交楼资金回溯十八大以来两会政府工作报告对地产的政策基调大多延续中央经济工作会议精神主线以往年份政府工作报告有关地产政策有两方面相应安排一则面向商品房不同年份政策松紧方向灵活转变2013-2014年收紧时期表述为坚决抑制投机投资性需求2015年-2016年松绑时期表述为坚持分类指导2017-2018政策年收紧时期表述为坚持房住不炒遏制房价过快上涨2019-2020年政策松绑对地产表述淡化2021-2022年政策收紧表述为房住不炒稳地价稳房价稳预期二则面向保障性住房不同年份支持方式不同2018年以前重心在推进棚改2018年及以后开始发展住房租赁市场特别是长期租赁租房我们认今年两会地产政策或弱化房住不炒表述更多强调保交楼提升公共住房供给去年中央经济工作会议对2023年住房政策提出四项要求一是保交楼二是因城施策着力改善预期扩大有效需求三是加大金融对保障性租赁住房的支持四是推动地产企业转换传统模式今年两会或延续中央经济工作会议基调但考虑到当前高能城市地产销售已经呈现明显回暖迹象我们预计今年两会或将弱化对地产需求的关注更多关注将放在保交楼扩大租赁住房供给推动房企转型这三个方面表5历年政府工作报告地产政策表述年份政府工作报告商品房坚决抑制投机投资性需求2013保障房城镇保障性住房基本建成470万套新开工630万套继续推进农村危房改造商品房针对不同城市情况分类调控抑制投机投资性需求2014保障房-棚改加大保障性安居工程建设力度今年新开工700万套以上其中各类棚户区470万套以上加强配套设施建设本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宏观专题研究商品房坚持分类指导因地施策2015保障房-棚改今年保障性安居工程新安排740万套其中棚户区改造580万套增加110万套住房保障逐步实行实物保障与货币补贴并举把一些存量房转为公租房和安置房商品房完善支持居民住房合理消费的税收信贷政策适应住房刚性需求和改善性需求因城施策化解房地产库存促进房地产市场平稳运行2016棚改今年棚户区住房改造600万套提高棚改货币化安置比例租购并举建立租购并举的住房制度把符合条件的外来人口逐步纳入公租房供应范围商品房加强房地产市场分类调控遏制热点城市房价过快上涨三四线商品房去库存因城施策去库存目前三四线城市房地产库存仍然较多要支持居民自住和进城人员2017购房需求棚改再完成棚户区住房改造600万套多种方式提高货币化安置比例租购并举健全购租并举的住房制度以市场为主满足多层次需求以政府为主提供基本保障商品房坚持房子是用来住的不是用来炒的定位落实地方主体责任继续实行差别化调控2018棚改启动新的三年棚改攻坚计划今年开工580万套租购并举支持居民自住购房需求培育住房租赁市场发展共有产权住房2019棚改继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造保障困难群体基本居住需求2020商品房坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策商品房房子是用来住的不是用来炒的定位稳地价稳房价稳预期2021租购并举切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给规范发展长租房市场降低租赁住房税费负担尽最大努力帮助新市民青年人等缓解住房困难商品房坚持房子是用来住的不是用来炒的定位支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求稳地2022价稳房价稳预期因城施策促进房地产业良性循环和健康发展租购并举坚持租购并举加快发展长租房市场推进保障性住房建设资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理表6中央经济工作会议以来重要地产政策主体会议政策时间内容要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决中央经济工依法打击违法犯罪行为中共中央20221215作会议通稿要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9宏观专题研究房地产对经济增长就业财税收入居民财富金融稳定都具有重大影响要正确处理防范系统性风险和道德风险的关系做好风险应对各项工作确保房地产市场平稳发展各地区和习近平总书有关部门要扛起责任记2022年要因城施策着力改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性住房需求支持落实生育政12月15日中共中央20221215策和人才政策解决好新市民青年人等住房问题鼓励地方政府和金融机构加大保障性租赁在中央经济住房供给探索长租房市场建设工作会议上要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重讲话大趋势性结构性变化抓紧研究中长期治本之策消除多年来高负债高杠杆高周转发展模式弊端推动房地产业向新发展模式平稳过渡达沃斯峰会国务院副总理刘房地产在中国是重要的支柱产业从未来来看中国仍处于城市化较快的发展阶段巨大的世界经济20230224鹤需求潜力将为房地产行业健康发展提供有力的支撑论坛支持商业银行向各类主体新建改建长期租赁住房发放开发建设贷款期限一般3年最长不关于金融支超过5年持住房租赁鼓励商业银行向符合条件的主体发放租赁住房团体购房贷款期限最长不超过30年央行银保监会市场发展的20230118支持向自有产权的住房租赁企业发放住房租赁经营性贷款允许经营性贷款置换开发贷款期意见征求限最长不超过20年对向非自有产权的住房租赁企业发放的经营性贷款期限最长不超过5意见稿年资料来源共产党员网国务院官网民生证券研究院整理32消费政策关注住房养老长期消费政策回溯十八大以来政府工作报告对消费政策的表述不同阶段消费政策重心不同提振消费政策工具不多2014-2015年重心在信息消费大力推广以互联网为载体线上线下互动的新兴消费2016-2018年重心转向新能源汽车消费以及旅游消费2019年随两孩政策落地消费关注领域在前叙基础上新增政策关注养老托幼服务消费2020开始则在2019年基础上提出要完善收入分配制度具体的全国性消费政策主要有三项一是鼓励家电下乡二是降低个人所得税税负2019三是免除新能源车购置税以及发放补贴我们认为今年两会消费政策不会在短期刺激方面下功夫或更关注居民收入分配改善居民养老模式探索等长期消费命题中央经济工作会议明确今年扩大消费是扩内需的重心住房改善新能源汽车养老服务从年初政策梳理来看各地方消费政策仍然以发放消费券和进行新能源车补贴为主消费券规模极为有限考虑到今年地方财力偏紧年内短期消费刺激政策不值得期待本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10宏观专题研究表7中央经济工作会议以及重要消费政策来源出处时间投放领域发放额度把扩大消费摆在扩内需的优先位置具体支持住房改善新能源汽车养老服中共中央中央经济工作会议20221215务等消费搭建平台统筹开展全国性的消费促进活动国务院新闻发布商务部消费促进司司长徐兴聚焦热点指导各地开展各具特色的促消费活动20230119会峰活动举例2023全国网上年货节后续的绿色消费季国际消费季全国消费促进月等系列活动推动扩消费政策全面落地合理增加消费信贷组织开展丰富多样的促消费活国务院常务会议国务院总理李克强20230129动促进接触型消费加快恢复大力提振市场信心促进经新能源车智能电子家用电河南省20221230各地自行安排济稳定向好政策措施器文化旅游等浙江杭州无20230116餐饮总额2000万元宁夏回族自治区消费需求宁夏20230119重点热点领域各市县自行统筹发放促进年活动实施方案冰雪旅游汽车消费年货百全省经济全面恢复增长二黑龙江20230119货文娱体育节庆餐饮等消费总额6亿元十条活动关于打好经济增长主动仗湖南省实现经济运行整体好转的若20230206新能源车购买文旅活动等各市州最高1000万元干政策措施关于促进全市经济运行整汽车家电百货超市餐饮鸡西市20230207全年总额不低于2600万元体好转的若干政策措施等对社零额贡献较大的限上企业聚焦高质量发展推动经济四川省运行整体好转的若干政策措20230207文化旅游融合示范项目单个项目不超过1200万元施关于激发市场主体活力推消费市场适时启动湖北武汉动经济高质量发展的政策措20230207旅游100万张以上施体育1000万元山东省山东省政府新闻发布会20230208商贸流通和文化旅游领域总额396亿元大连市大连发布20230208汽车总额5000万元资料来源共产党员网国务院官网地方政府官网民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11宏观专题研究4产业政策关注TMT领域支持政策回溯十八大以来政府工作报告对产业的布局近年更加关注数字经济发展政府工作报告对产业政策的安排区分为传统产业升级和扶持新兴产业对于传统产业政策主要鼓励企业设备更新加大技改投入以提升产能近年一般通过财税金融方式支持传统产业设备更新譬如通过加大银行投放制造业中长贷固定资产可加速折旧抵减税费对于战略性新兴产业随技术升级每一年支持方向也在变化2013-2016年主要支持信息网络集成电路2017-2018年重心在人工智能大数据5G研发与商用2019年至今则主要是数字经济智能制造新能源我们认为两会可以期待更大力度对TMT数字经济人工智能新能源产业的财税金融支持政策去年中央经济工作会议对产业政策做出三点安排一是传统产业要加快数字化转型二是新兴产业要加快新能源人工智能绿色低碳技术的开发三是大力发展数字经济从年初政策来看对于数字化2月27日中央发布数字中国建设整体布局规划明确到2035年数字化发展水平进入世界前列对于新兴产业和数字经济年初以来多地竞相推进数字经济人工智能新能源绿色低碳领域产业政策规划按当前政策导向两会可能进一步对于今年传统产业数字化进程提出要求同时在新兴产业领域提出相关财税金融优惠政策表8中央经济工作会议以来重要产业政策主体会议政策时间内容中央经济狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节中共中央工作会议20221215支持战略性新兴产业和现代服务业发展促进大众创业万众创新纵深发展最大限度释放全社会的创通稿新创造潜能习近平总传统制造业是现代化产业体系的基底要加快数字化转型推广先进适用技术着力提升高端化智书记2022能化绿色化水平年12月战略性新兴产业是引领未来发展的新支柱新赛道要加快新能源人工智能生物制造绿色低中共中央15日在中20221215碳量子计算等前沿技术研发和应用推广支持专精特新企业发展央经济工要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显作会议上身手讲话本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12宏观专题研究到2035年数字化发展水平进入世界前列数字中国建设取得重大成就一是打通数字基础设施大动脉加快5G网络与千兆光网协同建设深入推进IPv6规模部署和应数字中用推进移动物联网全面发展大力推进北斗规模应用系统优化算力基础设施布局促进东西部算国建设整力高效互补和协同联动引导通用数据中心超算中心智能计算中心边缘数据中心等合理梯次布中共中央20230227体布局规局整体提升应用基础设施水平加强传统基础设施数字化智能化改造划二是畅通数据资源大循环构建国家数据管理体制机制健全各级数据统筹管理机构推动公共数据汇聚利用建设公共卫生科技教育等重要领域国家数据资源库释放商业数据价值潜能加快建立数据产权制度开展数据资产计价研究建立数据要素按价值贡献参与分配机制资料来源共产党员网国务院官网民生证券研究院整理5财政金融风险政策关注隐债化解的具体方法回溯政府工作报告对财政金融风险的表述当前仍处于隐债严监管阶段防范金融风险主要指代地方政府债务监管金融风险监管根据政府工作报告内容我们发现2013年以来隐债监管可分为四阶段2013-2015年推进地方政府性债务管理制度建设鼓励互联网金融发展2016-2018逐步收紧对互联网金融影子银行监管强化对地方隐债监管2019-2020对地方债务监管边际放松2021-2022年监管再度强化压实地方化债责任2023年仍然处于2018年开启的第二轮地方性债务化解进程中且由于当前土地市场偏冷地方财力偏弱隐性债务到期压力上升我们认为两会将延续隐债严监管基调未来隐债风险化解方式及具体路径值得后续跟踪对于隐债监管主基调中央经济工作会议明确坚决遏制增量化解存量年初财政部更是指出地方应该及时向党委政府和上级部门报告债务相关风险隐患指向2023年政策密切关注隐债监管对于存量债务化解年初官媒公布总书记在中央经济工作会议的重要讲话隐债化解方面提出要优化债务期限结构降低利息负担2月地方财政预算这一化债方式也被多次提及或意味着债务置换债务重组债务展期这些化债方式能否在今年两会明确提到值得跟踪表9历年政府工作报告财政金融风险表述年份金融风险继续加强地方政府性债务管理2013妥善处理债务偿还和在建项目后续融资问题积极推进地方政府性债务管理制度建设合理控制地方政府性债务水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13宏观专题研究建立规范的地方政府举债融资机制把地方政府性债务纳入预算管理推行政府综合财务报告制度防范和化解债务风险2014促进互联网金融健康发展完善金融监管协调机制密切监测跨境资本流动守住不发生系统性和区域性金融风险的底线对财政实力强债务风险较低的按法定程序适当增加债务限额2016规范发展互联网金融大力发展普惠金融和绿色金融2017当前系统性风险总体可控但对不良资产债券违约影子银行互联网金融等累积风险要高度警惕防范化解地方政府债务风险严禁各类违法违规举债担保等行为省级政府对本辖区债务负总责省级以下各级地方政府各负其责积极稳妥处置存量债务2018强化金融监管统筹协调健全对影子银行互联网金融金融控股公司等监管进一步完善金融监管提升监管效能继续发行一定数量的地方政府置换债券减轻地方利息负担2019鼓励采取市场化方式妥善解决融资平台到期债务问题不能搞半拉子工程2020重大金融风险有效防控2021完善金融风险处置工作机制压实各方责任坚决守住不发生系统性风险的底线2022压实地方属地责任部门监管责任和企业主体责任资料来源历年政府工作报告民生证券研究院整理表10中央经济工作会议以来重要隐债监管政策主体会议政策时间内容中共中加强党中央对金融工作集中统一领导要防范化解地方政府债务风险坚决遏中央经济工作会议20221215央制增量化解存量三是防范化解地方政府债务风险习近平总书记要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任加大存量隐性债务处置力度优中共中2022年12月15化债务期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并20221215央日在中央经济工作监管坚决遏制增量化解存量会议上讲话要禁止各种变相举债行为防范地方国有企事业单位平台化要加强对融资平台公司的综合治理推动分类转型遏制隐性债务增量稳妥化解存量坚决制止违法违规举债行为规范地方政府融资平台公司管理牢牢守住不发生系统性风险底线要加强地方政府融资平台公司治理防范地方国有企事业单位平台化财政部财政工作会议20230128逐步剥离政府融资功能各级财政部门要有综合视野全局意识密切关注本地区相关领域的风险隐患及时向党委政府和上级部门报告情况参与风险处置过程中要守住财政底线在2023年的化债计划中多个省份表示要强化融资平台公司治理预计融资平台将会迎来强监管地方财2023年财政预算2022年各地化债举措主要有安排财政资金偿还出让政府股权以及经营性国有202302政厅报告资产权益偿还利用项目结转资金经营收入偿还合规转化为企业经营性债务通过借新还旧展期方式偿还等诸多地方将展期重组作为重要的缓释风险的方式2023年或可见更多地方平台债务重组置换本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14宏观专题研究山东青岛银保监局各政策性银行大型银行股份制银行各保险集团国务院关于支持山控股公司中国银东深化新旧动能转指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制提前制定接续融资和债务202302保监会换推动绿色低碳高重组预案积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决确保重点企质量发展的意见业风险和担保圈风险一体化处置积极配合化解地方政府债务风险大力整治各类违法违规金融活动资料来源共产党员网国务院官网地方政府网站民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15宏观专题研究6风险提示1政策效果不及预期年中经济修复节奏超预期逆周期政策执行力度或低于预期2地缘政治风险超预期若年中地缘政治风险提升宏观调控力度可能转向产业政策方向可能调整本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16宏观专题研究插图目录图12021-2022年创设多项结构性货币工具5表格目录表1历年政府工作报告所设定GDP目标3表2历年政府工作报告货币政策表述4表3历年政府工作报告财政政策的表述6表4中央经济工作会议及年初以来政府投资相关表述7表5历年政府工作报告地产政策表述8表6中央经济工作会议以来重要地产政策9表7中央经济工作会议以及重要消费政策11表8中央经济工作会议以来重要产业政策12表9历年政府工作报告财政金融风险表述13表10中央经济工作会议以来重要隐债监管政策14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17宏观专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18