本周（2月20至2月24日），受益于地产销售数据转好以及工业生产开复工进度加快，国内经济修复仍显爬坡动能，顺周期板块领跑，股票市场春季躁动行情延续。而当下基本面经济数据以及政策空窗期，债市缺乏交易主线仍处于窄幅震荡阶段。
　　海外市场方面，美联储加息预期再度升温。2月美国PMI数据的强劲表现以及1月美国PCE物价指数的再度加速，加剧市场对美联储继续收紧货币政策的担忧，风险资产情绪普遍受到压制，海外紧缩交易或将延续。
　　本周股票市场多数上涨，小盘风格占优
　　本周股票市场多数上涨，市场情绪回暖。上证指数上涨1.34%，深指数上涨0.61%，创业板指数下跌0.83%，科创50指数上涨0.44%。风格方面，价值表现好于成长；小盘指数优于大盘、中盘指数。
　　顺周期板块表现相对强势。煤炭、钢铁、家电、轻工制造、综合金融等行业领涨；食品饮料、医药、传媒等行业出现回调。
　　本周资金面延续紧平衡，信用利差小幅走扩
　　货币市场流动性延续紧平衡，短债对资金利率更为敏感，长期资金预期同样转向谨慎，债市“熊平”结构凸显；信用利差小幅走扩，短券回调力度更大。
　　美联储加息预期升温，海外风险资产抛压明显
　　本周美国基本面数据全面超预期。1月美国PCE物价数据公布，美国通胀形势再度升级，PCE价格指数同比涨幅5.4%，较去年12数值有所扩大，环比上涨0.6%，且触及2022年6月以来最高水平。
　　通胀预期的脱锚风险加剧市场对美联储货币政策进一步收紧的担忧，2年期美债收益率大幅上行，三大美股指数集体大跌，英国、德国、法国等主要股票市场均出现明显跌幅。同时欧元区的德国、法国、意大利的10年期国债收益率都有较大幅度上行。
　　美元指数大幅走强，大宗商品价格继续分化
　　本周美元指数大幅走强，日元、英镑等货币都出现不同程度贬值，商品货币表现不佳。在岸人民币下跌，本周贬至6.95附近。
　　基于海内外经济周期和货币政策周期的错配，本周商品价格延续分化。
　　黄金、原油以及铜等海外定价权重更高的品种跟随其他海外风险资产录得明显跌幅，而国内黑色产业链以及下游能化品受益于开复工进度加速以及国内稳增长的政策诉求表现相对强势。
　　未来国内关注：中国2月PMI数据以及全国两会
　　2月PMI数据即将发布，在1月数据止跌企稳后需对2月数据的修复程度继续保持关注。未来关注全国两会，关注全年经济增速目标及配套宏观政策力度。
　　未来海外关注：美国劳动力市场数据
　　本周1月PCE物价数据公布后，美联储3月加息50bp的预期大涨，关注下期议息会议之前劳动力市场或将释放的更多信息。
　　风险提示：地缘政治发展超预期；数据测算有误差；海外货币政策超预期。
　　
　　

研究报告全文：全球大类资产跟踪周报东风压倒西风2023年02月25日Tab202X年XX月XX日本周2月20至2月24日受益于地产销售数据转好以及工业生产开复工进度加快国内经济修复仍显爬坡动能顺周期板块领跑股票市场春季躁动行情leAuthor延续而当下基本面经济数据以及政策空窗期债市缺乏交易主线仍处于窄幅震荡阶段海外市场方面美联储加息预期再度升温2月美国PMI数据的强劲表现以及1月美国PCE物价指数的再度加速加剧市场对美联储继续收紧货币政策的担忧分析师周君芝风险资产情绪普遍受到压制海外紧缩交易或将延续执业证书S0100521100008本周股票市场多数上涨小盘风格占优电话15601683648邮箱zhoujunzhimszqcom本周股票市场多数上涨市场情绪回暖上证指数上涨134深指数上涨061创业板指数下跌083科创50指数上涨044风格方面价值表相关研究现好于成长小盘指数优于大盘中盘指数1宏观专题研究汇率贬值压力下还会降息顺周期板块表现相对强势煤炭钢铁家电轻工制造综合金融等行业领涨吗-20221027食品饮料医药传媒等行业出现回调9月财政数据点评财政疲态的两点启示-20221026本周资金面延续紧平衡信用利差小幅走扩2宏观专题研究四季度美债利率或在4-2货币市场流动性延续紧平衡短债对资金利率更为敏感长期资金预期同样转向0221025谨慎债市熊平结构凸显信用利差小幅走扩短券回调力度更大39月经济数据点评如何理解9月出口和经济数据-20221024美联储加息预期升温海外风险资产抛压明显4全球大类资产跟踪周报美债收益率再创新本周美国基本面数据全面超预期1月美国PCE物价数据公布美国通胀形势再高人民币汇率承压-20221023度升级PCE价格指数同比涨幅54较去年12数值有所扩大环比上涨065月度高频数据追踪数据真空期我们需要关注什么-20221020且触及2022年6月以来最高水平通胀预期的脱锚风险加剧市场对美联储货币政策进一步收紧的担忧2年期美债收益率大幅上行三大美股指数集体大跌英国德国法国等主要股票市场均出现明显跌幅同时欧元区的德国法国意大利的10年期国债收益率都有较大幅度上行美元指数大幅走强大宗商品价格继续分化本周美元指数大幅走强日元英镑等货币都出现不同程度贬值商品货币表现不佳在岸人民币下跌本周贬至695附近基于海内外经济周期和货币政策周期的错配本周商品价格延续分化黄金原油以及铜等海外定价权重更高的品种跟随其他海外风险资产录得明显跌幅而国内黑色产业链以及下游能化品受益于开复工进度加速以及国内稳增长的政策诉求表现相对强势未来国内关注中国2月PMI数据以及全国两会2月PMI数据即将发布在1月数据止跌企稳后需对2月数据的修复程度继续保持关注未来关注全国两会关注全年经济增速目标及配套宏观政策力度未来海外关注美国劳动力市场数据本周1月PCE物价数据公布后美联储3月加息50bp的预期大涨关注下期议息会议之前劳动力市场或将释放的更多信息风险提示地缘政治发展超预期数据测算有误差海外货币政策超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观定期研究目录1大类资产价格表现32资金流动及机构行为83主要的高频经济指标114风险提示13插图目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观定期研究1大类资产价格表现资金面维持紧平衡隔夜利率有所下降本周2月20至2月24日下同逆回购投放规模达14900亿元隔夜资金利率有所下降但DR007仍小幅上行至226本周国内股市多数上涨价值跑赢成长小盘风格占优指数涨跌幅度方面中证500指数中证1000指数沪深300指数上证50指数上证指数上涨134深证指数上涨061创业板下跌083科创50指数上涨044国证成长风格指数上涨036价值风格指数上涨214大盘指数上涨061中盘指数上涨119小盘指数上涨161煤炭钢铁家电轻工制造综合金融等行业领涨食品饮料医药传媒等行业出现回调国债期货涨跌不一资金面延续偏紧短债影响更大长期资金预期同样转向谨慎信用利差小幅走扩1年期国债利率上行975BP5年期国债利率上行419BP10年期国债利率上行206BP国开1年期上行857BP5年期上行572BP10年期上行255BP国债期货涨跌不一2年国债期货价格本周收至10083较上周收盘下跌0025年国债期货价格收至10106上涨00510年国债期货价格收至10065上涨026信用利差小幅走扩2年期企业债与国债利差上行至5143BP相比于上周上行7BP2年期城投与国债利差上行至5229BP相比于上周上行45BP2年期AAA-房地产债与国债利差抬升至525BP相比于上周上行79BP2年期AAA-钢铁债与国债利差上行至5782BP相比于上周上行54BP黄金铜价领跌海内外商品价格延续分化CRB综合指数下跌016南华综合指数上涨117其中工业品能化品农产品分别上涨134138095金属贵金属指数分别上涨141097重要商品方面WTI原油下跌003LME铜大跌292伦敦黄金现货下跌173上海螺纹钢上涨079海外股市多数重挫港股深度回调纳指下跌333标普500下跌267道琼斯指数下跌299英国富时100指数法国CAC40指数德国DAX指数均出现15-3的跌幅日经225下跌022香港恒生指数下跌343海外国债多数下跌10年期美债利率上行13BP10年期英债上行103BP此外10年期法债意大利国债日债分别上行89BP122BP03BP美元指数大幅走强人民币贬至695在岸人民币下跌133英镑下跌042欧元下跌12日元下跌191瑞郎下跌163商品货币均大幅下跌加元下跌113澳元下跌224挪威克朗下跌132本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观定期研究图1央行逆回购和资金利率逆回购投放右DR001DR007亿元259000238000217000196000175000154000131130000920000710000502-62-72-82-92-102-112-122-132-142-152-162-172-182-192-202-212-222-232-24资料来源wind民生证券研究院图2全球大类资产表现汇总全球大类资产涨跌幅2023022020230224国内股票国内债券及国债期货商品外汇海外股指及国债上证指数1341年国债BPs975黄金-173美元指数119标普500-267深证指数0615年国债BPs419WTI原油-003在岸人民币-133纳斯达克指数-333创业板指数-08310年国债BPs206LME铜现货-292离岸人民币-163道琼斯指数-299科创50指数0442年国开BPs838上海螺纹钢079欧元-120伦敦金融时报100指数-157上证500495年国开BPs572南华工业品134英镑-042巴黎CAC40指数-218沪深30006610年国开BPs255南华农产品095日元-191德国DAX指数-175中证500166TS-002南华能化品138瑞郎-16310年期美债BPs1300中证1000111TF005南华综合指数117加元-11310年期德债BPs-100万得全A098T026CRB综合指数-016澳元-22410年期日债BPs030资料来源wind民生证券研究院图32023年2月20日2023年2月24日A图42023年2月20日2023年2月24日A股市场指数表现股风格指数表现35166286183016234252141418020161121110981511912210100610650806603605060490010004国国大中小大大小小中中02证证盘盘盘盘盘盘盘盘盘00成价指指指成价成价成价长值数数数长值长值长值上证50指数中证500指数万得全A风风格格资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宏观定期研究图52023年2月20日2023年2月24日中信级行业涨跌幅7576485363635430292624243202019181715152121110090706104020-1-2-08-09-09-3-17煤钢家轻综国通农纺建建机有计石非汽银商电房电电交基消传医食炭铁电工合防信林织筑材械色算油银车行贸力地力子通础费媒药品制金军牧服金机石行零设产及运化者饮造融工渔装属化金售备公输工服料融及用务新事能业源资料来源wind民生证券研究院图6国债收益率及变动图7期限利差国债10年-1年右10年期国债BP320120相比上周变动幅度右国债收益率曲线1年期国债401230011098BP87102801003082609020624080454242207021101519200601310203180500001M3M9M1Y2Y5Y7Y10Y30Y50Y160402021-082021-122022-042022-082022-12资料来源wind民生证券研究院注涨跌幅取值区间2023年2月20资料来源wind民生证券研究院注截至2023年2月24日日2023年2月24日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宏观定期研究图8信用利差资料来源wind民生证券研究院注截至2023年2月24日图92023年2月20日2023年2月24日商品图102023年2月20日2023年2月24日外汇表现表现107910离岸人民币-163-1-003-016在岸人民币-133-1挪威克朗-132-2澳元-224-2-173加元-113-3瑞郎-163-3日元-191-4-292CRBWTILME黄上英镑-042金海欧元-120原铜螺商油纹品美元指数119钢指数-30-20-10001020资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宏观定期研究图112023年2月20日2023年2月24日全球图122023年2月20日2023年2月24日主要主要股指涨跌幅经济体10年期国债收益率变动幅度BP014130-1122-022-112-2103-2-1571089-3-175-3-218-2678-4-299-4-333-3436道标纳伦巴德日恒50022533CAC40DAX琼普斯敦FT100黎国经生4斯达指21工克指数业综203指指数指合指数数指数数0数-2-10美国英国日本德国法国意大利西班牙中国资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宏观定期研究2资金流动及机构行为本周A股市场日均成交金额为8398亿元融资融券交易占比约66交易热度边际消退根据wind统计本周新发基金金额股票混合型为58亿元相较于上周有所回落北向资金累计净卖出41亿元结束净买入态势流动性紧张局面边际缓解银行间市场逆回购成交量小幅下行本周银行间逆回购量均值55万亿元较上周58万亿规模小幅下行本周银行间外汇市场即期询价日均成交规模在404亿美元创历史同期新高同业存单发行利率和票据转贴利率继续上行同业存单发行利率普遍上行1年期股份制银行同业存单发行利率为275相比上周上行9BP1年期城商行同业存单发行利率为286相比上周上行5BP1年期农商行同业存单发行利率为283相比上周上行11BP票据转贴利率继续上行1年期国股票据转贴利率为22比上周上行9BP1年期城商票据转贴利率为235比上周上行7BP本周美股美债G7货币原油波动率均未出现大幅波动离岸美元流动性边际收紧3个月的FRAOIS指标持续走平美元兑欧元货币美元兑日元互换基差本周略有反弹图13同业存单发行利率图14票据转贴利率国有银行1年农商银行1年城商行1年国股转贴1年40353530253020251510200515002021-012021-062021-112022-042022-092023-022021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宏观定期研究图15股票市场成交规模及融资融券交易占比图16新基金发行情况股票市场成交规模股票混合型基金新发行规模亿亿1604000120元17000元110140150001203500100130001009080300011000806090007040250070006020500050020002021-082021-122022-042022-082022-122016-012018-012020-012022-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图17北上资金近单日净买入图18北上资金累计净买入北上净买入201920202021亿2022202380679450006003亿604000元4020291854300020692599200001000-20-1864-21500-40-1000-60-4734-50970102030405060708091011122-132-142-152-162-172-202-212-222-232-24资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图19银行间质押式逆回购成交规模图20银行间外汇市场即期询价成交量亿元201920202021亿美80000600201920202021元70000500600005000040040000300300002002000010000100010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9宏观定期研究图21美股和美债市场波动率图22原油和G7外汇波动率G7货币波动率VIXMOVE右9030020原油波动率右350802503007015250602005020015010401503010010020550105000002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院图23FRAOIS走势图24主要货币对交叉货币互换基差USDFRAOIS1MB美元兑欧元货币互换基差3个月BPP美元兑日元货币互换基差3个月60USDFRAOIS3M050-2040-4030-6020-80100-1002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10宏观定期研究3主要的高频经济指标复工复产逻辑持续延续工业生产以及建筑业施工进度延续好转螺纹钢表观消费22177万吨环比上周上升855万吨延续上行趋势需求回升幅度超预期全国水泥价格指数1366环比上周继续小幅上行六大电厂日耗煤量较上周继续回升超过去年同期水平工业生产出现加速复工迹象地产汽车销售环比改善但弱于去年同期2月23日30城商品房销售7日移动平均值录得445万平方米同比有所改善最新一期2月13日-2月19日的乘联会汽车零售数据当周日均销量录得38万辆同比滑落14地铁出行人次继续上行创历史同期新高2月23日10城地铁出行7日移动平均值录得56903万人次客流水平维持高位运行出行人数高于2019年同期图25螺纹钢表观消费图26全国水泥价格指数201920202021201920202021万吨20222023202220236002202105002001904001803001701602001501001401300120010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源iFind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11宏观定期研究图2730城商品房成交7天移动平均图28乘联会汽车销售量201920202021201920202021万平方米辆20222023902022202318000080160000701400006012000050100000408000030600002040000102000000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图29全国10城地铁客运量7天移动平均图30沿海六大电厂日耗万人次2019202020212019202020212022202320222023万吨7000100600090500080400070300060200050100040030010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院注10城分别为北京上海广州资料来源iFind民生证券研究院注沿海六大电厂集团为浙电上深圳成都南京武汉西安郑州长沙电粤电国电大唐华能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12宏观定期研究4风险提示1地缘政治发展超预期若地缘政治影响范围和时间继续超过预期会导致金融市场的波动难以判断导致与本文展望出现较大偏差但地缘政治后续发展的情况超出本文预测范围2数据测算有误差若本文数据测算有误差会导致实际情况与本文假设的情况出现较大的偏离影响对金融市场走向判断3海外货币政策超预期若由于海外政策超预期会导致金融市场波动极大资产价格变化放大从而影响对后续市场走向判断本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13宏观定期研究插图目录图1央行逆回购和资金利率4图2全球大类资产表现汇总4图32023年2月20日2023年2月24日A股市场指数表现4图42023年2月20日2023年2月24日A股风格指数表现4图52023年2月20日2023年2月24日中信级行业涨跌幅5图6国债收益率及变动5图7期限利差5图8信用利差6图92023年2月20日2023年2月24日商品表现6图102023年2月20日2023年2月24日外汇表现6图112023年2月20日2023年2月24日全球主要股指涨跌幅7图122023年2月20日2023年2月24日主要经济体10年期国债收益率变动幅度7图13同业存单发行利率8图14票据转贴利率8图15股票市场成交规模及融资融券交易占比9图16新基金发行情况9图17北上资金近单日净买入9图18北上资金累计净买入9图19银行间质押式逆回购成交规模9图20银行间外汇市场即期询价成交量9图21美股和美债市场波动率10图22原油和G7外汇波动率10图23FRAOIS走势10图24主要货币对交叉货币互换基差10图25螺纹钢表观消费11图26全国水泥价格指数11图2730城商品房成交7天移动平均12图28乘联会汽车销售量12图29全国10城地铁客运量7天移动平均12图30沿海六大电厂日耗12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14宏观定期研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15