不同类资产在过去一段时间都出现了不同程度的预期抢跑，开春以后，市场焦急等待数据验证，同时也期待进一步政策明朗。
　　恰逢开年1-2月经济数据合并公布，3月5日两会之前政策平淡，客观上整个2月是经济数据和宏观政策的“真空期”。
　　我们梳理开年以后细节政策，回溯高频实体大宗数据，并跟踪市场流动性，从政策、实体和资金三个维度观察当下宏观背景，尝试回答当前宏观交易走到了哪个阶段。
　　透过高频政策及数据跟踪，我们对当下宏观判断是，内需复苏未被证伪，海外经济暂且强于预期。当下国内复苏交易持续，海外暂回紧缩交易。
　　先看海外，开年美国通胀和就业数据超预期，美联储表态偏鹰，市场重回紧缩交易。
　　1月美国CPI和非农数据超预期，这宣告去年底以来美国通胀环比增速回落趋势被打破，美国经济和通胀韧性一再被市场低估。
　　美联储2月议息会议货币政策表态偏鹰，市场对年内美联储货币政策预期调整，市场预期向美联储指引的“终点利率5%以上，2023年不降息”靠拢。去年底至今年初宽松交易暂告段落，海外重回紧缩交易。
　　但我们发现，近期标普500指数保持了相当韧性。也就是说，权益投资者认为即使美联储加息周期将“更高更长”，但美股盈利水平仍保持健康，即美国经济将“软着陆”。
　　海外利率市场与股票市场所讲述的“故事”并不自洽，我们认为美国经济“软着陆”的概率不高，需要警惕美股回调风险。
　　政策维度，开年头两月政策未有大动作，政策重心略有微调，方向上朝地产融资宽松及新兴产业政策倾斜。
　　我们从基建、地产、消费、新兴产业、隐债化解这五个维度梳理今年1至2月细节政策。
　　今年开年基建更多是去年结转项目推动的实物工作量，新增资金投放有限，这一点较去年同期明显走弱。
　　不论是对比去年同期，还是环比去年四季度，今年开春地产相关政策明显更为友好。除了一贯的因城施策放松之外，今春开年之后地产政策的明显环比变化在于放松了优质地产项目信贷融资。
　　同样有明显变化的还有地方政府对新兴产业的支持力度。去年底中央经济工作会议之后，各地发布新能源、人工智能、通讯、电子产业等产业支持政策，按此趋势推演，预计2023年地方政府竞相出台相关产业利好政策。
　　去年初政策积极打开基建投融资，包括地方项目投融资口径。以此为对标，今年初地方投融资增扩力度一般，相反政策更多力度强调隐债监管以及金融风险防范。
　　市场颇为注目的消费政策，目前来看政策力度比较有限。开年以来不少地区出台消费券等相关政策。回溯疫情以来2020年和2021年，地方消费券政策一直有推进，但都是零星政策，不成规模。预计2023年消费券等刺激政策力度有限。
　　实体高频数据维度，春节达峰之后率先起来的是人流活动和场景消费，而近两周的最大边际变化是项目开复工推进以及，高能级城市地产销售回暖势头初现。
　　春节之际，人流就已经修复至疫情之前水平，甚至超过2019年同期表现。场景消费表现略逊于人流活动，至今未修复至疫情前水平，但总体而言修复节奏偏快。
　　春节疫情达峰之后率先起来的是人流活动，其次是场景消费。人流和消费表现已被市场充分定价。近两周实体层面最大的边际变化是房地产市场回暖势头初显并且项目开复工启动。
　　春节期间地产和汽车销售表现一般，而近期高频数据及调研反馈，农历正月十五之后高能级城市的房地产交易活跃度快速回升。苏州、南京、杭州、合肥等东部沿海高能级城市一手房有明显销售回暖态势。
　　我们认为，本轮地产修复过程中不同板块交易热度或延续如下路径：高能级城市一手房->高能级城市二手房->低能级城市二手房->低能级城市一手房。后续可延续这一路径观察本轮地产修复进展。
　　近两周还有一个边际变化在于项目开复工进程启动，节奏上略有加快迹象。
　　工业品价格受地产销售数据和开复工速率加速提振上周均录得一定涨幅，黑色系表现更加强势；国内定价的工业品价格走势需密切关注开复工背景下实物工作量的转化问题，警惕终端价格在强政策预期和相对疲弱的实体数据之间反复摇摆的风险。
　　流动性维度，去年底至今年1月低利率低波动的资金面状态或已结束，当前资金面波动率已经抬升，未来密切关注资金利率是否确定性抬升。
　　进入2月以来，银行间资金面收紧。有意思的是，本轮资金面收紧伴随着罕见的结构特征，大行缺钱，信用利差收窄。
　　大行缺钱，最明显的表现是大行同业存单发行扩张，同业存单利率上行。信用债在年初资金面收紧，大行缺钱的情况下居然走出了一波牛市行情。
　　我们理解开春之后罕见的资金面结构主要与三点因素有关，一是年初国库资金投放有限，二是年初信贷放量规模较大，三是2月资金从大行存款重新回流理财。
　　然而不能否认，客观的市场因素加大资金面波动，并推动资金利率上行，央行并未及时开展足量流动性投放，这一政策信号更值得注意。
　　我们理解央

研究报告全文：01政策大宗和资金高频跟踪宏观交易到了哪一步民生宏观周君芝谭浩弘周恺悦吴彬民生地产团队证券研究报告2023年02月22日请务必阅读最后一页免责声明01摘要CCNOTETNS02海外高频跟踪宽松交易暂告一段落03政策高频地产及产业政策有正向信号目04实体高频高能级城市地产和开复工信号录05流动性高频跟踪资金面波动率已经抬升06风险提示证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明01摘要证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明1摘要宏观交易到了哪一步不同类资产在过去一段时间都出现了不同程度的预期抢跑开春以后市场焦急等待数据验证同时也期待进一步政策明朗恰逢开年1-2月经济数据合并公布3月5日两会之前政策平淡客观上整个2月是经济数据和宏观政策的真空期我们梳理开年以后细节政策回溯高频实体大宗数据并跟踪市场流动性从政策实体和资金三个维度观察当下宏观背景尝试回答当前宏观交易走到了哪个阶段透过高频政策及数据跟踪我们对当下宏观判断是内需复苏未被证伪海外经济暂且强于预期当下国内复苏交易持续海外暂回紧缩交易先看海外开年美国通胀和就业数据超预期美联储表态偏鹰市场重回紧缩交易1月美国CPI和非农数据超预期这宣告去年底以来美国通胀环比增速回落趋势被打破美国经济和通胀韧性一再被市场低估美联储2月议息会议货币政策表态偏鹰市场对年内美联储货币政策预期调整市场预期向美联储指引的终点利率5以上2023年不降息靠拢去年底至今年初宽松交易暂告段落海外重回紧缩交易但我们发现近期标普500指数保持了相当韧性也就是说权益投资者认为即使美联储加息周期将更高更长但美股盈利水平仍保持健康即美国经济将软着陆海外利率市场与股票市场所讲述的故事并不自洽我们认为美国经济软着陆的概率不高需要警惕美股回调风险证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明1摘要宏观交易到了哪一步政策维度开年头两月政策未有大动作政策重心略有微调方向上朝地产融资宽松及新兴产业政策倾斜我们从基建地产消费新兴产业隐债化解这五个维度梳理今年1至2月细节政策今年开年基建更多是去年结转项目推动的实物工作量新增资金投放有限这一点较去年同期明显走弱不论是对比去年同期还是环比去年四季度今年开春地产相关政策明显更为友好除了一贯的因城施策放松之外今春开年之后地产政策的明显环比变化在于放松了优质地产项目信贷融资同样有明显变化的还有地方政府对新兴产业的支持力度去年底中央经济工作会议之后各地发布新能源人工智能通讯电子产业等产业支持政策按此趋势推演预计2023年地方政府竞相出台相关产业利好政策去年初政策积极打开基建投融资包括地方项目投融资口径以此为对标今年初地方投融资增扩力度一般相反政策更多力度强调隐债监管以及金融风险防范市场颇为注目的消费政策目前来看政策力度比较有限开年以来不少地区出台消费券等相关政策回溯疫情以来2020年和2021年地方消费券政策一直有推进但都是零星政策不成规模预计2023年消费券等刺激政策力度有限证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明1摘要宏观交易到了哪一步实体高频数据维度春节达峰之后率先起来的是人流活动和场景消费而近两周的最大边际变化是项目开复工推进以及高能级城市地产销售回暖势头初现春节之际人流就已经修复至疫情之前水平甚至超过2019年同期表现场景消费表现略逊于人流活动至今未修复至疫情前水平但总体而言修复节奏偏快春节疫情达峰之后率先起来的是人流活动其次是场景消费人流和消费表现已被市场充分定价近两周实体层面最大的边际变化是房地产市场回暖势头初显并且项目开复工启动春节期间地产和汽车销售表现一般而近期高频数据及调研反馈农历正月十五之后高能级城市的房地产交易活跃度快速回升苏州南京杭州合肥等东部沿海高能级城市一手房有明显销售回暖态势我们认为本轮地产修复过程中不同板块交易热度或延续如下路径高能级城市一手房-高能级城市二手房-低能级城市二手房-低能级城市一手房后续可延续这一路径观察本轮地产修复进展近两周还有一个边际变化在于项目开复工进程启动节奏上略有加快迹象工业品价格受地产销售数据和开复工速率加速提振上周均录得一定涨幅黑色系表现更加强势国内定价的工业品价格走势需密切关注开复工背景下实物工作量的转化问题警惕终端价格在强政策预期和相对疲弱的实体数据之间反复摇摆的风险证券研究报告注调研相关结论及资料来源于民生证券房地产研究团队实地调研5请务必阅读最后一页免责声明1摘要宏观交易到了哪一步流动性维度去年底至今年1月低利率低波动的资金面状态或已结束当前资金面波动率已经抬升未来密切关注资金利率是否确定性抬升进入2月以来银行间资金面收紧有意思的是本轮资金面收紧伴随着罕见的结构特征大行缺钱信用利差收窄大行缺钱最明显的表现是大行同业存单发行扩张同业存单利率上行信用债在年初资金面收紧大行缺钱的情况下居然走出了一波牛市行情我们理解开春之后罕见的资金面结构主要与三点因素有关一是年初国库资金投放有限二是年初信贷放量规模较大三是2月资金从大行存款重新回流理财然而不能否认客观的市场因素加大资金面波动并推动资金利率上行央行并未及时开展足量流动性投放这一政策信号更值得注意我们理解央行有意维持资金面波动是为后续做铺垫毕竟地产一旦企稳回升货币条件便随之收紧在资金利率中枢确定性上行之前加大资金面波动有利于维持总面流动性宽松同时加压金融杠杆套利空间降低金融杠杆结束资金面低利率低波动状态第一步是加大波动率第二步才是资金利率中枢上台阶能否迎来第二步关键在于经济是否确定性处于复苏通道其中一个重要的观察指标在于地产价格能否止跌企稳证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明1摘要宏观交易到了哪一步风险提示海外地缘政治风险美国通胀失控风险经济发展趋势超预期证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明海外高频跟踪02宽松交易暂告一段落证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明1海外交易主线从宽松交易切换至软着陆交易经济数据美国通胀和经济韧性超预期美国1月CPI数据超市场预期这意味着2022年Q4以来美国通胀环比增速回落的趋势被打破美国通胀的韧性被投资者所低估强劲的美国就业零售和PMI数据均显示美国经济韧性仍然不弱短期内未有衰退迹象货币政策面对超预期的就业和通胀数据美联储固守鹰派态度2月美联储FOMC会议以来不少官员透露通胀仍然太高加息终点可能会高于市场预期的观点这与鲍威尔在2月会议的偏鸽表态不同市场的加息预期也开始向美联储指引的终点利率5以上2023年不降息调整目前市场预期美联储加息可能会持续至6月且2023年全年利率都会维持在5以上资产价格紧缩交易下的软着陆预期可能不会持久2022年4季度以来宽松交易主导海外市场表现为美债利率和美元的疲软美股反弹非农数据发布后投资者对美联储的加息预期开始向上修正然而标普500指数保持了相当韧性也就是说投资者认为即使美联储加息周期将更高更长但美股盈利水平仍保持健康即美国经济将软着陆但海外利率市场与股票市场所讲述的故事并不自洽我们认为未来美国经济软着陆的概率不高需要警惕美股回调的风险证券研究报告9请务必阅读最后一页免责声明图1美国CPI环比增速放缓趋势受阻单位2美国1月CPI超预期通胀韧性成市场焦点美国CPI环比美国核心CPI环比10自2022年4季度以来美国通胀环比增速回落的趋势被打破08美国汽油价格在1月份持续上行带动美国CPI能源分项环比增速大幅反弹0604美国商品通缩可能只是暂时性的前瞻指标显示汽车通胀或反弹02鲍威尔高度关注的指标除租金外核心服务通胀增速仍然高企显示通00胀韧性可能是未来美国面临的风险图2汽油价格反弹推升美国通胀单位美元加仑图3二手车通胀或将反弹单位图4美国除房租外核心服务通胀坚挺单位除租金外核心服务同比20232022202120202019Manheim二手车价格指数同比CPI二手车分项同比8060607050506040504030402030103002020-101010-2000002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-022018-062018-102019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-021471013161922252831343740434649522018-02证券研究报告资料来源WindBloombergManheim民生证券研究院整理10请务必阅读最后一页免责声明图51月美国非制造业PMI强势反弹3美国1月经济数据全面回暖美国ISM非制造业PMI750美国1月新增非农就业人数达517万人大幅超越市场预期700650同时1月份美国非制造业PMI大幅反弹至552重回荣枯线以上6005501月美国零售数据也十分惊人环比增长3为2020年4月以来新高500450400图61月美国新增非农就业大超预期单位千人美国新增非农就业图71月美国零售数据大幅反弹单位百万美元1000美国零售和食品服务环比美国零售销售环比700009008006000070050000600400005003000040020000300100002000100-100000-200002022-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01证券研究报告资料来源Wind民生证券研究院整理11请务必阅读最后一页免责声明4非农数据后美国加息预期大幅上修图82月美联储FOMC会议后主要官员讲话FOMC委员名称讲话日期是否有投票权讲话内容在看到强劲的经济和通胀数据后美联储官员讲话态度明显转让通胀回到目标要进一步加息个人更倾向于更慢的25BP加息并且在通胀路径变得清晰后决定一个更高或更低的终点现在看到了通胀缓慢好转但还没有胜利巴尔金TomBarkin2月17日无不要对近期强劲的就业增长和零售销售数据过度解读需要观察连续几个月的数鹰市场的加息预期也开始向美联储指引的终点利率5以据距离实现通胀目标还很遥远需要继续加息直到抗击通胀取得更多进展现在还没有看到美联储需要的通胀放缓的证据今年年初的一些数据并没有以个人希望看到鲍曼MichelleBowman2月17日有上2023年不降息调整的方式持续下降一月份强劲的就业和消费者支出数据表明货币政策未产生足够的影响通货膨胀仍然过高但已经下降通胀预期相对较低持续的政策性加息有助于在CPI数据公布后市场再度上调终点利率预期至526并认布拉德JimBullard2月16日无2023年锁定通货膨胀下降的趋势在2023年期间即使有持续的增长和强劲的劳动力市场也有助于锁定通货膨胀的趋势为6月也有较大概率加息25BP同时市场认为下半年仅降息通货膨胀仍然过高在两周前的会议中与市场预期不同我仍看到加息50BP的必要性通胀的上涨风险和历史经验告诉我过快放松政策的风险仍大于政策过紧梅斯特LorettaMester2月16日无的成本因此假如通胀上行风险成为现实或者通胀未如预期下行或者劳动力一次且年底利率仍会维持在5以上市场供需失衡的时间超预期我们仍需要准备将利率加得更高在上次会议上我投票赞成加息25个基点--有人称之为缓慢在我看来我们还没有完成但我们可能已经接近了在今年的某个时候我预计政策利率将有足够的哈克PatrickHarker2月14日有图9联邦基金期货隐含利率路径单位限制我们将保持利率不变让货币政策发挥其作用我并不预测会出现衰退劳动力市场实在是太热了2月15日CPI后1周前非农后1个月前商品和货物价格的下降不足以使通胀率持续达到2要实现这一目标我们仍有一些路要走而且这可能会带来一段低迷的增长和一些劳动力市场条件的软化威廉姆斯JohnWilliams2月14日有我预计2023年PCE通胀率将下降到3然后在未来几年内接近我们2的长期目标12545262月点阵图仍是预测利率的正确框架降息可能发生在2024或2025年52我预计持续的加息将是适当的以使联邦基金利率达到足够的限制性水平并且51285066它将需要保持一段时间以恢复价格稳定经济前景和通货膨胀的前景仍然高度不确定我预计我们将继续被经济和地缘政治的发展以及传来的数据所惊讶54921鲍曼MichelleBowman2月13日有4803我们离实现价格稳定还很远我预计有必要进一步收紧货币政策使通胀率朝着48我们的目标下降虽然收紧货币政策以降低通货膨胀有成本和风险但我认为允许通货膨胀持续下去的成本和风险要大得多464471一些人认为今年的通货膨胀将很快下降但我在经济数据中没有看到这种快速下降的信号我准备进行更长时间的斗争以使通胀率下降到我们的目标这可能是沃勒ChristopherWaller2月8日有44一场漫长的斗争利率升高的时间比一些人目前预期的要长但我将毫不犹豫地采取必要的措施来完成我的工作424证券研究报告资料来源美联储Bloomberg民生证券研究院整理12请务必阅读最后一页免责声明5紧缩交易下的软着陆预期可能不会持久图10美国金融条件大幅放松标普500彭博金融条件指数右自2022年4季度以来由于美国CPI同比读数的走低以及经济数据走500015460010弱投资者预期美联储货币政策转向宽松交易主导海外市场05420000宽松交易的显著特征是金融条件的放松即股票价格上涨国债利率下3800-05跌以及汇率贬值彭博金融条件指数显示美国金融条件已经放松3400-10数值越大越宽松至2022年2月份的水平也就是说美联储近一年3000-15的加息基本前功尽弃1月份非农数据发布后投资者对美联储的加息预期开始向上修正我图11美债利率和美元近期有所反弹右DXYCurncy美德实际利差右10Y美债利率右们看到美债利率和美元指数均开始反弹然而标普500指数在这段时1204540115间保持了相当韧性美国金融条件也维持在非常宽松的水平3511030也就是说投资者认为即使美联储加息周期将更高更长但美股盈2510520利水平仍保持健康即美国经济将软着陆100151095海外利率市场与股票市场所讲述的故事并不自洽我们认为未来美059000国经济软着陆的概率不高需要警惕美股回调的风险证券研究报告资料来源Bloomberg民生证券研究院整理13请务必阅读最后一页免责声明政策高频03地产及产业政策有正向信号证券研究报告14请务必阅读最后一页免责声明1开年政策重心在地产产业地方债务监管基建政策意图加快形成实物工作量但未投放增量资金一方面国常会地方政府积极推进项目开工旨在开年形成更多实物工作量另一方面政策性金融工具效果基本在去年下半年兑现结转年初资金不多地方政府防隐债风险预算内年初支出意愿不强实际开工状况不及政策预期当前新增专项债形成实物工作量尚需时间中央经济工作会议央行均强调政策性金融工具结构性货币工具对今年重大项目的支持关后续关注两项工具对开工的带动作用地产政策优质房企获得增量信贷投放供给端多地鼓励金融机构加大对房企的信贷支持积极争取中央保交楼贷款额度当前长三角地区优质项目开发贷增扩需求端三四线城市当前限贷限购政策应出尽出政策加码体现在加大购房补贴力度创新需求政策延长贷款年限优化限售政策现房销售试点一二线城市前期政策多在刺激二手房市场后续限贷限售政策仍有加码空间消费政策各地零星出台消费券汽车补贴政策开年后尚未有中央层面消费政策出台各地消费政策以发放消费券加大新能源车购置补贴为主规模有限对消费刺激力度有限关注两会对是否出台针对大宗消费的全国性政策新兴产业政策地方政府相竞布局新兴战略产业政策开年后多地制定新兴产业发展规划发达城市聚焦人工智能通讯电子产业政策竞争市场相关行业企业资源隐债监管政策隐债监管不放松压实地方责任债务置换重组或为今年主流化债方式证券研究报告15请务必阅读最后一页免责声明图12中央经济工作会议以来政府投资重要政策一览2基建投资延续老基调主体会议政策时间内容要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通中共中央中央经济工作会议20221215中央经济工作会议明确今年促基建的三条路径政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设中央经济工作会议明确通过预算内资金政策性金融工推动经济运行在年初稳步回升国务院国务院常务会议2023128具民间资本三种方式拉动今年基建投资推动财政金融工具支持的重大项目建设设备更新改造形成更多实物工作量做好政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理中国人民银行金融市场工作会议2023215央行做好政策性金融工具存续期管理支持项目落地建成财政部适度扩大财政支出规模扩大专项债投向财政支出强度统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模优化财政支出结构更好发挥财政资金四两拨千斤的作用有效带动扩大全社会投发改委加强项目储备保障全年投资规模财政部新闻发布会2023130资促进消费专项债投资拉动合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力开年后政策重心在加快项目开工一季度形成实物工作量投资工作围绕重点领域和薄弱环节持续释放投资潜力充分发挥各项投资政策组合作当前中央地方旨在推进项目开工利用去年政策性发改委新闻发布会2023118用不断提升投资效能加强重大项目储备扎实做好项目前期工作全面改善投资环境提高投资建设便利化水平金融工具专项债资金形成更多实物工作量部分地发改委推动北京市通州区与河北省三河大厂香河三县市一体化高质量发展方出台开工奖励政策加快年初项目开工节奏发改委答记者问2023129进一步推进基础设施互联互通深入推进轨道上的京津冀建设加快平谷线等跨区域轨道交通建设专项债发行节奏较快或在二季度形成实物工作量印发实施2023福建省省交通运通过加大前期奖励促开工优化绩效考核强激励加快补链强链补短板等九条措施重点围年一季度开门稳2023119输厅绕促交通投资和稳增长加大政策支持力度后续关注两会后政策性金融工具规模是否扩容关注九条措施219万亿提前下达专项债投放节奏证券研究报告资料来源政府官网民生证券研究院整理16请务必阅读最后一页免责声明图13中央经济工作会议以来地产投资重要政策一览主体会议政策时间内容要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重中央经济工作会组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为3地产优质项目开发贷增扩中共中央20221215议通稿要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡一是防范房地产业引发系统性风险房地产对经济增长就业财税收入居民财富金融稳定都具有重大影响要正确处理防范系统性风险和道德中央经济工作会议明确今年房地产三项重点工作习近平总书记风险的关系做好风险应对各项工作确保房地产市场平稳发展各地区和有关部门要扛起责任2022年12月15日要因城施策着力改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性住房需求支持落实生育政策和人才政策解决中共中央20221215在中央经济工作好新市民青年人等住房问题鼓励地方政府和金融机构加大保障性租赁住房供给探索长租房市场建设会议上讲话要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性结构性中央经济工作会议肯定地产对我国经济的支撑作用明确变化抓紧研究中长期治本之策消除多年来高负债高杠杆高周转发展模式弊端推动房地产业向新发展模式平稳过渡达沃斯峰会世房地产在中国是重要的支柱产业从未来来看中国仍处于城市化较快的发展阶段巨大的需求潜力将为房地国务院副总理刘鹤20231172023地产重点工作在保交楼因城施策加速地产转型界经济论坛产行业健康发展提供有力的支撑供给端银行间市场交易商协会202321银行间市场交易商协会显示截至2月2日房企年内融资已近900亿元2023120鼓励金融机构为保交楼专项借款项目提供新增配套融资支持哈尔滨市关于提振发展信心推动全市经济加快恢复整体好转的政策措施开年后地产供需政策同步加码供给端政策效果明显黑龙江省202327全力稳住房地产投资鼓励金融机构为保交楼专项借款项目提供新增配套融资支持撬动社会资金共同设立城市发展纾困基金推动化解逾期交付房地产项目促进房地产市场平稳健康发展支持做好保交楼工作为优质房企提供并购融资加大对上海两旧一村保障性租赁住房的支持力度上海市2023118推动房地产业向新发展模式平稳过渡供给端多地鼓励金融机构加大对房企的信贷支持积极关于打好经济增长主动仗实现经济运行整体好转的若干政策措施稳定房地产领域投资支持房地产项目和参建企业材料供应企业合理融资需求用足用好保交楼专项借款和湖南省202326争取中央保交楼贷款额度保交楼贷款支持计划等政策工具鼓励金融机构加大配套融资支持力度支持资产管理公司参与省内风险房地产企业的资产处置项目并购推动商业银行稳定房地产开发贷款和建筑企业信贷投放支持房地产开发贷款信托融资等存量融资合理展期四川省202327实施建筑强企培育行动对贡献大的建筑业企业予以信用等激励需求端2023年将进一步规范商品房预售资金监管逐步提高预售门槛以郑州开封为试点积极探索预售制度改革河南省等202327和现房销售需求端限贷-降低公积金贷款利率三四线城市利率基本降至41以下当前政策加码方式多元住建部2023117下调首套住房公积金贷款利率出台支持多子女家庭租房购买首套房的住房公积金政策限贷-降低商业房贷利率购房补贴贷款年限放松限售现房试点利率变化来看1月份首套房贷利率下限首次下调的有15城包括厦门郑州南宁福州太原等省会城市及惠州中山珠海等大湾区城市各地方政府2022131贝壳研究院监测的103个城市中首套利率低于41的城市共30个1月16日统计为19个其中二线城市8个其余均为三四线城市首套利率37的城市有4个目前为全国商贷利率最低水平分别是南宁珠海株洲和常高能级城市城市前期重心在简化二手房交易流程房贷利德刺激二手房市场浙江省2023118率限购政策仍有松绑空间后续政策力度值得关注全面推进二手房交易带押过户税费优惠江苏省202323南京允许分区实施阶段性住房购买契税补贴优惠支持提取住房公积金支付购房首付款减轻居民首付资金周转压力限购-认贷不认房广东省202324佛山停止个人住房对外查询服务变相开启认贷不认房证券研究报告资料来源政府官网民生证券研究院整理17请务必阅读最后一页免责声明图14中央经济工作会议以来消费重要政策一览4消费消费券刺激政策有限来源出处时间投放领域发放额度中共中央中央经济工作会议20221215把扩大消费摆在扩内需的优先位置具体支持住房改善新能源汽车养老服务等消费搭建平台统筹开展全国性的消费促进活动中央经济工作会议明确把扩大消费摆在扩内需的优先位置聚焦热点指导各地开展各具特色的促消费活动国务院新闻发布会商务部消费促进司司长徐兴峰2023119活动举例2023全国网上年货节后续的绿色消费季国际消费季全国消费促进月等中央经济工作会议明确2023要把扩大消费摆在扩内需的系列活动推动扩消费政策全面落地合理增加消费信贷组织开展丰富多样的促消费活动促进接触国务院常务会议国务院总理李克强2023128优先位置具体支持住房改善新能源汽车养老服务等型消费加快恢复大力提振市场信心促进经济稳定向新能源车智能电子家用电器文化旅消费河南省20221230各地自行安排好政策措施游等国常会进一步指出要合理增加消费信贷促进接触性消费浙江杭州无2023116餐饮总额2000万元宁夏回族自治区消费需求促进年活宁夏2023119重点热点领域各市县自行统筹发放加快恢复动实施方案冰雪旅游汽车消费年货百货文娱体黑龙江全省经济全面恢复增长二十条2023120总额6亿元育节庆餐饮等消费活动开年后未有全国性刺激消费政策出台关于打好经济增长主动仗实现经济湖南省202326新能源车购买文旅活动等各市州最高1000万元运行整体好转的若干政策措施多个二三线城市在2月以来发布促进XX经济运行整体好关于提振发展信心推动全市经济加限额以上汽车百货不含超市家电哈尔滨市202327上半年1亿元以上快恢复整体好转的政策措施通讯家居建材餐饮体育等行业转的若干政策措施大多包含发放消费券计划且用向关于促进双鸭山市经济运行整体好汽车家电百货超市餐饮等限上单双鸭山市202327全年总额1100万元转若干政策措施位多元包括汽车家电商品消费也涵盖文旅餐饮等服关于促进全市经济运行整体好转的汽车家电百货超市餐饮等对社零鸡西市202327全年总额不低于2600万元若干政策措施额贡献较大的限上企业务消费聚焦高质量发展推动经济运行整体四川省202327文化旅游融合示范项目单个项目不超过1200万元好转的若干政策措施消费市场适时启动关于激发市场主体活力推动经济高多个省市2月以来同步出台针对汽车需求的刺激政策以湖北武汉202327质量发展的政策措施旅游100万张以上体育1000万元发放购车补贴为主新能源车最高补贴可达1万元辆上山东省政府新闻办山东省政府新闻发布会202328商贸流通和文化旅游领域总额396亿元海河南大连市大连发布202328汽车总额5000万元关于进一步巩固提升经济回稳向好江西省202328消费各方面鼓励有条件的地方发放态势的若干措施后续关注大宗消费住房养老领域的消费政策落地证券研究报告资料来源政府官网民生证券研究院整理18请务必阅读最后一页免责声明图15中央经济工作会议以来产业重要政策一览主体会议政策时间内容狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节5产业地方相竞布局政策中共中央中央经济工作会议20221215支持战略性新兴产业和现代服务业发展促进大众创业万众创新纵深发展最大限度释放全社会的创新创造潜能传统制造业是现代化产业体系的基底要加快数字化转型推广先进适用技术着力提升高端化智能化绿色化水平习近平总书记2022年12月战略性新兴产业是引领未来发展的新支柱新赛道要加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和中共中央15日在中央经济工作会议上20221215应用推广支持专精特新企业发展讲话中央经济工作会议明确2023年培育新兴战略产业要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手人工智能深化机器人在经济和社会民生等重点领域的应用增强机器人应用基础支撑能力构建机器人产用协同创新体系建设关于印发机器人应用工信部等十七部门2023119机器人应用体验和试验验证中心加快机器人应用标准研制与推广开展行业和区域机器人应用创新实践搭建机器中央经济工作会议明确2023要升级传统产业同行动实施方案的通知人应用供需对接平台新能源绿色低碳时培育壮大新兴战略产业关于支持新能源商品汽车国家铁路局等铁路运输服务新能源汽车产2023130积极鼓励开展新能源商品汽车铁路运输业务促进降低新能源商品汽车物流成本助力国家新能源汽车产业发展业发展的意见组织开展公共领域车辆全面工业和信息化部后续工信部出台多个新兴产业发展计划的通知电动化先行区试点工作的通202323试点期为20232025年主要目标车辆电动化水平大幅提高等八部门知浙江省加快新能源汽车产力争到2025年新能源汽车年产量超120万辆占全省汽车生产总量比重超过60新能源汽车产量占全国比重10左右关键零浙江202323业发展行动方案部件本地配套率显著提升天津市减污降碳协同增效天津2023128到2025年新能源机械占比达到50左右多地相竞出台新兴产业发展计划培育相关产业实施方案广东省广东省碳达峰实施方案202327节能降碳增效行动工业重点行业碳达峰行动多层次试点示范创建行动河南省河南省碳达峰实施方案202326能源绿色低碳转型行动工业领域碳达峰行动绿色低碳全民行动河北省减污降碳协同增效实到2025年力争全省光伏发电装机总规模达到6000万千瓦风电装机总规模达到4600万千瓦煤炭消费量较2020年下降10左开年以来多数省份出台新能源绿色低碳相关产业河北省202327施方案右十五五时期煤炭消费占比持续降低内蒙古2023272023年内蒙古将新建8000个新能源汽车充电桩实施方案地区不局限于江浙广深地区河南TMT关于电信设备进网许可制工信部202326我国低轨宽带通信卫星今年将进入密集发射期万亿级新赛道已经蓄势待发度若干改革举措的通告内蒙也出台相关产业配套政策关于推动能源电子产业发工信部等六部门2023117推动现代信息和能源技术光伏和储能等深度融合展的指导意见力争至2023年底本市教育医疗和文旅行业5G应用渗透率超过30大型工业企业5G应用渗透率超过35为5G融合应用助力上海市信息通信行业20条202327上海广东积极出台与数字经济通信计算机领千行百业数字化转型打造成熟产业生态深圳市支持电化学储能产重点支持面向先进电化学储能技术路线的原材料元器件工艺装备电芯模组电池管理系统建设运营市场服务电池回收202329业加快发展的若干措施与综合利用等重点领域链条对产业生态产业创新能力商业模式等五个领域提出20条鼓励措施域产业支持政策支持合作区发展集成电路电子元器件新材料新能源大数据人工智能物联网生物医药产业广东省横琴粤澳深度合作区发展支持合作区构建特色微电子产业链202328促进条例支持合作区加快发展数字经济完善数字基础设施建设人工智能协同创新生态开展智能医疗智能驾驶等领域应用推动大随近期AI智能服务的服务需求上升后续或有更过数据人工智能物联网等赋能实体经济和城市发展打造下一代互联网产业集群湖北省突破性发展北斗产实现北斗产业规模一年强基两年加速三年突破力争2023年达到650亿元2024年达到800亿元2025年达到1000亿元湖北省业三年行动方案2023202328十四五末产业规模占全国比重达10以上人工智能领域配套产业政策出台值得跟踪关注2025年证券研究报告资料来源政府官网民生证券研究院整理19请务必阅读最后一页免责声明