2月27日-3月3日资金面先紧后松，同业存单利率上行突破MLF利率，信用债继续回调。
　　3月初资金转松，央行投放力度减弱。
　　资金跨月后大幅转宽，资金面周内先紧后转松。周二（2.28）资金大幅转紧，隔夜利率飙升，跨月后，资金面大幅转松，当前DR001下行至1.3%左右，DR007连续两个交易日低于2.0%。
　　央行逆回购由净投放转为净回笼，资金面仍然转松。上周投放1.02万亿，到期1.47万亿，净回笼4750亿元。尽管央行3月初持续回笼资金，周五（3.3）单日净回笼4520亿元，但资金面依然大幅转松，并未受到央行回笼资金的影响。
　　国股行流动性边际好转，同业存单净发行力度继续减弱。
　　国有大行资金融出规模回升。国有大型商业银行质押式回购净融出环比大幅回升，周五单日净融出29480亿元，创春节后以来的单日融出量新高。
　　同业存单净融资春节后继续转负。同业存单到期规模7177亿元，本周同业存单发行规模降至4965亿元，净发行-2213亿元。
　　银行对长期负债的需求仍强。近期同业存单净发行量下降主要在于期限为1-3月的同业存单，期限为9个月及以上的同业存单发行占比仍偏高。
　　当前资金面边际转宽，但市场继续对于未来资金利率上行定价。
　　市场对未来资金利率上行充分预期，同业存单利率难以跟随资金利率下行，当前国股行1年期存单利率略高于MLF利率。国有大行1年期同业存单发行利率上行2BP至2.75%，股份行1年期同业存单发行也上行2BP至2.76%。
　　当前利率互换隐含的利率持续走高，当前已基本与2021年年中相当。FR007互换利率已经来到2.45%，创2021年7月以来的新高。
　　PMI超预期验证经济复苏力度强，信用债继续回调。
　　2月PMI数据出炉，验证当前经济复苏力度强。
　　国债收益率曲线呈现“熊平”，短端利率明显上行，但10年期国债利率下行1BP；国债期货涨跌不一，10年国债期货下跌0.03%。
　　本周信用债继续调整，信用利差小幅走扩，尤其是2年期的信用债调整幅度较大。我们反复强调：资金利率波动并不是当前债市定价的核心变量，未来债市走向关键在于实体，尤其是地产回暖持续性。
　　未来关注：2月金融数据出炉
　　当前资金面仍处于波动加大的阶段。短期内，资金面偏紧的格局有望阶段性缓解，但中长期，资金面逐步转紧的方向不变，而转紧的信号是地产价格上行。
　　下周进入2月金融数据公布窗口期。2月票据转贴利率持续上行，或表明2月信贷投放情况良好。其中，居民信贷能否回暖是市场关注焦点。
　　风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。
　　

研究报告全文：流动性跟踪周报资金面的紧预期与松现实2023年03月04日Tab202X年XX月XX日2月27日-3月3日资金面先紧后松同业存单利率上行突破MLF利率信用债继续回调leAuthor3月初资金转松央行投放力度减弱资金跨月后大幅转宽资金面周内先紧后转松周二228资金大幅转紧隔夜利率飙升跨月后资金面大幅转松当前DR001下行至13左右DR007连续两个交易日低于20分析师周君芝央行逆回购由净投放转为净回笼资金面仍然转松上周投放102万亿到期执业证书S0100521100008电话15601683648147万亿净回笼4750亿元尽管央行3月初持续回笼资金周五33单邮箱zhoujunzhimszqcom日净回笼4520亿元但资金面依然大幅转松并未受到央行回笼资金的影响国股行流动性边际好转同业存单净发行力度继续减弱研究助理吴彬执业证号S0100121120007国有大行资金融出规模回升国有大型商业银行质押式回购净融出环比大幅回电话15171329250升周五单日净融出29480亿元创春节后以来的单日融出量新高邮箱wubinmszqcom同业存单净融资春节后继续转负同业存单到期规模7177亿元本周同业存单发行规模降至4965亿元净发行-2213亿元相关研究1宏观专题研究汇率贬值压力下还会降息银行对长期负债的需求仍强近期同业存单净发行量下降主要在于期限为1-3月吗-20221027的同业存单期限为9个月及以上的同业存单发行占比仍偏高9月财政数据点评财政疲态的两点启示当前资金面边际转宽但市场继续对于未来资金利率上行定价-202210262宏观专题研究四季度美债利率或在4-2市场对未来资金利率上行充分预期同业存单利率难以跟随资金利率下行当前0221025国股行1年期存单利率略高于MLF利率国有大行1年期同业存单发行利率上39月经济数据点评如何理解9月出口和经行2BP至275股份行1年期同业存单发行也上行2BP至276济数据-20221024当前利率互换隐含的利率持续走高当前已基本与2021年年中相当FR007互4全球大类资产跟踪周报美债收益率再创新高人民币汇率承压-20221023换利率已经来到245创2021年7月以来的新高5月度高频数据追踪数据真空期我们需要PMI超预期验证经济复苏力度强信用债继续回调关注什么-202210202月PMI数据出炉验证当前经济复苏力度强国债收益率曲线呈现熊平短端利率明显上行但10年期国债利率下行1BP国债期货涨跌不一10年国债期货下跌003本周信用债继续调整信用利差小幅走扩尤其是2年期的信用债调整幅度较大我们反复强调资金利率波动并不是当前债市定价的核心变量未来债市走向关键在于实体尤其是地产回暖持续性未来关注2月金融数据出炉当前资金面仍处于波动加大的阶段短期内资金面偏紧的格局有望阶段性缓解但中长期资金面逐步转紧的方向不变而转紧的信号是地产价格上行下周进入2月金融数据公布窗口期2月票据转贴利率持续上行或表明2月信贷投放情况良好其中居民信贷能否回暖是市场关注焦点风险提示地缘政治发展超预期货币政策超预期海外货币政策超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观定期研究图1票据转贴利率图2同业存单每周净发行规模亿元国有大型商业银行股份制商业银行国股城商城市商业银行农村商业银行800035其他60003040002520200015010-200005-4000002021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3利率互换价格图4国债期货与持仓情况FR007利率互换1Y每日前十净持仓占比T收盘价右元FR007利率互换5Y500151030450101025102040051015010103501005300-51000-10995250990-15985200-2098015010020162017201820192020202120222023资料来源wind民生证券研究院资料来源qeubee民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观定期研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3