1.国企进行海外映射的背景：时代的召唤与使命。正如我们此前在报告《时代的国企：国改专题系列之策略联合行业篇》中提到的，2023年国企站在了一个新时代的起点：面对国内资产负债表的收缩压力与制造业转型升级的趋势，国企在自己擅长的领域大有可为：一方面巩固国家在关键领域的控制权；另一方面帮助制造业补齐能源与数字化的短板。国企的价值重估才刚刚开始。而从2022年年中开始，其实有关国企做强做优做大以及建成世界一流企业的政策信号持续释放，同时“中国特色的估值体系”与“对标世界一流企业”也与当前国企处于低估的状态形成了鲜明对比。
　　2.不同行业国企估值与盈利的海外对比。（1）电力与环保行业：无论是电力还是环保领域的国企，都相比于海外更具性价比（这里更具性价比的判断标准是相比于海外可比标的，全文同）。（2）建材建筑行业：建材行业的国企相比于海外对应标的更具性价比，大部分建筑国企也是如此。（3）计算机行业：国内计算机公司要实现对标世界一流企业的目标，还需要持续提升自身的盈利水平。（4）能源开采：中国神华和中石油相比于对应的海外对标标的（必和必拓、埃克森美孚）更具性价比；而陕西煤业和中国海油相比于博地能源、挪威国家石油公司而言仍有一定差距。（5）农业行业：国内农业国企标的相比于海外差距较大。（6）基础化工行业：国内化工国企标的相比于海外优势并不明显。（7）金属材料行业：紫金矿业和中国铝业相较海外可比标的更具性价比（南方铜业、美国铝业），而宝钢股份相较于海外代表钢企仍有较大差距。（8）电新行业：东方电气和上海电气相较海外可比标的更具性价比（通用电气）。（9）国防军工行业：国内军工国企的性价比并不明显。（10）银行业：国内银行相比于海外明显低估。
　　3.风险提示：映射的适用性；估值方法的适用性；数据误差。

研究报告全文：01估值图鉴A股国企估值与盈利的海外映射分析师牟一凌方智勇证券研究报告2023年03月06日请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明摘要1国企进行海外映射的背景时代的召唤与使命正如我们此前在报告时代的国企国改专题系列之策略联合行业篇中提到的2023年国企站在了一个新时代的起点面对国内资产负债表的收缩压力与制造业转型升级的趋势国企在自己擅长的领域大有可为一方面巩固国家在关键领域的控制权另一方面帮助制造业补齐能源与数字化的短板国企的价值重估才刚刚开始而从2022年年中开始其实有关国企做强做优做大以及建成世界一流企业的政策信号持续释放同时中国特色的估值体系与对标世界一流企业也与当前国企处于低估的状态形成了鲜明对比2不同行业国企估值与盈利的海外对比1电力与环保行业无论是电力还是环保领域的国企都相比于海外更具性价比这里更具性价比的判断标准是相比于海外可比标的全文同2建材建筑行业建材行业的国企相比于海外对应标的更具性价比大部分建筑国企也是如此3计算机行业国内计算机公司要实现对标世界一流企业的目标还需要持续提升自身的盈利水平4能源开采中国神华和中石油相比于对应的海外对标标的必和必拓埃克森美孚更具性价比而陕西煤业和中国海油相比于博地能源挪威国家石油公司而言仍有一定差距5农业行业国内农业国企标的相比于海外差距较大6基础化工行业国内化工国企标的相比于海外优势并不明显7金属材料行业紫金矿业和中国铝业相较海外可比标的更具性价比南方铜业美国铝业而宝钢股份相较于海外代表钢企仍有较大差距8电新行业东方电气和上海电气相较海外可比标的更具性价比通用电气9国防军工行业国内军工国企的性价比并不明显10银行业国内银行相比于海外明显低估3风险提示映射的适用性估值方法的适用性数据误差证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明CCNOTETNS01国企进行海外映射的背景02分行业的估值和盈利海外对比目03风险提示录证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明国企进行海外映射的01背景证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明01国企进行海外映射的背景时代的召唤与使命时代的国企正如我们此前在报告时代的国企国改专题系列之策略联合行业篇中提到的2023年国企站在了一个新时代的起点面对国内资产负债表的收缩压力与制造业转型升级的趋势国企在自己擅长的领域大有可为一方面巩固国家在关键领域的控制权另一方面帮助制造业补齐能源与数字化的短板国企的价值重估才刚刚开始政策的暖风持续吹来从2022年年中开始其实有关国企做强做优做大以及建成世界一流企业的政策信号持续释放同时中国特色的估值体系与对标世界一流企业也与当前国企处于低估的状态形成了鲜明对比表12022年以来有关国企做强做优做大建设成为世界一流企业的政策信号持续释放时间重点文件事件具体内容打造一批核心竞争力强市场影响力大的旗舰型龙头上市公司培育一批专业优势明显质量品牌突出的专业化领航上市2022-05-27提高央企控股上市公司质量工作方案公司为提升中央企业可持续发展能力和整体实力做强做优做大国有资本和国有企业2022-10-25二十大报告深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力易会满建设中国特色现代资本市场探需要对中国特色现代资本市场的基本内涵实现路径重点任务深入系统思考要把握好不同类型上市公司的估值逻辑2022-11-21索建立具有中国特色估值体系探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥贯彻落实党的二十大关于加快构建新发展格局着力推动高质量发展的决策部署国资委将中央企业2023年主要经营指袁野优化中央企业经营指标体系推动2023-01-31标由原来的两利四率调整为一利五率提出了一增一稳四提升的年度经营目标推动中央企业提高核心竞争加快实现高质量发展力加快实现高质量发展建设世界一流企业牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径以价值创造国资委启动国有企业对标世界一流企业2023-03-03为关键抓手扎实推动企业高质量发展加快建成世界一流企业为服务构建新发展格局全面推进中国式现代化提供坚价值创造行动实基础和战略支撑资料来源中国政府网国资委官网新华网民生证券研究院证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明02概览图1民生研究国企海外映射名单差异A股标的-海外标的市值PEPB数据均截至2023-03-03ROE数据截至2022-09-30行业A股标的对应海外标的市值差异亿元PE差异PB差异ROE差异行业A股标的对应海外标的市值差异亿元PE差异PB差异ROE差异南方电力170356022190南方铜业-1046-667-378-786紫金矿业长江电力恩耐股份有限公司1090147076600嘉能可-23341024211-1385有色电力法国电力集团15660507528美国铝业2971025-025951中国铝业中国核电法国电力集团-2253-0537178力拓-75911298-070-1753中国广核Exelon-1413-399-029191安赛乐米塔尔-447990030-2064钢铁宝钢股份环保三峰环境美国废物管理-4113-1535-765-2125浦项钢铁20497033-436北新建材西卡-2463-1794-590-1187国电南瑞西门子-6843-340177741建材中材科技Vestas-1645-6504523东方电气通用电气-5877-1098-0772616中国巨石欧文斯科宁-10043032-313上海电气通用电气-5829-4207-140539电新中材国际FLSmidth106-2813008821中国西电abb阿西布朗勃法瑞-43301306-367-2761中国交建西班牙ACS建筑公司1143-555-087-5579许继电气东芝-6861935089-1261建筑中国能建万喜-3671-011-119-1004平高电气东芝-7948117-010-1901华电重工意大利萨伊博姆股份有限公司-1191008753中航沈飞波音-7751中钢国际福陆-266-50495-1302185中航电测空客-687311097611-4454中国软件微软-130850322131327-3595中直股份洛克希德马丁-81546252-1014-5073计算机戴尔-1517127514-13073洪都航空洛克希德马丁-823118205-925-5243中国长城英特尔-7096124801234-1374中航西飞波音-8139国防军工中国神华必和必拓-5782-085-244-4218航发动力GE-524059600732127陕西煤业PeabodyEnergy1656223066-1726航发科技雷神技术公司-99538331291-159能源开采中国石油埃克森美孚-21676-070-161-1970日本东丽-3302943537725中航高科中国海油挪威国家石油公司1408307-030-3852赫氏公司-434-5855-404-736隆平高科Corteva-2916-9827261-1235中国卫星欧洲通信卫星公司23610460511047中粮科技Archer-Daniels-Midland公司-2902416-042-888建设银行摩根大通-14650-703-104-242农业中粮糖业卡夫亨氏-31441696054247工商银行美国银行-3358-605-061005北大荒邦吉-7691239171-247邮储银行花旗集团-2515017011254中牧股份硕腾-5306-032-1498-3569富国银行昊华科技杜邦-19531244407579中信银行美国合众银行-2470-812-119-488银行巨化股份杜邦-1847-8152231015光大银行五三银行-51-680-121-321基础化工巴斯夫1013221352第一线国民银行万华化学科思创27593261355杭州银行第一公民银行33-610-023-180江苏银行华美银行集团345-527-111-586南京银行华美银行集团300-391-093-396资料来源windBloomberg民生证券研究院注粉色底色代表0一家国企可能不止一个对应海外标的为方便这里只选取一家更具体的对应关系见后文选取对应标的的依据在于所在行业与营业范围类似证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明分行业的估值和盈利02海外对比证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明01电力与环保行业的国企海外映射严家源电力长江电力的海外对比标的为南方电力恩耐股份意大利国家电力法国电力中国核电对标法国电力中国广核对标Exelon海外标的近三年净利润年化增速除了恩耐股份以外均为负ROE也不如国内国企环保三峰环境对标美国废物管理二者的市值差距较大盈利能力美国废物管理更强但估值也更高表2电力与环保行业的重点国企名单与海外对应标的名单行业A股标的市值亿元PETTMPBLFROE近三年净利润年化增速对应海外标的市值亿元PEPBROE近三年净利润年化增速南方电力48777220032321213-940长江电力50474823592541403443恩耐股份有限公司39577722121788032688电力法国电力集团348172204-6124-26324中国核电122905128515010532743法国电力集团348172204-6124-26324中国广核1429111456135925093Exelon2842161855164734-2546环保三峰环境12050120212910782500美国废物管理423376273789432031025资料来源windBloomberg民生证券研究院市值PEPB数据均截至2023-03-03其中海外标的市值换算汇率也为2023-03-03对应的美元兑人民币汇率全文同ROE和净利润数据均截至2022-09-30如无特殊说明全文均如此证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明01电力与环保行业的国企海外映射严家源图2从PB-ROE的视角来看电力与环保行业的国企相比于海外更具性价比从PB-ROE的视角来看无论是电力还是环保领域的国企都相比于海外更具性价比这里更具性价比的判断标准是相比于海外可比标的全文同资料来源windBloomberg民生证券研究院注由于法国电力集团ROE大幅为负在这里并未包括进去红色代表A股国企蓝色代表海外标的下同证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明02建材建筑行业的国企海外映射李阳建材北新建材对标西卡中材科技对标Vestas欧文斯科宁中国巨石对标欧文斯科宁如果不考虑Vestas处于亏损那么海外标的的ROE要高于国内但利润增速不及国内建筑中材国际对标FLSmidth丹麦史密斯公司中国交建对标西班牙ACS建筑公司中国能建对标万喜华电重工对标意大利萨伊博姆中钢国际对标福陆ROE平分秋色但利润增速明显国内整体更高表3建材建筑行业的重点国企名单与海外对应标的名单行业A股标的市值亿元PETTMPBLFROE近三年净利润年化增速对应海外标的市值亿元PEPBROE近三年净利润年化增速北新建材53034169426315539660西卡29938334878532740772建材中材科技38748123225620783757Vestas203266906-2445-17576中国巨石6248986323527245329欧文斯科宁6353582020330374633中材国际2637813531531378890FLSmidth157714166145557-740中国交建174266925074670-223西班牙ACS建筑公司5995414801616248-1797建筑中国能建10422814241177411682万喜47130114352361745428华电重工1009232992517606598意大利萨伊博姆股份有限公司21990151-7994-16226中钢国际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