3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
　　我们对这次降准并不感到意外，开年信贷扩张偏快是本次降准的现实背景。
　　去年至今，社融扩张主要依靠表内信贷和专项债，客观上消耗了大量银行超额准备金。这也是为何去年以来市场就在密切关注这样一个话题，央行应该如何弥补长期流动性稳定银行负债，降准显然是当下一个有效的货币政策选择。
　　降准作用在于打开银行扩表约束，便于全社会信用扩张。所以每当信贷规模扩张较快之时，降准必要性便会提高。
　　开年人民币信贷扩张速度极快，叠加财政缴税等因素，大行负债紧缺，一个典型例证就是大行同业存单发行量显著超过往年同期，并且发行利率维持偏高位置。
　　2月以后降准预期开始酝酿，3月中旬市场终于迎来一次降准，本是情理之中。
　　25bp降准幅度是否足够并不重要，重要的是当下降准有助于提振市场信心。
　　25个基点降准能够释放多少流动性，降准幅度是否足够？这个问题不重要，重要的是当下时点降准，释放较强的积极信号。
　　开年1-2月，经济刚从疫情达峰中走出，各项指标读数偏弱。此时股强债弱，体现出明显的宏观交易“强预期”，实体经济“弱现实”。
　　进入3月以来，高频数据显示国内经济复苏节奏未被证伪，事实上复苏节奏正有条不紊推进，从开年前两月的人员流动和场景消费修复，进入到地产销售放量，竣工反弹，建筑业项目加速开复工。
　　然因两会政策低于预期，海外银行危机扰动扩散，大类资产呈现“股熊债牛”格局，复苏交易降温，背后体现的是宏观交易“弱预期”，实体经济“强现实”。
　　股票市场在春节后基本处于横盘震荡行情，近两周更是出现明显回调，而债券市场在最近两周明显走强，尤其是10年期国债利率当前已经下至2.86%，基本与今年1月初水平相当；交易复苏的有色等工业金属在3月出现较大跌幅。
　　当市场预期偏弱之时，开展一次节奏超预期的降准，提高预期，重振信心。
　　正如本次央行在新闻稿直接写到“为推动经济实现质的有效提升和量的合……..下调金融机构存款准备金率……”，表明货币政策支持经济增长，并对经济复苏持乐观态度，两会过后市场交易政策期待落空，这次降准可以给出一个回应。
　　降准释放流动性所以利好债市？不，降准重在提振风险偏好，或利好股市。
　　降准可以带来流动性释放，资金供给增多，资金面宽松。但资金面的供需受多重因素影响，降准只是其中一个因素，逻辑上降准之后资金利率中枢不必然走低。
　　降准真实目的在于打开银行扩表约束，配合信贷投放，我们更应把降准理解为信用扩张的前置指标。
　　当前时点降准，政策有意修复市场预期，巩固经济复苏态势。故而我们认为，本次降准对资本市场定价影响，更多体现为抬升风险偏好，或利好股市。
　　风险提示：货币政策超预期；海外风险事件超预期；经济复苏不及预期

研究报告全文：2023年3月降准点评降准的现实背景和政策意图2023年03月18日TableAuthor分析师周君芝研究助理吴彬执业证号S0100521100008执业证号S0100121120007电话15601683648电话15171329250邮箱zhoujunzhimszqcom邮箱wubinmszqcom3月17日中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率相关研究025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构12023年1-2月经济数据点评强弱复苏的分界线-20230316我们对这次降准并不感到意外开年信贷扩张偏快是本次降准的现实背2美国2月CPI数据点评美联储加息周期景要终结了吗-20230315去年至今社融扩张主要依靠表内信贷和专项债客观上消耗了大量银行超额3宏观高频观察系列一复苏的弹性和梯准备金这也是为何去年以来市场就在密切关注这样一个话题央行应该如何次-202303144全球大类资产跟踪周报全球避险情绪上弥补长期流动性稳定银行负债降准显然是当下一个有效的货币政策选择升-20230312降准作用在于打开银行扩表约束便于全社会信用扩张所以每当信贷规模扩5流动性跟踪周报资金紧预期缓解-2023张较快之时降准必要性便会提高0311开年人民币信贷扩张速度极快叠加财政缴税等因素大行负债紧缺一个典型例证就是大行同业存单发行量显著超过往年同期并且发行利率维持偏高位置2月以后降准预期开始酝酿3月中旬市场终于迎来一次降准本是情理之中25bp降准幅度是否足够并不重要重要的是当下降准有助于提振市场信心25个基点降准能够释放多少流动性降准幅度是否足够这个问题不重要重要的是当下时点降准释放较强的积极信号开年1-2月经济刚从疫情达峰中走出各项指标读数偏弱此时股强债弱体现出明显的宏观交易强预期实体经济弱现实进入3月以来高频数据显示国内经济复苏节奏未被证伪事实上复苏节奏正有条不紊推进从开年前两月的人员流动和场景消费修复进入到地产销售放量竣工反弹建筑业项目加速开复工然因两会政策低于预期海外银行危机扰动扩散大类资产呈现股熊债牛格局复苏交易降温背后体现的是宏观交易弱预期实体经济强现实股票市场在春节后基本处于横盘震荡行情近两周更是出现明显回调而债券市场在最近两周明显走强尤其是10年期国债利率当前已经下至286基本与今年1月初水平相当交易复苏的有色等工业金属在3月出现较大跌幅当市场预期偏弱之时开展一次节奏超预期的降准提高预期重振信心正如本次央行在新闻稿直接写到为推动经济实现质的有效提升和量的合下调金融机构存款准备金率表明货币政策支持经济增长并对经济复苏持乐观态度两会过后市场交易政策期待落空这次降准可以给出一个回应本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观事件点评降准释放流动性所以利好债市不降准重在提振风险偏好或利好股市降准可以带来流动性释放资金供给增多资金面宽松但资金面的供需受多重因素影响降准只是其中一个因素逻辑上降准之后资金利率中枢不必然走低降准真实目的在于打开银行扩表约束配合信贷投放我们更应把降准理解为信用扩张的前置指标当前时点降准政策有意修复市场预期巩固经济复苏态势故而我们认为本次降准对资本市场定价影响更多体现为抬升风险偏好或利好股市风险提示货币政策超预期海外风险事件超预期经济复苏不及预期图1上证指数vs10年期国债利率点上证综合指数10年期国债收益率右335029633002942923250290320028831502863100284305028230002802022-122023-012023-022023-03资料来源wind民生证券研究院图2同业存单净融资规模亿元国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行7000农村商业银行其他合计6000500040003000200010000-1000-2000-3000资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观事件点评图3四大行1月信贷投放同比明显多增亿元1月信贷同比多增100008000600040002000808516921520-1206-2000四大行国开交行邮储中资全国性中小银行其他银行资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观事件点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4