截至3月15日，美联储当周的资产负债表规模出现了自本轮加息周期以来的首次明显上升。当周，美联储的资产负债表规模上升了大约3,000亿美元——伴随着银行业风险的进一步加剧，美联储的再度“扩表”也值得关注。
　　事实上，美联储有非常多的常规与非常规流动性危机管理工具。我们梳理了目前可以动用的各种流动性管理手段，与此同时也整理出未来可能被动用的各种新手段——包括暂停缩表、无限量购债、收益率曲线控制甚至通过财政部直接注资来救助金融机构。
　　从此前英国央行处理养老金危机的经验来看，控制长短收益率曲线，能够较好地控制“按市值计价”的风险。
　　换言之，如果本轮欧美银行业危机仅仅是关乎“流动性”，那么各种花式放水足够帮助美联储应对本轮危机。与此同时，美联储仍然可以通过加息等各种方式来应对通胀问题。
　　当然，市场真正的担心，仍然是美国经济会因为本轮银行业危机而出现明显的下行风险。颇为讽刺的是，在硅谷银行“爆雷”前，投资者更为关心的是美国经济的“上行风险”。
　　美国经济是否会被本轮银行业危机拖累，仍然需要更多的数据来印证，但可以确定的是，投资者对于未来的悲观预期开始上升，而这也是边际上最大的变化。
　　
　　

研究报告全文：宏观研究报告宏观研究报告TableTitle2023年3月19日周浩孙英超8522509758285225092603haozhougtjascomhkbillysungtjascomhkTableSummary以史为鉴美联储如何应对流动性危机海美联储资产负债表规模明显反弹外宏90观研89究888786858483828180证券研美联储资产负债表规模万亿美元究报数据来源Bloomberg国泰君安国际告截至3月15日美联储当周的资产负债表规模出现了自本轮加息周期以来的首次明显上升当周美联储的资产负债表规模上升了大约3000亿美元伴随着银行业风险的进一步加剧美联储的再度扩表也值得关注事实上美联储有非常多的常规与非常规流动性危机管理工具我们梳理了目前可以动用的各种流动性管理手段与此同时也整理出未来可能被动用的各种新手段包括暂停缩表无限量购债收益率曲线控制甚至通过财政部直接注资来救助金融机构从此前英国央行处理养老金危机的经验来看控制长短收益率曲线能够较好地控制按市值计价的风险换言之如果本轮欧美银行业危机仅仅是关乎流动性那么各种花式放水足够帮助美联储应对本轮危机与此同时美联储仍然可以通过加息等各种方式来应对通胀问题当然市场真正的担心仍然是美国经济会因为本轮银行业危机而出现明显的下行风险颇为讽刺的是在硅谷银行爆雷前投资者更为关心的是美国经济的上行风险美国经济是否会被本轮银行业危机拖累仍然需要更多的数据来印证但可以确定的是投资者对于未来的悲观预期开始上升而这也是边际上最大的变化请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of7请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图80818283848586878889901美联储被迫大幅BloombergBloombergBTFP还是BTFP与此同时和存款保险公司亿美元统贷款支持贴现窗口贷款总额为业风险的进一步加剧美联储的再度周美联储的资产负债表规模上升了大约当周的资产负债表规模出现了自本轮加息周期以来的首次明显上升当美联储本周公布的美联储再度益率较低的愿意质押其他证券或贷款金融机构更愿意使用支持证券但贴现窗扩表SignatureP提供的贷款增加了BTFP的主要原因是通过再贴现窗口的借款这是美联储对合格银行的传国泰君安国际都将接受按面值目前来看这美国国债通过新成立的定期融资计划工具之间的选择主要取决于抵押品质押虽然贴现窗口和银行的扩表美联储资产负债表规模万亿美元FDIC扩表H41问题所口接受比贴现窗口产生的其中绝大部分约计价并非按估值计价委任资产负债表数据显示截至119这在一定程度上似乎也表明的在一定程度上按市值计价BTFP亿美元一般而言桥梁银行1扩表529更广泛的合格抵押品akemudnProgramFundingTermBank提供的信贷以处理硅谷银行亿美元比一周前增加也值得关注的担忧13428000表明使用该设施的机构更的国债和机构抵押贷款亿美元亿美元仍然处于可控范围银行3月对15持有到期的反映了向使用贴现窗口伴随着银行目前而言日美联储宏观研究报告PagePage12联邦483ofof收72nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月19日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图1001201401601802002040608020美联储再贴现窗口余额在近期飙升BloombergBloomberg贴现窗口入联邦基金以满足短期准备金的需求银行没有足够资金补齐准备金意味着其流行性出现问题此时可以借分存款资金银行只可以将其所吸收存款必须向中央银行缴存存款准备金即银行必须以某种形式持有或储备部金借入联邦基金工具向市场提供流动性更为狭窄大多通过官方机构周转美联储作为美国央行可通过以下有更多的借款渠道可以相对容易解决流动性问题小银行的解决渠道银行出现流动性问题此时银行不得不借款以满足流动性由于大银行资而不是全部办法还有很多除了这些紧急流动性管理窗口之外事实上美联储应对流动性危机的常规动性问题由于硅谷银行的问题是持币的行为市场上满足要储可以通过买卖债券多为短期政府国债的方式向市场投放或回收货公开市场操作的限制贴现时长目前已经从隔夜危机引发的信用危机使得银行出现流动性问题联邦当局放松贴现窗口在美国历史上贴现窗口仅限于提供隔夜贷款以应对临时情况次贷质量票据到美联储进行贴现而实现资金渠道商业银行用短期国债政府债券和银行承兑票据等短期的高一种满足其短期的非永久性的流动性需求的业务一般为银行的最后P前先要了解联邦基金联邦基金指美联储以法律形式规定商业银行国泰君安国际流动性icutWindowDiscount美联储再贴现窗口余额十亿美元OpenMarketOperationMarketOpenfromBorrowing持有存款现金当危机事件发生时挤兑等事情会使得银行在吸收存款后会通过多渠道放出贷款或进行投工具有哪些有求的金融机构都可以申请和美联储进行交易过多长期国债因此无法通过此方式解决流F调整至贴现窗口是美联储向商业银行提供的ederal90的一部分借给贷款人当成员OMOFunds天公开市场操作指美联在介绍借入联邦基宏观研究报告PagePage3ofof72nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月19日请务必阅读正文之后的免责条款部分本轮硅谷银行构债券和抵押支持债券计划从去年宣布短期暂停缩言美联储可以考虑的非常规工具包括以下这些规的方式来补充市场流动性事实上是为了稳定市场的信心目前而动性在某种程度上而言流动性反映的是信心美联储通过各种非常在这些常设工具之外美联储仍然有其他的能更加成熟高金融市场中国库证券和其它抵押证券的流动性从而使金融市场的功动性的证券做抵押来投标交换高流动性的国库证券这项便利意图提是一项针对一级交易商的固定期限借贷便利定期证券借贷便利购利率同样为债作为抵押品进行隔夜回购操作从美联储获得美元流动性该工具回国际主要货币机构合格的交易对手方可将其在纽约联储托管的美国国外国央行回购便利具回购利率为构债和国境内的存款类机构和其他金融机构合格的交易对手方可将国债机常备回购便利级交易商获得定期资金的能力进金融市场的更广泛运作支持美国家庭和企业的信贷需求并扩大一广泛的股权证券的方式取得为期长达合格的抵押品包括广泛的投资级债券如商业票据和易商信贷工具是一种贷款工具一级交易商可通过提交合格的抵押品一级交易商信贷安排英国央行将平稳有序地退出购债但英国央行同时强调每年减持超过债将从要的规模国债市场崩盘式的抛售者如一些养老金基金将不得不出售英国长期国债这可能导致英国持续下跌采用负债驱动投资使用受到养老金危机的冲击英国国债利率出现暴涨由于英国国债承诺无限量购买味着暂停爆雷非常规工具P缩表20缩表以等待市场信心的恢复后美联储的资产负债表在一周之内扩张了MBS9年的传统英国国债一旦市场运行的风险被判断为月临时购买英国长期国债以恢复英国债券市场秩序据悉购在事实上已经被推迟了从这个角度而言美联储也可以官宣628作为抵押品进行隔夜回购操作从美联储获得流动性该工月开始节奏为每月缩减025025爆雷表日持续到tnigeoFacilityRepoStanding10也年国债前已经缩减了TermSecuritiesLendingFacilityLendingSecuritiesTermRepoFIMAQ单个交易对手额度总额度为有很多uantitativePrimaryCreditDealerFacility2022MBS10这一做法在养老金危机期间曾经被英国央行月按照这一计划美联储的资产负债表年LiabilityDrivenInvestmentLiabilityDriven1459SFIMAT000月ighteningQTightening日该行将在二级市场购买剩余期限528亿美元90700600600日英国央行宣布将天的资金该工具旨在通过促SRF非常规亿美元国债和亿该工具面向外国货币当TSLF亿美元美元的规模而硅谷银行3该工具交易对手为美工具来补充市场的流允许交易商以缺乏流000目前美联储的缩表PDCF市政债券以及亿美元这也意TSLF策略的投资350已经消退宏观研究报告以任何必亿美元机PagePage一级交TSLF4局或ofof在72nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月19日请务必阅读正文之后的免责条款部分于稳定经济必不可少的其他资产而适用对象则是在美国经济金融运行机构恢复金融市场稳定涵盖的资产包括问题资产以及财政部认为对度用于购买和担保金融机构问题资产以救助当时处于危机中的金融救助计划2008这个角度而言财政介入是在常规上的障碍但金融机构最终仍然需要充足的资本金来保证正常经营从解决流动性的问题但央行直接持有金融机构的股权却存在着各种法理金融机构的资本金而言财政资金有着巨大的效果因为货币政策可以从上轮金融危机的经验来解决的催化剂会让务上限合目前财政部在的救助财政部动用政策目标这可以给出明确的远期指引避免市场出现实施债长期国债的收益率1942间为了控制政府开支美联储实施新一轮的现C宣布序上行因为这会带来巨大的负面螺旋效应动地表明欧元的承诺最终英国国债市场的这轮风波逐步平息这个案例也生这一表态使投资者想起推迟至800融热词解读问题资产救助计划成本将为19受救助的行业中银行业占比最大达为示实际状况有了进一步改善美国国会预算署预计护法将TARP就中作用重要的机构且这些机构须证明其未来的增长将使纳税人受益urveP4TARP1929其余为保险信用市场和住房市场亿英镑英国国债的量化紧缩计划不变310债务上限YCC10年年落地具体措施为锁定短期国库券实施情况美国出台的多德10C危机以来已经下降了大约控制ontrol这一政策涉及到财政政策事实上是财政政策与货币政策的结年国债利率控制10亿美元其中已支出TARP年大萧条发生后美联储将短期利率维持在240月本身看其实施结果好于预期政策的本质与无限量购债是一样的即通过TARPhTesrGnrlAccountGeneralTreasuryThe月美国国会通过了紧急经济稳定法决定出台31无序出清亿美元比最初的估计减少了问题变得更加严峻但在关键时刻却更容易成为推动危机日按市值计价资金额度缩减至YCCTGA主要内容是授予美国财政部2012但账户中的余额为政策看财政救助不可或缺尤其是对于如何增加上限这相当于日本央行仍然在实施的风险的最重要目标是要抑制长端利率的无年欧央行行长德拉吉所做的YCC4事实上1702商业手段失效后的最好办法4000与无限量购债相比有着更为明确的750-亿美元未来仍需弗兰克华尔街金融改革与消费者保亿美元加速使用财政资金看似亿美元YCC259300TARP与此同时201025政策的雏形最早在美国出YCC其次是汽车行业达1亿美元左右自本轮TGA2012年期国债资料来源年鉴于复苏进展及给纳税人带来的最终7000政策这一政策在英国国债出售计划控制债券价格来0TA年增加对相关机构附近在二战期140不计代价亿美元资金额RP10亿美元接10宏观研究报告总支出将问题资产月数据显PagePage年期国国际金Y5拯救ieldofof债72nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月19日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图10001200140016001800200020040060080030财政部可以动用在美联储的存款BloombergBloombergP国泰君安国际财政部一般账户余额十亿美元宏观研究报告PagePage6ofof72nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月19日请务必阅读正文之后的免责条款部分本研究报告并非针对或意图向任何属于咨询并谨慎抉择出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能资银行业务或其它业务本研究报告并不构成国泰君安证券免责声明6集团网易安份学科技长城汽车5系HK00386HK01810HK01164HK01066HK03319HK国际HKHK02128金山软件HK001754集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定--202HH彩虹新能源中国奥园跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的联想集团国泰君安或其集团公司在现在或过去除分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员8522509852HK0338000656HK00656股3股晋商银行02382HK02382国泰君安证券01211HK0121102318HK02318-6609999HK0999903888HK03888香港恒生指数香港恒生指数H至至数科中梁控股甘肃银行合景泰富集团泡泡玛特旭辉永升服务江苏宁沪高速公路股181803883HK0388302558HK02333-个月个月中国奥园91189118中国中免00438HK00438国药控股181建设银行中国人寿京东集团新创建集团香港例如HK02772H0277202139HK02139号新纪元广场低座092HK09992纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数传真郑州银行龙光集团有限公司版权所有不得翻印友邦保险配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票01813HK0181303883HK03883095HK0199501880HK018808522509852金融街物业-0366003660-H-HHK017HK00177股香港股四环医药兖矿能源股00659HK00659晨鸣纸业55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司-或公司行业基本面良好01099HK0109955155HK00939HK0093906196HK02628HK02628任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会03380HK0338001299HK01299进行庄家活动09618HK09618有限公司旭辉控股集团-至洪九果品中石化冠德12--77937793至至155515中国外运27至15个月5501502HK01502楼-行业基本面中性药明康德5商汤00460HK00460HK01171会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理內082HK01812快手网址工商银行顺腾讯控股有与本研究报告所评论的阜博集团融创中国金沙中国有限公司中芯国际国泰君安06689HK06689-wwwgtjaicomH丰094HK00934国美零售00884HK00884房股039HK023591托00020HK00020东方证券滨海投资00598HK00598理文造纸01024HK01024-02191HK或以上的财务权益00700HK00700H01918HK01918P00981HK00981科济药业对收购购买或认购证券的邀请或要约股中石化炼化工程01300493HK00493正荣地产泉峰控股00992HK00992-中国有色矿业交通银行02886HK0288698HK98小鹏汽车权益01928HK01928H034HK02314泸州银行中国铁塔新世界发展股阿里健康03958HK03958中银香港中海物业02171HK02171018HK06158中国移动025HK02285-华南城瑞声科技H01983HK思摩尔国际--078HK03738HH股00241HK0024101258HK0125809868HK0986800017HK00017股股03328HK03328中广核电力02388HK0238802669HK0266900788HK00788民生银行023860238601668HK01668-小鹏汽车哔哩哔哩H远大医药02018HK02018腾讯控股股099HK06969百度集团乐享互动中信新天绿色能源HK00941HK00941京东集团中国银行奥园健康--小米集团上海石油化工股份HH国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投中国旭阳集团証股00512HK股药明生物券066HK09626070HK0070001988HK0198801816HK01816中关村科技租赁-06988HK06988088HK09868香港交易所H-股H03662HK0366200956HK00956股098806030HK06030东莞农商银行02269HK0226901810HK01810HK0961803988HK03988碧桂园协鑫新能源阿里巴巴01907HK01907中广核新能源广汽集团8HK8奈雪的茶038HK0033800388HK00388金科服务建设银行中国海洋石油吉利汽车061HK0160102007HK02007美团百度集团阿里巴巴汇丰控股移卡-09889HKH00451HK00451010HK02150中国石油化工股份银河娱乐股01811HK01811HK09666-H098HK0998809923HK0992302238HK0223800175HK00175存在投资银行业务的关雅居乐集团股03690HK0369000005HK0000500883HK0088300939HK00939外周大福小米集团国泰君安或其00027HK0002709988HK09988HK09888雅生活服务中广核矿业宏观研究报告吉利汽车威高股份中国联塑比亚迪股PagePage中国平舜宇光019290192903383复星龙光-H7ofof股72nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月19日