核心观点：
　　22年归母净利润同比增长32.5%。公司发布年报，2022年实现营业收入15.49亿元，同比增长30.47%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长32.49%。公司静态领域产品实现营业收入8.16亿元，同比增长8.90%；动态领域产品实现营业收入6.34亿元，同比增长68.12%。
　　动态产品占比提升，毛利率稳定增长。2022年公司毛利率水平稳步提升，达到57.34%，比21年增长2.1pct。其中动态产品毛利率为65.38%，比21年减少0.5pct，占营业收入比重由2021年31.7%提升至22年40.9%。静态产品毛利率为53.99%，比21年增加1.62pct。公司专注于精益生产和管理，净利率水平从21年40.8%上升至22年41.4%。
　　齿科+工业收入快速增长，普放产品增速稳定。22年公司齿科探测器继续高速增长，收入突破3.8亿，21年齿科收入为2.43亿元，YoY超50%。工业探测器销售收入突破2.3亿，21年工业收入为1.75亿元，YoY超30%。此外，公司加强对新客户的测试及导入过程，普放（含兽用、C臂等）探测器销售收入突破7.9亿，其中C臂产品表现亮眼。
　　新产品蓄势待发，有望开启新一轮增长。公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，22年收入规模已超过4000万元。根据公司年报援引Frost & Sullivan报告，2021年，全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8亿美元，预计到2030年全球市场规模增长至87.00亿美元。高压发生器及组合式射线源产品的全面铺开有望成为公司下一轮增长动力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.2/10.7/13.6亿元。参考可比公司估值，我们给予公司23年合理估值45倍PE，对应合理价值509.77元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。贸易摩擦及地缘政治风险；行业竞争加剧风险；部分领域客户集中度较高的风险；齿科及工业领域拓展不及预期风险。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评医疗器械证券研究报告奕瑞科技TableTitle688301SH公司评级TableInvest买入当前价格37196元新产品蓄势待发新增长渐行渐近合理价值50977元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-19核心观点22年归母净利润同比增长325公司发布年报2022年实现营业收相对市场TablePicQuote表现入1549亿元同比增长3047实现归母净利润641亿元同比增长3249公司静态领域产品实现营业收入816亿元同比增长36890动态领域产品实现营业收入634亿元同比增长681224动态产品占比提升毛利率稳定增长2022年公司毛利率水平稳步提12升达到5734比21年增长21pct其中动态产品毛利率为653810322052207220922112201230323比21年减少05pct占营业收入比重由2021年317提升至22年-11409静态产品毛利率为5399比21年增加162pct公司专注-23于精益生产和管理净利率水平从21年408上升至22年414奕瑞科技沪深300齿科工业收入快速增长普放产品增速稳定年公司齿科探测器继22续高速增长收入突破38亿21年齿科收入为243亿元YoY超分析师TableAuthor代川50工业探测器销售收入突破23亿21年工业收入为175亿元SAC执证号S0260517080007YoY超30此外公司加强对新客户的测试及导入过程普放含兽SFCCENoBOS186用C臂等探测器销售收入突破79亿其中C臂产品表现亮眼021-38003678新产品蓄势待发有望开启新一轮增长公司在高压发生器组合式射daichuangfcomcn线源闪烁体PD等核心部件核心材料方面取得初步进展22年收分析师罗佳荣入规模已超过4000万元根据公司年报援引FrostSullivan报告SAC执证号S02605160900042021年全球高压发生器及组合式射线源市场规模为318亿美元预SFCCENoBOR756计到2030年全球市场规模增长至8700亿美元高压发生器及组合式021-38003671射线源产品的全面铺开有望成为公司下一轮增长动力luojiaronggfcomcn盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为分析师孙柏阳82107136亿元参考可比公司估值我们给予公司23年合理估值SAC执证号S026052008000245倍PE对应合理价值50977元股维持买入评级021-38003680风险提示贸易摩擦及地缘政治风险行业竞争加剧风险部分领域客sunboyanggfcomcn户集中度较高的风险齿科及工业领域拓展不及预期风险请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11871549205226773432相关研究TableDocReport增长率514305325305282奕瑞科技688301SH利2023-02-24EBITDA百万元45362983511061423润率稳步提升海外收入增归母净利润百万元48464182310681358速有望上行增长率1178325284297271奕瑞科技688301SH2022-12-16EPS元股667882113314701868瑞意进取国产影像设市盈率x74485190328325311991ROE159165175185191备关键零部件龙头EVEBITDAx76545090302522641678联系人TableContacts蒲明琪数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心pumingqigfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText奕瑞科技年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产30474528506761077284经营活动现金流2483178744781408货币资金14252709327435164713净利润48563982210651354应收及预付371412581732943折旧摊销3452637177存货3306584661050834营运资金变动-186-25266-58159其他流动资产921750746809794其它-85-122-77-77-82非流动资产4901291164419212172投资活动现金流-38-472-333-263-237长期股权投资00000资本支出-192-717-398-337-319固定资产109184264268266投资变动-47-272088在建工程119257287295293其他201518656675无形资产20174279401518筹资活动现金流-1011393242826其他长期资产2436758149561095银行借款51230303535资产总计35375819671180289456股权融资130000流动负债376523593845920其他-1531133-6-7-9短期借款52131161196231现金净增加额9312805652421197应付及预收135228198370339期初现金余额13321425270532703512其他流动负债190164235279350期末现金余额14252705327035124710非流动负债841392139213921392长期借款00000应付债券01176117611761176其他非流动负债84216216216216负债合计4611915198522372312股本7373737373资本公积21642249224922492249主要财务比率留存收益8231305212831974554至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益30523877470057687126成长能力少数股东权益2427252218营业收入增长514305325305282负债和股东权益35375819671180289456营业利润增长1185289274299275归母净利润增长1178325284297271获利能力利润表单位百万元毛利率552573583587594至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率408412400398395营业收入11871549205226773432ROE159165175185191营业成本53166185711051394ROIC11597112128139营业税金及附加510111620偿债能力销售费用5887110146186资产负债率130329296279244管理费用5691109147186净负债比率150491420386324研发费用146239308383499流动比率809866854722792财务费用-17-62-50-55-59速动比率711735769593696资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益8151302520总资产周转率034027031033036投资净收益3318354155应收账款周转率422434466432470营业利润55070990311731496存货周转率360236441255411营业外收支10010108每股指标元利润总额56070991311831504每股收益667882113314701868所得税757091118150每股经营现金流3412719净利润48563982210651354每股净资产42075333646679369803少数股东损益1-3-2-3-4估值比率归属母公司净利润48464182310681358PE74485190328325311991EBITDA45362983511061423PB1181859575469379EPS元667882113314701868EVEBITDA76545090302522641678识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText奕瑞科技年报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心范方舟高级分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心汪家豪高级分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王宁高级研究员北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级研究员上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText奕瑞科技年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作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