核心观点：
　　2022年归母净利润同比增长32.5%，符合预期。公司发布业绩快报，2022年实现营业收入15.49亿元，同比增长30.47%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长32.49%；扣非后净利润5.17亿元，同比增长51.18%。单四季度实现营业收入4.45亿元，同比增长22.4%，实现归母净利润1.33亿元，同比下降15.7%。
　　净利率水平持续提升，22年达到41.4%。动态X射线探测器毛利率高于静态X射线探测器，公司动态产品销售额持续提升，收入占比稳步上升，拉动整体毛利率增长。此外，随着规模效应到来，叠加公司专注于精益生产和管理，净利率水平继续提升，从2021年40.8%上升至2022年41.4%。
　　齿科+工业板块收入快速增长，普放+放疗产品增速稳定。齿科和工业领域属于高增长、高利润赛道，2022年公司齿科、工业产品销售快速增长，预计23年随着公司在新能源汽车领域持续进行客户拓展，工业收入有望维持较高增速。齿科产品随着后疫情时代口腔医疗复苏有望加速上升。
　　后疫情时代海外收入有望迎来较快增长。20-22年公司海外市场拓展受疫情影响增速降低，预计随着影响消退后海外市场收入占比有望逐步回升到2019年水平，2019年海外收入占比约52.61%，2021年为37.00%。此外，2月1日公司公告拟筹划境外发行全球存托凭证(“GDR”)，并在瑞士证券交易所挂牌上市。GDR发行可以为公司业务发展提供海外融资渠道，加快海外业务布局和基地建设，推动海外收入增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.41/8.22/10.47亿元。参考可比公司估值，我们给予公司23年合理估值50倍PE，对应合理价值566.5元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。贸易摩擦及地缘政治风险；行业竞争加剧风险；部分领域客户集中度较高的风险；齿科及工业领域拓展不及预期风险。

研究报告全文：TablePage公告点评专用设备证券研究报告奕瑞科技TableTitle688301SH公司评级TableInvest买入当前价格42284元利润率稳步提升海外收入增速有望上行合理价值5665元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-24核心观点2022年归母净利润同比增长325符合预期公司发布业绩快报相对市场TablePicQuote表现2022年实现营业收入1549亿元同比增长3047实现归母净利润641亿元同比增长3249扣非后净利润517亿元同比增长41325118单四季度实现营业收入445亿元同比增长224实现归2415母净利润133亿元同比下降1577-20222042206220822102212220223净利率水平持续提升22年达到414动态X射线探测器毛利率高-11于静态X射线探测器公司动态产品销售额持续提升收入占比稳步上-19-28升拉动整体毛利率增长此外随着规模效应到来叠加公司专注于奕瑞科技沪深300精益生产和管理净利率水平继续提升从年上升至20214082022年414分析师TableAuthor代川齿科工业板块收入快速增长普放放疗产品增速稳定齿科和工业领SAC执证号S0260517080007域属于高增长高利润赛道2022年公司齿科工业产品销售快速增长SFCCENoBOS186预计23年随着公司在新能源汽车领域持续进行客户拓展工业收入有021-38003678望维持较高增速齿科产品随着后疫情时代口腔医疗复苏有望加速上升daichuangfcomcn后疫情时代海外收入有望迎来较快增长20-22年公司海外市场拓展受分析师罗佳荣疫情影响增速降低预计随着影响消退后海外市场收入占比有望逐步回SAC执证号S0260516090004升到2019年水平2019年海外收入占比约52612021年为3700SFCCENoBOR756此外2月1日公司公告拟筹划境外发行全球存托凭证GDR并在瑞021-38003671士证券交易所挂牌上市GDR发行可以为公司业务发展提供海外融资渠luojiaronggfcomcn道加快海外业务布局和基地建设推动海外收入增长盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为相关研究TableDocReport6418221047亿元参考可比公司估值我们给予公司23年合理估奕瑞科技688301SH2022-12-16值50倍PE对应合理价值5665元股给予买入评级瑞意进取国产影像设风险提示贸易摩擦及地缘政治风险行业竞争加剧风险部分领域客备关键零部件龙头户集中度较高的风险齿科及工业领域拓展不及预期风险盈利预测联系人TableContacts蒲明琪TableFinance2020A2021A2022E2023E2024Epumingqigfcomcn营业收入百万元7841187154920222609增长率436514305305290EBITDA百万元2744536178521094归母净利润百万元2224846418221047增长率13051178324282274EPS元股30666788411331443市盈率x56047448478537312930ROE84159181189194EVEBITDAx40817654468733542521数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText奕瑞科技公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产27263047347643265416经营活动现金流2622486733941047货币资金13331425191422803315净利润2234856428231048应收及预付169371357581633折旧摊销2634333535存货173330249505448营运资金变动8-18683-37758其他流动资产10519219569601020其它5-85-84-87-94非流动资产169490597712818投资活动现金流-1013-38-52-59-42长期股权投资10000资本支出-17-192-131-141-134固定资产1251091078868投资变动0-47111在建工程0119183266342其他-996201778191无形资产1120263340筹资活动现金流1967-101-1323130其他长期资产33243281325367银行借款7551303535资产总计28953537407350386234股权融资19951000流动负债235376430572719其他-102-153-162-4-5短期借款555282117152现金净增加额1205934893661035应付及预收75135155201258期初现金余额1271332142519142280其他流动负债105190194255310期末现金余额13321425191422803315非流动负债2684848484长期借款00000应付债券00000其他非流动负债2684848484负债合计262461514656803股本7373737373资本公积21492164216421642164主要财务比率留存收益412823130521273174至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益26343052353443565403成长能力少数股东权益024252627营业收入增长436514305305290负债和股东权益28953537407350386234营业利润增长16241185295293279归母净利润增长13051178324282274获利能力利润表单位百万元毛利率518552582591597至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率285408414407402营业收入7841187154920222609ROE84159181189194营业成本3785316478281052ROIC80115142160167营业税金及附加25469偿债能力销售费用375877103136资产负债率90130126130129管理费用39567085107净负债比率99150144150148研发费用96146201243318流动比率1158809808756753财务费用5-17-50-22-26速动比率1079711741659683资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益581000总资产周转率027034038040042投资净收益433778191应收账款周转率634422545462521营业利润2525507129201177存货周转率453360621400582营业外收支31010108每股指标元利润总额2545607229301185每股收益30666788411331443所得税317580107136每股经营现金流439514净利润2234856428231048每股净资产36304207487160047447少数股东损益11111估值比率归属母公司净利润2224846418221047PE56047448478537312930EBITDA2744536178521094PB4731181868704568EPS元30666788411331443EVEBITDA40817654468733542521识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText奕瑞科技公告点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心范方舟高级分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心汪家豪高级分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王宁高级研究员北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级研究员上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText奕瑞科技公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资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