研究报告全文：奕瑞科技688301X线探测器龙头转债募资积极扩产2023-01-20投资建议奕瑞科技是国内领先全球头部的X线探测器厂商目前公司TFTPD非晶硅IGZO柔性探测器非拼接式CMOS探测器能够和海外同类产品形成对标在医疗普放领域具备一定市场规模并在医疗齿科工业等领域快速放量2022年10月公司完成可转债发行公司规划募集资金将用于扩充拼接式CMOS探测器CT探测器等产能我们认为随着PD探测器LDA探测器拼接式CMOS探测器等新类型探测器放量公司将进一步提高在医疗齿科工业高端医疗等应用场景的市场份额稳步增长理由X线探测器存在传感器设计制造闪烁体制备蒸镀整体集成设计等技术壁垒奕瑞科技康众医疗早在2010年前后就布局该领域经过不断研发突破两家公司目前已形成国内双龙头格局且奕瑞科技公司规模技术实力客户资源更加领先奕瑞科技已经掌握TFTPD非晶硅IGZO柔性探测器非拼接式CMOS探测器相关设计制造能力理论上可覆盖X线探测器约50市场份额Yole预测2024年非晶硅IGZO探测器总市场规模约1354亿美元过去几年在进口替代分级诊疗等医疗产业政策刺激下奕瑞科技通过基层医院填补空白二级医院进口替代三级医院进口补充的发展路径在国内医疗普放领域形成了一定市场份额产品经过打磨历练也远销至海外二线整机厂商通过复制医疗普放领域成功经验2020年起公司推出了医疗齿科工业领域探测器并快速放量目前KonicaMinoltaCarestreamFujifilm联影医疗万东医疗美亚光电朗视股份正业科技日联科技等国内外头部X线影像设备厂商均是奕瑞科技重要客户我们认为探测器厂商与下游整机厂商合作具有较强粘性供货关系形成后不会轻易被替代接下文盈利预测与估值考虑到公司医疗齿科工业等领域业绩增长高于我们此前预期上调公司2022年营收8至1617亿元上调2022年净利润10至628亿元引入公司20232024年营收21332795亿元净利润787992亿元当前公司股价对应20232024年430x341xPE维持公司跑赢行业评级考虑到估值年份切换由2022年切换至2023年上调目标价13至54545元对应20232024年50x40xPE较当前仍有17上行空间风险医疗普放设备出货量存在周期性医疗齿科工业客户端渗透率提升不及预期拼接式CMOSCT探测器等新产品研发及客户拓展不及预期