核心观点
　　奕瑞科技作为国产X线平板探测器的领跑者，有望凭借多年核心技术积累、上游原材料自产能力、较高的产品性价比、完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量，建立深厚的护城河，持续提升全球市占率。短期来看，公司传统普放产品系列有望贡献稳定增长，齿科CBCT、锂电检测等新兴产品系列仍处在放量阶段，有望开启第二增长曲线。中长期来看，公司逐渐从X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、球管、射线源、CT探测器等新核心部件的布局有望打造第三增长曲线，进一步打开成长空间。
　　事件
　　2023年3月16日，公司发布2022年年报
　　根据公司公告，公司2022年实现营收15.49亿元，同比增长30.47%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长32.49%；实现扣非归母净利润5.17亿元，同比增长51.18%。基本每股收益为8.84元/股。
　　简评
　　2022年业绩符合预期，2023年仍有望实现稳健增长
　　2022年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.49亿元、6.41亿元和5.17亿元，同比增长30.5%、32.5%和51.2%，在国内局部地区疫情影响下仍实现稳健增长，业绩符合预期。扣非归母净利润增速高于收入端，我们预计主要由于公司毛利率同比提升2.1个百分点、期间费用率相对稳定，带动扣非归母净利率同比提升。22Q4营收和归母净利润分别同比增长22%和-16%，归母净利润同比出现下滑，预计主要系21Q4公司投资收益较高导致归母净利润基数较高所致。
　　展望今年，我们预计公司业绩仍有望维持稳健增长：1）公司常规普放业务有望疫后恢复，C臂等高端动态产品有望持续放量；2）齿科CBCT和锂电检测业务在下游需求持续旺盛、新客户持续拓展的驱动下仍有望延续去年的高增长态势；3）高压发生器、组合式射线源等新零部件有望开始批量导入下游潜在客户，贡献业绩增量。
　　齿科和工业探测器维持高增长，高压发生器、组合式射线源等新零部件逐步起量
　　2022年公司医疗静态产品收入为8.16亿元（yoy+8.9%），保持稳定增长；动态领域产品收入为6.34亿元（yoy+68%），主要由于齿科及工业新产品实现快速增长。分产品管线来看，2022年普放探测器（包括兽用、C臂等）收入突破7.9亿元，其中C臂表现亮眼；齿科探测器销售收入突破3.8亿元；工业探测器销售收入突破2.3亿元，同时公司也在加强对新客户的测试及导入过程，未来有望贡献新的盈利增长点。此外，公司持续加大新零部件的研发，2022年高压发生器、组合式射线源、闪烁体、光电二极管（PD）等核心部件收入规模超过4000万元，未来随着更多新零部件的推出以及新客户的拓展，有望成为公司的第三增长曲线。
　　X线平板探测器市场空间广阔，公司市场份额有望进一步提升
　　X线平板探测器广泛应用于医疗和工业等领域。根据Frost&Sullivan报告，2021年全球数字化X线探测器的市场规模为22.8亿美元，预计到2030年将达到50.3亿美元，同时下游新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等新兴应用领域有望成为新的行业扩容催化剂。奕瑞科技是少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一，已切入国内外多家头部影像设备厂商供应链体系。根据Yole Développement，2021年公司在全球数字化X射线探测器市场的份额为16.9%，未来仍有较大提升空间。此外，根据Frost&Sullivan报告，2021年全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8亿美元，预计到2030年市场规模将增长至87.0亿美元，公司高压发生器等新零部件的布局有望助力公司持续打开成长天花板。
　　产品管线进一步丰富，产业链布局持续完善
　　公司研发投入持续加大。一方面，公司加大对CMOS探测器、TDI探测器、CT探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入，进一步丰富公司产品品类，提升公司综合竞争力。另一方面，公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的布局稳步推进。公司已完成部分医疗CT用二维准直器的研发及国内客户导入，并进入小规模量产阶段。在原材料方面，公司闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已实现量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体处于送样评测及中试阶段，关键指标达到国际领先水平。公司核心零部件种类持续丰富，部分产品已完成研发、客户导入和量产销售，有望持续增厚公司业绩。
　　研发投入持续加大，费用管控良好
　　 2022年公司研发费用率为15.41%，同比增长3.14pct，主要用于公司进一步扩充研发团队以及加大新型探测器和新零部件的研发。公司2022年销售毛利率为57.34%，同比增长2.09pct，预计主要系公司经营效率持续提升、成本管控能力持续加强以及高毛利的动态产品占比提升所致。2022年销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为5.61%（+0.69pct）、5.85%（+1.12pct）和-4.01%（-2.60pct），期间费用率维持相对稳定。其中销售费用率和管理费用率略有增加，主要系人力

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械22年业绩符合预期看好新客户拓奕瑞科技688301SH展和新产品放量核心观点维持买入贺菊颖奕瑞科技作为国产X线平板探测器的领跑者有望凭借多年hejuyingcsccomcn核心技术积累上游原材料自产能力较高的产品性价比完善010-86451162的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量建立深厚的护SAC编号S1440517050001城河持续提升全球市占率短期来看公司传统普放产品系列编号有望贡献稳定增长齿科CBCT锂电检测等新兴产品系列仍处SFCASZ591在放量阶段有望开启第二增长曲线中长期来看公司逐渐从王在存X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变高压发生器wangzaicuncsccomcn球管射线源CT探测器等新核心部件的布局有望打造第三增010-86451382长曲线进一步打开成长空间SAC编号S1440521070003朱琪璋zhuqizhangcsccomcn事件SAC编号S14405220700022023年3月16日公司发布2022年年报发布日期2023年03月18日根据公司公告公司2022年实现营收1549亿元同比增长当前股价37196元3047实现归母净利润641亿元同比增长3249实现扣非归母净利润517亿元同比增长5118基本每股收益为884元股主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月2022年业绩符合预期2023年仍有望实现稳健增长-1042-1047-1093-1354-511-76312月最高最低价元53100301002022年公司营收归母净利润和扣非归母净利润分别为总股本万股7269151549亿元641亿元和517亿元同比增长305325和流通A股万股411654512在国内局部地区疫情影响下仍实现稳健增长业绩符合总市值亿元27038预期扣非归母净利润增速高于收入端我们预计主要由于公司流通市值亿元15312毛利率同比提升21个百分点期间费用率相对稳定带动扣非近3月日均成交量万3185归母净利率同比提升22Q4营收和归母净利润分别同比增长22主要股东和-16归母净利润同比出现下滑预计主要系21Q4公司投资上海奕原禾锐投资咨询有限公司1639收益较高导致归母净利润基数较高所致股价表现展望今年我们预计公司业绩仍有望维持稳健增长1公54司常规普放业务有望疫后恢复臂等高端动态产品有望持续放C34量2齿科CBCT和锂电检测业务在下游需求持续旺盛新客14户持续拓展的驱动下仍有望延续去年的高增长态势3高压发-6生器组合式射线源等新零部件有望开始批量导入下游潜在客-26户贡献业绩增量202291820223182022418202251820226182022718202281820231182023218202211182022121820221018奕瑞科技上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告中信建投医疗器械奕瑞科技2022-10-3688301业绩超预期看好新领域新1奕瑞科技A股公司简评报告齿科和工业探测器维持高增长高压发生器组合式射线源等新零部件逐步起量2022年公司医疗静态产品收入为816亿元yoy89保持稳定增长动态领域产品收入为634亿元yoy68主要由于齿科及工业新产品实现快速增长分产品管线来看2022年普放探测器包括兽用C臂等收入突破79亿元其中C臂表现亮眼齿科探测器销售收入突破38亿元工业探测器销售收入突破23亿元同时公司也在加强对新客户的测试及导入过程未来有望贡献新的盈利增长点此外公司持续加大新零部件的研发2022年高压发生器组合式射线源闪烁体光电二极管PD等核心部件收入规模超过4000万元未来随着更多新零部件的推出以及新客户的拓展有望成为公司的第三增长曲线X线平板探测器市场空间广阔公司市场份额有望进一步提升X线平板探测器广泛应用于医疗和工业等领域根据FrostSullivan报告2021年全球数字化X线探测器的市场规模为228亿美元预计到2030年将达到503亿美元同时下游新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等新兴应用领域有望成为新的行业扩容催化剂奕瑞科技是少数同时掌握非晶硅IGZOCMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一已切入国内外多家头部影像设备厂商供应链体系根据YoleDveloppement2021年公司在全球数字化X射线探测器市场的份额为169未来仍有较大提升空间此外根据FrostSullivan报告2021年全球高压发生器及组合式射线源市场规模为318亿美元预计到2030年市场规模将增长至870亿美元公司高压发生器等新零部件的布局有望助力公司持续打开成长天花板产品管线进一步丰富产业链布局持续完善公司研发投入持续加大一方面公司加大对CMOS探测器TDI探测器CT探测器SiPM探测器CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入进一步丰富公司产品品类提升公司综合竞争力另一方面公司在准直器ASG闪烁体光电二极管PD等探测器上游零部件及原材料的布局稳步推进公司已完成部分医疗CT用二维准直器的研发及国内客户导入并进入小规模量产阶段在原材料方面公司闪烁晶体碘化铯钨酸镉已实现量产销售GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段医疗CT探测器适用的GOS闪烁体处于送样评测及中试阶段关键指标达到国际领先水平公司核心零部件种类持续丰富部分产品已完成研发客户导入和量产销售有望持续增厚公司业绩研发投入持续加大费用管控良好2022年公司研发费用率为1541同比增长314pct主要用于公司进一步扩充研发团队以及加大新型探测器和新零部件的研发公司2022年销售毛利率为5734同比增长209pct预计主要系公司经营效率持续提升成本管控能力持续加强以及高毛利的动态产品占比提升所致2022年销售费用率管理费用率及财务费用率分别为561069pct585112pct和-401-260pct期间费用率维持相对稳定其中销售费用率和管理费用率略有增加主要系人力成本增加及股权激励成本所致财务费用率下降主要系利息收入及汇兑收益增加所致短期看好工业和齿科领域的产品放量长期看好公司产品布局的横向拓展奕瑞科技作为国产X线平板探测器的领跑者有望凭借多年核心技术积累上游原材料自产能力较高的产品性价比完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量建立深厚的护城河持续提升全球市占率短期来看公司传统普放产品系列有望贡献稳定增长齿科CBCT锂电检测等新兴产品系列仍处在放量阶段请参阅最后一页的重要声明1奕瑞科技A股公司简评报告有望开启第二增长曲线中长期来看公司逐渐从X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变高压发生器球管射线源CT探测器等新核心部件的布局有望打造第三增长曲线进一步打开成长空间我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为813亿元1053亿元和1393亿元增速分别为267296和323以2023年03月16日收盘价40600元计算2023-2025年PE分别3628和21倍维持买入评级风险提示知识产权保护及核心技术泄密风险新技术和新产品开发风险部分原材料价格波动及供应的风险毛利率水平波动甚至下降的风险公司产品毛利率对售价产品结构等因素变化较为敏感如果未来下游客户需求下降行业竞争加剧等可能导致产品价格下降或者公司未能有效控制产品成本或者高毛利的新产品销售未达预期或者受到宏观经济贸易环境等影响不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性将给公司的经营带来一定风险人力资源风险税收政策变化风险医疗卫生产业政策变化风险行业竞争加剧风险贸易摩擦及地缘政治风险汇兑损益风险图表1预测及比率单位百万元20222023E2024E2025E营业收入1549208227663682增长率305344328331归属母公司股东净利润64181310531393增长率325267296323每股收益EPS882111814481916市盈率PE46362821资料来源Wind中信建投收盘日期截至2023年03月16日请参阅最后一页的重要声明2奕瑞科技A股公司简评报告图表2财务预测202120222023E2024E2025E资产负债表百万元流动资产30474528440554516990现金14252709169621423054应收账款281357482654864其他应收款18606677105预付账款2012374761存货33065879710751377其他流动资产973733132814551529非流动资产4901291910890824长期投资00111固定资产109184269274237无形资产20174174173173其他非流动资产361933466442412资产总计35375819531563407814流动负债376523659690793短期借款52131130130130应付账款120214267356458其他流动负债205178262204205非流动负债841392111137154长期借款00000其他非流动负债841392111137154负债合计4611915770828947少数股东权益2427252218股本7373737373资本公积21642249224922492249留存收益8231305211730614381归属母公司股东权益30523877452054916850负债和股东权益35375819531563407814利润表百万元营业收入11871549208227663682营业成本53166191611791534营业税金及附加510101520营业费用588790119169管理费用569183105147研发费用146239287372484财务费用-17-62-83-71-99资产减值损失00000公允价值变动收益8151545755投资净收益33181555请参阅最后一页的重要声明3奕瑞科技A股公司简评报告202120222023E2024E2025E营业利润55070991211791560营业外收入100443营业外支出00000利润总额56070991611831563所得税7570105133174净利润48563981110501389少数股东损益1-3-2-3-4归属母公司净利润48464181310531393现金流量表百万元经营活动现金流248317570569838净利润48563981110501389折旧摊销2631446170财务费用-17-62-83-71-99投资损失-33-18-15-5-5营运资金变动-200-312-282-393-475其他经营现金流-133994-73-43投资活动现金流-38-472-389-389资本支出192717000长期投资322242-00其他投资现金流186470-387-399筹资活动现金流-1011393-1194-8465短期借款-479-100长期借款00000普通股增加00000资本公积增加1585000其他筹资现金流-1131229-1194-8465现金净增加额931280-1013447912资料来源公司公告Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4奕瑞科技A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产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