事件：公司发布2022年年报：全年实现营收15.49亿元（+30.47% YOY）、归母净利润6.41亿元（+32.49% YOY）、扣非归母净利润5.17亿元（+51.18% YOY），摊薄EPS为8.82元，业绩基本符合市场预期。
　　点评：
　　22Q4疫情扰动下仍稳健增长，深化大客户战略驱动全年业绩维持较高增速：22Q4实现营收4.45亿元（+22.44% YOY）、归母净利润1.33亿元（-15.72%YOY）、扣非归母净利润1.11亿元（+52.08% YOY），疫情扰动下仍实现相对稳健增长。公司全年维持较高增速，主要系加强平台化产品结构搭建、扩大产能储备，并积极深化大客户战略、加大海外客户拓展，22年多个大客户多项产品继续保持良性增长。
　　齿科和工业保持高速增长，拉动公司毛利率稳定提高：齿科和工业端探测器销售收入分别突破3.8、2.3亿元（21年同期分别突破2、1.5亿元），齿科和工业端均保持高速增长，公司仍在加强新客户测试和导入过程，23年有望继续维持高增长水平。22年整体毛利率为57.34%，同比+2.09pct，主要系齿科、工业端等高毛利产品销售快速增长。动态产品收入实现6.34亿元（+68.12%YOY），预计未来公司动态产品继续保持快速增长，拉动公司毛利率稳定提高。
　　保持较高研发投入水平，纵横两向同步发展，期待业务新突破：公司22年研发投入2.39亿元，同比+63.87%，研发费用率为15.41%（较上年同期增加3.14pct），保持较高研发投入水平。积极向上游延伸和丰富探测器类型，拓展开发其他零部件产品（高压发生器、微焦源、射线源等）及其他类型探测器（CT探测器、TDI探测器、CZT光子计数探测器等）。22年公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件和材料取得初步进展，收入超4000万元，预计微焦源和TDI探测器23年有望实现工业端客户交付、贡献收入新增量，我们看好工业端新产品拓展，期待高压发生器、CT探测器等产品实现新突破。
　　盈利预测、估值与评级：公司为国内平板探测器供应商龙头，在研产品丰富，公司业绩有望继续维持较高速增长，我们维持公司23-24年归母净利润为8.3/10.9亿元，新增25年归母净利润14.2亿元，EPS分别为11.46/15.00/19.53元，现价对应23-25年PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策风险；齿科及工业需求不及预期；募投产能扩张不及预期；新品销售推广不及预期等。

研究报告全文：2023年3月17日公司研究齿科和工业端实现高增长期待产品新突破奕瑞科技688301SH2022年年报点评要点买入维持当前价40600元事件公司发布2022年年报全年实现营收1549亿元3047YOY归母净利润641亿元3249YOY扣非归母净利润517亿元5118YOY摊薄EPS为882元业绩基本符合市场预期作者分析师林小伟点评执业证书编号S093051711000322Q4疫情扰动下仍稳健增长深化大客户战略驱动全年业绩维持较高增速021-52523871linxiaoweiebscncom22Q4实现营收445亿元2244YOY归母净利润133亿元-1572YOY扣非归母净利润111亿元5208YOY疫情扰动下仍实现相对联系人张杰zhangjie66ebscncom稳健增长公司全年维持较高增速主要系加强平台化产品结构搭建扩大产能储备并积极深化大客户战略加大海外客户拓展22年多个大客户多项产品市场数据继续保持良性增长总股本亿股073齿科和工业保持高速增长拉动公司毛利率稳定提高齿科和工业端探测器销售总市值亿元29512收入分别突破3823亿元21年同期分别突破215亿元齿科和工业端一年最低最高元2836754901近3月换手率2464均保持高速增长公司仍在加强新客户测试和导入过程23年有望继续维持高增长水平22年整体毛利率为5734同比209pct主要系齿科工业端等股价相对走势高毛利产品销售快速增长动态产品收入实现634亿元6812YOY预计未来公司动态产品继续保持快速增长拉动公司毛利率稳定提高3218保持较高研发投入水平纵横两向同步发展期待业务新突破公司22年研发投入239亿元同比6387研发费用率为1541较上年同期增加3314pct保持较高研发投入水平积极向上游延伸和丰富探测器类型拓展-11开发其他零部件产品高压发生器微焦源射线源等及其他类型探测器CT-26探测器TDI探测器CZT光子计数探测器等22年公司在高压发生器组0322062209221222合式射线源闪烁体PD等核心部件和材料取得初步进展收入超4000万元奕瑞科技沪深300预计微焦源和TDI探测器23年有望实现工业端客户交付贡献收入新增量我收益表现们看好工业端新产品拓展期待高压发生器CT探测器等产品实现新突破盈利预测估值与评级公司为国内平板探测器供应商龙头在研产品丰富公1M3M1Y相对-004-323749司业绩有望继续维持较高速增长我们维持公司23-24年归母净利润为83109绝对-240-205107亿元新增25年归母净利润142亿元EPS分别为114615001953元现资料来源Wind价对应23-25年PE分别为352721倍维持买入评级风险提示海外政策风险齿科及工业需求不及预期募投产能扩张不及预期相关研报新品销售推广不及预期等Q3业绩重回高增长研发投入不断加强奕瑞科技688301SH2022年三季报点评公司盈利预测与估值简表2022-10-31指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元11871549220229483866营业收入增长率51433047421533893112净利润百万元48464183310901419净利润增长率117793249299130883018EPS元667882114615001953ROE归属母公司摊薄15861654185220522227PE6146352721PB9776665646资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-162021年股本为7255万股2022年股本为7269万股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告奕瑞科技688301SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入11871549220229483866总资产35375819646378079445营业成本53166188111561464货币资金14252709264335384639折旧和摊销32297299127交易性金融资产836665665665665税金及附加51091215应收账款281357507679890销售费用5887122171224应收票据70436283108管理费用5691128168216其他应收款合计186085114150研发费用146239339457619存货3306588819241025财务费用-17-62-16-314其他流动资产67245794140投资收益3318202020流动资产合计30474528491561187643营业利润55070991612021573其他权益工具00000利润总额56070992612121578长期股权投资00000所得税757093121158固定资产109184282375444净利润48563983410911420在建工程119257261278291少数股东损益1-3111无形资产20174190206222归属母公司净利润48464183310901419商誉2980808080EPS元667882114615001953其他非流动资产34191386386386非流动资产合计4901291154816891802现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债4611915193624653042经营活动现金流2483174729411217短期借款5213133417831净利润48464183310901419应付账款120214285374474折旧摊销32297299127应付票据1414192531净营运资金增加728744113110711375预收账款00000其他-996-1097-1564-1319-1705其他流动负债83333投资活动产生现金流-38-472-259-170-170流动负债合计37652353310491612净资本支出-192-717-200-240-240长期借款0051015长期投资变化00000应付债券01176117611761176其他资产变化154245-597070其他非流动负债6468758291融资活动现金流-1011393-28012554非流动负债合计841392140414161430股本变化00000股东权益30773904452753426402债务净变化-131265-91389419股本7373737373无息负债变化212190112140159公积金22012285228522852285净现金流931280-668951101未分配利润7871268189127063765归属母公司权益30523877449953146374少数股东权益2427272828盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率552573600608621销售费用率492561555580580EBITDA率391381411417426管理费用率474585580570560EBIT率362361379384393财务费用率-141-401-071-011035税前净利润率472457421411408研发费用率12271541154015501600归母净利润率408414378370367所得税率1310101010ROA137110129140150ROE摊薄159165185205223每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC172138148162176每股红利220290378495645每股经营现金流34243664912941674偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产42075333618973118768资产负债率1333303232每股销售收入16372131302940565318流动比率809866923583474速动比率722740757495411估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务5041293364327312PE6146352721有形资产有息债务5742406487452439PB9776665646EVEBITDA621500333248188资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0507091216敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论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